核心观点 - 证券行业在2025年业绩显著复苏，2026年预计在“十五五”规划政策利好、增量资金入市及行业格局优化推动下，ROE持续提升，行业净利润有望实现同比+13%的增长[6] - 行业景气度受多重催化：政策端强调资本市场制度包容性、适应性及期货衍生品发展，资金端居民储蓄活化及机构配置空间广阔，业务端轻资产业务弹性可期[6] - 一流投行建设成为关键主线，并购整合与国际化出海将优化行业格局，头部券商通过外延扩张和内生增长提升综合竞争力[6] 2025年回顾：复苏启程 - 2025年前三季度43家上市券商归母净利润同比+63.44%至1692.54亿元，营业收入同比+12.85%至4216.23亿元，单季度净利润均实现高增（Q1+77.54%、Q2+49.98%、Q3+64.76%）[15][16] - 经纪业务净收入同比+68%至1125.4亿元，自营业务收入同比+42%至1981亿元，成为核心增长驱动；投行、利息净收入分别同比+16%、+38%，资管业务小幅收缩1.6%[18] - 25Q3上证综指上涨13.4%，券商自营收益率回升至1.15%，但低于2019-2021年水平，泛自营业务弹性仍有释放空间[20][22] - 行业估值滞涨，2025年初至11月底证券公司指数微跌0.09%，同期盈利高增与指数表现分化，预期2026年政策与资金面改善将推动估值修复[25][26] 增量催化可期 - **政策催化**：“十五五”规划首次写入“金融强国”，明确提高资本市场制度包容性、适应性，健全投融资功能，稳步发展期货、衍生品和资产证券化[33][36][39] - **资金入市空间**：居民储蓄余额占M2比重达49%，较2018年提升9pct；储蓄存款/市值比例若回归历史10%分位数（1.1倍），市值潜在提升空间达42%[48] - **存款活化趋势**：M1-M2剪刀差收窄，非银存款持续扩张，央行调研显示“更多投资”占比底部回升，增量资金配置权益资产意愿增强[48][57] 业务全面回暖 - **泛财富管理**：2025年Q1-Q3 A股日均成交额分别达1.52万亿、1.26万亿、2.11万亿元，同比+70%、+52%、+211%；两融余额同比+66%至23867亿元，换手率（1.21%）及两融占比（11.59%）仍低于历史高位，提升空间显著[61][64] - **公募基金**：25Q3新发基金2572亿份（同比+57.9%），被动型基金份额同比+22%；主动型基金净值≥1占比回升至83.1%，赎回压力有望缓解[67][72] - **投行业务**：25Q2-Q3 IPO规模同比+135%、+160%，再融资规模同比+1716%、+786%；但股权承销家数（199家）及IPO规模（773亿元）仍处于历史偏低水平，修复空间较大[76][77] - **投行资本化**：券商私募股权投资子、另类投资子25H1净利润扭亏为盈，分别达6.95亿元、20.01亿元；科创板跟投浮盈改善，双创板块政策优化将提升业务弹性[85][90] 行业格局优化 - **并购整合加速**：国泰君安与海通证券合并后净资产排名升至行业第1，中金公司合并东兴证券、信达证券后利润排名提升至第6，汇金系券商整合提速[96][97] - **国际化出海**：A股非金融企业境外收入占比从2019年13.49%升至2024年14.85%；头部券商境外业务收入占比达25%，中资企业出海为跨境业务提供基础[104][108] - **制度型开放**：外资券商全资控股增至5家，QFII/RQFII制度简化助力中长期资金入华，券商通过沪深港通等机制连接全球市场[108][109] 盈利预测与投资建议 - 中性假设下2026年行业净利润同比+13%，ROE延续提升趋势[6] - 建议关注受益于格局优化、泛财富管理回暖及投行资本化弹性的券商，如中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）等[6]

市场开盘表现 - 12月4日A股三大指数小幅高开，沪指涨0.04%，深成指涨0.02%，创业板指涨0.01% [1] - 机器人、有色金属等板块指数涨幅居前 [1] 储能行业观点 - 储能投资积极性极为旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长 [2] - 负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增 [2] - 目前电池等环节供应紧张，各锂电材料具备持续涨价潜力 [2] - 看好正极、负极、电解液、隔膜，铜铝箔，以及6F、VC等添加剂，以及电池、集成环节 [2] - AIDC配储为海外市场高增提供确定性 [2] 水泥行业观点 - 北方大部分省份已执行采暖季错峰生产，85%以上的熟料线处于停窑状态 [3] - 长三角地区12月计划停窑13—15天，湖南计划停窑一个月，整体错峰力度有所加强 [3] - 短期来看，水泥行业底部盈利支撑较强 [3] - 2025年头部企业开始针对超产产能补齐指标，截至11月合计置换补增产能5250万吨，退出产能8359万吨 [3] - 2025年政策端主要为超产水泥企业留有补指标的窗口期，实际超产治理效果有望在2026年开始显现 [3] 2026年内需与消费投资展望 - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势 [4] - 行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [4] - 建议聚焦四大投资主线：国货崛起，关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌 [4] - AI赋能下的科技消费，重视科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利 [4] - 情绪消费，关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能 [4] - 低估值高股息白马龙头，攻守兼备，关注边际修复机遇 [4]

文章核心观点 - 华泰证券认为2025年新旧消费延续分化表现 行业变革与科技进步推动消费行业快速迭代创新与结构性成长机会 [1] - 展望2026年 促消费政策持续发力有望激发供需潜力 内需有望延续稳健复苏态势 行业延续景气分化 [1] - 龙头公司凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [1] - 建议聚焦国货崛起 AI赋能下的科技消费 情绪消费 低估值高股息白马龙头四大投资主线 [1] 行业趋势与展望 - 2025年新旧消费延续分化表现 [1] - 人货场的变革与科技进步正推动消费行业的快速迭代创新与结构性成长机会 [1] - 潮玩IP 美妆个护 现制饮品等新消费赛道涌现一批优秀龙头 [1] - 2026年内需有望延续稳健复苏态势 行业延续景气分化 [1] 投资主线分析 - 国货崛起主线 关注潮玩 美护 黄金珠宝等国货品牌 在海内外市场均演绎竞争新格局 [1] - AI赋能下的科技消费主线 重视技术与产品创新带来的科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利 [1] - 情绪消费主线 供需变化仍在演绎 关注服务消费 现制饮品 宠物 新型烟草等龙头成长势能 [1] - 低估值高股息白马龙头主线 攻守兼备 关注边际修复机遇 [1]

核心利润分配方案 - 公司2025年中期利润分配以总股本90.27亿股为基数，每股派发现金红利0.15元（含税）[1] - 本次利润分配共计派发现金红利13.54亿元（含税）[1] - A股普通股股份数为73.08亿股，本次派发A股现金红利10.96亿元（含税）[1] 分配实施时间安排 - 此次A股权益分派的股权登记日为2025年12月11日[1][3] - A股现金红利发放日为2025年12月12日[1][3] - A股除权（息）日与现金红利发放日相同，为2025年12月12日[3] 分配方案细节 - 本次A股每股现金红利为人民币0.15元（含税）[3] - 利润分配方案未进行差异化分红送转[3] - 本次公告内容仅适用于A股股东，H股股东的分红派息实施不适用本公告[3]

债券兑付安排 - 本期债券将于2025年12月12日开始支付利息并兑付本金 [1] - 利息支付期间为2024年12月12日至2025年12月11日 [1] - 债券摘牌日定为2025年12月12日 [1] 债券关键条款 - 债券票面利率为3.35%（计息年利率） [1] - 每手债券兑付本金为人民币1,000元 [1] - 每手债券派发利息为人民币33.50元（含税） [1]

债券基本信息 - 债券简称为"22华泰10"，是公司2022年面向专业投资者公开发行的公司债券(第八期)(品种一) [1] - 债券发行总额为人民币20亿元 [1] - 债券票面利率（计息年利率）为3.35% [1] 本息兑付安排 - 债券将于2025年12月12日开始支付自2024年12月12日至2025年12月11日期间的利息和债券本金 [1] - 每手债券兑付本金为人民币1000元 [1] - 每手债券派发利息为人民币33.50元（含税） [1]

富时中国50指数成分股调整 - 富时罗素公布富时中国50指数新一季审议调整，调整将于2025年12月19日收盘后生效 [2] - 成分股纳入名单包括中国宏桥(01378)、宁德时代(03750)、恒瑞医药(01276)等港股公司 [2] - 成分股剔除名单包括中信建投证券H股(06066)、长城汽车H股(02333)、理想汽车-W(02015)等港股公司 [2] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布富时中国50指数新一季备选股名单，均为港股公司 [1] - 备选股名单包括中国铝业(02600)、翰森制药(03692)、华泰证券(06886)、京东健康(06618)、新华保险(01336) [1] 相关公司股价表现 - 某公司股价数据显示当日下跌1.46%，报价64.32 [2]

债券兑付安排 - 本期债券将于2025年12月12日开始支付利息及兑付本金 [1] - 利息支付期间为2024年12月12日至2025年12月11日 [1] - 每手债券兑付本金为人民币1000元 [1] 债券发行条款 - 债券简称为"22华泰10"，发行总额为人民币20亿元 [1] - 本期债券票面利率（计息年利率）为3.35% [1] - 每手债券派发利息为人民币33.50元（含税） [1]

债券基本信息 - 债券名称为22华泰10，代码138709[7][8][9] - 发行总额为人民币20亿元[12] - 债券期限3年，票面利率3.35%[13][14] 付息兑付信息 - 2025年12月12日支付2024 - 2025年利息和本金[7] - 每手兑付本金1000元，利息33.5元（含税）[15] - 债权登记日为2025年12月11日[10][15][16] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按20%征收[21] - 2018 - 2025年境外机构债券利息收入免税[21]

利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.15元（含税）[6] - 以9,026,863,786股为基数，派发现金红利1,354,029,567.90元（含税）[8] 时间安排 - 股权登记日为2025年12月11日，除权（息）日和发放日为12月12日[6] - GDR现金红利于伦敦时间2025年12月19日发放[16] 税务与咨询 - 不同股东税负不同，如QFII按10%扣税[12] - 咨询联系电话025 - 83387272等[17]