报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务发展 - 2024年5月零跑汽车交付量达18165台,同比增长50.6% [1] - 公司首款中大型六座SUV车型C16将于6月正式上市,有望带动销量持续增长 [2] - 零跑国际正式组建完成,计划自2024年9月起在欧洲9个国家市场推出零跑汽车,并将在中东、非洲、亚太等地区进行产品上市 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为-23.53/25.58/34.15亿元,对应2025-2026年PE为12.51/9.37倍 [3] 财务数据总结 收入与利润 - 2023-2026年营业收入分别为16,747/42,347/71,989/95,457百万元,收入增长率分别为35.22%/152.86%/70.00%/32.60% [5] - 2023-2026年归母净利润分别为-4,216/-2,353/2,558/3,415百万元,净利润增长率分别为17.47%/44.18%/208.71%/33.50% [5] 盈利能力 - 2023-2026年毛利率分别为0.48%/20.00%/24.40%/24.40% [5] - 2023-2026年销售净利率分别为-25.18%/-5.56%/3.55%/3.58% [5] - 2023-2026年ROE分别为-33.74%/-12.61%/12.05%/13.85% [5] - 2023-2026年ROIC分别为-29.21%/-12.54%/9.62%/11.07% [5] 资产负债 - 2023-2026年资产负债率分别为56.07%/44.40%/43.95%/41.98% [5] - 2023-2026年流动比率分别为1.61/2.13/2.16/2.28,速动比率分别为1.29/1.78/1.91/2.07 [5] 营运能力 - 2023-2026年总资产周转率分别为0.70/1.37/2.02/2.38 [5] - 2023-2026年应收账款周转率分别为12.83/21.90/29.14/49.51,应付账款周转率分别为2.11/3.52/5.25/5.92 [5] 估值 - 2023-2026年PE分别为-8.96/-13.60/12.51/9.37,PB分别为3.47/1.72/1.51/1.30,EV/EBITDA分别为-8.97/-8.81/5.45/2.63 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持零跑汽车(9863)的投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 销量 - 公司2024Q1交付新车33410辆,同比增长218%,环比下滑40% [1] - 销量同比大增是因为公司产品逐步得到市场认可且产品矩阵更加丰富 [1] - 销量环比下滑主要是因为公司全系车型在第一季度换代,老款车型产销有所调整,加上春节假期的季节性影响 [1] - 公司季度销量有望环比提升,因为C16新车型将于2024年6月上市交付,为公司销量贡献增量,同时24款新车将逐步放量 [1] 毛利率 - 公司2024Q1毛利率为-1.4%,同比改善6.4个百分点,环比下降8.1个百分点 [2] - 毛利率同比改善是因为销量同比提升带来的规模效应和公司持续推进的降本工作 [2] - 毛利率环比下降主要是因为23款车型促销和销量环比下滑带来的单车制造成本上升 [2] - 公司季度毛利率有望环比提升,因为23款车型清库完成、C系列车型搭载更好成本表现的LEAP3.0技术,以及销量提升带来的规模效应增强 [2] 海外业务 - 零跑与Stellantis集团合作的合资公司正式成立,公司海外销售开启第二增长曲线 [3] - 合资公司将于2024年9月首先在欧洲开启销售,并计划在今年年底前将其在欧洲的销售网点扩展至200家 [3] - 合资公司也计划自今年第四季度起,进军印度和亚太、中东和非洲以及南美市场,首批推出C10和T03两款车型 [3] - 在接下来的三年里,合资公司每年至少推出一款全新车型 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别约为311/570/785亿元,归母净利润约为-28/-4/6亿元 [4] - 公司2024年5月30日收盘市值对应2024/2025/2026年PS为1.1/0.6/0.4倍 [4] - 考虑到公司目前体量较小,国内市场将受益于10-20万元经济型智能车市场扩容,与Stellantis合作的轻资产出海模式将打开新成长空间 [4] - 参考可比公司,给予公司2024年1.4-1.5倍PS,对应合理价值区间为35.81-38.37港元,维持"优于大市"评级 [4] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 [5] - 原材料价格大幅上涨 [5] - 海外销量不及预期 [5]

报告公司投资评级 零跑汽车维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 零跑汽车Q1交付33410辆车，销量同比增长218% [1] 2) 公司Q1毛利率为-1.4%，同比改善6.4pct，但不及预期 [1] 3) 公司Q1归母净利润为-10亿，同比减少11%，归母净亏损率为29% [1] 4) 零跑国际正式成立，计划未来三年每年至少推出一款全新车型 [2] 5) 预计零跑2024-2026年销量约26/53/75万辆，总收入达301/594/822亿元 [2] 6) 预计零跑2024-2026年净利润率为-15%/-4%/-2% [2] 公司投资评级 1) 给予零跑汽车(9863.HK)34港元目标价，维持"买入"评级 [2] 风险提示 无

会议主要讨论的核心内容 公司整体概况 - 公司定位聚焦于10-30万元价格带,目前主要产品集中在10-20万元区间 [8] - 公司发展历程可分为三个阶段:19年前探索、20-22年快速增长、23年后高速成长 [8] - 公司与斯兰蒂斯成立合资公司,领跑占股49%,未来3年将推出4款海外车型 [9] 公司优势分析 - 创始人具有汽车电子技术背景,公司实现全域自研,自研资产占BOM成本60% [9][10] - 公司产品架构通用化率高达88%,带来明显的规模效应和成本优势 [10][11] - 公司采用中央集成架构,限速程度降低,成本优势明显 [11] - 公司财务表现优异,毛利率持续提升,销管费用和研发费用在新势力中最低 [11][12] 公司国内成长逻辑 - 公司聚焦10-20万元价格带,该价格带新能源渗透率较低,竞争相对较弱 [12][13] - 公司采用增程技术,可缓解续航里程焦虑,成本优势明显 [13][14] - 公司渠道扩张迅速,23年底达560家,24年预计800家,为销量增长提供基础 [15] - 公司产品性价比优势明显,配置同级领先,智能化水平同级最优 [15][16] 公司海外出口逻辑 - 自主品牌出口增速高,中长期出口有望超1000万辆 [16] - 公司与斯兰蒂斯合资,可利用其成熟渠道快速拓展海外市场 [18][19] - 公司出口定价较国内高20万元左右,盈利能力更强 [19][20] - 公司今年销量有望达25万辆,营收320亿元 [20]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长295.41%，达到123.85亿元[1] - 归母净利润同比增长21.77%，达到3.3亿元[1] - 公司2024年一季度毛利率为-1.4%，同比改善6.4个百分点[1] - 公司2024年一季度销售/管理/研发费用率同比分别下降15.0%、8.5%、13.7%[1] - 公司2024年一季度实现净亏损10.13亿元，同比减亏[1] 未来展望 - 零跑国际计划自9月起在欧洲9个国家开启销售，未来将进一步开拓南美、亚太、中东和非洲市场[1] - 公司长期展望包括国内深耕主流市场、海外轻资产运营加速开拓和外供零部件开拓新业务[1] - 公司上调2024年-2026年归母净利润预期至30亿元，维持“买入”评级[1] 财务数据 - 零跑汽车2026年预计实现净利润增长率为234.91%[3] - 流动资产和非流动资产在2023年至2026年间呈现增长趋势[3] - 2026年预计ROE为22.62%，较之前几年有显著提升[3] 投资评级 - 东吴证券投资评级标准中，买入评级对应个股涨跌幅相对基准在15%以上[6] - 东吴证券研究所提醒投资者应充分考虑自身特定状况，不应将报告作为唯一投资决策因素[8]

业绩总结 - 零跑汽车2024年Q1收入为35亿元，毛利率下滑至-1.4%[2] 未来展望 - 零跑汽车2024年国内新车周期陆续启动，海外业务前景可期，维持“买入”评级[1] - 零跑汽车与Stellantis集团合资成立“零跑国际”，预计2025年海外销量有望快速爬升，产品具备性价比优势[3] 其他新策略 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[14] - 客户应注意本报告可能包含的超级链接，浏览链接网站需自行承担费用和风险[15] - 公司可能参与、投资或持有报告涉及的证券，存在与相关公司的业务关系[16]

公司投资评级 零跑汽车首次被评为"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司专注性价比战略,聚焦10-30万元主流电车价格带 [9] - 公司从纯电迈向增程,23年与Stellantis合作进入成长新阶段 [11][12][13][15] - 创始人深耕AI&电子领域30年,奠定公司核心技术自研基础,Stellantis入股公司并成立合资公司零跑国际助力海外市场拓展 [16][17][18] - 公司已布局4款C系+1款T系车型,未来将推多款新车型 [19][20] 整体认知 - 公司坚持全域自研,自研自产部分约占BOM的60%,供应链垂直整合能力强 [25][26][27] - 公司整车架构通用化率高,中央集成式E/E架构集中度提升,有助于规模效应和成本优势 [28][29][30] - 公司毛利率和费用率均优于同行,盈利能力有望快速提升 [31][32][33][34] 内需成长逻辑 - 公司聚焦10-20万元主流市场,新能源渗透率仍有较大提升空间 [35][36][37] - 公司采取纯电+增程双轮驱动策略,可最大化销量 [43][44] - 公司加速渠道扩张,2024年门店数量有望增加200家,为销量增长奠定基础 [45][46][47] - 公司产品性价比优势明显,同级别中配置更优秀 [49][50][51][52][53] 出口成长逻辑 - 自主品牌出海空间大,利润空间更高 [53][54][57][58] - 公司与Stellantis合资成立零跑国际,有望借助Stellantis成熟渠道快速卡位海外市场 [59][60][61] - Stellantis 2030年纯电销量目标500万,与公司新能源属性契合,且渠道网络完善有利于公司出海 [61][62][64][65][66][67][68] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为325.4/646.1/882.0亿元,同比增速分别为94.3%/98.6%/36.5% [72] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润-34.05/0.98/20.86亿元 [72]

业绩总结 - 零跑汽车2024年第一季度实现营收34.86亿元，同比增长141.7%[1] - 2024Q1毛利率同比改善明显，为-1.4%[2] - 公司2024-2026年预计实现营业收入分别为347.85亿元、569.17亿元、828.11亿元，同比增速分别为108%、64%、45%[8] - 公司下调盈利预期，预计2024年归母净利润为-31.91亿元，2025年为0.38亿元，2026年为20.03亿元[6] 用户数据 - 2023年ROE为-34%，2026年预计达到18%[9] - 2023年EPS为-3.62，2026年预计为1.50[9] - 2023年销售净利率为-25%，2026年预计为2%[9] - 2023年营业收入为16747百万元，2026年预计为82811百万元[9] 市场扩张和并购 - 零跑汽车计划加速海外市场布局，首站将在欧洲9国推出新车型，并计划拓展至全球其他地区[4] 其他新策略 - 该公司股票投资评级为增持，股价单位为港币，其余单位为人民币[9]

季度业绩 - 2024年第一季度的季度总收益达人民币3,486.2百万元[2] - 2024年第一季度的汽车总交付量为33,410辆，较2023年同期增加217.9%[2] - 2024年第一季度的T03交付量为9,433辆，较2023年同期增加140.3%[3] - 2024年第一季度的C11交付量为12,122辆，较2023年同期增加129.1%[4] - 2024年第一季度的C01交付量为3,998辆，较2023年同期增加209.4%[5] - 2024年第一季度的收益为人民币3,486.2百万元，较2023年同期增加141.7%[6] - 2024年第一季度的毛利率为(1.4%)，较2023年同期的(7.8%)有所改善[6] 财务状况 - 2024年第一季度的研发开支为人民币520.0百万元，较2023年同期增加26.1%[11] - 2024年第一季度的销售开支为人民币427.9百万元，较2023年同期增加8.8%[12] - 2024年第一季度的经营活动所用现金净额为人民币1,180.9百万元，较2023年同期减少54.8%[16] 公司发展 - 公司与金华市产业基金有限公司和武义县金投控股集团有限公司签订了2024股份认购协议，募集资金不超过人民币600百万元，用于研发投资、营销、提升生产能力和运营资金等[19] - 公司发布了首款全球化车型C10和2024款全新全系车型，计划在2024年三季度末登陆欧洲及全球主要市场[20] - 零跑汽车在2024北京车展发布了C16预售，作为首款全场景多用途的中大型六座SUV车型，计划于2024年6月正式上市并开启交付[21] 国际市场拓展 - 零跑国际由Stellantis集团和零跑汽车分别持股51%和49%，总部位于荷兰阿姆斯特丹，计划将T03和C10两款电动车型推向欧洲市场[22] - 零跑国际计划在法国、意大利、德国等九国市场推出零跑汽车，并计划在2026年将销售网络拓展至500家[24] - 零跑国际将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地，印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国等地进行产品上市[25]

业绩总结 - 公司毛利率在2023年逐渐转正，全年实现正的毛利率[2] - 公司在2023年全年固定资产周转率达到4.5倍，表现非常优秀[10] - 公司研发费用占营收比例和单车型研发费用都非常低，表现优秀[10] 用户数据 - 领跑汽车销量在过去几年持续增长，2024年4月份销量达到1万5左右，表现优秀[1] - 公司在10到20万智能车市场上具有持续优势，预计能够保持较长时间[12] - 领跑汽车预计在C16、C10和C11车型下能够取得较大份额增长，销量预计今年26万明年43万[12] 未来展望 - 10到15万价位段新能源车市场渗透率低，仍有巨大增长空间[4] - 公司在10到15万和15到20万乘坐车市场份额分别为1.3%和2%，具有长期成长潜力[13] 新产品和新技术研发 - 领跑汽车主要专注于10到20万价位的经济型智能电动车市场，市场潜力巨大[3] - 公司60%的研发资源用于自主研发，尤其在三电系统方面取得突出成绩[8] - 领跑汽车在L2级别的自动驾驶功能方面表现优异，支架车型配备全面[5] 市场扩张和并购 - 领跑汽车目前净利润率为负，使用PS给公司估值，认为公司有很大的成长空间[13]