投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 火电经营释放向上弹性，单季扣非归母净利润创历史新高 [1][6] - 三季度公司实现归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%；扣非归母净利润52.35亿元，同比增长82.97% [2][6] - 成本端的显著回落有效缓解了电量、电价下降带来的压力，是业绩改善的核心驱动力 [2][12] 火电业务分析 - **量价表现**：三季度煤机上网电量999.95亿千瓦时，同比降低7.16%；测算得上网电价为0.468元/千瓦时，同比降低0.024元/千瓦时 [12] - **成本改善**：三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨，同比降低175.63元/吨，带动成本端同比显著下降 [12] - **盈利弹性释放**：三季度煤机实现利润总额59.58亿元，同比增长130.22%；煤机度电利润为0.060元/千瓦时，同比增长0.036元/千瓦时 [2][12] - 燃机利润总额为1.31亿元，同比减少54.20% [12] 新能源业务分析 - **装机增长**：2025年前三季度新增风电装机220.53万千瓦，新增光伏装机462.68万千瓦 [12] - **发电量**：三季度风电上网电量81.88亿千瓦时，同比增长2.99%；光伏上网电量82.67亿千瓦时，同比增长45.41% [12] - **盈利表现**：风电利润总额7.20亿元，同比下降38.46%，度电利润0.088元/千瓦时；光伏利润总额14.84亿元，同比增长25.23%，度电利润0.180元/千瓦时 [2][12] 其他影响业绩的因素 - 三季度资产及信用减值仅3.67亿元，同比减少7.09亿元 [2][12] - 三季度营业外支出仅1.39亿元，同比减少5.00亿元 [2][12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、1.00元和1.04元 [12] - 对应PE分别为8.09倍、7.70倍和7.40倍 [12] - 当前股价为7.73元（2025年10月28日收盘价） [9]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为构建公用事业行业央企ESG评价体系，强调“绿色安全+能源转型是核心，社会责任担当是基石” [1] - 公用事业行业ESG评价体系的建立基于环境与社会议题并重，其绿色转型成效直接关系到国家“双碳”目标的实现 [3] - 政策导向包括“大力发展新能源和清洁能源”、“推动煤电三改联动”、“大力推进智能配电网标准化”等 [3] 公用事业行业ESG政策 - 环境议题在公用事业行业ESG政策中占据基础性地位，因其是能源消耗和碳排放的主要部门 [9] - 社会议题构成重要部分，源于其产品与服务的公共必需品属性，服务的普惠性与稳定性是关键 [9] - 近年来国家发改委、国家能源局等部门密集发布了多项政策文件，对行业的绿色低碳转型和民生保障能力建设提出具体要求 [9] 公用事业行业ESG评价体系构建 - 评价体系设有4大类加分项和1类减分项，均为客观评价指标 [12] - 加分项包括“通用指标”、“环境指标”、“社会指标”和“治理指标”，下设18个一级指标和35个二级指标 [12] - 减分项为“违法违规事件或处罚”，对应1个一级指标和3个二级指标 [12] 通用指标 - “通用指标”主要衡量ESG报告的整体真实性与规范化，满分7分 [12] - 包含3个一级指标：报告编制依据（常用GRI标准）、第三方鉴定、是否发布ESG专项报告 [12] - 2024年公用事业行业ESG报告（包含单独披露与年报披露）披露比例达到72.0% [13] 环境指标 - “环境指标”以节能低碳、循环经济为原则，结合行业高能耗特点设置，满分20分 [14] - 下设4个一级指标：排放与污染管理、生态与合规管理、资源利用与循环、气候与能源战略 [14] - 指标设立依据包括《中央企业节约能源与生态环境保护监督管理办法》和《“十四五”循环经济发展规划》等政策 [15][16][17] 社会指标 - “社会指标”立足行业“公共服务提供者”的核心定位，突出社会稳定与民生保障，满分27分 [19] - 下设6个一级指标：社区贡献与发展、员工发展、创新与知识产权、供应链与企业责任、产品与客户权益、核心运营责任 [19] - 指标设立依据包括乡村振兴战略、劳动法、《中华人民共和国产品质量法》和《中华人民共和国数据安全法》等 [19][21][22] 治理指标 - “治理指标”是行业可持续发展的核心保障，突出中国特色治理要求，满分24分 [23] - 下设5个一级指标：党建引领、行业改革、合规风险管理、治理结构、信息披露透明度 [23] - 指标设立依据包括《提高央企控股上市公司质量工作方案》、《中央企业合规管理办法》和《中华人民共和国公司法》等 [23][25][26] 减分指标 - “减分指标”包含一个指标“违法违规事件或处罚”，下设环境、社会、治理3个二级指标 [28] - 评分规则为违反一条扣3分 [28] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业重点公司的估值表，涵盖火电、新型能源、核电、水电、天然气等子板块 [34][35] - 例如，华润电力（00836.HK）2025年预测EPS为2.88，对应PE为6倍；国电电力（600795.SH）2025年预测EPS为0.41，对应PE为13倍 [34]

公司成立与股权结构 - 山西建华能源有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为1亿元人民币 [1] - 公司由华能国际（600011）、山西安装、山西三建集团有限公司共同持股 [1] 业务范围 - 公司经营范围包含风力发电技术服务 [1] - 业务涵盖太阳能发电技术服务 [1] - 提供光伏发电设备租赁服务 [1] - 包括发电技术服务等其他相关业务 [1]

核心观点 - 电力行业在“十五五”期间预计呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [3] - 动力煤价格触底回升带动火电电价企稳，风电政策底已现，绿电市场化改革进入深水区 [4][5] - 投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海 [7] 行业回顾 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，公用事业板块（+5.7%）和电力行业（+5.2%）跑输沪深300指数（+19.2%）[12][13] - 2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，其中第二产业用电量占比63.2% [18] - 截至2025年8月末，全国新能源装机容量占比47.0%，新能源发电量占比16.6% [18] - 2025年1-8月电源工程投资完成额4992亿元，同比增长0.3%，电网投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [32] 火电 - 动力煤价格2025年7月开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [4][42] - 2025年第三季度多数省份火电机组单位盈利环比向好，单位装机点火差收益提升 [47][48] - 现役火电机组折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望释放较多利润 [49][50] 水电 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，长江电力水电发电量2351.26亿千瓦时，同比基本持平 [58][60] - 低利率环境下，水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp [70] - 水电资产作为稳定盈利品种，在低利率环境下具备长期配置价值 [4][70] 核电 - 2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [4][78] - 天然铀价格波动对运营商影响较小，若铀价达90美元/磅，核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [4][95] - 核燃料成本在核电营业成本中占比约四分之一，短期铀价波动敏感度较低 [80][86] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [5][101] - 山东、甘肃、新疆、云南四省完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，其中甘肃风电、光伏机制电价0.1954元/千瓦时，较基准价下浮36.5% [109][111] - 风电增值税补贴退坡，陆上风电自2025年11月1日起不再实行增值税先征后退政策 [106] 电网设备 - 2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 一次设备出口金额保持高增长，液体介质变压器、高压开关、电能表出口金额分别为315.82亿元、280.03亿元、78.58亿元，同比+54.9%、+32.6%、-6.0% [6] - 特高压设备招标同比减少58.9%，“十五五”特高压规划有望再创新高 [6]

天眼查App显示，近日，山西建华能源有限公司成立，法定代表人为杨书伟，注册资本1亿 人民币，经营范围含风力发电技术服务、太阳能发电技术服务、光伏发电设备租赁、发电技 术服务、电气设备修理、新兴能源技术研发、储能技术服务、以自有资金从事投资活动等， 由华能国际（600011）、山西三建集团有限公司、山西省安装集团股份有限公司共同持股。 【责任编辑：王少晨 】 ...

公司成立与股权结构 - 山西建华能源有限公司于10月27日成立，法定代表人为杨书伟 [1] - 公司注册资本为1亿人民币 [1] - 公司由华能国际（600011）、山西三建集团有限公司、山西省安装集团股份有限公司共同持股 [1] 业务范围与战略方向 - 公司经营范围涵盖风力发电技术服务和太阳能发电技术服务 [1] - 业务包括光伏发电设备租赁、发电技术服务以及新兴能源技术研发 [1] - 公司布局储能技术服务和以自有资金从事投资活动 [1] - 业务范围延伸至电气设备修理 [1]

公司成立与股权结构 - 山西建华能源有限公司于近日成立，法定代表人为杨书伟 [1] - 公司注册资本为1亿人民币 [1] - 公司由华能国际（600011）、山西三建集团有限公司、山西省安装集团股份有限公司共同持股 [1] 业务范围与战略方向 - 公司经营范围涵盖风力发电技术服务和太阳能发电技术服务 [1] - 业务包括光伏发电设备租赁、发电技术服务和储能技术服务 [1] - 公司涉及新兴能源技术研发和以自有资金从事投资活动 [1] - 业务范围还包括电气设备修理 [1]

每经AI快讯，华能国际(00902.HK)涨超8%，截至发稿，涨8.46%，报6.54港元，成交额2.94亿港元。 ...

公司股价表现 - 华能国际H股股价大幅上涨8.46%，报收6.54港元，成交额达2.94亿港元 [1] 公司前三季度业绩 - 营业收入为1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 归母净利润为148.41亿元，同比大幅增长42.52% [1] 公司第三季度业绩 - 单季度营业收入为609.43亿元，同比下降7.1% [1] - 单季度归母净利润为55.79亿元，同比显著增长88.5% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于燃料成本降低以及新能源业务的扩张 [1] - 第三季度新并网发电装机容量为230.81万千瓦，预计将贡献未来业绩增长 [1] 行业与公司前景 - 煤电业务利润持续改善，新能源转型为公司提供广阔的成长空间 [1] - 在冷冬预期下，火电业务有望充分发挥保供作用，第四季度发电量预计将有所修复 [1] - 全年煤价有望维持在较低水平，两部制电价的实施将稳定公司盈利，煤电业绩有望延续高增长 [1]

招商证券则表示，冷冬预期下，公司火电有望充分发挥保供作用，Q4电量预计有所修复；全年煤价有 望维持较低水平，两部制电价实施稳定盈利，煤电业绩有望延续高增长；Q3公司新并网发电装机容量 230.81万千瓦，有望进一步贡献业绩增长。 智通财经APP获悉，华能国际(00902)涨超8%，截至发稿，涨8.46%，报6.54港元，成交额2.94亿港元。 消息面上，华能国际电力股份发布前三季度业绩，该公司取得营业收入1729.75亿元，同比减少6.19%； 归母净利润148.41亿元，同比增加42.52%。单看第三季度，该公司第三季度实现营业收入609.43亿元， 同比减少7.1%；实现归母净利润55.79亿元，同比增加88.5%。国盛证券认为，业绩增长主要系燃料成本 降低与新能源扩张带动。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广 阔。 ...