2025年券商首席经济学家变动核心观点 - 2025年券商行业首席经济学家群体经历深度洗牌，至少有14家券商的首席经济学家职位发生变动，反映出在行业整合、研究价值重估与竞争格局演变背景下，券商核心智力资源的战略重构 [1] 变动的主要驱动因素 - 行业合并重组是引发本轮首席经济学家变动的首要驱动力，大型券商整合直接导致核心研究领导岗位重新洗牌 [2] - 国泰君安与海通证券合并后，原海通证券首席经济学家荀玉根短暂履新国泰海通后转会至国信证券，原国泰君安首席经济学家何海峰离职前往学术机构，导致新公司首席职位空缺 [3] - 国联证券与民生证券完成研究业务整合后，原民生证券首席经济学家陶川顺利出任新设立的国联民生证券首席经济学家，实现了业务平稳过渡 [3] 中小券商的人才战略 - 中小券商主动出击，将抢夺顶尖研究人才视为提升市场影响力、实现弯道超车的核心战略 [4] - 通过“挖角”成熟战将直接引入人才，例如华福证券首席经济学家燕翔回流加盟方正证券，原天风证券核心分析师孙彬彬、宋雪涛分别加入财通证券和国金证券担任首席经济学家 [4] - 部分券商致力于内部培养，构建稳定可持续的人才梯队，例如华创证券首席宏观分析师张瑜接任首席经济学家，财信证券袁闯和万联证券龙红亮均由内部骨干晋升 [4][5] 标志性人物离职与职业转型 - 多位标志性人物离开券商行业，开辟新职业航道，其选择引发市场对传统研究模式价值的探讨 [6] - 国投证券首席经济学家高善文在卖方研究领域驰骋二十余年后功成身退正式离职 [6] - 东北证券原首席经济学家付鹏离职后专注于自媒体平台探索知识付费新业态，东莞证券首席经济学家杨博光亦宣告离职 [6] - 职业“跨界”成为新时尚，光大证券原首席经济学家高瑞东加盟光大保德信基金担任总经理，从卖方研究转向买方管理，何海峰则从券业投身学术机构 [7] 2025年部分首席经济学家变动情况汇总 - 孙彬彬：由天风证券转任财通证券研究所业务所长、首席经济学家 [9] - 燕翔：由华福证券重回方正证券担任首席经济学家 [9] - 宋雪涛：由天风证券加盟国金证券担任首席经济学家 [9] - 付鹏：东北证券离职 [9] - 何海峰：国泰君安（合并后）离职，前往清华大学五道口金融学院任职 [9] - 袁闯：财信证券内部晋升为首席经济学家 [9] - 杨博光：东莞证券离职 [9] - 荀玉根：卸任国泰海通证券首席经济学家后加盟国信证券担任首席经济学家 [9] - 高瑞东：光大证券离职后加盟光大保德信基金任总经理 [9] - 高善文：国投证券离职 [9] - 陶川：民生证券转任国联民生证券首席经济学家 [9] - 龙红亮：万联证券内部晋升为首席经济学家 [9] - 牛播坤：华创证券由首席经济学家转任公司总裁助理兼研究所联席所长 [9] - 张瑜：华创证券由研究所副所长、首席宏观分析师升任首席经济学家 [9]

公司人事任命 - 国泰海通证券拟提拔訾猛、刘欣琦为研究所副所长，丁丹为政策和产业研究院副院长，相关任命在公告期 [1] - 訾猛拟任研究所副所长、机构销售部副总经理，原任研究所所长助理、机构销售部总经理助理 [1] - 刘欣琦拟任研究所副所长，原任金融研究组金融研究主管 [1] - 丁丹拟任政策和产业研究院副院长，原任政策和产业研究院院长助理 [1] 新任管理人员背景 - 訾猛长期深耕批发和零售贸易、食品饮料研究领域，其团队在2016年至2018年连续三年获评新财富最佳分析师批发和零售贸易研究领域第1名 [1] - 訾猛执业经历：2009年7月登记于中国中金财富证券，2011年5月登记于广发证券，2013年12月至今登记于国泰君安证券（现国泰海通证券），类别均为证券投资咨询(分析师)或相关业务 [1][2] - 刘欣琦聚焦非银行金融研究领域，其领衔的研究小组多次获评新财富最佳分析师 [2] - 刘欣琦执业经历：2014年8月登记于平安证券，2014年11月登记于方正证券，2015年5月至今登记于国泰君安证券（现国泰海通证券），类别均为证券投资咨询(分析师) [3][4] - 丁丹主要聚焦医药生物研究，其所在研究小组在2011年和2012年连续两年获评新财富医药生物研究领域第1名 [4] - 丁丹执业经历：2010年12月登记于国信证券，2014年3月至今登记于国泰君安证券（现国泰海通证券），类别均为证券投资咨询(分析师) [5][6] 公司研究体系架构 - 研究所设置总量研究、周期研究、消费研究、科技研究、制造研究、医药研究、金融研究等大组，下辖40余个细分研究领域，形成涵盖宏观、策略、固定收益、行业、公司等维度的完整研究体系 [7] - 公司特设政策和产业研究院，重点聚焦产业研究、政策研究和国别研究，旨在打造新时代创新型高端智库，强化一二级市场研究联动，为国家与区域重大战略方向提供研究支持 [7] 公司背景与财务表现 - 国泰海通证券由国泰君安与海通证券合并而成，于2025年4月正式更名为国泰海通 [7] - 截至2025年三季度末，公司总资产达2.01万亿元 [7] - 2025年前三季度，公司营业收入为458.9亿元，同比增长101.6%；归母净利润为220.7亿元，同比增长131.8% [7]

研究团队获奖情况 - 国泰海通证券研究所在多个行业研究领域获得认可，其食品饮料研究团队（譬猛、颜慧菁等）获得最佳分析师第1名 [2] - 非银金融研究团队（刘欣琦等）获得最佳分析师第1名 [2] - 批零社服研究团队（刘越男、于清泰等）获得最佳分析师第2名 [2] - 医药生物研究团队（余文心、郑琴、赵峻峰等）获得最佳分析师第2名 [2] - 房地产研究团队（涂力磊、谢皓宇等）获得最佳分析师第4名 [2] - 通信研究团队（余伟民、王彦龙等）获得最佳分析师第4名 [3] - 材料研究团队（鲍雁辛、李鹏飞等）获得最佳分析师第5名 [3] - 化工研究团队（刘威、沈唯等）获得最佳分析师第5名 [3]

机构奖项与排名 - 公司在第十九届“卖方分析师水晶球奖”评选中总计斩获31项大奖 [1] - 公司在“最具影响力机构”、“最佳研究机构”、“本土金牌研究团队”、“最佳服务机构”四项机构奖项中均名列前四 [1] - 公司销售团队在“最佳服务机构”奖项中排名第二 [1] 研究团队获奖详情 - 公司研究所所长路颖荣获“金牌领队”称号 [1] - 公司共计有23个研究团队上榜或入围该奖项 [1] - 食品饮料、非银行金融两个研究团队摘得行业榜首 [1][3] - 批发和零售贸易、社会服务业两个研究团队获得行业第二名 [1][3] - 医药生物、北交所两个研究团队获得行业第三名 [1][3] - 非金属类建材、钢铁、汽车及零部件、通信、海外、轻工造纸、有色金属等研究团队获得行业前五名 [1][3] - 农林牧渔、纺织和服饰、石油化工、基础化工、机械、公用事业、建筑和工程、房地产、传播与文化、环保等研究团队获得入围 [3][4] 销售团队获奖详情 - 公司销售团队获得北京地区金牌销售经理第一名 [1][4] - 公司销售团队获得上海地区金牌销售经理第二名 [1][4] - 公司销售团队获得深广地区金牌销售经理第三名 [1][4]

2025年银行次级债市场回顾 - 核心观点：久期波动对银行二永债（二级资本债和永续债）的影响大于尾部信用问题 [1] - 一级市场发行量边际上升，净发行量整体平稳，但结构分化，股份行净发行量同比下滑2050亿元，是二级资本债缩量的主因 [1] - 二级市场利差走势由收敛转向分化，高评级短久期二永债利差随资金价格平稳持续走低，而低评级长久期二永债利差在行情波动下难以顺畅压降，利差波动上行 [1] 2025年市场主要变化 - 净发行趋势反映银行扩表与缩表的分化：股份行与农商行扩表速度显著下行，资本充足率稳定下发行趋势不明显；城商行仍有扩表诉求且资本充足率相对较低，次级债净发行量趋势性上升 [2] - 配置端不稳导致银行次级债长端抗跌性不足：2025年四季度以来，银行二永债相比同期限同评级中票呈现超跌格局，利差上行受利息增值税新规、二永债高弹性、赎回新规担忧及摊余债基开放潮影响 [2] - 尾部风险表现为不赎回或赎回不续发：中小银行尾部风险可能从信用风险暴露转为收缩环境下新增贷款或信用债占用核心资本不足，导致其对未来续发二永债预期减弱，赎回不续发的概率可能更高 [2] 2026年市场与策略展望 - 一级发行预测：国有大行预计发行银行二永债9000亿元及2500亿元TLAC债，供给量维持平稳；中小行预计发行6000-7000亿元银行次级债，净发行难快速收缩 [3] - 二级投资策略宜更关注负债端的“稳”，次关注信用端的“赎”：短久期利差空间相对有限，长久期利差充足但受负债端不稳扰动；可考虑1-3年期限的骑乘空间，适当关注2-3年期二级资本债及1-2年银行永续债的下沉机会 [3] - 长端投资环境：预期2026年债市整体处于逆风期，存在潜在事件冲击，银行二永债波动及交易难度将上升，配置端支持力度可能边际减弱；高利差使配置性价比占优，但交易机会更多出现在市场情绪冲击导致的超跌调整之后 [3]

公司近期调研活动概况 - 公司于2025年12月24日至25日接待了包括淡水泉、华创证券、国泰海通证券、长盛基金、博道基金、尚正基金在内的6家机构调研 [1] 公司在信创产业中的定位与作用 - 公司是国内领先的数据库产品开发服务商，在国家信创产业中扮演关键推动者角色 [1][3] - 公司坚持自主原创技术路线，掌握多项关键核心技术，拥有完全自主知识产权，构建起中国数据库的“代码根” [1][3] - 公司产品实现了共享存储集群等关键核心技术国产化零的突破，打破了国外垄断，填补了国产数据库高端产品空白，提升了我国抵抗“卡脖子”风险的能力 [1][3] 公司面临的主要行业挑战与应对 - 行业共性挑战包括系统迁移适配、专业人才梯队建设以及高复杂场景下的产品稳定性保障 [1][3] - 公司通过开展多项在研项目（如集群数据库连续故障处理、批量读写优化技术、通用型HTAP数据库一体机、分布式高性能执行器研制）来提升产品在高端应用场景的性能 [3] - 公司通过“产学研”合作加强人才培养，与多所高校和科研机构开展深度合作，致力于打造国内数据库人才高地 [3] 核心产品DM8的技术架构与特性 - DM8是公司100%自主研发的大型通用关系型数据库管理系统，采用基于统一内核的多集群体系架构，技术水平达到国内领先、国际先进 [2][4] - 产品具备多项企业级特性：采用行列融合存储技术支持HTAP场景；支持超大规模并发事务处理；性能满足500强级别大型企业的ERP、财务大集中等大规模信息系统要求；提供多级别高可靠高可用方案保障数据安全；具有高兼容性，支持主流软硬件平台与开发框架，应用迁移成本低 [2][4] - 产品为通用数据库，可应用于一般办公系统、数据仓库、大数据分析、政企云化转型、关键业务系统等不同场景，并通过不同配置满足用户差异化需求 [4][5] 迁移实践与生态建设 - 公司提出并成功研发“柔性替代”迁移方法，可实现新旧数据库系统同时运行并逐步替换，避免“硬着陆”，该技术经中国电子学会鉴定具有重大应用价值 [2][6] - 截至2025年上半年，公司已与产业链上下游厂商完成超过13,000款产品兼容适配，全面兼容网信生态 [1][3][6] - 截至2025年上半年，公司与重点行业千余家TOP级ISV及渠道伙伴达成深度合作 [1][3][6] - 随着国产数据库产品迭代和工具链完善，整体迁移工作的平滑度与可预期性正逐步提升 [6] 市场竞争与差异化定位 - 公司坚持以独立、开放、兼容的技术路径为核心，聚焦于打造安全可靠、高度自主可控的数据管理基础设施 [2][7] - 公司致力于在架构设计、生态适配与行业纵深服务方面形成差异化特质 [2][7] - 在部分对供应链安全与架构自主性要求较高的行业领域（如能源或党政），客户倾向于构建层次清晰的技术架构，这为坚持产品与服务深耕的厂商带来了发展空间 [7] 商业模式与收入结构 - 随着客户规模增长，以技术支持、运维保障及持续服务为代表的长期客户价值在公司经营中扮演越来越重要的角色，维保和服务收入占比逐步提升 [2][7] - 关于商业模式创新（如订阅制或按量付费），公司将结合客户需求、市场成熟度及自身运营能力进行审慎评估与规划，在确保财务稳健的前提下稳步推进 [2][7] 其他事项 - 关于公司另一位高管的情况，公司表示尚未知悉相关事项的进展及结论，将严格按照法律法规履行信息披露义务 [2][8]

定增市场整体规模与增长 - 截至12月25日，A股市场共有153家上市公司实施定增，实际募资金额达8142.45亿元，同比增长375.14% [2] - 四家大型银行（中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行）募资额位居市场前四，合计募资5200亿元 [2] - 远达环保、中航成飞、国泰海通募资额也位居市场前列，分别募资235.76亿元、174.39亿元、100亿元 [2] 定增市场升温的驱动因素 - 政策支持上市公司通过定增实现产业整合，战略投资者参与门槛降低 [2] - 宏观经济持续复苏增强企业扩张意愿，市场环境积极变化增强投资者信心 [2] - 定增项目普遍展现出较强的“赚钱效应”，吸引更多个人投资者和中长期资金参与 [2] 券商在定增中的承销与保荐业务 - 年内共有33家券商服务上市公司开展定增 [2] - 中信证券保荐17家上市公司，担任主承销商36次，实现承销及保荐费用收入2.09亿元 [2] - 国泰海通、中信建投分别保荐18家、12家上市公司，承销及保荐费用收入分别为1.51亿元、0.83亿元 [2] 券商以自有资金参与定增投资 - 20家券商及其子公司合计参与了69家上市公司的定增，认购次数合计141次，认购金额合计107.42亿元，同比增长69.65% [3] - 广发证券参与38次定增，认购金额合计达27.35亿元，居于行业首位 [3] - 国泰海通参与了13次定增，认购金额为22.42亿元 [3] - 华安资管、中金公司参与定增次数分别为39次、9次，认购金额分别为16.36亿元、12.53亿元 [3] 券商参与定增的战略意义与协同效应 - 券商参与定增有助于为市场增加“信心锚”，提振投资者预期，引导资源流向实体经济和高成长领域 [3] - 对券商自身而言，参与定增有助于提升资金使用效率，增厚投资收益 [3] - 能发挥“投行+投资”协同效应，强化与优质客户的战略绑定，为后续并购、发债等业务创造机会 [3] 券商投资标的偏好与行业分布 - 德赛西威增发的股份获得6家券商认购，南京证券、富乐德均获得5家券商认购 [4] - 世华科技、鲁抗医药、华达科技、爱旭股份、TCL科技均获得4家券商认购 [4] - 在券商参投的69家上市公司中，有9家属于半导体行业，数量居首 [4] 定增项目的市场表现 - 以12月25日收盘价计算，在券商参投的69家上市公司中，有9家公司最新股价较定增发行价增长了一倍以上 [4] - 中钨高新以207.45%的股价涨幅居首，信达证券、广发证券、第一创业分别获配2105.26万股、610.53万股、568.42万股 [4] - 横河精密股价上涨200.39%，华安资管、广发证券分别获配430.66万股、242.68万股 [4]

公司近期动态 - 公司于12月25日接受了国泰海通证券计算机行业研究团队的调研，参与接待的人员包括公司总会计师兼董事会秘书杜伟伦 [1] - 截至发稿时，公司市值为632亿元 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中占比最高的业务为数字电网智能运行系统，占18.11% [1] - 企业运营管理系统收入占比为15.76% [1] - 云数一体的基础平台收入占比为13.48% [1] - 智能网关业务-配电智能网关业务收入占比为12.03% [1] - 数据中心（IDC）业务收入占比为11.33% [1] - 企业资产管理系统收入占比为10.54% [1] - 数字电网物联感知设备-传感器业务收入占比为8.67% [1] - 数字电网物联感知设备-其他业务收入占比为5.22% [1]

文章核心观点 - 文章内容主要面向国泰海通证券研究服务的签约客户 提供相关研究和服务信息 [4] - 非签约客户被要求取消关注 以确保服务质量并控制投资风险 [4] 相关服务与内容获取 - 提供直播回放供查看 [2] - 更多研究和服务可通过联系对口销售获取 [3]

核心观点 - 投融资再平衡进入新阶段，改革红利持续释放，利好券商投行业务 [1][2] - 企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望持续受益 [1][2] A股市场投融资情况 - **IPO**：11月单月A股首发上市12家，环比增加1家，募资总额205亿元；年初至今A股IPO规模同比+95% [1] - **再融资**：11月单月再融资规模120亿元；年初至今再融资规模同比+363%（剔除大行定增后同比+70%） [1] - **并购重组**：政策加码与产业需求推动并购需求旺盛，年初以来已披露上市公司重大重组事件合计157起，其中11月为11起 [1] - **债券发行**：11月核心债券（公司债+企业债+可转债）发行规模3983亿元，年初以来累计承销规模同比增速+13% [1] 港股市场投融资情况 - **市场活跃度**：24年下半年以来港股交投活跃度大幅提升，市场流动性改善推动股权融资回暖 [2] - **IPO**：年初至今港股IPO规模2594亿港元，同比提升228% [2] - **再融资**：年初至今港股再融资规模3156亿港元，同比提升251% [2] - **政策环境**：证监会提出为企业境外上市提供更透明、高效、可预期的监管环境，预计港股融资便利度有望进一步提升 [2] 行业政策与展望 - **改革举措**：证监会提出启动创业板改革、优化北交所制度、拟推出再融资储架发行制度等重点举措 [2] - **业务展望**：A股股权融资节奏边际改善，港股持续活跃同比提振显著，头部券商有望在投行业务生态演进中维持领先地位 [2]