核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖百奥赛图-B，给予“增持”评级，认为公司技术壁垒深厚，核心业务增长强劲，“千鼠万抗”计划进入价值兑现期，目标价57.72元/股 [1] 评级与估值 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 目标价57.72元/股，对应2026年市盈率78倍 [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.38元、0.74元、1.21元，同比增长411.08%、91.82%、64.10% [1] 业务基本面与增长动力 - 临床前产品与服务是公司稳定现金流的支柱，业务收入高速增长 [2] - 模式动物销售额从2021年的0.66亿元增长至2024年的3.89亿元，营收年复合增长率超过50% [2] - 抗体开发业务收入从2022年的1.27亿元增长至2024年的3.18亿元，年复合增长率达58%，2024年毛利率超过90% [2] 技术与平台优势 - 公司拥有领先的基因编辑技术，自主研发了CRISPR/EGE、SUPCE等核心技术 [2] - 打造了全球人源化程度最高的全人抗体小鼠平台 [2] - 以“抗体货架”为核心的创新模式，打破了传统抗体开发的效率瓶颈，是其差异化竞争的核心引擎 [2] - 建立了百万级抗体序列库，可为合作伙伴提供高质量抗体分子 [2] 客户与市场布局 - 客户优质，与全球前十大药企均建立了长期合作 [2] - 累计服务超过950家全球合作伙伴，完成超过6350个药物评估项目 [2] - 临床前药理药效评估客户留存率维持在60%以上 [2] - 海外布局早、设施完备，境外订单客单价显著高于境内，抗风险能力与盈利能力突出 [2] 增长前景与催化剂 - “千鼠万抗”计划进入兑现期，抗体开发与授权业务形成强力增长引擎 [1][2] - 自主推进的核心管线聚焦高价值赛道，与合作管线形成互补，逐步兑现商业化潜力 [2] - 潜在催化剂包括模式动物销售超预期以及抗体授权业务兑现超预期 [3]

核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖百奥赛图-B，给予“增持”评级，认为公司作为全球领先的创新药临床前CRO及生物技术公司，技术壁垒深厚，核心业务增长强劲，“千鼠万抗”计划进入兑现期，预计2025-2027年EPS将高速增长，目标价57.72元/股 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.38元、0.74元、1.21元，同比增长411.08%、91.82%、64.10% [1] - 采用PE及PS两种估值方法，给予公司目标价57.72元/股，对应2026年市盈率78倍 [1] 临床前产品与服务业务 - 公司拥有领先的基因编辑技术，自主研发CRISPR/EGE、SUPCE等核心技术，打造了全球人源化程度最高的全人抗体小鼠平台 [1] - 模式动物与药理药效评估是创新药研发的刚需环节，依托全球领先的模型库与国际标准服务能力，成为公司稳定现金流支柱 [1] - 模式动物销售额从2021年的0.66亿元增长至2024年的3.89亿元，营收年复合增长率超过50% [1] - 公司客户优质，与全球前十大药企均建立长期合作，累计服务超过950家全球合作伙伴，完成超过6350个药物评估项目 [1] - 临床前药理药效评估客户留存率维持在60%以上 [1] - 公司海外布局早、设施完备，境外订单客单价显著高于境内，抗风险能力与盈利能力突出 [1] 抗体开发与授权业务 - 公司以“千鼠万抗”计划为核心的“抗体货架”创新模式，打破传统抗体开发效率瓶颈，成为差异化竞争的核心引擎 [2] - 抗体开发业务收入从2022年的1.27亿元增长至2024年的3.18亿元，年复合增长率高达58%，2024年毛利率超过90% [2] - 公司拥有百万级抗体序列库，可为全球合作伙伴提供即取即用的高质量抗体分子，并通过授权、合作开发等多元模式实现技术价值最大化 [2] - 公司自主推进的核心管线聚焦高价值赛道，与合作管线形成互补，正逐步兑现商业化潜力，打造新的增长引擎 [2] 潜在催化剂 - 模式动物销售超预期 [3] - 抗体授权业务兑现超预期 [3]

核心观点 - 2026年初银行体系对利率债的配置力度增强，但参与方式呈现结构性、择券式特征，偏好性价比高、利差较厚的品种，尚未形成系统性发力 [1][4][7] - 大型银行是主要的配置力量，配置范围从主力期限向短端和超长端扩围，而中小型银行则呈现“前配后卖”的节奏 [4][7][8] - 资金市场融入融出收缩，机构杠杆率分化，一级市场政金债一二级价差扩大，二级市场交投活跃但机构行为分化明显 [4][19][25][31] 银行配置行为分析 - **整体态势**：2025年底银行配置力度偏弱，2026年初随着年度KPI确定和负债端稳定，配置力量增强并扩散，但整体仍为结构性配置，偏好利差较厚的国债和政金债 [4][7] - **大型银行**：配置具有延续性和扩围特征，自月初持续大量买入7-10年期国债，本周（2026/1/19-2026/1/23）开始发力买入1-3年期及20-30年期国债，同时对1-3年期和7-10年期政金债买入明显升温，但持续减持地方债，尤其是超长端 [4][8] - **中小型银行**：交易节奏呈现“前半段偏配置、后半段偏卖出”，月初对国债、政金债的中长期券及地方债各期限有较强买入，但近两周明显转为净卖出，配置力度回撤 [4][15] 资金市场 - 过去一周（2026/1/19-2026/1/23）资金市场融入融出收缩，主要融入方净融入金额（20日移动平均）由正转负至-49894.92百万元，环比变化-2769.73% [19][20] - 银行间债市整体杠杆率微幅下降至108.10%，但机构间分化：商业银行和政策性银行杠杆率微幅上升至94.55%，保险公司杠杆率微幅上升至120.60%，而证券公司和非法人产品杠杆率下降 [19][20] - 隔夜回购占比（10日移动平均）维持不变，为90.49% [20] 一级市场 - 过去一周有2只10年期国开债和2只10年期农发债发行，政金债全场倍数上升但边际倍数下降，一二级价差扩大 [4][25] - 10年期国开债全场倍数升至2.79倍，一二级价差扩大至-3.27BP，10年期农发及口行债全场倍数升至4.78倍，一二级价差扩大至-2.16BP [26] 二级市场 - 过去一周现券交投活跃度升温，各机构交易行为分化：大型银行大量买入1-3年期（273.20亿元）和7-10年期（561.60亿元）利率债，在超长期（>10年期）净买入88.86亿元 [31][36] - 中小型银行在各期限利率债上呈现净卖出，总额达-1271.77亿元，并大量卖出7-10年期品种（-670.36亿元） [31][36] - 基金公司大量卖出短债（-352.59亿元），大量买入超长债（120.16亿元），保险公司在各期限品种上均呈现净买入（111.60亿元） [31][36] - 超长债的主要买方为大型银行和基金公司，主要卖方为中小型银行，30年期国债换手率（10日移动平均）下降至5.10% [31][36] - 债券借贷总规模降温，但活跃券借入量占比上升至0.16%，同业存单市场上大型银行净买入下降至59.21亿元 [31][36]

文章核心观点 - 中国证监会发布的《指引》和《操作细则》旨在强化公募基金业绩比较基准的约束作用 推动行业从追逐短期排名和规模转向为投资者创造长期稳定回报 治理“风格漂移”问题 促进行业高质量发展 [1][2][3] 监管政策内容与要求 - 要求基金管理人建立健全以基金投资收益为核心的绩效考核和薪酬管理体系 基金经理绩效薪酬应与基金长期投资业绩相对于业绩比较基准的表现挂钩 业绩明显低于基准时薪酬应明显下降 [1] - 要求基金评价机构将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据 要求管理人、销售机构、评价机构在进行权益类基金投资业绩排序或排名时 应结合业绩比较基准进行合理分类 [1] - 新规建立了“监测-预警-纠偏”闭环机制以精准治理“风格漂移” 要求管理人设置偏离阈值并定期披露 使基金投资从“隐性漂移”变为“显性管控” [2] 对行业的影响与意义 - 推动公募基金行业从“重规模”向“重回报”转变 回归为投资者创造长期稳定回报的本源 形成行业高质量发展的“拐点” [2] - 强化业绩比较基准约束 有助于规范基金管理人和基金经理的投资行为 增强主动投资纪律性 推动形成更清晰稳定的投资风格和产品定位 [1] - 通过将业绩比较基准与内部考核、薪酬激励深度绑定 将管理人与投资者的利益重新对齐 鼓励基金经理专注于创造持续稳定的超额收益 而非短期市场博弈 [2][3] - 有望显著增强公募基金投资行为稳定性 明确产品投资风格与投资者预期 切实提升投资者获得感 [3] - 长期来看 风格清晰、业绩稳定的产品将获得更多资金青睐 从而为资本市场引入更多中长期资金 [1] 市场参与方的观点 - 广发基金认为 新规有助于更好地发挥公募基金长期投资和价值投资的工具属性 为投资者提供参与资本市场的有效工具 [1] - 南开大学金融发展研究院院长田利辉表示 新规从“软约束”变为“硬约束” 解决了长期困扰行业的“基准模糊化”问题 使基金产品定位可以“精准标定” [2][3] - 国泰海通证券认为 新规为推动公募基金高质量发展奠定坚实基础 [3]

文章核心观点 - 市场普遍认为人民币升值带动企业结汇增加会促进银行扩表并导致银行间流动性宽松，但该推理过程存在瑕疵 [1][6] - 当前银行代客结售汇顺差并未转化为央行外汇占款增加，因此未形成增量基础货币投放，结汇过程本身会消耗银行超额准备金，对银行间流动性构成收紧压力 [2][3][8][10] - 银行间流动性的关键决定因素并非结汇行为，而是央行主动进行基础货币供给的意愿和能力，当前央行呵护流动性的意愿明确，因此即使人民币升值，银行间流动性仍可能保持宽松 [4][11][12] 人民币升值结汇如何影响银行间流动性 - 2025年12月银行代客结售汇顺差达到999亿美元，为有数据以来历史最高水平，当月结汇率上升7个百分点至69%，购汇率下降4个百分点至61%，显示市场看多人民币情绪强烈 [7] - 银行结售汇顺差不等于央行外汇占款提升，2025年12月央行外汇占款环比下降27亿元，而商业银行国外资产环比大幅增长5950亿元人民币，叠加人民币升值导致外币资产缩水约2000亿元，与999亿美元顺差基本对应，表明外汇头寸留在了商业银行表内 [2][8][9] - 银行结汇对资产负债表的影响分两步：第一步是结汇，将人民币资产转换为外币资产，消耗表内人民币准备金，资产负债表规模不变；第二步是客户将结汇所得人民币存入银行，形成存款增加和准备金增加，实现扩表 [3][10] - 银行扩表不等于银行间流动性宽松，在基础货币未增加的情况下，存款增加会消耗超额准备金以满足更高的法定准备金要求，因此可能引致资金收紧，这与银行发放贷款消耗超储的原理类似 [3][10] 央行主动加大投放，银行间流动性依然无虞 - 2026年银行间资金是否会收紧，关键在于央行是否主动加大基础货币供给，例如通过买断式操作、MLF、国债买卖或降准等方式 [1][4][11] - 央行有动机维持流动性宽松，目的包括稳定汇率、支持经济增长以及配合财政发债，因此预计2026年一季度资金波动将明显弱于季节性 [4][11] - 央行已展现出明确的呵护意愿，例如2026年1月通过买断式逆回购和MLF合计投放10,000亿元，并在此前6个月的买断式操作空窗期内加量进行OMO投放 [12] - 在央行锚定隔夜利率的框架下，DR001的中枢可能长期保持在1.4%以下，其熨平资金短期波动的能力已大幅增强 [12]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]

核心观点 - 报告核心观点为上周（2026年1月19日至1月23日）市场成交活跃度下降，但中证1000指数在估值层面表现突出，领涨主要宽基指数 [1][4] 指数估值分析 - **宽基指数**：估值涨跌互现，中证1000指数领涨 [1][4] - 从市盈率（PE-TTM）历史分位看，各指数涨跌互现，中证1000领涨，其分位数上升4.2个百分点 [4] - 从市净率（PB-LF）历史分位看，各指数涨跌互现，中证1000同样领涨，其分位数上升2.0个百分点 [4] - **风格指数**：估值涨多跌少，周期风格领涨 [4] - 市盈率（PE-TTM）历史分位：各风格涨多跌少，周期风格领涨，分位数上升1.8个百分点 [4] - 市净率（PB-LF）历史分位：各风格涨多跌少，中盘股风格领涨，分位数上升4.5个百分点 [4] 行业估值分析 - **行业市盈率（PE）**：估值涨多跌少，纺织服装行业领涨 [4] - 市盈率（PE-TTM）历史分位：各行业估值涨多跌少，纺织服装行业领涨，分位数上升2.5个百分点 [4] - 从PE-G（市盈率相对盈利增长比率）对比看，电力设备及新能源行业具有性价比 [4] - **行业市净率（PB）**：估值涨多跌少，石油石化行业领涨 [4] - 市净率（PB-LF）历史分位：各行业估值涨多跌少，石油石化行业领涨，分位数大幅上升9.5个百分点 [4] - 从PB-ROE（市净率相对净资产收益率）对比看，银行行业具有性价比 [4] 市场情绪指标 - **交易活跃度**：整体下降，表现为换手率涨跌互现，成交额全面下降 [1][4] - **换手率**：各主要指数换手率涨跌互现，中证1000指数涨幅最大，日均换手率上升1.5% [4][5] - **成交额**：各主要指数日均成交额全面下降，上证50指数降幅最小，为2.0%；创业板指降幅最大，达28.7% [4][5] - 万得全A日均成交额从34，651亿元下降至27，989亿元，环比下降19.2% [5] - 中证1000日均成交额从7，617亿元下降至5，958亿元，环比下降21.8% [5] - **两融数据**： - 截至2026年1月22日，两市融资融券余额为2.70万亿元，相较1月16日下降0.24% [4] - 截至2026年1月22日，融资买入额占全部A股成交额的比例为9.81%，相较上周均值下降1.33个百分点 [4] 股权风险溢价（ERP） - 万得全A风险溢价为3.92%，较2026年1月16日的3.95%环比小幅下降0.03个百分点 [4][7]

公司IPO进展 - 商业航天企业中科宇航已完成IPO辅导工作 辅导状态于1月24日从“辅导验收”更新为“辅导工作完成” [1] - 公司IPO辅导机构为国泰海通证券 [1] 行业动态 - 新闻涉及商业航天领域公司 表明该行业有公司正积极筹备进入资本市场 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：沪深300增强组合**；模型构建思路：基于多因子模型对沪深300指数成分股进行增强选股[5]；模型具体构建过程：报告未详细描述该增强组合的具体多因子模型构建过程，仅展示了其业绩表现。从上下文推断，其构建应遵循国泰海通金融工程团队的多因子选股框架，可能综合了风格、技术、基本面等多类因子进行打分和权重配置。 2. **模型名称：中证500增强组合**；模型构建思路：基于多因子模型对中证500指数成分股进行增强选股[5]；模型具体构建过程：报告未详细描述该增强组合的具体多因子模型构建过程，仅展示了其业绩表现。从上下文推断，其构建应遵循国泰海通金融工程团队的多因子选股框架。 3. **模型名称：中证1000增强组合**；模型构建思路：基于多因子模型对中证1000指数成分股进行增强选股[5]；模型具体构建过程：报告未详细描述该增强组合的具体多因子模型构建过程，仅展示了其业绩表现。从上下文推断，其构建应遵循国泰海通金融工程团队的多因子选股框架。 4. **模型名称：进取组合**；模型构建思路：基于多因子模型构建的主动量化组合，基准为中证500指数[9]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体多因子模型构建过程，仅展示了其业绩表现。从名称“进取”推断，其可能采用了更高风险暴露的因子配置或更积极的调仓策略。 5. **模型名称：平衡组合**；模型构建思路：基于多因子模型构建的主动量化组合，基准为中证500指数[9]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体多因子模型构建过程，仅展示了其业绩表现。从名称“平衡”推断，其可能采用了风险收益更为均衡的因子配置。 6. **模型名称：绩优基金的独门重仓股组合**；模型构建思路：通过分析绩优基金的持仓，筛选其独门重仓股构建组合[5]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体筛选和构建过程，仅展示了其业绩表现。 7. **模型名称：盈利、增长、现金流三者兼优组合**；模型构建思路：从盈利、增长、现金流三个基本面维度筛选优质股票构建组合[5]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体因子定义、标准化、加权合成等构建过程，仅展示了其业绩表现。 8. **模型名称：PB-盈利优选组合**；模型构建思路：结合低市净率（PB）和高盈利指标，筛选有基本面支撑的低估值股票构建组合[5][30]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体因子定义、标准化、加权合成等构建过程，仅展示了其业绩表现。 9. **模型名称：GARP组合**；模型构建思路：采用“合理价格成长”（GARP）策略，兼顾成长性与估值，筛选股票构建组合[9][33]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体因子定义、标准化、加权合成等构建过程，仅展示了其业绩表现。 10. **模型名称：小盘价值优选组合1**；模型构建思路：在小盘股范围内，基于价值因子优选股票构建组合[9][35]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体因子定义、标准化、加权合成等构建过程，仅展示了其业绩表现。 11. **模型名称：小盘价值优选组合2**；模型构建思路：在小盘股范围内，基于价值因子优选股票构建组合（可能与组合1在因子权重或具体选股标准上有所不同）[9][37]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体因子定义、标准化、加权合成等构建过程，仅展示了其业绩表现。 12. **模型名称：小盘成长组合**；模型构建思路：在小盘股范围内，基于成长因子优选股票构建组合[5][39]；模型具体构建过程：报告未详细描述该组合的具体因子定义、标准化、加权合成等构建过程，仅展示了其业绩表现。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子**；因子的构建思路：衡量公司规模大小的因子，通常认为小市值股票存在溢价[5][42]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常为股票的总市值（总股本×股价），并进行标准化等处理。 2. **因子名称：PB因子**；因子的构建思路：市净率因子，衡量估值水平，通常认为低估值股票存在溢价[5][42]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常为股票价格除以每股净资产（P/B）。 3. **因子名称：PE_TTM因子**；因子的构建思路：滚动市盈率因子，衡量估值水平，通常认为低估值股票存在溢价[42]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常为股票价格除以最近四个季度的每股收益（P/E TTM）。 4. **因子名称：反转因子**；因子的构建思路：技术类因子，基于过去一段时间股价的涨跌幅，认为过去表现差的股票未来可能反弹，过去表现好的股票未来可能回调[5][46]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常计算过去N个交易日的收益率并取负值（-1 * Return_{t-N, t}）。 5. **因子名称：换手率因子**；因子的构建思路：技术类因子，衡量股票流动性或交易活跃度，通常认为低换手率股票存在溢价[5][46]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常为过去一段时间成交股数除以流通股本。 6. **因子名称：波动率因子**；因子的构建思路：技术类因子，衡量股票价格波动风险，通常认为低波动率股票存在溢价[5][46]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常计算过去一段时间收益率的标准差。 7. **因子名称：ROE因子**；因子的构建思路：净资产收益率因子，衡量公司盈利能力的质量，通常认为高ROE股票存在溢价[50]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常为净利润除以净资产。 8. **因子名称：SUE因子**；因子的构建思路：标准化未预期盈余因子，衡量公司盈利增长的超预期程度，通常认为高SUE股票存在溢价[5][50]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常为（当期实际EPS - 分析师预期EPS）除以历史预期误差的标准差。 9. **因子名称：预期净利润调整因子**；因子的构建思路：衡量分析师对公司未来盈利预测的调整方向，通常认为盈利预测上调的股票存在溢价[5][50]；因子具体构建过程：报告未给出具体计算公式。通常计算一段时间内分析师对未来净利润一致预期的调整幅度。 模型的回测效果 （数据统计区间：2025年12月31日至2026年1月23日） 1. 沪深300增强组合，绝对收益7.27%，超额收益5.70%，跟踪误差4.26%，最大相对回撤0.38%[9] 2. 中证500增强组合，绝对收益13.08%，超额收益-1.98%，跟踪误差6.07%，最大相对回撤4.77%[9] 3. 中证1000增强组合，绝对收益13.09%，超额收益1.56%，跟踪误差7.89%，最大相对回撤2.78%[9] 4. 进取组合，绝对收益14.85%，超额收益-0.22%，跟踪误差20.89%，最大相对回撤12.81%[9] 5. 平衡组合，绝对收益13.75%，超额收益-1.31%，跟踪误差17.27%，最大相对回撤11.94%[9] 6. 绩优基金的独门重仓股组合，绝对收益8.99%，超额收益2.51%，跟踪误差18.82%，最大相对回撤3.12%[9] 7. 盈利、增长、现金流三者兼优组合，绝对收益4.45%，超额收益2.88%，跟踪误差11.53%，最大相对回撤3.01%[9] 8. PB-盈利优选组合，绝对收益5.21%，超额收益3.64%，跟踪误差13.29%，最大相对回撤4.47%[9] 9. GARP组合，绝对收益10.38%，超额收益8.81%，跟踪误差13.10%，最大相对回撤2.90%[9] 10. 小盘价值优选组合1，绝对收益10.59%，超额收益-1.42%，跟踪误差8.54%，最大相对回撤4.47%[9] 11. 小盘价值优选组合2，绝对收益14.24%，超额收益2.23%，跟踪误差8.17%，最大相对回撤1.53%[9] 12. 小盘成长组合，绝对收益11.43%，超额收益-0.57%，跟踪误差10.20%，最大相对回撤2.89%[9] 因子的回测效果 （数据统计区间：2025年12月31日至2026年1月23日，多空收益） 1. 市值因子，全市场3.18%，沪深300 9.44%，中证500 -11.69%，中证1000 -2.91%[42][43] 2. PB因子，全市场-5.03%，沪深300 -9.91%，中证500 -9.32%，中证1000 -5.87%[42][43] 3. PE_TTM因子，全市场-2.61%，沪深300 -10.54%，中证500 -12.93%，中证1000 -6.75%[42][43] 4. 反转因子，全市场-6.43%，沪深300 -3.16%，中证500 -18.38%，中证1000 -2.25%[48] 5. 换手率因子，全市场-1.66%，沪深300 -8.40%，中证500 -17.37%，中证1000 -4.80%[48] 6. 波动率因子，全市场-5.02%，沪深300 -8.44%，中证500 -19.74%，中证1000 -5.49%[48] 7. ROE因子，全市场0.43%，沪深300 -5.38%，中证500 -1.92%，中证1000 1.83%[50][51] 8. SUE因子，全市场1.27%，沪深300 0.72%，中证500 -1.53%，中证1000 0.70%[50][51] 9. 预期净利润调整因子，全市场0.92%，沪深300 2.96%，中证500 2.78%，中证1000 -1.25%[50][51]

公司公告核心内容 - 浙江新中港热电股份有限公司发布关于更换持续督导保荐代表人的公告 [1] 持续督导安排变更 - 公司原持续督导保荐机构国泰海通证券股份有限公司指定的保荐代表人夏静波因工作变动无法继续履职 [1] - 国泰海通委派保荐代表人王鹏程接替夏静波的工作 [1] - 本次更换后，公司公开发行可转换公司债券项目的持续督导保荐代表人为田昕与王鹏程 [1] 持续督导状态与背景 - 国泰海通作为公司公开发行可转换公司债券的持续督导保荐机构，原定持续督导期至2024年12月31日 [1] - 截至目前，原定持续督导期已届满，但因公司募集资金尚未使用完毕且可转换公司债券尚未完成转股，保荐机构需继续履行持续督导义务 [1] 新任保荐代表人信息 - 新任保荐代表人王鹏程为国泰海通证券投资银行部助理董事，拥有硕士研究生学历 [1] - 王鹏程具有保荐代表人、中国注册会计师（非执业会员）及法律职业资格等资质 [1] - 其参与的投资银行项目主要包括恒兴新材IPO及新点软件IPO等项目，执业记录良好 [1]