全球CEO下岗潮现象 - 2024年全球出现CEO下岗潮，汽车行业是重灾区，包括极越、哪吒、零跑、保时捷、Stellantis等公司均更换了CEO，消费行业的星巴克和雀巢也更换了CEO [3] - 美国数据显示，2024年1月至10月有1800多名CEO宣布离职，同比增加19%，为近22年以来的最高数据 [7] - CEO更换的背景是市场周期和消费需求发生巨变，企业将更换掌舵人视为重整经营的第一环，CEO本质上是高级打工仔，也常成为经营不善的背锅者 [3][9] 汽车行业CEO变动案例 - 极越汽车CEO夏一平在12月11日被停发工资和断缴社保，公司陷入溃散，其被指并非CEO第一人选，甚至未通过李彦宏的面试 [5] - 哪吒汽车前CEO张勇于12月6日转任公司顾问，由创始人方运舟兼任CEO，张勇2023年总薪酬为3099.4万元，仅次于方运舟的4767.5万元 [7] - 保时捷中国于9月免去CEO柯时迈，主因是成绩不及格，2024年上半年在华交付量2.96万辆同比下降33%，三季度交付1.37万辆在2023年基础上再下降19% [7] - 零跑汽车联合创始人兼总裁吴保军因合同到期不再续聘而离职，其自称已超预期达成聘用协议目标，但暗示与公司非和平分手 [7] 其他行业CEO变动案例 - 英特尔CEO帕特·格尔辛格于12月2日突然离职，董事会认为其未能有效带领公司追赶英伟达，公司股价年内下跌约50% [7] - 雀巢和星巴克均于2024年8月更换CEO，原因是任内成绩不佳，公司业绩出现负增长 [7] 创始人重新掌舵的趋势 - 行业出现创始人重新出任CEO的趋势，认为只有创始人躬身入局才会视自己为行业命运共同体，激发出强烈信念感，而职业经理人则非“真梭哈” [9][10] - 周黑鸭创始人周富裕于2024年6月重新出任CEO，原行政总裁张宇晨离职，张宇晨2020年至2022年的年度总酬金分别为670.8万元、1169.7万元和1282.8万元，而公司市值从上市时的超150亿港币跌破40亿港币 [10] - 其他重回一线的创始人包括巨人网络的史玉柱、B站的陈睿、陌陌的唐岩，以及2024年苏宁易购董事长张近东和美特斯邦威创始人周成建 [12] - 谷歌联合创始人谢尔盖·布林在2024年All-In峰会上表示已重返谷歌一线工作，专注于人工智能研发 [12] 企业应对环境变化的新思路 - 在全球经济风险下，企业实际的赚钱能力普遍被认为要高于画饼能力 [14] - 新能源汽车行业内卷加剧，零跑汽车凭借“便宜里最实用，实用里最便宜”的定位，瞄准大空间、增程等用户真实需求，以高性价比在12月连续两周位列新势力销量亚军 [14] - 保时捷中国新总裁表示，由于客户需求下降和销量减少，至2026年底在中国的经销商数量将缩减至约100家，并坚持高端定位，2026年将带着更智能的产品进击中国市场 [14] - 日产和本田选择合并以应对全球新能源汽车市场崛起，合并后年销量预计超800万辆，将成为全球第三大汽车集团 [14] - 英特尔新任CEO提出了40年来最大的战略转型，包括投资200亿美元建设新工厂，以提升制造能力和市场竞争力 [16] - 星巴克中国新首席执行官表示将“避打价格战”，持续创新高端产品和体验，不通过牺牲经营利润率换取销售额，拓店上保证门店一流的回报和盈利能力 [16]

游戏发布与销售 - 《The Matchless Kungfu》在Steam冬季促销期间以25%的折扣出售，售价从19.99美元降至14.99美元，促销时间从2024年12月19日至2025年1月2日 [1] - 游戏自2024年11月5日发布1.0版本以来，迅速成为Steam上最畅销的早期访问游戏之一，并保持了85%的“非常好评”玩家评分 [3] 游戏内容与特色 - 游戏由HuanMos Game开发，Bilibili HK Limited发行，玩家可以在一个充满无限可能的世界中扮演自己的武侠英雄，探索广阔荒野、领导武术门派或创造个人传奇 [2] - 游戏融合了中国文化元素，采用3D水墨画风格，提供丰富的沙盒体验 [7] - 游戏中的“轻功”系统允许玩家在水上奔跑或攀爬悬崖，战斗系统包括五种基本攻击和特殊技能解锁，独特的“言语战斗”系统允许玩家通过策略性对话击败敌人 [4] - 游戏还提供丰富的家园系统，玩家可以建造房屋、酒馆、马厩和监狱等，NPC会与玩家的建筑互动，购买商品、工作并建立动态关系 [5] 游戏发展与未来计划 - 游戏1.0版本的发布是一个重要里程碑，得益于社区的反馈和支持，团队还增加了俄语和德语翻译，使游戏能够触达全球玩家 [6] - 玩家可以通过官方Discord和X平台参与社区活动，分享建造指南，并提前获取即将到来的更新 [7] 公司背景 - Bilibili Games是Bilibili Inc（纳斯达克：BILI，港交所：9626）的子公司，专注于为全球玩家提供互动体验，旗下游戏包括《咒术回战：幻影游行》、《Fate/Grand Order》以及独立游戏《暖雪》和《Magicraft》 [8] - Bilibili拥有庞大的在线社区，围绕动漫、漫画和游戏，每月吸引数百万活跃用户 [8]

公司表现 - Bilibili (BILI) 股价年初至今（YTD）上涨了59.2%，表现优于Zacks计算机与技术板块的30.5%涨幅和Zacks互联网服务行业的31.1%涨幅[1] - BILI股价在同一时间段内也优于同行，如Tencent (TCEHY)、iQIYI (IQ) 和 Huya (HUYA)，其中TCEHY股价上涨了36.3%，而HUYA和IQ股价分别下跌了18%和57.5%[2] 财务表现 - BILI第四季度营收的Zacks共识预期为10.7亿美元，同比增长21.35%，每股收益（EPS）预期为19美分，过去30天未发生变化[3] - 2024年营收的Zacks共识预期为37.1亿美元，同比增长16.89%，每股收益预期为5美分，过去30天未发生变化[3] - BILI在过去四个季度中两次超出Zacks共识预期，两次未达到预期，平均负惊喜为4.25%[4] 业务增长 - BILI的营收增长得益于强劲的手机游戏收入，第三季度同比增长83.8%[6] - BILI拥有强大的游戏组合，如《三国：谋定天下》（San Mou），成为Bilibili最快达到10亿人民币（1.38亿美元）游戏总收入的游戏[6] - BILI推出了日本RPG游戏《咒术回战 幻影游行》、《周书会战》和《叶星云》，这些游戏受到了好评，手机游戏板块的增长也得益于《碧蓝航线》和《命运/冠位指定》等传统游戏的成功[7] - BILI计划通过新游戏和更新扩大其不断增长的玩家基础，备受期待的《少女前线2：Exilium》预计将推动显著的营收增长，并巩固Bilibili在游戏市场的地位[7] 用户和创作者生态 - 创作者生态系统的不断货币化也在推动营收增长，粉丝付费和优质内容等举措推动了创作者的收入增长，进一步鼓励内容生成和用户消费[8] - 截至2024年第三季度，每位用户的平均每日使用时间增加到106分钟，用户留存率和参与度强劲，平均每日视频观看量超过57亿次，同比增长23%[8] 投资建议 - BILI受益于强劲的手机游戏收入、用户参与度的提升和创作者货币化的增长，具有良好的增长前景[9] - BILI目前拥有Zacks排名2（买入）和增长评分B，这是一个有利的组合，提供了强大的投资机会，根据Zacks专有方法[9]

车企营销策略转变 - 新能源时代产品差异化缩小，车企需通过传播更清晰展示产品特点和技术实力 [4] - 消费者关注点变化，品牌传播方式转向更直接的用户互动，如雷军串场视频、特斯拉Cybertruck展示等 [4] - 车企探索多渠道直面用户，以缩短心理距离并影响决策 [4] B站汽车内容生态特性 - 科技转译：B站长视频适合呈现深度内容，9成用户在购车前刷B站深度内容，渗透率第一 [6] - 体验种草：跨区UP主通过生活场景展示车辆功能，如美食博主展示外放电功能，生活博主展示旅行舒适性 [8] - 内容深度直接影响完播率与互动，如保镖的车库视频平均时长超8分钟，技术解析引发用户深度讨论 [6][8] B站汽车内容增长与用户画像 - 2024年一季度B站汽车区日均投稿量超去年两倍，播放量增长50%，日均1700万用户消费汽车内容 [8] - 平均每6个B站用户有1个研究汽车内容，付费能力和意愿用户聚集 [8] - 汽车爱好者从垂类平台涌入B站，社区风格变化推动内容专业化 [6] 车企对B站的重视与投入 - 自主品牌成为B站投放主力，部分车企明确将B站作为主力阵地 [10] - 车企高管频繁入驻B站，如李斌、何小鹏、周金开开设账号，雷军发布深度专访 [11] - 特斯拉首次带Cybertruck扫楼B站，参与技术圆桌讨论 [14] B站扶持计划与行业影响 - B站计划2025年扶持十位汽车区UP主收入破千万，百位破百万，投入1000亿流量 [15] - 汽车消费决策链路长，B站内容通过心智影响促成后续转化 [15] - 车企将B站视为传播重要渠道，UP主与用户互动成为焦虑症解药 [16]

公司公告 - Bilibili Inc.宣布已完成其之前宣布的关于2026年到期的0.50%可转换高级债券的回购要约 该回购要约于2024年11月27日下午5:00（纽约市时间）到期 根据Deutsche Bank Trust Company Americas作为支付代理提供的信息 共有419,107,000美元的本金金额的债券在回购要约到期前有效提交且未被撤回 这些债券的总现金购买价格为419,107,000美元 公司已接受所有提交的债券进行回购 并将相应的现金支付给支付代理以分配给适用的持有人 [1] 公司信息 - Bilibili是一家标志性品牌 也是中国年轻一代的领先视频社区 其使命是丰富中国年轻一代的日常生活 Bilibili提供基于视频的多样化内容 其价值主张是“所有你喜欢的视频” Bilibili围绕有抱负的用户 高质量的内容 有才华的内容创作者以及他们之间的强烈情感纽带构建其社区 Bilibili首创了“弹幕”功能 这是一种实时评论功能 通过显示观看同一视频的观众的想法和感受 改变了用户的观看体验 公司现已成为中国年轻一代多样兴趣的欢迎之家 也是推广中国文化走向世界的先锋 [3] 联系方式 - 投资者和媒体咨询请联系： - 在中国： - Bilibili Inc. - Juliet Yang - 电话：+86-21-2509-9255 Ext. 8523 - 邮箱：ir@bilibili.com - Piacente Financial Communications - Helen Wu - 电话：+86-10-6508-0677 - 邮箱：bilibili@tpg-ir.com - 在美国： - Piacente Financial Communications - Brandi Piacente - 电话：+1-212-481-2050 - 邮箱：bilibili@tpg-ir.com [5]

核心观点 - 公司盈利加速增长是推动股价上涨的关键因素 研究表明大多数成功的股票在股价上涨之前都经历了盈利加速增长 目前Bilibili Inc (BILI) BrightSphere Investment Group Inc (BSIG) 和Orchid Island Capital Inc (ORC) 都表现出强劲的盈利加速增长[1] 盈利加速增长定义 - 盈利加速增长是指公司每股收益(EPS)的增量增长 如果公司在规定的时间框架内季度环比盈利增长率提高 就可以称为盈利加速增长[2] 盈利加速增长的意义 - 盈利加速增长有助于发现尚未引起投资者注意的股票 一旦被发现 这些股票的股价必然会上涨 因为盈利加速增长考虑了增长率的方向和幅度[3] 盈利增长的不同情况 - 盈利增长百分比的增加意味着公司基本面良好 并且已经走上了正确的轨道 盈利增长百分比持平表示公司处于整合或放缓期 而盈利增长百分比下降可能会导致股价下跌[4] 筛选参数 - 筛选参数包括: - 最近两个季度环比EPS增长率超过前期的增长率[5] - 当前季度(Q1)的预期EPS增长率超过已完成季度(Q0)的增长率[6] - 已完成季度(Q0)的EPS增长率超过一个季度前(Q-1)的增长率[6] - 一个季度前(Q-1)的EPS增长率超过两个季度前(Q-2)的增长率[7] - 两个季度前(Q-2)的EPS增长率超过三个季度前(Q-3)的增长率[7] - 当前股价大于或等于5美元 以筛选掉低价股[8] - 20日平均交易量大于或等于50 000 以确保股票有足够的流动性[8] 筛选结果 - 上述标准将约7 735只股票缩小到仅11只 其中表现最好的三只股票是: - Bilibili: 中国在线娱乐平台 当前年度预期盈利增长率为104 3%[9] - BrightSphere Investment Group: 多元化多精品资产管理公司 当前年度预期盈利增长率为45 5%[10] - Orchid Island Capital: 投资于由美国担保的住宅抵押贷款支持证券的特殊金融公司 当前年度预期盈利增长率为74%[11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - B站在中短视频竞争中保持独特地位，核心用户粘性较强，未来C端付费挖掘空间较大，盈利预计可持续[1] - 考虑人力成本略有增加，小幅下修24年归母净利润预测至-13.6亿元，上修25 - 26年归母净利润预测至4.1/19.7亿元[1] 业务情况总结 游戏业务 - 24Q3游戏收入18.23亿元（yoy + 84%vs彭博一致预期 + 67%），主要系《三谋》贡献强劲，安卓渠道按照IOS两倍计算，7 - 9月流水分别达约4.54亿、5.76亿及3.69亿元；老牌作品《FGO》和《碧蓝航线》表现相对稳健；海外代理RPG游戏《咒术回战》于11月推出后市场反响强烈，系公司未来发展重点游戏之一；公司未来将尝试新赛道，持续挖掘品类年轻化[1] 广告业务 - 24Q3广告收入20.94亿元（yoy + 28%vs彭博一致预期 + 27%），效果广告收入为主要增长驱动力，收入增幅近50%；前五大行业领域分别为游戏/电商/数码/网服/汽车，新兴行业例如教育、母婴和旅游住宿等广告收入均实现同比100%以上的高速增长；广告基础设施优化取得成效，效果类广告主数量实现同比增长40%以上；公司计划进一步融入AI技术，实现降本提效[1] VAS业务 - 24Q3 VAS业务收入28.21亿元（yoy + 9%vs彭博一致预期 + 10%），Q3大会员数量近2200万，粉丝打赏付费收入同比激增超过500%[1] IP衍生品及其他业务 - 24Q3 IP衍生品及其他业务实现收入5.67亿元（yoy - 2%vs彭博一致预期 - 9%）[1] 社区生态情况 - 用户端：公司日活用户和月活用户均实现历史新高，分别达1.07亿和3.48亿；用户日均使用时长达106分钟，较去年同比增长6分钟；月均互动数达193亿次，同比上涨14%[1] - 创作者：24Q1 - Q3期间，于平台渠道取得收入的创作者数量达270万人，创作者总收入增幅达24%，基于粉丝付费产品的收入同比增长超过400%[1] - 观看量：日均视频观看量同比增长23%达5.7亿次；消费类别观看量持续上升，其中时尚/家电/装修类视频观看量同比增长超25%，汽车/婴幼儿/运动健身等类别观看量同比增长超40%[1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][8] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024Q3收入为73亿元，同比增长26%，首次实现Non - GAAP经营利润转正，公司预计后续有望继续提高盈利能力[3] - 游戏业务中《三谋》表现亮眼，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》仍表现优异，2024Q3游戏收入同比增长84%至18亿元[3] - 广告增速可观，“一横N纵”策略见效，2024Q3广告收入同比增长28%至21亿元，双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动[4] - 盈利后将坚持“商业化增长 + 社区用户增长”，侧重广告和游戏两个高毛利业务，同时反哺社区内容建设[4] 各部分总结 财务状况 - 2024Q3公司实现毛利率35%，较去年同期改善约10pct，销售费用率/行政费用率/研发费用率各为16.5%/6.9%/12.4%，本季公司实现经调整运营利润2.7亿元，经调整OPM约3.7%；经调整归母净利2.4亿元，经调整NPM约3.2%[3] - 基于公司盈利性的改善，修改公司2024 - 2026年收入预测为267/303/341亿元，yoy + 18%/14%/12%；non - GAAP归母净利-1.75/19.86/33.61亿元[5] 业务板块 - **游戏业务**：常青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼，2024Q3公司游戏收入同比增长84%至18亿元，其中《三谋》贡献显著，连续三个赛季进入iOS游戏畅销榜前三，同时两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但仍表现优异[3] - **广告业务**：广告增速可观，“一横N纵”策略见效，2024Q3公司广告收入同比增长28%至21亿元，主要得益于广告产品及广告效率的提升，公司继续推进“一横N纵”的广告投放策略，双十一B站带货GMV同比增长154%，对Q4广告望有不错拉动[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 哔哩哔哩24Q3总收入达73.1亿元（yoy+26%，qoq+19%），毛利率达34.9%（yoy+9.9pp，qoq+5.6pp），Non-Gaap营业利润首次转正，Non-Gaap归母净利润达2.36亿元（去年同期为Non-Gaap净亏损8.8亿元）。广告、直播&VAS、游戏等业务均有增长，预期24Q4各业务收入继续增长，预计公司24~26年营业收入分别为268/315/341亿元，给予目标价166.43HKD（153.73CNY）[1][2][3][7] 各业务板块总结 广告业务 - 24Q3广告收入达20.9亿元（yoy+28%，qoq+3%），占整体收入比例由去年同期27%提升至29%。供给端DAU稳定增长叠加商业化产品持续整合，需求端随着B站用户成熟消费能力快速释放，广告收入增长迅速。来自教育、母婴、文旅等新兴行业广告收入增长超100%，“双11”期间B站带货GMV同比去年大促期高速增长154%，广告主数量是去年同期的6.6倍，预期Q4收入达24亿（yoy+24%，qoq+14%）[1] 直播&VAS业务 - 24Q3达28.2亿元（yoy+9%，qoq+10%），其中大会员、直播及其他增值服务的付费用户数量增加是主要驱动力，预期Q4收入达30亿元（yoy+5%，qoq+6%）[1] 游戏业务 - 24Q3达18.2亿元（yoy+84%，qoq+81%），主要系《三国：谋定天下》贡献增量，预期Q4收入达18亿元（yoy+79%，qoq-1%）[1]

报告投资评级 - 评级为买入[2] 报告核心观点 - 24Q3业绩发布，收入达73亿元，YoY/QoQ+26%/+19%，毛利率达到34.9%，QoQ+5pct，净利润为-7951.5万元，NonGAAP归母净利为2.36亿元，净利润率为3%[2] - 游戏业务表现亮眼，未来业务更聚焦在广告和游戏等高毛利业务的增长，游戏收入为16.60亿元，YoY/QoQ+84%/+81%，直播和增值服务收入为28.21亿元，YoY/QoQ+9%/+10%，广告收入为20.89亿元，YoY/QoQ+28%/+3%，IP及其他业务收入为5.67亿元，YoY/QoQ-2%/+10%[2] - 盈利预测与投资建议：预计24Q4公司总收入达76亿元，YoY+20%，游戏收入预计YoY+75%，广告收入预计YoY+23%，直播和增值服务收入预计YoY+5%，考虑游戏对毛利率的驱动，预计毛利率为36%，nonGAAP归母净利润为3.68亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元，NonGAAP归母净利润预计为-1.61亿元、16.07亿元，给予一定估值溢价，按25美元/MAU估值，公司合理价值为20.65美元/ADS、160.71港元/股，维持"买入"评级[2] 报告目录总结 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 25年广告收入同比增长28%、22%达到82亿元和99亿元，直播和增值服务收入预计24 - 25年同比增长10%、5%，达到109亿元和114亿元，游戏业务预计24 - 25年总收入达到56亿元和58亿元，同比增速达到39%和5%，IP衍生及其他业务收入在24 - 25年同比增速为-7%和10%，达到20亿元和22亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元[6] - 预计2024 - 2025年公司业务毛利率提升至33%和36%，同比分别提升8pct、4pct，预计2024 - 2025年销售费用率占收入比达到17%和15%，预计2024年的公司的经调整归母净亏损率为1%，2025年预计全年NonGAAP归母净利润达到16亿元，净利润率为5%[7] 财务数据 - 2022A - 2026E营业收入（百万元）分别为21,899、22,528、26,687、29,452、31,988，增长率分别为13.0%、2.9%、18.5%、10.4%、8.6%，EBITDA（百万元）分别为-5,740、-2,113、1,747、3,495、（4,911），归母净利润（百万元）分别为-6,692、-3,425、-161、1,607、（3,181），EPS（元/股）分别为-16.95、-8.29、-0.39、3.85、7.61，市销率（P/S）分别为2.54、2.47、2.09、1.89、1.74，市盈率（P/E）分别为-、-、-、35、18，ROE分别为-49%、-34%、-7%、1%、（4%），EV/EBITDA分别为-、-、32、16、11[7] - 2024E - 2026E公司主营业务成本（百万元）分别为17,982、18,731、19,645，YoY（%）分别为5%、4%、5%，毛利率（%）分别为33%、36%、39%[8] - 2020A - 2026E销售费用（百万元）分别为3,492、5,795、4,921、3,916、4,411、4,483、4,549，销售费用率（%）分别为29%、30%、22%、17%、17%、15%、14%，Non - GAAP归母净利润（百万元）分别为-2,560、-5,478、-6,692、-3,425、-161、1,607、3,181，Non - GAAP归母净利润率（%）分别为-21%、-28%、-31%、-15%、-1%、5%、10%[9] 可比公司估值 - 腾讯控股、Snapchat、Meta Platforms等可比广告媒体公司估值情况，包括市值、营收、PS、日活规模、单用户市值价值（美元/DAU）、月活规模、单用户市值价值（美元/MAU）等数据[10] 研究团队 - 旷实、叶敏婷、徐呈隽、周喆、章驰、卢丝雨、毛玥、黄静仪等组成的广发传媒行业研究小组[18]