核心观点 - 摩根大通预计内银股将实现绝对股价上涨，但认为其在2026年可能跑输大盘 [1] 行业前景与驱动因素 - 预计2026年将有约110万亿元的定期存款到期，其中包括约7万亿元的超额家庭储蓄，这可能为资本市场提供流动性支持并推升行情 [1] - 受净利息收入复苏与财富管理手续费带动，预期内银股2026年营收与盈利增长将温和改善 [1] - 在流动性推动的涨势中，银行股表现可能相对落后 [1] 个股偏好与评级调整 - 在高股息标的中，偏好交通银行与建设银行 [1] - 宁波银行、浦发银行、兴业银行与招商银行则具较佳增长潜力 [1] - 将民生银行评级由“中性”升至“增持” [1] - 将农业银行评级由“增持”降至“中性” [1]

核心观点 - 国泰海通预计上市银行2025年全年营收及归母净利润增速分别为1.5%、2.2%，较前三季度均提升0.3个百分点，主要得益于息差企稳和信用成本下降 [1][2] 业绩与规模展望 - 预计样本银行（26家上市银行）2025全年营收增速1.5%，归母净利润增速2.2%，较前三季度均提升0.3个百分点 [1][2] - 预计2025年第四季度生息资产增速9.04%，贷款增速8.07%，分别较第三季度下降0.12和0.05个百分点 [2] - 2025年12月末金融机构贷款增速6.9%，债券投资增速16.4%，分别较9月末下降0.3和2.0个百分点，其中大型银行12月末贷款增速8.4%，中小银行为5.4% [2] 息差与利息收入 - 预计2025年全年银行息差维持在1.40%，利息净收入增速有望由负转正，全年预计增速0.3%（前三季度增速为-0.6%） [1][2] - 息差企稳得益于高成本长期限存款到期重定价，且期间LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓，12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率均约3.1%，与9月持平，全年新发放企业贷款利率下降约30个基点 [2] 非利息收入 - 预计2025年全年中收（手续费及佣金净收入）增速为5.1%，较前三季度提升0.1个百分点，低利率背景下分红险产品吸引力凸显，银保渠道发力及财富管理收入有望良好增长 [3] - 预计2025年全年其他非息收入增速为4.8%，较前三季度下降2.8个百分点，四季度债市利率先下后上，十年期国债到期收益率较9月末基本持平，中债全价指数收盘价较9月末跌幅0.08% [3] - 考虑到上年同期（2024年第四季度）十年期国债到期收益率下行48个基点，银行债券投资相关收益仍存基数压力 [3] 资产质量 - 预计2025年全年信用成本为0.58%，较前三季度下降8个基点 [4] - 预计不良率环比持平于1.21%，拨备覆盖率环比小幅下降4个百分点至239.1% [4] - 对公重点领域风险持续化解，零售风险暴露速度或高位企稳，预计2025年全年不良生成率约为0.67%，较前三季度基本持平 [4] 投资建议 - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：一是寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - 二是重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] - 三是红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

市场行情表现 - 1月20日，A股市场银行股出现逆势普涨行情[1] - 齐鲁银行涨幅领先，达到近2%[1] - 常熟银行、渝农商行、中信银行、沪农商行、青岛银行、成都银行、南京银行、杭州银行、江阴银行、招商银行、上海银行等多家银行股涨幅均超过1%[1] 重点个股涨幅详情 - 齐鲁银行涨幅为1.86%，总市值为337亿元[2] - 常熟银行涨幅为1.41%，总市值为238亿元[2] - 渝农商行涨幅为1.46%，总市值为709亿元[2] - 中信银行涨幅为1.30%，总市值为4340亿元[2] - 沪农商行涨幅为1.38%，总市值为849亿元[2] - 青岛银行涨幅为1.18%，总市值为249亿元[2] - 成都银行涨幅为1.16%，总市值为663亿元[2] - 南京银行涨幅为1.15%，总市值为1303亿元[2] - 杭州银行涨幅为1.13%，总市值为1104亿元[2] - 江阴银行涨幅为1.12%，总市值为111亿元[2] - 招商银行涨幅为1.12%，总市值为9831亿元[2] - 上海银行涨幅为1.04%，总市值为1387亿元[2] 其他银行股表现 - 中国银行涨幅为0.93%，总市值为17432亿元[2] - 重庆银行涨幅为0.79%，总市值为355亿元[2] - 交通银行涨幅为0.88%，总市值为6079亿元[2] - 北京银行涨幅为0.77%，总市值为1112亿元[2] - 长沙银行涨幅为0.77%，总市值为370亿元[2] 年初至今表现对比 - 多数银行股年初至今股价仍为负增长，与当日普涨形成对比[2] - 常熟银行年初至今涨幅为1.99%，是少数录得正增长的银行之一[2] - 中信银行年初至今涨幅为1.30%[2] - 南京银行年初至今跌幅最大，为-7.79%[2] - 沪农商行年初至今跌幅为-5.27%[2] - 招商银行年初至今跌幅为-5.02%[2] - 中国银行年初至今跌幅为-5.58%[2] - 交通银行年初至今跌幅为-5.10%[2] - 长沙银行年初至今跌幅为-5.05%[2]

文章核心观点 - 个人存款平均成本率是衡量银行负债端成本与竞争力的关键指标，成本率越低，通常意味着银行能以更低利息吸引存款，竞争力更强 [1][7] - 不同银行间的个人存款成本率差异显著，该排名为理解银行的负债结构与经营效率提供了清晰视角 [1][7] 银行个人存款成本率排名与结构分析 - 个人存款平均成本率最低的银行主要集中在国有大型银行和零售业务突出的股份制银行 [2][8] - 招商银行以1.44%（2024年报）的成本率位居榜首，其2025年中报成本进一步降至1.18%，凸显了其在零售客群和低成本结算存款方面的强大优势 [2][3][8][9] - 中国邮政储蓄银行（1.45%）和中国农业银行（1.55%）紧随其后，庞大的网点网络和深厚的客群基础是其维持低成本存款的基石 [2][8] - 国有大行中的建设银行（1.58%）、工商银行（1.60%）也位居前列，排名前六的银行成本率均低于2%，显示出较强的存款成本控制能力 [2][3][8][9] - 榜单中后段以股份制银行和区域性城商行为主，它们的个人存款平均成本率普遍高于2% [4][10] - 兴业银行（2.11%）、民生银行（2.16%）、光大银行（2.17%）、平安银行（2.18%）等全国性股份制银行的成本率在2.11%至2.18%之间 [4][5][10][11] - 部分城商行的成本压力更为突出，例如西安银行为3.14%，盛京银行为3.03%，郑州银行为2.64% [4][10] 行业趋势观察 - 对比2024年年报和2025年中报数据，绝大多数银行的个人存款平均成本率呈现下降态势 [6][12] - 具体案例：招商银行从1.44%降至1.18%，农业银行从1.55%降至1.38%，浦发银行从2.06%降至1.84% [6][12] - 这反映了在市场利率整体下行、存款定期化趋势有所缓解的背景下，银行业的负债成本压力正在得到一定程度的缓解，对于稳定银行净息差、提升盈利能力是积极信号 [6][12] - 存款成本需要与银行的资产端收益和风险控制能力相匹配，健康的银行是在负债成本、资产收益和风险管理之间寻找最佳平衡点 [6][12]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [13] 报告核心观点 - 新年以来市场交易情绪大幅上升，沪深300、上证50等大盘指数基金出现大规模净流出，银行股作为指数权重股受到普遍冲击，年初以来在全市场一级行业中跌幅最高 [2][6] - 指数基金的波动呈现阶段性特征，随着市场交易情绪逐步稳定，其影响将出清，市场后续会重新重视基本面稳健或向好的优质银行股 [2][7] - 无论是基本面实质性改善因素还是估值超跌因素，都将为优质银行股带来较好的配置机会 [2][8] 资金面冲击与调整原因 - 自2025年第三季度以来，银行股持续调整主要受三类资金面因素冲击 [6] - 第一类是公募基金等交易型活跃资金基于市场风险偏好在2025年第三季度全面流出 [6] - 第二类是2025年第四季度中后期银行相关ETF及指数基金持续流出，反映机构投资者调仓，部分投资者可能担心房地产风险上升 [6] - 第三类是新年以来市场交易情绪上升导致大盘指数基金资金流向变化，1月15日至16日连续大规模净流出 [6] - 1月16日当周，沪深300和上证50相关ETF及指数基金的净流出规模分别高达1036亿元和197亿元，显著高于常规水平 [7] - 大盘指数基金的大幅净流出规模已与2025年第二季度的净流入量级接近 [7] 基本面与估值分析 - 2026年，基本面因素对银行股的定价影响力将重新提升 [8] - 在市场风险偏好较高、利率不再单边下行的环境下，银行股短期策略配置不占优，但基本面预期改善的银行（如宁波银行）在指数基金净流出压力下仍能实现正收益 [8] - 在PB-ROE框架下，银行股依然系统性低估，当前PB估值全面破净，而ROE处于缓慢下行但斜率平缓的趋势 [9] - 从历史数据看，PB估值与ROE的匹配度在超跌阶段会迎来强劲回升，当前的匹配度已回落至2025年第二季度的相对低位 [9] - 经过近半年的股价调整，多数国有行的预期股息率回升至4%以上，H股股息率超过5.5%，招商银行、江苏银行等龙头银行股的股息率回升至5%甚至6%以上 [9] - 大型险资为代表的配置盘预计仍将持续加仓银行等高股息资产 [9] 2026年行业展望与业绩预测 - 预计2026年主流银行仍将保持业绩稳健增长 [10] - 大型银行今年的信贷增量同比接近持平，投放以对公为主，净息差降幅较前几年明显收窄，利息净收入增速将全面转正 [10] - 资产质量方面需关注零售风险，个人经营贷款仍有压力，但按揭贷款的不良率波动可控 [10] - 优质区域银行（重点城商行）计划信贷增速普遍达到10%-15%，显著高于全国平均增速，且以对公和政府类业务为主的信贷结构资产质量稳定 [10] - 金融市场业务的非利息收入基数压力在2025年已有所释放，2026年主要依靠利息净收入增长拉动整体营收增速，利润增速保持稳定 [10] - 头部城商行的ROE依然普遍维持在12%-15% [10] 投资建议 - 报告沿长线资金配置思路，重点推荐高ROE的优质区域城商行，同时推荐经营稳健、高股息率的大型银行股 [10] 数据与图表要点 - 银行股在主要宽基指数中权重较高，例如在沪深300中权重合计为11.76%，在上证50中权重合计为18.12% [23][24] - 图表显示，1月15日至16日，沪深300与上证50相关ETF及指数基金净流出规模大幅增加 [18][19] - 自2023年以来，沪深300相关ETF及指数基金持续净流入，并在2024年第一季度、第三季度及2025年第二季度出现大幅放量 [20][21] - 银行股自2025年第三季度连续调整以来，股息率已重新回升至有吸引力的水平 [26][27] - 银行股的PB/ROE倍数近期重新降至2025年第二季度的相对低位，配置吸引力提升 [30]

公司人事变动 - 招商银行信用卡中心总经理发生变更，原总经理刘加隆因到龄退休，转任信用卡中心顾问 [1] - 新任总经理由招商银行总行财富平台部总经理厉明东接任，其已于一周前到岗，任职资格尚待监管核准 [1] - 刘加隆是信用卡行业元老级人物，自1996年加入招商银行后，曾先后三次担任信用卡中心总经理 [1] 刘加隆的行业洞察与管理实践 - 刘加隆在2018年8月基于反常数据预判行业拐点，主动为信用卡业务减速，以防范风险 [2] - 在其领导下，招商银行信用卡于2019年率先提出行业正从增量市场进入存量市场，并据此将发卡计划和贷款增长计划缩减了三分之一 [2] - 刘加隆认为当前信用卡行业面临的挑战状态可能将成为未来常态，并提出了“三个坚持”与“三个突破”的发展思路 [3] - 刘加隆首次出任总经理期间，领导开发了行业首个移动App“掌上生活”，加速了信用卡行业的数字化转型 [1] 新任总经理背景 - 即将接任的厉明东在零售金融与财富管理领域深耕多年，拥有丰富的分行及总行管理经验 [4] - 厉明东曾任招商银行总行财富管理部、风险管理部、财富平台部等多个部门总经理，并兼任零售客群部总经理 [4] - 厉明东在招商银行体系内的其他金融机构亦有任职经历，包括招联消费金融、招银金租、招商信诺资产及招银理财的董事职务 [4] 行业趋势判断 - 中国信用卡行业正在告别长达10多年的规模扩张黄金时代，进入以存量经营为特征的“下半场” [2] - 行业增长规律已发生根本性变化，从增量市场转向存量市场 [2]

黄金价格与投资热潮 - 2025年1月19日，伦敦现货黄金价格创历史新高，一度涨破每盎司4690美元 [1][7] - 2025年全年，黄金现货价格上涨约70% [2][8] - 同期国内金饰品牌金价同步上涨，周大福为1455元/克，老凤祥为1456元/克 [1][7] 银行保管箱市场需求激增 - 在黄金投资热潮下，一线城市（北上广深）出现银行保管箱“一箱难求”的局面 [1][7] - 部分银行保管箱排队等候时间或长达五六年 [1][7] - 招商银行北京分行营业部反馈小号箱子排队有上百人，大箱子从2021年即开始排队 [2][8] - 需求激增主因是金条等高价值实物安全存放需求快速上升，尤其在一线城市高净值人群密集区域 [2][8] 银行保管箱供给现状与瓶颈 - 供给端表现为“静态供给”，保管箱业务多为银行维系高净值客户的附属业务，银行资源规划有限 [2][8] - 保管箱续租率高、退租速度慢，进一步加剧供给紧张，形成刚性缺口 [3][9] - 部分银行对租赁设置资产门槛，如招商银行深圳分行营业部仅限金融资产50万元以上的金葵花及以上客户办理 [2][8] - 银行供给难以增长，因该业务利润较低、占用场地且合规运营成本高，部分银行甚至收缩或停办该业务 [5][11] - 新建高安全标准保管库成本高昂，但业务收费相对有限，大规模新建在经济上不划算 [6][12] 银行保管箱业务运营与定价 - 银行保管箱提供金库级安防、多重验证和24小时监控，通过“身份证+密码+物理钥匙”等方式保障安全 [4][10] - 招商银行箱型从A型到N型，最小A型（538mm×90mm×60mm）年租金260元，最大N型（538mm×890mm×980mm）年租金达42000元 [5][12] - 中国银行北京某支行箱型从A到H型，最小A型（约一包A4纸大小）年租金500元，最大H型年租金1.8万元 [6][12] 行业的应对策略与未来展望 - 银行主要策略转向“存量改造”与“技术赋能”，通过原址扩容、升级智能密集柜系统提升单位空间利用率 [6][12] - 部分银行在可控场景下试点智能保管柜，以分层服务满足差异化需求 [6][12] - 但这些措施属于渐进式改善，短期内难以根本扭转一线城市银行保管箱的供需矛盾 [6][12]

公司财务运作 - 公司附属公司成都米加游于2026年1月19日与招商银行订立结构性存款产品协议XLIX [1] - 根据协议，成都米加游同意向招商银行认购金额为人民币5,000万元的结构性存款产品 [1] - 本次认购资金来源于结构性存款产品协议XLVIII项下已赎回的本金 [1]

公司财务运作 - 公司全资附属公司成都米加游与招商银行订立结构性存款产品协议XLIX，认购金额为人民币5000万元 [1] - 认购资金来源于结构性存款产品协议XLVIII项下已赎回的本金 [1] - 此次认购旨在充分利用集团闲置资金以获得更好的资金回报 [1]

公司财务运作 - 公司附属公司成都米加游与招商银行订立结构性存款产品协议XLIX，认购金额为人民币5000万元 [1] - 认购资金来源于结构性存款产品协议XLVIII项下已赎回的本金 [1] - 此次认购旨在充分利用集团闲置资金以获得更好的资金回报 [1] 交易时间与主体 - 交易于2026年1月19日进行 [1] - 交易主体为鲁大师的附属公司成都米加游与招商银行 [1]