公司公告 - 招商证券董事会会议将于2025年8月28日举行以审批截至2025年6月30日止6个月中期业绩及考虑派发中期股息建议 [1] 业务动态 - 招商证券上调康师傅评级至"增持"并认为下半年销售复苏趋势更加明确 [1]

担保基本情况 - 招商证券国际有限公司获得招商银行香港分行授信协议 由下属全资子公司招商证券投资管理（香港）有限公司提供不超过5亿港元担保 [1] - 担保函生效日期为2025年8月12日 [2] - 担保方式为一般保证担保 属于持续性借贷担保 [4] 内部决策程序 - 担保事项于2025年4月18日经第八届董事会第十七次会议审议通过 [3] - 2025年6月26日获得2024年年度股东大会批准 [3] 被担保人财务概况 - 招商证券国际有限公司实收资本为64.54亿港元 [3] - 公司注册地位于香港 主营业务为投资 [3] - 被担保人为招商证券全资子公司 担保方为其全资子公司 [4] 担保合理性分析 - 担保有助于增强子公司信用等级 节省经营成本 [4] - 符合公司资源优化配置要求 有利于境外业务拓展 [4][5] - 担保对象均为合并报表范围内子公司 风险处于可控范围 [4] 担保规模统计 - 公司对控股子公司净资本担保额度为35亿元人民币 [6] - 实际担保余额5亿元 占最近一期经审计净资产0.38% [6] - 境外子公司担保总额度不超过680亿港元 其中融资类担保不超过37亿港元 [6] - 境外实际担保余额10.93亿元 占净资产比例0.84% [6]

公司治理变动 - 招商证券资产管理有限公司董事会于2025年8月14日审议通过高级管理人员调整事项 [1] - 相关人事变动将按规定进行备案程序 [1] - 公告包含新任高级管理人员信息、离任高级管理人员信息及其他说明事项 [2][3][4]

会议安排 - 董事会会议将于2025年8月28日举行[3] - 会议将考虑及批准公司2025年上半年中期业绩及刊发[3] - 会议将考虑派发中期股息建议（如有）[3] 人员信息 - 公告日期公司执行董事为霍达先生及朱江涛先生[3] - 公告日期公司非执行董事为罗立女士等8人[3] - 公告日期公司独立非执行董事为叶荧志先生等5人[3]

白羽鸡行业动态 - 7月主产区鸡苗均价1.41元/羽 同比降43% 环比降38% 毛鸡均价6.52元/千克 同比降12% 环比降9.2% 鸡产品均价8443元/吨 同比降8.8% 环比降2.8% 毛鸡养殖端羽均亏损2.59元 [1] - 7月中旬起鸡源减量带动鸡价逐步反弹 养殖端盈利转好 养户补栏意愿回升 7月中下旬补栏鸡苗对应9月开学出栏 鸡苗需求整体向好 [1] - 前期种鸡淘汰增加致鸡苗出苗量减少 鸡苗价格自7月中触底回升 [1] - 海外引种量同比大幅下降 预计2025年下半年父母代肉种鸡苗供给偏紧 将影响2026年商品代肉鸡苗供给 [2] - 2024年祖代种鸡进口同比增加但未恢复至引种中断前正常水平 预计2025年优质父母代鸡苗需求较好 [4] 黄羽鸡行业动态 - 7月份快大鸡均价3.94元/斤 同比降19.6% 环比升3.2% 雪山草鸡均价6.43元/斤 同比降27% 环比升5% [3] - 年初以来TOP2企业出栏量合计同比增加 黄羽鸡毛鸡端供应相对充足 [3] - 暑期需求显著改善 7月下旬起鸡价快速回升 看好8月鸡价景气 [3] - 当前鸡价对应养殖端已现亏损 预计行业落后产能或加速退出 [3] - 父母代种鸡存栏降至历史偏低位 行业亏损持续致供给收缩 为后续鸡价上涨奠定基础 [4] 企业成本与盈利 - 温氏黄羽鸡出栏成本降至5.6元/斤左右 立华黄羽鸡出栏成本或降至5.5元/斤以下 [3] - 头部黄鸡企业养殖成本回落至低位 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性 [1][3][4] 行业前景与推荐 - 看好白鸡种禽端景气 重点推荐全产业链一体化龙头企业圣农发展(002299.SZ) [4] - 冰鲜黄羽鸡市场有较大发展空间 重点推荐立华股份(300761.SZ) 德康农牧(02419) [4]

公司动态 - 招商证券全资子公司招证国际与招商银行香港签订银行授信协议 [2] - 招证国际下属全资子公司招证投管香港提供担保函以支持银行授信协议 [2] - 担保金额为不超过5亿等值港元 [2] - 担保函生效日期为2025年8月12日 [2]

行业经营表现 - 电力装备企业收入和利润率持续增长 多数公司在手订单非常充足 [1] - 二季度晓星重工 GEV 伊顿电气装备业务收入同环比均实现两位数增长 营业利润率持续改善 [1] - 西门子能源收入同比增长23% 日立能源 现代电气因高基数影响收入同比增速有所放缓 [1] 新增订单情况 - 新增订单增速总体趋缓 欧美新能源并网外送和高压直流输电订单增速自2025年以来有所放缓 [1] - 西门子能源新增订单同比增长24% 主要受益美国市场变压器 HVDC需求 [1] - GEV新增订单同比下滑32% 主要系高基数影响及欧洲部分HVDC项目取消/推迟 [1] - 日立能源 晓星重工 三菱电机新增订单同比下滑两位数 基础订单保持增长 [1] - 伊顿美国电气业务年化订单增速2% 同比下滑9个百分点 [1] 数据中心需求 - 数据中心相关电力基础设施需求强劲 相关订单保持高增长 [1] - 伊顿美国数据中心订单增速高达55% [2] - 施耐德数据中心销售额和潜在需求均实现两位数增长 [2] - GEV表示数据中心需求正加速释放 有望保障电气化业务全年增速 [2] - 多数公司看好数据中心产业趋势 并在战略上积极布局 [2] 燃气轮机需求 - 燃气轮机需求强劲 数据中心是其重要应用场景 [3] - GEV燃气轮机新增订单同比增长近两倍 在手订单总容量达55GW 年底预计达60GW [3] - 西门子能源新增订单同比增长17% 新增订单容量约9GW 其中数据中心约3GW [3] - GEV和西门子能源燃气轮机价格仍在上涨 在手订单均已达到2024年收入的3-4倍 [3] 中长期行业展望 - AI数据中心是重要增量需求 海外装备公司普遍将数据中心作为重要战略方向 [4] - 欧美存量基础设施升级有望带动设备需求 [4] - 可再生能源加速渗透推动电网平衡需求提升 相关设备订单正逐步释放 [4]

会议背景与参与机构 - 山西省财政厅召开2024年度政府债券优秀承销机构座谈会 邀请10家银行和6家证券公司参会并授予奖牌 [1] - 参会银行包括建设银行 农业银行 中国银行 工商银行 民生银行 兴业银行 山西银行 平安银行 渤海银行等 [1] - 参会证券公司包括中德证券 中国银河证券 中金公司 招商证券 中信建投证券 光大证券等 [1] 会议核心内容与要求 - 财政厅要求提升债券发行市场化水平 发挥承销机构示范作用 激励一级市场竞争并拓展二级市场交易场景 [1] - 提出探索构建山西省地方债收益率曲线 打造成熟多元的债券投融资市场 [1] - 强调深化合作发挥地方债桥梁作用 开展专题研讨并优化财政部门服务水平 [1] - 鼓励金融机构建言献策 通过财政金融联动实现共赢发展 [1][2] - 引导资本精准支持转型重点项目 共同推进"十四五"收官工作 [2]

评级与目标价调整 - 招商证券将康师傅评级由中性上调至增持 [1] - 目标价由13.5港元微升至13.6港元 [1] - 上调评级原因为多个关键因素发生积极变化且估值吸引 [1] 财务表现与盈利能力 - 上半年毛利率按年提升190个基点至34.5% [1] - 经调整净利润按年增长12% [1] - 上半年盈利受利润率驱动小幅超预期 [1] 营收与销售指引 - 上半年营收按年下降2.7% [1] - 管理层将全年销售指引从低至中单位数增长下调至持平至低单位数增长 [1] - 下半年销售复苏趋势明确但幅度较为温和 [1] 成本与股息因素 - 原材料成本环境依然有利 [1] - 公司股息率达7.6% [1] - 利润率比预期更具韧性 [1]

行业投资评级 - 维持银行行业"推荐"评级 [4] - 银行板块短期超额收益预计在8月中下旬启动 中期行情未结束 长期年化回报和夏普比例将超越全市场 [8][9] 核心观点 信贷数据解读 - 7月全口径信贷首次出现单月负增长(-500亿元) 同比少增3100亿元 主要受季节性因素(24年7月2600亿元/23年3459亿元)和6月信贷需求透支影响 [1] - 信贷存量时代特征显著：估算2025年每月贷款到期规模约8万亿元(日均2600亿) 小月负增属正常现象 [2] - 后工业化阶段信贷增速放缓是趋势 建议更关注包含政府债的广义债务和社融增速 [2] 存款结构变化 - 7月非银存款同比多增1.3万亿至2.14万亿 居民存款同比多减0.8万亿至-1.1万亿 显示居民存款可能正流向资本市场 [2] - 2025年到期定期存款规模达105万亿 但存款迁徙资本市场应是长期过程 短期大量流动易引发市场波动 [3][4] - 银行理财规模30万亿中权益类占比仍低 财富管理转型需循序渐进 [4] 流动性展望 - 财政力度指标1同比多增0.43万亿(6月多增0.5万亿) 推动M1增速回升至5.6%(6月4.6%) [4] - 预计社融增速已处顶部区域 M1增速顶部或在10月出现 四季度财政扩张力度可能衰减 [4] - 债市流动性因存款活期化/理财化趋势将更不稳定 权益市场流动性指标或在未来季度陆续见顶 [8] 银行投资逻辑 短期驱动因素 - 8月中下旬行情启动的三大催化剂：1)为9月行情蓄力 2)业绩预喜窗口期结束 3)财报季凸显银行业绩稳定性 [9] - 当前板块绝对收益吸引力提升 调整空间有限 [9] 中期观察指标 - 行情结束需满足以下条件之一：1)大行PB达1倍 2)公募基金银行持仓占比达8-10% 3)2027年保险资金非标到期压力缓解 [9] 长期价值基础 - 财政支出向"三育"(生育/教育/养育)倾斜 利好经济内循环和银行长期收益 [10] - 银行作为优质债权持有者 超额拨备和自由现金流优势显著 建议在国有行/股份行/区域行中均衡配置 [10] 数据图表摘要 - 表1显示7月新M1增速5.6%较6月提升1个百分点 M2增速8.8% 剪刀差收窄至-3.2% [15] - 表2揭示7月人民币贷款+政府债-财政存款同比多增1.2万亿至4,240亿元 [17] - 图3显示2025年新M1月度增量季节性波动显著 7月为-28,894亿元 [23] - 表10显示2025年累计新增非银存款46,900亿元 同比多增17,300亿元 [38]