核心交易概述 - 零跑汽车向一汽股权和金义高新发行总计1.35亿股内资股，募集资金总额约人民币67.44亿元 [1][2] - 其中，向一汽股权发行7483.22万股，向金义高新发行5996.4万股 [1] - 每股认购价为人民币50.03元，按汇率换算相当于55.49港元 [1] 股权结构与发行细节 - 本次发行的1.35亿股内资股，相当于公告日公司已发行内资股总数的约46.36% [2] - 本次发行后，该批股份占公司经扩大已发行内资股总数的约31.67% [2] - 本次发行后，该批股份占公司经扩大已发行股份总数的约8.66% [2] - 认购价较2026年1月6日H股收市价50.50港元，以及前5个交易日平均收市价49.31港元均有溢价 [2] 募集资金用途 - 募集资金总额约人民币67.44亿元，其中约70%（人民币47.21亿元）将用于研发投入 [2] - 约30%（人民币20.23亿元）将用于补充营运资金及一般公司用途 [2] 战略投资意义 - 金义高新的投资属于战略性投资，表明其对公司智能新能源汽车业务及长期发展前景的信心 [3] - 此次合作为公司在金东区建立及加强潜在的商业和产业合作奠定基础 [3] - 预期的商业和产业合作将惠及公司及金东区的地方经济 [3]

核心交易概述 - 公司于2026年1月6日与金义高新订立内资股认购协议 向金义高新发行59,964,021股内资股 认购价为每股人民币50.03元 按汇率换算相当于每股55.49港元 [1] - 此前于2025年12月28日 公司已与一汽股权订立内资股认购协议 向一汽股权发行74,832,245股内资股 向金义高新发行59,964,021股内资股 [1] - 本轮内资股认购事项合计向一汽股权和金义高新发行134,796,266股内资股 [1] 发行股份与股权结构影响 - 本次发行的内资股面值合计为人民币134,796,266元 [2] - 本次发行的134,796,266股内资股相当于截至公告日公司已发行内资股总数及经扩大后已发行内资股总数的约46.36%及31.67% [2] - 本次发行的134,796,266股内资股相当于截至公告日公司已发行股份总数及经扩大后已发行股份总数的约9.48%及8.66% [2] 认购定价与募集资金 - 向金义高新发行的内资股认购价为每股人民币50.03元 相当于55.49港元 较2026年1月6日每股H股收市价50.50港元存在溢价 [2] - 金义高新内资股认购事项的所得款项总额约为人民币30.00亿元 [2] - 一汽股权内资股认购事项的所得款项总额约为人民币37.4386亿元 [2] - 本轮内资股认购事项的所得款项总额合计约为人民币67.4386亿元 [2] 募集资金用途 - 募集资金总额约70% 即人民币47.207亿元 将用于研发投入 [2] - 募集资金总额约30% 即人民币20.2316亿元 将用于补充营运资金及一般公司用途 [2] - 董事会已授权董事长根据公司经营情况及监管审批意见 调整本轮募集所得款项用途 [2]

股份发行 - 2026年1月6日公司与金义高新订立协议，将发行59,964,021股内资股[6][11] - 2025年12月28日公司与一汽股权订立协议，发行74,832,245股内资股[6][22] - 本批发行内资股面值合共1.34796266亿元，占已发行内资股及扩大后内资股分别约46.36%及31.67%[7] - 本批发行内资股占已发行股份及扩大后股份分别约9.48%及8.66%[7] 认购资金 - 本轮内资股认购所得款项总额约67.4386亿元，70%用于研发，30%用于补充营运资金[9][23] - 金义高新内资股认购所得款项约30亿元，一汽股权约37.4386亿元[9][23] 股权结构 - 公告日期公司注册股本14.21812652亿元，含11.31047140亿股H股及2.90765512亿股内资股[12] - 内资股认购完成后，公众持股量约为44.05%[26] - 公告日期单一最大股东集团股份占比23.53%，认购后降至21.50%[27] - 公告日期其他关连人士Stellantis股份占比19.99%，认购后降至18.26%[28] - 公告日期其他公众股东股份占比56.47%，认购后降至51.58%[28] - 公告日期内资股占比20.45%，认购后升至27.34%[28] - 公告日期股份总数1,421,812,652股，认购后增至1,556,608,918股[28] 其他事项 - 董事会建议修订公司章程，待股东大会批准及认购完成后生效[10] - 金义高新内资股认购先决条件须于2026年12月31日或之前达成或获豁免[20] - 金义高新认购的内资股自发行完成之日起一年内不得转让[21] - 公司获授权发行新股份总数最多为267,393,217股，占2024年股东大会当日已发行股份总数20%[22] - 2025年8月29日公司发行内资股筹得所得款项净额2597.3百万元[24] - 截至2025年6月30日，2597.3百万元所得款项中研发用46.8百万元，补充营运资金用263.1百万元[24] - 2025年8月29日因雇员行使购股权发行14,633,225股H股[28] - 宁波景航已有4,138,950股H股解禁，已完成减持300万股H股[29] - 金义高新内资股认购属战略性投资，为公司与金东区建立合作奠定基础[30] - 内资股认购事项须待协议条件达成，中国证监会批准注册事宜可能需一至若干个月[39]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为1421812652元[1] - 内资股法定/注册股份290765512股，股本29076552元[1] - H股法定/注册股份1131047140股，股本1131047140元[1] 股份发行 - 内资股已发行股份290765512股，库存股0[3] - H股已发行股份1131047140股，库存股0[3] 期权情况 - 首次公开发售前购股期权计划结存19701448股，本月无变动[4] - 本月行使期权所得资金为0元[4] 其他信息 - 截至2025年12月31日，呈交日期2026年1月6日[1][2] - 证券代号09863的H股于港交所上市[1][2][3][4] - 香港预托证券资料不适用[6]

每经AI快讯，零跑汽车(09863.HK)午后涨超5%，截至发稿涨5.37%，报50.45港元，成交额4.94亿港元。 ...

公司股价与市场表现 - 零跑汽车股价午后上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.37%，报50.45港元，成交额为4.94亿港元 [1] 销售网络扩张 - 公司近期新增开业门店85家，截至2026年1月4日，全国门店总量突破千店，达到1068家，构建了覆盖范围广泛、功能协同的销售服务网络 [1] 战略合作与资本运作 - 2025年12月，零跑汽车与中国一汽达成战略合作，一汽以37.44亿元溢价入股公司 [1] 业务发展与财务展望 - 过去十年，公司完成了全域自研及平台化体系构建 [1] - 公司去年销量接近60万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立 [1] - 公司目标为今年销量达到100万辆，长期目标为400万辆 [1] - 2025年至2027年，公司将迎来全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量，预计集团营收将高速增长并迎来盈利拐点 [1]

公司股价与市场表现 - 零跑汽车股价午后涨超5%，截至发稿涨5.37%，报50.45港元，成交额达4.94亿港元 [1] 销售网络扩张 - 公司近期新增开业门店85家，截至2026年1月4日，全国门店总量突破千店，达到1068家，构建起覆盖范围广泛、功能协同的销售服务网络 [1] 战略合作与资本运作 - 2025年12月，零跑汽车与中国一汽达成战略合作，一汽以37.44亿元溢价入股公司 [1] 公司基本面与历史业绩 - 过去十年，零跑汽车完成了全域自研及平台化体系构建 [1] - 公司去年销量近60万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立 [1] 未来销量与营收展望 - 公司目标今年销量达到100万辆，长期目标为400万辆 [1] - 2025至2027年，公司将迎来全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量 [1] - 预计集团营收将高速增长并迎来盈利拐点 [1]

核心观点 - 文章核心观点：以比亚迪、零跑、小鹏为代表的，依靠性价比和销量规模在中低端市场取得成功的车企，在向高端市场转型时面临巨大挑战，其根源在于难以摆脱“性价比”和“低价”的品牌标签，以及未能构建起支撑高端品牌的价值生态体系 [7][18][20][29] 比亚迪与赛力斯（问界）经营表现对比 - **比亚迪2025年表现**：全年总销量460万辆，同比增长7.73%，其中海洋网和王朝网合计贡献407.5万辆，占总销量88% [1]；2025年前三季度累计销量326万辆，同比增长18.64%，营收5662.7亿元，同比增长13%，但净利润233.33亿元，同比下降7.55% [3]；前三季度累计产量3,213,569辆，去年同期为2,760,910辆 [4] - **比亚迪单车盈利**：基于前三季度数据计算，每卖一辆车赚约7157元 [6] - **赛力斯（问界）2025年表现**：问界汽车全年新车交付突破42万辆，同比增长9.25% [1]；公司前三季度总销量34.07万辆，其中新能源汽车销量30.46万辆，同比下滑3.82%，营收1105.34亿元，归母净利润53.12亿元，同比增长31.56% [4] - **赛力斯单车盈利与结构**：基于前三季度数据计算，每卖一辆车赚约15591元，是比亚迪的两倍以上；“锚定高端不动摇”的问界贡献了赛力斯收入的90% [6] - **问界高端市场成功**：问界M9平均成交价稳定在55万元，是50万元以上豪华车市场销量冠军，终端市场长期保持不打折，甚至出现加价选装，得益于华为和宁德时代的技术背书及旺盛的终端需求 [19] 中低端市场成功路径与当前困境 - **成功驱动力**：比亚迪、零跑等品牌的崛起，核心驱动力是“性价比”，在2021至2023年新能源汽车普及关键期，价格是多数消费者的首要考量 [7] - **市场回报**：比亚迪12月销量42万辆，其中王朝和海洋网贡献超34万辆，占比超80%；11月销量48万辆，两大系列贡献42.3万辆，占比近九成 [8]；零跑凭借“半价理想”定位，连续9个月稳坐新势力销量榜首，12月销量超6万辆，同比增长42%，2025年全年累计交付59.66万辆，同比增长103% [10]；小鹏汽车聚焦15万元以下市场，凭借MONA M03连续多月交付量超3万辆 [12] - **面临的困境**：1) **价格战与利润压力**：销量基数扩大、竞争加剧导致价格战愈演愈烈，为维持优势而采取的降本增效措施带来隐患 [14]；2) **质量投诉**：第三方平台出现电池续航虚标、刹车故障、车机卡顿等核心问题投诉，加深“便宜没好货”的刻板印象 [14]；3) **品牌圈层固化**：形成“比亚迪是网约车专属”、“零跑只适合预算有限家庭”等固有认知，在高净值用户群体中根深蒂固 [14] 高端化尝试的挑战与失败原因 - **高端化尝试**：比亚迪推出仰望、腾势、方程豹；零跑推出D19车型；小鹏推出X9等车型，试图进军中高端市场 [14] - **市场反响不佳**：比亚迪高端产品销量与声量远不及主流车型，例如仰望U8在11月仅销售28辆 [15][18] - **失败原因分析**： - **策略错误**：将中低端市场的“性价比逻辑”直接套用于高端化，试图以“更高配置、相对低价”破局 [18] - **品牌认知连贯性**：消费者认为品牌的工艺底蕴、品质标准和服务水准具有连贯性，主流产品留下的印象（如工艺细节或可靠性问题）会使其对品牌是否具备高端制造体系产生怀疑 [18] - **价值落地偏差**：高端车的核心是技术落地为用户价值（如底盘高级感、舒适与安全感），而非简单的参数堆砌 [18] - **价格体系混乱**：为追求销量，腾势N7、方程豹豹5等车型上市后不久便大幅降价，削弱了品牌价值、稀缺性与定价权威 [18] 高端市场的成功路径与行业趋势 - **成功案例参考**： - **蔚来汽车**：在30万元以上市场获得认可，12月单月销量超4.8万辆创历史新高，同比增长54.6%，其核心是构建了从产品到服务的完整价值体系，包括与顶尖伙伴合作夯实品质、自建充换电能源网络解决用户焦虑、通过NIO House和专属服务打造高粘性用户社群 [21][24] - **高端品牌生态**：消费者认为高端车型不仅是产品，还需过硬的品质、做工、安全感、尊贵售后、贴心服务及创新研发叠加的荣耀感，高端品牌是一个生态 [24] - **行业趋势变化**： - **消费主体变化**：2025年12月新能源渗透率首次突破60%达61.8%，随着渗透率提高，换购用户正逐渐成为车市消费主力 [24][27] - **消费决策转变**：麦肯锡报告指出，单纯降价对购车决策的刺激效应已持续减弱，拉动作用降至不足4%，多数消费者更关注品质与体验 [27][29] - **消费者观念转变**：曾购买低价新能源车的消费者表示，因遭遇续航虚标、质量等问题，再次购车时更看重安全性、可靠性、耐用性和省心程度，宁愿多花钱选择做工扎实、服务靠谱的品牌 [29] 未来突围方向 - **根本转变**：以比亚迪为代表的车企需彻底跳出以价换量的路径依赖和性价比竞争怪圈，实现从“卖产品”到“卖价值”的转变 [20][29] - **核心任务**：解决低价基因与高端价值需求之间的矛盾，向市场传递技术底蕴、高品质工艺及专属尊贵服务，以打破品牌天花板 [20][29]

公司门店网络扩张 - 截至2026年1月4日，公司在全国已有**1068家**门店，包括**407家**零跑中心、**543家**体验中心和**118家**服务中心 [145] - 自11月4日以来，公司新开门店总计**85家**，其中新开**23家**零跑中心、**58家**体验中心和**4家**服务中心 [7][52][138][145] - 公司的销售网络覆盖**295个**城市，服务网络覆盖**200个**城市 [5][146] 零跑中心布局与功能 - 零跑中心一般位于城市汽车销售服务交付聚集的核心商圈，功能集销售、交付、服务等于一体 [7][148] - 新开业的零跑中心广泛分布于全国多个省份的核心城市，例如浙江嘉兴、海南海口、甘肃兰州、宁夏银川、天津、广东汕头、浙江杭州、广东广州、河南郑州、安徽合肥、山东东营、陕西榆林、广东佛山、河南平顶山、辽宁沈阳、山东泰安、河南安阳、安徽芜湖、浙江金华等地 [8][9][10][11][13][14][15][17][21][22][24][28][29][31][33][36][38][39][41][42][43][45][46][149][150][151][156][157][158][160][162][165][166][169][171][172][173][178][179][180][183][184][185][189][191][192][195] 体验中心布局与功能 - 体验中心一般位于城市商超、城市展厅及卫星店等汽车销售聚集的核心商圈，功能主要以销售和品牌展示为主 [52][196] - 新开业的体验中心深入众多地级市及县城，分布范围极广，覆盖了四川成都、山东济南、辽宁本溪、福建漳州、江苏盐城、宁夏固原、广西贵港、北京、山东菏泽、山东青岛、重庆、宁夏石嘴山、浙江舟山、江西吉安、辽宁辽阳、安徽滁州、上海、浙江杭州、陕西铜川、浙江丽水、福建厦门、贵州贵阳、广东广州、浙江台州、浙江金华、河南安阳、浙江宁波、四川南充、山东滨州、河北沧州、广东茂名、广东云浮、山东聊城、山东潍坊、江苏镇江、甘肃天水、江苏苏州、贵州毕节、广东中山、广东东莞、辽宁大连、新疆乌鲁木齐、浙江温州、山西临汾、云南德宏、河南濮阳、江苏宿迁等地 [53][54][56][57][58][60][61][62][63][66][67][68][71][72][73][77][78][79][80][81][82][86][87][90][91][92][94][95][96][100][101][102][103][104][108][109][111][112][113][114][118][119][120][121][124][125][126][130][131][132][137][197][198][199][200][201][205][206][207][211][212][213][214][215][216][217][218][220][221][226][227][228][229][233][234][235][236][240][241][242][243][247][248][249][250][254][255][256][260][261][262][263][265][266][267][271][272][273][278][279] 服务中心布局与功能 - 服务中心一般位于城市汽车维修服务聚集的商圈，功能主要以维修（机修、钣喷等）为主 [138][279] - 新开业的服务中心位于辽宁辽阳、陕西铜川、甘肃天水、云南德宏 [139][140][141][142][281][282][283][284][285][286][287]

投资评级与核心观点 - 报告对零跑汽车维持“买入”评级，目标价为83.69港币 [1][5][7] - 报告核心观点认为，零跑汽车基本面拐点确立，2025年有望首次实现全年盈利，一汽溢价入股与Stellantis合作形成“国内+海外”双轮驱动格局，公司正开启高端化与全球化新征程，并剑指成为世界级车企 [1][2][3][4] 十年回顾：基本面拐点确立 - 2025年全年销量达到59.7万台，同比增长103%，累计交付超120万辆 [1][2][13] - 公司已连续两个季度（2025年Q2和Q3）盈利，2025年有望首次实现全年盈利 [1][2] - 盈利改善源于“全域自研+平台化”的规模效应：核心零部件自研自制比例达BOM成本的65%，相比外购具备约10%的成本优势 [2] - LEAP平台实现零部件高度通用，显著摊薄了单车研发及制造成本 [2] - 2025年借助Stellantis渠道，出口预计超6万辆，进入全球35国，海外门店超800家 [2] 十周年发布：战略合作与产品升级 - 一汽拟以约37.4亿元总对价认购公司约5%股权，认购价55.29港币/股较公告前收盘价溢价约11% [1][3] - 一汽旗新动力与零跑签署动力总成合作协议，聚焦增程/插混联合开发，首款合作车型预计2026年量产 [3] - 高端D系列产品节奏明确：D19内饰全球首秀，明确2026年4月上市交付；首款MPV D99全球首秀，补齐高端品类布局 [1][3] 下一个十年：长期战略与目标 - 公司长期战略目标是成为世界级车企，目标2026年销量100万辆，远期达到年销400万辆 [1][4] - 实现路径聚焦三大主线：技术从跟跑到领跑、产品矩阵持续扩容（ABCD四大系列覆盖6-30万价格带）、合作生态双轮驱动（Stellantis与一汽形成互补） [4] 盈利预测与估值调整 - 调整后2025-2027年销量预测分别为60万、104万、142万辆，较前次预测变动-6.81%、+0.58%、+0.38% [5][13] - 调整后2025-2027年营收预测分别为683亿元、1235亿元、1688亿元，较前次预测变动-8.36%、-4.03%、-1.15% [5][13] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为6.6亿元、51.1亿元、82.5亿元，较前次预测变动-41.72%、-2.38%、0.00% [5][13] - 调整后2025-2027年毛利率预测分别为14.3%、14.0%、13.8% [15] - 基于可比公司2026年一致预期PE均值16倍，给予公司30%估值溢价，对应2026年21倍目标PE，得出目标价83.69港币 [5][16] 财务与运营数据摘要 - 截至2026年1月2日，公司收盘价为49.56港币，市值为704.65亿港币 [8] - 2024年营收为321.64亿元，同比增长92.06%；预计2025年营收将增长112.35%至683亿元 [11] - 2024年归母净亏损28.21亿元；预计2025年将扭亏为盈，实现归母净利润6.56亿元 [11] - 预计2026年、2027年归母净利润将分别大幅增长至51.10亿元和82.51亿元 [11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.46元、3.59元、5.80元 [11]