当第四次科技革命浪潮席卷全球，AI与大模型技术突破临界点，资本引擎正以空前马力驱动中国资产 价值重估。恒生指数单季狂飙28%，恒生科技指数年内反弹超50%，南向资金前三季度净流入量创历史 新高，港股市盈率从10%分位跃升至40%——政策与流动性双轮驱动的"新技术+新牛市"升浪已然成 型，资金正以罕见速度涌向中国估值洼地。 岁末将至，市场风格将如何演绎? 由港美股第一资讯平台智通财经与中资海外私募基金一站式服务平台 新智基金网联合主办，"冬日暖阳" 独家承办，S&P Global Market Intelligence、CITIZEN支持的"第十届 智通财经资本市场年会"将于2025年12月3-5日联动深圳与香港两地举行。本届年会以"决胜港股升浪·牛 启东方2026"为主题，设置六大核心议程，汇聚全球资本力量，共探宽松周期尾声的领涨赛道与中国资 产长期增长潜力。 双城联动，思想激荡 作为年会核心引擎的主题论坛将于12月3日深圳启幕，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，DBS星展 银行(香港)董事总经理、首席中国经济学家纪沫，知名经济学家洪灏，南方基金国际业务部负责人、基 金经理恽雷等重量级嘉宾联袂登场，以全球宏观 ...

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为20万美元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为679,244,132股[2] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份 (不包括库存股份) 总额为0普通股[8] 股权激励 - 2019股权激励计划本月内股份期权减少28,000，月底结存13,113,946股[3] - 2020股权激励计划本月内股份期权减少75,000，月底结存26,066,720股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 受限股份 - 2022年受限制股份单位计划本月内16,196股限制性股票单位失效，月底3,258,942股已获授予并仍未行使[6] - 截至本月底，相关计划授出后可能发行股份总数为55,780,257股[4][6]

公司股价表现 - 港股德琪医药-B(06996 HK)股价上涨6 16%至5 17港元 [2] - 公司股票成交额达到1218 59万港元 [2]

股价表现 - 德琪医药-B股价上涨6.16%至5.17港元，成交额达1218.59万港元 [1] 临床研究成果 - 公司在欧洲肿瘤内科学会年会以壁报形式公布ADC药物ATG-022的I/II期临床研究最新数据 [1] - ATG-022在CLDN18.2不同表达水平的GC/GEJC患者中均展现出良好安全性和显著抗肿瘤活性 [1] - 研究在其他非胃肠道肿瘤中也观察到初步疗效，相关数据将在后续学术会议公布 [1] 药物安全性与开发计划 - 2.4mg/kg剂量组安全性数据良好，1.8mg/kg剂量组在安全性和耐受性方面表现更加优异 [1] - 研究数据为推进ATG-022与免疫检查点抑制剂及化疗在前线治疗中的联合应用提供依据 [1] - ATG-022在中国大陆及澳大利亚的I期剂量扩展阶段研究进展顺利，公司正积极推进联合用药临床研究准备工作 [1]

股价表现 - 截至发稿，德琪医药-B股价上涨6.16%至5.17港元，成交额为1218.59万港元 [1] 临床数据发布 - 公司在欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO2025）上以壁报形式公布了ADC药物ATG-022的I/II期临床研究最新成果 [1] - ATG-022在CLDN18.2不同表达水平的GC/GEJC患者中均展现出良好的安全性和显著的抗肿瘤活性 [1] - 2.4mg/kg剂量组安全性数据良好，1.8mg/kg剂量组在安全性和耐受性方面表现更加优异 [2] 药物开发进展与潜力 - 临床数据支持ATG-022在不同CLDN18.2表达水平患者中的进一步临床开发 [1] - 研究在GC/GEJ以外的非胃肠道肿瘤中也观察到初步疗效 [1] - 安全性数据为推进ATG-022与免疫检查点抑制剂及化疗在前线治疗中的联合应用提供依据，有望显著拓展其临床适用场景和商业化潜力 [2] - ATG-022在中国大陆及澳大利亚的I期剂量扩展阶段研究进展顺利，公司正积极推进其联合用药的临床研究准备工作 [2]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为20万美元，股份20亿股，面值0.0001美元[1] - 上月底已发行股份6.79446632亿股，本月减20.25万股，月底结存6.79244132亿股[2] - 上月底库存股份为0，本月增20.25万股，月底结存20.25万股[2] 股权激励计划 - 2019股权激励计划上月底和本月底股份期权均为1314.1946万股[3] - 2020股权激励计划上月底2636.222万股，本月减18万股，月底结存2618.222万股[3] - 本月行使期权所得资金为0港元[3] 其他 - 截至本月底，2020和2022计划行使后可能发行股份总数5568.9061万股[4][5] - 2022年受限制股份单位计划本月4.2502万股失效，月底327.5138万股未行使[5] - 2025年6月13日购回股份致已发行股份减20.25万股，库存股份增20.25万股[6]

国内政策动态 - 浙江省公布第一批创新医药技术医保支付激励目录 有望缓解创新药进院难问题 [1] 海外政策影响 - 特朗普政府宣布对进口创新药加征100%关税 但整体覆盖范围有限 对中国医药产业链影响可控 [1] 行业催化剂与市场展望 - 10月中下旬举行的ESMO大会是重要行业催化剂 建议重点关注有重磅数据读出的公司 [1] - 9月港股医药板块表现相对平淡 10月起随着行业催化剂增多行情有望重启 [1] 创新药细分方向推荐 - 三生制药(01530)和德琪医药-B(06996)短期催化剂丰富 估值仍未反映核心大单品价值 [1] - 先声药业(02096) 和黄医药(00013) 传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰 [1] - 建议关注康方生物(09926) 科伦博泰-B(06990) 荣昌生物(688331.SH)等有重磅数据读出的公司 [1] CXO细分方向推荐 - CXO为受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道 推荐关注龙头公司如药明合联(02268) [1]

收入与利润表现 - 收入为5318.2万元人民币，较去年同期6077.9万元人民币下降12.5%[8][9] - 截至2025年6月30日止六个月收入为人民币53.2百万元，较2024年同期的60.8百万元下降12.5%[56] - 2025年上半年收入为5318.2万元人民币，同比下降12.5%[122] - 公司2025年上半年收入为5318.2万元人民币，较2024年同期的6077.9万元人民币下降12.5%[135] - 来自客户合同的收入为人民币53,182千元，较2024年同期的人民币60,779千元下降12.5%[138] - 期内亏损为7637.8万元人民币，较去年同期1.6703亿元人民币下降54.3%[8][10] - 经调整期内亏损为7285.8万元人民币，较去年同期1.5257亿元人民币下降52.2%[8][11] - 期内亏损从2024年同期的1.67033亿人民币改善至7637.8万人民币，减亏54.3%[63] - 经调整亏损从2024年同期的1.52567亿人民币改善至7285.8万人民币，减亏52.3%[63] - 公司2025年上半年税前亏损为7637.8万元人民币，较2024年同期的1.67033亿元人民币亏损收窄54.3%[126] - 母公司普通股持有人应占每股基本亏损为人民币76,378千元（2024年同期：人民币167,033千元），亏损同比收窄54.3%[157] - 期内全面亏损总额8799.4万元人民币，包含汇兑差额亏损1161.6万元人民币[123] - 公司2025年上半年以股份为基础的付款开支为352万元人民币，较2024年同期的1446.6万元人民币减少75.7%[125][126] - 公司2025年上半年汇兑损失为1161.6万元人民币，较2024年同期的120.9万元人民币大幅增加860.8%[125] - 公司2025年6月30日累计亏损为56.68866亿元人民币，较2024年同期的54.40271亿元人民币扩大4.2%[125] - 公司2025年上半年利息收入为1027.1万元人民币，较2024年同期的2029.3万元人民币下降49.4%[126] - 银行利息收入为人民币10,270千元，较2024年同期的人民币20,292千元下降49.4%[142] - 外汇收益为人民币12,235千元，较2024年同期的人民币6,181千元增长97.9%[142] - 母公司普通股每股基本亏损0.12元人民币，同比改善0.15元[122] 成本与费用控制 - 研发成本为7993.5万元人民币，较去年同期1.308亿元人民币下降38.9%[8][10] - 销售及分销开支为3699万元人民币，较去年同期5602.8万元人民币下降34.0%[8][10] - 行政开支为3930.4万元人民币，较去年同期5847.8万元人民币下降32.8%[8][10] - 截至2025年6月30日止六个月研发成本为人民币79.9百万元，较2024年同期的130.8百万元下降38.9%[58] - 销售及分销开支为人民币37.0百万元，较2024年同期的56.0百万元下降33.9%[59] - 销售及分销开支从2024年同期的5602.8万人民币减少至3699.0万人民币，降幅34.0%[60] - 行政开支从2024年同期的5847.8万人民币减少至3930.4万人民币，降幅32.8%[61] - 研发成本7993.5万元人民币，同比下降38.9%[122] - 销售及分销开支3699万元人民币，同比下降34.0%[122] - 行政开支3930.4万元人民币，同比下降32.8%[122] - 雇员福利开支总额为人民币66,560千元，较2024年同期的人民币97,644千元下降31.8%[143] - 2025年上半年支付予主要管理人员的薪酬总额为人民币1,084.5万元，较2024年同期的1,774.7万元下降38.9%[173] - 其中以权益结算的股份为基础付款开支为158.7万元，较2024年同期的339.2万元下降53.2%[173] 其他收入与收益 - 其他收入及收益为3812.6万元人民币，较去年同期2731.7万元人民币增长39.6%[8][9] - 政府补助增加是其他收入及收益增长的主要原因[9] - 截至2025年6月30日止六个月其他收入及收益为人民币38.1百万元，同比增长39.5%[57] - 政府补助为人民币14,614千元，较2024年同期的人民币811千元大幅增长1702.5%[142] 核心产品希维奥®（塞利尼索）进展 - 希维奥®（塞利尼索）于2023年12月成功纳入国家医保目录[9] - 塞利尼索（希维奥®）在中国台湾获纳入全民健康保险，自2025年3月1日起生效[14] - 印度尼西亚批准塞利尼索用于三项适应症，包括联合治疗多发性骨髓瘤和单药治疗淋巴瘤[14] - 希维奥®于2023年12月被纳入中国国家医保目录并于2024年1月生效；2024年11月新适应症纳入医保，2025年1月生效[34] - 韩国自2024年7月1日起将希维奥®纳入医保报销目录[34] - 2024年7月希维奥®新适应症获中国NMPA批准用于rrDLBCL单药治疗[34] - 马来西亚和泰国于2024年8月及9月分别批准希维奥®用于MM患者两项适应症[34] - 中国台湾于2025年3月1日将希维奥®纳入全民健康保险[35] - 印度尼西亚于2025年3月批准希维奥®三项适应症NDA[36] - 希维奥®（塞利尼索）被纳入2023年版国家医保目录并于2024年1月生效[51] - 2025年7月NMPA批准希维奥®与硼替佐米和地塞米松联用治疗多发性骨髓瘤[54] 研发管线与临床数据 - ATG-022针对CLDN18.2表达≥20%的胃癌患者ORR达42.9%，DCR达95.2%[14] - ATG-022针对CLDN18.2表达<20%的胃癌患者ORR达30.0%，DCR达50.0%[14] - Onatasertib（ATG-008）联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤ORR为22.2%，DCR为85.2%[18] - PD-L1阳性患者群组ORR为30%，PD-L1阴性群组ORR为33.3%[18] - ATG-037联合治疗CPI耐药患者ORR为21.4%，DCR为78.6%[19] - ATG-037治疗黑色素瘤患者DCR达100%，ORR为36.4%[19] - 公司计划启动ATG-037的II期临床试验[19] - ATG-008联合特瑞普利单抗治疗晚期实体瘤的ORR为22.2%，DCR为85.2%[41] - ATG-008联合治疗中位PFS为4.2个月，中位OS为21.4个月[41] - ATG-022获美国FDA授予胃癌及胰腺癌孤儿药资格认定[37] - 2025年8月ATG-022获NMPA授予突破性疗法认定[54] 业务发展与合作协议 - 公司与MSD达成全球临床合作评估ATG-022联合KEYTRUDA®治疗晚期实体瘤[14] - 与翰森制药就希维奥®在中国商业化达成协议，最高可获首付款人民币2亿元及里程碑付款人民币5.35亿元[33] 资产与权益结构 - 公司拥有塞利尼索（ATG-010/希维奥®）在大中华区、澳大利亚、新西兰、韩国及东盟国家的独家开发和商业化权益[28][30] - 公司拥有ATG-101（抗CLDN18.2 ADC药物）的独家全球开发和商业化权益[28] - 公司拥有ATG-008（mTORC1/2小分子抑制剂）在大中华区、韩国及部分东南亚国家的权益[28] - 公司研发管线包含超过10款双特异性抗体及多款ADC药物，覆盖超过15种适应症[27] - 公司研发管线中ATG-022（抗CLDN18.2 ADC）已进入临床前阶段[27] - 公司拥有9项临床阶段资产和9项进行中的临床研究[51] 财务资源与资金运用 - 现金及银行结余从2024年底的9.001亿人民币减少至7.941亿人民币，减少11.8%[65] - 首次公开发售所得款项净额约为人民币2274.7百万元[96] - 截至2025年6月30日未动用所得款项净额总额约为人民币376.61百万元[96] - 所得款项净额中41%约人民币932.63百万元用于两款核心产品的临床试验及商业化[97] - 所得款项净额中5.16%约人民币117.29百万元用于四款临床阶段候选药物的临床试验[97] - 所得款项净额中33.35%约人民币758.65百万元用于临床前候选药物的研究及试验[97] - 所得款项净额中9.49%约人民币215.91百万元用于扩大管线及业务开发[97] - 报告期内所得款项净额实际使用人民币46.29百万元[97] - 临床前候选药物研究资金预计2026年12月31日前悉数动用人民币347.78百万元[97] - 临床阶段候选药物资金预计2026年12月31日前悉数动用人民币2.15百万元[97] - 管线扩大资金预计2026年12月31日前悉数动用人民币26.68百万元[97] - 现金及现金等价物为人民币703,354千元，较2024年末的人民币732,065千元减少3.9%[162] - 公司2025年6月30日现金及现金等价物为7.03354亿元人民币，较2024年同期的4.68134亿元人民币增长50.2%[127] - 公司2025年上半年经营现金流净流出为9079.1万元人民币，较2024年同期的1.71971亿元人民币流出改善47.2%[126] - 公司2025年上半年投资活动产生净现金流8008.6万元人民币，而2024年同期为净流出2522万元人民币[127] 地区市场表现 - 主要客户A的收入为人民币43,621千元，较2024年同期的人民币53,569千元下降18.6%[137] - 中国内地市场收入为人民币43,621千元，较2024年同期的人民币53,569千元下降18.6%[139] - 其他国家和地区市场收入为人民币9,561千元，较2024年同期的人民币7,210千元增长32.6%[139] 资产负债与流动性 - 流动比率为447.4%，较2024年底的653.4%下降206个百分点[67] - 资产负债比率为39.5%，较2024年底的36.7%上升2.8个百分点[68] - 流动资产为8.504亿人民币，流动负债为1.901亿人民币[66] - 公司已抵押价值4180万人民币的租赁土地用于银行融资[73] - 总资产净值7.6633亿元人民币，较2024年末8.508亿元人民币下降9.9%[124] - 计息银行借款总额2.3亿元人民币，其中流动部分4000万元人民币[124] - 公司2025年6月30日总权益为7.66327亿元人民币，较2024年同期的9.93608亿元人民币减少22.9%[125] - 非流动资产总额为人民币381,408千元，较2024年末的人民币358,273千元增长6.5%[136] - 贸易应收款项为人民币22,636千元，较2024年末的人民币18,675千元增长21.2%[161] - 贸易应付款项为人民币4,627千元，较2024年末的人民币3,579千元增长29.3%[164] - 其他应付款项及应计项目总计人民币142,711千元，较2024年末的人民币119,000千元增长19.9%[165] - 购买物业、厂房及设备的应付款项为人民币24,574千元，较2024年末的人民币368千元大幅增长6,577.7%[165] - 公司收购物业、厂房及设备成本为人民币35,387千元（2024年同期：人民币27,843千元），同比增长27.1%[158] - 出售资产获得净收益人民币443千元（2024年同期：净亏损人民币43千元）[158] 股权结构与激励计划 - 董事长兼CEO梅建明博士直接及间接持有公司股份184,267,994股，占总股本27.12%[98] - 董事龙振国持有公司股份4,620,000股，占总股本0.68%[98] - 董事钱晶持有公司股份280,000股，占总股本0.04%[98] - 董事唐晟持有公司股份280,000股，占总股本0.04%[98] - 董事Rafael Fonseca持有公司股份200,000股，占总股本0.03%[98] - JAY MEI 2025 GRAT通过Meiland Pharma Tech SPC持有公司股份175,927,994股，占总股本25.89%[101] - 童小幪通过多层控股结构最终控制公司股份73,855,150股，占总股本10.87%[101] - 汇聚信托有限公司作为受托人持有公司股份63,760,332股，占总股本9.38%[101] - Boyu Capital系列基金通过Active Ambience Limited持有公司股份62,711,436股，占总股本9.23%[101] - FountainVest系列基金通过Begonia Investment Ltd持有公司股份46,314,396股，占总股本6.82%[101] - 2019年股权激励计划下未行使股份为13,419,946股，占已发行股份总数约1.98%[104] - 2020年股权激励计划下未行使股份为27,190,220股，占已发行股份总数约4.00%[104] - 报告期内无任何购股权被行使，导致潜在股份发行与加权平均已发行股份比率为零[104] - 2019年股权激励计划上限为20,000,000股股份，占已发行股份总数约2.94%[105] - 股权激励计划承授人包括5名董事、2名高级管理层成员及100名其他雇员[106] - 董事梅建明持有未行使购股权5,340,000股，行使价介于0.86港元至0.92美元[106] - 董事龙振国持有未行使购股权4,120,000股，行使价介于0.86港元至1.42美元[106] - 董事Rafael Fonseca持有未行使购股权200,000股，行使价为0.86港元[106] - 董事钱晶持有未行使购股权230,000股，行使价介于0.86港元至0.92美元[106] - 董事唐晟持有未行使购股权230,000股，行使价介于0.86港元至0.92美元[106] - 高级管理层未行使购股权总计2,651,500股，其中张女士持有2,000,000股（行使价0.86港元），刘先生持有651,500股（行使价0.92美元及20.65港元）[107] - 雇员参与者未行使购股权总计27,838,666股，涉及100名雇员，行使价范围0.88美元至20.65港元[107] - 报告期内购股权注销156,600股（雇员参与者部分），失效48,000股[107] - 2024年10月新授出购股权10,502,000股（行使价0.86港元），其中10,454,000股未行使[107] - 购股权公允价值范围0.05-1.99美元，其中2024年新授出部分估值最低（0.05-0.06美元）[107] - 2022年限制性股份单位计划覆盖4名董事及125名雇员，报告期内未授出新股份[109] - 所有购股权行使期限均为授出日起10年，归属条件分2-4年阶梯式归属[110] - 张女士购股权因2025年3月辞任失效，原归属安排为4年等比例归属[107][110] - 购股权授出时股份市价参考值0.78-20.9港元，部分上市前授出无参考市价[107] - 无参与者获授超过1%个人限额的股权激励[110] - 限制性股份单位总授予数量为4,986,330股，期末未行使数量为4,955,080股[112] - 报告期内31,250股限制性股份单位失效[112] - 董事梅建明获授1,002,000股限制性股份单位[111] - 董事龙振国获授167,000股限制性股份单位[111] - 董事钱晶获授16,700股限制性股份单位[111] - 董事唐晟获授16,700股限制性股份单位[111] - 其他雇员参与者获授3,430,390股限制性股份

特朗普关税政策影响 - 特朗普宣布自10月起对所有品牌药和专利药征收100%关税 除非制造商在美国境内兴建生产设施包括动工或在建 [1] - 关税政策不适用于仿制药 生物相似药及原料药或API等中间体 [1] - 交银国际认为该政策对中国创新药产业链影响有限 无需过度担忧 [1] 创新药行业分析 - 当前自主出海品种多在美自建产能或将生产外包给美国本土CMO [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 [1] - 三生制药 德琪医药-B短期催化剂丰富 估价仍未反映核心大单品价值 [2] - 先声药业 和黄医药 传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰 [2] CXO行业分析 - 出口产品以原料药和生药原液为主暂不受影响 制剂和成品药出口比例较低 [1] - 下游MNC客户投资建厂尚需时日 短期内对CXO订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响建厂节奏 [1] - 药明合联受惠于下游高景气度与融资边际回暖 为细分赛道龙头 [2] 2025年第四季度催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 建议重点关注康方生物 科伦博泰生物-B 荣昌生物等有重磅资料读出的公司 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

特朗普关税政策影响 - 特朗普宣布自10月起对所有品牌药和专利药征收100%关税 除非制造商在美国境内兴建生产设施 政策不适用于仿制药 生物相似药及原料药等中间体 [1] - 交银国际认为该政策对中国创新药产业链影响有限 创新药方面因自主出海品种多在美自建产能或采用BD模式 CXO方面因出口产品以原料药为主暂不受影响 制剂出口比例较低且下游客户建厂需时 短期订单冲击有限 [1] 创新药企业催化剂 - 2025年第四季度ESMO大会将于10月中下旬举行 重点关注康方生物(09926) 科伦博泰生物-B(06990) 荣昌生物(09995)等有重磅资料读出的公司 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1] 细分领域投资推荐 - 创新药领域推荐三生制药(01530) 德琪医药-B(06996) 因短期催化剂丰富且估价未反映核心大单品价值 [2] - 推荐先声药业(02096) 和黄医药(00013) 传奇生物 因被明显低估且长期成长逻辑清晰 [2] - CXO领域推荐药明合联(02268) 作为受益于下游高景气度与融资边际回暖的细分赛道龙头 [2]