文章核心观点 - 零跑汽车2024年年度财报表现良好，营收增长、毛利率创新高、交付超目标、现金流转正且在手资金充裕，第四季度多项指标表现优异并提前实现单季度盈利 [1] 分组1：年度财报整体情况 - 公司2024年营业收入为321.6亿元，保持强劲增长 [1] - 公司2024年毛利率达8.4%，创历史新高 [1] - 公司2024年全年交付达293724台，超额完成年度目标 [1] - 公司2024年经营现金流和自由现金流双转正，在手资金充裕，达204.2亿元 [1] 分组2：第四季度情况 - 公司第四季度月均交付超4万台 [1] - 公司第四季度毛利率达13.3%，创单季度新高 [1] - 公司第四季度实现净利润转正，提前一年达成单季度盈利目标，成为第二家盈利的新势力公司 [1]

整体财务关键指标变化 - 2024年第四季度公司净利润转正，为0.8亿元，提前一年实现单季度净利润转正目标[6] - 2024年第四季度公司毛利率为13.3%，创公司成立以来新高[6] - 2024年收益为321.6亿元，较2023年增长92.0%[6] - 2024年总收益为321.6亿元，较2023年的167.5亿元增长92.0%[26] - 2024年公司权益持有人应占净亏损为28.2亿元，较2023年收窄14.0亿元[9] - 2024年经营活动产生现金净额为84.7亿元，较2023年增加73.9亿元[9] - 2024年毛利率为8.4%，较2023年提升7.9个百分点[6] - 2024年销售成本为294.7亿元，较2023年的166.7亿元增长76.8%[27] - 2024年毛利为26.9亿元，较2023年的0.8亿元增长3,262.5%，毛利率由2023年的0.5%改善至2024年的8.4%[28] - 2024年经营亏损为31.7亿元，2023年则为43.8亿元，经营亏损收窄[32] - 2024年净亏损为28.2亿元，2023年则为42.2亿元[35] - 截至2024年12月31日，公司流动资金为204.2亿元，较2023年的193.9亿元增长5.3%[37] - 2024年自由现金流为63.2亿元，较2023年的 - 3.2亿元增长2,058.5%[38] - 截至2024年12月31日，公司借款总额为23.7亿元，2023年为24.7亿元[40] - 2024年经营活动产生的现金净额为84.7亿元，较2023年的10.8亿元增加73.9亿元[42] - 2024年质押受限制存款19.8亿元，较2023年的39.2亿元减少49.5%[44] - 截至2024年12月31日，公司主要就收购物业、厂房及设备的资本承担为29.0亿元，2024年度资本开支为21.5亿元[47] - 2024年年内净亏损28.2亿元，经调整净亏损为23.5亿元；2023年年内净亏损42.2亿元，经调整净亏损为35.2亿元[51] - 2024年以股份为基础的付款开支为4.7亿元，2023年为7.0亿元[51] - 2024年12月31日，集团有15,551名全职雇员，报告期内雇员福利开支约41.5亿元[54] - 2024年收益为32,164,184千元，2023年为16,746,689千元[65] - 2024年毛利为2,694,425千元，2023年为80,470千元[65] - 2024年经营亏损为3,171,077千元，2023年为4,377,425千元[65] - 2024年本公司权益持有人应占年内亏损为2,820,796千元，2023年为4,216,274千元[65] - 2024年每股基本及摊薄亏损为2.11元，2023年为3.62元[65] - 2024年资产总值为37,646,520千元，2023年为28,453,417千元[66] - 2024年权益总额为10,070,666千元，2023年为12,498,196千元[66] - 2024年负债总额为27,575,854千元，2023年为15,955,221千元[67] - 2024年流动净资产值为1,477,726千元，2023年为8,516,036千元[67] - 2024年经营业务所得现金净额为8,188,784千元，2023年为901,853千元[69] - 2024年投资活动所用现金净额为-13,322,997千元，2023年为-4,860,373千元[69] - 2024年融资活动所得现金净额为-503,450千元，2023年为8,551,699千元[72] - 2024年现金及现金等价物增加净额为-5,355,653千元，2023年为4,772,897千元[72] - 2024年末现金及现金等价物为6,378,268千元，2023年末为11,731,389千元[72] - 2024年中国内地收益为31,071,075千元，2023年为16,642,688千元[84] - 2024年其他地区收益为1,093,109千元，2023年为104,001千元[84] - 2024年车辆及部件销售收益为31,627,077千元，2023年为16,732,759千元[86] - 2024年提供服务收益为111,866千元，2023年为13,930千元[86] - 2024年合并收益总额为32,164,184千元，2023年为16,746,689千元[84][86] - 2024年12月31日合约负债为446,729千元，2023年为212,922千元，其中非流动提供服务及其他销售2024年为285,310千元，2023年为190,367千元；流动提供服务及其他销售2024年为161,419千元，2023年为22,555千元[87] - 2024年分配至未达成履约责任的交易价格约161,419,000元将在一年内确认为收益，余下约285,310,000元将在2025年1月1日起未来七年内确认[88] - 2024年合约资产为0千元，2023年为13,986千元，亏损拨备2024年为0千元，2023年为(11)千元[89] - 2024年其他收益净额为135,482千元，2023年为25,564千元，其中按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益净额2024年为186,758千元，2023年为43,686千元[90] - 2024年销售成本、销售开支、行政开支及研发开支总计35,641,487千元，2023年为21,238,714千元，所用原材料及耗材2024年为27,216,115千元，2023年为15,285,027千元[91] - 2024年所得税开支为80千元，2023年为76千元，公司及附属公司浙江淩昇2024 - 2026年可享受15%优惠所得税税率[92][93] - 2024年除所得税前亏损为(2,820,716)千元，2023年为(4,216,198)千元，按适用所得税税率25%计算的所得税抵免2024年为(715,606)千元，2023年为(1,055,071)千元[94] - 2024年12月31日集团有未使用税项亏损约17,783,889,000元，2023年为13,544,700,000元，无法预测未来应税收入，未确认递延所得税资产[94] - 2024年每股基本亏损为(2.11)元，2023年为(3.62)元，2024年公司权益持有人应占亏损为(2,820,796)千元，发行在外普通股加权平均数为1,336,966千股[98] - 2024年因集团亏损，每股摊薄亏损与每股基本亏损相同，潜在普通股未计入计算[99] 业务线销售数据关键指标变化 - 2024年全年汽车总交付量为293,724辆，较2023年增长103.8%，销量排名居新势力品牌前三[6] - 2024年C系列累计交付225,071辆，占总销量的76.6%，较2023年增长112.9%，占比提升3.3%[9] - 2025年1 - 2月公司累计销量50,457台，较2023年同期增长167.8%[25] - 截至2024年12月底，公司已出口13,726台至海外，零跑国际已在全球建立超400家兼具销售与售后服务功能的网点，预计到2025年将形成550家以上的渠道规模[20] 渠道布局关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司已布局销售门店695家，服务门店427家，覆盖264个城市，较2023年新增82个[15] - 截至2024年底，公司有262个零跑中心店，433个体验中心店，相比2023年增加186个零跑中心店，2024年渠道盈利率超80%[16] 资产负债关键指标变化 - 2024年末存货总值20.23亿元，2023年末为17.19亿元，原材料及零配件从7.78亿元增至10.64亿元，制成品从11.06亿元降至10.00亿元[100] - 2024年确认为销售成本的存货约265.59亿元，2023年为145.44亿元；2024年存货减值拨备约3630.1万元，2023年为1.57亿元[101] - 2024年末贸易应收款项及应收票据总计19.81亿元，2023年末为9.26亿元，其中应收票据从804.8万元增至3.49亿元[103] - 2024年末贸易应收款项账龄6个月内为15.36亿元，2023年为7288.4万元；1 - 2年从8.08亿元降至623万元[104] - 2024年末金额为3.21亿元的应收票据仅限于签发银行承兑票据，2023年末为零[107] - 2024年末借款总额23.74亿元，2023年末为24.73亿元，其中计入流动负债的借款从15.81亿元降至12.66亿元[108] - 2024年末有抵押长期银行借款约12.61亿元，2023年末为11.78亿元，年利率从3.15% - 4.00%降至2.65% - 4.00%[109] - 2024年末有抵押其他长期借款2787万元，2023年末为3.43亿元，实际年利率从5% - 5.1%降至5% - 5.01%[109] - 2024年末来自第三方十年期限借款总额约8059.7万元，实际年利率为3.68%；来自关联方9个月期限借款总额约10亿元，实际年利率为2.50%[110] - 2024年末借款合约重新定价日或到期日少于6个月为11.10亿元，2023年为10.38亿元[112] - 2024年12月31日非流动借款为1,101,044千元人民币，2023年为887,366千元人民币，同比增长24.08%[113] - 2024年12月31日贸易应付款项及应付票据总计18,903,412千元人民币，2023年为9,846,873千元人民币，同比增长92%[113] - 2024年12月31日应付材料款贸易应付款项为11,575,839千元人民币，2023年为5,057,648千元人民币，同比增长128.9%[113] - 2024年12月31日应付材料款应付票据为7,327,573千元人民币，2023年为4,789,225千元人民币，同比增长53%[113] - 2024年12月31日其他应付款项及应计费用为3,725,379千元人民币，2023年为2,021,660千元人民币，同比增长84.27%[116] - 2024年12月31日应计广告及宣传开支为976,158千元人民币，2023年为566,412千元人民币，同比增长72.34%[116] - 2024年12月31日应付返利为561,917千元人民币，2023年为323,161千元人民币，增长增长73.88%[116] - 2024年12月31日应付薪金及福利为650,991千元人民币，2023年为411,772千元人民币，同比增长58.09%[116] 公司治理与决策相关 - 公司未区分董事长与首席执行官，现由朱江明先生兼任，董事会将考虑适时拆分该角色[58] - 截至2024年12月31日，公司无重大投资、重大或有负债、重大收购或出售计划[45][48][49] - 报告期内，公司及其附属公司无购买、出售或赎回上市证券，期末无库存股份[55] - 董事会不建议于报告期宣派任何末期股息[59] - 2024年1月2日，吴保军按33.6港元出售50,000股H股[60] - 公司管理層将于2025年3月10日下午17：15透过网络直播举行业绩会议[118] - 搭载最新LEAP 3.5技术架构的全新B系列首款全球化车型B10将在2025年3月10日预售[119]

纪要涉及的公司 领跑 纪要提到的核心观点和论据 1. **国内盈利得到验证**：公司在国内实现旺季月交水平达三四万，去年四季度阶段性盈利，虽一季度盈利持续性待验证，但二季度或三季度盈利有望持续向上，商业模式量和盈利向上且盈利有确定性，估值从300多提升到400多 [1][2] 2. **国内销量目标明确且弹性大**：今年五月后每月至少达四万批发销量，今年国内有望达45万辆，同比去年30万辆有近70%增量弹性，按单车价格算国内营收超550亿 [4] 3. **智能化有亮点且推进速度快**：今年BL00款车具备城市NOA能力，高速NV和泊车能力不错，用高通8650芯片做方案；下半年全系具备城市NOA能力，价格带在20万元以下，25年底或26年初10 - 20万有4 - 5款车具备城市NOA能力，推进速度达行业第一梯队，与小鹏看齐 [5][6] 4. **估值被低估**：当前估值仅0.8倍PS，在20万以下推动高阶自驾标配后续会提升估值；规模效益未到头，今年毛利率稳态可轻松达15%以上，盈利端无需担忧 [7][8][9] 5. **B10车型有竞争力**：与吉利银河E5、比亚迪原UP和原PLUS相比，在配置和智能化方面各有优劣且优势更多，是销量弹性重要因素 [10] 6. **海外有潜在期权**：海外批发目前月一到两千左右，去年年底两千以上，若后续合作和销量成长好，海外有大几十亿接近100亿规模，成功概率大，商业模式顺且斯坦迪斯高管称发展不错 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 去年领跑在智能化方面宣传保守，车仅具备高速NOA且泊车不好用 [5] 2. 去年三季度和四季度领跑终端销量环比仅高1 - 2万辆，但毛利率提升5个百分点 [8] 3. 吉利目前在10 - 20万价格带智能化情况大概率类似通勤NOA [6] 4. 真正实现20万以下城市OA的车企目前有小鹏PC加、某哪03及可能后续的小鹏G6 [6]

文章核心观点 零跑汽车继续担任浙江FC 2025赛季主赞助商及比赛服胸前独家冠名合作伙伴 [1] 分组1 - 2月23日零跑汽车与浙江职业足球俱乐部联合官宣合作事宜 [1] - 零跑汽车担任浙江FC 2025赛季主赞助商 [1] - 零跑汽车是浙江俱乐部绿城队参加中超联赛与足协杯赛比赛服胸前独家冠名合作伙伴 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：全球乘用车行业、欧洲汽车市场、中国汽车市场 - 公司：零跑汽车、斯特兰尼斯集团、吉利、沃尔沃、戴姆勒、上汽、大众、小鹏、塞拉尼斯 [1][22][21][27] 纪要提到的核心观点和论据 零跑汽车发展情况 - **成长历程与市场地位**：2015 年成立，早期 S01 未获广泛认知，2020 年 T03 取得显著销量，后续 C11、C10 等巩固地位，2024 年多款新车发布使其成销量排名前几的新势力品牌 [3] - **股权架构**：核心创始人朱江明和傅立全及其一致行动人合计持有 61.5%股权，斯特兰尼斯集团持有 21.27%股权，管理架构和合作关系稳固 [3] - **营收表现**：2019 年营收仅数亿元，2023 年达 167 亿元，2024 年预告营收不低于 305 亿元，前三季度 187 亿元，第三季度 98 亿以上，第四季度 120 多亿且首次单季度扭亏为盈 [3] - **毛利率**：2024 年前三季度平均 4.87%，第三季度单季 8%以上，预计全年达 8%以上，销售和研发费用控制良好，性价比高 [4][5] - **产品情况**：在售 T03、C01、C11、C10、C16 等五款车型，T03 连续销售五年销量稳定，C10 未冲击 C11，产品设计能力被低估，内部无竞争问题，未来计划推高性价比 B 系列车型 [5] - **销售模式**：主要采用经销商模式，可快速扩展销售网络，但有管理难度和渠道控制力下降问题，现阶段助其占领市场份额 [7] - **海外市场策略**：与斯特兰尼斯合作成立零跑国际子公司，以轻资产方式拓展海外市场，斯特兰尼斯提供海外渠道和本地化服务支持 [4][11] - **未来销量与营收预期**：预计 2025 年国内销量 42 万辆，海外 6 - 8 万辆，总销量 50 万辆；2026 年整体销量接近百万辆。2024 - 2026 年营收分别达 314 亿元、561 亿元和 814 亿元，2025 年盈亏平衡，2026 年归母净利润有望达 24 亿元 [4][25][26] 全球及欧洲汽车市场情况 - **全球乘用车市场格局**：年销量稳定在 6000 万辆左右，各大车企积极全球布局 [12] - **全球汽车市场区域特点**：中国是最大产能和消费市场，年销 2300 万辆左右；四个有强大本土工业化能力地区对自主品牌有壁垒，年销约 1300 万辆；欧洲非欧盟地区年销约 440 万辆，政策波动大；欧盟地区本土工业发达但分布不均，年销约 1100 万辆；亚非拉及大洋洲等地区年销不到 1000 万辆，是中国自主品牌出海主力市场 [13] - **欧盟市场情况**：有市场空间但中国主机厂进入有困难，2023 年德国销量近 300 万居首，西班牙约 100 万，部分国家 50 万以下；2018 - 2023 年 SUV 替代轿车成主流，2023 年新能源率 42%，纯电 33%，插混 16%，增程几乎没有 [14] - **欧洲消费者偏好**：喜欢小型车，轿车中小微型车占 46%，A级车占 35%；SUV 中 60%为 A 级紧凑型，16%为小微型；本地品牌份额下降，中系品牌份额低但潜力大 [15] - **欧洲电动车市场现状**：2023 年上半年均价约 6.7 万欧元，消费者购买力和粘性强，品牌忠诚度高但在被打破 [17] - **中国车企进入欧洲市场情况**：面临困难但前景乐观，欧洲能源价格高，对经济型车型需求大，国内增程和混合动力车型进入或替代现有油混车型 [19] - **非本土品牌在欧洲情况**：近年来受欢迎程度从 24%提升至 30%，中国车型客单价翻倍，现金流良好 [20] 合作情况 - **中欧汽车企业合作**：合作根深蒂固，如吉利与沃尔沃、戴姆勒，上汽与大众等，使中欧汽车企业成利益共同体，部分法国企业有合作松动迹象 [21] - **斯泰兰蒂斯与零跑合作**：斯泰兰蒂斯旗下品牌与电气化智能化趋势脱节，全球销量下降，依赖小型车，与零跑合作助其推广 A 级和 B 级 SUV，巩固核心市场地位 [22] - **零跑与塞拉尼斯合作**：合作关系紧密重要，塞拉尼斯在欧洲有问题，合作对其关键，零跑业绩增长趋势明显 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 领航系列车型 2025 年计划发布三款新车，采用更高性价比、年轻化设计及四叶草 3.5 架构，有扩品类能力和发展潜力 [28] - 2025 年零跑计划发布三款新车型丰富产品线，国内经销商模式下合资车经销商选择零跑提升销售渠道质量，海外 2025 年底预计有 500 家网点，年底或有销售反馈 [23][24]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标估值 550 亿元，对应目标价为 41.14 港元 [4][57] 报告的核心观点 - 零跑汽车国内业务核心部件自制率高、成本控制能力强，产品性价比高，财务状况改善且新车规划丰富；海外业务与 Stellantis 合作，有望成为欧洲平价新能源车破局者；零跑国际车型定位走量且具跨级竞争力；预计公司 24 - 26 年营收和利润增长，估值有提升空间 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 国内业务：核心部件自制率高，成本控制能力打造极致产品性价比 - 发展历程：2015 年成立，脱胎于大华股份，创始团队技术背景深厚，2024 年第 50 万台整车下线 [11] - 技术优势：具备全域自主研发能力，核心技术自制率达 70%，在整车架构、电子电气架构等多方面有优势 [1][14] - 产品布局：聚焦 5 - 20 万元新能源市场，在售车型有 C01、C11、T03、C16、C10，矩阵完善可扩展 [1][15] - 产品优势：核心部件自研自制带来成本控制，国内车型比比亚迪同级别便宜约 2 万元，打造极致性价比 [1][18] - 新车规划：2025 年推出 B 系列聚焦 10 - 15 万元市场，D 系列预计 25 年 12 月亮相，聚焦 20 - 30 万元市场 [1][21] 海外业务：携手 stellantis，成为欧洲平价新能源车破局者 - 与 Stellantis 合作出海：2023 年 10 月合作，Stellantis 投资 15 亿欧元获约 20%股份，成立零跑国际负责海外业务 [2][26] - 中国车企在欧洲市场的探索：吉利、上汽早年收购当地品牌获认可，自主品牌出海仍面临挑战，零跑与 Stellantis 合作优势互补 [31] - Stellantis 在欧洲的情况：23 年全球销量第四，欧洲市占率 18%仅次于大众，电动化目标激进，渠道改革完成，盈利能力出色 [2][33] - 强强联手打造平价新能源车：合作开发平价车型，缩小与油车购置价差，缓解续航焦虑 [2][42] 零跑国际：T03、C10 定位走量新能源车，具备跨级竞争力 - 欧洲开售情况：24 年 9 月 C10、T03 在欧洲多国开售，定价性价比高 [3][45] - T03 特点：定位高性价比走量小车，精准定位 2 万欧元级别市场，预计稳态销量可达 6 万 [47] - C10 特点：定位旗舰级 SUV，在 3 万欧元级别市场越级竞争，预计稳态销量可达 8 万 [49] - 出海合作模式优势：车型定位契合需求，新车规划丰富，利用 Stellantis 渠道，销量增长空间大，有望释放盈利 [52] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 24 - 26 年实现营业收入 316、550、840 亿元，归母净利润 - 28、3、29 亿元，看好从毛利率到净利率跃升 [4][54] - 估值&投资建议：关注从市值/销量比到 PS、PE 的估值切换，给予目标估值 550 亿元，对应目标价 41.14 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][56]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [5] 核心观点 - 零跑汽车2024年第四季度实现净利润转正，提前一年达成目标 [1][3] - 2024年预计营收不低于305亿元，同比增长不低于80%，年度毛利率不低于8%，同比提升7.5个百分点以上 [6] - 2024年第四季度销量12.1万辆，同比增长118.4%，环比增长40.3%；预计营收不低于117.9亿元，同比增长123.5%以上，环比增长19.6%以上；预计毛利不低于15.3亿元，同比增长331.0%以上，环比增长88.9%以上 [6] - 2024年第四季度毛利率达13.0%，同比提升6.2个百分点，环比提升4.9个百分点 [6] - 2024年第四季度单车营收9.8万元，同比提升0.2万元，环比下降1.7万元；单车毛利1.3万元，同比提升0.6万元，环比提升0.3万元 [6] - 2024年第四季度SG&A、R&D合计上限应小于15.3万元，同比增长9.0%，环比下降8.2% [6] 业绩驱动因素 - 规模效应：2024年第四季度月平均销售超4万台，销量环比增长40%以上，单车折旧摊销费用环比下降约29% [6] - 产品结构优化：2024年第四季度售价较高的C系列车型销量占比超77%，2024年第三季度为78.3% [6] - 成本管理及运营效率提升：持续推进成本管理工作并提升运营效率 [6] 未来展望 - 国内新车周期：公司覆盖5-20万价格带不同细分市场，未来三年每年在全球推出2-3款产品，2025年计划推出B系列的3款车型，价格在10-15万元 [6] - 海外市场：与Stellantis合作实现轻资产出海，2024年10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6] - 智驾规划：2025年上半年在全新LEAP 3.5构架上配置以"端到端大模型"为基础的高速及城区的高阶智驾功能 [6] - 销量预期：预计2025-2026年销量分别为50、75万辆 [6] 渠道布局 - 国内渠道：截至2024年12月底，零跑共有860家门店，其中262家零跑中心，433家体验中心，165家服务中心，覆盖264个城市 [6] - 海外渠道：2024年10月底已有339家欧洲门店，预计2025年全球将超500家 [6]

投资评级 - 重申零跑汽车的"买入"评级，目标价调整为40.6港元，潜在升幅26% [3][5] 核心观点 - 零跑汽车四季度净利润首次转正，成为造车新势力中第二家实现盈利的新能源车企 [8] - 2024年四季度销量环比增长40%，新车型C16与C10同平台，规模效应放大，成本管控能力优秀 [8] - 2025年零跑新能源车销量目标为50万辆，国内汽车行业补贴政策稳定延续，为零跑提供毛利率和利润支撑 [8] - 2024年四季度毛利率预计达到13%，环比大幅改善，主要由于销量规模上升、T03车优惠回收及C系列车型供应链议价和降本 [8] - 2025年毛利率目标为10%，预计2025年净亏损大幅缩减，甚至全年净利润转正 [8] 财务预测 - 2024E营收预计为30,771百万元，同比增长84%，2025E营收预计为50,581百万元，同比增长64% [4] - 2024E毛利率预计为8.1%，2025E毛利率预计为11.6%，2026E毛利率预计为15.9% [4] - 2024E净亏损预计为2,819百万元，2025E净亏损预计为364百万元，2026E净利润预计为2,849百万元 [4] - 2025E目标市销率为1.0x，2026E目标市销率为0.7x [4] 估值 - 采用分部加总法估值，2025年汽车销售/服务及其他收入市销率为1.0x，目标价为40.6港元，潜在升幅26% [8][11] - 乐观情景目标价为55.5港元（概率20%），悲观情景目标价为22.5港元（概率15%） [21][22] 股价表现 - 截至2025年1月15日，零跑汽车股价为32.2港元，52周内股价区间为18.64-37.45港元 [5] - 近3月日均成交额为154.2百万港元，总市值为44,588百万港元 [5] 行业展望 - 国内新能源汽车行业补贴政策稳定延续，缓解行业竞争烈度，为零跑提供毛利率和利润支撑 [8] - 2025年零跑新能源车销量目标为50万辆，预计2025年毛利率目标为10%，净亏损大幅缩减或全年净利润转正 [8]

行业与公司 - 行业：新能源汽车行业[1][2][3] - 公司：领跑汽车[1][2][3] 核心观点与论据 1. **销量增长与盈利改善** - 公司从去年4月份开始销量显著增长，从2万辆增长到5万辆[1] - 预计2025年新能源品牌将普遍扭亏，月销2.5万到4.5万辆可实现盈亏平衡[2] - 2024年领跑销量预计从25万辆增长至45万到50万辆，弹性超过70%[3] 2. **毛利率与盈利能力** - 2024年四季度毛利率达到13%，主要因折扣收回和T03车型占比正常化[5][6] - 2025年一季度毛利率可能下滑，因行业淡季和销量波动[7] - 2025年后续季度毛利率有望提升至15%，得益于新平台（Leap 3.5）的成本优化[10] 3. **新产品与平台升级** - 2025年将推出C16和B系列新车，预计贡献主要销量增长[8][9] - Leap 3.5平台集成度更高，成本更低，预计提升车型设计毛利率[10] 4. **估值与市场预期** - 短期内仍适用PS估值，因公司尚未稳定盈利[8] - 2025年营收预计520亿到550亿人民币，PS估值0.7倍，存在调整空间[11] - 海外市场预期未充分反映，四月份可能释放海外销量数据[12][13] 5. **市场竞争与份额** - 2025年自主品牌份额增长8到14个点，合资品牌出让20个点[4] - 2025年可能是自主品牌竞争的最后窗口期，2026年竞争将加剧[4] 其他重要内容 - **海外市场潜力** - 领跑B10车型在海外更受欢迎，预计4到5月出口[13] - 海外市场接受度较高，尤其是欧洲市场[13] - **研发与成本控制** - 研发费用持续优化，2024年销量弹性显著[3] - 新平台（Leap 3.5）通过硬件减配和集成度提升降低成本[10] - **行业趋势** - 2025年新能源品牌普遍扭亏，行业进入盈利改善阶段[2] - 自主品牌份额增长，合资品牌份额下降[4] 数据与百分比变化 - 2024年销量预计增长70%，从25万辆增至45万到50万辆[3] - 2024年四季度毛利率13%，较三季度提升[5][6] - 2025年一季度毛利率可能下滑，后续季度有望提升至15%[7][10] - 2025年营收预计520亿到550亿人民币，PS估值0.7倍[11] - 2025年自主品牌份额增长8到14个点，合资品牌出让20个点[4]

投资评级 - 零跑汽车(09863 HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 零跑汽车2024Q4净利润转正 提前一年实现单季度净利润转正的目标 [2] - 2024年营业收入预计不低于305亿元 同比增长不低于80% [2] - 2024年毛利率预计不低于8% 同比大幅增长 [2] - 2024Q4毛利率预计不低于13% 环比增长5个百分点 [3] - 2024Q4销量达12 1万辆 环比增长40% [3] - 2024年销量达293 724台 同比增长104% [3] - 2024Q4月均销量超4万台 C系列车型销量占比超77% [3] - B系列首款全球化车型零跑B10将于2025Q1正式开售 [3] - 2024年9月起在欧洲13个国家建立400多家销售网点 计划2025年底拓展至500家 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-28 51 4 61 24 07亿元 [3] 财务数据 营业收入 - 2023A 16 747百万 同比增长35% [4] - 2024E 30 500百万 同比增长82% [4] - 2025E 54 342百万 同比增长78% [4] - 2026E 79 540百万 同比增长46% [4] 归母净利润 - 2023A -4 216百万 [4] - 2024E -2 851百万 [4] - 2025E 461百万 [4] - 2026E 2 407百万 [4] 毛利率 - 2023A 0 48% [6] - 2024E 8 00% [6] - 2025E 13 00% [6] - 2026E 14 00% [6] 估值比率 - 2023A P/E -9 27 [6] - 2024E P/E -14 94 [6] - 2025E P/E 92 46 [6] - 2026E P/E 17 70 [6] 资产负债表 流动资产 - 2023A 22 470百万 [5] - 2024E 25 911百万 [5] - 2025E 33 410百万 [5] - 2026E 44 293百万 [5] 现金 - 2023A 11 731百万 [5] - 2024E 12 904百万 [5] - 2025E 17 004百万 [5] - 2026E 23 775百万 [5] 固定资产 - 2023A 3 868百万 [5] - 2024E 4 768百万 [5] - 2025E 5 568百万 [5] - 2026E 6 268百万 [5] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023A 1 082百万 [5] - 2024E 1 308百万 [5] - 2025E 4 356百万 [5] - 2026E 6 990百万 [5] 投资活动现金流 - 2023A -4 860百万 [5] - 2024E -604百万 [5] - 2025E -708百万 [5] - 2026E -601百万 [5] 筹资活动现金流 - 2023A 8 552百万 [5] - 2024E 463百万 [5] - 2025E 449百万 [5] - 2026E 377百万 [5]