2026年A股市场整体展望 - 2026年股票市场整体将呈现"横盘震荡，略有走强"的格局，市场表现为横盘震荡并逐级抬升的过程，这个过程需要较长时间逐步完成 [1] - 支撑A股略微走强的核心驱动因素在于市场对国家治理预期的不断上升 [1] 2026年投资机会与风格轮动 - 2026年的投资机会，前期将集中在中盘蓝筹，后期则将转向科技创新 [1] 宏观环境与政策优势 - 在全球充满不确定性的时代，中国政策的稳定性、连续性、务实针对性和规划前瞻性是一条突出的比较优势，并正成为更多全球投资者的共识 [1] - 海外宏观环境将继续有利于中国资产表现，美国政策宽松未完待续，全球"政策偏松+经济不差"的组合为风险资产提供温和"顺风" [1] 资金流向与政策叙事 - 展望明年，由科技突破、风险下降等叙事力量推动的资金再配置预计仍将延续 [1] - 需关注"十五五"时期政策新理念推动经济走向再平衡 [1]

核心观点 - 证券行业在政策支持、市场活跃度提升及业务创新驱动下，正进入新一轮增长周期，板块景气度上行且估值处于历史低位，具备投资价值 [1][2] 市场数据与交易活跃度 - 2025年1至11月证券交易印花税收入达1855亿元人民币，同比增长70.7%，反映市场交易活跃度显著提升 [1] - 市场展现出“健康牛”态势，市场活跃度维持高位，中长期资金加速入市 [2] 券商业务动态与资本管理 - 2025年以来至少9家券商公开调整两融业务，包括长江证券将信用业务总规模上限提升至净资本的300%，东吴证券将两融授信总规模上限调整至不超过净资本的600% [1] - 今年以来超过八成的上市券商分红次数达两次或两次以上，部分中小上市券商在分红总额上表现突出，未来上市券商有望持续优化分红方案 [1] 行业前景与增长驱动力 - 国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调证券板块未来走向，流动性适度宽松、资本市场环境优化及投资者信心重塑共同推动板块景气度上行 [2] - 财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE（净资产收益率）的驱动力 [2] - 2025年证券行业进入新一轮增长周期，2026年政策利好有望驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [2] - “服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面 [2] 投资关注方向 - 建议关注综合实力强劲的头部券商，以及在财富管理、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商 [2] - 当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备 [2] - 列出了包括华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多只中资券商相关港股 [3]

公司业务拓展 - 景顺长城基金管理有限公司自2025年12月17日起新增委托东方证券销售其旗下景顺长城安享回报灵活配置混合型证券投资基金 [1] - 公司自同日起新增委托晋商银行股份有限公司销售其旗下部分基金 [6] - 公司自同日起新增委托中国邮政储蓄银行股份有限公司“邮你同赢”同业合作平台销售其旗下部分基金 [10] - 公司自同日起新增委托阳光人寿保险股份有限公司销售其旗下景顺长城泰和回报灵活配置混合型证券投资基金 [15] - 公司自同日起新增委托国信证券股份有限公司销售其旗下景顺长城稳健回报灵活配置混合型证券投资基金 [19] 产品与运营动态 - 景顺长城纳斯达克科技市值加权交易型开放式指数证券投资基金（QDII）二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价 [24] - 为保护投资者利益，该基金将于2025年12月17日开市起至当日10:30停牌 [24] - 若该基金当日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金管理人有权采取向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施 [24] - 公司聘任王高斌先生为景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数型证券投资基金、景顺长城中证500行业中性低波动指数型证券投资基金的基金经理助理，自公告之日起生效 [26][27] - 王高斌先生具有7年证券、基金行业从业经验，现任量化及指数投资部基金经理助理 [29] 新增销售渠道业务说明 - 申购赎回等业务仅适用于处于正常申购期及处于特定开放日和开放时间的基金，特殊期间的有关规定详见基金法律文件 [1][6][10][15][19] - 投资者可通过新增销售机构办理“定期定额投资业务”，具体规则遵循销售机构规定 [2][7][11][15][20] - 投资者可通过新增销售机构办理基金转换业务，具体规则遵循销售机构规定并需留意公司相关公告 [2][7][12][16][20] - 新增销售机构可能为投资者开放前端收费模式基金的一次性或定期定额申购费率折扣优惠，具体规则以销售机构为准 [2][7][12][16][21] - 销售机构可能依据法律法规及基金文件对投资起点金额、级差及累计申购限额等标准进行调整，以销售机构最新规定为准 [2][7][12][17][21]

公司动态 - 江苏安澜万锦电子股份有限公司已于2025年12月17日向江苏证监局办理了辅导备案登记 [1] - 此次辅导备案登记的辅导机构为东方证券股份有限公司 [1] 资本市场进程 - 公司办理辅导备案登记标志着其正式启动首次公开发行股票并上市的相关准备工作 [1]

核心交易事件 - 易方达基金管理有限公司于2025年12月10日，在场内以每股均价6.7557港元减持东方证券H股(03958.HK) 693.2万股，涉及资金约4683.05万港元 [1] - 此次减持后，易方达基金管理有限公司对东方证券H股的持股数量降至138,865,600股，持股比例由14.19%下降至13.52% [1] 股东权益变动详情 - 根据联交所权益披露，此次权益变动发生在2025年11月17日至12月17日期间 [2] - 披露表格显示，易方达基金管理有限公司通过交易编码CS20251215E00339进行减持，交易性质为场内交易(L) [2] - 减持后，易方达基金管理有限公司于2025年12月10日持有的有投票权股份权益比例为13.52% [2]

文章核心观点 - 东方证券副总裁陈刚指出，深刻理解ESG理念与“五篇大文章”的内在统一，是证券业在高质量发展新时代扎实做好“五篇大文章”的关键点之一 [1] - ESG理念与“五篇大文章”共同定义了金融新范式，并赋予资本新的使命 [1] - 证券业需通过三大角色转变，成为驱动金融新范式蓝图落地的行动引擎 [2] ESG理念与“五篇大文章”的内在联系 - ESG理念如同价值罗盘，指引发展方向，“五篇大文章”恰似实践航路，提供具体路径，两者是理念与实践的完美统一 [1] - 两者共同构成了金融行业支持中国经济高质量发展的完整体系 [1] 金融行业新范式 - 中国金融行业正孕育新范式，核心是从短期价格投机转向长期价值投资 [1] - “十五五”规划建议和“金融强国”战略是这套新规则的总纲领 [1] - 新范式带来了定价逻辑的革命，核心理念是ESG与长期投资的内在契合 [1] - ESG本质上是在帮助企业积累隐性价值，短期在研发、员工、环保上的投入是成本，长期看是构筑企业最坚固护城河的无形资产 [1] 资本的新使命与实现路径 - 资本的新使命是构建可持续发展模式，引导行业行稳致远 [1] - 实现这一使命的核心路径是深耕“五篇大文章” [1] - 对于券商而言，这是一套清晰的“价值创造三层架构”——以ESG理念为顶层设计的价值罗盘，以“五篇大文章”为承上启下的实践航路 [1] 券商在新时代的角色定位与转变 - 券商需通过三大角色转变，成为驱动蓝图落地的行动引擎 [2] - 转变一：从价格发现者转向价值发现者 [2] - 转变二：从资本中介转向价值整合者 [2] - 转变三：从市场参与者转向生态构建者 [2] 对行业的呼吁 - ESG理念指明了方向，“五篇大文章”规划了路径，这是行业必须承担的责任，更是历史赋予的机遇 [2] - 期待各方携手发力，共推行业高质量发展 [2]

核心观点 - 东方证券在2025年面临董事长闪电离任、多地多轮监管处罚暴露系统性合规漏洞、以及核心风控指标快速下滑等多重挑战 公司治理与高质量发展正面临关键考验 [1] 人事重大变动 - 董事长龚德雄因工作调动于2025年12月8日辞去所有职务 其自2024年11月正式出任董事长至离任 任期未满13个月 成为近年来离任最快的头部券商董事长之一 [2] - 在新任董事长履职前 由副董事长鲁伟铭代为履行董事长、法定代表人等职责 [2] - 龚德雄在任期间主导制定了公司2025-2027年战略规划 其离任前已有上海市市管干部任职公示预示 [2] 密集的监管处罚与合规漏洞 - 2025年4月至11月间 公司受到北交所、深交所及四川、湖北、辽宁、江苏四地证监局的多轮处罚 覆盖投行业务、营业部管理、从业人员执业等全链条 [3] - 具体处罚案例包括：辽宁证监局对沈阳南八中路营业部出具警示函 涉及营销活动审核缺失、监控系统不全、经纪人薪酬与交易量挂钩等问题 [3] 四川证监局对德阳庐山南路营业部责令改正 涉及合规管理不到位、未报告重大事件 [3] 深交所监管函指出其作为罗博特科重组项目独立财务顾问 存在未督促披露关键协议、尽职调查流于形式的问题 [3] 北交所警示函涉及其保荐的大鹏工业IPO项目 两名签字保荐代表人已被列入中证协C类处罚名单 [4] - 从业人员执业失范问题突出：江苏证监局处罚显示有营业部员工为客户借用他人股票期权账户提供便利 [4] 证监会四川监管局处罚显示前员工因代客理财等违规被罚没189万元 [4] 财务表现与风控指标 - 2025年前三季度营收127.08亿元 同比增长39.38% 归母净利润51.10亿元 同比增长54.76% 增长主要源于自营投资、财富管理及投行业务收入增加 [6] - 同期利息净收入为7.78亿元 同比减少15.15% [6] - 截至2025年9月末 母公司净资产752.34亿元 较上年末减少6.13亿元 净资本550.4亿元 较上年末增加11.92亿元 [6] - 核心风控指标出现短期快速下滑：截至三季度 风险覆盖率为397.11% 较上半年下降39.61个百分点 净稳定资金率为134.92% 下滑4.46个百分点 资本杠杆率为16.79% 下滑1.8个百分点 尽管仍符合监管要求 但显示业务扩张中风险把控能力减弱 [7] 治理挑战与未来方向 - 公司当前处于人事调整期与合规处罚密集期叠加的关键阶段 治理结构存疑 [7] - 重塑合规治理体系为当务之急 需将合规指标纳入高管考核核心权重 扭转“重业绩、轻风控”导向 并强化分支机构全流程管控及从业人员合规监督 [7] - 公司需实现合规治理与业绩增长的深度协同 方能锚定高质量发展方向 此次人事调整及暴露的治理危机对公司后续经营构成重大考验 [7]

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见，标志着公募基金行业时隔三年将迎来重大绩效改革 [1][6] - 指引核心要求基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况，审慎确定分红频率与比例，对于过去三年业绩不佳、投资者亏损较大的公司，应当适当降低分红频率与比例 [1][6] 东方红资产管理案例：财务与分红分析 - 2024年，东方红资产管理营收14.38亿元，净利润3.33亿元 [1][6] - 近十年（2015-2024），公司累计净利润68.45亿元，累计向股东分红31.73亿元，总分红率达46.36% [1][2][6][7] - 2022年与2023年，公司分红率分别高达96.59%和86.63%，在大中型基金公司中处于较高水平 [2][7] - 然而，同期（2022-2023年）公司旗下产品合计给基民造成亏损480亿元（2022年亏340亿元，2023年亏142亿元），形成“基民巨亏、股东高分红”的鲜明对比 [2][7] 东方红资产管理案例：产品业绩表现 - 在2022至2024完整三年期间，公司旗下76只基金产品（只含主代码）中，41只产品亏损，占比53.95%；50只产品跑输业绩基准，占比65.79%；跑输基准10%以上的产品有29只，占比38.16%；三年累计给基民亏损426亿元 [3][5][8][9] - 从2022年12月1日至2025年11月30日的更长周期看，业绩有所改善：在83只产品中，7只亏损，占比8.43%；34只跑输基准，占比40.96%；跑输基准10%以上的产品有11只，占比13.25% [4][5][8][9] 市场观点与潜在影响 - 市场人士指出，过高的分红率不利于基金公司的资本积累和风险防范，会削弱其创新、扩张及应对风险的能力 [5][9] - 基金公司股东在基民收益不理想的市场低迷期进行高比例分红，未能体现长期资本、耐心资本应尽的责任，对基金投资者的体验欠佳 [5][9] - 此次绩效改革指引的推出，预示着行业将进入“业绩为王”的时代，近千名基金经理可能面临薪酬调整 [1][6]

公司动态 - 兴宇汽车零部件股份有限公司已于2025年12月16日向浙江证监局办理了辅导备案登记 [1] - 此次辅导备案的辅导机构为东方证券股份有限公司 [1] 资本市场进程 - 公司已正式启动上市辅导流程，标志着其向资本市场迈出了关键一步 [1]

核心观点 - 煤炭行业供需格局已反转 基本面整体维持向好态势 煤价具备长期向上动能 2026-2027年煤价预计维持中枢上行态势 [1] - 2026年极有可能是煤炭行业筑底向上的一年 [2] - 2026年煤炭供需宽松程度将小于2025年 [1][3] 行业周期与政策展望 - 煤炭行业完整一轮周期约10年 上一轮周期为2011-2021年 煤价呈“两头高、中间低”特征 [2] - 本轮周期煤价自2021年第四季度达到阶段性高点后 至2025年已下行3年多 2026年极可能是筑底向上之年 [2] - 政策角度 2026年与2016年有较高相似性 2015年11月提出“供给侧改革”标志上一轮周期煤价见底 2025年7月提出治理企业低价无序竞争及“反内卷”可能标志本轮周期煤价底部 [2] 资本开支与供给端 - 煤炭行业资本开支预计将从2026年开始进入下行态势 [1][2] - 2021年以来煤炭板块在建工程规模总体平稳 新增资本开支非主要用于新规划产能 行业资本开支未大幅扩张 [2] - 随着煤价下跌及行业利润大幅收缩 2026年起资本开支将进入下行趋势 [2] - 供给端 东部地区煤炭产量已呈衰减趋势 新疆地区虽有增产潜力但外运成本高昂 叠加“反内卷”下企业开工率受限 预计供给难有增量 [3] 需求端与供需对比 - 需求端 2025年1-9月中国地产新开工面积累计同比-15.0% 若全年维持该增速 2025年人均新开工面积可能已降至0.45平方米/人 低于日本历史最低水平并接近美国历史最低水平 进一步下降空间十分有限 [3] - 在“136”号文背景下 2025年5月31日后新能源装机量明显下滑 预计新能源对煤电的挤压作用将逐步减少 [3] - 供需对比 预计供需压力最大的时刻已过 2026年煤炭供需宽松程度将小于2025年 [3] 煤价与市场展望 - 2026年煤价预计震荡上行 波动可能放大 [4] - 2026年动力煤期货有望回归 2025年9月30日郑州商品交易所发布关键公告 标志动力煤期货系统性、分步骤重启工作已启动 [4] - 目前动力煤港口库存已降至低于去年同期水平 低库存将为煤价带来更高弹性 [4] - 焦煤与动力煤有比价关系 动力煤波动幅度增加会影响焦煤价格 2013年以来焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值中枢在2倍左右 目前该比值为1.5倍 处于历史极低水平 [4] - 目前焦煤行业整体库存水平比动力煤更低 理论上价格弹性也更大 [4] 投资建议 - 长期优选稳健红利标的：中国神华、中煤能源 [4] - 受益于煤价上涨的弹性标的：陕西煤业、晋控煤业 [4]