债券市场研究 - 在当前市场环境下，资产支持票据（ABN）产品与其他资产证券化产品（如企业ABS和信贷ABS）相比，其品种溢价已不显著[2] - 然而，ABN产品相对部分普通信用债仍存在一定品种利差优势，在优质高票息资产稀缺的背景下，可作为增厚收益的投资方向[2] - ABN产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性[2] 金融市场动态与观点 - 基本面驱动或为当前主要交易方向，上周A股整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比上周有所收缩[3] - 12月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振，资金面表现持续改善，为市场进一步上行奠定基础[3] - 上周股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向[3] 主要市场指数表现 - A股市场主要指数普遍上涨：上证综指收于3919.98点，涨0.07%；沪深300收于4620.73点，涨0.20%；深证成指收于13368.99点，涨0.27%；中小板指收于8111.91点，涨0.35%；创业板指收于3205.01点，涨0.41%[4] - 股指期货全线上涨：IF2601收于4591.20点，涨0.89%；IF2602收于4575.60点，涨0.55%；IF2603收于4564.80点，涨0.88%；IF2606收于4515.20点，涨0.88%[4] - 海外市场涨跌互现：道琼斯指数收于48362.68点，涨0.47%；标普500收于6878.49点，涨0.64%；纳斯达克收于23428.83点，涨0.52%；恒生指数收于25774.14点，跌0.11%；日经225收于50412.87点，涨0.02%[4] 商品与外汇市场 - 商品市场表现分化：SHFE黄金收于1014.24，涨1.34%；SHFE镍收于123440，涨1.80%；SHFE铜收于93930，跌0.41%[4] - 外汇市场方面：美元兑人民币中间价为7.0572，涨0.03；日元兑人民币中间价为0.0447，跌1.27%[4] 利率市场 - 回购市场利率下行：DR001加权平均利率为1.2705%，跌0.01BP；DR007为1.4337%，跌0.76BP[4] - 二级市场国债收益率下行：一年期国债收益率为1.3422%，跌1.25BP；五年期国债收益率为1.5957%，跌1.26BP；十年期国债收益率为1.8352%，跌0.63BP[4]

债券市场研究 - 在当前市场环境下，资产支持票据（ABN）产品与其他资产证券化产品（如企业ABS和信贷ABS）相比，其品种溢价已不显著[2] - 然而，相对部分普通信用债，ABN产品仍存在一定品种利差优势，在优质高票息资产稀缺的背景下，可作为增厚收益的投资方向[2] - ABN产品的估值波动一般会低于普通信用债，使其在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性[2] A股市场与资金面 - 上周A股整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比上周有所收缩[3] - 股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向[3] - 12月中央经济工作会议召开之后市场交易情绪有所提振，资金面表现持续改善，为市场进一步上行奠定基础[3] 主要市场指数表现 - 上证综指收盘于3919.98点，上涨0.07%[4] - 沪深300指数收盘于4620.73点，上涨0.20%[4] - 深证成指收盘于13368.99点，上涨0.27%[4] - 中小板指收盘于8111.91点，上涨0.35%[4] - 创业板指收盘于3205.01点，上涨0.41%[4] 股指期货表现 - IF2601合约收盘于4591.20点，上涨0.89%[4] - IF2602合约收盘于4575.60点，上涨0.55%[4] - IF2603合约收盘于4564.80点，上涨0.88%[4] - IF2606合约收盘于4515.20点，上涨0.88%[4] 商品市场表现 - SHFE黄金收盘于1014.24点，上涨1.34%[4] - SHFE燃油收盘于2483点，上涨1.02%[4] - SHFE铜收盘于93930点，下跌0.41%[4] - SHFE锌收盘于23090点，下跌0.11%[4] - SHFE铝收盘于22195点，下跌0.11%[4] - SHFE镍收盘于123440点，上涨1.80%[4] 海外市场表现 - 恒生指数收盘于25774.14点，下跌0.11%[4] - 国企指数收盘于8913.83点，下跌0.29%[4] - 道琼斯指数收盘于48362.68点，上涨0.47%[4] - 标普500指数收盘于6878.49点，上涨0.64%[4] - 纳斯达克指数收盘于23428.83点，上涨0.52%[4] - 德国DAX指数收盘于24283.97点，下跌0.02%[4] - 法国CAC指数收盘于8121.07点，下跌0.37%[4] - 日经225指数收盘于50412.87点，上涨0.02%[4] - 韩国综合指数收盘于4117.32点，上涨0.28%[4] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价为7.0572，上涨0.03[4] - 欧元兑人民币中间价为8.2531，下跌0.1[4] - 日元兑人民币中间价为0.0447，下跌1.27[4] - 港币兑人民币中间价为0.907，上涨0.03[4] - DR001加权平均利率为1.2705%，下跌0.01个基点[4] - DR007加权平均利率为1.4337%，下跌0.76个基点[4] - DR014加权平均利率为1.6046%，下跌0.07个基点[4] - 一年期国债到期收益率为1.3422%，下跌1.25个基点[4] - 五年期国债到期收益率为1.5957%，下跌1.26个基点[4] - 十年期国债到期收益率为1.8352%，下跌0.63个基点[4]

资产支持票据市场 - 在当前市场环境下，资产支持票据与其他资产证券化产品相比，品种溢价已不显著，但相对部分普通信用债仍存在一定品种利差优势，可作为增厚收益的投资方向 [5] - 资产支持票据产品的估值波动一般低于普通信用债，在面对行业整体冲击时拥有一定抵御能力，有助于优化投资组合的稳定性 [5] 基金市场动态 - 本周黄金价格上涨，国内权益市场指数震荡下行，创业板指明显回调，金融地产主题基金表现占优，TMT主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金40只，合计发行份额为183.21亿份，股票型ETF资金逆势大幅流入，被动资金主要加仓方向为大盘宽基ETF、港股ETF、TMT主题ETF [5] - 上周股票型ETF资金净流入553.53亿元，大盘主题ETF为净流入主要方向，12月中央经济工作会议后市场交易情绪有所提振，资金面持续改善 [6] 基建投资与政策 - 基建投资下滑，但个别细分领域保持较快增长，中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳 [7] - “十五五”期间投资仍将保持一定增量，但将更加注重投资效益与项目质量，重大工程仍将是传统基建领域的重点 [7] 中国神华重大资产收购 - 公司拟以1336亿元的交易价格，收购国家能源集团持有的煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务，收购PB/PE分别为1.5倍和17.0倍 [7] - 交易完成后，公司煤炭产量增幅达57%，煤炭可采储量增幅达98%，盈利能力将进一步提升 [7] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，高分红预期不变 [7]

公司与产品动态 - 摩根基金管理（中国）有限公司新增光大证券股份有限公司为旗下摩根双债增利债券型证券投资基金D类份额（份额代码：023813）的代销机构 [1] - 新增代销合作自2025年12月23日起生效 [1] - 投资人可通过光大证券办理该基金D类份额的申购、赎回及定期定额投资等业务 [1] 业务与渠道拓展 - 摩根基金通过签订基金销售代理协议，扩大了摩根双债增利债券D类份额的销售渠道网络 [1] - 具体业务流程、办理时间和方式需遵循光大证券的规定 [1] 投资者信息与查询途径 - 投资者可通过光大证券客服电话95525及公司网站www.ebscn.com咨询详情 [1] - 投资者可通过摩根基金客服电话400-889-4888及公司网站am.jpmorgan.com/cn咨询详情 [1] - 投资者在办理业务前应仔细阅读该基金的招募说明书、基金产品资料概要及基金合同等相关法律文件 [1]

行业监管动态 - 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》面向行业征求意见 引发热议 [1] - 《指引》要求基金公司应根据基金产品中长期业绩和投资者盈亏情况 审慎确定分红频率与分红比例 [1] - 对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的公司 应当适当降低分红频率与分红比例 [1] 大成基金财务与分红概况 - 2024年大成基金营收21.16亿元 净利润4.61亿元 [1] - 2024年大成基金给股东分红总额为1.76亿元 分红率为38.19% [1] - 近十年（2015-2024）大成基金累计营收141.03亿元 累计净利润31.18亿元 累计向股东分红12.93亿元 平均分红率达41.46% [1][2] - 股东光大证券持有大成基金25%股权 2024年获得分红0.44亿元 近十年累计获得分红3.23亿元 [1][2] 大成基金历史分红数据分析 - 2016年分红率异常高 达151.91% 当年净利润1.39亿元却分红2.11亿元 [2] - 2019年表格数据存在异常 分红率显示为“20 86 86 8” [2] - 除2016年外 2018年分红率也较高 为55.25% [2] - 2020年至2024年分红率相对稳定 在28.54%至39.48%之间波动 [2] 大成基金产品业绩表现 - 在2022至2024完整三年期间 统计的131只产品中 有60只产品亏损 占比45.8% [2] - 同期有50只产品跑输业绩基准 占比38% 其中跑输基准10%以上的产品有27只 占比20% [2] - 在2022年12月1日至2025年11月30日期间 统计的152只产品中 亏损产品大幅减少至13只 占比约8.55% [3][4] - 同期跑输业绩基准的产品仍有50只 占比约32.89% 其中跑输基准10%以上的产品有20只 占比约13.16% [3][4] 市场对基金分红的观点 - 市场人士指出 过高的分红率不利于基金公司的资本积累和风险防范 会削弱其创新、扩张及应对风险的能力 [4] - 认为基金公司股东在某些情况下未能尽到长期资本、耐心资本的责任 [4] - 指出在市场低迷期、基民收益不理想时 向股东进行高比例分红 对基金投资者的体验欠佳 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是中国智能座舱解决方案的领先供应商，于2025年9月在香港联交所主板上市 [1] - 2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三位，市场份额为7.3% [1] - 2025年1-5月按出货量计，公司居中国新能源乘用车座舱域控市场第二位，市场份额为13.11% [1] - 公司业务覆盖全国29家主流OEM客户，包括一汽、东风、上汽等国内头部车企及保时捷等国际品牌 [1] - 2024年公司营收为25.57亿元人民币，其中智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为95.5%和4.3% [1] - 2025年上半年公司营收为10.86亿元人民币，智能座舱解决方案、网联服务收入占比分别为95.7%和4.1% [1] 行业前景与趋势 - 中国乘用车智能座舱解决方案市场规模预计将从2024年的1290亿元人民币增长至2029年的2995亿元人民币，年复合增长率为18.4%，渗透率达97% [2] - 行业发展趋势包括：政策与需求双轮驱动，域控渗透率快速提升，以及技术路线双线突破 [2] - 域控制器作为智能座舱“大脑”，2024年渗透率达44.1%，预计2029年将超过90% [2] - 技术路线方面，AI大模型推动域控制器升级，端侧部署可解决延迟、隐私、离线服务痛点；舱驾一体路线有望成熟，以单计算单元集成多域实现成本优化 [2] 公司竞争优势 - 公司具备“全栈技术+产品高端化+生态协同”三重协同优势 [3] - 全栈技术方面：公司自研“软件+硬件+云端”一体化方案，支持“一车一方案”；截至2024年累计专利超6000件，其中发明专利占比80%；2022-2024年研发投入超7亿元人民币；截至2025年5月末研发团队规模达709人 [3] - 产品高端化方面：公司国内搭载高通8295芯片的高端智能座舱解决方案定点数量居国内首位；新一代骁龙8397平台方案已获中国头部车企量产定点；公司是少数提供麒麟9610A+鸿蒙方案的供应商 [3] - 生态协同方面：公司股东涵盖天津金米（背后控股方为小米，持股5.17%）、广州平安（持股3.89%）等，形成“车企订单+生态资源+金融支持”协同网络 [3] - 公司是国内少数可规模化交付高通8155/8295、提供麒麟9610A+鸿蒙方案的资深全栈方案商 [1] - 公司相比成熟汽车供应链企业，具有“软硬一体”优势且营收增速高 [1] 增长驱动与未来展望 - 公司有望通过保时捷等国际客户切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线 [1][4] - 若华为“鸿蒙智行”车型在2026-2027年放量出货，公司有望深度受益 [3] - 公司有望凭借技术及生态优势扩大市场份额 [1] - 光大证券预测公司2025-2027年营收分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长率分别为40%、58%、55% [4] - 公司2024年毛利润为3.01亿元人民币，同比增长30.3% [3]

公司概况与市场地位 - 博泰车联网是中国智能座舱解决方案的领先供应商，于2025年9月在港交所主板上市 [1][2] - 2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三位，市场份额为7.3% [2] - 2025年1-5月，公司居中国新能源乘用车座舱域控市场第二位，市场份额为13.11% [2] - 公司业务覆盖全国29家主流OEM客户，包括一汽、东风、上汽及保时捷等国内外品牌 [2] - 2024年公司营收为25.57亿元人民币，其中智能座舱解决方案收入占比95.5%，网联服务收入占比4.3% [2] - 2025年上半年营收为10.86亿元人民币，智能座舱解决方案收入占比95.7%，网联服务收入占比4.1% [2] 行业前景与趋势 - 中国乘用车智能座舱解决方案市场规模预计将从2024年的1290亿元人民币增长至2029年的2995亿元人民币，年复合增长率为18.4% [3] - 预计到2029年，智能座舱在乘用车中的渗透率将达到97% [3] - 行业发展趋势包括：政策与需求双轮驱动、域控制器渗透率快速提升、以及技术路线双线突破 [3] - 域控制器作为智能座舱的“大脑”，其渗透率在2024年已达44.1%，预计到2029年将超过90% [3] - 技术路线方面，AI大模型推动域控制器升级，舱驾一体路线有望成熟以实现成本优化 [3] 公司竞争优势 - 公司具备“软硬一体”优势，是国内少数可规模化交付高通8155/8295、并提供麒麟9610A+鸿蒙方案的全栈方案商 [1][2] - 公司自研“软件+硬件+云端”一体化方案，截至2024年累计专利超6000件，其中发明专利占比80% [4] - 2022年至2024年，公司研发投入累计超过7亿元人民币，截至2025年5月末研发团队规模达709人 [4] - 在国内搭载高通8295芯片的高端智能座舱解决方案定点数量上，公司位居国内首位 [4] - 公司新一代基于骁龙8397平台的方案已获得中国头部车企的量产定点 [4] - 公司股东包括天津金米（背后控股方为小米，持股5.17%）和广州平安（持股3.89%），形成“车企订单+生态资源+金融支持”的协同网络 [4] 增长驱动与盈利预测 - 公司有望通过保时捷等国际客户切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线 [1][5] - 若华为“鸿蒙智行”车型在2026-2027年放量出货，公司作为少数提供麒麟9610A+鸿蒙方案的供应商有望深度受益 [4] - 光大证券预测公司2025-2027年营收分别为35.84亿元、56.64亿元、87.61亿元人民币，同比增长率分别为40%、58%、55% [5] - 对应2025-2027年的市销率（PS）估值分别为7.5倍、4.7倍、3.1倍 [5] - 公司2024年毛利润为3.01亿元人民币，同比增长30.3% [4] - 公司PS估值高于可比公司平均水平，主要基于其技术生态优势、高营收增速及海外市场拓展潜力 [5]

核心观点 - 光大证券维持对分众传媒的“增持”评级 梯媒广告业务展现韧性 互联网客户需求强劲 “碰一碰”业务有望带来收入增量 但考虑到宏观经济弱复苏及消费品广告主压力 小幅下调未来两年盈利预测[1] 业务表现与展望 - 公司梯媒广告业务维持韧性 基本面保持稳健[1] - 受益于互联网客户投放需求强劲[1] - “碰一碰”业务有望为公司带来收入增量[1] - 需关注“碰一碰”业务及收购事项的后续进展[1] 财务预测调整 - 小幅下修2025年归母净利润预测至56.2亿元 较上次预测下调5%[1] - 小幅下修2026年归母净利润预测至60.5亿元 较上次预测下调5%[1] - 新增2027年归母净利润预测为64.7亿元[1] - 盈利预测调整主要基于宏观经济弱复苏背景下 消费品广告主投放仍有压力的谨慎考虑[1] 行业与公司优势 - 梯媒行业市场价值仍在增长[1] - 公司拥有强大的媒介资源壁垒[1] - 公司拥有强大的客户资源壁垒[1]

2025年全球科技投资趋势 - 2025年全球科技投资热情不减，但呈现“强算力、弱应用”的结构性分化 [1][2] - 全球科技巨头大幅扩大资本开支，上游的算力芯片及配套硬件直接受益 [2] - 计算机及软件板块面临三重压力：业绩增速整体远低于算力链、估值相对硬件不便宜、“大模型吞噬软件”的担忧持续发酵 [2] - 截至2025年第三季度，国内公募基金对计算机板块低配1.7个百分点 [2] 2026年AI应用发展展望 - 2026年AI应用有望破局，算力成本预计持续下降为应用繁荣铺平道路 [3] - 在消费端（C端）寻找AI原生的交互范式，在企业端（B端）深入高含金量的垂直类场景赋能，蕴含较大机会 [1][3] 2026年建议关注的三条投资主线 - 产业赋能：重点关注拥有行业专业知识和数据的公司 [1] - 应用出海：优先考虑海外收入占比高的AI应用企业 [1] - 端侧AI：爆品出现概率增加，AI硬件品牌商以及算法厂商将受益 [1] 中国AI应用的三大机遇 - 实业深耕（工业场景红利）：中国拥有全球唯一完整的工业体系，能提供高价值的现实世界数据、应用场景及能源供应，并将催生多元的智能体形态 [4] - 现代化产业体系建设在“十五五”规划建议中提升至首位，预计“人工智能+”将在十五五期间获得政策密集支持 [4] - 外展出海（软件产品力外溢）：AI应用出海是国内AI产品团队“极致效率+全球定价”的套利，中国的工程师红利仍在持续扩大 [4] - 出海成为众多计算机公司的优先战略，其海外收入增速已普遍快于国内 [4] - 在AI工具、智能设备、跨境电商、跨境支付等领域均有较多出海机会 [4] - 端侧重构（押注AI时代的端侧超级入口）：互联网大厂和AI创业公司正积极探索AI时代的端侧形态，包括与现有消费电子产品（如AI手机、AI PC）深度融合，以及开发AI原生的新型硬件（如AI眼镜、可穿戴设备） [4] - 在硬件和算法不断成熟的背景下，相关产品出货量具备高增长潜力 [4]

固收-REITs市场 - 2025年12月15日至19日，已上市公募REITs二级市场价格整体呈现逐日持续下跌态势，加权REITs指数的本周回报率为-2.74% [5] - 与其他主流大类资产相比，REITs本周回报率排名垫底，市场交投热情环比下降 [5][8] 非银-保险行业 - 低利率环境下，权益资产成为险企增厚投资收益的关键，2025年上半年末五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值 [5] - 预计在悲观、中性和乐观情形下，保险行业2025年至2027年股票规模增量分别为1.7万亿元、2.4万亿元和3.1万亿元 [5] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》旨在完善监管框架，通过量化指标和压力情景反映真实风险，以防范利率长期下行趋势下的资产负债错配风险 [6] 有色-铜行业 - 继续看好铜价上行，美国11月失业率达4.6%，2026年1月降息概率环比回升 [7] - COMEX铜非商业净多头持仓处于1990年以来87%分位数高位 [7][8] - 供需维持偏紧格局，线缆企业开工率本周略有回升，第四季度电网旺季效应仍存，空调排产同比虽降但环比改善 [7] 基础化工-半导体材料 - AI算力与数据中心建设推动半导体销售和晶圆产能持续扩张，先进制程与HBM等高端存储快速放量，显著抬升了对高纯度、低缺陷半导体材料的长期需求 [7] - 行业技术门槛和客户认证壁垒不断提高，建议重点关注在高端材料领域具备技术积累、产能规模以及与下游晶圆厂客户深度绑定的头部企业 [7] 电新环保 - 储能招标持续景气，预计2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，非美国家如中东、乌克兰的储能需求亦有望提升 [7] - 全球最大规模的绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目一期正式投产，国内规模化氢氨醇项目陆续投运有望推动板块持续稳步发展 [7] 其他行业观点精粹 - 策略研究关注春季行情值得期待的方向 [8] - 量化研究显示市场小市值风格显著，估值因子表现良好 [8] - 可转债市场已连续三周上涨 [8] - 信用债发行量环比下降，各行业信用利差涨跌互现 [8]