核心观点 - 华泰证券资管完成核心高管调整，新任董事长、总经理及首席风险官均为在华泰体系内长期任职、经验丰富的资深人士，管理层实现平稳过渡 [1][2][5] - 公司2025年上半年财务表现强劲，营业收入与净利润均位居行业前列，管理规模实现近24%的同比增长 [1][4] - 公司是少数拥有公募牌照的券商资管，业务已成功转型为双牌照驱动、投资与投行并重的发展格局，资产证券化业务表现尤为突出 [3][6] 公司高管变动 - 江晓阳由代董事长、总经理正式出任董事长，其于2001年加入华泰证券，2024年1月进入华泰证券资管并担任总经理 [1][4][5] - 总经理一职由原副总经理朱前接任，朱前于2015年3月加入华泰证券资管，曾担任机构部负责人、副总经理（主持工作） [1][2][5] - 合规总监、督察长、董事会秘书刘博文兼任首席风险官，其于2009年进入华泰证券，2015年1月加入华泰证券资管 [1][2][5] - 原首席风险官覃洁因工作变动离任 [1] - 原董事长崔春（公司元老，2015年加入）于2025年10月因工作变动不再担任董事长职务 [2][5] - 接近公司人士评价，新任三名核心高管均在华泰体系工作多年，长期服务于关键岗位，具备深厚的资管行业经历与管理经验 [2][5] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入12.10亿元，净利润7.13亿元 [1][4] - 截至2025年上半年，公司管理资产规模达到6270.32亿元，同比增长23.92% [1][4] - 公司财务与规模指标均位居行业前列 [1][4] 公司业务与发展战略 - 公司前身为1999年成立的华泰证券受托资产管理部，2014年正式注册成立，2016年取得公募牌照 [1][4] - 公司是少数拥有公募牌照的券商资管之一，已实现从单一业务向资产管理和公募业务双牌照业务转型 [3][6] - 公司形成投资业务和投行业务两翼齐飞的业务发展格局 [3][6] - 公司在资产证券化业务方面表现突出，截至2025年末，发行ABS规模已突破1万亿元 [3][6]

核心观点 - 报告核心观点为：短期宽基ETF份额变化影响权重股，长期公募基金业绩基准新规落地将约束风格偏移，提升行业规范性 [1] 一、本周市场表现 - 截至2026年1月24日，上证指数报4136.16点，周涨0.84%；深证成指报14439.66点，周涨1.11%；沪深300指数报4702.50点，周跌0.62%；创业板指报3349.50点，周跌0.34% [10] - 非银金融子板块表现分化，中信证券指数周跌0.50%，中信保险指数周跌4.02% [10] - 2026年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计下跌0.96%，保险（中信）指数累计下跌3.87% [35] 二、证券行业动态 - **市场交投与两融**：本周沪深两市日均成交额为2.80万亿元，环比下降19%；沪深两融余额为2.72万亿元，环比微增0.23% [5] - **宽基ETF份额大幅回落**：2026年1月15日至23日，五类主要宽基ETF份额环比显著下降，其中中证1000 ETF份额降幅达42%，上证50 ETF降幅25%，沪深300 ETF降幅23%，中证A500 ETF降幅相对平缓为4% [5][21][22] - **宽基对个股影响分化**：通过“ETF份额变化×个股权重/个股成交额”测算，宽基资金流动对非银个股影响差异显著 [15][19] - **头部个股影响突出**：国泰海通受宽基份额变化影响的成交额占比达6.3%，中国平安为5.9%，中国太保为4.7%，中国人寿为4.2% [5][16][21] - **影响结构分析**：沪深300覆盖27只非银个股，是核心关联载体；上证50呈现“高权重、窄覆盖”特征，仅覆盖5只个股，但中国平安在其中权重高达7.82%，对头部股单点影响强度大；中证500、中证1000等宽基覆盖少、权重低，整体影响有限 [5][17][18] - **公募业绩基准新规落地**：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿，将于3月1日施行 [5][24] - **核心优化**：强化基准稳定性与约束性，将“代表性”要求聚焦于投资目标和风格；调整并细化了基准变更的禁止性条款和条件，增设了“不损害持有人利益”的前置要求；监管范围从基金管理人扩展至基金销售机构 [5][24][26][27] - **影响意义**：新规旨在遏制基金风格漂移，规范行业评价秩序，推动公募基金高质量发展，长期利于证券行业生态优化 [26][27][28] - **投资建议**：增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注业绩高增催化弹性以及中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [5] 三、保险行业动态 - **宏观环境**：截至2026年1月23日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周下降1个基点；2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [11] - **负债端：开门红持续向好** - 预定利率研究值稳定：保险行业协会披露2025年四季度预定利率研究值为1.89%，环比仅降1BP，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未触发动态调整规则，预计预定利率阶段性保持稳定 [5] - 增长驱动力：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动新单高增；报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][14] - **资产端：利差有望边际改善** - 短期：2026年第一季度春季躁动带来权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动险企业绩增长好于预期 [5] - 中长期：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [5][14] - **监管新规**：2025年12月19日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合监管框架、健全公司组织架构、明确监管指标，有助于提升险企资产负债管理能力，衔接2026年新会计准则 [14] - **投资建议**：建议积极关注保险板块，个股包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] 四、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

证券经纪人数量锐减 - 行业证券经纪人数量在过去一年减少逾5000人，自2018年初的逾9万人减至2025年底的2.24万人，8年间减少超6.8万人[2][3] - 部分券商经纪人数量急剧缩减，例如招商证券经纪人数量从2025年初的800余人锐减至年末的13人，缩减幅度超过90%，中金财富的证券经纪人群体在年内已实现“清零”[4] - 经纪人流失是行业普遍现象，一家营业部的案例显示，同期入职的6名经纪人中，仅剩1人仍在岗[1] 经纪人减少的驱动因素 - 传统佣金率及两融费率持续下滑，公募基金费率改革进一步压缩代销收入空间，导致经纪人主要收入来源的佣金分成大幅缩水[4] - 金融科技普及，如线上开户、智能投顾等，大幅降低对线下基础开户、交易引导岗位的需求，压缩了经纪人的职能空间[4] - 经纪人与券商多为委托代理关系，管理难度大，合规风险更高，这也是券商调整人员结构的原因之一[4] 投资顾问队伍快速扩张 - 行业投顾数量从2018年的4万余人增至2025年末的8.6万人，其中2025年增加超过5000人，新增规模为近4年新高[6] - 头部券商积极增员，华泰证券投顾人数过去一年增加逾400名，中信证券增加389人，中金财富、银河证券、广发证券也分别增加超过200名[6] - 中小券商如华福证券推进“全员投顾”战略，投顾队伍人数增长率连续三年超过15%[6] 投顾队伍的来源与建设策略 - 投顾新鲜血液部分来自内部理财顾问或经纪人的转化，筛选时侧重考察投资顾问资质、性格匹配度、客户服务能力及持续学习意愿[7] - 券商通过多种策略扩容投顾队伍，例如国元证券实施买方人才“千百工程”计划累计招聘培养1000名优秀投顾，并创设总部级“优+”投顾团队[6] - 行业共识是需建立“人才快育成”机制，整体提高人才队伍的专业素养与服务实战能力，以形成业务护城河[7] 财富管理转型对人才能力的新要求 - 行业正从以销售为主的业务模式加快向以“客户资产保值增值”为核心的买方服务转型，投资者的需求向智能化、个性化、场景化的综合服务转变[5] - 对投顾的核心能力要求已升级为三个方面：大类资产配置与投资咨询分析能力、客户陪伴与信任构建能力、AI协同与数字化工具应用能力[8] - 投顾需要掌握内容创作技巧，将投资逻辑转化为客户易懂的服务产品，并需要公司通过培训体系、研究平台和AI工具等进行赋能[8] 行业转型的本质与挑战 - 证券经纪业务正从销售向财富管理深度转型，人才结构调整是必然结果，行业变革已进入深水区[2] - 转型的核心是人才能力与角色的进化，需跨越从“促成交易”到“管理资产”、从“销售产品”到“提供解决方案”的能力鸿沟[7] - 当“专业”取代“流量”成为财富管理的基石，人才价值正在被重新定义[2]

公司核心人事变动 - 华泰证券完成董事会及高管团队换届，王会清当选新任董事长，任期三年，原董事长张伟因任期届满并超退休年龄卸任 [3][12] - 周易再度被聘任为公司首席执行官及执行委员会主任，将继续主导公司日常经营管理 [3][8][12][15] - 新一届执行委员会阵容同步敲定，包括韩臻聪（兼首席信息官）、姜健、张辉、陈天翔、焦晓宁（兼首席财务官）、王宇捷六人，团队成员均具备长期华泰工作经历 [3][8][12][15] 子公司人事与业务动态 - 华泰证券资管同日完成人事调整，江晓阳出任董事长，朱前担任总经理，刘博文兼任首席风险官 [4][9][12][16] - 公司同意向全资子公司华泰国际增资不超过90亿港元，专项用于支持境外业务发展 [5][12] 新任董事长背景 - 新任董事长王会清出生于1970年2月，拥有财政学与法律硕士双学位，具备注册会计师和律师资格，拥有深厚的国资管理及金融领域经验 [7][14] - 王会清此前担任江苏高科技投资集团党委书记、董事长，而江苏高投持有华泰证券3.95%的股份，是其第五大股东 [7][14] - 王会清与前任董事长张伟同为“江苏高投系”出身，此次人事变动在市场预期之内 [7][14] 公司战略与领导层职责 - 公司将持续深化科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略，完善全球协同组织与业务体系 [5][12] - 董事会专门委员会组成同步更新，发展战略委员会由王会清担任主任委员，合规与风险管理委员会由周易牵头 [8][15] - 本次人事变动被视为公司深化战略转型的重要举措，新管理层兼具金融专业背景与数字化管理经验，有助于应对行业变革 [8][15] 公司经营与行业地位 - 华泰证券总资产规模已达1.03万亿元，稳居行业前三 [9][12][16] - 头部梯队券商如中信证券、国泰君安等实力强大，使公司面临不小的竞争压力 [9][16] - 截至2025年末，华泰证券资管管理规模达6270.32亿元，其ABS发行规模已突破万亿元 [9][16] 新任资管董事长背景 - 华泰证券资管新任董事长江晓阳为硕士研究生学历，2001年进入华泰证券，曾在多个部门和营业部任职，2024年1月进入华泰证券资管 [9][16]

股价与市值表现 - 截至2026年1月23日收盘，公司股价报22.74元，较上周的23.06元下跌1.39% [1] - 本周股价最高为23.4元（1月20日），最低为22.6元（1月23日） [1] - 公司当前总市值为2052.71亿元，在证券板块50家公司中市值排名第4，在全部5182家A股公司中市值排名第75 [1] 融资与担保活动 - 公司境外全资子公司华泰国际金融控股有限公司的附属公司华泰国际财务有限公司，在2020年设立的30亿美元中期票据计划下，于2026年1月19日发行人民币2.50亿元中期票据，由华泰国际提供担保 [2] - 2026年1月21日，华泰国际财务在同一中期票据计划下新发行两笔票据，金额分别为0.60亿美元和3.07亿港币，折合担保金额共计人民币6.99亿元 [3] - 公司间接全资子公司华泰国际财务在境外中期票据计划下发行五笔中期票据，合计金额2.72亿美元，担保金额折合人民币19.14亿元 [4] - 截至2026年1月19日公告日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币487.52亿元，占最近一期经审计净资产的25.43% [2] - 截至2026年1月21日公告日，公司及控股子公司对外担保总额增至人民币493.10亿元，占最近一期经审计净资产的25.73% [3] - 截至发行五笔票据后的公告日，公司及控股子公司对外担保总额进一步增至人民币512.24亿元，占最近一期经审计净资产的26.72% [4] - 所有对外担保均为对子公司的担保，且无逾期担保 [2][3][4] 公司治理与人事变动 - 公司于2026年1月23日召开2026年第一次临时股东会，出席会议股东所持表决权股份占公司总股本的58.109520% [5] - 临时股东会审议通过了关于授予董事会发行股份一般性授权的议案，并选举产生了第七届董事会成员 [3][5] - 第七届董事会第一次会议选举王会清为董事长，聘任周易为首席执行官及执行委员会主任 [4] - 会议同时聘任了包括韩臻聪、姜健、张辉等在内的执行委员会委员，以及首席风险官、合规总监、董事会秘书等关键职务 [4] - 会议同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元 [4]

核心观点 - 2026年春季行情在政策、流动性、基本面三重利好驱动下仍有演绎空间 需以基本面预判为核心 避免盲目追逐热点 建议投资者把握结构性机会 [1][8] 政策驱动 - 作为“十五五”规划开局之年 政策预期升温 中央经济工作会议强调“内需主导+创新驱动” [1] - 财政政策积极 例如设备更新补贴、消费税减免 [1] - 货币政策宽松 降准降息空间仍存 [1] - 中美关系阶段性缓和 例如芯片出口限制放松 为市场提供稳定外部环境 [1] 流动性驱动 - 国内险资、理财资金“开门红”效应显著 中长期资金如险资权益配置比例提升至16% 与公募基金形成净流入 [1] - 海外美联储降息周期延续 人民币升值吸引外资回流 北向资金在四季度已出现净流入 [1] 基本面驱动 - 制造业PMI在12月重返扩张区间 站上枯荣线 [1] - PPI同比降幅收窄 企业盈利修复预期强化 [1] - 科技板块如AI算力、半导体受益于全球资本开支周期上行 [1] - 周期品如有色金属、化工受益于供需格局优化与价格弹性 [1] 行业配置主线：科技成长 - 硬件端关注AI算力（光模块、服务器）和半导体设备（国产替代加速） [4] - 软件端关注AI应用（AIGC、智能驾驶）和创新药（AI+医药研发） [4] - 规避无业绩支撑的纯概念炒作 优先选择订单可见度高、技术壁垒强的细分领域 如人形机器人、国产算力芯片 [4] 行业配置主线：周期复苏 - 有色金属如铜、铝受益于金融属性与实物需求双重驱动 [4] - 化工品如MDI、化肥受益于产能出清后的价格弹性 [4] - 中国优势制造业如工程机械、新能源车受益于出海逻辑与全球能源转型 [4] 行业配置主线：稳健均衡 - 高股息资产如银行、公用事业提供安全垫 [6] - 券商板块处于估值历史低位 且市场活跃度提升 兼具防御性与弹性 [6] 策略建议 - 短期关注成交额、融资余额、北向资金流向等市场情绪指标 把握板块轮动节奏 [6] - 中长期聚焦“新质生产力”（AI、机器人）、“周期修复”（有色、化工）、“稳健溢价”（高股息、券商）三大主线 通过均衡配置分散风险 [6]

核心事件 - 华泰证券资产管理有限公司于2026年1月完成了核心管理层更替 [1] 管理层变动详情 - 原代董事长、总经理江晓阳正式出任董事长 [1] - 原副总经理朱前升任总经理 [1] - 原董事会秘书刘博文兼任首席风险官 [1] 变动背景与意义 - 此次调整标志着自2025年10月底创始人级董事长崔春离任后，公司管理层的平稳过渡 [1] - 公司由一批长期服务于华泰体系内部的资深高管全面接棒 [1] 公司概况 - 华泰证券资产管理有限公司是一家管理规模超六千亿元的头部券商资管子公司 [1]

核心观点 - 国泰海通认为，在利率中枢较低的背景下，居民资金入市将为盈利改善且估值较低的非银金融股带来投资机会 [1] - 非银金融板块总体仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [1][4] - 中长期增量资金加速入市，看好财富管理、保险估值修复、数字人民币支付及股权投资四类投资机会 [4] 券商板块 - 2023年第四季度，公募基金（剔除被动指数基金）对券商板块的持仓比例由0.85%提升至1.08%，但板块仍欠配2.30个百分点 [1][2] - 第四季度Wind全A指数上涨0.97%，单季度股基成交量为2.45万亿元，环比下降3%，但仍处于高位，市场交投活跃带动基金增配券商板块 [2] - 个股持仓方面，中信证券持仓市值比例由0.1687%提高至0.3132%，华泰证券持仓市值比例由0.1579%提高至0.1989% [2] - 随着居民增加权益资产配置的确定性提升，建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [2] 保险板块 - 2023年第四季度，公募基金对保险板块的配置比例从1.03%大幅上升至2.13%，但仍欠配0.33个百分点 [1][3] - 第四季度保险指数上涨23.42% [1][3] - 个股持仓方面，中国人寿持仓市值比例从0.019%提升至0.020%，中国平安持仓市值比例从0.68%提高至1.449%，中国太保持仓市值比例从0.22%提高至0.422%，其中中国平安和中国太保获超配 [3] - 随着利率企稳和保险企业负债端转型深化，继续推荐保险标的 [3] 多元金融及金融科技板块 - 2023年第四季度，公募基金对多元金融及金融科技板块的持仓比例由0.204%降至0.145% [3] - 个股方面，拉卡拉持仓市值比例从0%提升至0.0027%，越秀金控持仓市值比例从0%提升至0.0025% [3] - 随着增量资金入市政策落地、数字人民币场景拓展、AI金融产品落地及科创类公司IPO数量增加，继续看好金融信息服务、第三方支付和股权投资相应标的的投资机会 [3] 投资机会总结 - 看好居民资金入市带来的财富管理主线（金融科技及券商）投资机会 [4] - 看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会 [4] - 看好数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会 [4] - 看好科创类IPO数量增加带来的股权投资机构退出渠道拓宽机会 [4]

核心管理层换届完成 - 华泰证券于2026年1月23日召开临时股东会及董事会，正式完成第七届董事会选举，公司党委书记王会清当选董事长，首席执行官周易续任，形成“新董事长+老CEO”的核心管理组合 [2] - 原董事长张伟已年满61岁，本届董事会任期至2025年12月，其已“超龄服役”一年多，此次换届后不再担任公司董事 [2][5] 第七届董事会及高管团队构成 - 第七届董事会由13名成员组成，包括股东会选举产生的王会清、周易等12人，以及职工代表大会选举产生的职工代表董事王莹 [4][5] - 公司聘任周易为首席执行官及执行委员会主任，并聘任韩臻聪、姜健等6人为执行委员会委员 [4] - 高级管理人员团队同步确定，包括首席信息官韩臻聪（兼）、首席财务官焦晓宁（兼）、合规总监焦凯、首席风险官王翀等，任期自董事会审议通过之日起三年 [4] 新任董事长背景与股东关联 - 新任董事长王会清出生于1970年2月，拥有法学、财政学专业背景，曾任江苏省国际信托总经理、利安人寿董事长、江苏省国信集团副总经理、江苏高科技投资集团党委书记兼董事长等职 [7] - 王会清与原董事长张伟均曾掌舵江苏高科技投资集团有限公司，该公司与江苏国信集团分别是华泰证券的第一和第五大股东，分别持股15.21%和3.08% [7] 首席执行官背景 - 首席执行官周易是公司“老兵”，于2006年8月加入，自2019年10月起担任首席执行官，目前兼任南方东英资产管理有限公司及南方基金管理股份有限公司董事长 [7] 国际业务发展举措 - 董事会同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元，以支持各项境外业务发展 [8] 资产管理子公司管理层调整 - 华泰证券（上海）资产管理有限公司管理层同步调整，江晓阳由代董事长、总经理转任董事长，朱前由副总经理升任总经理，刘博文在担任合规总监等职务基础上兼任首席风险官 [10] - 三位高管均在华泰体系工作多年，具备深厚的资管行业经历与管理经验 [10] 公司近期经营与财务表现 - 根据2025年半年报，华泰证券资管在2025年上半年实现营业收入12.10亿元，净利润7.13亿元，管理规模达6270.32亿元，同比增长23.92% [11] - 2025年前三季度，公司实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%；归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%；公司总资产首次迈入万亿门槛 [11] - 截至2026年1月23日，华泰证券股价报每股22.74元，总市值达1946亿元 [11]

公司治理与人事变动 - 华泰证券第七届董事会选举王会清为新任董事长，任期三年 [2] - 公司董事会同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元，以支持境外业务发展 [2] - 华泰证券资管子公司新任董事长和总经理人选确定，由江晓阳担任董事长，朱前担任总经理 [5] - 新任董事长王会清履历横跨政府部门与金融机构，拥有财政学、法律专业背景及多项专业资质，早期在江苏省财政厅、国资委等单位工作，2009年后进入省属国企金融机构任职 [6][7] - 王会清此前已于2025年11月被任命为公司党委书记，近期以该身份表示公司将持续深化科技赋能下的“财富管理与机构服务‘双轮驱动’”战略，并推动国际化发展 [6][7] - 原董事长张伟卸任，其出生于1964年，本应于2024年11月退休，但因董事会任期至2025年12月而“超期服役”约一年 [7][8] - 公司前后两任董事长张伟与王会清均来自重要股东单位江苏高科技投资集团 [8] 股权结构与股东背景 - 华泰证券无控股股东，实际控制人为江苏省国资委 [8] - 江苏省国资委通过多家省属国企间接持有公司股份，其中江苏高科技投资集团为第四大股东，持股约3.95% [8] - 江苏国信集团为公司第一大股东，持股比例达15.22%，王会清亦曾在该集团任职 [8] 财务表现与业务发展 - 在张伟执掌的5年间，公司2020年和2021年营收分别增长26.47%和20.55%，2023年、2024年重回增长，同比涨幅分别为14.19%和13.37% [9] - 2025年前三季度，公司实现营业收入271.29亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [9] - 公司总资产从2018年末的约3890亿元增长至2025年9月末的约1.03万亿元，资产规模突破万亿，在行业中仅次于中信证券和国泰君安 [9] - 国际业务已成为公司重要增长驱动，公司计划通过向华泰国际增资不超过90亿港元来支持境外业务发展 [2][9]