股价表现与配售计划 - 翰森制药早盘股价下跌6.03%至36.48港元 成交额2.7亿港元 [1] - 公司拟配售1.08亿股 每股作价36.3港元 较前日收盘价折让6.49% [1] - 配售所得净额约38.97亿港元 65%用于创新药物研发 25%用于生产设施建设 10%用于营运资金 [1] 财务业绩表现 - 上半年收入74.34亿元人民币 同比增长14.3% [2] - 归母净利润31.35亿元人民币 同比增长15.0% [2] - 创新药与合作产品收入61.45亿元人民币 同比增长22.1% 占比提升至82.7% [2] 业务合作与授权 - 与GSK合作里程碑付款确认推动业绩超预期 [2] - 合作收入达16.56亿元人民币 包含默沙东GLP-1首付款及GSK里程碑款 [2] - 将HS-20094海外权益授权给Regeneron 首付款8000万美元 里程碑付款19.3亿美元 [2]

核心观点 - 中金上调翰森制药2025年及2026年盈利预测 分别上调48%和34%至4617亿元和4841亿元 维持跑赢行业评级 目标价上调931%至4500港币 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入7434亿元同比增长143% 归母净利润3135亿元同比增长150% 主因与GSK合作的里程碑付款确认 [2] - 创新药收入占比持续提升至827% 合作收入大幅增长 核心产品阿美乐预计全年销售达60亿元 研发管线快速推进 多项产品进入关键临床阶段 [3][4] 财务表现 - 1H25收入7434亿元 同比增长143% 归母净利润3135亿元 同比增长150% [2] - 创新药与合作产品收入6145亿元 同比增长221% 占比提升至827% 合作收入1656亿元 [3] - 剔除合作收入后 销售收入5777亿元 同比增长132% [3] - 分业务板块收入:抗肿瘤453亿元(同比增长213%) 抗感染74亿元(同比增长48%) 中枢神经77亿元(同比增长48%) 代谢类14亿元(同比下滑02%) [3] - 费用方面:毛利率911% 销售费用182亿元(同比增长57%) 管理费用34亿元(同比增长135%) 研发费用144亿元(同比增长204%) [3] 产品与业务 - 抗肿瘤业务高增长主因阿美乐高增长及GSK合作里程碑收入确认 预计阿美乐全年销售达60亿元 [3] - 合作收入包含口服GLP-1授权默沙东首付款及GSK里程碑付款 [3] - GLP-1/GIP受体激动剂HS-20094海外授权Regeneron 首付款8000万美元 里程碑付款193亿美元 将增厚2H25业绩 [3] 研发进展 - 阿美乐国内获批4个适应症 联合化疗1L治疗NSCLC处于NDA阶段 预计2H25获批 [4] - HS-20093(B7H3 ADC)2H24启动国内III期临床 GSK计划25年底前启动关键临床 [4] - HS-20089(B7H4 ADC)1H25启动治疗卵巢癌国内III期临床 [4] - HS-20094(GLP-1/GIP双靶)2H24启动III期临床用于治疗肥胖 [4] - HS-10374(TYK2)2H24启动治疗银屑病III期临床 [4] - 1H25有8项创新药管线获批临床 包括EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D、HS-20108(ADC)等 [4] - 公司计划加快license-in项目推进及自有管线海外授权 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测48%至4617亿元 2026年盈利预测34%至4841亿元 [1] - 当前股价对应2025年PE 458倍 2026年PE 431倍 [1] - 目标价4500港币 对应2025年PE 531倍 2026年PE 500倍 空间159% [1]

股价表现与配售计划 - 翰森制药早盘股价下跌6.03%至36.48港元 成交额达2.7亿港元 [1] - 公司拟配售1.08亿股 每股作价36.3港元 较前日收盘价38.82港元折让6.49% [1] - 配售所得款项净额约38.97亿港元 其中65%用于创新药物研发 25%用于生产研发设施建设 10%用于营运资金 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入74.34亿元人民币 同比增长14.3% 归母净利润31.35亿元人民币 同比增长15.0% [2] - 创新药与合作产品收入61.45亿元人民币 同比增长22.1% 占总收入比例提升至82.7% 同比增加5.3个百分点 [2] - 合作收入达16.56亿元人民币 主要来自默沙东首付款及GSK里程碑付款 [2] 产品授权与合作 - 2025年6月将GLP-1/GIP受体激动剂HS-20094海外权益授权给Regeneron [2] - 授权协议包括8000万美元首付款及19.3亿美元里程碑付款 预计增厚2025年下半年业绩 [2] - 与GSK合作里程碑付款确认推动业绩超预期 [2]

配售协议 - 公司以每股36.30港元配售1.08亿股股份 占扩大后总股本约1.78% [1] - 配售价较前一交易日收盘价38.82港元折让约6.49% [1] 资金用途 - 预计所得款项净额约38.97亿港元 [1] - 约65%用于创新药物研发及许可 涵盖抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等领域 [1] - 约25%用于兴建新创新药物生产设施及研发实验室 并升级现有设施 [1] - 约10%用于营运资金及一般企业用途 [1]

融资活动 - 公司以每股36.30港元配售1.08亿股股份 [1] - 配售事项所得款项净额预期约38.97亿港元 [1] 资金用途分配 - 约65%（约25.33亿港元）用于抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等治疗领域的新创新药物研发及创新药物与技术平台的许可 [1] - 约25%（约9.74亿港元）用于兴建新的创新药物生产设施及研发实验室，并升级现有研发实验室及生产设施 [1] - 约10%（约3.90亿港元）用于营运资金及其他一般企业用途 [1] 战略方向 - 资金重点投向创新药物研发及技术平台许可 [1] - 部分资金用于提升生产能力及研发基础设施 [1]

融资概况 - 公司通过配售新股融资 发行108,000,000股（约1.1亿股） 募集资金约39.2亿港元 扣除费用后净得约39.0亿港元 [1] - 配售代理为花旗和摩根士丹利 配售价36.30港元 较前一交易日收市价折让约6.5% 较前五个交易日平均收市价折让约3.9% [1] - 配售股份占现有已发行股本约1.8% 完成后占扩大股本约1.8% 预计于2025年8月27日完成 [1] 资金用途 - 募集资金约39.0亿港元将用于创新药物研发、许可、设施建设及升级和一般企业用途 [1] 公司业务 - 公司主要在中国从事药品的研发、生产及销售 [1]

配售协议详情 - 公司于2025年8月20日与配售代理订立配售协议，以每股36.30港元配售1.08亿股股份 [1] - 配售股份占完成配售后经扩大已发行股份总数的约1.78% [1] - 配售价较2025年8月19日收市价38.82港元折让约6.49% [1] 资金用途 - 配售事项所得款项净额约38.97亿港元，每股净价约36.08港元 [2] - 65%资金用于抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等领域的新创新药物研发及许可 [2] - 25%资金用于兴建新生产设施、研发实验室及升级现有设施 [2] - 10%资金用于营运资金及其他一般企业用途 [2]

配售股份信息 - 配售1.08亿股，配售价每股36.30港元，所得款项总额约39.204亿港元，净额约38.9654亿港元[4] - 配售股份占公告日已发行股份约1.82%，完成后占扩大后股份约1.78%[4] - 配售价较8月19日收市价折让约6.49%，较前五日均价折让约3.88%[10] 款项用途 - 约65%净额用于创新药物研发及许可[18] - 约25%净额用于兴建及升级设施[18] - 约10%净额用于营运资金及其他用途[18] 股权变动 - 配售完成前总股份59.4715007亿股，完成后60.5515007亿股[20] - Stellar Infinity完成前后持股39亿股，占比从65.58%降至64.41%[20] - Apex Medical完成前后持股9.2亿股，占比从15.47%降至15.19%[20] - 董事完成前后持股394.8306万股，占比均为0.07%[20] - 承配人完成后持股1.08亿股，占比1.78%[20] - 其他公众股东完成前后持股11.23201764亿股，占比从18.88%降至18.55%[20] 其他 - 预期配售予不少于六名承配人[8] - 公司承诺自协议日至完成后90日，未经同意不发股份[14] - 配发配售股份无需额外股东批准[15] - 公司申请配售股份上市及买卖[5] - 过去十二个月未通过发行股本证券集资[21] - 一般授权董事可发最多11.89430014亿股股份[22] - 配售协议日期为2025年8月20日[25]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%至25122.9点，成交额2782.18亿港元；恒生国企指数跌0.3%；恒生科技指数跌0.67% [1] - 中金刘刚分析港股跑输A股原因：AH溢价低于125%分红吸引力下降、港币流动性收紧、中报盈利下修与宏观数据一致 [1] 蓝筹股表现 - 华润啤酒涨6.24%，中期营业额239.42亿元同比增0.83%，净利润57.89亿元同比增23.04%，中期股息每股0.464元同比增24.4% [2] - 中升控股涨8.29%，翰森制药涨4.75%；中国生物制药跌6.57%，比亚迪电子跌4.67% [2] 热门板块 - AI应用方向逆市走高：知乎-W涨23%，粉笔涨13.98%，汇量科技涨13.09% [3] - 物管股活跃：万物云涨7.19%，中期营收181.4亿元同比增3.1%，核心净利润13.2亿元同比增10.8% [4][5] - 体育用品股上扬：安踏体育涨4.61%，李宁涨2.55%，特步国际涨3.74% [5][6] - 黄金股走软：赤峰黄金跌3.15%，灵宝黄金跌3.13%，受美元指数上涨及地缘局势缓和影响 [7] 热门异动股 - 康臣药业涨10.39%，中期收入15.69亿元同比增23.7%，净利润4.98亿元同比增24.6% [8] - 零跑汽车涨7.63%，中期收益242.5亿元同比增174%，毛利率提升至14.1%，净利润3303万元扭亏 [9] - 同程旅行涨7.43%，上半年营收90.5亿元同比增11.5%，线上度假收入13.6亿元同比增24.1% [10] - 珍酒李渡涨6.9%，政策推动消费潜力释放，公司发力新品大珍、牛市啤酒 [11] - 东方甄选跌20.89%，盘中振幅达45%，近期股价两月内飙升两倍，市场传闻CEO被立案调查遭辟谣 [12] - 歌礼制药-B跌15.01%，控股股东折价9.9%配股集资4.68亿港元，90%用于肥胖症药物研发 [13] 政策与行业动态 - 上海出台"AI+制造"实施方案，推动AI与制造业融合，长江证券建议关注AI基础设施、出海应用及垂直场景公司 [4] - 中泰证券指出物管板块减值规模缩小、分红意愿强，建议关注高股息高效率企业 [5] - 国盛证券推荐运动鞋服龙头安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（PE 18倍）及特步国际（PE 11倍） [6]

业绩表现 - 报告公司2025H1实现收入74.34亿元，同比增长14.3%，其中创新药与合作产品收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入82.7% [2] - 2025H1净利润为31.35亿元，同比增长15.0% [2] - 预计2025/26/27年营业收入分别为142/158/178亿元，归母净利润分别为47/53/61亿元 [5] 核心产品分析 - 抗肿瘤板块2025H1收入45.31亿元，占总收入60.9%，核心产品阿美替尼适应症持续拓展 [3] - 阿美替尼新获批III期不可切NSCLC患者根治性放化疗后维持治疗、NSCLC辅助治疗两项适应症，并在英国上市成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物 [3] - 阿美替尼术后辅助治疗NSCLC、联合化疗一线治疗NSCLC两项适应症临床数据在AACR会议全球披露 [3] 研发管线进展 - 公司围绕40余款创新药开展70余项临床试验，重点包括：B7-H3 ADC（骨与软组织肉瘤、SCLC III期）、B7-H4 ADC（卵巢癌 III期）、GLP-1/GIP双受体激动剂（肥胖/超重 III期）等 [4] - 2025年6月将GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的全球独占许可（不含中国内地及港澳）授予Regeneron公司 [4] 财务指标预测 - 预计2025E/2026E/2027E摊薄每股收益分别为0.79/0.89/1.02元，每股经营性现金流净额0.82/0.85/0.99元 [9] - 预计2025E/2026E/2027E ROE分别为14.09%/13.63%/13.61%，P/E分别为43.59/38.91/33.66倍 [9] 投资评级 - 维持"买入"评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [5][12]