光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES 00 11 专注深度研究,赋能价值投资 光大证券研究所 祝您新春快乐 ป / li and in the state of the seen 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 ...

公司股权变动 - 2025年2月13日，公司股东将股票由光大证券投资服务香港转入瑞城证券公司，转仓涉及市值3270.91万港元，占公司股份比例达62.57% [1] 公司财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月中期业绩显示，公司收益约为1.64亿港元，较去年同期减少6.81% [1] - 同期公司净利润为62.7万港元，较去年同期大幅减少44.66% [1] - 同期公司每股盈利为0.12港仙 [1]

公司股权变动 - 2025年2月13日，股东将市值3270.91万港元的股票由光大证券投资服务香港转入瑞城证券公司，此次转仓股份占公司总股本的62.57% [1] 公司财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月，公司收益约为1.64亿港元，较去年同期减少6.81% [1] - 同期公司净利润为62.7万港元，较去年同期大幅减少44.66% [1] - 同期公司每股盈利为0.12港仙 [1]

文章核心观点 - 美国电力短缺的结构性问题正转化为长期且确定性强的投资机会 燃气轮机、电力设备及储能是主要受益方向 [1] 美国缺电成因分析 - 核心原因是数据中心资本开支预期持续增强 导致电力需求预测大幅上调 Grid Strategies对美国2025-2030年夏季峰值负荷增长的预测已从2024年的64GW大幅上调至2025年的166GW [2] - 数据中心资本开支预期与实际需求之间存在错配 实际需求与基建能力之间也存在错配 这使得数据中心实际落地节奏具有不确定性 [2] 电力供需缺口与调节方案 - 美国未来新增电源装机以气电为主 EIA预计在当前项目规划下2026-2030年将分别新增气电装机7GW、7GW、16GW、8GW、7GW 而其余稳定电源基本无新增 同时煤电机组将面临较大退役压力 [3] - 截至2025年10月中旬 自2023年1月起的美国数据中心储备项目规划容量已达到245GW [3] - 若不考虑调节性电源 在不同数据中心建设节奏下 2030年负荷缺口分别为2GW、35GW、65GW、157GW 若考虑调节性电源 则以上情形均能满足负荷需求 [3] - 储能、SOFC等调节电源能有效弥补负荷缺口 [3] 负荷增长的区域特征 - 未来美国电力峰值负荷增长主要集中在ERCOT、PJM等输电区域 核心推动因素是数据中心 [4] - 截至2026年1月 PJM的弗吉尼亚州计划中的数据中心容量为34.19GW ERCOT的得克萨斯州为26.60GW [4] PJM区域情况 - 数据中心需求激增推动PJM夏季峰值负荷将从2026年的156GW增长至2036年的222GW [4] - PJM电力备用裕度在2025/2026年度下降至18.6% 跌破20%的安全值 导致其容量电价从2024/2025年度的28.92美元/兆瓦天飙升至2025/2026年度的269.92美元/兆瓦天 [4] - 截至2025年6月 PJM已有46GW发电项目签署并网协议 并有11.8GW以气电为主的项目进入快速审批通道 [4] ERCOT区域情况 - 截至2025年11月8日 ERCOT已收到226GW大型负载互联申请 其中包括数据中心164GW [5] - 这将推动其夏季峰值负荷从2025年的87GW增长至2030年的138GW ERCOT预测其电力系统可靠性将在2028年转向不足 [5] - 截至2025年底 ERCOT共有441GW发电项目处于电力互联申请队列中 其中包括175GW储能和54GW气电 [5] 受益方向与相关公司 燃气轮机 - 市场高景气背景下海外燃气轮机头部企业产能存在瓶颈 看好中国企业持续提升份额 [1] - 建议关注东方电气、上海电气 [1] 电力设备 - 美国电网基建需求增长 看好存在供给瓶颈的变压器环节 [1] - 建议关注金盘科技、思源电气、伊戈尔 [1] - AI电源架构升级能有效提升电源效率 看好HVDC、SST方案持续放量 [1] - 建议关注盛弘股份、四方股份、麦格米特、禾望电气 [1] 储能 - 短期内能有效增强电力系统可靠性 [1] - 建议关注阳光电源、阿特斯 [1]

券商中国平台发展 - 券商中国微信平台粉丝总量已强势突破600万大关 [2] - 平台诚邀各大金融机构共同录制新春寄语视频，回顾2025年并展望2026年 [2] 光大证券2025年回顾与总结 - 光大证券在2025年锚定“建设中国一流的服务型投资银行”战略目标 [5][6] - 公司牢牢把握金融工作的政治性、人民性，在服务国家战略中找准定位，在防控金融风险中筑牢底线，在推动高质量发展中彰显担当 [5][6] - 公司实现了“十四五”规划的圆满收官 [5][6] - 2025年资本市场深化改革蹄疾步稳，新“国九条”落地生根，全面注册制行稳致远 [6] 光大证券2026年战略展望 - 光大证券2026年将以“国之大者”为引领，坚定不移服务国家战略、实体经济与百姓民生 [5][7] - 公司将聚焦金融“五篇大文章”，以功能性为先、专业性为本、安全性为基 [7] - 公司将全力支持科技创新、先进制造、绿色发展等关键领域，积极培育新质生产力，助力“双碳”目标落地见效 [7] - 公司将深化“投行+”综合服务生态，全面提升股票债券承销、财富管理、资产管理等核心能力 [7] - 公司将在稳中求进中筑牢风险防线，在守正创新中激发内生动能 [7] - 公司将主动融入养老第三支柱建设与乡村全面振兴大局，让普惠金融有温度、投资者保护有力度、财富增长有质感 [7] - 光大证券将以国企担当扛起时代重任，以专业匠心书写高质量发展答卷 [8]

核心观点 - 光大证券国际维持华虹半导体“买入”评级，看好人工智能和存储周期带动需求，公司稼动率维持高位且产品价格稳中有升，同时自主可控趋势、制程提升及扩产将支撑长期成长[1] 财务预测与估值 - 光大证券调整公司2026年归母净利润预测至1.42亿美元，较上次预测下调7%，2027年预测为1.95亿美元，较上次预测上调3%，并新增2028年预测2.48亿美元[1] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为+158%、+38%、+27%[1] - 公司当前股价对应2026年、2027年市净率分别为3.3倍和3.2倍[1] - 华泰证券给予公司目标价120港元[1] - 近90天内，共有4家投行给出买入评级，目标均价为103.5港元[1] 业务与运营前景 - 人工智能和存储周期正带动下游需求[1] - 预计到2026年，公司产能利用率将维持较高水平，且产品价格呈现稳中有升的趋势[1] - 公司正在加速扩产，但同时面临折旧压力增强的挑战[1] - 自主可控与在地化趋势有助于公司市场份额增长[1] - 公司制程工艺提升和积极的产能扩张将支撑营收的长期成长性[1] 公司资产与行业地位 - 华力微Fab 5等优质资产的注入有望进一步提振公司业绩和估值[1] - 华虹半导体港股市值为1323.9亿港元，在半导体行业中排名第2[2]

核心观点 - 光大证券国际看好人工智能和存储周期带动的下游需求 预计华虹半导体2026年稼动率将维持较高水平且价格稳中有升 同时公司扩产加速带来折旧压力增强 该行调整了公司2026-2027年盈利预测并新增2028年预测 维持“买入”评级 主要基于自主可控趋势、制程工艺提升、积极扩产以及优质资产注入预期 [1] 2025年第四季度及全年业绩 - 2025年第四季度收入为6.6亿美元 同比增长22.4% 环比增长3.9% 接近公司指引上限但略低于市场预期的6.66亿美元 增长主要源于晶圆出货量上升和平均销售价格增长 [1] - 按晶圆尺寸分类 2025年第四季度12英寸收入为4.07亿美元 同比增长41.9% 环比增长8.1% 占总收入比重达61.7% 同比提升8.5个百分点 8英寸收入为2.53亿美元 同比微增0.2% 环比下降2.3% [1] - 2025年第四季度毛利率为13% 符合公司指引 同比增长1.6个百分点 环比下降0.5个百分点 同比增长得益于平均销售价格增长及降本增效 环比下降主要因人工开支上升 [1] - 2025年第四季度归母净利润为0.175亿美元 低于市场预期的0.374亿美元 [1] - 2025年全年实现营收24.02亿美元 同比增长19.9% 主要系晶圆出货量上升 全年毛利率为11.8% 同比增长1.6个百分点 主要受平均销售价格上行与成本优化带动 部分被折旧增加所抵消 [1] 下游需求与价格展望 - 人工智能拉动模拟与电源管理芯片需求 2025年第四季度该业务营收同比增长41% 公司看好BCD工艺维持高速增长态势 [2] - 存储业务方面 嵌入式非易失性存储器2025年第四季度营收同比增长31% 独立式非易失性存储器营收同比增长23% 存储供给短缺可能导致产能挤占和需求外溢 同时微控制器向更高制程迭代有望带来本地化客户机遇 [2] - 价格方面 2025年已实现小幅提价 公司认为2026年12英寸晶圆仍有提价空间 8英寸提价空间相对有限 可能进行结构性涨价 [2] 产能、稼动率与资本支出 - 2025年第四季度稼动率为103.8% 同比微增0.6个百分点 环比下降5.7个百分点 环比回落主要因快速扩产期设备、产能和订单存在时间差 2025年全年稼动率达106.1% 同比提升6.6个百分点 [3] - 2025年第四季度晶圆出货量持续提升 折合8英寸达144.8万片 同比增长19.4% 环比增长3.4% [3] - 2025年第四季度折合8英寸总产能达48.6万片/月 环比增长3.9% [3] - Fab9工厂将持续扩产并进入扩产收尾阶段 公司指引2026年资本支出将同比下降 [3] - 华力微Fab5的收购有序推进 该资产具备3.8万片/月的12英寸产能 [1][3] 2026年第一季度指引与未来展望 - 公司指引2026年第一季度营收为6.5至6.6亿美元 中值对应同比增长21.1% 环比微降0.7% 低于市场预期的6.95亿美元 指引毛利率为13%至15% 中值对应同比增长4.8个百分点 环比增长1个百分点 超过市场预期的13.2% [4] - 考虑到人工智能浪潮和存储大周期 下游部分需求强劲 叠加本地化生产承接海外客户订单 预计2026年稼动率维持较高水平仍有保障 [4] - 随着Fab9产能持续扩张 预计2026年晶圆出货将带动营收维持较快增长 [3][4] - 预计未来价格保持稳健提价 尽管Fab9折旧压力提升 但涨价效应和产能规模效应有望对冲 叠加积极成本管控 盈利能力有望维持恢复态势 [4] 盈利预测与估值 - 调整2026-2027年归母净利润预测至1.42亿美元和1.95亿美元 较上次预测分别下调7%和上调3% 新增2028年预测为2.48亿美元 对应2026-2028年同比增速分别为+158%、+38%、+27% [1] - 当前股价对应2026年及2027年市净率分别为3.3倍和3.2倍 [1]

核心投资观点 - 光大证券国际维持华虹半导体“买入”评级 看好自主可控与在地化趋势助力市场份额增长 制程工艺提升和积极扩产支撑长期营收成长 华力微Fab 5优质资产注入有望进一步提振业绩和估值 [1] - 调整公司2026至2027年归母净利润预测至1.42亿美元及1.95亿美元 较上次预测分别变动-7%和+3% 新增2028年预测为2.48亿美元 对应同比增速分别为+158%、+38%和+27% [1] - 当前股价对应2026年及2027年市净率分别为3.3倍及3.2倍 [1] 近期财务业绩 - 2025年第四季度实现收入6.6亿美元 同比增长22.4% 环比增长3.9% 接近公司指引上限但略低于市场预期的6.66亿美元 增长主要系晶圆出货量上升和平均销售价格增长 [1] - 2025年第四季度毛利率为13% 符合公司指引区间 同比增长1.6个百分点 环比下降0.5个百分点 同比增长系平均销售价格增长及降本增效 环比下降系人工开支上升 [1] - 2025年第四季度归母净利润为0.175亿美元 低于市场预期的0.374亿美元 [1] - 2025年全年实现营收24.02亿美元 同比增长19.9% 毛利率为11.8% 同比增长1.6个百分点 受平均销售价格上行与成本优化带动 部分被折旧增加所抵消 [1] 下游需求与价格展望 - 人工智能拉动模拟与电源管理需求 2025年第四季度该业务营收同比增长41% 公司看好BCD工艺维持高速增长态势 [2] - 存储周期对公司利好大于利空 2025年第四季度嵌入式非易失性存储器营收同比增长31% 独立式非易失性存储器营收同比增长23% 存储供给短缺可能导致产能挤占和需求外溢 同时微控制器向更高制程迭代有望带来在地化客户机遇 [2] - 公司2025年已实现小幅提价 认为2026年12英寸晶圆仍有提价空间 8英寸提价空间相对有限 或将进行结构性涨价 [2] 产能、稼动率与资本开支 - 2025年第四季度稼动率为103.8% 同比增长0.6个百分点 环比下降5.7个百分点 环比回落系快速扩产期设备、产能和订单存在时间差 2025年全年稼动率达106.1% 同比增长6.6个百分点 [3] - 2025年第四季度折合8英寸晶圆出货量为144.8万片 同比增长19.4% 环比增长3.4% [3] - 2025年第四季度末公司折合8英寸总产能达每月48.6万片 环比增长3.9% [3] - Fab 9产能持续释放 预计2026年持续扩产并进入收尾阶段 公司指引2026年资本支出将同比下降 [3] - 华力微Fab 5收购有序推进 该资产具备每月3.8万片12英寸产能 [3] 未来业绩指引与预期 - 公司指引2026年第一季度营收为6.5至6.6亿美元 中值对应同比增长21.1% 环比下降0.7% 低于市场预期的6.95亿美元 指引毛利率为13%至15% 中值对应同比增长4.8个百分点 环比增长1个百分点 超过市场预期的13.2% [4] - 考虑到人工智能浪潮和存储大周期 下游部分需求强劲 叠加在地化趋势承接海外客户订单 预计2026年公司稼动率维持较高水平仍有保障 晶圆出货将带动营收维持较快增长 [4] - 尽管Fab 9扩产带来折旧压力提升 但预计未来价格保持稳健提价 叠加涨价效应、产能规模效应及积极成本管控 公司盈利能力有望维持恢复态势 [4]

金价技术走势与近期表现 - 自去年8月以来，金价经历几次小幅回调后，仍能稳守于50天移动平均线上方 [1] - 现货黄金在每盎司4402美元水平获得支持，技术形态在过去两周呈现向上趋势 [1] - 此轮反弹高位约每盎司5092美元，短线需留意金价会否向上突破该水平，若能成功突破，将为2026年黄金价格设定全年目标 [1] - 1月底现货金价冲高至每盎司5595.46美元，已达到该行设定的上半年目标价每盎司4950美元 [2] - 随后因升势过急，现货金价在3个交易日内大幅回吐，盘中一度低见每盎司4402.97美元，之后出现技术性反弹，当前于每盎司5061美元附近整固 [2] - 从技术走势看，现货黄金日线图在50天移动平均线处存在强力支持位 [2] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国1月非农就业职位增加13万个，创下逾1年来的最大增长，远超市场预期 [1] - 1月失业率意外降至4.3%，市场原本预期为4.4% [1] - 尽管非农数据显示就业市场强劲，美联储理事米兰仍强调有诸多理由支持降息 [1] - 堪萨斯城联储银行行长施密德对过高的通胀表示担忧，并称联邦基金利率应维持在"适度限制性"水平 [1] - 克利夫兰联储银行总裁哈马克表示，联邦公开市场委员会可能需要相当长一段时期内维持利率不变 [1] - 交易员随即下调对美联储今年开始降息的预期，消息令美元指数在96.9水平徘徊整固 [1]

公司融资进展 - 光大证券获得上海证券交易所对其非公开发行公司债券挂牌转让的无异议函 [1] - 本次非公开发行公司债券面向专业投资者 总额不超过150亿元 [1] - 无异议函有效期自出具之日起12个月内 公司可在有效期内及额度内分期发行并办理挂牌转让 [1] 公司治理与人事变动 - 光大证券第七届董事会第十四次会议以通讯方式召开 全体12名董事出席并审议通过议案 [3] - 董事会审议通过《关于聘任公司业务总监的议案》 同意聘任蒋琦先生为公司业务总监 [3] - 议案表决结果为同意12票 反对0票 弃权0票 [4] 新任高管背景 - 新任业务总监蒋琦先生出生于1979年 拥有中山大学工商管理硕士学位 [6] - 蒋琦先生现任公司金融创新业务总部总经理 曾在中金公司、海通证券及光大期货担任高级管理职务 [6] - 蒋琦先生与公司主要股东及管理层无关联关系 未持有公司股票 无不良记录 [6]