文章核心观点 零跑汽车10月交付量和订单量创新高，全新B系列首款车型B10将在11月广州车展开启国内首秀 [1] 交付情况 - 10月交付达38177台，同比增长109.7%，连续创造月交付新高 [1] 订单情况 - 10月单月订单量超过42000，C10、C11、C16三车型订单全部过万 [1] 新车动态 - 全新B系列首款车型零跑B10将于11月广州车展开启国内首秀 [1]

出口模式：借力海外巨头，出海持续推进 - 2023年10月Stellantis对零跑进行股权投资,后Stellantis集团和零跑汽车以51:49的比例成立零跑国际,零跑国际是S集团在完成新能源转型路径中重要的品牌补充 [1][2] - 零跑将车卖给零跑国际产生正毛利,零跑国际将车型销售给海外经销商获得利润,零跑以投资收益方式对此环节利润进行确认,减少内部博弈 [2][3] - 2024年9月零跑C10/T03在欧洲上市,2024年10月零跑B10在巴黎车展亮相,未来3年平均每年至少推出1款新车 [23][26] 出口核心优势：产能/渠道/售后全方位高效率 - 零跑国际已于2024年6月开始在Stellantis位于波兰蒂黑的工厂生产零跑电动汽车,借助Stellantis现有的产能体系/供应链配套体系,可降低生产环节中的风险,投产效率更高 [35][37] - 零跑国际计划在今年四季度完成拓展共计全球包括Stellantis& You网络在内的350家销售网点,其中欧洲超过200家,并于2026年将销售网络拓展至500家 [38][41] - 零跑国际从Stellantis集团在欧洲的成熟零部件物流体系中挑选了近140个物流中心用以配送零跑汽车的零备件,确保为欧洲客户提供优质及完善的售后服务 [41] 出口预测：有望贡献较大利润弹性 - 欧洲新能源补贴处于退坡中,德国2024年补贴完全取消,法国、荷兰等国家2024年补贴幅度下降10-30% [42][43] - 零跑C10在欧洲对应C-D级新能源SUV,预计稳态月销规模与大众ID.4相近;零跑T03在欧洲对应A级新能源车型,预计销量表现较为乐观 [46][49] - 我们预计零跑2024-2026年归母净利润分别为-37.2/-6.9/24.0亿元,选取理想汽车/蔚来/小鹏作为可比公司,对应2024~2026年PS均值为1.6/1.0/0.8倍 [56] 风险提示 - 全球经济复苏力度低于预期,影响汽车终端需求 [58] - L3-L4智能化技术创新低于预期,影响智能化技术应用 [58] - 全球新能源渗透率低于预期,影响汽车出海 [58] - 地缘政治不确定性风险增大,可能对汽车出口造成干扰 [58]

投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 零跑汽车全新 B10 定位紧凑型 SUV,聚焦10-15万元市场,于明年全球上市 [3] - 零跑 B10 搭载同级唯一的激光雷达和8650芯片的智能驾驶方案,具备高速及城区自动领航辅助功能 [3] - 零跑 B10 基于最新LEAP3.5技术架构,采用8295芯片智能座舱、8650智驾芯片+激光雷达高阶智能驾驶,给年轻群体带来更好的驾驶体验 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-37.03/-10.86/10.52亿元,对应2026年PE为32.97倍 [4][5][6][7] - 2023-2026年营业收入分别为16,747/29,906/54,203/79,932百万元,收入增长率分别为35.22%/78.58%/81.25%/47.47% [5][6][7] - 2023-2026年毛利率分别为0.48%/5.00%/13.00%/15.00%,销售净利率分别为-25.18%/-12.38%/-2.00%/1.32% [7] - 2023-2026年ROE分别为-33.74%/-42.09%/-14.07%/11.99%,ROIC分别为-29.21%/-34.36%/-11.71%/9.64% [7]

公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于2015年,是掌握新能源汽车核心技术全域自研能力的中国新能源汽车公司 [1][3] - 公司研发、制造和销售新能源汽车,同时研发制造三电核心零部件,提供基于云计算的车联网解决方案 [1] - 公司在2023年启动"纯电+增程"双动力布局,目前量产销售5款纯电汽车和4款超级增程汽车 [1] - 公司B系列首款车型B10在2024年10月14日巴黎车展首秀 [1] 公司业务发展 - 公司销量持续增长,2021-2023年交付量分别为1.7/11.1/14.4万辆,同比增长552.2%/29.7% [2] - 2024年1-9月公司交付量为17.3万辆,同比增长94.6% [9] - 公司股权结构稳定,Stellantis持有21.26%成为第二大股东,双方合资成立零跑国际负责海外市场拓展 [11][12] - 公司营业收入持续增长,2023年达167.47亿元,1H2024实现总营收88.45亿元,同比增长52.16% [12][13] - 公司净利润亏损幅度逐步收窄,1H2024亏损22.12亿元 [13] 技术优势 - 公司具备电动汽车核心系统及电子部件的全域自研自制能力,实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一 [23][24] - 公司2024年发布LEAP3.0架构,实现智能座舱域、智驾域、动力域、车身域四域合一,自研自造部件占比高达70% [25][26] - 公司LEAP3.0架构实现中央集成,并推出三种解决方案,未来将应用于公司全系车型 [27] - 公司由产品输出向技术输出发展,打造第二增长曲线 [28] 全球化战略 - 公司与Stellantis成立合资公司零跑国际,负责海外市场拓展,目前已在13个欧洲国家拥有200家经销商 [30][31][32] - 零跑国际计划从2024年第四季度起将业务扩展到亚太、中东、非洲和南美洲 [32] - 零跑C10和T03已于2024年9月在欧洲13个国家正式上市,未来3年内零跑国际计划每年至少推出1款新车型 [32][33] 财务预测 - 预计2024-2026年公司销量分别为25/44/63万辆,同比增长73.4%/76.0%/43.2% [34] - 预计2024-2026年公司ASP分别为12.0/12.3/12.7万元,同比增长3%/3%/3% [34] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为5%/13%/15% [34] - 公司估值低于可比公司,具备安全边际 [37][38]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 国内业务 - 公司以技术底蕴打造极致品价比,竞争优势强大,销量近年快速增长,高价车型占比不断提升,推动财务指标扎实改善 [6] - 未来强势新车周期有望推动销量持续上升,看好公司国内尽快扭亏为盈 [6] 海外业务 - 公司与全球第四大汽车集团Stellantis合作,利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海,具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势 [6] - 未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海,打开出海大空间,看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年销量分别为28、50、64万辆 [6] 其他内容总结 公司动态 - 10月9日,公司分别与武义县金投、金华市产业基金、杭州禾合及湖州信创订立内资股认购协议,预计增资持股占比达5% [5] - 本次预计累计增资26亿元,主要用于研发新车及升级现有车型,不断提升未来车型竞争力 [5] 相关研究 - 《零跑汽车9月销量点评:月交付持续历史新高,海外正式开始接受订单》[7] - 《零跑汽车:T03、C10正式在欧洲上市,T03续航领先并加配智能化,C10定价略超预期》[7] - 《零跑汽车8月销量点评:月交付突破3万辆创历史新高,海外销售蓄势待发》[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 9月销量同比增速较高,海外拓展持续发力 [2] - 零跑座舱语音大模型亮相云栖大会,彰显了AI时代的创新科技潮流 [2] 公司基本数据 - 2024年10月14日收盘价为32.40港元,流通股本11.16亿股,总股本13.37亿股,每股净资产7.81港元 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润-35.28/-9.22/10.68亿元,对应2026年PE为36.72倍 [2] - 2023-2026年营业收入分别为16,747/29,906/54,203/79,932百万元,收入增长率分别为35.22%/78.58%/81.25%/47.47% [4] - 2023-2026年归母净利润分别为-4,216/-3,528/-922/1,068百万元 [4] - 2023-2026年EPS分别为-3.62/-2.64/-0.69/0.80元 [4] - 2023-2026年ROE分别为-33.74%/-39.30%/-11.44%/11.70% [5]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付达33,767辆,同比增长113.7%,环比增长11.4%,再创历史新高 [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 报告分类总结 公司投资评级 - 报告维持买入评级 [6] 报告核心观点 - 零跑汽车9月交付创历史新高,同比增长113.7%,环比增长11.4% [5] - 公司强势新车周期全球开启,智驾规划加速,未来销量及盈利有望持续快速增长 [5] - 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长,海外与Stellantis反向合资开启全球大征程 [5] - 预计公司2024-2026年销量分别为25、41、51万辆 [5] 相关研究 - 《零跑汽车：T03、C10正式在欧洲上市,T03续航领先并加配智能化,C10定价略超预期》2024-09-25 [6] - 《零跑汽车8月销量点评：月交付突破3万辆创历史新高,海外销售蓄势待发》2024-09-10 [6] - 《零跑汽车中报点评：规模效应下Q2毛利率回升明显,智驾领域布局加速》2024-08-18 [6]

收益及盈利 - 截至2024年6月30日止六个月的收益为人民币8,845.4百万元，较2023年同期增加52.2%[5] - 截至2024年6月30日止六个月的毛利率为1.1%，较2023年同期大幅改善，其中2024年二季度单季度毛利率改善至2.8%[6] - 截至2024年6月30日止六个月，本公司权益持有人应佔净虧损为人民币2,211.7百万元，2023年同期为人民币2,276.1百万元[6] - 截至2024年6月30日止六个月的财务收入净额为人民币189.1百万元，较上年同期增加245.9%[15] - 截至2024年6月30日止六个月的每股基本及攤薄虧損为人民幣1.65元[18] 现金流及资产负债 - 截至2024年6月30日止六个月的经营活动产生现金净额为人民币267.6百万元，较去年同期增加人民币115.9百万元[19] - 截至2024年6月30日止六个月的自由现金流为人民币(482.3)百万元，较去年同期下降7.5%[19] - 截至2024年6月30日，公司的流动资金为人民币16,490.9百万元，较2023年12月31日减少14.9%[19] - 截至2024年6月30日，公司就收购物业、厂房及设备的资本承诺为人民币3,350.1百万元[20] - 截至2024年6月30日，公司的借款总额为21.83亿人民币[135][136][137][138][139] 销量及产品 - 截至2024年6月30日止六个月的汽车总交付量为86,696辆，较2023年同期增加94.8%[8] - C10自2024年3月上市以来销量稳步提升，截至2024年6月30日交付量为24,106辆[8] - C16上市即热销，上市首月累计大定突破10,000辆[8] - 2024年7月份当月净增订单超过28,000辆，单月交付22,093辆[8] - 公司成功推出 C10 和 C16 两款全新车型，上市即爆款[10] 研发及投资 - 截至2024年6月30日止六个月的研发开支为人民币1,221.3百万元，较上年同期增加48.4%[15] - 公司推出了 LEAP 3.0 技术架构的最新迭代升级，涵盖多项关键技术领域[10] - 公司将于 2024 年 9 月在欧洲推出 C10 和 T03 两款产品，开拓海外市场[10] - 公司与Stellantis签订认购协议，Stellantis以每股43.8港元的价格认购公司194,260,030股H股[52] - 所得款项中40%用于拓展及升级智能电动汽车组合、扩大研发团队等[53] 渠道及营销 - 公司加快渠道网络布局，计划加速覆盖空白城市和下沉到县级市场[11] - 公司应用全链路数字化营销及服务系统，提升营销效率[12] - 海外业务按计划有序落地，2024年5月零跑与Stellantis开展全方位全球合作[13] 可持续发展 - 积极践行可持续发展理念，所有制造工厂采用绿色清洁能源，连续两年发布ESG独立报告[14] 股权激励 - 公司采用两项股份激励计划及一项首次公开发售前购股权计划，以表彰主要员工的贡献并激励他们进一步推动公司发展[28] - 股份激励计划I的目的是表彰核心员工的贡献并激励彼等进一步推动公司发展[36] - 公司股份激励计划II授予对象包括公司董事、监事、高级管理人员及核心员工[39] - 公司根據2022年6月22日採納的首次公開發售前購股權計劃授出購股權[46] 股权结构 - 朱先生为公司创始人、董事长兼首席执行官，直接及间接持有公司合计约21.45%的股份[30] - 朱先生、傅先生、劉女士及陳女士为公司单一最大股东集团成员，合计持有公司约59.46%的股份[30,31] - 公司H股股東Stellantis持有21.43%的股份[34] - 公司H股股東劉女士持有16.60%的股份[34] 其他 - 公司不建议于报告期内宣派任何中期股息[24] - 公司有10,844名全职员工，主要位于中国浙江省[26] - 公司董事、监事和高级管理人员共持有7,295,000股未行使購股權[49]

纯电+增程双动力布局，产品结构不断优化 - 公司目前在售 5 款车型，价格区间主要覆盖 10~20 万元，车型矩阵不断完善 [1][2] - 公司实行"纯电+增程"双动力战略，满足用户的多样化出行需求 [2] - 公司现阶段聚焦 C 系列车型，稳扎稳打，未来将推出 A、B、D 新平台车型 [2][69] - 公司汽车销量受益于新车型交付周期，C 系列车型交付占比持续提升 [4][5][6] 规模增长拉动盈利水平提升 - 公司销量提升拉动营收增长，净利持续改善 [7][8] - 公司毛利显著改善，持续加大研发投入 [9][10] - 公司 ASP 显著提升，单车成本有所下降，单车利润显著提升 [11][12] 坚持全域自研+垂直整合，车型竞争力强劲 - 公司具有领先的全域自研+垂直整合能力，打通了六大核心技术板块 [13][14] - 公司自研的整车架构能够有效缩短开发周期，降低开发投入 [15][16] - 公司自研三代电子电气架构，率先完成中央集成式电子电气架构 [17][18][19][20] - 公司研发的 CTC 2.0 电池底盘一体化技术具有轻量化、安全性、低成本等优势 [21][22][23] - 公司自研的智能油冷电驱在寿命、动力、NVH 等指标中表现领先 [24][25][26][27] - 公司 Leapmotor OS 智能座舱 3.0 带来更沉浸和智能的体验 [28][29][30] - 公司 Leapmotor Pilot 3.0 首创 NAC 导航辅助巡航，提高安全性和便利性 [32][33][34][35] 携手 Stellantis 开启反向合资新模式，静待海外增量 - 2024 年 5 月，Stellantis 集团和零跑汽车合资成立零跑国际 [61][62] - 零跑国际计划在今年年底前拓展 200 家销售网点，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家 [62] - Stellantis 有丰富的品牌运营经验和销售网络，有望赋能零跑的海外销售 [64][65][66] - 公司打造"中国市场+海外市场+Tier1"的独特商业模式 [67][68] 投资建议 - 公司战略清晰，车型矩阵不断优化，销量有望持续增长 [69] - 公司海外布局加速，有望带来增量空间 [69] - 预计 2024-2026 年公司营收和利润将实现同步增长 [70][71] - 维持公司"增持"评级 [72][74]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 零跑 C10 和 T03 车型在欧洲正式上市,标志着零跑国际正式在欧洲亮相 [3] - 零跑国际背靠 Stellantis,以性价比、全域自研的智能电动技术、高质量的售后服务三大支柱进行全球化拓展 [3] - 零跑国际计划在 4Q2024 销售网点增加到 350 家,其中欧洲渠道超过 200 家,未来三年内每年至少发布一款车型 [3] - 零跑 C10 和 T03 车型配备同级领先的电动技术,提供高水平的性能、效率、安全性和续航里程 [4] - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润-35.70/-9.65/10.23 亿元,对应 2026 年 PE 为 30.76 倍 [4] 财务数据总结 - 公司 2022-2026 年营业收入分别为 12,385/16,747/29,906/54,203/79,932 百万元,收入增长率分别为 295.41%/35.22%/78.58%/81.25%/47.47% [5] - 公司 2022-2026 年归母净利润分别为-5,109/-4,216/-3,570/-965/1,023 百万元 [5] - 公司 2026 年 EPS 为 0.77 元,PE 为 30.76 倍 [5] - 公司 2023-2026 年 ROE 分别为-33.74%/-39.97%/-12.11%/11.37% [7] - 公司 2023-2026 年资产负债率分别为 56.07%/72.70%/82.53%/85.59% [7] - 公司 2023-2026 年流动比率分别为 1.61/1.21/1.08/1.06,速动比率分别为 1.29/0.84/0.69/0.66 [7]