行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 3月中国电动汽车出口表现亮眼，出口乘用车70万辆，同比增长74%，其中电动汽车达35万辆，市场已认识到中国电动汽车出海是持续3年以上的全新成长大周期，而非单纯基于油气价格波动的短期逻辑 [2] - 4月终端零售预计将随年款更新和新车上市继续改善，尤其北京车展新车较多，将对行业需求和车企形成明显催化 [2] - 整车板块后续核心关键在于出海逻辑和市场情绪共振，估值有望随成长预期增强而上行 [6] 数据跟踪与市场表现 - **3月新势力交付**：比亚迪交付30万辆（同比-20.5%，环比+57.9%），零跑交付5万辆（同比+34.9%，环比+78.2%），理想交付4.1万辆（同比+11.9%，环比+55.4%），蔚来交付3.5万辆（同比+136.0%，环比+70.6%），小鹏交付2.7万辆（同比-17.4%，环比+79.7%），广汽埃安交付4.1万辆（同比+65.2%，环比+246.9%）[4] - **3月传统车企销量**：奇瑞汽车销量22.8万辆（同比+15.0%），赛力斯销量2.7万辆（同比+11.7%），上汽集团销量37.6万辆（同比-2.6%，环比+39.5%），长安汽车销量27.1万辆（同比+1.1%，环比+78.3%），吉利汽车销量23.3万辆（同比+0.4%，环比+13.0%）[4] - **2月行业数据**：乘用车批发154万辆（同比-15.4%，环比-22.7%），狭义乘用车批发152万辆（同比-14.9%，环比-22.9%），国产乘用车零售112万辆（同比-14.1%，环比-26.1%），乘用车出口59万辆（同比+58.0%，环比-0.6%），估算库存变动为-17.3万辆 [5] - **原材料价格**：碳酸锂2Q26均价15.83万元/吨（同比+143%），冷轧普通薄板2Q26均价3976元/吨（同比-2%），铝2Q26均价2.45万元/吨（同比+21%），铜2Q26均价9.70万元/吨（同比+24%），天然橡胶2Q26均价1.68万元/吨（同比+16%），钯2Q26均价374元/克（同比+42%），铑2Q26均价0.25万元/克（同比+78%）[10] - **市场表现**：本周（报告期内）汽车板块涨幅+4.89%，在29个板块中排名第10，其中零部件子板块+6.05%，乘用车子板块+2.82%，商用车子板块+4.96%，流通服务子板块+4.14% [8] - **板块估值**：汽车板块行业PE为33 [32] 行业研究及投资建议 - **整车领域**：4月销量、盈利、出口有望继续超预期，重点推荐“电车出海三杰”吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，以及自主豪华品牌江淮汽车，吉利汽车有望实现基本面和估值双提振，零跑汽车为板块弹性标的，比亚迪为出海逻辑的龙头公司 [6] - **汽车零部件领域**： - **机器人**：特斯拉机器人预计2026年开启量产，推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团 [6] - **AI/智驾**：重点推荐地平线机器人（4月22日将发布“星空”系列芯片方案）和禾赛科技 [6] - **液冷**：华为昇腾950PR有望近期启动量产带动催化，推荐凌云股份、敏实集团、银轮股份 [6] - **重卡领域**：3月重卡内需及天然气车型表现超预期，出口延续优秀表现，继续看好重卡产业链，重点推荐潍柴动力、中国重汽 [6] 行业要闻摘要 - **国内政策与目标**：青岛市发布汽车行业稳增长方案，目标2026年整车产量稳定在100万辆左右，其中新能源汽车产量达45万辆 [27] - **国内新车动态**：上汽通用五菱与华为合作车型华境S首发并开启盲订 [10]，领克10及10+全球首秀并公布新一代三电技术 [28]，阿维塔12上市、阿维塔06T开启预售 [28]，一汽-大众发布全新新能源序列ID.AURA [28]，蔚来ES9开启预售 [29]，别克至境E7正式发布 [10] - **国内行业动态**：乘联会称1-2月中国新能源车全球份额达27%，在部分区域已具绝对优势 [27]，商务部表示电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”出口增长50.7% [29] - **海外动态**：Stellantis正与零跑汽车深入谈判，拟联合开发一款欧宝品牌电动SUV，目标年产量5万辆 [30]，美国一季度二手电动汽车销量同比增长12% [29]，中东局势对日本汽车产业供应链造成冲击 [29]

新款极氪007/007GT上市 - 新款极氪007/007GT正式上市，提供3款车型，正式售价20.39-24.39万元，限时售价19.39-23.39万元[1] - 车型提供75度后驱Max版、103度后驱Max版和103度四驱Ultra版，限时售价分别为19.39万元起、21.39万元起和23.39万元起[2] - 两款车型外观基本一致，采用一体式智慧灯幕，车顶带激光雷达，尺寸为长4858mm、宽1900mm、高1450/1460mm，轴距2925mm[4][5] - 内饰统一设计，首发搭载Eva机器人，前排座椅提供加热/通风/按摩/记忆功能，后排座椅提供加热功能，标配空气悬架和激光雷达，支持千里浩瀚H7高阶辅助驾驶[8] - 三电系统搭载370kW单电机或585kW双电机，匹配75kWh磷酸铁锂电池或103kWh三元锂电池，极氪007 CLTC纯电续航最高905km，零百加速4.6/4.8秒，选装性能套装后提升至2.73秒；极氪007 GT CLTC纯电续航最高880km，零百加速4.8/5秒，选装性能套装后提升至2.85秒[10] - 改款后两车基本相同，主要升级了900V平台及EVA实体机器人，价格相比2025款略有降低[13] 长安汽车2025年经营情况 - 长安汽车2025年总销量达291.3万辆，同比增长8.54%，创9年新高[13] - 公司2025年营收1640亿元，同比增长2.67%[3][13] - 2025年新能源全年销量111万辆，同比增长51.10%[13] - 公司旗下各品牌表现良好：豪华品牌阿维塔以设计和科技打造新豪华路线；深蓝品牌出海增长迅猛；启源品牌凭借性价比保持销量领先；在燃油车领域通过蓝鲸超擎技术提升性能[15]

行业核心观点 - 汽车行业商业模式不佳，行业利润率远低于上游原材料行业，国内零售市场萎缩而出口市场暴增，形成“外热内冷”的鲜明反差 [3] - 车企生存高度依赖海外市场，出海已从增长亮点升级为生存基本盘，国内份额守不住且海外打不开的车企将面临严峻挑战 [8][12] - 合资车企面临生存大考，因电动化转型缓慢、过度依赖燃油车且缺乏出口权，市场份额持续下滑，部分品牌已退出或沉默 [23][29] 传统车企市场格局 - 2026年一季度，国内乘用车市场零售同比下降17.4%至422.6万辆，而出口同比增长74.3%至69.5万辆，创历史新高 [3] - 在已披露的9家传统汽车集团中，6家实现销量同比增长，增长高度依赖海外市场，奇瑞、比亚迪、长城的海外销量占比分别高达65.4%、45.6%和48.3% [5][7][8] - 自主品牌头部格局改写：吉利汽车以70.93万辆终结比亚迪的长期销冠地位，登顶一季度中国品牌销量冠军；比亚迪销量同比下滑30.01%至70.04万辆，已连续7个月同比下跌；奇瑞集团过度依赖出口（占比65.4%）；长城汽车新能源赛道掉队，并主动将2026年销量考核目标从不低于249万辆下调至不低于180万辆 [7][9][10][11] 新势力市场表现 - 新势力在国内零售市场份额持续提升，3月达到21.5%，同比增加4.4个百分点，且其纯电动车型销量占比大幅提升至78.5% [16] - 零跑汽车以11.02万辆的季度销量夺得新势力冠军，同比增长25.82%，其海外销量超4万台，占比在新势力中最高，并在意大利市场取得显著增长（3月销量同比增长2827%） [15][17] - 蔚来汽车一季度销量同比增长98.28%至8.35万辆，增速在新势力中最快，得益于主品牌、乐道、萤火虫三大品牌协同发力 [17][19] - 小鹏汽车是主流新势力中唯一下滑的品牌，一季度销量同比下跌33.32%至6.27万辆，主因是主力车型Mona M03所在市场竞争加剧 [17][21] - 理想、极氪、深蓝、岚图等多数新势力均实现同比正增长 [17][20] 合资车企困境 - 合资品牌整体表现低迷，3月主流合资品牌零售41万辆，同比下降13%，在监测的12家合资车企中，半数未主动公布一季度销量 [24] - 在已公布销量的合资车企中，仅广汽丰田（17.15万辆，同比增长6.99%）、上汽通用（12.13万辆，同比增长11.29%）和东风本田实现同比正增长，上汽大众、广汽本田等出现大幅下滑 [24][25][27][28] - 合资车企困境高度一致：过度依赖燃油车基本盘，电动化转型（如上汽通用新能源车销量同比大涨221.3%）仍无法与自主品牌抗衡，且绝大多数没有出口权，只能在国内市场死磕 [27][28][29]

2026年3月及一季度中国乘用车市场整体表现 - 2026年3月国内狭义乘用车市场零售销量为164.8万辆，同比下降15.0%，环比增长59.4% [2] - 2026年1-3月累计零售销量为422.2万辆，同比下降17.5% [2] - 市场处于调整期，主要受新能源车购置税免税政策结束并改为减半征收、一季度新品数量仅有18款、国际油价飙升导致成本上升等因素影响 [3] 2026年3月厂商批发销量排名（前十） - 比亚迪汽车以295,693辆的销量位居第一，环比增长57.5%，但同比下降20.4%，市场份额为12.4% [4] - 吉利汽车以233,031辆位列第二，环比增长13.0%，同比微增0.4%，市场份额为9.8% [4] - 奇瑞汽车以232,019辆位列第三，环比增长48.9%，同比增长12.6%，市场份额为9.8% [4] - 长安汽车以168,316辆位列第四，环比大幅增长82.9%，同比增长5.7%，市场份额为7.1% [4] - 一汽大众以117,004辆位列第五，环比翻倍增长100.9%，但同比下降24.2%，市场份额为4.9% [4] 2026年1-3月厂商批发销量排名（前十） - 吉利汽车以709,358辆的累计销量位居第一，同比增长0.8%，市场份额为12.1% [5] - 比亚迪汽车以688,993辆位列第二，但同比下降30.1%，市场份额为11.7% [5] - 奇瑞汽车以581,767辆位列第三，同比下降3.1%，市场份额为9.9% [5] - 长安汽车以328,731辆位列第四，同比下降26.4%，市场份额为5.6% [5] - 一汽大众以303,232辆位列第五，同比下降20.4%，市场份额为5.2% [5] 2026年3月厂商零售销量排名（前十） - 比亚迪汽车以194,131辆的销量位居第一，环比大幅增长118.9%，但同比下降33.1%，市场份额为11.8% [6] - 吉利汽车以171,337辆位列第二，环比增长17.9%，同比下降12.2%，市场份额为10.4% [6] - 长安汽车以111,675辆位列第三，环比增长63.0%，同比微增0.6%，市场份额为6.8% [6] - 一汽大众以107,434辆位列第四，环比增长36.9%，同比下降17.1%，市场份额为6.5% [6] - 奇瑞汽车以70,411辆位列第五，环比增长25.7%，但同比大幅下降41.0%，市场份额为4.3% [6] 2026年1-3月厂商零售销量排名（前十） - 吉利汽车以526,279辆的累计销量位居第一，同比下降14.4%，市场份额为12.5% [7] - 比亚迪汽车以377,004辆位列第二，同比大幅下降45.8%，市场份额为8.9% [7] - 一汽大众以318,237辆位列第三，同比下降12.8%，市场份额为7.5% [7] - 长安汽车以261,252辆位列第四，同比下降16.3%，市场份额为6.2% [7] - 上汽大众以216,480辆位列第五，同比下降15.8%，市场份额为5.1% [7] 2026年3月新能源厂商批发销量排名（前十） - 比亚迪汽车以295,693辆的销量位居第一，环比增长57.5%，但同比下降20.4%，市场份额为25.8% [8] - 吉利汽车以127,319辆位列第二，环比增长8.4%，同比增长6.4%，市场份额为11.1% [8] - 特斯拉中国以85,670辆位列第三，环比增长46.2%，同比增长8.7%，市场份额为7.5% [8] - 长安汽车以75,754辆位列第四，环比大幅增长85.3%，同比增长13.4%，市场份额为6.6% [8] - 奇瑞汽车以64,014辆位列第五，环比增长77.4%，同比增长15.1%，市场份额为5.6% [8] 2026年1-3月新能源厂商批发销量排名（前十） - 比亚迪汽车以688,993辆的累计销量位居第一，但同比下降30.1%，市场份额为25.3% [9] - 吉利汽车以369,059辆位列第二，同比增长8.8%，市场份额为13.5% [9] - 特斯拉中国以213,398辆位列第三，同比增长23.5%，市场份额为7.8% [9] - 奇瑞汽车以146,907辆位列第四，同比微降2.5%，市场份额为5.4% [9] - 长安汽车以143,614辆位列第五，同比下降15.4%，市场份额为5.3% [9] 2026年3月新能源厂商零售销量排名（前十） - 比亚迪汽车以194,131辆的销量位居第一，环比大幅增长118.9%，但同比下降33.1%，市场份额为22.8% [10] - 吉利汽车以96,842辆位列第二，环比增长26.4%，同比下降12.7%，市场份额为11.4% [10] - 长安汽车以68,089辆位列第三，环比大幅增长141.3%，同比增长11.4%，市场份额为8.0% [10] - 特斯拉中国以56,107辆位列第四，环比增长46.9%，但同比下降24.3%，市场份额为6.6% [10] - 理想汽车以41,053辆位列第五，环比增长55.4%，同比增长11.9%，市场份额为4.8% [10] 2026年1-3月新能源厂商零售销量排名（前十） - 比亚迪汽车以377,004辆的累计销量位居第一，但同比大幅下降45.8%，市场份额为19.8% [11] - 吉利汽车以265,613辆位列第二，同比下降17.5%，市场份额为13.9% [11] - 长安汽车以127,431辆位列第三，同比下降18.6%，市场份额为6.7% [11] - 特斯拉中国以112,798辆位列第四，同比下降16.2%，市场份额为5.9% [11] - 鸿蒙智行以112,709辆位列第五，同比增长41.9%，市场份额为5.9% [11]

市场整体表现 - 2026年第一季度中国乘用车市场累计零售422.6万辆，同比下降17.4%，为近十年来（除2020年疫情特殊时期外）最差的开局表现 [2] - 市场整体遇冷，传统车企与新势力增长均显乏力，传统车企中增速最高的东风汽车集团同比增长12.3%，多数车企增幅未超5%，更有三家出现下滑 [2] - 新势力企业昔日高增长不再，蔚来、智己、问界销量增速分别为98.3%、97%和86%，而小鹏汽车同比下跌超30% [2] - 年度销量目标完成率形势严峻，在统计的近20家主流车企中，仅极氪一家完成率超过25%（为25.7%），其余十余家均在20%以下，零跑、小鹏、深蓝完成率垫底，仅约11% [2] 传统车企格局与表现 - 传统车企销量排名发生大洗牌，上汽集团以97.3万辆的季度销量和3%的同比增长重夺冠军宝座 [3][5] - 上汽集团销量回暖主要依靠自主品牌和海外市场，自主品牌销量65.7万辆（同比增长9.3%，占集团销量67.6%），海外市场销售32.5万辆（同比增长48.3%） [5] - 吉利汽车集团以70.9万辆（同比增长0.7%）位列第二，扭转了被比亚迪超越的局面，其新能源销量36.9万辆（渗透率52%），海外出口20.3万辆（同比上涨126%） [3][6] - 比亚迪以70万辆位列第三，同比大幅下滑30.1%，受新能源购置税政策调整、市场竞争加剧及产品技术换代期等因素影响 [3][6] - 奇瑞集团销售60万辆（同比微降2.9%），其海外出口销量达39.3万辆（同比增长53.9%），占总销量比重高达65.5% [3][7] - 长安汽车销售56万辆，同比下滑20.94%，其新能源销量16.86万辆，同比下降13.16% [3][7] - 东风汽车集团以12.3%的增幅领跑传统车企，销售52.8万辆，其中新能源销售21万辆（同比增长52.3%），海外销售9.6万辆（同比增长75.6%） [3][8] - 广汽集团销售38万辆，迎来久违的正增长（同比增长2.38%），其中广汽埃安大增57.34%，广汽传祺增长33.06% [3][8] - 长城汽车销售26.9万辆，同比增长4.79%，其中新能源销售5.3万辆，海外销售13万辆（海外占比近一半） [3][9] 新势力车企格局与表现 - 新势力排名发生剧变，2025年前三为零跑、鸿蒙智行、小鹏，2026年一季度变为：零跑（11.02万辆）、理想（9.51万辆）、蔚来（8.35万辆） [11][12] - 零跑汽车以11.02万辆的季度销量和约26%的同比增长稳居新势力冠军，但其全年100万辆的目标完成率仅11% [12] - 理想汽车季度销售9.51万辆，同比增长2.45%，超额完成交付指引，其纯电车型理想i6在3月交付超2.4万辆 [13] - 蔚来汽车季度销售8.35万辆，同比增长98.28%，是所有新造车企业中增速最快的，主要得益于ES8、乐道L90及萤火虫等车型热销 [12][13] - 极氪汽车季度销售7.7万辆，同比增长86%，是唯一目标完成率超过25%的车企，完成全年30万辆目标的25.7% [12][13] - 小米汽车未公布具体销量，估算一季度累计交付约8万辆，其55万台的年度目标完成率仅为14.5% [12][14] - 问界季度销售7万辆，同比大幅增长，但相比去年12月单月近6万辆的水平大幅回落，年度50万辆目标完成率仅14% [12][15] - 小鹏汽车季度销售6.3万辆，同比下滑33.3%，主力车型MONA M03销量下降是主因 [12][15] - 深蓝汽车季度销售5.7万辆，出现下滑 [12][15] - 岚图季度销售3.4万辆，同比增长30%；智己季度销售1.39万辆，同比增长97%，但基数较低 [12][15] 核心增长驱动与战略动向 - 多家车企增长依赖海外市场和新能源车型，例如上汽、吉利、奇瑞、东风、长城海外出口均实现高速增长 [5][6][7][8][9] - 自主品牌成为关键增长引擎，如上汽自主品牌占比提升至67.6%，广汽自主品牌合计增长42% [5][8] - 车企正通过新产品和技术寻求增长，比亚迪将密集上市搭载第二代刀片电池和兆瓦闪充技术的新车型，长城发布“归元平台”，理想、蔚来、极氪等均有新车上市计划 [6][9][13] - 部分车企进行内部改革，如广汽集团改革成果初步显现，带动销量回暖 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告的核心观点 - 中国整车出海已进入新能源驱动的新阶段 供需合力推动新能源出海持续高景气 欧洲新能源顶层设计支撑长期增长 中国新能源综合产品力将打造全球龙头竞争力 基于能源安全视角 新能源出口或迎加速窗口期 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 整车出海过去经历了快速发展的机遇期 - **2015-2020年**：中国乘用车出口规模位于百万量级以内 [7][21] - **2021-2023年**：进入快速发展机遇期 实现量级跨越式增长 2021年出口同比翻倍跨越百万量级 2022年、2023年分别同比+58%、+62% 2023年达到408万辆 [7][21] - **2024-2025年**：出口仍保持高景气 2024年出口493万辆同比+21% 2025年出口601万辆同比+22% [21] 机遇：2020年起海外变局孕育契机 - **海外供需缺口**：2021年以来海外汽车市场需求逐步恢复但供应相对短缺 2025年海外汽车市场销量较2019年水平仍有313万辆的缺口 [7][23][26] - **全球通胀与成本优势**：2021年下半年全球通胀抬头 海外品牌汽车价格上升 中国汽车具有成本和价格优势 [7][28] - **地缘冲突创造市场空间**：2022年俄乌冲突后外资车企逐步退出俄罗斯市场 中国品牌填补市场空白 俄罗斯一度成为中国乘用车出口第一大目的国 [7][31] 底层：从产品力赶超到品牌认知突围 - **产品竞争力提升**：中国自主品牌燃油车在配置和性价比上具备优势 新能源车技术更领先 产品综合竞争力提升是出海加速的底层支撑 [7][41] 全球新能源空间广袤 支撑车企出海新阶段 - **新能源出海供需合力推动高景气**：供给端中国车企有产品力、成本和价格优势并积极进行生态出海布局 需求端海外政策推动、新能源渗透率提升空间大、新能源车TCO具有成本优势 [8][47] - **海外市场空间广阔**：2025年海外大部分区域新能源渗透率仍在10%以下 如拉美3.0%、东南亚&南亚8.5%、东欧6.8%、大洋洲9.4%、中东&非3.7% 处于电动化起步阶段 [49] - **自主新能源出海远期成长空间大**：在剔除中国、美国、日本外的海外市场 中国自主新能源有望在远期获得3-5倍的成长空间 [8] - **新能源出口高速增长**：2025年新能源乘用车出口250万辆同比+104% 其中纯电出口160万辆同比+70% 插混出口90万辆同比+215% 2026年1-2月新能源出口57万辆同比+113% [65][68] - **出口能源结构变化**：2025年乘用车出口中新能源占比提升至41.7%（2024年为24.9%） 其中纯电占比26.7% 插混占比14.9% [72] 欧洲新能源 顶层政策设计支撑长期增长 - **碳排放政策驱动**：欧盟碳排放目标及2035禁燃令等核心政策推动电动化 原2025年考核节点已延期至2028年 按底线考核要求测算2028年欧盟新能源渗透率预计为31.9% [84][85][88] - **多国重启补贴**：欧洲多国如德国、法国、英国、西班牙等重启电动车补贴政策 有望从需求侧提振新能源需求 [91] 领先全球的新能源综合产品力打造全球龙头竞争力 - **综合产品力领先**：领先的电动化、智能化技术以及完整、自主可控的产业链体系 共同打造了中国新能源乘用车领先全球的综合产品力 是出海竞争的底层支撑 [8][93] - **全球车企战略调整带来机遇**：全球多家车企（如奔驰、丰田、奥迪、福特等）因销量和转型不达预期而削减电动汽车战略 中国车企有望凭借优质产品力提升全球份额 [96][97] 能源安全驱动 新能源出口或迎加速窗口期 - **油价上涨推动新能源化**：受中东局势影响油价上涨 涉及油车使用成本提升和能源安全问题 能源结构多元化有利于降低能源安全风险 油价上涨有利于推动全球乘用车新能源化 [9] - **历史借鉴**：丰田曾在1970-1980年石油危机期间凭借小排量车型油耗优势 出口销量增长271% [9][106] 投资建议 - **看好新能源出海**：中国乘用车尤其新能源车在全球具有领先的产品竞争力 车企正建设海外本地化配套 有望实现从产品出海到生态出海 孕育全球出海龙头 海外市场盈利性普遍好于国内市场 远期看整车出海有望实现量利双升 重点推荐比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等 [10]

汽车股市场表现 - 2026年3月31日，港股及汽车股整体表现强势，理想汽车-W(02015)股价上涨5.56%，岚图汽车(07489)上涨4.77%，零跑汽车(09863)上涨2.31%，小鹏集团-W(09868)上涨1.72%，比亚迪股份(01211)上涨1.77%，吉利汽车(00175)上涨1.72%，长城汽车(02333)上涨1.22%，赛力斯(09927)上涨1.01%，奇瑞汽车(09973)上涨0.99%，广汽集团(02238)上涨0.31% [1][2][3] 新能源汽车市场复苏态势 - 2026年第一季度，中国新能源汽车市场呈现月度环比全面复苏、品牌格局加速分化的核心特征 [1][3] - 2026年3月市场彻底摆脱春节假期扰动，主流新能源品牌销量环比均实现大幅增长，赛力斯、岚图、零跑、小鹏、蔚来、长城等超半数品牌环比涨幅突破70%，显示行业复苏动能强劲 [1][3] - 据乘联分会初步统计，2026年3月1日至31日，全国乘用车新能源市场零售销量为78.4万辆，同比2025年3月下降21%，但较2026年2月环比增长69% [1][3] 重卡市场增长情况 - 2026年3月，重卡市场扭转了2月份春节淡季同比下滑的态势，实现了旺季增长 [1][3] - 其中，新能源重卡在2026年3月的终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30% [1][3] 机构投资建议方向 - 上海证券建议投资可聚焦于三个方向：涉及智能化相关的整车及汽车零部件企业、海外销量具备潜力的整车企业、以及具备国产替代效应的零部件企业 [2][3]

投资评级与核心观点 - 报告给予零跑汽车“买入”评级，基于26年1.0倍市销率（PS）给予目标价83.5港元 [5] - 报告核心观点认为，零跑汽车成功的关键在于其对企业发展节奏的正确把握、用户需求的精准洞察和转化能力、战略的快速调整及高效执行力 [5] - 报告预计公司后续强势产品周期有望推动销量持续增长，叠加海外加速放量，后续成长空间充足 [5] 公司发展历程与战略演进 - **初创阶段（2015-2019年）**：公司由安防龙头大华股份核心创始团队创立，自带技术基因与成本控制思维，创立之初即确立“全域自研”长期战略，集中资源开发三电系统、电子电气架构等核心技术 [2] - **“0-1”阶段（2020-2023年）**：汲取首款车型S01销量未达预期的教训，公司迅速调整策略，转向大众刚需代步和主流家用市场，2020年推出的A00级精品小车T03凭借长续航、同级唯一的L2级智驾等优势成功打开市场，贡献了公司初期90%以上的销量 [3] - **“1-10”阶段（2024年至今）**：在“越级配置、高性价比”策略跑通后，公司全面推进A/B/C/D四大系列及Lafa5的全覆盖产品布局，其中D系列为最高级产品序列，支撑品牌向上 [4] - 公司通过技术体系成熟和产品矩阵完善，与Stellantis集团成立合资公司“零跑国际”，开创中国品牌“反向合资、轻资产出海”的新范式，利用其全球网络实现海外销量爆发式渗透 [4] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年，零跑汽车交付量接近60万台，同比增长103%，连续两年销量翻倍，位居新势力销量榜首，并实现归母净利润5.4亿元，成为第二家实现全年盈利的中国造车新势力 [4] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为1043亿元、1304亿元、1558亿元，归母净利润分别为41.0亿元、69.4亿元、84.5亿元 [5] - **估值指标**：公司股票现价对应2026-2028年预测PS分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [5] 技术与产品能力 - **技术底座**：公司坚持“全域自研”，成功自主研发三大整车平台及“三电”系统、智能网联系统、智能驾驶系统三大核心技术，成为全球继特斯拉之后第二家拥有电动汽车完整自主研发能力的厂家 [28] - **技术迭代**：公司技术实现持续跃迁，包括LEAP 1.0/2.0/3.0电子电气架构迭代、CTC底盘一体化技术量产、自研“凌芯01”智驾芯片以及200kW油冷电驱系统等 [3] - **产品策略**：初期产品S01（2019年上市）虽因定位小众、实用性低而销量不佳，但验证了自研技术能力 [2] 后续产品T03精准卡位A00级市场 [3]，并延续“越级配置、高性价比”思路推出C11、C01进军15-20万主流消费区间 [3] - **产品矩阵**：当前公司通过“平台共用+定位差异”方式，形成A/B/C/D四大系列加Lafa5的全覆盖布局，其中D系列搭载最先进技术以支撑品牌向上 [4] 渠道建设与运营 - **渠道模式**：公司创新采用“直营+城市合作伙伴”的混合商业模式，实现轻资产快速扩张，截至2019年末已在50多座城市开设近80家体验/服务网点 [36] - **渠道优化**：2020-2022年依托经销商网络完成一、二线核心城市布局，门店数量从95家增至582家 [66] 2023年后启动渠道精细化变革，通过“优胜劣汰”引入更具实力的大型投资人，推动渠道从规模扩张向高质量经营转型 [3] - **运营效率**：2023年公司门店数量为560家，单店销量达257台，同比增长34.8%，单店营收达2990万元，同比增长40.5%，经营效率显著提升 [72] 行业背景与市场机遇 - **行业起步**：2013-2015年国补、减免购置税等政策相继出台，驱动新能源行业快速发展，2013-2019年新能源车批发销量从1.5万辆增长到106.2万辆，年复合增长率达103% [18] - **市场进入**：2014-2015年国家政策放开新能源汽车生产资质，大量造车新势力入局，2018年新势力车企数量最高超400家 [21] - **市场结构**：2021年，我国新能源乘用车市场呈“哑铃型”结构，A0/A00级和B级及以上车型是销量主力，而10-20万元主流消费市场，尤其是A级SUV，存在优质供给空白 [78]

文章核心观点 - 2026年3月，中国乘用车市场呈现“内需偏弱、出口强劲”的显著分化格局，国内零售受财税政策调整、成本上升等因素影响同比下滑，而出口则延续高增长，成为市场核心驱动力 [13][16] - 新能源汽车市场处于政策退坡后的适应期，国内零售同比下滑但渗透率维持高位，出口表现尤为亮眼，结构上呈现消费升级与高端化趋势，同时行业“反内卷”下价格战缓和 [14][16][19] - 2026年一季度汽车行业利润承压，利润率显著低于下游工业平均水平，但出口的价量齐升为行业提供了重要支撑，中国新能源汽车在全球市场的份额与影响力持续扩大 [28][29][34] 总体市场表现 (2026年3月) - **零售市场**：3月狭义乘用车零售164.8万辆，同比下降15.0%，环比增长59.4%；一季度累计零售422.6万辆，同比下降17.4% [13]。分车型看，轿车、MPV、SUV零售同比分别下降24.8%、11.6%、6.0% [3] - **生产与批发**：3月狭义乘用车产量236.4万辆，同比下降4.9%，环比增长72.2%；批发237.8万辆，同比下降1.6%，环比增长56.6%。批发增速显著好于零售，主要受出口带动 [4][18] - **出口市场**：3月乘用车出口（含整车与CKD）69.5万辆，同比大幅增长74.3%，环比增长25.2% [17]。一季度出口延续高增长，1-2月汽车出口155万辆，同比增长61% [29] - **库存情况**：3月厂商及行业库存仅增加3万辆，增幅远低于2023-2025年同期水平，显示渠道库存压力相对可控 [19] 新能源汽车市场表现 (2026年3月) - **零售与渗透率**：3月新能源乘用车零售84.8万辆，同比下降14.4%，环比增长82.6%；国内零售渗透率达51.5%，较去年同期微增0.3个百分点 [19][22]。一季度累计零售190.8万辆，同比下降21.1% [19] - **生产与批发**：3月新能源乘用车生产112.3万辆，同比下降3.8%；批发114.4万辆，同比增长1.1%，批发渗透率达48.1% [19][20]。分技术路线看，纯电（BEV）批发69.5万辆（同比-2.0%），插混（PHEV）批发35.2万辆（同比+6.1%），增程式（EREV）批发9.6万辆（同比+7.7%） [20] - **出口表现**：3月新能源乘用车出口34.9万辆，同比激增139.9%，占乘用车出口总量的50.2% [19][23]。一季度新能源车出口表现强劲，1-2月累计出口67万辆，同比增长88% [29] - **市场结构**：新能源车市场呈现高端化趋势，3月B级电动车批发22.6万辆，同比增长12%，占纯电动份额33%；而A00级经济型电动车批发6.6万辆，同比大幅下降52% [20] 市场竞争格局与品牌表现 - **品牌阵营份额**：3月自主品牌零售份额为61.8%，同比微降0.8个百分点；主流合资品牌零售份额同比下降13%；豪华车零售份额12.9%，同比略增0.1个百分点 [17] - **新能源品牌渗透率**：3月自主品牌中的新能源车渗透率高达73.5%，豪华车为33.9%，而主流合资品牌仅有6.2% [22]。自主品牌在新能源转型上领先优势明显 - **车企销量排名**：3月新能源乘用车批发突破万辆的厂商达19家。头部企业中，比亚迪汽车批发29.6万辆稳居第一，吉利汽车（12.7万辆）、特斯拉中国（8.6万辆）、长安汽车（7.6万辆）等紧随其后 [24] - **新势力表现**：3月新势力品牌零售份额为21.5%，同比增加4.4个百分点；自主传统车企的独立新能源品牌（创二代）份额为19.6%，同比增加6个百分点 [25] 行业动态与外部环境 - **政策与市场环境**：新能源车购置税免税政策于2025年底退出，2026年市场处于税收调整适应期 [14]。同时，美国AI革命推高芯片等成本、国际油价飙升，导致零部件及用车成本上升，抑制消费 [14][15] - **产品与竞争**：2026年一季度全新车市新品仅18款，显著少于往年，市场过渡至年款改款为主 [14]。行业推进“反内卷”，3月新能源车促销幅度保持在10.6%左右，未出现恶性价格战 [16] - **海外市场拓展**：出口市场多元化且增长迅猛。3月自主品牌出口60.6万辆，同比增长76% [17]。前两大出口目的国为俄罗斯和阿联酋，巴西、英国、意大利等市场增量显著 [29][30]。部分企业采用CKD模式出口，如长城汽车CKD出口占比达62% [23] 产业链与行业效益 - **行业利润**：2026年1-2月汽车行业收入14,824亿元，同比下降0.9%；利润435亿元，同比下降30%；行业利润率仅为2.9%，显著低于下游工业企业5.8%的平均水平 [28] - **锂电池出口**：2026年1-2月锂电池出口额142亿美元，同比增长46%，但出口单价持续下降至1.53万美元/吨，同比下降10% [32][33]。欧盟是最大出口市场，占比43.1%，而对美国出口份额萎缩至9.7% [32] - **全球市场地位**：2026年1-2月，中国新能源乘用车销量占全球份额约60%，其中插电混动车份额高达72% [34]。中国自主新能源乘用车在海外市场的销量份额达到27% [34]

港股汽车股市场表现 - 4月9日，港股汽车股整体走强，呈现普涨态势 [1] - 吉利汽车与蔚来股价涨幅超过3% [1] - 零跑汽车股价涨幅超过2% [1] - 奇瑞汽车股价上涨接近1% [1]