报告公司投资评级 - 浦银国际对百胜中国维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 百胜中国1Q25同店同比持平，餐厅和经营利润率同比扩张，业绩稳定向好，归功于强大管理和灵活应变能力，维持“买入”评级、盈利预测及目标价不变，是餐饮行业首选 [4] - 管理层维持2025全年业绩指引不变，虽未来同店有不确定性，但原材料成本有望降，员工成本或升，租金等大致持平，管理费用率略降 [4] - 必胜客1Q25客单价降14%，客流增17%，同店持平，其Wow模型跑通打开下沉市场和提升利润率空间；Kcoffee门店数达1000家且销售与杯量增20%，目标年末达1500家，有望提升整体经营利润率，二者将成未来增长驱动力 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 百胜中国美股目标价61.5美元，潜在升幅31.7%，目前股价46.7美元，总市值174.61亿美元；港股目标价479.7港元，潜在升幅32.3%，目前股价362.6港元，总市值1356.3亿港元 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|10978|11303|11720|12509|13281| |同比变动（%）|14.7%|3.0%|3.7%|6.7%|6.2%| |股东应占净利（百万人民币）|827|911|924|996|1099| |同比变动（%）|87.1%|10.2%|1.4%|7.8%|10.4%| |PE (x) – 港股|22.1|18.8|18.9|16.6|14.6| |PE (x) – 美股|22.3|19.0|19.1|16.7|14.7| |EV/EBITDA(x)|13.9|10.9|10.1|9.0|8.3| |ROE（%）|13.6%|15.8%|17.0%|20.3%|21.8%|[6] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入逐年增长，毛利率、经营利润率等指标呈改善趋势，净利润也逐年增加 [7][8] - 现金流量表：经营活动现金流量净额较好，投资和筹资活动现金流量有波动 [8] - 资产负债表：货币资金、流动资产等有变化，负债和权益结构也有调整 [7][8] - 财务和估值比率：包括每股数据、回报率、资产效率、财务杠杆、估值等指标，反映公司财务状况和估值水平 [7][8] 业务表现数据 - 肯德基与必胜客同店销售、客流及客单价同比变化：1Q25肯德基同店销售持平，客流增4%，客单价降4%；必胜客同店销售持平，客流增17%，客单价降14% [10] - 肯德基与必胜客1Q24及1Q25主要指标表现：1Q25系统性同比增长、同店销售增长均有改善，餐厅和经营利润率提升 [11] 餐厅数量 - 肯德基餐厅数不断增加，从5003家增长到11943家 [13] - 必胜客餐厅数也呈上升趋势，从1903家增长到3769家 [14] 目标价及行业覆盖公司 - 给出百胜中国美股和港股目标价走势图表 [16][18] - 浦银国际消费行业覆盖多家公司，包括运动服饰、零售餐饮、啤酒、乳制品、新零售、化妆品、酒店等行业，给出各公司现价、评级、目标价及发布日期 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩符合预期，盈利能力继续提升、新店型进展好于预期，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，红利属性突出 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月30日公司公告一季报，营收29.81亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%） [2] 点评 - 盈利能力提升，Q1整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降 [3] - 新店型进展好，肯悦咖啡突破1000家，环比24年底净增约300家；必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半；尝试打造KPRO轻食门店，初步反馈良好 [3] - 肯德基同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+4%、客单40元/-4%，餐厅利润率19.8%/+0.5pct，门店新增/净增397/295家，加盟净增122家、占比41% [3] - 必胜客同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+17%、客单78元/-14%，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，门店新增/净增125/45家，加盟净增15家、占比33% [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25E - 27E归母净利9.4/10.0/10.5亿美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E - 26E股东回报合计30亿美元、对应年均含回购股息率约9% [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,622|12,068|12,495| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|2.82%|3.83%|3.54%| |归母净利润(百万元)|827|911|940|1,001|1,051| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|3.16%|6.56%|4.96%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.51|2.84|3.04| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.70|4.80|5.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.24%|21.59%|21.56%| |P/E|53.25|20.93|17.23|16.17|15.41| |P/B|163.93|192.11|204.50|213.80|199.47| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022A - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [12] - 资产负债表展示了2022A - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [12] - 现金流量表展示了2022A - 2027E净利润、经营活动现金净流、投资活动现金净流等情况 [12] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及变化 [12]

百胜中国2025年第一季度业绩 - 调整后每股收益77美分 低于市场预期的78美分 同比增长85% [2] - 总营收2981亿美元 低于预期的3111亿美元 同比增长1%（剔除汇率影响为2%） [2] - 系统销售额（剔除汇率）同比增长2% 其中肯德基增长3% 必胜客增长2% [2] 同店销售与运营表现 - 同店销售额恢复至上年同期水平 交易量同比增长6% [3] - 餐厅利润率186% 同比提升100个基点 高于预期的178% [4] - 调整后运营利润399亿美元 高于上年同期的374亿美元 [4] - 调整后净利润292亿美元 略高于上年同期的287亿美元 [5] 现金流与股东回报 - 现金及等价物825亿美元 较2024年底的723亿美元增长 [6] - 库存329亿美元 较2024年底的405亿美元下降 [6] - 当季通过股票回购（172亿美元）和分红（90亿美元）向股东返还262亿美元 [7] - 2025-2026年计划累计返还股东30亿美元 2024年已返还15亿美元 [6] 门店扩张与数字化 - 净新增247家门店 总门店数达16642家 [8] - 外卖贡献肯德基和必胜客42%销售额 数字化订单占比93% [9] - 预计未来特许经营店比例将提升 肯德基达40-50% 必胜客达20-30% [9] 2025年展望 - 维持全年净新增1600-1800家门店的预期 [10] - 资本支出预计7-8亿美元 [10] 同业动态 - Fastenal公司一季度营收超预期 但成本上升拖累利润 [12][13] - Chipotle Mexican Grill盈利超预期但营收未达标 受天气和消费疲软影响 [13][14] - Dave & Buster's四季度业绩下滑 正调整运营策略改善基本面 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩符合预期，盈利能力继续提升、新店型进展好于预期，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，红利属性突出 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月30日公司公告一季报，营收29.81亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%） [2] 点评 - 盈利能力提升，Q1整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降；新店型进展好，肯悦咖啡突破1000家，必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半，KPRO轻食门店初步反馈良好 [3] - 肯德基：同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+4%、客单40元/-4%，餐厅利润率19.8%/+0.5pct，门店新增/净增397/295家，加盟净增122家、占比41% [3] - 必胜客：同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+17%、客单78元/-14%，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，门店新增/净增125/45家，加盟净增15家、占比33% [4] 盈利预测、估值与评级 - 短期季节性因素影响Q1系统销售额及收入增速，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，预计25E - 27E归母净利9.4/10.0/10.5亿美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E - 26E股东回报合计30亿美元、对应年均含回购股息率约9% [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,622|12,068|12,495| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|2.82%|3.83%|3.54%| |归母净利润(百万元)|827|911|940|1,001|1,051| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|3.16%|6.56%|4.96%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.51|2.84|3.04| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.70|4.80|5.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.24%|21.59%|21.56%| |P/E|53.25|20.93|17.23|16.17|15.41| |P/B|163.93|192.11|204.50|213.80|199.47| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各财务指标进行预测，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还给出比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [12]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数初步收跌0 8% [1] - 腾讯ADR上涨4 8% 小米ADR上涨1 2% 理想汽车上涨1 2% [1] - 网易和阿里巴巴涨幅不超过0 5% [1] - 小鹏汽车下跌0 2% 京东下跌0 8% 百度下跌1 8% [1] - 蔚来下跌4 3% 小马智行下跌5 2% 百胜中国下跌7 3% [1]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营收30亿美元，扣除汇率影响同比增长2% [1] - 核心经营利润同比增长8%，同店销售额回升至去年同期水平 [1] - 同店交易量连续第九个季度同比增长，肯德基同店交易量增4%，必胜客大增17% [1] - 门店总数达16642家，会员数突破5.4亿同比增12% [1] 品牌策略 - 肯德基推出辣味吮指原味鸡及汉堡版本，融合东方辣味元素引爆市场 [2] - 必胜客通过39元半价经典比萨优惠唤醒情感记忆，并跨界延伸经典食材至汉堡、意面 [2] - 必胜客持续推出高性价比新品强化"大众优选"心智 [2] 业务创新 - 肯悦咖啡依托5亿会员体系快速扩张，果咖系列与12.9元瑰夏豆吸引年轻及大众消费者 [4] - 肯悦咖啡预计2025年底门店突破1500家，较原计划多增200家 [4] - 必胜客WOW模式以简化菜单、高性价比为核心，加速下沉低线市场 [4] 数字化运营 - 实现全链路数字化覆盖客户服务、质量控制及库存人力配置 [6] - AI多平台反馈分析助力新品运营优化，AIGC融合使客诉自主解决率达90% [6] 未来规划 - 2025年计划净新增门店1600至1800家 [7] - 2025-2026年股东回馈目标30亿美元，2024年已回馈15亿美元 [7]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为29 8亿美元 同比增长0 8% [1] - 每股收益(EPS)为0 77美元 高于去年同期的0 71美元 [1] - 营收低于Zacks一致预期31 1亿美元 意外偏差为-4 19% [1] - EPS低于分析师预期的0 78美元 意外偏差为-1 28% [1] 门店数据 - 总门店数为16 642家 低于分析师平均预期的16 807家 [4] - 肯德基门店数为11 943家 接近预期的11 950家 [4] - 必胜客门店数为3 769家 低于预期的3 841家 [4] - 其他品牌门店数为930家 显著低于预期的1 017家 [4] 收入细分 - 公司销售收入28亿美元 同比增长0 3% 但低于预期的29 1亿美元 [4] - 加盟商交易收入1 21亿美元 同比增长13 1% 低于预期的1 2488亿美元 [4] - 特许经营费收入2700万美元 同比增长8% 低于预期的2998万美元 [4] - 其他收入3200万美元 与去年同期持平 低于预期的3435万美元 [4] 肯德基业务 - 肯德基销售收入22 1亿美元 同比增长0 7% 低于预期的23亿美元 [4] - 肯德基特许经营费收入2100万美元 同比大幅增长16 7% 接近预期的2162万美元 [4] - 肯德基加盟商交易收入1600万美元 同比增长14 3% 接近预期的1671万美元 [4] - 肯德基其他收入100万美元 同比暴跌80% 远低于预期的452万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌11 8% 同期标普500指数仅下跌0 2% [3] - Zacks评级为3级(Hold) 预示短期表现可能与大盘持平 [3]

公司业绩表现 - 季度每股收益0 77美元 低于市场预期的0 78美元 但高于去年同期的0 71美元 [1] - 营收29 8亿美元 低于市场预期4 19% 略高于去年同期的29 6亿美元 [2] - 过去四个季度中有三次超过每股收益预期 但连续四个季度未达到营收预期 [2] 市场反应与股价表现 - 季度业绩公布后股价走势取决于管理层在电话会议中的评论 [3] - 年初至今股价下跌3 1% 表现优于标普500指数5 5%的跌幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场持平 [6] 未来展望 - 当前市场对下一季度每股收益预期为0 59美元 营收预期28 4亿美元 [7] - 本财年每股收益预期2 51美元 营收预期118 6亿美元 [7] - 业绩预期修订趋势呈现混合状态 可能随最新财报公布而调整 [6] 行业状况 - 所属餐饮零售行业在Zacks行业排名中处于后17% [8] - 同行业公司Cava Group预计季度每股收益0 14美元 同比增长16 7% [9] - Cava Group预计营收3 3046亿美元 同比增长27 6% [10]

公司业绩表现 - 2025年第一季度整体经营利润率涨至13.4% [1] - 同店交易量连续9个季度实现同比增长 [1] - 截至3月底全国门店总数达16,642家 [1] - 肯德基系统销售额同比增长3% [3] - 必胜客系统销售额同比增长2%，餐厅利润率同比提升近2个百分点，同店交易量同比大涨17% [3] 品牌战略与创新 - 肯德基推出辣味版吮指原味鸡及汉堡，融合中式辣味文化，引发社交媒体热议 [3] - 必胜客通过"经典重塑+场景创新"策略，推出"超级至尊披萨"35周年半价活动及15款高质价比新品 [3] - 肯悦咖啡依托肯德基门店网络及会员体系，两年内开出1000家门店，一季度新增300家，计划2025年底突破1500家 [5] - 必胜客WOW模式资本支出仅为标准店一半，将继续拓展低线市场 [5] 会员体系与消费贡献 - 肯德基与必胜客会员总数突破5.4亿，相当于每三位中国人中有一位是会员 [4] - 会员消费贡献占比达66%，每10元收入中有6元来自会员 [4] 技术赋能与运营效率 - AI技术在客诉解决、质量管理、库存管理等方面广泛应用，电子客服中心客诉自主解决率达90% [7] - AI通过舆情分析可在新品上市一两天内调整策略 [7] 未来发展规划 - 2025年计划净新增1600-1800家门店 [7] - 公司强调"提效与创新"双轮驱动策略，致力于实现2025年全年目标 [7]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为2981百万美元，同比增长1%[69] - 2025年第一季度营业利润为399百万美元，同比增长7%[57] - 餐厅营业利润为3.86亿美元，同比增长4%[20] - 核心营业利润同比增长8%，达3.99亿美元[28] - 2025年第一季度营业利润率为13.4%，较2024年提高0.8个百分点[52] 用户数据 - 会员数量超过540万，同比增长11%[51] - 2025年第一季度数字订单占总销售的92%[59] - 同店销售指数为100%[6] - 同店交易量同比增长4%[59] 市场扩张 - 2025年第一季度总门店数为16,642家，新增门店247家[8] - 计划在2025年新增1,600至1,800家门店，目标到2026年达到20,000家门店[8] - 预计到2026年，目标开设20,000家门店[66] 新产品和新技术研发 - 数字销售额达到26亿美元，同比增长13%[15] 股东回报 - 股东资本回报计划包括2025-2026年回购30亿美元股票[47] 负面信息 - 2025年第一季度外汇影响后的收入增长为2%[53]