财务表现 - 2025年Q1收入达100.2亿元，同比增长187.1%，毛利率创历史新高至14.9% [1] - 股东净亏损缩窄至1.3亿元，远低于投行预期的5亿元以上亏损 [1] - 经营现金流持续两年为正，2025年Q1为3.4亿元，2024年全年净额达84.71亿元 [1] - 现金类资产结余达257亿元，显著优于同行如小鹏（经营现金流缺口20.12亿元） [1] 运营与销量 - 2025年Q1交付量8.8万辆，同比增长162.1%，增速为新势力品牌最快 [2] - C系列车占比77.5%，单车收入同比增长4.9% [2] - 4月全系交付41039台，同比增长173%，蝉联新势力月销量榜首 [5] - 1-4月累计出口销量超1.36万台，位居新势力出口第一 [5][6] 产品与技术 - C系列畅销驱动结构优化，B平台首款车型B10上市即交付超万辆 [2][5] - LEAP 3.5技术架构实现软硬件超级集成，B10为首款搭载车型，将高阶智驾下探至12万级别 [5] - 自研端到端辅助驾驶系统，支持2025年下半年城市记忆通勤及2026年城市NOA功能 [6] 市场与渠道 - 销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市 [6] - 海外拓展至23国，拥有550家销售服务网点，欧洲市场T03和C10表现突出 [9][10] - 与Stellantis合作启动马来西亚C10本地化生产，B系列三款车型年内全球上市 [10] 行业地位与股东动向 - 市值年内涨幅98.8%，投行如花旗将目标价调升至74.2港元 [12] - 创始人及一致行动人4月增持680.96万股，金额超3亿港币 [12] - 行业价格战持续，公司凭借品价比优势有望强者恒强 [12]

财务表现 - 一季度营收达100.2亿元人民币，同比增长187.1% [2] - 毛利率提升至14.9%，同比增加13.5个百分点，环比增加1.6个百分点 [4] - 净亏损1.3亿元，同比收窄8.8亿元，但环比扩大（2024年Q4净利润8000万元） [4] - 现金及等价物等结余257.0亿元人民币 [4] 销量与产品结构 - 一季度销量87552辆，同比增长162.1% [4] - C系列车型占比77.5%，同比提升5.7个百分点 [4] - B系列首款车型B10上市后交付超1万辆 [5] - 3、4月连续位居新势力交付量榜首 [4] 技术研发与成本控制 - 核心零部件自研比例超65% [5] - 发布LEAP3.5技术架构，覆盖中央域控、智驾及座舱系统 [5] - 规模效应、产品组合优化及降本措施推动毛利率改善 [4] 海外扩张 - 1-4月出口13632辆，为新势力出口量第一 [6] - 一季度出口7546辆，全球网点超500家（欧洲450+家，亚太近50家） [6] - 计划2025年启动马来西亚C10本地化组装，2026年实现欧洲本地制造 [6] 投行观点与市场预期 - 海通国际预测2025年国内/海外销量59.3万/8.2万辆 [7] - 里昂上调2025年销量预测至55万辆，预计月销超5万辆 [8] - 美银预计2025年销量55.2万辆（同比+88%），市场份额2026年达6.4% [8] - 海通国际认为Q2或盈亏平衡，美银预测2025年净利润9300万元 [8] 股价表现 - 财报发布次日股价早盘涨5.46%，午后收窄至0.72%（62.65港元/股） [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025年第一季度净亏损1.3亿元，因平均售价和毛利率提高以及战略合作意外贡献，优于先前预测 [1] - 成本降低努力开始在第一季度毛利率体现，2025年年中所有车型转向Leap 3.5架构后将更明显 [1] - 上调2025年销量预测15%至55万辆，预计2025年实现净盈亏平衡，2026年净利润达12亿元 [1] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长（%）|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率（%）|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（百万元人民币）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（百万元人民币）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长（%）|na|na|na|943.0|26.6| |每股收益（报告）（人民币分）|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |市销率（倍）|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |市盈率（倍）|na|na|650.1|66.0|52.7| [2] 目标价格与股票数据 - 目标价格：72.00港元（之前为50.00港元），上涨空间15.8%，当前价格62.20港元 [3] - 市值：83,159300万港元，3个月平均成交额695700万港元，52周高低价65.80/19.54港元，总发行股份133700万股 [3] 股权结构 - 朱江明先生及其一致行动人持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3个月|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [5] 第一季度业绩分析 - 第一季度收入高于预期8%，部分因平均售价好于预期，尽管折扣增加 [9] - 第一季度毛利率环比上升1.6个百分点至14.9%，创历史新高，部分得益于与一汽战略合作的意外服务收入 [9] - 销售、一般及行政费用和研发费用合计比预测高3.5亿元，第一季度净亏损1.3亿元，比预测好约3.5亿元 [9] 销售与盈利预测调整 - 上调2025年销量预测至55万辆，因4 - 5月销售表现和订单量超预期 [9] - 上调2025年毛利率预测至12.1%，考虑与其他原始设备制造商战略合作贡献及Leap 3.5架构成本降低能力 [9] - 预计2025年零跑国际贡献利润1.1亿元，基于海外市场销量7万辆预测 [9] - 上调销售、一般及行政费用和研发费用合计比率0.5个百分点至13.8%，因第一季度支出超预期 [9] - 上调2025年净利润预测至1.18亿元，认为2026年将实现更显著利润增长 [9] 财务总结 利润表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|12,385|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |销售成本|(14,296)|(16,666)|(29,470)|(51,838)|(54,907)|(59,183)| |毛利|(1,911)|80|2,694|7,154|8,139|8,723| |营业费用|(3,315)|(4,458)|(5,866)|(7,559)|(7,933)|(8,373)| |营业利润|(5,227)|(4,377)|(3,171)|(405)|207|350| |税前利润|(5,109)|(4,216)|(2,821)|118|1,235|1,563| |净利润|(5,109)|(4,216)|(2,821)|118|1,235|1,563| [13] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|13,638|22,470|26,453|45,870|49,356|54,204| |非流动资产|5,629|5,984|11,194|10,414|11,091|11,732| |总资产|19,268|28,453|37,647|56,283|60,447|65,935| |流动负债|9,257|13,954|24,975|39,478|41,847|45,260| |非流动负债|1,752|2,002|2,601|3,601|3,631|3,804| |总负债|11,009|15,955|27,576|43,079|45,479|49,065| |股东权益|8,259|12,498|10,071|13,204|14,968|16,871| |权益和负债总计|19,268|28,453|37,647|56,283|60,447|65,935| [13] 现金流、增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动及估值 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元人民币）|(2,400)|1,082|8,471|12,179|3,106|5,106| |投资活动现金流（百万元人民币）|(1,292)|(4,860)|(13,323)|(80)|(1,273)|(4,746)| |融资活动现金流（百万元人民币）|6,355|8,552|(503)|1,792|(299)|(195)| |收入增长（%）|295.4|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利增长（%）|na|na|3,248.4|165.5|13.8|7.2| |营业利润增长（%）|na|na|na|na|na|69.3| |EBITDA增长（%）|na|na|na|na|126.6|21.9| |EBIT增长（%）|na|na|na|na|646.7|25.5| |净利润增长（%）|na|na|na|na|943.0|26.6| |毛利率（%）|(15.4)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润率（%）|(42.2)|(26.1)|(9.9)|(0.7)|0.3|0.5| |EBITDA利润率（%）|(37.6)|(21.2)|(6.6)|1.9|4.0|4.5| |净资产收益率（ROE）（%）|(66.0)|(40.6)|(25.0)|1.0|8.8|9.8| |净债务权益比（倍）|(1.0)|(1.2)|(1.1)|(2.1)|(2.0)|(1.7)| |流动比率（倍）|1.5|1.6|1.1|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|49.7|20.2|22.5|18.0|18.0|18.0| |存货周转天数|44.7|37.7|25.1|25.0|27.0|27.0| |应付账款周转天数|152.9|215.7|234.1|220.0|220.0|220.0| |市盈率（倍）|ns|ns|ns|650.1|66.0|52.7| |市净率（倍）|7.3|5.3|7.6|5.8|5.4|4.9| |市现率（倍）|ns|61.7|9.1|6.3|26.2|16.1| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [14]

公司动态 - 零跑汽车创始人朱江明通过视频辟谣去世传闻，强调造谣容易辟谣难 [1] - 朱江明表示作为创业者曾需要证明公司存活，现在需证明自身存活 [1] - 公司2025年一季度财报表现超预期 [1]

智己L6上市 - 新款智己L6正式上市，推出4款车型，权益价20.49-26.49万元，指导价21.99-27.99万元 [1] - 全系标配800V高压平台和四轮转向系统，提升节能、续航和充电性能 [1][3] - 新增马蒂斯红和莫兰迪紫色车漆，车内配备可调光天幕 [3] - 面临小米SU7和特斯拉Model 3的激烈竞争，SU7等车期长达40周，Model 3提供5年免息政策 [5] 蔚来ES6/EC6上市 - 新ES6售价33.8万元起，电池租赁方案26.8万元起；新EC6售价35.8万元起，电池租赁方案28.8万元起 [7] - 全系标配NAPPA真皮座椅和前排座椅加热、通风及按摩功能 [7] - CDC电磁悬架重新调校，细碎颠簸过滤效果提升29%，新增后排尊享模式和高速爆胎安全控制功能 [9] - 面临特斯拉Model Y、极氪7X、阿维塔07和小米YU7的竞争 [11] 零跑C10上市 - 推出5款车型，纯电和增程版售价12.28-14.28万元 [12] - 纯电版搭载74.9kWh电池包，CLTC续航605km，新增曦露紫配色和隐藏式门把手 [12] - 配备高通骁龙8295车机芯片和骁龙8650辅助驾驶芯片，支持激光雷达和端到端辅助驾驶 [16] - 竞争对手包括深蓝S07和比亚迪宋L EV [14] 吉利博越L上市 - 新款博越L推出5款车型，官方指导价9.99-12.69万元，限时价9.29-11.99万元 [15] - 配备全域AI技术+Flyme Auto车机系统，智能化升级 [15] - 紧凑级SUV市场竞争激烈，吉利布局5款燃油车，面临混动车型竞争 [18] 小鹏P7官图发布 - 全新一代P7采用"山河气韵"设计理念，提供5种外观颜色 [19][20] - 配备15.4英寸中控屏，Flyme Auto智能座舱系统，车规级7nm龍鹰一号芯片，16G+128G存储空间 [20] - 面临比亚迪汉和特斯拉Model 3的竞争 [21] 合众新能源破产审查 - 哪吒汽车母公司合众新能源被申请破产审查，累计亏损183亿元 [22][24] - 合众新能源共有249条自身风险信息，2399条周边风险信息 [22] - 低价策略未能形成技术护城河，补贴退坡后失去成本优势 [24] 蔚来品牌整合 - 蔚来整合乐道和萤火虫品牌，产品研发、用户服务等部门划归蔚来体系 [25][27] - 乐道总裁沈斐负责用户服务部门，向蔚来总裁秦力洪汇报 [27] - 整合旨在深化资源协同，应对财务压力和市场竞争 [29] 宁德时代港股上市 - 宁德时代启动港股IPO，预计募资40-50亿美元，5月20日挂牌 [30] - 募资90%用于匈牙利工厂建设，提升欧洲市场本土化供应能力 [32] - 面临全球经贸格局变化带来的不确定性 [32] 日产裁员 - 日产2024财年净亏损6709亿日元，中国区销量从113万辆降至69万辆 [33] - 计划裁员20000人，关闭7家工厂，推出6款新能源车型 [33][36] - 与本田和三菱的合并协议终止，转型面临挑战 [34][36] 特斯拉人形机器人 - 特斯拉申请"TESLA OPTIMUS"商标，涵盖服装鞋帽、健身器材等类别 [37] - 人形机器人预计今年试生产，目标售价2-3万美元 [37][39] - 马斯克计划快速扩大生产规模，目标年产数百万台 [41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.15 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1 公司营收 100.2 亿元（yoy+187.1%、qoq -25.6%），归母净利 -1.3 亿元，业绩超预期，主要因 Q1 销量高增推动营收同比大增且毛利率达 14.9% 再创新高 [1] - 25 年公司迎全球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉、LEAP3.5 架构集成降本以及战略合作贡献收入，预计 25 - 27 年营收高速增长且毛利率持续提升，25 年有望全年盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 销量与营收、毛利率情况 - 营收方面，25Q1 汽车交付 87552 辆，同比 +162.1% 推动营收同比高增；产品结构优化，C 系列交付 67812 辆，占比 77.5%（同比提升 5.7pct），驱动单车收入同比 +4.9% [2] - 25Q1 毛利率 14.9%，同环比 +16.1pct/+1.6pct，同比高增因销量规模效应、成本管理优化、产品组合优化；环比提升因战略合作带来毛利增长 [2] - 后续 B 平台新车型及换代车型支撑 25 年 50 - 60 万销量目标，ASP 或因 B 平台车型放量略降，但随着 LEAP3.5 架构上车，预计整车销售毛利率保持稳定 [2] 25 年公司发展情况 - 新车周期方面，B 平台 3 款车型 25 年内密集投放，D 平台车型 12 月亮相，C 平台车型更新换代 [3] - 渠道端，截至 25Q1 已布局 756 家门店覆盖 279 城，较 24Q1 新覆盖 97 城且单店店效提升 50%，目标 25 年底再新增覆盖 80 城 [3] - 海外市场，25Q1 出口 7546 台，4 月出口 6086 台，截至 25Q1 海外已布局超 500 家网点，环比增加超 100 家；马来西亚工厂预计年底前启动本地组装，26 年实现欧洲本地化制造 [3] - 公司三电核心零部件自研自制具成本优势，与 Stellantis 及中国一汽的战略合作将逐渐贡献收入 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预测，预计 25 - 27 年营收 687/914/1167 亿元，归母净利 3.5/20.4/43.1 亿元 [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致 PS 均值为 1.3 倍，考虑公司优势给予 10% 估值溢价，对应 25 年 1.5 倍 PS 目标（前值 25 年 1.3 倍 PS），对应目标价 81.15 港币（前值 71.22 港币） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|16,747|32,164|68,711|91,405|116,663| |+/-%|35.22|92.06|113.63|33.03|27.63| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(4,216)|(2,821)|351.86|2,036|4,306| |+/-%|(17.47)|(33.10)|(112.47)|478.52|111.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|(3.15)|(2.11)|0.26|1.52|3.22| |ROE (%)|(40.62)|(25.00)|2.90|13.57|24.45| |PE (倍)|(18.15)|(27.12)|212.71|36.77|17.38| |PB (倍)|6.12|7.60|5.27|4.74|3.85| |EV EBITDA (倍)|(13.36)|(24.30)|43.69|18.06|9.86| [6] 可比公司估值表 |2025/5/19|市值（十亿元）|企业价值（十亿元）|营收（十亿元）|EV/sales|PS| |----|----|----|----|----|----| |公司|股票代码|2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E| |理想汽车 - W|2015 HK|215.83|158.81|176.44|228.72|0.90|0.69|1.22|0.94| |比亚迪股份|1211 HK|1,183.30|1,098.18|976.16|1,147.75|1.13|0.96|1.21|1.03| |小鹏汽车 - W|9868 HK|135.88|129.59|89.04|129.48|1.46|1.00|1.53|1.05| |平均| - | - | - | - | - |1.16|0.88|1.32|1.01| [12] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面数据，展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标情况 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 81.15 港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1 公司营收 100.2 亿元（yoy+187.1%、qoq -25.6%），归母净利 -1.3 亿元，业绩超预期，因 Q1 销量高增推动营收同比大增且毛利率达 14.9% 再创新高 [1] - 25 年公司迎全球化新车周期，叠加渠道端提前布局和下沉、LEAP3.5 架构集成降本以及战略合作贡献收入，预计 25 - 27 年营收高速增长且毛利率持续提升，25 年有望全年盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 Q1 销量高增推动营收同比+187.1%，毛利率 14.9%创历史新高 - 营收方面，25Q1 汽车交付 87552 辆，同比+162.1%推动营收高增；产品结构优化，C 系列交付 67812 辆，占比 77.5%（同比提升 5.7pct），驱动单车收入同比+4.9% [2] - 25Q1 毛利率 14.9%，同环比+16.1pct/+1.6pct，同比高增因销量规模效应、成本管理优化、产品组合优化；环比提升因战略合作带来毛利增长 [2] - 后续 B 平台新车型及换代车型支撑 25 年 50 - 60 万销量目标，ASP 或因 B 平台车型放量略降，但随着 LEAP3.5 架构上车，预计整车销售毛利率保持稳定 [2] 25 年迎强势新车周期，海外拓展和战略合作稳步推进 - 25 年迎新车周期，B 平台 3 款车型年内密集投放，D 平台车型 12 月亮相，C 平台车型更新换代 [3] - 渠道端提前布局下沉，截至 25Q1 已布局 756 家门店覆盖 279 城，较 24Q1 新覆盖 97 城且单店店效提升 50%，目标 25 年底再新增覆盖 80 城 [3] - 海外市场拓展加速并本地化，25Q1 出口 7546 台，4 月出口 6086 台，截至 25Q1 海外已布局超 500 家网点，环比增加超 100 家；马来西亚工厂预计年底前启动本地组装，26 年实现欧洲本地化制造 [3] - 公司三电核心零部件自研自制具成本优势，与 Stellantis 及中国一汽的战略合作将逐渐贡献收入 [3] 盈利预测与估值 - 维持前次预测，预计 25 - 27 年营收 687/914/1167 亿元，归母净利 3.5/20.4/43.1 亿元 [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致 PS 均值为 1.3 倍，考虑公司优势给予 10%估值溢价，对应 25 年 1.5 倍 PS 目标（前值 25 年 1.3 倍 PS），对应目标价 81.15 港币（前值 71.22 港币） [4] 经营预测指标与估值 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 167.47/321.64/687.11/914.05/1166.63 亿元，增速分别为 35.22%/92.06%/113.63%/33.03%/27.63% [6] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 -42.16/-28.21/3.52/20.36/43.06 亿元，增速分别为 -17.47%/-33.10%/-112.47%/478.52%/111.53% [6] - 还给出了 EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等指标数据 [6] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等项目 [19] - 给出业绩指标、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价71.24港元 [3][7][15] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025年第一季度业绩强劲，单季毛利创历史新高，实现百亿营收里程碑，归母净亏损同比大幅收窄，在手现金充裕 [4][12] - 国内销量激增，海外市场开拓提速，看好国内外销量双轮驱动 [5][13] - 新款零跑C10构建商业闭环，成本控制与技术跃迁结合，强化市场竞争力 [6][14] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，Q2有望盈亏平衡，全年转盈信心提升，维持“优于大市”评级 [7][15] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度营业收入100.2亿元，同比增长187.1%，单季毛利率14.9%，同比提升16.3个百分点，环比提升1.6个百分点，归母净亏损1.3亿元 [4] - 预计2025/26/27年营业收入为676/812/1025亿元，归母净利润为6/35/60亿元 [7] 销售情况 - 2025年第一季度国内交付量87,552辆，同比增长162.1%，C系列交付67,812辆，占总销量77.5%，同比占比提升5.7个百分点 [5] - 一季度出口7,546辆，1 - 4月累计出口13,632辆，领跑新势力品牌 [5] - 截至3月31日，有销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市，较去年新增97城，单店效率同比提升50%，计划年内新增覆盖80个市县，地级市覆盖率提升至90% [5] 产品亮点 - 新款零跑C10续航、智能、驾控实现三大飞跃，定价12.28 - 14.28万元，构建商业闭环 [6] 可比公司估值 - 展示了特斯拉、理想汽车、蔚来、小鹏汽车等可比公司的市值、营业收入和PS倍数 [9] ESG评价 - 环境方面气候变化和环境机会有亮点，其他方面需提升透明度和创新 [17] - 社会方面产品责任突出，其他方面需加强社会影响力及透明度 [18] - 治理方面MSCI ESG AA评级反映基本合规和风险管理能力，但需加强透明度和制度建设 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从50.00港元上调至72.00港元 [1][4] 报告的核心观点 - 对2025财年预期更为乐观，因首个季度业绩超预期，成本削减努力开始在毛利率中体现，预计2025财年净层面实现盈亏平衡，2026财年净利润增长十倍至12亿元人民币 [1] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 2025年第一季度营收超出预期8%，毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，净亏损1.3亿元人民币超出预期约3.5亿元人民币 [2] 销量与收益预测 - 将2025财年销量预测从480,000台上调至550,000台，毛利率预测从11.2%上调至12.1%，预计Leapmotor International在2025财年贡献1.1亿元人民币利润，将合并的运营及相关费用占比预测上调0.5个百分点至13.8% [3] 盈利与估值 - 将2025财年净利润预测从 - 9800万元上调至11800万元，维持买入评级并上调目标价 [4] 收益总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长率 (%)|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率 (%)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（人民币百万元）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（人民币百万）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长率 (%)|na|na|na|943.0|26.6| |EPS（报告）(人民币分)|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |P/S (x)|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |P/E (x)|na|na|650.1|66.0|52.7| [5] 目标价与股票数据 - 目标价72.00港元，当前价格62.20港元，市值83,159.3百万港元等 [6] 持股结构 - Mr. Jiangming Zhu and his concert partie持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [7] 份额表现 |时间|绝对|相对| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3 - mth|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [8] 季度业绩 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|年同比增长|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----| |销售量（单位）|33,410|53,286|86,165|120,863|87,552|162.1%|-27.6%| |ASP (RMB)|104,346|100,574|114,385|111,389|114,446|9.7%|2.7%| |收入|3,486|5,359|9,856|13,463|10,020|187.4%|-25.6%| |毛利润|(48)|148|802|1,792|1,493|N/A|-16.7%| |研发费用|(520)|(701)|(780)|(895)|(800)|53.8%|-10.6%| |SG&A费用|(567)|(770)|(890)|(1,048)|(990)|74.5%|-5.5%| |营业利润|(1,126)|(1,269)|(740)|(36)|(150)|N/A|N/A| |净利润|(1,013)|(1,199)|(690)|81|(130)|N/A|N/A| |毛利润|-1.4%|2.8%|8.1%|13.3%|14.9%|16.3 ppts|1.6 ppts| |经营利润率|-32.3%|-23.7%|-7.5%|-0.3%|-1.5%|30.8 ppts|-1.2个百分点点| |净利润率|-29.1%|-22.4%|-7.0%|0.6%|-1.3%|27.8 ppts|-1.9 ppts| [12] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新）|FY26E（新）|FY27E（新）|FY25E（旧）|FY26E（旧）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|51,023|57,538|15.6%|9.6%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|5,734|7,088|24.8%|14.8%| |营业利润|(405)|207|350|(692)|227|N/A|-8.9%| |净利润|118|1,235|1,563|(98)|1,258|N/A|-1.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.3%|0.9 ppts|0.6个百分点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-1.4%|0.4%|0.7 ppts|-0.1 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|-0.2%|2.2%|0.4个百分点|-0.2 ppts| [13] CMBI估计值与共识 |指标|CMBIGM（FY25E）|CMBIGM（FY26E）|CMBIGM（FY27E）|共识（FY25E）|共识（FY26E）|共识（FY27E）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）|Diff (%)（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|58,973|84,134|105,586|0.0%|-25.1%|-35.7%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|6,626|10,582|14,791|8.0%|-23.1%|-41.0%| |营业利润|(405)|207|350|(486)|1,469|4,005|N/A|-85.9%|-91.3%| |净利润|118|1,235|1,563|(7)|2,056|4,450|N/A|-39.9%|-64.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.6%|14.0%|0.9 ppts|0.3 ppts|-1.2个百分点点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-0.8%|1.7%|3.8%|0.1 ppts|-1.4 ppts|-3.3 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|0.0%|2.4%|4.2%|0.2 ppts|-0.5 ppts|-1.9 ppts| [14] 财务摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量等多方面财务数据及增长、盈利能力、估值等指标情况 [15][16]

港股通纳入预期 - 中金预计布鲁可(00325)、古茗与蜜雪(02097)将纳入港股通 因三者被新纳入恒生综合指数成份股 [1] - 地平线机器人预计在满足同股不同权上市满6个月及20个交易日条件后纳入港股通 [1] - 钧达股份作为AH两地上市公司 将在港股市场价格稳定期结束后进入港股通交易 [1] 恒生指数调整与资金流动 - 美的集团及中通快递被纳入恒指成份股 恒生科技指数加入比亚迪 剔出阅文集团 调整6月9日生效 [1] - 中通快递和网易预计分别有1.28亿和2.18亿美元被动资金流入 流入时间约2.8天与1.4天 [1] - 万洲国际与恒安国际因权重降低 潜在被动资金流出约1162万与291万美元 流出时间0.3天 [1] - 恒生科技指数中 网易及比亚迪预计分别有5.9亿和20亿美元被动资金流入 阅文料1.2亿美元流出 [1] 美股及中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数隔夜收跌0.17% 小鹏汽车跌超3% [2] - 道指涨0.32%至42792.07点 标普500涨0.09% 纳指涨0.02% 医药与贵金属板块领涨 [2] 医药行业动态 - 新华制药(00719)二十碳五烯酸乙酯原料药获国家药监局批准注册 2023年6月申报2025年5月获批 [5] - 兆科眼科-B(06622)环孢素眼用凝胶新药上市申请获国家药监局受理 [7] - 石药集团(01093)EGFR抗体偶联药物CPO301获FDA第三项快速通道资格 用于治疗特定NSCLC患者 [13] - 石药集团双特异性融合蛋白药物JMT106获中美两国批准开展临床试验 [14] 科技与汽车行业突破 - 鸿蒙电脑正式发布 支持150+专属应用和1100+外部设备连接 实现国产操作系统PC领域突破 [4] - 比亚迪欧洲总部落户匈牙利 王传福称此举标志国际化深化及欧洲长期发展决心 [7] - 零跑汽车(09863)一季度收入同比增187.1%至100.2亿元 毛利率创历史新高 [10] 金融与投资动态 - 新华保险(01336)获批参与保险资金长期投资改革试点 将发起设立鸿鹄基金三期 [8] - 华兴资本控股(01911)被投企业威高血净(603014)成功登陆上交所主板 [6] 企业业绩公告 - 健倍苗苗(02161)预计年度股东应占溢利同比增不少于50% [9] - 阿里健康(00241)年度经调整净利润同比增35.6%至19.5亿元 [11] - 阿里影业(01060)年度归母净利润同比增28%至3.64亿元 [12] - 携程集团-S(09961)一季度净营业收入同比增16%至138亿元 [13] 其他行业合作 - 天彩控股(03882)拟为商超提供即时配送系统服务 包括电动车辆、充电设备及智能管理软件 [6]