公司业绩与财务预测 - 光大证券维持中石化炼化工程“买入”评级 预计2025至2027年归母净利润分别为25 95亿元 27 60亿元 29 02亿元 对应每股收益分别为0 59元 0 63元 0 66元 [1] - 2025年公司新签订合同总值达1012 48亿元 较2024年的1006 13亿元小幅增加0 6% [1] - 截至2025年12月31日 公司未完成合同量（在手订单）为2038 50亿元 较2024年底的1726 76亿元显著增长18 1% 约为2024年公司营业收入的3 2倍 为业务持续发展提供有力支撑 [1][2] 新签合同结构分析 - 2025年国内新签合同额632亿元 同比增长2% 境外新签合同额380亿元 同比下降1 3% 海外合同占公司新签合同的38% [2] - 分行业看 2025年新签合同以炼油和石油化工为主 其中炼油合同额同比大幅增长77% 石油化工合同额同比下降3% 新型煤化工合同额同比下降34% 储运及其他行业合同额同比下降22% [2] - 分合同类型看 工程总承包合同持续增长 2025年总承包合同额达735亿元 同比增长4% [2] - 来自控股股东中国石化集团及其联系人的新签合同额大幅增长 2025年达554亿元 占比55% 同比增长46% 而来自外部市场的新签合同额为458亿元 同比下降27% [2] 市场机遇与增长动力 - 国内市场方面 中国现代化产业体系加快构建 石化行业高质量发展推进 一批大型炼化基地建设快速推进 石化下游产业链延伸 高端新材料项目资本开支保持增长 节能降碳改造等政策为公司主业带来更多机遇 [3] - 海外市场方面 中东地区活跃资本开支已超千亿美元 产油国炼化生产能力逐年提升 中国石化集团深化“一带一路”合作 公司充分受益于平台优势 中东市场订单获取前景广阔 [3] - 公司背靠中石化集团资源优势 持续开拓海内外市场 随着国内外新签合同稳步推进 业务有望迎来高速增长 [1][3] 公司价值与前景 - 在国企改革背景下 公司低估值与高分红价值凸显 [1] - 公司业绩有望持续增长 [1]

文章核心观点 - 全球能源转型的核心逻辑正从“绿电替代火电”转向“绿电的非电化应用” 通过绿氢、绿氨、绿醇等载体将可再生能源转化为稳定的工业原料和热能 以解决钢铁、化工、航运等行业的脱碳难题 [1] - 政策与市场机制变化（如国内转向“碳排放双控”、欧盟CBAM落地）将环境成本显性化为碳成本 催生巨大的“绿电转化”市场 并使得具备低碳属性的资产获得绿色溢价 高碳资产利润被侵蚀 [1][2] - 2026-2030年将是绿氢、绿氨、绿醇从工程示范走向平价商业化的关键窗口期 [1] 能源转型逻辑演变 - 过去十年的主题是绿电替代火电逻辑下的风光装机增长 [1] - 未来十年的核心逻辑将是绿电的“非电化应用” 即通过绿氢、绿氨、绿醇等载体将不稳定的可再生能源转化为稳定的工业原料和热能 [1] 政策与市场驱动因素 - 国内考核机制正从“能耗双控”转向“碳排放双控” 高碳排成为发展红线 而非高能耗 [1] - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)实质性落地 迫使中国出口型制造企业寻找绿电之外的脱碳路径 [1] - 在“十五五”碳双控政策框架下 绿电不计入能耗考核 使用绿氢的企业不占用碳指标审批额度 [3] 核心非电应用路径与受益领域 - 绿氢是绿电的核心非电应用 可作为绿电的储能方式 实现长时储存、跨地域运输和大规模非电应用 [3] - 在钢铁行业 绿氢可用于氢冶金替代煤炭或天然气作为还原剂 [3] - 在化工行业 绿氢可用于生产绿氨、绿甲醇作为原料 [3] - 综合考虑下游支付溢价能力和替代经济性 航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金领域的非电应用有望受益 [1][4] 产业链载体关系与降本路径 - 绿氢是能量源与下游应用降本的核心 [4] - 绿氨是绿氢理想的运输载体 [4] - 绿醇是绿氢在航运领域的最佳载体 [4] - 随着新能源度电成本下降和电解槽技术迭代 绿氢正在逼近与灰氢的平价点 从而推动绿醇、绿氨的应用降本 [4] 下游需求与支付方 - 当前支付溢价动力最强的是航运领域的全球龙头企业（如马士基） [4] - 面向欧洲市场的高端化工巨头（如巴斯夫）在欧盟EU ETS政策收紧和自身碳中和承诺下 对绿色甲醇有较强需求 [4]

债券托管总量及结构 - 截至2026年1月末，中债登和上清所的债券托管总量为179.31万亿元，环比净增7600亿元，较2025年12月末的环比增幅多增4600亿元 [6] - 分品种看，利率债托管量为125.73万亿元，环比净增加1.10万亿元；信用债托管量为19.40万亿元，环比净增加2500亿元 [6] - 金融债券（非政策性）托管量为12.93万亿元，环比净减少20亿元；同业存单托管量为19.03万亿元，环比净减少6600亿元 [6] 债券持有者结构及变动 - 从机构行为看，配置盘（如商业银行、信用社）普遍增配，交易盘中的证券公司增配，而非法人类产品及境外机构则持续减配 [7] - 分机构持仓看：商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单；信用社全面增持利率债、同业存单和信用债；证券公司增持利率债，减持同业存单和信用债；非法人类产品增持信用债，减持利率债和同业存单；境外机构全面减持利率债、同业存单和信用债 [7] - 分券种托管变化看：国债、地方债、政金债托管量环比续增，商业银行是主要增持方；同业存单、企业债券、非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品是主要减持方之一；中期票据托管量环比续增，非法人类产品持续增持；短融和超短融托管量转为增持，商业银行为主要增持主体 [7] 债市杠杆率观察 - 截至2026年1月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.96万亿元，环比增加498.37亿元 [8] - 债市杠杆率为107.14%，环比与上月持平，同比上升0.84个百分点 [8]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】特朗普能否开启"黄金时代"？——解构美国系列第十九篇 2月25日，特朗普发布第二任期内首份国情咨文演讲，为2026年的中期选举拉开帷幕，关税，民生、电力是三 大重点议题。关税方面，将尽量维持现有关税税率，但尚未透露退税、232调查等具体安排；民生方面，为美 国工人提供类似401K账户的退休金计划是亮点，但面临财政和国会的约束；电力方面，要求美国大型科技公 司自建电厂，缓解电价担忧，费用由科技公司自行承担。 （赵格格/周欣平）2026-02-26 您可点击今日推送内容的第1条查看 【固收】商业银行大幅增持，非法人类产品持续减持——2026年1月份债券托管量数据点评 截至2026年1月末，中债登和上清所的债券托管量合 ...

公司对股价波动的看法 - 二级市场股价受多种因素影响，包括经济形势、行业趋势、股指波动、资金面偏好、公司经营情况、投资者偏好等 [1] 公司市值管理举措 - 公司合法合规地开展市值管理，将综合运用经营提升、现金分红、投资者关系管理、信息披露等方式提升公司投资价值 [1] - 公司始终加强与市场分析师、投资者的密切沟通交流，以提升资本市场对公司投资价值的发现和认可，使股价更合理地体现公司价值 [1] 公司战略与责任 - 公司承担央企责任，践行国家战略 [1] - 公司在促进稳定健康发展中提升业绩和股东回报水平，持续为客户创造价值 [1]

交易所公告 - 上海证券交易所同意光大证券股份有限公司自2026年02月27日起为平安中证500交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] 基金产品信息 - 涉及基金为平安中证500交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金简称为平安500，基金代码为510590 [1] 做市服务目的与依据 - 做市服务的目的是促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 做市服务的依据是《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定 [1]

事件公告 - 上海证券交易所发布公告，同意光大证券股份有限公司自2026年02月27日起为平安沪深300交易型开放式指数证券投资基金（平安300，基金代码:510390）提供主做市服务 [1] 对相关基金的影响 - 此举旨在促进平安沪深300交易型开放式指数证券投资基金的市场流动性和平稳运行 [1] 监管依据 - 本次决定是根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定作出的 [1]

文章核心观点 - 2026年春节假期旅游市场呈现高景气度 核心特征为“量价齐升、结构优化” 其中AI技术应用与跨境游双向高增长成为重要亮点[1][2][5] 春节假期旅游市场整体表现 - 2026年春节假期全社会跨区域人员流动量有望创新高 民航、铁路、水运等交通方式客流均实现同比增长 水运受游轮观光、海南封关等因素拉动表现尤为亮眼[1][2] - 酒店市场量价双增 飞猪平台春节假期酒店间夜量同比增长75% 高星级酒店人均预订间夜量接近3晚 部分热门旅游城市酒店价格涨幅显著[2] - 受“先团圆、后度假”的分段式出行影响 春运机票价格同比上涨 热门航线供需格局较紧张[2] 国内游市场与AI技术应用 - 2026年春节国内游市场持续火爆 飞猪平台国内游订单量创历史新高 人均预订金额同比提升约10% 游客体验呈现多元化趋势[3] - 传统景区表现亮眼 祥源文旅旗下核心景区春节假期前四天累计接待游客26.45万人 同比增长20% 其中湖南张家界黄龙洞、百龙天梯、凤凰古城 安徽齐云山 四川碧峰峡等景区营收分别同比增长79%、43%、31%、56%、27% 齐云山营收创历史新高[3] - 长白山景区假期前四天接待游客3.89万人次 同比增长77.47%[3] - AI技术融入旅游全流程 千问春节请客活动上线2天 AI预订景点门票、机票、酒店的单量环比分别增长22倍、超7倍、超2倍 客单价较高的机票和酒店产品表现超预期[1][3] 海南与澳门市场表现 - 海南离岛免税购物金额与人数增长 2月15-19日海南离岛免税购物金额13.8亿元、购物人数17.7万人次 分别同比增长19%、24.6% 客单价7797元 同比小幅下降4.5%[4] - 澳门游客人次增长 2月15至21日访澳旅客共121.2万人次 日均17.3万人次 较去年春节黄金周日均16.4万人次同比增加5.4% 预计带动博彩业表现较好[4] 跨境游市场表现 - 2026年春节跨境游市场实现出境、入境双向高增长 目的地结构持续优化[1][5] - 出境游以东南亚为核心 长线目的地增速显著 航旅纵横数据显示春节假期出境游热门目的地前五位分别为曼谷、中国香港、首尔、新加坡、吉隆坡[5] - 同程平台长线出境游增长明显 米兰等意大利城市酒店预订热度同比增长超200% 家庭是春节长线出境游的主力[5] - 受中日关系影响 赴日旅游热度有所下降[5] - 入境游呈现“量价齐升、目的地多元化”特征 游客消费力强劲[5][6] - 2月17日北京市接待入境游客1.5万人次 同比增长37.1% 实现入境游客花费1.6亿元 同比增长51.8%[6] - 2月15-21日上海边检机关累计查验入境外籍旅客6.2万人次 其中52%享受免签红利[6] - 入境游目的地呈多元化格局 热门目的地包括上海、北京、广州、成都等一线/省会城市[6] - 部分低线城市吸引大量入境游客 去哪儿平台数据显示2月15-17日山西大同入境游机票预订量同比增长7.4倍[6] 行业趋势与投资建议 - 受益于假期延长、免签政策红利、补贴政策以及情绪消费兴起 春节假期三大旅游市场均表现较好 机酒呈量价齐升趋势 旅游高景气度延续[8] - 看好服务型消费的全年投资机会 建议关注酒店板块如锦江酒店、首旅酒店 以及OTA平台如携程集团、同程旅行[8]

港股通资金流向核心数据摘要 (2026年2月25日披露) - 文章核心观点：基于港交所T+2结算数据，揭示了通过港股通渠道的内地资金在特定时间窗口（最新单日、近5日、近20日）对香港市场各标的的持股比例变动情况，反映了资金的短期流向与偏好 [1][2][4][5][6] 单日资金流向 (最新日) 单日增持前列 - VITASOY INT'L (00345) 获港股通资金增持，持股比例增加0.09%至3.75% [1] - 恆生科技ETF (03032) 获港股通资金增持，持股比例增加0.04%至18.49% [1] - 永升服务 (01995) 获港股通资金增持，持股比例增加0.01%至4.57% [1] 单日减持前列 - 南方恆生科技 (03033) 遭港股通资金减持，持股比例减少0.14%至68.87% [2] - 医渡科技 (02158) 遭港股通资金减持，持股比例减少0.03%至22.59% [2] - 盈富基金 (02800) 遭港股通资金减持，持股比例减少0.02%至3.49% [2] 近期资金流向 (5个交易日) 5日增持前列 - 南方东西精选 (03441) 近5日获港股通资金大幅增持，持股比例飙升18.46%至41.03% [4] - 喜相逢集团 (02473) 近5日获港股通资金大幅增持，持股比例增加10.04%至45.14% [4] - 兆易创新 (03986) 近5日获港股通资金增持，持股比例增加4.95%至6.65% [4] 5日减持前列 - 山东墨龙 (00568) 近5日遭港股通资金减持，持股比例减少1.30%至53.56% [5] - 亿华通 (02402) 近5日遭港股通资金减持，持股比例减少1.00%至27.49% [5] - 国富氢能 (02582) 近5日遭港股通资金减持，持股比例减少0.90%至20.14% [5] 中期资金流向 (20个交易日) 20日增持前列 - 喜相逢集团 (02473) 近20日获港股通资金持续猛烈增持，持股比例累计增加42.45%至45.14% [6] - 南方东西精选 (03441) 近20日获港股通资金持续大幅增持，持股比例累计增加27.31%至41.03% [6] - 钧达股份 (02865) 近20日获港股通资金显著增持，持股比例累计增加15.74%至64.80% [6] 20日减持前列 - 天齐鋰业 (09696) 近20日遭港股通资金显著减持，持股比例累计减少6.48%至31.50% [6] - 金风科技 (02208) 近20日遭港股通资金减持，持股比例累计减少5.88%至42.49% [6] - 吉宏股份 (02603) 近20日遭港股通资金减持，持股比例累计减少5.69%至54.73% [6]

全球数据中心电力需求预测大幅上调 - 高盛将2030年全球数据中心用电需求相对于2023年的增幅从175%上调至220% [1] - 新增用电需求中约60%来自美国 数据中心容量预测被明显抬高 [1] 科技巨头资本开支预测急剧增长 - 过去两个月 高盛对2026-2027年超大规模云服务商的资本开支与研发支出合计上调超过3000亿美元 [1] - 预计主要全球超大规模云服务商的资本开支与研发支出到2029年将较2025年翻倍 [1] 美国电力供应面临巨大压力 - 截至2025年10月中旬 自2023年1月起美国数据中心储备项目规划容量已达到245吉瓦 [1] - 美国未来新增电源装机以天然气发电为主 根据EIA预计在当前项目规划下2026-2030年将分别新增气电装机7吉瓦、7吉瓦、16吉瓦、8吉瓦、7吉瓦 [1] - 除天然气外其余稳定电源基本无新增 同时煤电机组将面临较大退役压力 [1] - 随着数据中心持续投运 峰值负荷会水涨船高 单靠稳定电源将难以满足负荷需求 [1] 产业链受益方向：燃气轮机 - 市场高景气背景下 海外燃气轮机头部企业产能存在瓶颈 [1] - 看好中国企业持续提升市场份额 涉及公司包括东方电气、上海电气等 [1] 产业链受益方向：电力设备 - 美国电网基建需求增长 看好存在供给瓶颈的变压器环节 [2] - 涉及变压器环节的公司包括金盘科技、思源电气、伊戈尔 [2] - AI电源架构升级能有效提升电源效率 看好高压直流供电与固态变压器方案持续放量 [2] - 涉及高压直流供电与固态变压器方案的公司包括盛弘股份、四方股份、麦格米特、禾望电气 [2] 产业链受益方向：储能 - 短期内储能能有效增强电力系统可靠性 [3] - 涉及储能环节的公司包括阳光电源、阿特斯 [3]