投资评级 - 零跑汽车（09863.HK）投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 考虑到公司在手订单饱满B平台车型性价比及智能化优势突出将2024 - 2026年收入预测上调且由于公司毛利率快速提升费用管控良好将2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测上调考虑到B平台车型性价比智能化优势有望提振2025年往后销量前景国内汽车销售业务规模效应有望驱动盈亏平衡点提前海外本地化制造部署完成有望提振海外出口盈利前景维持买入评级[2] - 2024Q3毛利率超预期提升带动减亏进程超预期2024Q3收入98.6亿元同比增长74%对应季度ASP环比提升约1.5万元至11.5万元2024Q3 Non - GAAP净亏损5.4亿元好于预期主要由于2024Q3毛利率环比提升5.3pct至8.1%超出预期受益于高毛利车型占比提升规模效应释放成本管理进展明显经营费用率环比下降10pct至17%受益于规模效应驱动[2] - B平台车型夯实同价位智能化优势2025年底海外本地生产减轻关税影响2024Q3实现交付8.62万辆10月交付3.82万辆净增订单超4万辆驱动2024全年25万交付目标有望超额完成2024年10月14日B平台全新车型B10正式亮相为定价10 - 15万元的紧凑型SUV搭载Leap3.5架构高通8295座舱芯片高通8650智驾芯片激光雷达支撑2025年端到端AI大模型落地巩固同价位智能化优势B10有望在2025年4月国内交付伴随其余两款B平台车型拟于2025Q3、2025Q4依次交付2026年3款新车目标销量超过C平台车型有望驱动2025 - 2026年交付曲线继续向上出口方面2024年交付8千 - 1.2万台目标有望实现后续或逐步进入南美澳洲中东市场分散地缘风险力争2025年底实现本地化生产以降低关税扰动维持成本竞争优势[2] 财务数据相关 - 2022A - 2026E营业收入分别为123.85亿元、167.47亿元、324.87亿元、558.43亿元、777.23亿元YOY分别为295.4%、35.2%、94.0%、71.9%、39.2%[3] - 2022A - 2026E净利润分别为 - 51.09亿元、 - 42.16亿元、 - 35.28亿元、 - 14.19亿元、11.04亿元[3] - 2022A - 2026E毛利率分别为 - 15.4%、0.5%、7.2%、10.1%、11.5%[3] - 2022A - 2026E净利率分别为 - 36.9%、 - 21.0%、 - 8.7%、 - 1.2%、2.4%[3] - 2022A - 2026E ROE分别为 - 0.1%、 - 0.0%、 - 0.0%、 - 0.0%、0.0%[3] - 2022A - 2026E EPS分别为 - 4.4元、 - 3.0元、 - 2.3元、 - 0.5元、1.4元[3] - 2024E - 2026E P/E分别为0倍、0倍、23.2倍[3] - 2024E - 2026E P/B分别为1.2倍、0.7倍、0.6倍[3]

投资评级 - 零跑汽车的投资评级为"增持(维持)" [1] 核心观点 - 零跑汽车10月销量大幅增长，交付量达38177辆，同比增长109.7%，订单量超过42000辆，C10、C11、C16三车型订单全部过万 [3] - B10车型在巴黎车展期间正式亮相，标志着零跑汽车的全球化战略，计划到2025年底在欧洲设立500个经销商，并扩展到中东、非洲、亚太、南美市场 [3] - 零跑汽车销量稳居新势力前三，C16、C11、C10产品口碑良好，C16获得"中国十佳底盘"和"中国十佳车身"两项大奖，C10和C16分别进行了OTA推送，新增多项功能并优化体验 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-37.03亿元、-10.80亿元、8.54亿元，对应2026年PE为46.37倍，维持"增持"评级 [4] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预计分别为299.06亿元、542.03亿元、799.32亿元，收入增长率分别为78.58%、81.25%、47.47% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-37.03亿元、-10.80亿元、8.54亿元，对应EPS分别为-2.77元、-0.81元、0.64元 [5] - 2024-2026年毛利率预计分别为5.00%、13.00%、14.00%，销售净利率预计分别为-12.38%、-1.99%、1.07% [7] - 2024-2026年ROE预计分别为-42.08%、-13.98%、9.95%，资产负债率预计分别为72.98%、82.89%、86.03% [7] 财务预测 - 2024-2026年流动资产预计分别为257.53亿元、375.63亿元、531.29亿元，非流动资产预计分别为68.10亿元、75.79亿元、83.23亿元 [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为299.06亿元、542.03亿元、799.32亿元，营业成本预计分别为284.11亿元、471.57亿元、687.42亿元 [6] - 2024-2026年净利润预计分别为-37.03亿元、-10.80亿元、8.54亿元，对应EPS分别为-2.77元、-0.81元、0.64元 [6] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为2.32亿元、45.59亿元、71.50亿元，投资活动现金流预计分别为-7.36亿元、-0.55亿元、4.53亿元 [7]

投资评级 - 增持(维持) [1][5] 核心观点 - 报告期内零跑汽车2024年第三季度实现营业总收入98.6亿元环比增长89.3%同比增长74.3%实现归母净利润 -6.9亿元毛利率同比提升期间费用率有所降低C系列产品表现亮眼11月将推出全新车型预计2024年第四季度延续良好财务表现且有望超额完成全年25万辆销售目标 [2][3] 财务数据总结 - 2024 - 2026年预计实现归母净利润 -37.03/ -10.80/8.54亿元对应2026年PE为46.37倍 [5] - 2022 - 2026年营业收入分别为12385、16747、29906、54203、79932(单位:百万元)收入增长率分别为295.41%、35.22%、78.58%、81.25%、47.47% [4] - 2023 - 2026年毛利率分别为0.48%、5.00%、13.00%、14.00%销售净利率分别为 -25.18%、 -12.38%、 -1.99%、1.07% [7]

报告投资评级 - 零跑汽车投资评级为增持[2] 报告核心观点 - 2024Q3零跑汽车盈利能力大幅改善亏损明显收窄营收同环比增长毛利率同环比上升费用端各费用率同环比持续改善[3] - 2024Q3零跑汽车销量显著提升10月净增订单有望保持销量增长且全新B系列车型即将上市有望带来销量增量[3] - 零跑汽车海外业务持续推进T03和C10在欧洲发布海外门店数量增加全球化布局加速[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3实现营收98.6亿元同/环比+74.3%/+83.9%实现归母净利润 -6.9亿元同/环比亏损收窄[3] - 2024Q3单车平均营收（ASP）为11.4万元同/环比分别为-10%/+14%[3] - 2024Q3公司毛利率为8.1%同/环比分别+6.9pct/+5.3pct[3] - 2024Q3公司的研发/销售/行政费用率分别为7.9%/5.6%/3.4%同比分别为-0.4pct/-2.2pct/-0.3pct环比分别为-5.1pct/-3.2pct /-2.1pct[3] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入298.71、492.40、650.79亿元同比增速为78%、65%、32%实现归母净利润-37.99、-27.41、1.31亿元同比减亏、减亏、扭亏EPS为-2.84、-2.05、0.10元对应当前股价的PS估值分别为1.4、0.8、0.6倍[5] 销量方面 - 2024Q3实现销量8.62万辆同/环比分别为+94.4%/+61.7%C系列占比达到78.3%[3] - 10月公司净增订单数超4万台[3] - 截至2024年9月底公司共有493家销售门店、362家服务门店覆盖204个城市预计2024年年底销售门店将超过700家[3] 海外业务方面 - T03和C10两款产品已于9月24日在欧洲发布截至2024年10月底在欧洲已实现339家具有销售和售后服务功能的门店[3] - 计划于2025年形成500家以上渠道规模以支撑公司海外销量的增长[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为45港元 [4] 报告的核心观点 - 零跑汽车Q3销量和毛利率表现超预期，受益于以旧换新政策和新车型爬坡 [1] - 全年销量有望超出目标，Q4销量预计进一步增长到11万辆以上，2025年销量目标为50万辆以上 [2] - 公司规划扩大产能，目标到2025年底年产能达到100万台 [2] - 2024年海外销售目标为8000-12000台，预计2025年底前实现本地化生产 [3] - 全年毛利率目标有望超额完成，预计2025年平均毛利率为9%左右 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与收入 - Q3交付86165辆汽车，同比/环比增长94%/62%，收入同比增长74.3%至98.6亿人民币 [1] - 2024Q3销售的86165辆汽车中，78.3%为C系列车型，7/8/9月销量分别为22093/30305/33767辆，10月进一步增长到38177辆 [2] - 预计Q4销量增长到11万辆以上，全年销量远超25万目标，2025年销量目标为50万辆以上 [2] - 2024-2026年销量预计为29/50/72万辆，总收入达322/550/817亿元 [4] 毛利率与利润 - Q3毛利率同比/环比提升6.9/5.3pct至8.1%，毛利润同比大涨100%+至8亿左右 [1] - Q3归母净亏损同比降低30%至6.9亿，亏损率环比收窄15pct至7%，经调整净亏损为5.4亿，亏损率为5% [1] - Q1-3整体毛利率为4.8%，Q3毛利率超预期达到8.1%，预计Q4毛利率进一步改善，全年有望超额完成5%的毛利率目标 [3] - 预计2025年国内市场毛利率为10%以上，出海部分为3%，平均毛利率为9%左右 [3] - 2024-2026年归母净利润率为-9%/-2%/2% [4] 产能规划 - 当前浙江金华工厂月产能4万，正在加紧新建杭州工厂，目标2025年上半年投产，金华第三座工厂预计2025年底或2026年初投产，目标到2025年底年产能达到100万台 [2] 海外销售 - 2024年海外销售目标为8000-12000台，T03和C10两款车型已完成欧盟WVTA认证，2024年9月24日在欧洲上市，截至10月底已开业339家经销商门店 [3] - 预计2025年形成500家以上渠道规模，2025年底前实现本地化生产 [3] 投资建议 - 预计2024-2026年销量为29/50/72万辆，总收入达322/550/817亿元，归母净利润率为-9%/-2%/2% [4] - 给予零跑汽车595亿港元目标估值，对应1x 2025e P/S，目标价45港元，维持"买入"评级 [4]

一、涉及公司 零跑汽车[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年第三季度业绩表现 1. **交付量与营收** - 第三季度交付量为86,165台，环比增长61%，同比增长94%。营业收入达到98.6亿元，环比增长84%，同比增长74%[3]。 2. **毛利率与亏损** - 毛利率大幅改善至8.1%，而今年前9个月的平均毛利率为4.8%，第三季度净亏损为6.9亿元，但经营性现金流稳步提升，达到19.6亿元，在手资金充沛，达187亿人民币[3][4]。 3. **渠道布局** - 截至9月底，国内拥有493家销售门店和362家服务门店；在欧洲市场，截至10月底，经销商门店已达339家[4]。 （二）产品组合与销量结构 1. **C系列车型占比** - C系列车型占比持续优化，从一季度的72%提升到二季度的75%，再到三季度的78%。前三个季度总销量达到17.28万台[5]。 2. **10月销量与订单** - 10月份销量达到3.81万台，当月订单超过4万台，其中C11、C10和C16三款SUV订单均超过1万台，这三款SUV使零跑成为现阶段10 - 20万元价格区间内唯一单月订单均过万的新势力品牌，并连续多个月排名前三，且10月17日实现了第50万辆车下线[5]。 （三）未来发展策略 1. **产品多样化战略** - 继续推进产品多样化战略，计划推出B系列车型，首款紧凑型SUV B10于10月14日在巴黎车展全球首秀，预计2025年第一季度末左右在国内上市，基于全新的Leap 3.5架构打造，配备高通8,295芯片及AI大模型，搭载激光雷达和高通最新8,650智驾芯片，实现城市及高架领航等高阶辅助驾驶功能[6]。 2. **研发投入与进展** - 在研发方面持续加大投入，7月份对现有智能座舱功能进行OTA升级，在C11上实现AI大模型上车功能，10月份OTA升级新增及优化31项功能，C16上市后首次OTA推送新增及优化39项功能。在智能驾驶方面，正在开发端到端的大模型支架系统，目前已有400余名支架研发工程师，计划年底扩招至约500人，同时加大AI算力及数据基建资源投放，以保障端到端AI大模型研发及2025年的量产交付[7]。 3. **渠道扩张与变革** - 坚持“1+1”的渠道发展模式，加快渠道扩张与变革。截至9月底，国内销售门店和服务门店数量如上述，预计到今年年底，销售门店将超过700家，服务门店将超过400家。在欧洲市场，截至10月底，经销商门店已达339家，还将逐步布局亚太、中东、非洲及南美市场，预计形成500家以上的渠道规模。在售后服务方面，在欧洲建立了一个配件仓库、五个配件分厂以及超过140个支持配送中心，每天两次向维修网点配送零部件[8][9]。 4. **销量与毛利率预期** - 基于10月份4.2万台订单，预期第四季度销量将有较大幅度增长，三季度平均毛利率8.1%，预计四季度进一步提升。明年计划每月平均销量达到4万台，全年目标是50万台以上，通过规模效应和降本增效措施，计划明年实现10%以上的毛利率。B系列定位于10 - 15万元价格区间，将为公司带来显著增长[10]。 5. **产能规划** - 两个金华工厂总产能约为4万辆/月并已饱和，正在加紧建设杭州新工厂，目标明年上半年投产，还在规划金华第三工厂，有望明年底或后年初投入生产，到明年底预计总产能将达到100万辆[11]。 （四）国际化战略 1. **欧洲市场进展** - 9月703和71两款车型已在欧洲上市，截至10月底，开设了339家经销商门店并具备完善售后服务功能，建立了一个配件仓库、五个配件分厂及超过140个支持配送中心，每天两次向维修网点配送零部件。在欧洲市场的销售策略依托原子集团经销商网络，T03和C10已通过欧盟认证，T03受欢迎，C10树立品牌形象，截至三季度共出口6,000多台，整体销售势头良好，零配件配送效率高，24小时内可完成配送[13][15]。 2. **应对地缘政治因素** - 欧盟加征关税（九、十月份加征20%，出口到欧洲需支付30%关税）增加了销售难度，但长期看全球电动化趋势不可逆转，中国新能源汽车有优势，公司将加速推进本地化生产计划，正在物色地点并计划利用合作伙伴在当地整车制造工厂，以降低成本增强竞争力[16]。 3. **对出货量和利润预测** - 尽管欧洲乘用车销量下滑，但对实现年度目标仍乐观，第三季度出口6,000多台且手握12,000台订单，第四季度再销售6,000台有可能实现，不过关税增加削减了利润，当前最大目标是保销量，减少利润预期，未来两年内主要依赖国内市场，同时扩大规模推进本地化生产增强成本竞争力[17]。 4. **产品布局调整** - 海外市场对增程电动车需求明显，由于当地充电设施不完善等因素，公司将考虑调整产品布局以满足不同地区消费者需求[18]。 5. **其他海外市场布局** - 除欧洲外，重点拓展南美、中东及澳大利亚等地区，也会考虑日本、韩国及印度等市场但需谨慎布局[28]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **新技术平台3.5架构亮点** - 包括高级HPC中央预控系统、电力驱动系统，以及自主研发的超级集成热管理系统，提升车辆成本控制与可靠性，为B系列车型提供技术支撑，增强产品性能和公司长期发展基础[14]。 2. **智能化进展和计划** - 自2021年起重点发展智能化团队，目前智能驾驶团队接近第一梯队水平，有400多人。10月份发布的OTA激光雷达版本在高速地图方面达业内最佳水平，计划今年第四季度提供城市自动驾驶点对点通行模式，明年二季度实现静态滴滴功能，年底与第一梯队站在同一起跑线，还计划将激光雷达普及到10 - 15万元区间内车型，最快启用高通8,650芯片，其算力超越英伟达奥瑞且功耗仅为其三分之一[21]。 3. **智驾技术发展与成本控制** - 致力于推广平民化自驾技术，基于3.5平台提升集成度，通过中央预控系统实现四域合一降低成本，采用高通860芯片解决方案增强产品竞争优势[26]。 4. **B平台新车型优势与销量预期** - B平台从设计之初优化降本，自驾平台采用8,295加8,650组合方案有成本优势，有很强的成本控制能力能保持平均毛利率水平，希望其未来两年销量超过C平台[29]。 5. **欧洲消费者车型偏好比例** - 703与410两款车在不同国家销售比例约为20%至30%，预计三到五个月后有更稳定比例分布[27]。

报告公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为"买入"，目标价上调至43.2港元，潜在升幅27% [1] 报告的核心观点 - 零跑汽车三季度汽车销量大幅增长，毛利率环比改善明显，预计明年新能源车销量有望冲击50万台，主要来源于C系列的改款、B系列的新增车型以及海外销量的增长 [1] - 零跑汽车三季度收入达到人民币98.6亿元，同比增长74%，环比增长84%，综合毛利率为8.1%，同比增长6.9个百分点，环比增长5.3个百分点 [2] - 零跑汽车明年销量目标为50万台，毛利率目标为10%，三季度海外销量约6000台，欧洲经销商网络预计将扩张到500家以上规模 [3] 根据相关目录分别进行总结 三季度汽车毛利率大幅改善 - 零跑汽车三季度收入达到人民币98.6亿元，同比增长74%，环比增长84%，综合毛利率为8.1%，同比增长6.9个百分点，环比增长5.3个百分点 [2] - 零跑汽车三季度费用率同比环比大幅降低，带动营业亏损收窄明显，同比下降28%，环比下降42% [2] 业绩会要点及展望 - 零跑汽车明年销量目标为50万台，毛利率目标为10% [3] - 零跑汽车三季度海外销量约6000台，欧洲经销商网络预计将扩张到500家以上规模 [3] - 零跑汽车明年将推出三款B系列车型，B10预期在明年4月开启交付 [3] - 零跑汽车金华两座工厂已经满产4万台/月，预计杭州钱塘工厂明年上半年投产，金华第三座工厂有望于明年底、后年初投入运营 [3] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，给予零跑汽车2025年汽车销售/服务及其他收入0.9x/2.0x的市销率，得到目标价43.2港元，潜在升幅27%，对应目标市销率0.9x [3] 盈利预测和财务指标 - 零跑汽车2024年营收预测为人民币320.96亿元，同比增长92%，2025年营收预测为人民币570.98亿元，同比增长78% [4] - 零跑汽车2024年毛利率预测为6.7%，2025年毛利率预测为10.6% [4] - 零跑汽车2024年净利润预测为人民币-37.46亿元，2025年净利润预测为人民币-11.54亿元 [4] 业绩回顾及预测调整 - 零跑汽车三季度营业收入为人民币98.58亿元，同比增长74%，环比增长84% [8] - 零跑汽车三季度毛利润为人民币7.98亿元，同比增长1086%，环比增长439% [8] - 零跑汽车三季度营业利润为人民币-7.40亿元，同比下降28%，环比下降42% [8] - 零跑汽车三季度净利润为人民币-6.90亿元，同比下降30%，环比下降42% [8] 分部加总估值 - 零跑汽车2025年汽车销售收入预测为人民币570.35亿元，同比增长78%，市销率为0.9x，估值为人民币536.13亿元 [10] - 零跑汽车2025年服务及其他收入预测为人民币6300万元，同比增长78%，市销率为2.0x，估值为人民币1.25亿元 [10] - 零跑汽车2025年合计估值为人民币537.38亿元，目标价为43.2港元 [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年三季度交付量86165台环比增长61%同比增长94% [2] - 三季度营业收入98.6亿环比增长84%同比增长74% [2][4] - 三季度毛利率8.1%今年前九个月平均毛利率为4.8% [2][5] - 第三季度净亏损大幅收窄到亏6.9亿 [3] - 三季度经营性现金流19.6亿资本支出6.4亿自由现金流达到13.2亿 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - C系列车型三季度占比达到78.3%且从一季度的72%提高到二季度的75%再到三季度的78.3% [2][3] - 10月17号公司达成下线第50万辆台车的里程碑事件10月份销量达到3.81万台且竞争订单超过4万台其中C11、C10和C16三款SUV的竞争订单均超过1万台 [4] - 前九个月总的销量达到了17.28万台 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场：到930末国内销售门店达到493家服务门店362家预计到今年年底销售门店将超过700家服务门店将超过400家 [3][8] - 海外市场：到10月底欧洲经销商门店已经达到339家且T03和C10两款车型9月底已由领跑国际在欧洲正式上市 [3][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将向国内和国际市场推出新一代的B系列车型首款车型B10于10月14号在巴黎车展全球首秀预计2025年第一季度末左右在国内上市 [7] - B系列产品将基于领跑全新的LEAP3.5架构打造配备高通8295芯片搭载AI大模型同时搭载激光雷达和高通最新的8650智架芯片实现城市及高架领航等高阶辅助驾驶功能 [7] - 在研发上对现有的智能座舱功能进行升级在C10上实现AI大模型上车并不断进行OTA升级 [7] - 在人才扩招上目前自家研发工程师400余人计划到年底扩招到约500人左右在AI算力及数据基建方面也持续加大资源投放 [8] - 海外拓展上与斯特兰迪斯集团合作进行开拓并逐步布局亚太中东及非洲南美市场预计将形成500家以上的渠道规模 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司整体经营业绩稳步增长盈利能力显著提升持续正向经营现金流在手资金充裕 [4] - 公司预计第四季度的经营性现金流和自由现金流将持续为正并向好发展 [5] - 公司预计今年将超额达成预设的全年25万台的销量目标 [9] - 公司明年往50万台或者更高的销量目标努力且明年毛利率目标为10%以上 [12][13] 其他重要信息 - CL6车型融合了MPV的宽敞空间和SUV的造型风格全系标配高通8295芯片高阶支架版本搭载Aurene X芯片及激光雷达其纯电款配备800V碳化硅高压平台及碳化硅三合一电锯动力总成具有高性能、高效率、高智能、高寿命的四大优势 [6] - 全球首款战略车型C10按中欧双五星安全标准设计C10底盘调校是与斯特兰迪斯集团马萨拉蒂团队联合进行达到了毫彻底的操控体验 [6] - C01车型在大型五座轿车同级别新能源轿车中排名前五 [6] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对于后续销量以及毛利率方面最新的指引 - 答：十月份订单4.2万预计第四季度销量有较大幅度增长四季度毛利会有更亮丽表现明年往50万台或者更高的目标努力且明年毛利率目标为10%以上 [11][12][13] 问题: B系列上来之后产能的规划还有后续CapEx的指引 - 答：目前两个精华工厂产能4万辆左右正在加紧布局杭州新建工厂目标明年上半年投厂且新华第三座工厂也在规划中到明年年底规划100万台产能布局 [14] 问题: 现在在欧洲的销售是在试探吸引哪些人群以及如何转化消费者包括欧洲消费者对车的热情 - 答：在欧洲依托合作伙伴史詹姆斯集团利用其经销商网络布局两款车C10为旗舰车型T03为走量车型目前用户对车的外观内饰质感以及操控比较满意销售势头良好 [16][17] 问题: 更长期一点在欧洲去做本地化的能力和目标是否不变是否能不受中欧关系或合作伙伴关系变动影响 - 答：虽然欧盟加征关税但海外电动化趋势不可逆转且中国整车成本会不断下降公司会加速本地化决心利用合作伙伴在当地整车制造工厂落地生产且公司在欧洲零部件配送比中国快有本地化制造的优势 [18][19][20] 问题: 欧洲那边不管是全部乘坐车还是新能源乘坐车销量下滑是否影响公司之前对于领跑在欧洲这部分出货量或者利润的预测 - 答：公司今年设8000 - 12000台的出口目标第三季度已出口6000多台且手上有12000台订单实现目标有希望但随着欧盟关税增加削减了利润未来两年更多依赖国内市场 [22][23] 问题: 欧洲那边的增程的需求是否有变化是否会影响公司后续的产品布局 - 答：海外对增程需求明显因为其出行习惯和充电设施情况且对驾控要求高这是电动车优势 [24] 问题: 对毛利率归因占比分析比如规模效应大概占比以及明年智能化是否全息标配除P03以外原方投入大概计划投入多少钱 - 答：毛利提升一方面是建本全员意识另一方面是规模效应C10和C16两款车产品结构变化且C10和C11平台化零部件通用率高关于智能化21年开始建立团队侧重智能驾驶算法投入目前团队接近第一梯队水平明年二季度静态BEV、城市自驾上车争取年底达到第一梯队水平且B10会配备激光雷达和高通8650芯片但未提及投入资金 [25][26][27][28] 问题: 合作伙伴Stellantis的产能上限情况大概是什么进度最快什么时候可以在当地进行国产化制造目前考察欧洲供应商的进度和配合度 - 答：Stellantis在全球有36座工厂在欧洲也有很多工厂有足够选择空间目前在紧锣密鼓进行本地化工作希望明年年底之前实现本地化制造欧洲有很多零部件工厂选择供应商比较容易 [30] 问题: B系列三款车大概会在哪个季度在国内上市以及大概什么时候会在欧洲地区上市 - 答：B10明年4月份实现交付第一款轿车明年第三季度交付最后一款明年第四季度交付海外比中国整体晚一个季度 [31][32] 问题: 明年50万辆的目标当中有多少是海外的量级以及海外预期的毛利率是否和整体毛利率差不多 - 答：明年完成50万销量目标较有把握明年毛利率要做到10%以上海外在没有本地化制造之前毛利率和国内基本一致 [33] 问题: 用到明年的包括AI大模型、端到端的自驾成本大概是多少以及如何与友商竞争 - 答：基于3.5架构提高集成度采用高通8650芯片来降低成本产品有竞争优势 [34] 问题: 目前T03和C10这两款车在欧洲销售的具体比例 - 答：目前比例大概是20 - 30%是T03不同国家情况不一样三五个月后会有比较稳定的比例 [35] 问题: 除欧洲以外哪些区域是公司在明年会更加关注去更加重点拓展的市场以及目前本地化组装的前瞻布局 - 答：除欧洲外南美、澳大利亚、中东比较好未来在南美应该是相对较好的市场 [36] 问题: B系列的车型在降本上有没有一些更加量化的优势B平台的销量规划以及对毛利率的影响 - 答：B平台从设计开始就对成本做了很好的优化有成本竞争优势希望B平台能保住自己的毛利率平均水平且未来两年内希望B平台销量超过C平台 [37][38]

2024年第三季度收益相关 - 2024年第三季度收益为98.6亿元环比增长83.9%同比增加74.3%[1] - 2024年第三季度收益为98.6亿元较2023年同期增加74.3%较2024年第二季度增加83.9%[11] 2024年第三季度毛利率相关 - 2024年第三季度毛利率为8.1%较第二季度2.8%有大幅改善[2] - 2024年第三季度毛利率为8.1%2023年同期为1.2%2024年第二季度为2.8%[12] 2024年第三季度公司权益持有人应占净亏损相关 - 2024年第三季度公司权益持有人应占净亏损为6.9亿元[2] - 2024年第三季度公司权益持有人应占亏损为6.9亿元2023年同期为9.9亿元2024年第二季度为12.0亿元[15] 2024年第三季度销量相关 - 2024年第三季度销量为86165台环比增长61.7%同比增长94.4%[3] - 2024年10月公司销量达38177台净增订单数超4万台[3] - 2024年10月净增订单数超4万台C系列产品占比超80%[11] 2024年第三季度车型销量结构相关 - 2024年第三季度车型销量结构中C系列占比约78.3%[3] 2024年第三季度新势力品牌销量排名相关 - 2024年第三季度新势力品牌销量排名持续前三9月最后一周单周销量破万排名跃居第二[3] 2024年公司生产相关 - 2024年10月17日达成下线第50万台量产车里程碑[3] 特定车型相关 - B10于2024年10月14日在巴黎车展全球首秀预计2025年第一季度末左右国内上市[6] 公司计划相关 - 公司计划2025年上半年在LEAP 3.5架构上配置端到端大模型智驾功能[8] 2024年第三季度成本相关 - 2024年第三季度销售成本为90.5亿元较2023年同期增加62.0%较2024年第二季度增加73.7%[12] 2024年第三季度开支相关 - 2024年第三季度研发开支为7.8亿元较2023年同期增加64.9%较2024年第二季度增加11.4%[13] - 2024年第三季度销售开支为5.5亿元较2023年同期增加24.5%较2024年第二季度增加15.7%[13] - 2024年第三季度行政开支为3.4亿元较2023年同期增加60.4%较2024年第二季度增加14.3%[13] 2024年第三季度经营亏损相关 - 2024年第三季度经营亏损为7.4亿元2023年同期为10.3亿元2024年第二季度为12.7亿元[14] 公司现金及相关资产相关 - 截至2024年9月30日现金及相关资产结存为187.0亿元[16] 公告前瞻性陈述相关 - 公告包含前瞻性陈述包含公司未来财务状况等多方面内容[19] - 前瞻性陈述基于业务策略和营商环境假设且存在风险[19] - 公司不承担更新前瞻性陈述责任除适用法律要求外[19] 公告日期相关 - 公告日期为2024年11月11日[19] 董事会成员相关 - 列出了董事会成员构成[19]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[7] 报告核心观点 - 零跑汽车10月交付达38,177辆同比增长109.7%环比增长13.1%单月订单超4.2万辆且2024年1 - 10月累计销量21.1万辆同比增长97.2% 后续随着新车规划丰富海外销售开启国内高价车型C16销量增长销量及收入有望持续快速增长[4] - 零跑汽车强势新车周期全球开启智驾规划加速看好未来销量及盈利双升拥有不同系列多款车型覆盖不同细分市场部分车型已在海外上市且即将有新车型亮相车展未来三年将推出多款产品同时拓展优化营销网络智驾方面也有投入和规划[5] - 国内凭借技术底蕴打造极致性价比竞争优势强销量近年快速增长高价车型占比提升有望扭亏为盈海外与Stellantis合作轻资产出海以多种方式产品出海预计2024 - 2026年销量分别为30、50、75万辆[6] 根据相关目录分别进行总结 销量数据 - 10月交付38,177辆同比增长109.7%环比增长13.1%单月订单超4.2万辆1 - 10月累计销量21.1万辆同比增长97.2%[4] 产品规划 - 拥有T系列和C系列多款车覆盖5 - 20万价格带部分车型已在海外上市即将亮相新车型未来三年每年推出2 - 3款产品2025年计划推出B系列3款车型价格在10 - 15万元[5] 营销网络 - 以“1+N”模式拓展及优化营销网络截至2024年6月底有474家销售门店328家服务门店覆盖187个城市[5] 智驾规划 - 加大智驾领域投入计划扩充智驾团队至500人2024年下半年推出更高阶智驾2025年推出城市智驾功能[5] 国内市场 - 以技术打造性价比竞争优势强销量近年快速增长高价车型占比提升有望推动财务指标改善未来新车周期推动销量上升尽快扭亏为盈[6] 海外市场 - 与Stellantis合作轻资产出海以出口、SKD、本土化生产出海利用其资源具有低投入、布局快、调整灵活优势看好海外高单车盈利带来利润贡献[6]