公司业绩与财务预测 - 兴业证券调整公司2025年至2027年收入预测分别为145.37亿元、155.11亿元、178.80亿元，归母净利润预测分别为45.16亿元、47.87亿元、56.61亿元 [1] - 基于2025年10月31日收盘价，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为44.92倍、42.38倍、35.84倍 [1] - 公司创新药收入占比高，驱动业绩保持快速增长 [1] 业务驱动与管线布局 - 公司采用自主研发与业务发展（BD）双轮驱动模式，早期管线布局丰富 [1] - 公司积极进行国际化布局，旨在打开海外市场想象空间 [1] - 公司ADC平台研发实力强，能够持续推出优质ADC管线 [2] 对外授权与合作里程碑 - 2025年10月，公司将HS-20110（CDH17ADC）的全球独占许可（不含中国内地及中国港澳台地区）授予罗氏，获得8000万美元首付款，并有资格收取最高14.5亿美元里程碑付款及分级特许权使用费 [1] - 近3年公司已有5款产品与4家跨国制药公司（MNC）达成许可协议，数量在国内企业中领先 [2] - 具体授权交易包括：2023年10月将B7-H4ADC海外权益授予GSK（首付款8500万美元，潜在里程碑14.85亿美元）；2023年12月将B7-H3ADC海外权益授予GSK（首付款1.85亿美元，潜在里程碑15.25亿美元）；2024年12月将一款口服GLP-1全球权益授予默沙东（首付款1.12亿美元，里程碑19亿美元）；2025年6月将GLP-1/GIP受体激动剂海外权益授予再生元（首付款8000万美元，里程碑19.3亿美元） [2] 核心产品进展与竞争优势 - 公司HS-20110（CDH17ADC）目前正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验 [2] - 全球范围内目前有10款CDH17ADC处于临床阶段，其中4款处于临床1/2期，6款处于临床1期 [2] - 公司的HS-20110是第一款也是目前唯一一款与MNC达成许可协议的CDH17ADC，表明其在激烈竞争中脱颖而出 [2]

公司业绩与财务预测 - 兴业证券调整翰森制药2025年至2027年收入预测分别为145.37亿元、155.11亿元、178.80亿元，归母净利润预测分别为45.16亿元、47.87亿元、56.61亿元 [1] - 基于2025年10月31日收盘价，对应市盈率（PE）分别为44.92倍、42.38倍、35.84倍 [1] - 公司创新药收入占比高，驱动业绩保持快速增长 [1] 业务驱动与管线布局 - 公司采用自主研发以及BD（业务发展）双轮驱动模式，早期管线布局丰富 [1] - 公司ADC平台研发实力强，能够持续推出优质ADC管线 [2] - 公司积极进行国际化布局，旨在打开海外市场想象空间 [1] 近期业务发展（BD）里程碑 - 2025年10月，公司将HS-20110（CDH17 ADC）的全球独占许可（不含中国内地及中国港澳台地区）授予罗氏，获得8000万美元首付款，并有资格收取最高14.5亿美元里程碑付款及分级特许权使用费 [1] - 近3年公司已有5款产品分别与4家跨国制药公司（MNC）达成许可协议，数量在国内企业中领先 [2] - 具体BD交易包括：2023年10月将B7-H4 ADC海外权益授予GSK（首付款8500万美元，潜在里程碑14.85亿美元） 2023年12月将B7-H3 ADC海外权益授予GSK（首付款1.85亿美元，潜在里程碑15.25亿美元） 2024年12月将一款口服GLP-1全球权益授予默沙东（首付款1.12亿美元，里程碑19亿美元） 2025年6月将GLP-1/GIP受体激动剂海外权益授予再生元（首付款8000万美元，里程碑19.3亿美元） [2] 核心产品HS-20110（CDH17 ADC）竞争力 - HS-20110目前正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验 [2] - 全球范围内目前有10款CDH17 ADC处于临床阶段，其中4款处于临床1/2期，6款处于临床1期 [2] - 公司的HS-20110是第一款也是目前唯一一款与MNC达成许可协议的CDH17 ADC，表明其在激烈竞争中脱颖而出 [2]

市场表现与回调 - 内地医疗保健股自月初以来明显回调 恒生医疗保健指数及沪深300医疗保健指数月内分别下跌12%及9% 对比恒指下跌2%及沪深300指数上涨1% [1] - 此次股价回落为明年行业表现提供了有利条件 [1] 股价回调驱动因素 - 股价回调受多个因素影响 包括中美紧张升温导致地缘政治风险溢价增加 促使投资者获利了结 [1] - 美国《生物安全法案》较温和版本附加至明年《国防授权法》 引发对医药外包服务行业的不确定性 [1] - 市场担忧美国可能透过更多监管限制中国生物科技及制药业 例如限制中国授权交易或中国来源临床数据 [1] - 近期多项授权交易均未提振市场情绪 今年余下时间缺乏强劲的产业级正面催化剂 可能限制股价动能 [1] 未来市场情绪催化剂 - 预期国家医保药品目录价格谈判结果将影响市场情绪 [1] - 美国《生物安全法案》的立法进程将影响市场情绪 [1] - 行业估值及对业务发展交易的市场预期正回归更合理水平 未见行业坚实基本面出现实质恶化 [1] 机构看好个股 - 摩根大通首选股包括康方生物(09926) 翰森制药(03692)及药明康德(02359) [1] - 同时看好信达生物(01801)及恒瑞医药(01276) [1]

市场表现 - 恒生医疗保健指数月内下跌12%，沪深300医疗保健指数月内下跌9%，表现显著弱于恒指下跌2%和沪深300指数上涨1% [1] - 内地医疗保健股自上月初以来出现明显回调 [1] 回调驱动因素 - 中美紧张局势升温导致地缘政治风险溢价增加，促使投资者获利了结 [1] - 美国《生物安全法案》较温和版本附加至明年《国防授权法》，引发对医药外包服务行业的不确定性 [1] - 市场担忧美国可能透过更多监管措施限制中国生物科技及制药业，例如限制中国授权交易或中国来源临床数据 [1] - 近期多项授权交易均未能提振市场情绪 [1] - 今年余下时间缺乏强劲的产业级正面催化剂，可能限制股价上涨动能 [1] 未来市场情绪影响因素 - 国家医保药品目录价格谈判结果将影响市场情绪 [1] - 《生物安全法案》的立法进程将影响市场情绪 [1] 行业基本面与估值 - 行业估值及对业务发展交易的市场预期正回归更合理水平 [1] - 未发现行业坚实基本面出现实质性恶化 [1] - 此次股价回落为明年行业表现提供了有利条件 [1] 机构看好个股 - 首选股包括康方生物、翰森制药及药明康德 [1] - 亦看好信达生物及恒瑞医药 [1]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为200,000港元[1] - 法定/注册股份数目为20,000,000,000股，面值为0.00001港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为6,055,150,070股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0股[2] 可换股债券情况 - 2021年1月22日发行的2026年到期零息可换股债券上月底和本月底已发行总额均为5,378,000美元[4] - 2021年1月22日发行的2026年到期零息可换股债券本月底可能发行或自库存转让的股份数目为735,363股[4] - 可换股票据的认购价/转换价为56.7港元[4] - 可换股票据证券代号为40546[4] - 可换股票据类别为债券/票据[4] 证券代号 - 证券代号为03692[1][2][4]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF南方(159297)上涨3.38%，盘中换手率达14.72%，成交额为1.70亿元，显示市场交投活跃 [1] - 其跟踪的国证港股通创新药指数强势上涨3.67%，成分股先声药业上涨10.11%，康诺亚-B上涨8.80%，康方生物上涨6.70% [1] - 截至10月31日，该ETF最新规模和最新份额均创成立以来新高，近5个交易日有4日实现资金净流入，合计净流入1.89亿元 [1] 政策与支付环境 - 国家医保药品谈判持续进行，今年首次增设商业健康保险创新药品目录，与基本医保目录形成差异化互补，旨在为高值创新药开辟新支付通道 [1] - 药明巨诺的CAR-T细胞药物瑞基奥仑赛注射液在协商进入商保创新药目录方面进展顺利，该药物是国内首个获批上市的国产1类CAR-T，定价为129万元/针 [1] 机构观点与资金配置 - 开源证券指出，纳入医保和商保的创新药多处于放量初期，随着政策红利释放，相关创新药企收入有望快速提升并迎来弹性增长 [2] - 国投证券分析显示，根据2025年第三季度报告，全部基金对Biotech创新药公司的重仓持仓占医药行业重仓持仓比重为27.53%，环比提升2.61个百分点 [2] - 25Q3创新药持仓在全市场及医药行业中的占比持续提升，反映出市场对该板块长期发展潜力的高度认可 [2] 指数与成分股构成 - 港股通创新药ETF南方(159297)紧密跟踪国证港股通创新药指数，该指数旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [2] - 指数前十大权重股包括百济神州、信达生物、康方生物、中国生物制药、三生制药、石药集团、翰森制药、科伦博泰生物-B、金斯瑞生物科技、康哲药业 [2]

公司核心财务与市场表现 - 翰森制药创始人钟慧娟与女儿孙远以1410亿元财富成为中国女首富，财富较去年增长640亿元，涨幅达83%，母女合计持股市值逾2100亿 [1] - 2025年以来公司股价累计上涨超115%，截至发稿报35.78港元/股，市值达2166.53亿港元 [3] - 2024年全年公司实现总收入122.61亿元，同比增长21.3%，归母净利润43.72亿元，同比增长33.4% [8] - 2025年上半年公司实现收入74.34亿元，同比增长14.3%，净利润31.35亿元，同比增长15% [8] 业务转型与创新药进展 - 公司从仿制药成功转型创新药，2025年上半年创新药与合作产品销售收入达61.45亿元，占总收入比例提升至82.7% [8] - 2024年创新药与合作产品销售收入达94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入比例77.3% [8] - 公司创新药数量从2019年之前的1款增加到目前多款，2022年创新药收入占比首次超过仿制药达到50.6% [7][11] - 公司现有30多款创新药物正在开发，覆盖抗肿瘤、中枢神经系统疾病、代谢疾病、自身免疫性疾病等多个领域 [10] 研发投入与产品管线 - 2024年公司研发开支约27.02亿元，同比增长28.8%，占总收入比例超过20% [10] - 2025年上半年研发开支约14.41亿元，同比增长20.4% [10] - 公司拥有专业研发团队1800余人，正在推进超过70项创新药临床试验，分属40余个候选创新药 [10] - 公司在ADC（抗体偶联药物）领域已启动5项ADC药物临床试验，显示出在前沿领域的技术积累 [10] 国际合作与授权交易 - 公司与葛兰素史克就ADC药物HS-20093达成许可协议，GSK支付1.85亿美元首付款，交易总额高达17.1亿美元 [11] - 公司就GLP-1受体激动剂HS-10535与默沙东达成合作，获得1.12亿美元首付款，潜在总金额最多达20.12亿美元 [11] - 公司与罗氏达成15亿美元的授权交易，形成研发-授权-反哺研发的正向循环 [11] 公司发展历程与战略演变 - 公司前身江苏豪森药业于1995年创立，钟慧娟放弃教师工作接手仅有十几名员工的小企业 [4] - 公司早期凭借在仿制药领域的首仿优势迅速成长，奥氮平片、注射用培美曲塞二钠等产品年销售额超过10亿元 [5] - 2018年药品集采政策推行后仿制药利润空间被挤压，公司果断决定向创新药转型 [7] - 公司于2019年6月14日在香港联交所挂牌上市，上市当天市值一度突破1500亿港元 [7]

基金表现 - 10月31日港股创新药ETF收盘上涨5.46%，成交额达33.27亿元 [1] - 基金经理马君自2024年1月3日任职以来，基金实现64.72%的收益率 [2] - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整) [1] 规模与流动性 - 截至10月30日，基金最新份额为81.79亿份，规模为66.12亿元 [1] - 相较于2023年12月31日，基金份额增长1968.65%，规模增长1650.00% [1] - 近20个交易日累计成交金额232.02亿元，日均成交11.60亿元 [1] - 今年以来200个交易日累计成交2343.46亿元，日均成交11.72亿元 [1] 基金概况 - 港股创新药ETF成立于2024年1月3日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金全称为银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金 [1] 投资组合 - 前十大重仓股合计持仓占比超过77%，集中度较高 [2] - 前三大重仓股为百济神州(持仓占比10.62%)、康方生物(持仓占比10.55%)、信达生物(持仓占比10.21%) [2] - 其他主要持仓包括中国生物制药(9.62%)、石药集团(7.56%)、三生制药(7.25%)等 [2]

宏观动态 - 2025年9月债券市场发行各类债券81027.8亿元，其中国债发行14904.9亿元，地方政府债券发行8519.1亿元，金融债券发行11741.0亿元，公司信用类债券发行13407.3亿元，同业存单发行31627.8亿元 [2] - 2025年9月中国外汇市场总计成交26.87万亿元人民币，其中银行间市场成交22.44万亿元人民币，即期市场累计成交9.87万亿元人民币，衍生品市场累计成交17.00万亿元人民币 [3] - 2025年前三季度规模以上互联网企业完成互联网业务收入14420亿元，同比增长2.8%，利润总额1036亿元，同比下降13.1%，研发经费投入763.4亿元，同比增长6.6% [4][5] - “粤车南下”香港政策正式公布，首批开放广州、珠海、江门、中山四个城市 [6] - 湖北省优化公积金使用政策，取消首套和二套房公积金贷款额度差异，购买高品质住宅等项目最高贷款额度上浮不低于20% [7] 金融机构 - 中国太平旗下太平人寿以65亿元代价向中铁建股份转让四家标的公司全部股权 [8] - 杭州银行获准发行不超过400亿元人民币资本工具，可在24个月内完成发行 [9] 市场数据 - 10月31日A股三大指数集体下跌，上证指数跌0.81%，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，沪深两市成交额约23177.92亿元，较前一日缩量1038.84亿元 [11] - 截至10月30日，两市融资余额合计24732.7亿元，较前一交易日减少73.92亿元 [12] - 10月31日港股恒生指数跌1.43%，恒生科技指数跌2.37%，科网股走弱，医药股逆势走强 [13] 公司动态 - 中国石油公告周松辞去公司监事会主席及监事职务 [14] - 因赛集团终止收购智者同行品牌管理顾问（北京）股份有限公司80%股权的重大资产重组事项 [15] - 天奇股份与富士康新能源汽车产业发展(河南)有限公司签订战略合作框架协议，计划未来5年部署具身智能机器人不低于2000台 [16][17] - 理想汽车召回11411辆生产日期在2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，原因为冷却液防腐性能不足可能导致安全隐患 [18] - 清越科技因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被中国证监会立案 [19]

公司概况与领导层 - 翰森制药创始人、董事会主席、首席执行官兼执行董事钟慧娟以1410亿元财富成为中国女首富，是胡润女企业家榜二十年来第八位新晋榜首及首位来自生命健康领域的女首富 [2] - 钟慧娟与恒瑞医药董事长孙飘扬为夫妻，两人各执掌不同药企，钟慧娟身价超过孙飘扬的1000亿元财富 [2] - 钟慧娟与女儿孙远合计持有翰森制药股权比例超过60% [6] 公司发展历程与战略 - 公司前身江苏豪森成立于1995年7月26日，最初为一家中外合营有限责任公司 [3] - 公司自成立之初即确立"仿创结合、仿制打基础、创新求突破"的发展战略 [5] - 公司于2002年开始研制1.1类创新药，并于2019年6月14日在港交所挂牌上市 [4][5] - 公司业务聚焦于抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢及自身免疫等领域发展 [5] 创新药研发与上市成果 - 2014年公司首个1.1类创新药迈灵达（吗啉硝唑氯化钠注射液）获批上市，为全球40年来首个硝基咪唑类抗厌氧菌创新药 [5] - 截至2019年港股上市前夕，公司是成功实现2种新分子实体1.1类创新药开发上市的少数几家中国制药公司之一 [5] - 截至2025年上半年，公司在中国产生销售收入的创新药共有7款 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入74.34亿元，同比增长14.3% [5] - 2025年上半年公司净利润为31.35亿元，同比增长15% [5] - 业绩增长主要驱动因素为创新药与合作产品销售增加 [5] - 2025年上半年创新药与合作产品实现销售收入61.45亿元，占公司总收入比例约82.7% [6] 近期积极进展与市场表现 - 2025年以来公司股价累计涨幅翻倍，截至10月31日中午市值达到2129亿元 [6] - 2025年6月公司非小细胞肺癌药阿美乐获批在英国上市，成为公司首个批准进入海外市场的创新药，也是首个在海外上市的中国原研EGFR-TKI [7] - 2025年10月公司将一款在研CDH17靶向ADC药物HS-20110的海外权益授权给罗氏，可获得8000万美元首付款及最高14.5亿美元里程碑付款，以及未来销售分级特许权使用费 [7] 行业背景 - 2018年国家集采及医保谈判政策出台成为医药行业分水岭，仿制药黄金时代落幕，创新药迎来蓬勃发展期 [5] - 翰森制药与其他一批中国传统药企均在加大力度向创新药企转型 [5]