报告公司投资评级 报告给予公司"优于大市"评级。[91] 报告的核心观点 公司概况 - 零跑汽车成立于2015年,由大华股份创始人之一的朱江明先生创办。公司致力于为用户的出行和生活创造最大价值,采用以智能化及快速迭代为特性的电子产品的开发思路,设计及打造智能电动汽车。[4][13] - 截至2023年底,Stellantis集团持股公司21.27%左右。[13][14][15] 公司业务表现 - 零跑汽车2023年取得营收167亿元,同比+35%,近年营收稳步增长。2023年扣非归母净利润-44亿元,仍为亏损但亏损幅度比2022年有所收窄。[7][8][9][11] - 随着销量提升,公司的盈利能力也不断改善。2023年公司毛利率已经转正。[11][12] 公司产品布局 - 零跑汽车主要在10-20万元价格带推出智能电动车型,采用合理的成本让消费者感知到智能电动车的科技功能。[19][20][21][22] - 公司在10-15万元价格带的车型中普及了L2级别的智能驾驶辅助功能,在15万以上车型中搭载了更高级别的L2+智能驾驶硬件。[21][28][29][31] 公司技术优势 - 零跑汽车采取"全域自研"的研发路径,形成了厚积薄发的技术累积优势。公司自研自造核心部件占整车成本的60%,构筑了最佳的产品力和成本优势。[38][39][43][44] - 公司研发效率高,2023年研发费用率为11%,单车型研发费用6.4亿元,明显领先大部分同行。[58][59][60][61] 公司海外战略 - 零跑与Stellantis集团成立合资公司"零跑国际",通过复用Stellantis全球销售网络和产能进行海外销售和生产。合资公司将于2024年9月首先在欧洲开启销售,并计划进军印度、亚太、中东、非洲和南美等市场。[5][62][63][64] - 零跑国际采取轻资产出海模式,可以快速且相对低成本地推进出海,有利于提升品牌知名度和实现本地化生产。[65][66][67][68] 财务预测 - 我们预计公司2024/25/26年营业收入为300/576/901亿元,归母净利润为-26/-3/7亿元。[89][90][91] - 公司2024年7月16日收盘市值对应2024/25/26年PS为1.0/0.5/0.3倍。参考可比公司,我们给予公司2024年1.3-1.4倍PS,对应合理价值区间为32.07-34.54港元。[91] 风险提示 - 全球经济发展不及预期 - 原材料价格大幅上涨 - 贸易壁垒加剧超预期[96]

报告评级 - 重申零跑汽车(9863.HK)的"买入"评级,潜在升幅50% [3][4] 报告核心观点 - 零跑新车型C16订单势头强劲,带动老车型销量增长,用户中高配和选装包选择比例达95%,有望推动公司收入和利润成长 [4][5] - 公司持续优化渠道,采用"1+N"模式,预期到年底目标达800家门店,覆盖247个城市,今年有望冲击25万辆销量目标 [4] - 明年将发布B系列车型,海外新能源车销量有望放量成长 [4] - 公司财务稳健改善,在手资金充裕,经营现金流已转正,下半年随着销量持续增长,财务指标有望持续改善和提升 [7] 公司概况 - 零跑6月交付量创历史新高,同比增长52%,环比增长11% [5] - 6月28日C16上市48小时大定5,208台,未影响C11和C10两款SUV销量,反而带动更多客流到店试驾 [5] - 公司6月底和7月初非周末5个工作周度订单达历史最高峰,6月新增订单2.5万台,有望推动7月继续创交付量新高 [5] - 预期今年海外销量6,000台,并在2025年大规模放量,受欧盟电动车加税影响较小,可借助Stellantis海外工厂迅速落地本地化生产 [6]

报告评级 1) 报告公司投资评级为"买入" [8] 报告核心观点 1) 零跑汽车以技术自研为导向,打造高性价比产品,坚持"全域自研+垂直整合"的战略 [13] 2) 公司车型矩阵不断丰富,新车周期引领销量向上,财务指标持续改善 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 3) 公司平台复用率高,为公司带来多重成本优势 [37][38][39][40][41][42] 4) 公司自研自产比例高,提升中低端市场生存能力 [45][46][47] 5) 公司全域自研助力零部件销售开拓新市场 [48] 6) 公司产品聚焦10-20万元主流价格带,性价比突出,新车周期引领国内成长 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][78] 7) 公司与Stellantis战略合作,开创"反向合资"先河,有望形成1+1>2的双赢效果 [90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][115][116][118][119][120] 8) 公司海外销量有望快速增长,出海将成为公司盈利新增长点 [121][122] 盈利预测与投资建议 1) 公司24/25/26年营收预计301/571.7/812.7亿元,实现净利润-34.8/-7.9/16.2亿元 [126][127][128][129][132] 2) 考虑公司反向出海影响,给予公司24年1.3XPS,对应目标价29.27港元,首次覆盖给予"买入"评级 [133]

国内市场核心竞争力 - 领跑汽车采取极致性价比的定价策略，主要车型定价在10-20万元之间，与行业头部车企同级车型价格基本持平或更低[4][5] - 领跑汽车通过自研关键零部件和灵活的电子电器架构,实现了成本优势,毛利率领先同行[6][7][8][9] - 领跑汽车在费用端也表现出较强的控制能力,销售费用率低于同行[10][11][12] - 领跑汽车持续优化产品力和性价比,近期全系车型进行了降价和配置提升[13] - 领跑汽车新推出的416车型定位三排SUV,在15万元价位区间内无直接竞争对手,有望获得良好销量表现[14] 海外市场拓展 - 领跑汽车与斯特兰蒂斯集团达成合作,利用斯特兰蒂斯在欧洲的品牌影响力和渠道优势,快速打开海外市场[15][16][17] - 合作模式包括整车出口和在欧洲当地生产,可以有效规避关税等贸易壁垒[18][19] - 领跑汽车的产品力在续航、动力等方面与欧洲主流车型相当,加上性价比优势,有望获得欧洲消费者认可[21][22] - 预计2024-2026年,领跑汽车海外销量将从5000辆增长至11.3万辆,海外收入从4.1亿元增长至97亿元[23][24] - 海外合作还将带来投资收益,预计2025年开始为公司贡献正向毛利[25] 总体评估 - 综合领跑汽车在国内外市场的竞争力和发展前景,我们给予其增持评级[26]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年预计实现营收315亿元,2025年475亿元,2026年604亿元,呈现稳步增长态势 [22][23] - 公司2024年预计实现国内销量24.6万辆,2025年26.3万辆,2026年45.7万辆,保持较快增长 [22] - 公司2024年预计实现海外销量5000台,2025年6.8万辆,2026年11.3万辆,海外市场拓展迅速 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括T系列和C系列,未来还将推出A系列中型车型,产品线不断丰富 [19][20] - 公司通过自主研发的四叶草电子电器架构,实现了整车平台88%的零部件通用率,提升了产品灵活性和成本优势 [5][6][7] - 公司核心零部件自研占比达60%,可以上移供应链利润,提升整车毛利率 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司将于2023年9月在欧洲9国推出T03和410两款车型,2024年底在欧洲开设200家门店 [18][19] - 公司还将于2023年底进入中东非、印度、东盟等其他海外市场,2026年海外销量有望达到11.3万辆 [19][20][22] - 公司与斯特兰蒂斯合作,利用其在欧洲的品牌影响力和渠道优势,有利于快速打开海外市场 [15][16][17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司采取极致性价比的定价策略,在10-20万元价格区间提供高性价比产品 [4][5] - 公司通过自主研发的电子电器架构和核心零部件,实现了成本优势,为用户提供性价比突出的产品 [5][6][9][10] - 公司在国内市场定位明确,在三排SUV细分市场推出的416车型也有较大潜力 [14] - 公司与斯特兰蒂斯的合作有利于快速打开海外市场,特别是欧洲市场,提升公司的国际影响力 [15][16][17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在国内外市场都有较大发展空间,未来2-3年销量有望实现快速增长 [1][2][3] - 管理层对公司的成本控制能力、产品性价比优势以及海外市场拓展前景表示乐观 [1][2][3][15][16][17] 其他重要信息 - 公司采取经销模式,在费用端相比同行有一定优势 [10][11][12][13] - 公司固定资产投入较少,单车折旧摊销费用远低于同行 [13] - 公司产品定价策略灵活,可以根据不同价位需求提供匹配的产品配置 [7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 零跑 C16 正式上市,新车起售价 15.58-18.58 万元 [6] - C16 在续航能力、驾乘体验和智能化等方面具有竞争力,上市后将对公司 ASP 和单车毛利产生正向拉动 [6][7][8][9][10][11] - 预计公司 2024/25/26 年营业收入为 300/576/901 亿元,归母净利润为-26/-3/7 亿元 [12] - 给予公司 2024 年 1.4-1.5 倍 PS,对应合理价值区间为 34.54-37.01 港元,维持"优于大市"评级 [12] 财务数据总结 - 公司 2022 年营业收入 12385 百万元,同比增长 295% [13] - 2022 年归母净利润-4216 百万元,净利率为-25.18% [13][15] - 预计 2024/25/26 年毛利率分别为 8.5%/12.5%/14.5% [13][15] - 预计 2024/25/26 年 ROE 分别为-21.76%/-2.47%/4.54% [15] - 预计 2024/25/26 年 ROIC 分别为-18.16%/-2.57%/2.83% [15]

1、公司概况:务实高效,即将进入高速发展阶段 - 零跑汽车专注于新能源汽车研发制造,成立于2015年,创始人朱江明拥有30年电子及人工智能领域研发制造经验 [1] - 股权较集中,创始人核心团队和Stellantis合计持股45.54% [2] - 高管团队经验丰富,长期担任各大公司重要职务,在各自专业领域有超过10年相关经验 [3] - 营收持续增长,2023年全年毛利率实现由负转正,归母净利润亏损收窄 [4][5] 2、成本领先优势构建核心竞争力 - 通过全域自研打通整车六大核心技术模块,实现行业最高88%零部件通用化率,缩短25%平台车型开发周期 [54][55] - 占整车成本约60%的核心零部件实现自研自制,有效降低成本 [58][59] - 2023年全年毛利率转正,毛利率及毛销差均领先部分头部新势力车企 [60][61][62][63][64][65] - 新车型定价极致性价比,产品竞争力强,C16成功切入20万级3排SUV小蓝海市场 [71][72][73][74][75][76] - 预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [77] 3、国际集团赋能下加速出海 - 欧洲新能源汽车市场快速增长,与中国新能源车企合作符合双方利益 [80][81] - 与Stellantis集团合资成立零跑国际,利用其品牌影响力和全球渠道网络,2024年9月将在欧洲9国首发 [85][86][89][90][91][92][93][94][95] - 合作模式有利于零跑降低贸易壁垒风险,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [96][97][105][106] 4、投资建议 - 国内业务:极致性价比打造市场稀缺爆款,预计2024-2026年国内销量分别为24.6/36.3/45.7万辆 [108][109] - 海外业务:2024年初步探索-2025年稳固合作-2026年放量收获,预计2024-2026年海外销量分别为0.5/6.8/11.3万辆 [110] - 预计2024-2026年营业收入319.16/529.97/701.34亿元,归母净利润-29.98/3.60/25.65亿元,维持"增持"评级 [111] 5、风险提示 1) 市场竞争加剧 [113] 2) 新车销量不及预期 [113] 3) 海外合作发展不及预期 [113] 4) 地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期 [113] 5) 对海外市场需求把握不精准 [113] 6) 汇率波动风险 [113]

会议主要讨论的核心内容 中泰汽车新品发布及海外出口计划 - 中泰汽车将在6月推出6座C16车型,预计销量将达到6000-8000辆,成为销量增长的关键因素 [9][11] - 中泰汽车还将在9月启动海外出口业务,有望为公司业绩增长带来显著贡献 [9] 汽车市场需求韧性分析 - 当前汽车市场需求并未如预期般疲软,新品发布和政策刺激将有助于提振市场需求 [12] - 即使在行业面临困难时期,周度上险数据仍保持在低估水平,真实需求强度并未低于平均值 [12] 零跑汽车的产品及成本优势 - 零跑汽车聚焦10-20万元价格区间,主要销售C10和C11两款SUV,占比达六七成 [4] - 零跑通过优化供应链和同平台生产实现成本优势,并依托技术优势实现高毛利率 [4] 新能源汽车市场增长逻辑及企业策略 - 10-20万元价格区间新能源渗透率相对较低,企业可针对不同城市需求提供多样化产品 [5][6] - 企业可通过精细化管理和快速渠道扩张来提高市场份额,同时在智能驾驶方面提升竞争力 [6] 自主品牌出口增长及国际合作 - 自主品牌出口有望达到1000-1500万辆规模,单车盈利能力高于国内市场 [7] - 中泰汽车通过与斯特兰蒂斯合资,计划进军欧洲、南美及东南亚等海外市场 [7][25] 中泰汽车在国内外市场的发展策略 - 中泰汽车依靠现有车型和新车型,预计全年国内销量可达24-25万辆 [8] - 中泰汽车正积极拓展海外市场,采用轻资产及低时间成本的模式,预计将实现高盈利 [8][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **发言人 提问** 中泰汽车公司在接下来几个月的主要业务动态是什么? [9] **发言人 回答** - 中泰汽车将在6月发布6座C16车型,预计销量将达到6000-8000辆 [9][11] - 9月将开始启动海外出口业务,有望为公司业绩增长带来显著贡献 [9] - 原有车型如12、24款也在逐步提升销量占比并改善盈利结构 [9] 问题2 **发言人 提问** 为什么您们看好6月政策对汽车行业的影响? [10] **发言人 回答** - 6-9月为主流自主品牌销售旺季,他们将发布高质量的电动汽车新品 [10][11] - 领跑汽车6月底将推出6座C16车型,预计销量将显著高于之前水平 [11] 问题3 **发言人 提问** 您如何看待当前汽车市场需求是否如人们想象的那样低迷? [12] **发言人 回答** - 实际上,当前汽车需求并未如大家所预想的那样疲软 [12] - 周度上险数据分析显示,真实需求强度并未低于平均值,随着6月新车型供给增加,需求将被有效承接 [12]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司聚焦10-30万元价格带,目前主要车型在10-20万元价格区间 [6][7] - 公司的整体优势来源于非常高的性价比优势,主要源于公司的技术积累和供应链垂直整合能力 [8][9][10] - 公司在财务端已经显现出成本优势,毛利率近年来稳步提升 [10][11][12] 国内市场成长逻辑 - 公司选择的10-20万元价格带新能源渗透率较低,有较大的增长空间 [12][13] - 公司采取纯电和增程并举的产品策略,可最大化满足不同消费者需求 [13][14] - 公司经销商模式使得渠道扩张速度快于同行,有利于市场份额提升 [15] 海外市场拓展 - 自主品牌整体出口呈现良好趋势,未来有望达到1000-1500万辆 [15][16] - 公司与斯特兰蒂斯合资成立领跑国际,采取轻资产模式快速进军海外市场 [16][17][18][19][20] - 公司海外市场拓展具有成本和时间优势,有望快速实现海外市场布局 [19][20][21] 未来业绩预测 - 公司2023年国内销量有望达到24-25万辆,增长确定性强 [21][22] - 海外市场拓展预期尚未充分反映在当前估值中,未来有较大上涨空间 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 纯电+增程并行，产品结构不断拓宽 - 公司专注新能源汽车市场，纯电动+增程双向发力 [10] - 公司车型结构逐步完善，C系列增量贡献可观 [11][12][13][14] - 公司股权结构稳定，高管团队行业经验丰富 [16][17] - 公司收入持续增长，盈利能力持续改善 [25][26] - 公司双工厂积极扩产，营销网络持续拓展 [27][28] 全域自研构筑较高性价比 - 公司核心部件全域自研，盈利能力提升显著 [29][30][31] - 公司核心技术实力强劲，优质成果涌现 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 公司车型竞争力较强，性价比优势明显 [41][42][43][44][45][46] 携手Stellantis，出海业绩增量可期 - 公司成立零跑国际合资公司，加速扩张全球产品销售 [53][54][55][56] - Stellantis电动车规划有助于公司业绩增量 [54][55] - 零跑国际有望持续贡献销售增量 [56] 盈利预测与投资建议 - 公司2024-2026年营收及盈利预测 [58][59] - 基于估值分析给予"买入"评级 [60] 风险提示 - 市场竞争加剧风险、汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、新车型研发不及预期 [61]