报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司三季度营收环比提速,但竞争加剧使得盈利承压 [2] - 内销有望享受补贴红利,外销有望凭借较好产品与渠道拓展持续提升份额,整体业绩改善可期 [2] - 预计公司2024-2026年营收分别为585/661/749亿元,同比分别为+9%/+13%/+13%;归母净利润分别为20.17/24.70/30.76亿元,同比分别为-4%/+22%/+25% [7] 公司营收情况 - 2024Q3公司实现营业收入151.89亿元,同比+5.84% [4][6] - 公司主营同比+6.77%,其中智慧显示终端收入同比+16.38%,境外/境内分别同比+16%/-6% [6] - 外销端凭借渠道拓展与产品升级实现较好收入增长,内销端下滑主要是由于Vidda品牌策略变化导致短期收入有所波动 [6] 公司盈利情况 - 2024Q3公司毛利率同比-2.16pct,主要由于公司阶段性进行市场政策调整,面板对成本的拖累有一定滞后,外销业务占比提高也有拖累 [6] - 费用端,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+0.25/-0.26/-0.01pct,期间费用率小幅下滑 [6] - 公司当季归母净利率同比-0.98pct至3.14%,短期业绩波动 [6] 未来展望 - 补贴带动公司内销零售表现相比2024Q3明显提速,且产品结构升级较明显 [6] - 公司有望依托全球顶级体育赛事的营销优势,在美国、欧洲等发达地区市场实现份额进一步突破,且产品结构也有望升级 [6] - 我们期待公司2024Q4收入与业绩弹性释放 [2][6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化背景下，全球化发展、多元品牌矩阵运营及经营效率提升，产品结构升级，持续深耕“1+(4+N)”产业布局，加快新技术研发和产品推广，中长期发展平稳向好，预计24 - 26年归母净利润19.2/22.3/25.1亿元，对应PE分别为14.8X/12.8X/11.4X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - Q3公司实现营业收入406.5亿元，同比+3.6%；归母净利润13.1亿元，同比 - 19.5%；扣非归母净利润9.9亿元，同比 - 27.3%；24Q3实现营业收入151.9亿元，同比+5.8%；归母净利润4.8亿元，同比 - 19.5%；扣非归母净利润3.5亿元，同比 - 32.3% [1] 业务表现 - 24Q3主营业务收入141.18亿元，同比+6.77%，境外收入持续增长 [1] - 智慧显示终端业务24Q3全球收入121.97亿元，同比+8.0%，环比H1的+6.3%有所提速，其中境外收入81.8亿元，同比+16.4%（美国海信品牌+25%，欧洲+29%），国内收入40.2亿元，同比 - 5.7% [1] - 新显示新业务24Q3创收约19亿元，同比 - 0.6%，Q3国内百寸以上激光电视销量同比+24%，Vidda投影产品在国内线上4K激光投影市场销售额占有率达22%，位列行业TOP3 [1] 产品结构 - 24Q3公司大尺寸化和高端化趋势延续，海信系电视Mini LED产品全球销售额同比增长101.55%，智慧显示终端业务85吋及以上产品全球销售额同比增长69.43%，100吋及以上同比增长213.57% [1] 盈利情况 - 24Q3公司整体毛利率14.5%，同比 - 2.2pct，受面板成本影响毛利率承压，Q4盈利压力有望因面板价格下行和公司战略纾解 [1] - 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.9%/1.7%/3.9%/0.1%，同比 - 0.1/+0.2/ - 0.3/0.0pct，最终24Q3实现归母净利率3.1%，同比 - 1.0pct [1] 财务数据和估值 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|45,738.12|53,615.56|57,851.09|63,348.71|68,977.48| |增长率(%)|(2.27)|17.22|7.90|9.50|8.89| |EBITDA(百万元)|4,527.86|5,786.55|3,618.54|4,129.52|4,779.47| |归属母公司净利润(百万元)|1,679.11|2,095.85|1,920.91|2,226.70|2,505.43| |增长率(%)|47.58|24.82|(8.35)|15.92|12.52| |EPS(元/股)|1.29|1.61|1.47|1.71|1.92| |市盈率(P/E)|16.96|13.58|14.82|12.79|11.36| |市净率(P/B)|1.62|1.51|1.42|1.33|1.24| |市销率(P/S)|0.62|0.53|0.49|0.45|0.41| |EV/EBITDA|1.46|3.19|5.88|4.76|4.22| [2] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|3,074.98|2,271.18|4,355.88|6,190.06|5,935.17| |应收票据及应收账款(百万元)|8,066.66|9,674.90|10,993.13|11,639.00|13,004.08| |预付账款(百万元)|72.21|81.38|132.19|100.58|152.11| |存货(百万元)|4,189.08|5,831.23|5,841.94|6,880.54|6,930.66| |流动资产合计(百万元)|29,293.73|35,453.23|35,075.84|38,532.42|39,786.52| |长期股权投资(百万元)|1,733.34|782.67|990.38|1,198.09|1,405.80| |固定资产(百万元)|1,324.09|4,464.23|4,878.66|5,217.69|5,481.31| |在建工程(百万元)|41.11|332.26|464.25|596.23|728.22| |无形资产(百万元)|781.91|1,065.83|979.96|889.76|795.20| |非流动资产合计(百万元)|6,465.41|9,650.61|10,574.98|11,467.82|12,277.97| |资产总计(百万元)|35,759.55|45,106.59|45,650.82|50,000.24|52,064.49| |短期借款(百万元)|445.04|703.44|668.27|634.85|603.11| |应付票据及应付账款(百万元)|9,661.97|11,982.22|11,042.98|14,051.99|13,190.47| |流动负债合计(百万元)|14,639.85|17,987.13|17,668.33|20,333.54|20,497.46| |长期借款(百万元)|0.00|637.77|605.88|575.59|546.81| |非流动负债合计(百万元)|703.71|1,492.62|1,375.05|1,344.75|1,315.97| |负债合计(百万元)|15,860.04|19,874.34|19,043.37|21,678.30|21,813.44| |少数股东权益(百万元)|2,347.96|6,337.58|6,600.89|6,906.12|7,249.56| |股本(百万元)|1,307.65|1,305.40|1,305.40|1,305.40|1,305.40| |资本公积(百万元)|2,514.34|2,460.56|2,460.56|2,460.56|2,460.56| |留存收益(百万元)|13,957.84|15,215.87|16,431.60|17,840.87|19,426.54| |股东权益合计(百万元)|19,899.52|25,232.26|26,607.44|28,321.94|30,251.05| |负债和股东权益总计(百万元)|35,759.55|45,106.59|45,650.82|50,000.24|52,064.49| [5] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|45,738.12|53,615.56|57,851.09|63,348.71|68,977.48| |营业成本(百万元)|37,402.82|44,534.02|48,647.44|53,020.41|57,557.62| |营业税金及附加(百万元)|219.29|257.78|231.40|253.39|275.91| |销售费用(百万元)|3,504.32|3,607.42|3,718.85|4,053.25|4,413.39| |管理费用(百万元)|710.42|934.03|1,007.81|1,128.93|1,249.93| |研发费用(百万元)|2,079.78|2,378.99|2,573.49|2,689.41|2,707.12| |财务费用(百万元)|(45.27)|(11.64)|68.43|11.59|5.72| |资产/信用减值损失(百万元)|(51.35)|(128.06)|(110.00)|(105.00)|(105.00)| |公允价值变动收益(百万元)|17.97|77.85|210.00|80.00|80.00| |投资净收益(百万元)|251.14|513.70|370.00|400.00|400.00| |营业利润(百万元)|2,339.92|2,764.11|2,517.44|2,914.98|3,282.36| |营业外收入(百万元)|60.97|54.48|54.48|60.00|60.00| |营业外支出(百万元)|54.05|36.97|40.00|40.00|40.00| |利润总额(百万元)|2,346.84|2,781.62|2,531.92|2,934.98|3,302.36| |所得税(百万元)|195.48|231.82|194.96|225.99|254.28| |净利润(百万元)|2,151.36|2,549.80|2,336.96|2,708.98|3,048.08| |少数股东损益(百万元)|472.26|453.94|416.05|482.28|542.65| |归属于母公司净利润(百万元)|1,679.11|2,095.85|1,920.91|2,226.70|2,505.43| |每股收益(元)|1.29|1.61|1.47|1.71|1.92| [5] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,151.36|2,549.80|1,920.91|2,226.70|2,505.43| |折旧摊销(百万元)|308.28|818.30|1,266.45|1,346.20|1,425.95| |财务费用(百万元)|11.05|46.65|68.43|11.59|5.72| |投资损失(百万元)|(262.76)|(513.70)|(370.00)|(400.00)|(400.00)| |营运资金变动(百万元)|1,779.65|901.92|(1,688.39)|1,088.53|(1,298.09)| |经营活动现金流(百万元)|5,004.87|2,927.60|1,823.45|4,835.30|2,861.66| |资本支出(百万元)|1,449.54|3,774.37|2,312.69|2,227.00|2,227.00| |投资活动现金流(百万元)|(4,580.97)|(2,796.59)|1,447.44|(1,931.34)|(1,931.34)| |债权融资(百万元)|(1,121.44)|1,276.76|(224.41)|(75.29)|(66.24)| |股权融资(百万元)|(722.14)|(966.14)|(961.77)|(994.49)|(1,118.97)| |筹资活动现金流(百万元)|(972.00)|(49.08)|(1,186.18)|(1,069.78)|(1,185.21)| |现金净增加额(百万元)|(548.09)|81.93|2,084.70|1,834.18|(254.89)| [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q1-3 公司实现营业收入 406.50 亿元,同比增长 4%;实现归母净利润 13.10 亿元,同比下降 20%;实现扣非归母净利润 9.87 亿元,同比下降 27% [5] - 大屏化及高端化战略稳步推进,产品结构持续优化。前三季度,公司智慧显示终端业务全球收入 121.97 亿元,同比增长 8.03% [6] - 毛利率小幅下降,费用率保持平稳。2024Q3 公司实现毛利率 14.47%,同比下降 2.16 个 pcts,预计主要系原材料成本上升、市场竞争加剧所致 [6] - 下调盈利预测,预计公司 2024-2026 年可实现归母净利润 20.05、22.83、26.14 亿元,同比分别-4.3%、+13.8%和+14.5% [7] 财务数据总结 - 2024Q1-3 公司实现营业收入 406.50 亿元,同比增长 4% [5] - 2024Q1-3 公司实现归母净利润 13.10 亿元,同比下降 20% [5] - 2024Q1-3 公司实现扣非归母净利润 9.87 亿元,同比下降 27% [5] - 2024Q3 公司实现毛利率 14.47%,同比下降 2.16 个 pcts [6] - 预计公司 2024-2026 年可实现归母净利润 20.05、22.83、26.14 亿元,同比分别-4.3%、+13.8%和+14.5% [7]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入151.89亿元，同比增长5.84%；年初至报告期末营业收入406.50亿元，同比增长3.63%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比降低19.46%；年初至报告期末为13.10亿元，同比降低19.53%[2] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额17.37亿元，同比增长1.83%；年初至报告期末为29.49亿元，同比增长23.80%[2] - 本报告期末总资产418.09亿元，较上年度末减少7.31%；归属于上市公司股东的所有者权益187.74亿元，较上年度末减少0.64%[3] - 非经常性损益本期合计130,722,641.03元，年初至报告期末合计323,140,754.56元[12] - 2024年9月30日公司资产总计41,809,337,520.26元，较2023年12月31日的45,106,594,415.15元有所减少[19][20][21] - 2024年9月30日公司负债合计17,609,023,098.75元，较2023年12月31日的19,874,338,273.36元有所减少[21] - 2024年前三季度营业总收入40,650,076,149.19元，较2023年前三季度的39,226,158,087.11元有所增长[22] - 2024年前三季度营业总成本39,517,347,800.59元，较2023年前三季度的37,656,356,525.61元有所增长[22] - 2024年前三季度营业成本34,426,539,082.20元，较2023年前三季度的32,561,878,419.53元有所增长[22] - 2024年前三季度税金及附加124,022,088.44元，较2023年前三季度的177,865,280.25元有所减少[22] - 2024年前三季度销售费用2,500,141,194.32元，较2023年前三季度的2,536,133,970.16元有所减少[22] - 2024年前三季度管理费用695,006,481.27元，较2023年前三季度的668,433,703.52元有所增长[22] - 2024年9月30日公司流动资产合计32,083,128,513.86元，较2023年12月31日的35,455,984,038.10元有所减少[19] - 2024年前三季度净利润为15.63亿元，2023年同期为19.20亿元[23] - 2024年前三季度基本每股收益为1.01元/股，2023年同期为1.259元/股[24] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.49亿元，2023年同期为23.82亿元[25] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1.46亿元，2023年同期为 - 11.40亿元[26] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 29.07亿元，2023年同期为 - 10.84亿元[26] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为432.13亿元，2023年同期为386.23亿元[25] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为340.99亿元，2023年同期为305.41亿元[25] - 2024年前三季度研发费用为17.11亿元，2023年同期为17.22亿元[23] - 2024年前三季度财务费用为6024.00万元，2023年同期为 - 995.04万元[23] - 2024年前三季度投资收益为2.39亿元，2023年同期为3.28亿元[23] 主营业务数据关键指标变化 - 报告期内主营业务收入141.18亿元，环比增长18.91%，同比增长6.77%[4] 智慧显示终端业务数据关键指标变化 - 报告期内智慧显示终端业务全球收入121.97亿元，同比增长8.03%；境外收入81.81亿元，同比增长16.38%[6] - 报告期内智慧显示终端业务85吋及以上产品全球销售额同比增长69.43%，100吋及以上产品同比增长213.57%[8] - 报告期内海信系电视Mini LED产品全球销售额同比增长101.55%；中国内地市场占有率33.34%，环比增长5.76个百分点[9] - 报告期末智慧显示终端产品在产型号中一二级能效占比达90%以上[10] 中国内地市场业务数据关键指标变化 - 报告期内中国内地市场，海信系电视销售额占有率27.12%，环比增长1.17个百分点[6] - 中国内地市场，海信激光电视100吋及以上产品销售量同比增长24.37%[11] - 中国内地市场，线上4K激光投影市场，Vidda投影产品销售额占有率21.97%，位居行业TOP3；在5000元+的线上投影市场销售额占有率27.98%，位居行业第一[11] 财务科目变动比例及原因 - 应收款项融资本报告期末变动比例为-41.90%，主要系银行票据规模变动影响[13] - 预付账款本报告期末变动比例为42.98%，主要系预付材料款增加影响[13] - 存货本报告期末变动比例为-16.17%，主要系本年持续提升流程数字化水平，提高运营效率影响[13] - 财务费用本报告期变动比例为-4.23%，主要系公司经营涉及的外币汇率波动[14] - 投资收益本报告期变动比例为61.51%，受汇率影响，公司实施汇率风险对冲管理，相关损益计入投资收益等科目，整体外汇业务损益同比增加[14] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期变动比例为-32.34%，主要系公司为应对市场竞争，阶段性进行市场政策调整的影响[14] 股东相关数据 - 报告期末普通股股东总数为29,823[15] - 中国农业银行中证500交易型开放式指数证券投资基金期初持股4,337,070股，占比0.33%，期初转融通出借股份1,269,700股，占比0.10%，期末持股14,292,370股，占比1.09%，期末转融通出借股份0股，占比0%[18]

会议信息 - 第十届监事会第五次会议2024年10月27日发通知及材料，10月29日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议事项 - 审议通过《2024年第三季度报告》，3票同意[3][4] - 审议通过《2021年限制性股票激励计划激励对象绩效考核报告（第三个解除限售期考核年度）》，3票同意[5][6]

人事变动 - 2024年10月29日董事会同意聘任李敏华任副总裁，任期至第十届董事会届满[2] - 副总裁金张育因个人原因辞任，辞任报告送达董事会时生效[4] 人员履历 - 李敏华历任显示研发部模组所所长等职，现任厦门乾照光电董事长[7]

会议审议 - 审议通过《2024年第三季度报告》[3][5] - 审议通过《2021年限制性股票激励计划激励对象绩效考核报告（第三个解除限售期考核年度）》[6][10] - 审议通过《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》[11][12] - 审议通过《关于聘任公司副总裁的议案》，聘任李敏华先生为副总裁[13][15] 股份与资本 - 公司将回购注销428,801股限制性股票，预计2024年11月完成[11] - 回购注销后总股本减为1,304,972,254股，注册资本减为1,304,972,254元[11]

报告披露 - 公司将于2024年10月30日披露《2024年第三季度报告》[3] 业绩说明会 - 召开时间为2024年11月1日上午10:00 - 11:00[5][6] - 召开方式为上证路演中心网络互动[5][6] - 网络互动地址为上海证券交易所上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[5][6] - 参会人员有总裁李炜、独立董事王爱国、财务负责人王惠[6] 投资者互动 - 投资者可在2024年10月25日至10月31日16:00前提问[3][6] - 投资者可在2024年11月1日上午10:00 - 11:00在线参与交流[6] 其他信息 - 联系部门为公司证券部，电话（0532）83889556，邮箱zqb@hisense.com[7] - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7] - 公告发布时间为2024年10月25日[8]

政策影响与市场策略 - 3月国家宣布“两新政策”，公司成立以旧换新项目组，产品端提前准备，7月加大补贴政策力度后全面升级产品，目前一二级能效产品占比超90%，已启动补贴城市对销售拉动明显，尤其对中高端、大尺寸产品 [1] - 公司将从研发、生产、供应链、交付等方面拉通和协同，承接以旧换新机会，获取更多市场份额，推出更多绿色节能产品 [1] 科技创新举措 - 公司在ULED X显示技术、芯片技术、AI大模型等多个方向持续投入，预研一代开发一代，提升产品竞争力和拓展新品类 [1] 市值与资本引入 - 受市场环境及阶段性业绩影响，市值出现波动，公司坚持产品创新、全球品牌投入和运营效率提升，加快推进国际资本引入，提升内在价值 [2] - 公司控股股东的一致行动人于2024年8月发布增持计划并实施增持，稳定市值 [3] 分红与业绩目标 - 公司高度重视股东长期回报，持续优化年度权益分派方案，后续分红方案将按监管要求披露 [2][3] - 公司承接集团显示产业发展使命，秉持大屏化和高端化策略，推进三年内达成全球电视量占有率第一的战略目标 [2] 股权情况 - 海信视像直接持有VIDAA公司18.96%股权，所属子公司也持有其股权，具体查阅《2024年半年度报告》 [2] 市场应对策略 - 家电大头在海外，国内家电产业链完善、创新能力增强推动企业海外市场份额提升，公司积极开发多场景显示产品，满足用户多元化需求 [2] - 公司不断完善内容生态，满足用户大屏内容需求，通过AI场景创新提升用户粘性，围绕“观影”核心场景满足多元需求 [4] 产品与财务相关 - 公司将经营结余资金购买理财产品，收益率符合市场预期 [3] - 海信系电视在全球100英寸及以上市场出货量份额增至58.5%，蝉联全球第一，大屏产品拉动结构升级，相关信息将及时披露 [3] 下半年业绩提升措施 - 公司旗下海信、Vidda、东芝品牌已上市多个系列秋季新品，借势“以旧换新”政策促进新产品、高端产品销售 [3] 其他事项 - 2024年股权激励中管理层认购数量将按要求披露 [3] - 未来业绩情况需在指定信息披露平台公告披露，包括2024年全年利润是否同比正增长 [3][4]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人310人[4] - 出席股东所持表决权股份总数800,806,016股，占比61.3456%[4] - 公司8位董事、3位监事全部出席[6] 议案表决情况 - 《关于变更独立董事的议案》A股同意票800,378,216，比例99.9466%[8] - 《关于变更独立董事的议案》5%以下股东同意票184,331,108，比例99.7685%[9]