机构：国泰海通证券 零跑汽车发布《有关2025 年第一季度未经审核财务业绩的公告》。 25Q1 零跑汽车实现营业收入100.2 亿元，同比+187%，环比-26%。 25Q1 净亏损1.3 亿元，同比显著收窄。公司25Q1 达成毛利率14.9%，同比+16.3pct，环比+1.6pct，创历 史新高。根据公司公告，毛利率同比提升的主要原因是：1）销量上升带来的规模效应；2）持续降本； 3）产品组合优化；毛利率环比提升的主要原因是战略合作带来的毛利增长。 销量同比提升显著，产品组合持续改善带动ASP 提升。25Q1 零跑汽车交付新车8.8 万辆，同比+162%， 环比-28%。其中，零跑C 系列共交付6.8 万辆，占总销量的约76%，较2024 年同期占销量比例增长了 5.7pct，销量结构同比改善。根据我们测算，公司单车收入为11.4 万元，同比+1.0 万元，环比+0.3 万 元；单车毛利为1.7 万元，同比+1.8 万元，环比+0.2 万元。 25M1-4 出口销量新势力第一，海外本地化制造加速落地。25M1-4，公司实现出口13632 辆，其中25Q1 出口7546 辆。渠道建设加速推进：零跑国际已在海 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收达100.2亿元，同比增长187.1%，创历史纪录[1] - 2024年同期营收仅35亿元，净亏损从10.1亿元缩减至1.3亿元，降幅87%[1] - 经营性现金流扭亏为盈，达3.4亿元[1] - 毛利率从2024年同期的-1.4%提升至14.9%，创历史新高[1] 运营数据 - 一季度交付新车8.76万辆，同比增长近100%[1] - 单车收入同比增长4.9%，达11.4万元[1] - 2025年1-4月累计出口新车1.36万辆，位居新造车企业出口量榜首[1] 战略合作与海外扩张 - 与Stellantis合作推动多款车型进入欧洲和东南亚市场[1] - 海外交付量同比增长超200%，成为营收增长重要引擎[1] - 计划2026年在欧洲投产本地化工厂[1] 未来挑战 - 海外市场政策风险和本地化运营成本增加可能削弱盈利能力[1] - 欧洲本地化工厂将推高资本支出[1] - 高端化战略面临品牌力不足的瓶颈[1] 短期目标 - 2025年第二季度目标为实现盈亏平衡[1]

中金：零跑汽车首季表现亮丽 目标价大升46%至80港元 金十数据5月21日讯，中金研究报告指，零跑汽车(09863.HK)首季收入增长1.87倍，主要因销量增长1.62 倍及产品结构优化；毛利率胜市场预期，主要因规模效应增强，且外部策略合作盈利能力较强，期内净 利润亦符合市场预期。该行料次季销量将突破13万辆，达到历史新高。海外方面，今年首季海外门市按 季增加逾100家，门市总数超过500家。今年首四个月出口约1.36辆。该行随着公司海外本土供应能力增 强，通路与产品优势可望进一步释放。由于B平台销售上升，该行将2025及26年营业收入预测分别上调 7.4%及5.7%，净利润预测上调8.6%及52.8%。维持跑赢行业评级，考虑到智慧驾驶提升估值且车型周期 向上，上调目标价46%至80港元。 ...

格力电器 - 格力电器前秘书孟羽童可能与董明珠一同参与公司直播活动，具体情况尚在确认中 [2] - 孟羽童在个人社交平台分享与董明珠的聊天记录，提到"时隔两年，终于收到了来自前老板的微信" [2] - 格力电器官方账号在孟羽童帖文下留言"欢迎回家吃饭" [2] 小米集团 - 小米自主研发设计的3nm旗舰芯片玄戒O1已开始大规模量产 [3] - 该芯片将搭载于高端手机小米15s Pro和超高端OLED平板小米平板7 Ultra [3] - 高通CEO安蒙表示尽管小米推出自研芯片，高通仍是其重要芯片供应商 [3] 零跑汽车 - 零跑汽车创始人朱江明澄清关于他去世的不实传言 [4] - 朱江明提到零跑汽车在2025年第一季度取得了超出预期的财务业绩 [4] 联想集团 - 联想正在开发名为"SS1101"的自研芯片，采用十核CPU架构 [5] - 该芯片单核GeekBench 6跑分超过2000，多核得分突破6700，性能接近天玑8400水平 [5] 海信集团 - 原美的集团副总裁殷必彤加入海信集团，担任筹备中的空气产业总裁 [6][7] - 殷必彤将负责包括家用、中央空调在内的所有空调业务线发展 [7] B站 - B站一季度财报显示净利润达3.6亿元 [7]

【观网财经丨智能早报 5月21日】 智谱清言、Kimi等被通报非法收集使用个人信息 国家网络与信息安全信息通报中心发布通告，经公安部计算机信息系统安全产品质量监督检验中心检 测，在应用宝中35款移动应用存在违法违规收集使用个人信息情况。通报中涉及不少AI应用，据通 报，"智谱清言（版本 2.9.6）"等存在实际收集的个人信息超出用户授权范围；"Kimi（版本 2.0.8）"等 涉及实际收集的个人信息与业务功能没有直接关联；"Wow（版本 1.16.5）""猫箱（版本 1.57.0）"等被 指在配置文件中声明的一些权限，与移动应用的所有业务功能均没有直接关联。 黄仁勋：全球一半AI人才都是中国人，美相关限制令是个错误 5月19日，英伟达CEO黄仁勋再次明确表态，认为美相关限制令"对美国来说是完全错误的"。在他看 来，"如果限令的目标是确保美国保持领先，那么按照目前的规定，这恰恰会导致我们失去领先地位。" 他特别提到，中国在人工智能方面做得非常出色，"全球50%的人工智能研究人员是中国人，你无法阻 止他们在人工智能领域取得进展。 英伟达回应在上海设立新办公空间 5月20日，据智通财经报道，关于英伟达将在上海设立新 ...

新冠病毒流行趋势 - 钟南山预测当前处于爬坡阶段，预计6月底前结束流行，持续6至8周时间 [2] - 钟南山表示本轮感染整体可防可控，建议65岁以上有基础病老年人在48小时内服用特效药 [4] 公司上市动态 - 潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市，细节和方案尚未确定 [3] - 韩国K-Bank再次寻求IPO，已向主要券商发出招股书，预计下周选定主承销商 [4] - 宁德时代港股上市首日涨16.43%，收盘价306.2港元/股，总市值1.38万亿港元 [9] 科技与芯片 - 小米玄戒O1（3nm旗舰芯片）开始大规模量产，将搭载于小米15spro和小米平板7ultra [7] - 联发科首款2nm芯片预计2025年9月流片，可能由台积电代工 [24] - 特斯拉计划6月在奥斯汀推出自动驾驶出租车服务，后续扩展至洛杉矶和旧金山 [23] 银行与金融 - 多家银行下调大额存单利率，产品即将全面进入"1时代" [10][11] - 民营经济促进法正式实施，首次以立法形式确立民营经济法律主体地位 [14] 消费与零售 - 肯德基申请注册"冷静星期四"商标，此前已成功注册多枚"疯狂星期四"商标 [15] - 胖都来商场更名为盈都来，名称变更与集团"盈中控股"相关 [4] 旅游与出行 - 携程预测2025年端午假期亲子、宠物、演出为三大驱动因素，本地游占比50% [11] - 泰国1-5月接待外国游客1340万，同比下降1.75%，中国为最大客源市场 [18] AI与科技产品 - 谷歌发布AI全家桶Google AI Ultra，月费249.99美元，整合Gemini应用和Veo视频生成 [19] - 腾讯混元发布游戏视觉生成平台，提升游戏美术设计效率数十倍 [20] - 美团将推出AI编程工具"NoCode"，定位氛围编程方向 [21] 融资与投资 - 中物产业运营完成5亿元A轮融资，用于粮食收购和仓储优化 [25] - 茶星人完成近5000万天使轮融资，资金用于技术研发与产能建设 [26] - 数字光芯完成数千万A+轮融资，资金用于芯片研发和团队扩张 [30] 行业动态 - 英伟达回应上海新办公空间传闻，称是为现有员工租用 [9] - 零跑汽车创始人朱江明辟谣去世传闻，强调公司运营正常 [8] - 美的原副总裁殷必彤加盟海信集团，出任空气产业总裁 [11]

纪要涉及的公司 零跑汽车（原文中“领跑汽车”应为笔误）[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **毛利率情况** - 2025年一季度毛利率达14.9%，高于2024年四季度的13.3%，得益于零部件外供收入计入和整车业务规模效应及降本[2][3] - 预计2025年二季度毛利率略低于一季度，约为13%-14%，因C10、C11、C16改款车型产能爬坡和零部件外供业务模式转变[2][4] - **出口情况** - 2025年1 - 4月出口量达13,600辆，4月单月出口6,000辆，得益于C10增程版出口及海外市场拓展[2][4] - 海外市场处于高速增长阶段，年底单月终端需求量有望达大几千辆，2026年出口量有望同比翻倍至十几万辆[6] - **销量与收入预期** - 维持2025年国内销量预期55 - 56万辆，对应整车收入约630亿元，加上零部件外供收入，全年总收入预计约650亿元[2][5] - 预计2025年海外销量6 - 8万辆，对应投资收益约3亿元，海外市场空间100亿元[2][5] - 预计2026年国内销量将达100万辆，相比2025年增长80% - 90%以上[2][6] - **估值预期** - 2025年国内市场估值约1,000亿元，整体估值可达1,100 - 1,200亿元[2][5] - 若B10成功上市，B01和B05达稳态销量，D系列新款车提前亮相，2026年估值有望提前演绎至1,500亿元甚至更高[2][5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 零部件外供部分收入来自战略合作伙伴协议中的授权费、研发费用等，前期费用使利润率较高[3] - 2025年一季度是汽车行业传统淡季，且折扣较多，市场对销量和利润端持保守态度[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入为100.2亿元，同环比分别为+187.1%/-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元；新车周期强势，上调2025-2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,747|32,164|59,734|90,805|119,586| |同比(%)|35.23|92.06|85.72|52.01|31.70| |归母净利润（百万元）|(4,216.27)|(2,820.80)|613.67|4,395.46|7,673.15| |同比(%)|17.47|33.10|121.76|616.25|74.57| |EPS-最新摊薄（元/股）|(3.15)|(2.11)|0.46|3.29|5.74| |P/E（现价&最新摊薄）|(14.18)|(21.19)|97.41|13.60|7.79| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：62.20 - 一年最低/最高价：18.64/67.45 - 市净率(倍)：7.59 - 港股流通市值(百万港元)：63,844.01 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：7.53 - 资产负债率(%)：73.25 - 总股本(百万股)：1,336.97 - 流通股本(百万股)：1,116.41 [6] 公司公告 - 2025Q1公司收入100.2亿元，同环比分别为+187.1%/-25.6%；单季度权益持有人应占净亏损为1.3亿元（2024Q1为-10.1亿元，2024Q4为0.8亿元） [8] 2025Q1公司毛利率大超预期 - 营收同比大幅改善，Q1实现销量8.8万辆，同环比分别+162.1%/-27.6%，整体ASP环比+2.8%至11.4万元 - 毛利率表现远超预期，Q1单季度毛利率为14.9%，创历史新高，同环比分别+16.3/+1.6pct，环比改善因持续推动自研降本&战略合作推进 - 费用率同比改善显著，Q1销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/8.0%，同比分别-6.2/-0.1/-6.9pct，环比分别+1.0/+1.1/+1.3pct - 渠道方面，截至2025年3月底，已布局销售门店756家，服务门店449家，覆盖279个城市；2025年将深化一二线城市渠道，预计年底新增覆盖80个空白市、县，地级市以上城市覆盖率提升至90% - 出口方面，2025Q1出口0.75万台，截至3月底，海外建立超500家兼具销售与售后服务功能网点，欧洲超450家（24年底为350家），亚太市场近50家；将在2025年底前启动零跑C10马来西亚本地化组装项目，预计2026年实现欧洲本地化制造 - Q1单季度净亏损-1.3亿元，单车亏损-0.15万元/辆 [8] B10稳定爬坡中，新车周期强势 - 全新B平台首款车型B10于2025年4月10日正式上市至今日交付超万台；B系列首款轿车B01已于4月亮相上海国际车展，预计7月正式上市；B05也将在年内上市 [8] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025年-2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元（原为2.0/25.4/36.3亿元），对应PE为97/14/8x - 考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确；与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期，维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|...|...|...|...| |利润表（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表（百万元）|...|...|...|...| |主要财务比率|...|...|...|...| [9]

公司动态 - 零跑汽车创始人朱江明两次辟谣网络传闻，包括去世谣言和年薪811.9万元谣言，实际年薪为8万元，成立至今领取薪酬不足200万元 [2] - 公司股价表现强劲，截至5月20日报62.2港元/股，总市值831.59亿港元，年内涨幅超90% [2] - 公司2025年第一季度业绩超预期，朱江明表示取得"超预期成绩" [2] 财务表现 - 2025年第一季度汽车交付量87552辆，同比增长162.1% [3] - 第一季度收入100.2亿元，同比增长187.1% [4] - 毛利率创历史新高达14.9%，同比提升主要得益于销量提升、成本管理及产品组合优化 [4] - 权益持有人应占亏损1.3亿元，亏损同比大幅收窄但环比略有增加 [5] - 在手资金充裕，截至2025年3月31日现金及等价物等合计257.0亿元 [6] 战略合作 - 与一汽集团合作新能源乘用车联合开发及零部件合作 [4] - 与Stellantis成立合资公司"零跑国际"，已进入23个国际市场 [4] - 海外销售与售后服务网点超500家，环比增加超100家，其中90%位于欧洲 [4] - 计划2025年底启动马来西亚C10本地化组装，2026年实现欧洲本地化制造 [5] - 1-4月出口13632台，为造车新势力出口量最大车企，其中第一季度出口7546台 [5] 技术研发 - 坚持全栈自研，6个月实现EEA 3.5架构上的高通8650域控组合辅助驾驶方案 [6] - 自研端到端辅助驾驶系统，支持2025年下半年和2026年上半年推出的城市记忆通勤和城市NOA功能 [6] - 2025年预计智驾总投入8亿元人民币 [6]

财务表现 - 2025年第一季度收入达100.2亿元，同比增长187.1%，创公司成立以来最佳季度表现 [2] - 销量同比增长162.1%，单车收入同比增长4.9%，产品组合优化推动收入增长 [2] - 毛利率达14.9%，创历史新高，主要受益于规模效应和成本管理优化 [4] - 现金及等价物等合计257亿元，为研发提供资金保障 [4] 销量与产品 - 一季度销量87552辆，同比增速为造车新势力中最快 [4] - C系列车型交付67812辆，占总销量77.5%，占比同比提升5.7个百分点 [4] - 累计交付量突破70万辆里程碑 [4] - 年度销量指引维持50万-60万辆，目标实现盈亏平衡 [4] 技术研发 - 发布LEAP3.5技术架构，实现软硬件超级集成和舱驾一体功能 [5] - 全域自研策略提升研发效率和资金使用优势 [5] 海外扩张 - 1-4月出口13632辆，为造车新势力中出口量第一，一季度出口7546辆 [5] - 海外网点超500家，欧洲占450家，亚太近50家，环比新增超100家 [5] - 与Stellantis集团合作推进马来西亚C10本地化组装，2025年底启动 [5] - 计划2026年实现欧洲本地化制造，加速欧洲市场拓展 [5] - 海外策略侧重市场开拓而非短期盈利，合作伙伴Stellantis提供法规和渠道支持 [6] 资本市场 - 2025年股价涨幅超100%，市值一度突破900亿元 [9] - 创始人及一致行动人4月增持超3亿港币，显示管理层信心 [9]