核心观点 - 国泰海通证券维持金山云“增持”评级，认为公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，给予目标价10.03港元 [1] 财务表现与预测 - 公司25Q3实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [1] - 25Q3公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [1] - 25Q3行业云服务收入7.26亿元，同比增长2.2% [1] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元，同比增长83.8% [1] - 25Q3首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元，盈利能力持续提升 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入将分别达到95.10亿元、116.85亿元、143.38亿元 [1] AI业务发展 - AI收入快速增长，是驱动公司整体增长加速的主要动力 [1] - 公司于2025年10月2日完成配售3.38亿股，每股8.29港元，募资净额约27.60亿港元，其中80%将用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成战略升级，从资源管理平台转变为一站式AI训推全流程平台，实现了从资源调度、训练到商业化应用的全链路闭环 [3] - 平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [3] 市场与估值 - 公司受益于AI智算云市场规模爆发增长 [1] - 基于对公司发展的预期，给予公司2026年动态市销率（PS）3.5倍的估值 [1]

核心观点 - 金山云正处于AI驱动业务增长的新发展阶段 得益于AI基础设施及产品升级 AI收入快速增长并驱动整体营收加速增长 公司首次实现经调整利润盈利 同时通过配售募资大力投入AI业务 国泰海通证券维持其“增持”评级 目标价10.03港元 [1] 财务表现与预测 - 公司25Q3实现营收24.78亿元 同比增长31.4% 增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [1] - 25Q3公有云服务收入17.52亿元 同比增长49.1% 其中AI收入达7.82亿元 同比增长约120% [1] - 25Q3行业云服务收入7.26亿元 同比增长2.2% [1] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元 同比增长83.8% [1] - 25Q3首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元 盈利能力持续提升 [2] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为95.10亿元/116.85亿元/143.38亿元 [1] 业务发展 - AI需求旺盛 是驱动公司收入增长加速的主要因素 [1] - 公司于2025年10月2日完成新一轮配售 共配售3.38亿股 每股配售价8.29港元 募资净额约27.60亿港元 其中80%将用于支持AI业务 包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 实现了从异构资源调度 训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑 模型API服务商业化落地的全链路闭环 [3] - 该平台已支持近40种不同模型 包括Xiaomi MiMo DeepSeek Qwen3 Kimi等 [3] 投资评级与估值 - 国泰海通证券维持金山云“增持”评级 [1] - 考虑到公司受益于AI智算云市场规模爆发增长 给予公司2026年动态市销率3.5倍 目标价10.03港元 [1]

公司概况与核心优势 - 蜜雪集团是国内现制饮品龙头，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡品牌“幸运咖”和现打鲜啤品牌“福鹿家”[1] - 公司核心竞争优势包括：高质平价定位、供应链先发优势及规模效应[1] - 具体优势体现为：原料工业化标准化程度高，源头直采且核心饮品食材100%自产，拥有行业内最大的自主运营仓储体系和专属配送网络，规模化带来成本优势[1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，提高了消费者触达，规模优势领先[1] - 加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高[1] - 打造和运营“雪王”超级IP、参与公益事业，提高了品牌价值，成就国民品牌[1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为337亿元、381亿元、424亿元，增速分别为36%、13%、11%[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为59.34亿元、67.79亿元、75.35亿元，增速分别为34%、14%、11%[1] - 综合PE和DCF估值，给予公司目标价549.47港元[1] 行业发展与市场格局 - 中国现制饮品市场规模由2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5%[2] - 行业增长驱动力包括：消费者对于新鲜、健康、多元化口味的追求提升、现制饮品门店供给增加、外卖渠道兴起[2] - 中国现制饮品占饮料市场规模的比例有望进一步提升[2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先[2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会[2] - 近年来诸多国内现制饮品品牌出海寻求新增长[2] 公司未来成长空间 - 测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家[3] - 测算幸运咖国内开店空间为1.8万家[3] - 测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家[3] - 公司通过收购福鹿家布局现打鲜啤赛道，致力于打造平台型企业[3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖蜜雪集团，给予“增持”评级，目标价549.47港元，看好其作为国内现制饮品龙头的增长前景 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司是国内平价现制饮品龙头，旗下拥有“蜜雪冰城”、“幸运咖”、“福鹿家”三大品牌 [1] - 核心竞争优势在于高质平价定位、供应链先发优势及规模效应，具体包括：原料工业化标准化、源头直采、核心饮品食材100%自产、拥有行业最大的自主运营仓储和专属配送网络 [1] - 建立了高密度广覆盖的门店网络，加盟商筛选和管理严格，门店经营质量高 [1] - 通过打造“雪王”超级IP和参与公益事业提升品牌价值，成就国民品牌 [1] 财务预测 - 预测公司2025年收入为337亿元，增速36%；2026年收入为381亿元，增速13%；2027年收入为424亿元，增速11% [1] - 预测公司2025年归母净利润为59.34亿元，增速34%；2026年为67.79亿元，增速14%；2027年为75.35亿元，增速11% [1] 行业现状与市场空间 - 中国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，年复合增长率为22.5% [2] - 行业增长动力来自消费者对新鲜、健康、多元化口味追求提升、门店供给增加及外卖渠道兴起，现制饮品占饮料市场规模比例有望进一步提升 [2] - 平价茶饮竞争格局稳定，蜜雪冰城在平价茶饮市场份额遥遥领先 [2] - 全球市场中，东南亚增长潜力最大，欧美日韩等市场存在现制茶饮替代咖啡、渗透率提升的机会，国内品牌正积极出海 [2] 公司增长驱动因素 - 国内市场下沉加密，测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间为6-7万家，幸运咖国内开店空间为1.8万家 [3] - 海外扩张潜力巨大，测算蜜雪冰城海外开店空间超过4万家，其中东南亚开店空间约2万家 [3] - 通过收购鲜啤福鹿家布局现打鲜啤赛道，进行品类拓展，致力于打造平台型企业 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 非银金融板块（证券、保险）在25Q4获得公募基金增配，行业高景气度有望延续，报告维持推荐评级 [1][7][29] - 证券板块：股东结构优化、并购重组活跃、监管环境支持，叠加市场“慢牛”背景，业务高景气，业绩接近历史巅峰并实现同比高增长 [7][29] - 保险板块：资产端受益于利率稳健上行和股市“慢牛”，负债端受益于“存款搬家”趋势和产品竞争力，2026年“开门红”有望超预期，实现“资负双牛” [7][22][29] 根据相关目录分别总结 一、公募基金市场规模 - 截至2025年底，全口径基金净值规模为36.8万亿元，同比增长14%，环比增长2% [7][12] - 非货币基金保有规模为21.7万亿元，同比增长16%，环比增长2%；其中偏股型基金规模9.1万亿元，同比增长26%；固收型（非货剔除权益）规模12.6万亿元，同比增长11%，环比增长5% [7][12] - 25Q4新发基金份额2801亿份，同比减少15%，环比减少23%，发行有所降温 [12] - 25Q4公募基金持有A股市值为7.48万亿元，占A股总市值比例为6.87%，环比微降0.1个百分点，公募仍是A股最大机构投资者 [13] 二、高股息板块持仓分析 - 25Q4公募基金对高股息板块持仓出现分化：大幅增配交通运输和石油石化，持股量环比分别增长33%和96%；减持电力设备、公用事业，持股量环比分别减少6%和27% [7][17] - 具体持仓占比及环比变化：电力设备11.49%（-0.76pct）、银行1.99%（+0.06pct）、交通运输1.28%（+0.22pct）、石油石化0.60%（+0.26pct）、公用事业0.28%（-0.05pct）、煤炭0.32%（+0.02pct）[7][17] 三、非银板块持仓分析 （1）券商板块 - **持仓情况**：25Q4券商板块公募持仓比例为0.99%，环比提升0.1个百分点，但仍显著低于3.76%的标配比例；持股量为7.71亿股，环比增长17.9% [1][7][20] - **个股动向**：中信证券取代东方财富成为板块公募第一大重仓股，持仓比例环比提升0.14个百分点至0.28%；国泰海通、华泰证券也获大幅增配，持仓比例分别环比提升0.07和0.03个百分点至0.17%和0.20% [7][20] - **市场表现**：国泰海通、华泰证券在25Q4分别跑赢大盘10.0%和9.3%；兴业证券持股量环比大增135%，跑赢大盘14.3%；东方财富持仓比例环比下降0.05个百分点，股价跑输大盘14.3% [7][20][21] - **业绩与市场**：25Q4日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%；预计上市券商25Q4扣非净利润548亿元，同比增长26% [19] （2）保险板块 - **持仓情况**：25Q4保险板块公募持仓比例为2.04%，环比大幅提升0.97个百分点，相较于1.85%的标配比例实现超配0.19个百分点，为近年来首次超配 [1][7][23] - **个股动向**：除中国财险外，主要上市险企均获增配。持仓比例及环比变化分别为：中国平安1.35%（+0.68pct）、中国太保0.36%（+0.17pct）、新华保险0.14%（+0.05pct）、中国人寿0.08%（+0.06pct）[7][23] - **行业基本面**：2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元，同比增长7.6%；预计2026年“开门红”表现强劲，银保渠道新单保费有望翻倍增长，分红险成为市场主流 [22] - **催化因素**：股市“慢牛”趋势有利于险企投资端收益，并为分红险销售提供支撑，资产与负债端形成共振 [7][22] 四、投资建议 - 明确建议关注证券与保险板块 [29] - **证券板块**：关注国泰海通、中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等 [7][29] - **保险板块**：关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险等 [7][29]

文章核心观点 - 国泰海通证券与江西铜业相关团队与兰石中科举行线上交流会 双方就纳米材料技术及产业化合作进行深入探讨 并计划推进实地调研与进一步合作 [1][2] 会议参与方 - 参与方包括国泰海通证券甘肃分公司总经理安定及企业客户部经理刘德锋 江西铜业技术研究院冶化所所长杨鹏博士 江西铜业（北京）国际投资有限公司投资副总监于淼 [1] - 兰石中科参会人员包括董事、董事会秘书、副总经理曾理 总工程师侯晓刚 副总经理、高级财务顾问张海英等 [1] 兰石中科公司展示 - 会议播放了兰石中科企业宣传片 系统展现公司产业化发展面貌 [1] - 公司总工程师侯晓刚通过PPT进一步介绍了兰石中科在纳米材料领域形成的核心技术体系、竞争优势与未来发展规划 [1] 技术交流内容 - 江西铜业杨鹏博士围绕氧化镧、氧化铈、纳米氧化锌等材料的关键技术指标、工艺优化路径与潜在应用场景 与兰石中科进行了深入交流 [1] - 杨鹏博士对兰石中科扎实的技术实力和广阔的发展前景予以充分肯定 并结合公司汇报内容提出了优化建议 [1] 合作意向与后续计划 - 江西铜业于淼表示 此次交流是双方继前期沟通后的又一次深入互动 进一步了解了兰石中科在纳米材料领域的最新进展与技术布局 [1] - 于淼希望组织技术团队到访兰石中科开展实地调研 携手推进新材料领域的产业化合作 [1] - 兰石中科积极回应 表示公司在核心工艺研发与产业化落地方面的经验 与江西铜业研究院的重点研究方向高度互补 具备坚实的合作基础 [2] - 兰石中科期待江西铜业团队前来公司实地考察交流 并将以开放务实的态度与各方合作伙伴协同共进 [2] - 兰石中科对国泰海通证券一直以来的支持帮助与资源推介致以衷心感谢 [2]

文章核心观点 - 2025年中国并购市场呈现“量减价增”的结构性分化特征，整体表现为市场企稳回升、私募基金退出修复、区域与行业集中度明显 [1] - 宣布交易数量同比下降20.27%至5086笔，创近七年新低，但披露金额的交易总金额达23735.15亿元，同比增长29.08%，单笔交易规模显著扩大 [1][13] - 完成交易数量同比微增0.45%至3342笔，披露金额的交易总金额达14851.31亿元，同比大幅增长54.41%，成功扭转2019年以来的持续下行趋势 [1][17] - 2025年12月表现亮眼，宣布与完成交易的量价均大幅增长，呈现年末集中放量态势，为2026年市场奠定高活跃度基调 [1][19][23] 中企并购市场数据分析 - **宣布交易年度趋势**：2025年披露预案5086笔并购交易，同比下降20.27%，其中披露金额的3499笔交易总金额为23735.15亿元，同比上升29.08% [13] - **完成交易年度趋势**：2025年共计完成3342笔并购交易，同比上升0.45%，其中披露金额的2026笔交易总金额为14851.31亿元，同比上升54.41% [17] - **宣布交易月度趋势**：2025年12月披露预案611笔交易，环比上升75.07%，同比上升2.86%；披露金额的424笔交易总金额为3184.53亿元，环比上升165.47%，同比上升28.66% [19] - **完成交易月度趋势**：2025年12月共计完成368笔交易，环比上升36.80%，同比上升6.98%；披露金额的213笔交易总金额为1935.45亿元，环比上升120.76%，同比上升43.61% [23] 私募基金以并购方式退出概况 - 2025年私募基金以并购方式退出数量达469支，同比增长22.77%，恢复至2022年以来高点 [2][26] - 资金回笼规模达642.15亿元，同比增长8.54%，结束此前两年回落态势 [2][26] - 典型案例包括：鲲鹏资本旗下基金通过TCL科技收购华星光电股权回笼资金115.62亿元；重庆产业投资母基金通过赛力斯集团收购龙盛新能源股权回笼资金35.09亿元 [26][28] 中国企业并购市场重大案例 - **境内大额案例**：2025年完成超100亿元规模交易20笔，超10亿元规模交易242笔 [30] - 交易规模最大案例为中国船舶以1151.50亿元换股吸收合并中国重工 [30][32] - 其他重大案例包括：国泰君安以976.09亿元吸收合并海通证券；山东宏创铝业以635.18亿元收购山东宏拓实业 [31][32] - **跨境并购趋势**：2025年共计完成144笔跨境交易，同比下降13.77%；披露金额的105笔交易总金额为1181.46亿元，同比下降5.73% [33] - **跨境大额案例**：主要案例包括美的集团以82.87亿元收购德国Teka集团；紫金矿业以73.15亿元收购加纳Newmont Golden Ridge Ltd股权 [36][37] 并购市场行业地域分析 - **地域分布**：广东省并购案例数量居全国首位，依托粤港澳大湾区优势领跑全国 [3][38] - **行业数量分布**：并购案例主要集中在电子信息、传统制造、医疗健康及能源及矿业行业 [3][39] - 2025年电子信息交易数量为579起，占比17.32%，位居第一 [43] - **行业规模分布**：金融行业以2035.96亿元交易规模占比13.71%领先 [3][43] - 先进制造行业交易规模为2012.82亿元，占比13.55%，紧随其后 [43] - 电子信息、能源及矿业与传统制造行业交易金额分别为1901.72亿元、1437.30亿元和1385.33亿元，相应占比为12.81%、9.68%和9.33% [43]

核心观点 - 国泰海通证券给予津上机床中国“增持”评级，认为公司凭借扎实的产品力和客户渠道，有望在AI液冷、人形机器人等新兴领域持续拓展，并基于估值给出目标价48.78港元 [1] 财务预测与估值 - 预测FY2026E-FY2028E营业收入分别为51.82亿元、58.23亿元、65.62亿元 [1] - 预测FY2026E-FY2028E净利润分别为10.18亿元、11.08亿元、12.63亿元 [1] - 基于PE估值法，参考可比公司给予2026财年18倍PE估值，得出合理市值183.26亿港币，目标价48.78港元 [1] 公司业务与近期业绩 - 公司专注于高端数控机床，产品包括精密车床、加工中心及磨床，应用于汽车、3C、气动、液压等高精度加工领域 [1] - 2026年上半财年，公司实现营业收入约24.97亿元，同比增长26.2%；归母净利润为5.02亿元，同比增长47.7% [1] - 2026年上半财年毛利率为34.6%，同比增加2.5个百分点；净利润率为20.1%，同比增加2.9个百分点 [1] 新兴业务增长动力：AI液冷 - AI服务器液冷行业进入批量采购阶段，公司的自动车床产品在加工快速液冷接头方面具有性价比优势 [2] - 2025年1-9月，已与数十家客户签订相关设备订单，占国内订单金额约5% [2] 新兴业务增长动力：人形机器人 - 自动驾驶、AI应用及人形机器人技术的发展，驱动对小型精密零部件的需求增长 [3] - 公司通过降本增效提升了产品性价比，多款设备已成功应用于加工人形机器人关键部件，如行星滚柱丝杆、谐波减速器和行星减速器 [3] - 2025年1-9月，已与数十家客户签订相关设备订单，涉及自动车床、刀塔车床、外圆磨床及滚丝机 [3]

研报核心观点 - 国泰海通证券给予津上机床中国“增持”评级 基于PE估值法给予2026财年18倍PE估值 认为公司合理市值为183.26亿港币 目标价48.78港元 [1] 财务预测与历史业绩 - 预测FY2026E-FY2028E营业收入分别为51.82亿元、58.23亿元、65.62亿元 [1] - 预测FY2026E-FY2028E净利润分别为10.18亿元、11.08亿元、12.63亿元 [1] - 2026年上半财年实现营业收入约24.97亿元 同比增长26.2% [1] - 2026年上半财年归母净利润为5.02亿元 同比增长47.7% [1] - 2026年上半财年毛利率为34.6% 同比增加2.5个百分点 [1] - 2026年上半财年净利润率为20.1% 同比增加2.9个百分点 [1] 公司业务与市场地位 - 公司深耕精密机床行业二十二载 专注于高端数控机床产品 包括精密车床、精密加工中心及精密磨床 [1] - 产品广泛应用于汽车、3C、气动、液压等多个高精度加工领域 以高速度、高精度和高刚性为质量目标 获得行业客户广泛认可 [1] AI液冷业务进展 - AI服务器液冷行业进入批量采购设备阶段 公司在加工快速液冷接头方面具有明显性价比优势 [2] - 2025年1-9月 已与数十家客户签订AI液冷接头相关设备订单 占国内订单金额约5% [2] 人形机器人业务布局 - 自动驾驶、AI应用扩展及人形机器人技术发展 带动小型精密零部件需求增长 [3] - 公司通过降本增效提升产品性价比和市场竞争力 多款设备已成功应用于加工人形机器人关键部件 包括行星滚柱丝杆、谐波减速器和行星减速器等 [3] - 2025年1-9月 已与数十家客户签订人形机器人相关设备订单 涉及自动车床、刀塔车床、外圆磨床及滚丝机 [3] 未来增长驱动 - 公司依靠夯实的产品力和客户渠道 有望在AI液冷、人形机器人等领域持续拓展 [1]

银行年初配置行为 - 2026年初银行买入力量增强，但配置呈结构性，偏好利差较厚的国债和政金债，未形成系统性发力[4][7] - 大型银行在2026年1月持续大量买入7-10年期国债，并在第三周（1/19-1/23）将配置扩围至1-3年及20-30年期品种[4][8] - 大型银行在第三周对政金债买入明显升温，主要集中在1-3年与7-10年期品种[4][8] - 大型银行全月持续减持地方债，且减持主要集中在超长端[4][8] - 中小型银行在1月呈现“前配后卖”节奏，月初一周买入中长期券，近两周转为净卖出[4][15] 资金与市场动态 - 过去一周（1/19-1/23）资金市场融入融出收缩，主要融入方净融入金额(20日移动平均)由正转负至-49,894.92百万元[19][20] - 银行间债市杠杆率微幅下降至108.10%，但银行和保险机构杠杆率分别微幅上升至94.55%和120.60%[19][20] - 政金债一级市场一二级价差扩大，10年期国开债一二级价差环比扩大19.78%至-3.27BP[25][26] 二级市场交易分化 - 过去一周（1/19-1/23），大型银行净买入国债和政金债合计616.42亿元，中小型银行净卖出1,271.77亿元[31][36] - 基金公司大量卖出短债（净卖出352.59亿元），同时大量买入超长债（净买入120.16亿元）[31][36]