港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股整体走强，多只股票录得显著涨幅，其中吉利汽车涨超**5.33%**，奇瑞汽车涨超**5.16%**，零跑汽车涨超**4.71%**，理想汽车涨超**3.15%**，蔚来涨超**3.06%**，比亚迪股份涨超**2.01%** [1] - 根据表格数据，吉利汽车最新市值为**2047.2亿**港元，年初至今上涨**6.03%**；比亚迪股份最新市值为**9700.7亿**港元，年初至今上涨**11.59%**；蔚来最新市值为**1194.63亿**港元，年初至今上涨**18.36%** [2] - 其他汽车股如广汽集团、小鹏汽车-W、长城汽车、塞力斯等也普遍上涨，涨幅在**1.40%**至**1.72%**之间 [2] 自动驾驶技术合作进展 - 英伟达在GTC大会上宣布，将与比亚迪、吉利、现代汽车、日产汽车、五十铃汽车等多家车企合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion自动驾驶平台打造**L4级**自动驾驶汽车 [1] - 比亚迪、吉利及日产正基于NVIDIA DRIVE Hyperion的量产级运算与感测器架构，开发下一代**L4**乘用车自动驾驶专案，旨在覆盖城市复杂道路场景的高级自治能力 [1] - 五十铃与TIER IV正在利用该平台的核心组件**DRIVE AGX Thor芯片**，开发**L4级**自动驾驶巴士，目标是为公共交通和商用运输提供安全、可扩展的无人驾驶解决方案 [1]

港股市场动态 - 黄金股普遍回暖，紫金黄金国际(02259)涨4.08%，灵宝黄金(03330)涨2.97%，赤峰黄金(06693)涨3.56%，招金矿业(01818)涨2.29%，紫金矿业(02899)涨1.35%，主要因现货黄金价格回升至5020美元上方[1] - 京东物流(02618)涨近4%，公司披露2025年业绩，营收同比增长18.8%，增速高于2024年的9.7%，主要得益于即时配送业务快速上量[2] - 中国玻璃(03300)跌近5%，公司发布盈警，预期2025年度将录得不超过人民币58亿元的亏损，较2024年度亏损净额约人民币9.64亿元增加约人民币48亿元，主要因国内玻璃市场需求持续走弱及行业供需失衡[2] - 爱德新能源(02623)涨5.56%，公司于今年2月宣布拟斥资3950万澳元对Horizon Minerals进行战略投资，完成后将持有目标公司约9.95%的已发行股本[2] - 昭衍新药(06127)一度跌近10%，现跌6.47%，公司股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳拟清仓式减持公司A股股份[3] - 游戏股普遍上涨，蓝港互动(08267)涨1.59%，博雅互动(00434)涨3.38%，哔哩哔哩-W(09626)涨2.37%，心动公司(02400)涨2.57%，网易-S(09999)涨0.8%，消息面因苹果调低中国内地App Store佣金率，谷歌亦宣布调降Google Play佣金率[3] - 汽车股延续涨势，零跑汽车(09863)涨4.31%，吉利汽车(00175)涨5.11%，理想汽车-W(02015)涨3.15%，小鹏汽车-W(09868)涨2.04%，因工信部发布第405批新车申报目录，多款重磅新车有望催化市场需求[4] - 伟工控股(01793)复牌大跌18.46%，公司控股股东计划以每股0.28港元将公司私有化，该价格较停牌前收报价折让13.8%[5] - 中资券商股集体走高，中信证券(06030)涨7.03%，广发证券(01776)涨5.21%，中国银河(06881)涨3.88%，中金公司(03908)涨4.02%[5] - MINIMAX-WP(00100)盘中涨近3%，消息面因全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter最新周度数据显示，中国AI大模型的周调用量连续两周超越美国[5] 美股市场动态 - 富途控股(FUTU.US)涨5.6%，公司2025年第四季度总营收为64.38亿港元（约8.27亿美元），同比增长45.3%；Non-GAAP净利润为34.56亿港元（约4.44亿美元），同比增长77.0%[6] - 半导体股普遍上涨，迈威尔科技(MRVL.US)涨4.23%，AMD(AMD.US)涨1.65%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，消息面因半导体产业链或迎来新一波涨价潮，联电、世界先进、力积电等最快4月起调升报价，幅度最高达一成或更多[6] - 纳斯达克中国金龙指数涨2%，热门中概股普遍上涨，理想汽车(LI.US)涨5.25%，蔚来(NIO.US)涨2.9%，禾赛(HSAI.US)涨2.7%，阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%[6] - 加密货币概念股普遍大涨，Strive(ASST.US)涨13.96%，Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)涨13.88%，Circle(CRCL.US)涨9.06%，Strategy(MSTR.US)涨5.62%，Coinbase(COIN.US)涨3.98%[7] - 大型科技股普遍上涨，Meta Platforms(META.US)涨2.33%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，特斯拉(TSLA.US)涨1.11%，亚马逊(AMZN.US)涨1.96%，苹果(AAPL.US)涨1.08%，谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)涨近1%，微软(MSFT.US)涨1.11%，博通(AVGO.US)涨0.86%，消息面因市场对通胀失控担忧有所缓解[7] - 存储概念股普遍上涨，闪迪(SNDK.US)涨6.35%，美光科技(MU.US)涨3.68%，希捷科技(STX.US)涨3.93%，西部数据(WDC.US)涨5.11%，美光科技将于3月18日盘后发布财报[8] - 蔚来(NIO.US)延续升势涨2.9%，公司2025年全年共交付新车32.60万台，同比增长46.9%；全年营收同比增长33.1%；全年毛利总额119.2亿元，同比增长83.5%，创历史新高；全年整车毛利率同比增长2.3个百分点；综合毛利率同比增长3.7个百分点[8] - 阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%，公司宣布正式成立AliBABA Token Hub(ATH)事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的新组织，由CEO吴泳铭直接负责，以强化AI业务战略协同[8][9]

**公司：零跑汽车** **1 财务业绩与指引** * 2025年净利润指引为50亿元，2026年目标维持不变[8] * 2025年第四季度毛利率为15%，其中整车业务毛利率约为12%，其他业务为3%[5] * 预计2026年第一季度毛利率因季节性销量大幅下滑而下降[2][5] * 2025年服务及其他销售收入为27.2亿元，主要来自海外碳信用收入、合作伙伴收入与许可费、国际航运溢价[3] * 2025年碳积分收入约为10亿元[12] **2 销量与市场目标** * 2026年全球销量目标为100万辆，其中海外市场目标为10万至15万辆[2][6] * 预计100万辆销量中，新车型贡献40万辆，新旧车型销量占比预计为60%和40%[2][12] * 对2026年中国乘用车市场趋势持乐观态度，认为整体与2025年基本持平，新能源汽车渗透率将继续提升[6] * 1月和2月的需求疲软被视为周期性波动，预计需求将在后续月份释放[6] **3 成本控制与供应链管理** * 通过提升自研自产比例应对原材料价格上涨，2025年已实现电池、电机、压缩机、电源、热管理系统及座椅、保险杠等高附加值部件的自产[2][3] * 认为原材料价格波动具有周期性，此轮涨价不会持续太久，预计不会对2026年毛利率及业务营收产生重大影响[3] * 原材料价格变动传导至OEM需要时间，预计至少在2026年上半年对毛利率影响不大[5] * 地缘政治冲突导致运力不足和运输成本上涨，预计将影响整个汽车行业[4] **4 海外业务与全球化战略** * **欧洲市场**：2026年市场仍以中国出口为主，新增关税将由合资公司承担；出口车型可通过申请最低销售价格豁免新增关税[5] * **欧洲生产布局**：西班牙B10产线将于2026年9月20日投产；B05项目是未来重点，另一款车型计划于2027年6月在同产线投产[4] * **本地化战略**：西班牙B10车型本地化产量仅占其总销量的四分之一；明确本地化是发展方向，正在其他大洲规划生产设施[4] * **销售网络**：截至2025年底，欧洲市场已有超过800家门店；2026年将继续扩张欧洲渠道，并推动南美和亚太地区门店数量快速增长[6] * **新市场拓展**：南美市场（重点巴西、智利、阿根廷、厄瓜多尔、哥伦比亚）是2026年重要发力点，C10车型已上市[6][7] * **盈利目标**：全球化前三至四年为投资期，2026年海外市场暂不设定盈利目标，重点在于提升销量和抢占市场份额[10] **5 产品规划与研发** * **2026年新车计划**：810车型3月26日上市；D19车型4月底上市；A05和D99车型在6月中下旬或7月初同期上市[7] * **智能驾驶战略**：坚持全栈自研，2026年是技术突破关键年，目标年底进入行业一线梯队[2][9][10] * **研发投入**：2025年研发费用为40亿元，2026年研发投入将较2025年显著增长[2][11] **6 合作伙伴关系** * **与Stellantis合作**：多个合作项目进入谈判关键阶段[3]；正与其南美团队沟通推出更多符合当地需求的车型[7] * **与一汽合作**：首款合作车型预计2026年第三季度投产，由零跑汽车负责研发及生产，将销往海外市场[12][13]；预计2026年零部件出口收入在10亿元以内[2][12] * 来自合作伙伴的收入（如许可费）预计将持续为营收增长提供动力[3][4] **7 运营与销售管理** * **库存水平**：总库存水平为1.5至2个月，渠道库存约为一个月甚至不足一个月，处于非常健康的状态[12] * **销售费用**：2025年第四季度因销售旺季投入大量资源导致销售费用增加；2026年营销总投入将超过25亿元，但预计单车销售费用将低于2025年水平[6] * **零部件出口**：随着合作车型量产，许多零部件出口项目将在2026年下半年投产，主要增长将出现在2027年[12] **8 行业与宏观观察** * 欧洲油价上涨若持续，可能加速新能源汽车渗透率的提升[10] * 新能源汽车在欧洲的增长已超出预期，公司在欧洲销售表现出色[10]

投资评级与核心观点 - 维持“买入”评级 目标价从73.00港元下调至60.00港元 对应34.6%的上涨空间[1][6] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩基本符合预期 管理层指引积极 即将推出的D系列车型（特别是D19 SUV和D99 MPV）是2026年预测毛利率提升和估值的关键 同时来自其他汽车制造商的收入（研发支持、二氧化碳积分和零部件销售）可能超出市场预期[1][6] 财务表现与预测 - **收入增长强劲**：2025年实际收入为647.32亿元人民币 同比增长101.3% 预计2026年收入将达989.99亿元人民币 同比增长52.9%[2][8] - **盈利能力显著改善**：2025年实际毛利率为14.5% 净利率为0.8% 实现扭亏为盈（净利润5.384亿元人民币） 预计2026年毛利率将微升至14.8% 净利率将大幅提升至3.6%（净利润35.865亿元人民币）[2][6][8] - **季度业绩持续向好**：2025年第四季度收入同比增长56.2%至210.32亿元人民币 毛利率创历史新高达到15.1% 净利润为3.55亿元人民币 连续三个季度实现盈利[6][7] - **盈利预测上调**：报告将2026年/2027年的净利润预测分别上调20%/2% 至35.865亿元人民币/45.557亿元人民币[6][8] - **估值倍数变化**：基于2026年预测市盈率21倍设定目标价 估值方法从市销率转为市盈率 以反映其从2026年开始的积极净利润前景[6] 业务与产品展望 - **销量预测**：维持2026年90万辆的销量预测 其中D系列车型（D19 SUV和D99 MPV）预计合计贡献10万辆[1][6] - **D系列车型的战略重要性**：D系列的成功对于提升车辆毛利率（预计从2025年的12.2%提升至2026年的12.7%）和2026年车辆平均售价实现2%的同比增长至关重要 尽管面临行业逆风和零部件价格上涨 该系列的成功将向投资者证明公司有能力进军高端市场并扩大市场份额[6] - **其他收入来源**：预计来自研发支持、二氧化碳积分和零部件销售的收入将达到35亿元人民币 综合毛利率高达70% 这将是2026年毛利率提升和净利润的重要组成部分 预计2026-2027年可能带来正面惊喜[6] - **与Stellantis的合资企业**：预计从2027年开始贡献显著利润 以抵消海外销售毛利率较低的影响[6] 市场与估值比较 - **预测显著高于市场共识**：报告对2026年收入的预测（989.99亿元人民币）比市场共识（555.01亿元人民币）高出78.4% 对2026年净利润的预测（35.865亿元人民币）远高于市场共识的亏损（-5.82亿元人民币）[9] - **盈利能力指标领先**：报告预测的2026年毛利率（14.8%）和净利率（3.6%）分别比市场共识高出3.7个百分点和4.7个百分点[9] - **历史估值**：基于2025年实际业绩 市盈率为101.4倍 预计2026年将大幅下降至15.6倍[2][6] 公司基础数据 - **股价表现**：当前股价44.56港元 过去1个月绝对回报1.4%（相对回报4.8%） 过去6个月绝对回报-29.7%[3][5] - **市值与股本**：市值约为633.56亿港元 已发行股份约14.218亿股[3] - **股权结构**：创始人朱江明及其一致行动人持股24.0% Stellantis N.V.持股20.0%[4]

今日新闻要点总结 极氪8X开启预售 - 新车于3月16日开启预售，共推出4款车型，预售价区间为37.68-51.68万元 [2][3] - 定位中大型SUV，车身尺寸为长5100mm、宽1998mm、高1780mm，轴距为3069mm，外观沿用极氪9X设计风格 [5] - 内饰采用高级设计，配备双联屏、HUD及物理按键，首发搭载新一代千里浩瀚G-ASD辅助驾驶系统，顶配版配备5个激光雷达及双NVIDIA Thor芯片，提供1400TOPS算力 [7] - 搭载205kW 2.0T发动机与660kW/1030kW双电机，匹配55/70kWh三元锂电池，CLTC纯电续航为318-410km，零百加速最快2.96秒 [9] - 产品定位相比极氪9X削弱行政感，增强运动感和家用感，预售开启38分钟小订订单量破万 [11] 大众ID.ERA 9X正式公布 - 大众首款增程旗舰SUV于3月16日正式公布，计划4月上市 [13] - 定位大型SUV，车身尺寸为长5207mm、宽1997mm、高1810mm，轴距为3070mm [15] - 内饰采用简约高级风格，配备双联屏、环抱式木纹装饰、副驾动态零重力座椅、隐藏式双开门冰箱及后排车顶娱乐屏，并搭载Momenta R7飞轮大模型 [17] - 搭载105kW 1.5T增程器与380kW双电机，匹配65.2kWh三元锂电池，CLTC纯电续航406km，零百加速5.6秒，WLTC馈电油耗6.27L/100km [19] - 产品在智能化、配置及性能上向第一梯队看齐，具备爆款潜质 [21] 零跑汽车发布2025年财报 - 公司2025年交付新车596,555台，位居中国新势力品牌销量榜首 [22] - 2025年实现营收647.3亿元，同比增长101.3% [22] - 2025年净利润为5.4亿元，首次实现全年度盈利，成为中国造车新势力中第二家实现年度盈利的企业 [22] - 2025年毛利率达14.5%，创年度新高 [22] - 公司现金及等价物高达378.8亿元，全球化战略加速，2025年出口67,052台，位居中国新势力品牌第一 [26] - 后续产品线丰富，零跑A10、A05、D19、D99等新车正在筹备中 [26] 地瓜机器人完成新一轮融资 - 公司于3月16日完成第二轮1.2亿美元融资，累计通过A轮和B轮融资获得2.2亿美元 [27] - 公司作为地平线独立平台，不直接制造机器人，业务模式是提供芯片、方案及算法生态，为机器人行业提供技术支撑 [27] - 公司目标是通过推进机器人技术发展，让未来科技更贴近消费者 [29]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入超过人民币640亿元，同比增长101.3% [8] - 2025年全年实现净利润人民币5.4亿元，实现扭亏为盈 [6] - 2025年全年毛利率为14.5%，较2024年的8.4%提升6.1个百分点，创历史新高 [6][8] - 2025年第四季度毛利率为15%，创季度新高 [7][8] - 2025年全年经营活动产生的现金流量净额超过人民币120亿元，较2024年增加人民币41.5亿元 [8] - 2025年末现金及现金等价物余额为人民币378.8亿元，较上年末增加人民币132亿元，增长50.9% [7][9] - 2025年研发费用为人民币40亿元 [67] 各条业务线数据和关键指标变化 - **车辆销售**：2025年全年交付量为596,905辆，同比增长103%，连续两年销量翻番 [5][9] - **服务及其他销售**：2025年服务及其他销售收入为人民币27.2亿元，主要包括海外碳积分收入、技术许可费及出口相关的国际航运溢价收入 [25][28] - **碳积分收入**：2025年碳积分收入约为人民币10亿元 [73] - **零部件出口**：预计2026年零部件出口收入将低于人民币100亿元，主要增长将发生在2027年 [73] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：截至2025年底，销售和服务网络覆盖259个城市，较去年增加31个城市，拥有950家销售门店和256家服务门店 [17] - **海外市场**：2025年全年出口量为67,051辆，累计出口量已超过10万辆 [6][20] - 截至2025年底，海外业务（通过Leapmotor International）已覆盖中东、南美、欧洲、亚太等地区，建立了总计900个销售和服务网点 [21] - 欧洲市场：拥有超过800家门店 [21] - 南美市场：在巴西门店数量已超过30家 [21] - 亚太市场：拥有50家门店 [21] - **单店产出**：2025年单店产出较去年提升85.1% [17] - **客户满意度**：2025年净推荐值(NPS)达到46，环比增长74% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略**：基于LEAP 3.5技术架构推出新车型，并完成现有车型改款 [10] - B系列：2025年推出3款新车型（B05， B10， Lafa 5） [10] - C系列：C10车型在18个月内累计销量超过20万辆 [9] - D系列：推出旗舰车型D19及首款MPV D99 [12][13] - A系列：首款车型A10将于2026年3月26日上市 [13] - **技术研发**： - 2025年发布LEAP 3.5技术架构，采用高度集成的域控制技术 [14] - 2025年10月发布D平台，搭载115kWh CTC电池系统、双8797芯片（算力1280 TOPS）及LMC 2.0底盘系统 [15] - 智能驾驶：城市NOA功能已于2025年上线，覆盖B、C系列；计划在2026年第二季度推出覆盖中国所有城市的NOA功能，并在年底前完成智能驾驶基础模型 [16] - 坚持全栈自研的智能驾驶技术发展战略 [63] - **产能与供应链**：通过提升电池、电机、压缩机、热管理系统及座椅、保险杠等高附加值部件的自研自制率，以优化成本控制，应对原材料价格波动 [26] - **海外扩张与本土化**：全球化扩张是明确方向，正在欧洲（如西班牙）及其他大洲积极规划生产设施 [34] - 西班牙工厂计划于2026年10月投产B10车型，但该工厂产量仅占B10全球销量的四分之一 [34] - 初期电池电芯将从中国采购，但正积极规划与电芯供应商合作实现本地化采购 [35][36] - **合作伙伴关系**： - 与Stellantis集团合作紧密，多个项目已进入谈判收尾阶段 [22][29] - 与中国一汽集团达成战略合作，共同研发新能源乘用车，首款车型将于2026年第三季度投产 [20][81] - 2025年完成定向增发，融资额人民币26亿元 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **原材料价格**：认为原材料价格上涨是周期性的，不会永远持续，通过成本控制措施可抵消其影响，预计对2026年毛利率不会产生重大影响 [27][43] - **市场需求**：对2026年国内市场趋势持乐观态度，认为1-2月的需求疲软是周期性现象，将在后续月份释放，全年乘用车市场将与2025年相似，新能源汽车渗透率将继续提升 [52][53] - **海外市场与地缘政治**：地缘政治冲突目前对运输成本的影响不明显，但主要瓶颈在于运力，公司正密切关注局势发展 [35] - 欧洲市场若油气供应持续紧张、价格上涨，可能加速新能源汽车渗透，但最终取决于国际地缘政治格局变化 [69] - **业绩指引**：2026年销量目标维持100万辆不变，其中海外市场销量目标为10-15万辆 [52] - 2026年净利润目标维持人民币50亿元不变 [59] - 2026年海外市场仍处于投资期，暂无盈利目标，重点在于扩大市场份额 [68] - 2026年研发费用计划较2025年明显增加 [70] 其他重要信息 - **ESG表现**：连续第三年获得MSCI ESG最高评级，国际评级从“红色”提升至“银色”，排名进入前15%，并被认定为国家级绿色工厂 [22][23] - **库存水平**：公司致力于动态优化经销商库存，通常库存水平维持在0.8-1.2个月；根据2026年3月的销售预估，网络库存约为一个月甚至更低 [78][79] - **2026年新车计划**： - A10：2026年3月26日上市 [58] - D19：2026年4月底上市 [58] - A05：预计2026年6月下旬至7月初上市 [58] - **2026年销量结构**：目标总销量中，新车型（A， B， C， D系列）贡献占比预计达到60%，旧车型占40% [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 原材料价格上涨的影响及服务与其他收入的构成与可持续性 [25] - 原材料价格上涨是周期性的，公司通过提升自研自制率进行成本控制，预计对毛利率无重大影响，2026年上半年影响不大 [26][27][43] - 服务与其他收入（人民币27.2亿元）主要包括海外碳积分、技术许可费及国际航运溢价收入 [28] - 随着出口量（尤其是欧洲市场）增长，海外相关收入预计将逐年增加；碳积分收入在2025年单车价值略有下降，但总量因销量大增而增长；与Stellantis及一汽的合作项目预计将在年内持续贡献收入 [28][29][30] 问题: 海外业务的生产本地化规划、运输成本管理及电池本地化生产计划 [33] - 西班牙工厂生产的B10仅占该车型全球销量的四分之一，其余仍通过出口 [34] - 公司视本地化为明确战略方向，正在欧洲及其他大洲规划生产设施 [34] - 目前地缘政治对运输成本的影响主要在运力而非成本，公司正密切关注 [35] - 西班牙工厂初期电芯从中国采购，但正积极规划与供应商合作实现电芯本地化采购 [35][36] 问题: 关税应对策略 [37] - 出口业务通过Leapmotor International进行，公司正与合作伙伴Stellantis紧密跟踪分析欧洲法规，一旦有机会符合免税条件将全力争取 [38] 问题: 成本变化对季度业绩的影响、季度毛利率情况及销售费用变化原因与指引 [41] - 原材料价格传导至整车厂有时滞，且公司持续进行成本优化，预计上半年无重大影响 [42][43] - 2025年第四季度整体毛利率为15%，其中车辆毛利率约为12%，其他业务毛利率贡献约3% [43] - 2026年第一季度因销量环比大幅下降，毛利率预计将下降 [43] - 2025年第四季度销售费用较高因是销售旺季，为确保达成销售目标而增加投入 [44] - 2026年总营销投入将高于2025年，但单车销售费用将同比下降 [44] 问题: 2026年海外销售网络扩张计划 [47] - 欧洲市场：在门店较少的国家继续扩张 [48] - 南美市场：将是重点，网络将快速扩张 [48] - 亚太市场：将总结经验，优化并增加渠道数量 [49] 问题: 2026年销量目标及南美市场重点国家与车型 [52] - 2026年销量目标维持100万辆（含海外10-15万辆），对国内市场不悲观，需求将后置释放 [52][53] - 南美市场当前重点国家是巴西，其次是智利、阿根廷、厄瓜多尔、哥伦比亚 [54] - 南美市场已上市C10和B10，正与Stellantis南美团队合作引入适合当地需求的车型 [54] 问题: 2026年四款新车型上市时间表及“以场景为中心”的创新含义 [57] - A10于3月26日上市；D19于4月底上市；A05与D19上市时间相近，约在6月下旬至7月初 [58] - “以场景为中心”的创新涉及新产品开发，属于高度机密，无法详述 [59] - 2026年净利润目标维持人民币50亿元不变 [59] 问题: 智能驾驶技术是自研还是与供应商合作 [62] - 智能驾驶是2026年技术突破重点，公司持续加大投入 [62] - 坚持全栈自研的战略方向不变，研发过程中会与伙伴沟通，但不改变自研根本 [63] 问题: 海外市场盈利指引、油价上涨对欧洲市场的影响及2026年研发费用计划 [66] - 2026年海外市场仍处投资期，暂无盈利目标，重点是扩大销量和市场份额 [68] - 若当前地缘政治局势导致欧洲油气供应持续紧张、价格上涨，可能加速新能源汽车渗透，但最终取决于局势变化 [69] - 2026年研发费用计划较2025年明显增加，主要用于新技术、新车型研发及人才引进 [70] 问题: 零部件出口进展及2025年第四季度非车辆收入情况 [73] - 2026年零部件出口将产生收入，但规模不大（低于人民币100亿元），主要增长在2027年 [73] - 2025年碳积分收入约为人民币10亿元 [73] 问题: 当前库存水平及新产品组合下各系列销量占比 [77][80] - 公司正致力于降低经销商库存，根据过去8周销量计算，库存水平为1.5-2个月；根据3月销售预估，网络库存约一个月或更低 [78] - 通常库存水平维持在0.8-1.2个月，当前库存水平健康 [79] - 2026年目标销量中，预计新车型（A， B， C， D系列）贡献占比60%，旧车型占40% [80] 问题: 与一汽合作的首款车型中公司职责及收入预估 [81] - 公司负责该车型的研发与制造，车型将销往海外市场 [81] - 该车型将于2026年第三季度（约9月）投产，但因上市时间在2026年底，对2026年收入影响不明显 [81]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总交付量为596,905辆，同比增长103%，连续两年实现销量翻倍 [5][9] - 2025年总收入超过640亿元人民币，同比增长101.3% [8] - 2025年实现净利润5.4亿元人民币，实现扭亏为盈 [6] - 2025年全年毛利率为14.5%，较2024年的8.4%提升6.1个百分点，创下新高 [6][8] - 2025年第四季度毛利率为15%，创下季度新高 [7][8] - 2025年总现金为378亿元人民币，同比增加132亿元人民币，增长50.9% [7] - 2025年经营活动现金流超过120亿元人民币，较2024年增加41.5亿元人民币 [8] - 2025年自有现金流为78亿元人民币，较2024年的63亿元人民币增加15亿元人民币 [9] - 2025年现金及现金等价物余额为378.8亿元人民币 [9] - 2025年研发费用为40亿元人民币 [65] - 2025年其他业务（服务及其他）收入为27.2亿元人民币 [25] - 2025年碳积分收入约为10亿元人民币 [72] 各条业务线数据和关键指标变化 - **C系列**：C10车型上市18个月，总销量超过20万辆 [9] - **B系列**：截至2月底，B系列总销量接近20万辆 [10] - **B05**：上市三个月后，总销量超过2万辆 [10] - **B10**：上市11个月后，总销量超过10万辆 [10]，连续四个月销量超过1万辆 [11] - **D系列**：旗舰车型D19于10月全球首发，定位30万元人民币价格区间新标杆 [12][13] - **MPV D99**：于12月28日上市，是D平台另一豪华车型 [13] - **A系列**：首款车型A10将于2026年3月26日上市 [13][57] - **销售网络**：截至2025年底，销售和服务网络覆盖259个城市，较去年增加31个城市，拥有950家销售门店和256家服务门店 [17] - **单店产出**：单店产出较去年提升85.1% [17] - **用户净推荐值**：2025年NPS为46，环比增长74% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **出口业务**：2025年总出口量为67,051辆，排名中国纯电新势力第一 [6][20] - 截至2025年底，累计出口量超过10万辆 [6][20] - 2025年第四季度，在乘用车出口中排名第二 [21] - **海外网络**：Leapmotor International业务覆盖中东、南美等地，共建立900个销售和服务网点，其中欧洲超过800个，亚太50个，南美超过30个 [21] - **巴西市场**：门店数量已超过30家 [21] - **西班牙工厂**：B10车型计划于2026年10月投产，初期仅占B10总销量的四分之一 [34] - 电池包生产预计于2027年6月启动 [22][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术架构**：2025年3月发布LEAP 3.5技术架构，采用高通芯片和高度集成的域控制技术 [10][14] - **D平台**：2025年10月推出D平台新技术，EREV车型纯电续航500公里，采用115千瓦时CTC电池系统和新热管理模块 [15] - **智能驾驶**：城市NOA功能已于2025年推出，覆盖B系列和C系列 [16]，计划在2026年第二季度推出覆盖中国所有城市的NOA功能 [16]，预计2026年底完成智能驾驶基础模型 [16] - **电驱技术**：2025年实现三大突破，包括扭矩矢量控制技术（响应时间0.5毫秒）、新一代混合电驱系统和全混动变速箱技术 [16] - **电池业务**：专注于可持续发展和高质量发展，包括电池底盘一体化、快充和固态电池技术、轻量化技术，并获得SGS和TÜV联合安全等级认证 [17] - **战略合作**： - 与一汽集团签署战略协议，联合研发新能源乘用车，首款车型进展顺利 [19][29] - 一汽集团对零跑汽车进行投资 [19] - 2026年1月1日，与金义高新签署认购协议，获得30亿元人民币投资 [20] - 与Stellantis集团紧密合作，多个项目已进入谈判尾声 [22][29] - **ESG**：连续第三年获得MSCI ESG最高评级，国际评级从“红色”提升至“银色”，进入行业前15% [22][23] - **产能与库存管理**：目标将经销商库存水平维持在0.8-1.2个月的健康水平 [78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **原材料成本**：管理层注意到原材料价格上涨，但认为价格变化是周期性的，整体上涨不会永远持续 [26][27] - 公司通过提升零部件自制率（如电池解决方案、电机、压缩机、热管理系统、座椅、保险杠等）来优化成本控制，预计2026年可通过成本控制抵消原材料价格变化的影响，不会对业务收入产生重大冲击 [26][27][41] - **2026年销售目标**：全年销售目标为100万辆，其中海外市场10-15万辆 [50] - 管理层对2026年国内市场趋势表示乐观，认为1-2月需求疲软是周期性现象，后续月份需求将释放，因此不打算修订销售目标 [50][51] - 预计2026年中国乘用车市场与2025年相比不会有重大波动，但新能源汽车渗透率将继续增长 [50] - **海外市场盈利**：管理层表示，零跑汽车出海的前三到四年是投资期，股东将持续投入以支持快速发展，因此2026年海外市场不设盈利目标，重点仍是提升销量和市场份额 [66][67] - **欧洲市场前景**：管理层认为，如果当前国际地缘政治局势导致油气供应持续恶化、价格持续上涨，可能会加速新能源汽车在欧洲市场的增长，但最终取决于宏观环境变化 [68] - **研发投入**：2026年研发费用计划较2025年增加，以加速新技术和新车型开发，并吸纳新人才 [69] 其他重要信息 - 2025年3月，证监会批准了公司的非公开发行申请，8月完成发行，融资总额26亿元人民币，新增7000万股，公司成为恒生指数成分股 [19] - 公司推出“投资种子项目”，鼓励新投资者加入，2025年种子投资者已服务205家门店 [17] - 在备件管理方面应用数字技术，优化库存，备件满足率得到提升 [18] - 推出全服务承诺，提升售后服务可及性和效率 [18] - 公司被国家认定为绿色工厂 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 原材料价格上涨对毛利率的影响及应对措施 [25] - **回答**：公司注意到原材料价格上涨，但认为这是周期性的。将通过提升核心零部件（如电池、电机、压缩机、热管理、座椅、保险杠）的自制率来优化成本控制，预计2026年可抵消原材料价格影响，不会对毛利率产生重大冲击 [26][27][41] 问题2: 27.2亿元人民币服务及其他收入的构成与可持续性 [25][28] - **回答**：该收入主要来自海外碳积分收入、与合作伙伴的许可费收入以及国际航运溢价收入。随着出口量（尤其是欧洲市场）增加，海外相关收入预计将同比增长。碳积分收入方面，虽然单车积分可能略有下降，但总销量增长将推动该收入继续增长。与Stellantis和国内合作伙伴（如一汽）的项目合作预计将在年内持续贡献收入 [28][29][30] 问题3: 海外业务中出口与本地化生产的比例、物流成本管理及电池本地化计划 [33] - **回答**：西班牙工厂生产的B10车型仅占其总销量的四分之一，其余仍通过出口。公司认为本地化是中国电动汽车公司全球扩张的必然方向，正在欧洲及其他大洲积极规划生产设施。物流成本方面，目前主要瓶颈是运力而非成本明显上升，公司正密切关注局势发展。电池方面，西班牙工厂初期电芯将从中国采购，但公司正积极规划与电芯供应商合作实现本地化采购 [34][35][36] 问题4: 欧洲关税问题及应对策略 [36] - **回答**：出口业务通过Leapmotor International进行，公司与Stellantis紧密合作，密切关注并分析欧洲法规政策。凭借Stellantis对欧洲法规的深刻理解和强大专业知识，公司将努力争取任何有利于自身的政策机会 [37] 问题5: 成本变化对Q1/Q2业绩的影响、Q4及Q1毛利率、Q4销售费用较高原因及2026年销售费用指引 [40] - **回答**：原材料价格传导至整车厂需要时间，且公司持续进行成本优化，预计上半年对毛利率无重大影响。2025年Q4毛利率为15%，其中车辆毛利率约12%，其他业务贡献约3%。2026年Q1因销量环比大幅下降，毛利率预计将下降。2025年Q4销售费用高是因销售旺季为确保销量目标而投入资源。2026年总营销投入将高于2025年，但单车销售费用将同比下降 [41][42][43] 问题6: 2026年海外销售网络扩张计划 [46] - **回答**：2026年将在欧洲门店较少的国家继续扩张，在南美和亚太地区门店数量将快速增长。南美市场（尤其是巴西）是重点，亚太市场将总结经验并优化网络 [46][47] 问题7: 2026年国内外销售目标及南美市场重点国家和车型 [50][52] - **回答**：2026年销售目标为100万辆，其中海外10-15万辆。对国内市场趋势乐观，不修订目标。南美市场目前聚焦巴西、智利、阿根廷、厄瓜多尔和哥伦比亚，巴西是重中之重。已上市车型包括C10和B10，未来将与Stellantis南美团队合作引入适合当地需求的车型 [50][51][52] 问题8: 2026年四款新车型（A10, D19, A05, D99）的上市时间表及“场景化创新”的理解 [56][57] - **回答**：A10将于3月26日上市；D19将于4月底上市；A05和D19将在6月中下旬至7月初上市。关于“场景化创新”涉及新产品开发，属于高度机密，不便详述 [57][58] 问题9: 2026年净利润指引 [58] - **回答**：公司2025年已向资本市场给出2026年净利润50亿元人民币的指引，目前不改变该目标 [58] 问题10: 智能驾驶技术是自研还是与供应商合作 [61] - **回答**：智能驾驶全栈自研是公司的战略方向，坚定不移。在研发过程中会与伙伴沟通，但不会改变自研方向 [61][62] 问题11: 海外市场盈利指引、油价上涨对欧洲新能源车渗透率的影响及2026年研发费用计划 [65] - **回答**：出海前几年是投资期，2026年海外市场不设盈利目标，重点仍是提升销量。油价上涨若持续，可能加速欧洲新能源车渗透，但取决于地缘政治变化。2026年研发费用计划较2025年增加，以加速技术开发和吸纳人才 [66][67][68][69] 问题12: 零部件出口进展及2025年碳积分收入 [72] - **回答**：随着多款车型量产，零部件出口项目将于2026年下半年陆续投产，2026年出口收入规模预计在10亿元人民币以内，主要增长将在2027年。2025年碳积分收入约为10亿元人民币 [72] 问题13: 当前库存水平及四款新车型推出对100万辆销售目标中产品结构的影响 [76][79] - **回答**：当前库存水平按过去八周销量计算为1.5-2个月，但根据3月销售预估，网络库存约1个月甚至更低。公司目标是将经销商库存维持在0.8-1.2个月的健康水平。在100万辆销售目标中，预计新车型将贡献40万辆，新旧车型比例约为60%和40% [76][77][78][79] 问题14: 与一汽合作首款车型中零跑的角色及预计收入贡献 [80][81] - **回答**：零跑负责该车型的研发和制造，车型将销往海外市场。预计2026年第三季度（9月左右）投产，年底上市，因此对2026年收入影响可能不明显 [81]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总交付量为596,905辆，同比增长103% [3] - 2025年总收入超过640亿元人民币，同比增长101.3% [5] - 2025年净利润为5.4亿元人民币，实现扭亏为盈 [4] - 2025年毛利率为14.5%，较2024年的8.4%提升6.1个百分点 [4] - 2025年第四季度毛利率为15%，创下季度新高 [4] - 2025年末总现金为378.8亿元人民币，较2024年末增加132亿元人民币，同比增长50.9% [4] - 2025年经营活动现金流超过120亿元人民币，较2024年增加41.5亿元人民币 [5] - 2025年自有现金流为78亿元人民币，较2024年的63亿元人民币增加15亿元人民币 [6] - 截至2025年底，累计交付量超过120万辆 [6] - 2025年研发费用为40亿元人民币 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - C10车型上市18个月，总销量超过20万辆 [6] - B系列车型截至2026年2月底，总销量接近20万辆 [7] - B05车型上市3个月，总销量超过2万辆 [7] - B10车型上市11个月，总销量超过10万辆，连续4个月月销量超过1万辆 [7][9] - 2025年推出了3款新的B系列车型，并对C平台的A10和D19进行了重大改款，D99也已上市 [7] - 2026年计划推出4款新车型，包括A10、D19、A05等 [44][45] - 2026年销量目标中，预计新车型将贡献40万辆，新旧车型销量占比预计为60%和40% [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年出口总量为67,051辆，在造车新势力中排名第一 [19] - 截至2025年底，累计出口量超过10万辆 [19] - 2025年第四季度，乘用车出口量排名第二 [20] - 海外业务覆盖中东、南美等地，截至2025年底共建立了900个销售和服务网点 [20] - 欧洲市场有超过800个网点，亚太地区有50个，南美地区超过30个 [20] - 2026年海外销量目标为10万至15万辆 [39] - 南美洲市场是2026年的重点，关键国家包括巴西、智利、阿根廷、厄瓜多尔和哥伦比亚 [41][42][43] - 西班牙工厂计划于2026年9月投产，2027年6月投产另一款车型 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是唯一一家月销量突破7万辆的中国造车新势力 [3] - 发布了LEAP 3.5技术架构，应用于全新产品和改款车型 [12] - 推出了D平台，专注于旗舰车型，如D19和D99 [10][11] - 智能驾驶方面，城市NOA功能已于2025年推出，覆盖B系列和C系列，并计划在2026年第二季度推出覆盖中国所有城市的NOA功能 [14] - 计划在2026年底完成智能驾驶基础模型的开发，并应用大模型技术，目标成为行业领导者 [14] - 坚持智能驾驶技术的全栈自研战略 [48] - 电池技术方面，开发了115千瓦时CTC电池系统和新热管理模块 [13] - 在销售渠道方面，截至2025年底，销售和服务网络覆盖259个城市，拥有950家销售门店和256家服务门店 [16] - 单店产出较去年提升85.1% [16] - 2025年客户满意度指标NPS 46环比增长74% [17] - 与Stellantis集团和FAW集团建立了战略合作伙伴关系 [18][19][28] - 2025年获得MSCI ESG评级最高等级，并进入行业前15% [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为原材料价格上涨是周期性的，不会永远持续，且对公司毛利率影响不大 [26] - 通过加强成本控制、提升零部件自制率（如电池解决方案、电机、压缩机、热管理系统、座椅、保险杠等）来应对原材料成本压力 [25] - 预计2026年通过成本控制可以抵消原材料价格变化的影响 [26] - 对于2026年中国乘用车市场，管理层认为不会出现重大波动，与2025年相似，新能源汽车渗透率将继续增长 [40] - 认为2026年1月和2月的需求疲软是周期性现象，后续月份需求将释放，对实现全年销售目标有信心 [40] - 在海外市场，特别是欧洲，如果地缘政治冲突导致油气供应持续恶化、价格上涨，可能会加速新能源汽车的普及 [51][52] - 2026年计划增加研发费用，用于新技术和新车型开发以及人才引进 [53] - 对于海外市场盈利，管理层表示在全球化初期（前3-4年）是投资期，股东会持续支持，2026年不设定盈利目标，重点仍是提升销量和市场份额 [49][50] 其他重要信息 - 2025年服务和其它销售收入为27.2亿元人民币，主要包括海外碳积分收入、与合作伙伴的许可费收入以及国际航运溢价收入等 [24][27] - 2025年碳积分收入约为10亿元人民币 [54] - 2026年零部件出口收入预计在10亿元人民币以内，主要增长将在2027年 [54] - 截至2026年3月，经销商库存水平为1.5-2个月，公司目标是将库存动态优化至0.8-1.2个月左右 [56][57] - 与FAW集团合作的首款车型将于2026年第三季度投产，公司负责研发和制造，主要面向海外市场，对2026年收入影响可能不明显 [58][59] - 西班牙工厂初期生产的电池包将采用CTC技术，电芯将从中国采购，但也计划未来实现电芯本地化采购 [31][32] - 对于欧洲关税问题，公司正与合作伙伴Stellantis紧密合作，密切关注法规，并寻求符合最低价格要求等豁免机会 [32][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 原材料价格上涨对成本的影响以及如何传导至毛利率 [24] - 公司认为原材料价格上涨是周期性的，影响不大 [26] - 将通过提升零部件自制率（电池、电机、压缩机、热管理、座椅、保险杠等）来优化成本控制 [25] - 预计2026年通过成本控制可以抵消原材料价格变化的影响 [26] 问题: 2025年27.2亿元服务及其他收入的构成和可持续性 [24] - 主要包括海外碳积分收入、合作伙伴许可费、国际航运溢价收入等 [27] - 随着海外销量（尤其是欧洲）增长，相关收入预计将同比增长 [27] - 尽管单车碳积分价值可能略有下降，但总销量增长将推动碳积分总收入增长 [28] - 与Stellantis和FAW的合作项目有望在年内带来持续的收入贡献 [28] 问题: 海外业务中出口与本地化生产的比例，以及如何管理运输成本和电池本地化计划 [29] - 西班牙工厂生产的B10车型仅占其总销量的四分之一，其余仍从中国出口 [30] - 本地化是中国电动车公司全球扩张的明确方向，公司正在欧洲及其他大洲规划生产设施 [30] - 目前地缘冲突对运输成本的影响不明显，但公司密切关注事态发展 [31] - 西班牙工厂初期电芯从中国采购，但正积极规划与电芯供应商合作，实现本地化采购 [31][32] 问题: 欧洲市场的关税应对策略 [32] - 出口业务通过Leapmotor International进行，公司与Stellantis紧密合作，密切关注欧洲法规 [33] - 将利用合作伙伴对欧洲法规的深刻理解，积极争取任何可能的政策利益 [33] 问题: 成本变化对Q1/Q2业绩的影响、Q4毛利率构成及Q1毛利率展望、Q4销售费用较高的原因及2026年指引 [34] - 原材料价格传导至整车厂需要时间，且公司持续进行成本优化，预计上半年对毛利率无重大影响 [35] - Q4毛利率为15%，其中车辆毛利率约12%，其他业务毛利率约3% [35] - 由于Q1销量环比Q4大幅下降，预计Q1毛利率将下降 [36] - Q4销售费用高是因为销售旺季为确保销量目标而投入资源 [37] - 2026年总营销投入将高于2025年，但单车销售费用将同比下降 [37] 问题: 2026年海外销售网络扩张计划 [37] - 欧洲市场将继续扩张，特别是在网点较少的国家 [38] - 南美和亚太地区的门店数量将快速增长 [38] - 将总结2025年在亚太的经验，优化并扩大网络 [39] 问题: 2026年国内外销量目标及南美市场重点国家和车型 [39] - 2026年销量目标为100万辆，其中海外10-15万辆 [39] - 对国内市场需求持乐观态度，不打算修订目标 [40] - 南美市场优先聚焦巴西，其次是智利、阿根廷、厄瓜多尔、哥伦比亚 [41][42][43] - 已投放C10和B10车型，并与Stellantis南美团队合作引入适合当地需求的车型 [43] 问题: 2026年四款新车型的上市时间表及“以场景为中心创新”的理解 [43][44] - A10将于2026年3月26日上市 [44] - D19将于4月底发布 [45] - A05和D19将在6月左右上市 [45] - “以场景为中心创新”涉及新产品开发，属于高度机密，无法详述 [46] 问题: 2026年利润指引 [46] - 公司维持2025年给出的2026年净利润50亿元人民币的指引不变 [46] 问题: 智能驾驶技术是自研还是与供应商合作 [47] - 智能驾驶全栈自研是公司的战略方向，坚定不移 [48] - 在研发过程中会与伙伴沟通，但不会改变自研方向 [48] 问题: 海外市场利润指引、油价上涨对欧洲新能源车渗透率的影响、2026年研发费用计划 [48][49] - 海外市场处于投资期（前3-4年），2026年不设定盈利目标，重点是提升销量和市场份额 [49][50] - 如果地缘冲突导致欧洲油气供应持续紧张、价格上涨，可能会加速新能源汽车普及，但最终取决于国际地缘政治格局变化 [51][52] - 2026年计划增加研发费用，用于加速新技术、新车型开发和人才引进 [53] 问题: 零部件出口进展及2025年碳积分收入规模 [53] - 2026年将产生零部件出口收入，但规模不大，预计在10亿元人民币以内，主要增长在2027年 [54] - 2025年碳积分收入约为10亿元人民币 [54] 问题: 当前库存水平及新车型推出对库存和产品结构的影响 [54][55] - 当前经销商库存水平按过去8周销量计算为1.5-2个月，公司正根据3、4月销售预估动态优化 [56] - 目标库存水平通常在0.8-1.2个月之间 [57] - 2026年100万辆销量目标中，新车型预计贡献40万辆，新旧车型比例预计为60%:40% [58] 问题: 与FAW合作首款车型中公司的职责及预计收入贡献 [58] - 公司负责该车型的研发和制造，将销往海外市场 [58] - 车型预计2026年第三季度（9月左右）投产，年底发布，因此对2026年收入影响可能不明显 [59]

财务表现：收入与利润 - 2025年全年收入为人民币647.3亿元，同比增长101.3%[8] - 2025年公司总收入为人民币647.3亿元，同比增长101.3%[27] - 2025年收入为647.32亿元人民币，较2024年的321.64亿元增长101.2%[61] - 2025年总营收为647.32亿元人民币，较2024年的321.64亿元增长101.3%[80][83] - 2025年全年净利润达人民币5.4亿元，实现全年盈利[5][8] - 2025年公司净利润为人民币5.4亿元，2024年为净亏损人民币28.2亿元[36] - 2025年经营利润为1.77亿元人民币，相比2024年经营亏损31.71亿元实现扭亏为盈[61] - 2025年本公司权益持有人应占年内利润为5.38亿元人民币，相比2024年亏损28.21亿元实现盈利，每股基本盈利为0.39元[61] - 2025年公司经营利润为人民币1.8亿元，2024年为经营亏损人民币31.7亿元[33] - 2025年公司權益持有人應佔利潤為5.38億元人民幣，實現扭虧為盈，2024年為虧損28.21億元人民幣[96] - 2024年公司净亏损为人民币28.2亿元，2025年扭亏为盈实现净利润人民币5.4亿元[51] - 2025年除所得稅前利潤為5.38億元人民幣，而2024年為虧損28.21億元人民幣[92] - 2025年每股基本盈利為人民幣0.39元，2024年為每股虧損人民幣2.11元[96] 财务表现：毛利率 - 2025年全年毛利率为14.5%，较2024年提升6.1个百分点[5][8] - 2025年第四季度毛利率为15.0%，创单季度新高[5][8] - 2025年公司毛利率提升至14.5%，2024年为8.4%[29] - 2025年毛利为94.12亿元，毛利率为14.5%，而2024年毛利为26.94亿元，毛利率为8.4%[61] 财务表现：成本与费用 - 2025年總開支為652.08億元人民幣，較2024年的356.41億元人民幣大幅增長[88] - 2025年所用原材料及耗材開支為514.60億元人民幣，較2024年的272.16億元人民幣增長89.1%[88] - 2025年僱員福利開支為70.39億元人民幣，較2024年的41.54億元人民幣增長69.4%[88] - 公司雇员福利开支约为人民币70.4亿元，截至2025年底拥有28,785名全职雇员[54] - 2025年确认的销售成本中的存货金额为5447.38亿元人民币，较2024年的2655.86亿元人民币增长105.1%[100] - 2025年销售成本中确认的存货减值支出为6710.5万元人民币，较2024年的3610.2万元人民币增长85.9%[100] 财务表现：现金流与资金 - 2025年经营现金流净额为人民币126.2亿元，自由现金流为人民币78.2亿元[8] - 截至2025年底，公司在手资金为人民币378.8亿元，较2024年增长54.9%[5][8] - 截至2025年底，公司现金及现金等价物等为人民币378.8亿元，同比增长54.9%[38] - 2025年公司经营活动产生的现金净额为人民币126.2亿元，同比增长48.9%[38] - 2025年公司自由现金流为人民币78.2亿元，同比增长23.7%[39] - 2025年经营活动产生的现金净额为126.23亿元，较2024年的84.71亿元增长49.0%[66] - 2025年末现金及现金等价物为109.85亿元，较年初的63.78亿元增长72.2%[68] - 2025年现金及现金等价物为109.85亿元，较2024年的63.78亿元增长72.2%[62] - 2025年融资活动产生现金净流入30.97亿元，而2024年为净流出5.03亿元[68] - 2025年发行普通股所得款项为26.00亿元[68] - 2025年借款所得款项为8.66亿元，偿还借款2.80亿元[68] 业务运营：销量与交付 - 2025年全年整车销量达596,555台，同比增长103.1%[5][8] - 截至2025年12月31日，公司累计交付量突破120万台[8] - 2025年公司交付量同比增长103.1%，新能源乘用车市占率由2.5%提升至3.9%[19] - C11累计销量超30万台，C10累计销量突破20万台，C16累计销量突破10万台[8] 业务运营：销售网络与效率 - 公司销售服务网络覆盖295个城市，累计布局950家销售门店及526家服务门店[18] - 2025年公司单店店效较2024年提升85.1%[18] - 潜客到店率同比提升2.6个百分点，订单数同比提升超100%[19] 业务运营：服务与客户 - 2025年公司服务NPS达47，环比提升74%[20] - 备件一次满足率提升至98%，48小时送达率同比提升超23个百分点[20] 国际业务表现 - 2025年出口量达67,052台，位列中国造车新势力品牌第一[5] - 2025年公司出口量达67，052台，位列中国新势力品牌第一[23] - 截至2025年底，零跑国际在全球约40个市场建立了约900家销售服务网点[23] - 2025年，零跑国际在成立第二年实现年度盈利[25] - 2025年欧洲市场营收为56.10亿元，较2024年的9.69亿元大幅增长478.8%[80] 收入构成 - 2025年中国内地市场营收为589.31亿元，占总营收的91.0%[80] - 2025年车辆及部件销售收入为620.13亿元，占总营收的95.8%[83] 资产与负债状况 - 2025年总资产为628.18亿元，较2024年的376.47亿元增长66.9%[62] - 存货总额从2024年的202.26亿元人民币大幅增长至2025年的454.85亿元人民币，增幅达124.9%[99] - 2025年存货为45.48亿元，较2024年的20.23亿元增长124.8%[62] - 2025年存货减值拨备为7219万元人民币，较2024年的4172万元人民币增长73.0%[99] - 贸易应收款项及应收票据总额从2024年的198.13亿元人民币增长至2025年的521.00亿元人民币，增幅达162.9%[101] - 2025年贸易应收款项及应收票据为52.10亿元，较2024年的19.81亿元增长163.0%[62] - 2025年贸易应收款项中，账龄在6个月以内的占比为93.8%（491.06亿元人民币）[102] - 2025年贸易应付款项及应付票据为330.99亿元，较2024年的189.03亿元增长75.1%[63] - 2025年贸易应付款项及应付票据总额为人民币33,098,502千元，较2024年的18,903,412千元增长约75.1%[114] - 2025年贸易应付款项中，应付材料款为人民币17,550,508千元，较2024年的11,575,839千元增长约51.6%[114] - 2025年应付票据中，应付材料款为人民币15,547,994千元，较2024年的7,327,573千元增长约112.2%[114] - 2025年贸易应付款项账龄分析显示，17,366,807千元（约98.9%）在6个月内到期[115] - 长期借款总额从2024年的136.98亿元人民币增长至2025年的295.92亿元人民币，增幅达116.0%[107] - 2025年一年内到期的借款总额为65.34亿元人民币，占借款总额的22.1%[111] - 非流动借款的公允价值从2024年的110.10亿元人民币增至2025年的230.08亿元人民币[112] - 有抵押长期银行借款的质押资产账面价值从2024年的955.72亿元人民币增至2025年的1784.09亿元人民币[107] - 资产质押受限存款为人民币39.7亿元，较上年的人民币19.8亿元大幅增加100.5%[44] - 2025年其他应付款项及应计费用总额为人民币7,829,924千元，较2024年的3,725,379千元增长约110.2%[117] - 2025年应计费用中，广告及宣传开支为人民币1,561,527千元，较2024年的976,158千元增长约60.0%[117] - 2025年应计费用中，应付返利为人民币1,341,175千元，较2024年的561,917千元增长约138.7%[117] - 2025年末合约负债总额为6.48亿元，较2024年末的4.47亿元增长45.0%[84] 融资与资本活动 - 2025年公司完成内资股增发，融资人民币26亿元，新增股本70,213,338股[21] - 一汽股权投资公司人民币37.4亿元，金义高新投资公司人民币30亿元[22] - 公司资本开支为人民币48.0亿元，主要用于新工厂机器设备及现有工厂新车产线[47] - 公司资本承担为人民币50.4亿元，主要用于收购物业、厂房及设备[47] 产品与技术 - 全新旗舰D平台首发115kWh超级混合电芯、全栈1000V三电系统[15] - 增程版搭载80.3度大电池实现500km纯电续航[15] 管理层讨论与指引 - 管理层预计约0.91亿元的合约负债将在一年内确认为收入，约5.57亿元将在未来七年内确认[86] - 2025年经调整净利润为人民币10.8亿元，而年内净利润为人民币5.4亿元[51] - 董事会不建议宣派任何末期股息[57] 其他财务数据与披露 - 2025年按公允價值計入損益的金融資產的公允價值收益淨額為14.38億元人民幣，較2024年的18.68億元人民幣下降[87] - 2025年外匯虧損淨額為4.93億元人民幣，顯著高於2024年的0.37億元人民幣[87] - 2025年研發開支加計扣除的稅務影響為抵免69.24億元人民幣[92] - 截至2025年底，公司有未使用稅項虧損可結轉額約為1629.97億元人民幣，其中132.64億元人民幣在2030年及以後屆滿[92][94] - 无抵押长期其他借款包括一笔来自第三方的十年期借款，金额约为人民币97,703,000元，实际年利率为3.68%[113] - 无抵押长期其他借款包括一笔2025年新借入的信托贷款，金额约为人民币71,372,000元，其中71,372,000元将于一年内到期[113] - 无抵押长期其他借款包括一笔来自关联方的27个月借款，金额为人民币1,000,000,000元，实际年利率为2.46%，将于2027年2月到期[113] - 公司无任何重大投资（指占集团总资产5%或以上的投资）[45] - 公司无重大或有负债[48] - 公司无重大收购或出售附属公司、联营公司及合营企业的计划[46][49]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 本周乘用车终端销售和整车板块同步有起色，终端开始回暖，新车提价对冲原材料涨价逻辑开始被部分投资者认可，且油气涨价，共同带动投资情绪步入拐点 [3] - 虽然潍柴等AIDC（人工智能数据中心）电力链条本周股价调整，但投资者关注度和学习热情高居不下，后续估计依然是板块重点投资方向 [3] 数据跟踪总结 - **新势力车企交付量**：2月新势力车企交付量表现亮眼，其中比亚迪交付19万辆，同比-41.1%，环比-9.5%；零跑交付2.8万辆，同比+11%，环比-12.5%；理想交付2.6万辆，同比+0.6%，环比-4.5%；蔚来交付2.1万辆，同比+57.6%，环比-23.5%；小鹏交付1.5万辆，同比-49.9%，环比-23.5%；广汽埃安交付1.2万辆，同比-43.7%，环比-50.7% [5] - **传统车企销量**：2月传统车企北汽蓝谷销量同比增长显著，销量0.7万辆，同比+18.3% [5]。2月销量排名前三的为：上汽集团26.9万辆，同比-8.6%，环比-17.7%；吉利汽车20.6万辆，同比+0.6%，环比-23.7%；长安汽车15.2万辆，同比-5.9%，环比+12.8% [5] - **行业折扣情况**：3月上旬行业折扣率环比上升（油车为主），折扣率9.3%，同比-0.6个百分点，环比+0.1个百分点；折扣金额20,940元，同比-1280元，环比+324元 [5]。折扣率环比变动较大的主流品牌包括：广汽本田+2.9个百分点、魏牌+2.4个百分点、广汽乘用车-1.0个百分点、华晨宝马-0.8个百分点、北京奔驰-0.6个百分点 [5] 投资建议总结 - **整车板块**：情绪已至拐点，当前建议积极布局，3-4月销量、盈利、出口皆有望超预期 [6]。继续推荐吉利汽车、比亚迪、江淮汽车、零跑汽车 [6]。反弹行情中首推吉利汽车，其高端化、出海、低估值优势是超越预期的来源，一季报有望超预期，进而有望带动市场盈利预测上修 [6]。江淮汽车短期基本面和车型节奏较弱，但好格局、高ROE、大空间的中期逻辑不变，当前带来增配机会 [6] - **汽车零部件板块**： - **机器人**：机器人板块近期热度下降，但特斯拉机器人有望第一季度亮相，未来依然有望形成催化 [6]。继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份 [6] - **AI/智能驾驶**：智驾L3/L4国标已开启公开征求意见，后续法规提速/政策加码，均有望带来供给订单催化 [6]。继续推荐禾赛、地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行 [6] - **液冷**：液冷订单明确，3月英伟达GTC大会召开在即，有望带来行业催化 [6]。继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份 [6] - **重卡板块**：前两月数据符合预期，半年维度看出口维持高增能见度高 [6]。近一周AIDC电力链随外部局势、海外AI链有所调整，但短期情绪波动与资本开支、AIDC实际落地规划关系不大，电力链条仍是今年重点投资方向 [6]。继续推荐潍柴动力、银轮股份、中国重汽，建议关注天润工业、动力新科、威孚高科 [6] 行业要闻总结 - **原材料价格**：报告列举了多种汽车行业主要原材料2026年第一季度均价及最新价格同比、环比变化 [9]。例如，碳酸锂第一季度均价15.42万元/吨，同比+103%，环比+75%，最新价格15.91万元/吨，较上周末+2.55% [9]。冷轧普通薄板第一季度均价3982元/吨，同比-7%，环比-2% [9]。铝第一季度均价2.40万元/吨，同比+17%，环比+11% [9]。铜第一季度均价10.18万元/吨，同比+32%，环比+14% [9]。内存方面，DRAM: DDR5 第一季度均价36.72美元，同比+655%，环比+81% [9] - **国内行业动态**： - 3月9日，东风集团股份资本重组方案获通过，交易完成后将退市，岚图汽车将完成港股介绍上市 [9] - 3月11日，中汽协数据显示，2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2% [9]。其中，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，渗透率达42.4% [9] - 2月汽车出口67.2万辆，同比增长52.4% [9]。其中，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍 [9] - 3月12日，乘联分会数据显示，2月新能源车国内零售渗透率44.9%，较去年同期下降4个百分点 [27] - **海外行业动态**： - 3月7日，韩国电池制造商SK On因电动汽车需求放缓，在其美国乔治亚州工厂解雇了近1000名工人 [27] - 3月12日，本田汽车宣布取消在北美生产三款电动汽车的开发和市场投放计划 [27] - 3月12日，宝马集团发布2025年财务业绩，中国市场销量下降12.5% [27] - 3月13日，比亚迪正在研究加拿大市场，评估建设制造工厂的可行性 [28] 市场表现总结 - **板块指数表现**：本周汽车板块涨幅-1.59%，在29个板块中排名第21位 [10]。细分板块中，零部件板块涨幅-2.81%，乘用车板块涨幅+2.48%，商用车板块涨幅-5.31%，流通服务板块涨幅-1.58% [10] - **个股表现**：本周汽车板块上涨个股80只，下跌个股197只，平均值-1.8%，中位值-1.9% [30]。涨幅前五的个股为：雪龙集团（+22.4%）、腾龙股份（+16.8%）、奥福环保（+14.7%）、德宏股份（+13.3%）、美利信（+8.7%） [33]。跌幅前五的个股为：华培动力（-23.4%）、长源东谷（-18.3%）、中国动力（-16.3%）、银轮股份（-15.4%）、宗申动力（-13.2%） [33]