会计政策变更 - 2025年8月29日董事会、监事会审议通过会计政策变更议案[4][9] - 2025年8月28日审计委员会审议通过该议案[7] - 自2025年1月1日起执行规定并追溯调整财务报表数据[7] 财务数据调整 - 2024年12月31日合同负债调整后为4487.72万元[7] - 2024年12月31日其他负债调整后为858162.32万元[7] - 2024年1 - 6月其他业务收入调整后为5466.61万元[7] - 2024年1 - 6月其他业务成本调整后为1919.53万元[7] - 2024年1 - 6月投资收益调整后为236617.22万元[7] - 2024年度利润总额和净利润不受追溯调整影响[7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入80.01亿元 同比增长38.87% [1] - 净利润34.63亿元 同比增长64.02% [1] 利润分配 - 每10股分配现金红利1.2元（含税） [1] - 拟派发现金红利总额10.12亿元 [1] - 现金分红占上半年归母净利润比例达29.23% [1]

核心观点 - 东方证券认为地产下行对建材板块估值压制已充分释放 涂料龙头企业出现经营改善和业绩修复 当前处于较好配置时点 建议关注三棵树和北新建材 [1] 地产政策放松 - 北京上海相继放松限购政策：北京允许符合条件的京籍家庭及连续缴纳社保/个税满2年的非京籍家庭不限套数购买五环外商品住房 上海允许符合条件的沪籍家庭及连续缴纳社保/个税满1年的非沪籍家庭不限套数购买外环外住房 [1] - 一线城市地产政策放松释放积极信号 推动房地产市场止跌回稳 叠加城市更新需求释放 对消费建材需求预期产生积极提振作用 [1] 涂料行业需求 - 2025年涂料行业下游需求总体稳中微增 房地产业下行趋势延续 但城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛 [2] - 涂料是消费建材中优质赛道 翻新重涂需求叠加品牌属性较强 头部企业成长潜力大 [3] 三棵树经营表现 - 2025年上半年实现营业收入58.2亿元 同比增长1.0% [2] - 2025年上半年实现归母净利润4.4亿元 同比增长107.5% 创历史新高 [2] - 三棵树与立邦差距逐步缩小：立邦2025年上半年建筑涂料收入100.6亿元 同比下降14.3% [3] 行业竞争格局 - 涂料市场原先由立邦、多乐士等外资领衔 [3] - 本土企业通过打磨核心竞争力、产品服务升级和开拓新增长渠道实现稳步增长 [3] - 伴随国内品牌更加深入人心、渠道发展更成熟 中资企业在国内涂料市场份额有望进一步提升 [3]

新藏铁路建设对水泥需求的影响 - 新藏铁路开工建设有望启动 全长约2000公里 桥隧比80%-90%的铁路工程水泥需求量约1.5万吨/公里 总水泥需求3000万吨 十年工期年均需求300万吨 [1] - 2024年新疆与西藏水泥产量分别为4559万吨和1333万吨 新藏铁路建设对两地水泥需求拉动总体达5% [1] 铁路建设对区域经济的长期促进作用 - 铁路建设通过降低物流成本促进产业结构优化 激发区域经济活力 [2] - 经济活跃度提升将带动基础设施升级 产业扩张建设及民生类建设需求 持续支撑水泥等建材消费 [2] 南疆水泥市场格局与企业盈利弹性 - 南疆水泥市场格局较好 市场封闭性使本地企业充分受益需求释放 [3] - 青松建化作为南疆水泥龙头 拥有产能1500万吨 产量808万吨 产能利用率54% 水泥业务毛利率达31% [3] - 铁路建设叠加配套基础设施可能推升地区水泥价格 价格每提升50元/吨可为青松建化带来约3亿元净利润弹性 [3] 受益水泥企业标的 - 建议关注在新疆有产能布局的水泥企业 包括青松建化(600425) 天山股份(000877) 海螺水泥(600585) [1]

财务业绩 - 公司25H1实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64% [1] - 归母净利润11.07亿元，同比增长55.79% [1] - 业绩增长主要受益于黄金价格强势上涨 [1] 资源储备与勘探进展 - 公司聚焦资源储备提升，持续加大探矿投入与勘查力度 [1] - 子公司万象矿业于2025年6月末完成SND金铜矿项目第一阶段资源勘探工作并编制首次报告 [1] 行业环境与盈利展望 - 美联储主席鲍威尔指出就业市场风险上升可能影响货币政策 [1] - 降息预期升温推动黄金涨势持续 [1] - 公司盈利有望延续增长趋势 [1] 盈利预测调整 - 上调矿产金等相关产品销量和售价预测 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.47元、1.72元、2.04元 [1] - 2025-2026年原预测值为1.17元、1.26元 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.27%或323.16点至25201.76点[1][2] - 国企指数下跌1.40%或128.40点至9020.26点[1][2] - 恒生科技指数下跌1.47%或84.71点至5697.53点[1][2] - 南向资金净买入153.71亿港元[12] 科技股表现 - 大型科技股普遍下跌：快手跌3.35%[5][6]、美团跌3.08%[5][6]、京东跌2.49%[5][6]、百度跌1.85%[5][6]、网易跌1.73%[5][6]、腾讯跌1.72%[5][6] - 小米微跌0.56%[5][6] - 阿里巴巴逆势上涨0.16%[5][6] 金融板块表现 - 银行股下跌1.17%[2][4] - 保险股下跌1.90%[2][4] - 中资券商股普遍下跌：申万宏源跌6.02%[7]、东方证券跌5.78%[7]、中金公司跌5.64%[7]、华泰证券跌5.12%[7] - 证券及经纪板块下跌0.88%[4] 房地产相关板块 - 物管股大幅下跌：卓越商企服务跌16.08%[6]、德信服务集团跌13.43%[6]、合景悠活跌11.29%[6]、碧桂园服务跌11.11%[6] - 地产发展商板块下跌1.66%[4] - 华润万象生活跌9.08%[6]、雅生活服务跌8.79%[6] 医药板块表现 - 生物技术板块下跌3.87%[4] - 药品板块下跌4.46%[4] - 创新药概念股领跌：康诺亚-B跌8.59%[8][9]、金斯瑞生物科技跌7.42%[8][9]、康方生物跌7.10%[8][9] - 先声药业跌6.79%[8][9]、石药集团跌6.36%[8][9]、三生制药跌6.18%[8][9] 消费板块表现 - 新消费概念股走低：沪上阿姨跌5.84%[9][10]、巨子生物跌5.27%[9][10]、蜜雪集团跌5.27%[9][10]、奈雪的茶跌5.03%[9][10] - 非酒精饮料板块逆势上涨2.17%[4] - 泡泡玛特跌3.94%[9][10]、卫龙美味跌3.85%[9][10] 其他行业表现 - 汽车板块下跌1.88%[4] - 煤炭板块下跌1.47%[4] - 游戏软件板块下跌1.76%[4] - 电讯设备板块下跌0.53%[4] - 黄金及贵金属板块下跌0.56%[4] 逆势上涨板块 - 苹果概念股上涨：蓝思科技涨7.78%[11][12]、富智康集团涨1.93%[11][12]、高伟电子涨1.92%[11][12] - 加密货币概念股上扬：华检医疗涨4.51%[10][11]、国富量子涨3.26%[10][11] - 稀土概念股维持强势[3]

核心观点 - 公司中报业绩符合预期 营收和净利润同比分别增长7%和14% 展现多品牌集团经营韧性 [1] - 主品牌收入同比基本持平 彩妆品牌彩棠同比增长21% 洗护品牌OR增长103% 小品牌原色波塔增长80% [1] - 经营活动净现金同比增长95% 存货周转天数同比下降14天 盈利质量优良 [1] - 中报计划每股分红0.8元 体现对股东回报重视 [1] - 市场担忧主品牌后续增速 新研发团队磨合后有望重拾增长 [1] 财务表现 - 营收同比增长7% 净利润同比增长14% [1] - 经营活动净现金流同比增长95% [1] - 存货周转天数同比下降14天 [1] 品牌表现 - 主品牌收入同比基本持平 [1] - 彩棠品牌收入同比增长21% [1] - OR品牌收入同比增长103% [1] - 原色波塔品牌收入同比增长80% [1] 股东回报 - 中期计划每股分红0.8元 [1]

券商股表现 - 中资券商股午后跌幅扩大 申万宏源跌5.44%报3.3港元 东方证券跌5.29%报7.87港元 中信建投证券跌4.63%报14.02港元 中信证券跌4.3%报28.9港元 [1] 市场交易状况 - 沪指再度刷新十年高点 沪深交易成交量破三万亿 [1] - 市场放量大涨显示资金情绪正盛 隐含波动率大幅上升反映投机热度快速上升 [1] 市场前景分析 - 若行情和隐含波动率加速上涨 短期内或将出现调整回归理性 [1] - 若市场延续慢牛格局且隐含波动率变化不大 行情波动时点可能延后 [1] - 零售投资者中牛市论述获得越来越多认可 证券业估值仍远低于2015年牛市高峰 [1] - 市场上涨趋势预计进一步增强 因杠杆水平保持适中且估值并不苛刻 [1] - 建议投资者通过券商增加市场风险敞口 [1]

行业投资评级 - 同步大市(维持) [2] 核心观点 - 券商板块8月上半月持续刷新年内新高，下半月走势转弱，板块平均P/B由1.50倍修复至1.65倍以上，自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的平均估值之上 [1] - 受益于指数型上涨行情，证券行业整体经营环境持续向好，中短周期内若权益市场进一步向上拓展空间，券商指数有望保持稳步修复、震荡上涨趋势，并向两倍P/B的近十年估值上限靠拢 [1][41] - 若权益市场出现强势区间震荡，券商板块估值回落至1.55倍平均P/B以下，仍可考虑持续布局，建议关注龙头类、财富管理业务突出及权益投资深入、估值低于板块平均的三类上市券商 [1][42] 2025年7月券商板块行情回顾 - 中信证券Ⅱ指数全月上涨5.84%，跑赢沪深300指数(上涨3.54%)2.30个百分点，在中信一级行业指数中排名第8位 [5][7] - 全月振幅11.82%，环比下降1.45个百分点，成交1.20万亿元，环比增长57.6%，连续第二个月明显放量 [7] - 42家上市券商中40家上涨，涨幅前5为中银证券(42.64%)、东方证券(16.22%)、国信证券(15.10%)、广发证券(14.16%)、华西证券(13.09%) [8] - 板块平均P/B震荡区间为1.407-1.550倍，上限和下限环比同步提高，月末P/B为1.497倍，未有效站稳1.55倍之上 [11] 影响2025年7月经营业绩的核心市场要素 - 权益市场连续走强，固收市场破位调整，权益自营环比有望增长，固收自营环比承压，自营业务整体预计小幅波动 [5][19] - 全市场日均股票成交量16339亿元，环比增长22.3%，同比增长149.0%，月度成交总量37.58万亿元，环比增长40.6%，经纪业务景气度创年内新高 [20][22] - 两融余额19848亿元，环比增长7.3%，同比增长38.1%，创年内新高，距2万亿元大关仅一步之遥 [25] - 股权融资规模662亿元(剔除6月银行再融资影响后环比增长100.4%)，债券承销金额16556亿元，环比增长11.12%，投行业务总量回升至年内中高位水平 [28] 2025年8月业绩前瞻 - 权益自营迎来年内第二个较佳操作窗口期，各权益类指数涨幅环比扩大，预计月度投资收益总额创年内新高，固收自营环比进一步承压 [34][36] - 全市场日均股票成交量有望超越去年10月高点再创历史新高，成交总量有望超越去年11月高点，经纪业务景气度大概率回升至历史高位 [37] - 两融余额时隔十年重返2万亿元大关，并快速增长至2.1万亿元上方，接近2.2万亿元，预计环比连续第四个月回升，日均余额增幅进一步扩大 [38] - 股权融资规模预计较大幅度下滑，债券承销金额高位小幅回落，投行业务总量将明显回落 [39] - 综合市场要素变化，预计8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比保持增长，总量有望创年内新高 [39]

券商股市场表现 - 中资券商股午后跌幅扩大 申万宏源跌5.44%至3.3港元 东方证券跌5.29%至7.87港元 中信建投证券跌4.63%至14.02港元 中信证券跌4.3%至28.9港元 [1] 市场交易动态 - 沪指刷新十年高点 沪深交易成交量突破三万亿 [1] - 市场放量大涨反映资金情绪正盛 隐含波动率大幅上升显示投机热度快速上升 [1] 行情趋势研判 - 若行情和隐含波动率加速上涨 短期可能出现调整回归理性 [1] - 若市场延续慢牛格局且隐含波动率变化不大 行情波动时点可能延后 [1] 证券业估值与投资策略 - 证券业估值仍远低于2015年牛市高峰 [1] - 市场上涨趋势预计增强 因杠杆水平适中且估值不苛刻 [1] - 建议通过券商增加市场风险敞口 [1]