二级市场表现 - 市场整体下跌：2025年12月15日至19日，已上市公募REITs二级市场价格整体持续下跌，加权REITs指数本周回报率为-2.74%，在所有对比的主流大类资产中表现最差[4] - 按项目属性分化：产权类REITs回报率为-2.05%，特许经营权类REITs回报率为-3.83%，后者跌幅更大[4] - 按底层资产类型分化：所有类型REITs均下跌，但生态环保类跌幅最小，回报率排名前三的底层资产类型依次为生态环保类、仓储物流类和园区类[4] - 个股表现分化：排除本周新上市产品后，有2只REITs上涨，75只下跌，上涨的分别是华安外高桥REIT和博时津开产园REIT[4] 市场交易活跃度 - 整体成交规模：本周已上市的78只REITs总成交额为23.0亿元，周内区间日均换手率均值为0.51%[4] - 成交规模领先产品：周内成交量前三为**中金普洛斯REIT**、**华夏中国交建REIT**、**华夏安博仓储REIT**；成交额前三为**华夏中国交建REIT**、**华夏华润商业REIT**、**华泰江苏交控REIT**[5] - 主力资金流向：本周主力净流入总额为-139万元，市场交投热情较上周下降，按底层资产类型，主力净流入额前三为仓储物流类、新型基础设施类、保障性租赁住房类；按单只REIT，主力净流入额前三为**南方润泽科技数据中心REIT**、**华泰江苏交控REIT**、**招商高速公路REIT**[5] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达16927万元，较上周下降，共有5个交易日发生大宗交易，其中12月18日单日成交额最高，为6467万元，单只REIT大宗交易成交额前三为**中金联东科创REIT**、**中金湖北科投光谷REIT**、**华夏中国交建REIT**[5] 一级市场动态 - 新上市产品：**华夏安博仓储REIT**于2025年12月19日上市[6] - 项目状态更新：本周有2只REITs产品的项目状态得到更新[6]

市场整体展望与行情节奏 - 随着海外影响流动性的事件落地及国内政策环境转积极，资金行为正从观望博弈转向积极寻找机会，备战“躁动”行情的共识正在凝聚 [1][12] - 市场风格在岁末年初呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，预计2025年12月至2026年1月大盘、低估值、顺周期风格占优，2026年春节至3月初小盘、科技成长等高弹性板块占优 [1][12] - 短期市场受年末流动性阶段性收紧等因素影响或延续震荡，但A股将进入跨年布局关键窗口，需关注元旦前后的“小躁动”行情 [1][13] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏有望提前，结构性机会将集中在政策与产业景气共振的赛道 [1][13] - 本周三市场的强力上涨可能标志着2026年跨年行情已经开启，近期股票型ETF出现大幅净申购是资金积极托举的信号 [2][14] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局2026年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][22] 增量资金与流动性 - 展望2026年，险资等中长期资金入市趋势大概率延续，这将降低指数波动率，为居民存款搬家提供有利条件 [3][15] - 居民资产负债表压力缓解、存款活期化程度提高以及其他资产预期收益下降，提高了股市性价比，居民存款搬家趋势值得期待，中高净值人群的这一趋势确定性更强 [3][15] - 美元下行压力推升非美元资产配置需求，A股基本面改善预期增强，外资也有望进一步流入中国资产 [3][15] - 年末资金借道宽基ETF加仓A股，在市场接近整数心理关口前后出现资金放量买入，显示出积极信号 [4][16] - 展望2026年1月，险资“开门红”确定性较强，在宏观风险扰动有限的背景下，投资者可积极提高仓位 [4][16] 行业配置与投资主线 - 科技产业趋势品种更易凝聚资金共识，建议关注泛科技主题中的潜在方向：一是AI应用端的低位领域（如AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能），二是“十五五”规划涉及的重点产业（如商业航天、6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口） [5][17] - 岁末年初行业配置建议关注三条线索：首先是红利价值（受益于季节效应和险资“开门红”配置需求），其次是布局景气（针对2026年春季“躁动”行情逢低配置高景气成长行业），最后是主题热点（年末政策和科技主题有望活跃） [7][18] - 在人民币持续升值的环境下，约19%的行业会因为升值带来利润率提升 [7][19] - 人民币升值前期，航空、燃气、造纸等行业在成本端或外债端受益明显，股价弹性通常显著 [8][20] - 人民币升值过程中，上游资源品和原材料、内需消费品、航运等服务、工程机械等制造设备因成本节省，利润率可能有明显提升 [8][20] - 免税、地产开发商以及金融领域的券商、保险有望受益于政策变化 [8][20] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [10][22] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费及受益于老龄化的医疗器械细分方向 [10][22] 金融板块观点 - 非银金融板块的弹性有望逐步增加，保险股估值性价比更佳，一旦出现政策催化有望率先表现，券商在指数突破时也会有表现 [9][21] - 非银金融板块当前估值仍处偏低位置，板块基本面在2024年触底后已出现明显修复，股价弹性正在增加 [9][21] 外部环境与市场联动 - 短期A股波动主要受美股AI泡沫担忧和日本央行加息等外部环境影响，目前美股AI核心公司股价已企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市共振上行 [7][18] - 全球投资者的“AI泡沫”焦虑出现缓解，12月以来压制海内外市场流动性和风险偏好的几大不确定性因素陆续落地，市场迎来修复良机 [5][17]

市场行情判断 - 历史显示A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情 [1] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启 [1] - 市场有望震荡上行 [1] 市场驱动因素 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础 [1] - 政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入 [1] - 政策持续发力叠加各类资金有望积极流入，共同推动市场上行 [1] 行业配置建议 - 结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费板块 [1] - 历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块的弹性相对更大 [1] - 本轮行情中消费板块也值得关注 [1] 消费板块逻辑 - 当前政策对于消费板块重视程度较高，消费板块有望持续得到政策催化 [1] - 消费板块今年相对滞涨，或许有望获得部分“踏空”资金的青睐 [1]

一级市场发行概况 - 本周（2025年12月15日至12月19日）信用债共发行347只，发行规模总计3705.49亿元，环比减少19.36% [4] - 产业债发行170只，规模达1633.10亿元，环比减少12.44%，占总发行规模的44.07% [4] - 城投债发行138只，规模达879.59亿元，环比减少0.96%，占总发行规模的23.74% [4] - 金融债发行39只，规模达1192.80亿元，环比减少35.24%，占总发行规模的32.19% [4] - 本周信用债整体平均发行期限为2.63年，其中产业债2.38年、城投债3.14年、金融债1.91年 [4] - 本周信用债整体平均发行票面利率为2.26%，其中产业债2.16%、城投债2.41%、金融债2.15% [4] - 本周共有9只信用债取消发行 [4] 二级市场利差变动 - AAA级行业信用利差上行幅度最大的为医药生物，上行5.3BP，下行幅度最大的为采掘，下行1.3BP [5] - AA+级行业信用利差上行幅度最大的为汽车，上行4.4BP，下行幅度最大的为食品饮料，下行2.1BP [5] - AA级行业信用利差上行幅度最大的为机械设备，上行7.3BP，下行幅度最大的为传媒，下行0.2BP [5] - 城投债区域利差方面，AAA级利差上行最多的是吉林，上行3BP，下行最多的是陕西，下行2.7BP [5] - 城投债区域利差方面，AA+级利差上行最多的是云南，上行23.1BP，下行最多的是青海，下行2.7BP [5] - 城投债区域利差方面，AA级利差上行最多的是四川，上行5.6BP，下行最多的是广西，下行2.2BP [5] 二级市场交易情况 - 本周信用债总成交量为13876.93亿元，环比下降14.63% [5] - 成交量排名前三的信用债类型分别为商业银行债、公司债和中期票据 [5] - 商业银行债成交量达4542.61亿元，环比减少27.67%，占总成交规模的32.73% [5] - 公司债成交量达4496.83亿元，环比增加11.65%，占总成交规模的32.41% [5] - 中期票据成交量达2472.06亿元，环比减少15.93%，占总成交规模的17.81% [5]

市场行情 - 本周（2025年12月15日至19日）中证转债指数上涨0.48%，表现优于中证全指（下跌0.18%）[6] - 2025年以来，中证转债累计上涨17.06%，中证全指累计上涨21.62%[6] - 按债项评级划分，中评级券（AA）本周涨幅最高，达1.18%[6] - 按转债规模划分，中小规模转债（余额5-10亿元）和小规模转债（余额小于5亿元）涨幅较高，均为1.40%[6] - 按平价划分，中低平价券（转股价值在90至100元之间）涨幅最高，达2.58%[7] 市场指标 - 截至2025年12月19日，存量可转债共405只，余额为5,554.29亿元[8] - 转债价格均值为130.35元，处于2023年初以来92.47%的历史分位值[8] - 转债平价均值为100.65元，处于2023年初以来87.03%的历史分位值[8] - 转债转股溢价率均值为32.57%，处于2023年初以来41.14%的历史分位值[8] 市场展望与配置方向 - 转债市场已连续三周上涨，但部分个券波动较大，后续走势或进一步分化，市场整体交易难度较大[9] - 建议结合转债条款和正股情况综合判断，进行精细化择券[9] - 关注政策催化相关行业和景气度较高行业的新券机会[9]

市场表现与资金流向 - A股主要指数午后红盘震荡，截至14:45，中证A500指数上涨0.5% [1] - 中证A500指数成份股中，中国中免涨超8%，海南机场、均胜电子涨超7% [1] - 相关ETF连续多日获资金加仓，A500ETF易方达（159361）盘中净申购超14亿份，前3个交易日累计“吸金”超12亿元 [1] 机构观点与市场展望 - 光大证券认为A股跨年行情可期 [1] - 未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础 [1] - 政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入 [1] 指数与产品构成 - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只股票组成，采用“分行业选取+自由流通市值选样” [1] - 指数涵盖93个中证三级行业中的91个，其中信息技术、通信服务等新兴产业权重较高，兼顾“核心资产”与“新质生产力” [1] - A500ETF易方达（159361）的管理费率仅为0.15%/年，可助力投资者低成本布局A股代表性公司 [1]

文章核心观点 光大证券研报认为，小米集团在2025年合作伙伴大会上展示了其在“人车家全生态”战略下的全面布局，核心亮点在于大模型技术突破、全生态协同深化与开放生态扩容 公司AI战略是中长期维度的长跑，看好其自研芯片、澎湃OS与AI基座大模型的组合，庞大的“人车家”生态将为AI规模化应用提供场景土壤，因此维持“买入”评级 [1] 大模型技术突破 - **性能领先**：新一代基座大模型Mimo-V2-Flash采用“309B总参数+15B激活参数”的轻量化设计，在代码与Agent能力的全球开源模型评测中位列Top2，核心指标超越参数量2~3倍的DeepSeek V3.2与Kimi K2-Thinking [1] - **架构高效**：模型采用5:1比例的Hybrid SWA架构，固定KVCache适配主流推理框架，搭配3层MTP推理优化，实现2.0~2.6倍推理提速，单机吞吐量达5000-15000 token/秒，单请求吞吐量达115-150 token/秒 [1] - **成本与速度优势显著**：其推理速度是推理成本相似的DeepSeek V3.2的3倍，推理成本是推理速度相似的Gemini 2.5 Pro的1/20，能有效解决大模型规模化落地的效率与成本痛点 [1] - **全面开源与生态循环**：模型已全面开源，同步开放API与体验Web，旨在吸引全球开发者积累应用案例、反哺模型迭代，最终形成“小米模型-开发者-终端用户”的良性循环 [1] 硬件生态基础 - **全球最大消费级硬件平台**：小米已构建全球最大的消费级硬件平台，全球硬件连接设备达18亿台，其中手机月活用户7.4亿、IoT连接设备超10亿、汽车累计交付超50万台 [2] - **全场景硬件覆盖**：通过“个人设备+出行设备+家庭设备”实现全场景覆盖，CarIoT已开放30余种后装生态件 [2] - **为AI提供落地场景**：硬件终端的规模优势与多品类协同，有望为AI技术提供广阔的落地场景与数据来源 [2] 软件与操作系统体系 - **澎湃OS 3为核心底座**：于2025年8月发布，实现四大能力升级 [3] - **全生态应用**：超级岛功能接入60+应用、适配70+场景，支持一次适配多终端展示，已适配应用安装量达1.28亿 [3] - **互联能力**：已构建日活4.1亿的庞大互联生态，日均互联操作超2.7亿次，实现跨苹果、Windows生态的无感互联，支持云相册同步、跨设备解锁等功能 [3] - **智能体验**：系统级AI功能在手机与平板端的月活用户达1.2亿、日均使用次数超6500万次，核心AI入口“超级小爱”在问答、场景感知、圈屏、一步直达四大能力升级 [3] - **安全隐私**：新一代权限体系简化开发者接入流程，实现跨安卓厂商统一适配，为AI应用提供安全保障 [3] - **辅助软件生态完善**： - **Vela轻量化系统**：作为澎湃OS子系统，已赋能1.6亿台智能设备，开源生态伙伴突破100家，实现从IoT芯片到车用MCU的关键拓展，支撑多终端轻量化AI部署 [3] - **MINT平台**：作为端到端AI开发流水线，整合3.9T数据与20+成熟算法，助力开发者快速完成高复杂度AI部署，已在门锁AI猫眼、扫地机器人AI避障等产品中落地验证 [3] 研发投入与盈利预测 - **未来五年研发投入规划**：公司强调未来五年计划研发投入超2000亿元，其中2026年预计投入400亿元 [4] - **盈利预测**：光大证券维持对公司2025-2027年Non-IFRS净利润426亿元、438亿元、510亿元的预测 [4]

文章核心观点 光大证券看好小米集团“人车家全生态”战略的长期发展，认为其在大模型技术突破、全生态协同深化与开放生态扩容方面取得核心进展，公司自研芯片、澎湃OS与AI基座大模型的全面布局，结合庞大的硬件生态规模，为未来AI技术的规模化应用提供了坚实基础，因此维持“买入”评级 [1] 大模型技术突破 (Mimo-V2-Flash) - 性能领先：新一代基座大模型Mimo-V2-Flash采用“309B总参数+15B激活参数”的轻量化设计，在代码与Agent能力的全球开源模型评测中位列Top2，核心指标超越参数量2~3倍的DeepSeek V3.2与Kimi K2-Thinking [2] - 架构高效：模型采用5:1比例的Hybrid SWA架构，搭配3层MTP推理优化，实现2.0~2.6倍推理提速，单机吞吐量达5000-15000 token/秒，单请求吞吐量达115-150 token/秒 [2] - 成本与速度优势显著：其推理速度是推理成本相似的DeepSeek V3.2的3倍，推理成本是推理速度相似的Gemini 2.5 Pro的1/20，能有效解决大模型规模化落地的效率与成本痛点 [2] - 全面开源促进生态：模型已全面开源并同步开放API与体验Web，旨在吸引全球开发者积累应用案例、反哺模型迭代，形成“小米模型-开发者-终端用户”的良性循环 [2] 硬件生态规模与协同 - 构建全球最大消费级硬件平台：全球硬件连接设备总数达18亿台，其中包括手机月活用户7.4亿、IoT连接设备超10亿、汽车累计交付超50万台 [3] - 全场景硬件覆盖：形成“个人设备+出行设备+家庭设备”的全场景覆盖，CarIoT已开放30余种后装生态件 [3] - 为AI提供落地基础：庞大的硬件终端规模与多品类协同，有望为AI技术提供广阔的落地场景与数据来源 [3] 软件体系与生态协同 - 澎湃OS 3作为生态协同核心底座：于2025年8月发布，实现四大能力升级 [4] - 全生态应用：超级岛功能接入60+应用、适配70+场景，支持一次适配多终端展示，已适配应用安装量达1.28亿 [4] - 互联能力：构建日活4.1亿的庞大互联生态，日均互联操作超2.7亿次，实现跨苹果、Windows生态的无感互联 [4] - 智能体验：系统级AI功能在手机与平板端的月活用户达1.2亿、日均使用次数超6500万次，超级小爱能力实现四大升级 [4] - 安全隐私：新一代权限体系简化开发者接入流程，实现跨安卓厂商统一适配 [4] - 辅助软件生态完善： - Vela轻量化系统作为澎湃OS子系统，已赋能1.6亿台智能设备，开源生态伙伴突破100家，支撑多终端轻量化AI部署 [4] - MINT平台作为端到端AI开发流水线，整合3.9T数据与20+成熟算法，助力开发者快速完成高复杂度AI部署，已在多款产品中落地验证 [4] 研发投入与盈利预测 - 未来五年研发投入规划超2000亿元：其中2026年预计投入400亿元 [5] - 维持盈利预测：光大证券维持公司2025-2027年Non-IFRS净利润预测分别为426亿元、438亿元和510亿元 [5]

公司股权变动 - 股东于12月18日将中国生态旅游股票由香港上海汇丰银行转入光大证券投资服务香港 [2] - 此次转仓涉及市值1311.4万港元 [2] - 转仓股份占公司股份的33.3% [2] 公司业务进展 - 公司附属公司广州洛图终端技术有限公司中标《广东体彩2025年传统终端机维保服务采购项目》 [2] - 洛图公司将为此项目提供2195台传统终端机的维保服务 [2] - 洛图公司在今年九月、十一月和十二月陆续中标江苏、浙江和广东三个省份的体彩终端机采购和维保项目 [2] 行业与市场地位 - 广东体彩、江苏体彩、浙江体彩分别位列2025年一至十月全国体育彩票省级销量的第一、第三和第四名 [2] - 上述三省体彩销量合计占全国体彩总销量的25% [2] - 几家体彩大省均选择洛图公司的产品和服务，表明其市场认可度和行业地位 [2]

公司股权变动 - 12月18日，公司股东将股票由香港上海汇丰银行转入光大证券投资服务香港，转仓市值为1311.4万港元，占公司股份的33.3% [1] 公司业务进展 - 公司附属公司广州洛图终端技术有限公司近日中标《广东体彩2025年传统终端机维保服务采购项目》，将为广东体彩提供2195台传统终端机的维保服务 [1] - 今年九月、十一月和十二月，洛图公司陆续中标江苏、浙江和广东三个省份的体彩终端机采购和维保项目 [1] 行业与市场地位 - 广东体彩、江苏体彩、浙江体彩分别位列2025年一至十月全国体育彩票省级销量的第一、第三和第四名 [1] - 上述三省体彩销量合计占全国体彩总销量的25% [1] - 几家体彩大省均选择洛图公司的彩票终端机产品和服务，表明了洛图公司的市场认可度和行业地位 [1]