评级与业绩 - 太平洋投资银行给予海信视像“买入”评级 [1] - 公司2025年第三季度收入表现稳健 [1] - 高端大屏化战略助推公司业绩快速增长 [1] 盈利能力 - 公司2025年第三季度毛利率维持稳定 [1] - 合理的费用率管控助力公司净利率实现小幅提升 [1]

活动概述 - 活动名称为“购在中国2025山东消费品以旧换新‘进社区、进乡村、进企事业单位’系列活动”，于11月1日在德州兴河湾社区举行 [1] - 活动以“便民焕新、品质消费”为核心，旨在将优质家居家电资源与服务送达居民家门口 [1] - 活动引发社区热烈反响，掀起家门口的“焕新消费热潮” [1] 公司举措与行业参与 - 月星家居牵头组建“品质焕新联盟”，发挥商场平台资源整合能力 [3] - 联盟汇聚海尔、美的、海信、奥朗斯、巨臻、佰米恩等众多一线家居家电品牌 [3] - 产品涵盖冰箱、空调、洗衣机、门窗等全品类，为居民提供一站式以旧换新解决方案 [3] 市场反应与消费者行为 - 活动现场热闹非凡，各品牌展区前人头攒动，工作人员讲解产品功能、流程及补贴政策 [5] - 居民现场进行咨询、比价、下单，热潮持续不断 [5] - 有居民表示因旧家电（如使用八年的冰箱）耗电且功能落后，一直有换新需求，此次活动在家门口提供便利选择和补贴，促成消费 [5] 未来规划与行业影响 - 活动下一步将继续走进更多社区、乡村与企事业单位 [6] - 月星家居将持续优化“品质焕新联盟”资源，联动更多优质品牌，推出更贴合民生的产品与服务 [6] - 该举措旨在让以旧换新政策惠及更多消费者，助力山东消费品市场焕发新活力 [6] - 活动推动了绿色消费、品质消费理念的普及 [5]

板块整体表现 - 黑色家电板块在11月3日整体上涨1.34%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内10只个股中8只上涨，2只下跌，领涨股为极米科技，涨幅达9.04%[1] - 板块当日获得主力资金净流入5275.35万元，而游资和散户资金分别净流出1514.6万元和3763.75万元[1] 个股价格与成交表现 - 极米科技收盘价111.89元，成交量3.26万手，成交额3.52亿元，涨幅居板块首位[1] - 四川长虹成交最为活跃，成交量达117.96万手，成交额12.08亿元，股价上涨1.47%[1] - 海信视像是板块内唯一下跌的权重股，收盘价24.72元，微跌0.24%，成交额2.83亿元[1] 个股资金流向分析 - 极米科技获得主力资金净流入3183.65万元，主力净占比高达10.28%，但散户资金净流出2556.88万元[2] - 四川长虹遭遇主力资金净流出3578.70万元，游资资金净流出2550.44万元[2] - 辰奕智能主力净流入658.20万元，主力净占比达19.86%，为板块最高，但散户资金净流出909.10万元，散户净占比为-27.43%[2] - 海信视像获得游资资金净流入1617.07万元，游资净占比6.94%，但散户资金净流出2014.08万元[2]

核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

全球电视市场整体表现 - 2025年第三季全球电视出货量约4,975万台，环比增长6%，但同比下降4.9%，为历年同期首次跌破5,000万台大关 [2] - 市场规模萎缩主因包括消费者购买周期延长、国际形势变化导致的需求提前效应，以及中国市场补贴政策效益逐渐消退 [2] - 预计第四季全球电视出货量将环比增长7.3%，达到5,321万台，主要受欧美促销季和中国双11、双12备货潮推动 [2] - 2025年全年全球电视出货量预计为1.9559亿台，同比下降1.2% [2] 品牌竞争格局与表现 - 第三季前五大电视品牌依次为三星、海信、TCL、LGE与小米，合计市占率达64.3% [3] - 海信下半年采取积极销售策略，内外销均以低价抢占市场，推动第三季出货量达766万台，环比增长9.7%，市占率提升至15.4%，重返全球第二并创同期新高 [3] - 三星整体出货量因中小尺寸产品收缩及中国品牌竞争而连年下滑，但在60吋及以上大尺寸市场仍保持22%的稳定市占率 [4] 电视产品尺寸趋势 - 2025年60吋及以上电视出货占比首次达到28.2% [4] - 在具体尺寸段，三星与海信分别以26%和22%的市占率主导65吋和75吋市场 [4] - 海信与TCL借助补贴政策，在85/86吋市场各占据近四分之一份额 [4] - TCL凭借集团面板垂直整合优势，在98吋市场领先；海信则以近50%的市占率稳居100吋市场冠军 [4] - 当前65吋出货量仍比70吋及以上尺寸多出约12个百分点，表明中高阶大尺寸是主流需求 [4] 市场驱动因素与未来展望 - 随着中国市场补贴红利退场，大尺寸电视增长动力显著减弱，2025年65吋出货量几乎停滞，75吋增长率仅剩13%，约为去年水平的一半，85/86吋、98吋与100吋等超大尺寸也呈现相同趋势 [4] - 品牌销售策略重心正从“尺寸放大”转向“产品升级”，未来市场将聚焦通过RGB Mini LED、高刷新率、AI智慧影音整合等高阶规格实现差异化，以提升产品价值 [5]

产品创新 - 公司推出磁吸光幕门板技术，解决了玻璃门板冰箱无法吸附物品的用户痛点[1] - 该技术通过在特种玻璃内层采用独家磁性介质复合技术，实现强吸附且不影响美观与隔热性能[3] - 门板采用SMI磁性复合工艺，提供多种纹理外观选择，并具备抗菌、防指纹、易清洁等实用属性[3] 技术研发与市场洞察 - 此项颠覆性成果源于对消费趋势的深刻洞察，特别是年轻一代对产品质感、融合度及实用性的双重追求[3] - 公司研发团队历经六年潜心钻研才成功推出该技术[3] - 公司同时在保鲜核心技术上有突破，例如真空磁场保鲜技术，实现外部真空防氧化与内部磁场抑酶活的双重保障[4] 市场认可与业绩表现 - 磁吸光幕门板技术成功入围2025国际CMF设计奖[1] - 根据公司第三季度报告，其冰箱产品在全国及全球范围内表现强劲，取得亮眼成绩[4] - 公司的产品力、品牌力及全球化运营能力因此跃升至新高度[4]

全球电视市场整体表现 - 2025年第三季全球电视出货量约4,975万台，为历年同期首度跌破5,000万台，季增6%但年减4.9% [1] - 预估2025年第四季全球电视出货量将季增7.3%，达到5,321万台 [1] - 预计2025年全年全球电视出货量为1亿9,559万台，年减1.2% [1] 市场需求与驱动因素 - 第三季市场规模萎缩主因包括消费者购买周期延长、国际形势变化造成的需求提前效应以及中国市场补贴政策效益逐渐消退 [1] - 第四季增长预期得益于欧美市场促销高峰以及中国双11、双12备货潮，两大中国品牌将进行最后销售冲刺 [1] 品牌竞争格局 - 第三季前五大电视品牌为三星、海信、TCL、LGE与小米，合计市占率达64.3% [4] - 三星以17.2%的市场份额保持领先，海信以15.4%位居第二，TCL以14.9%位列第三 [2][4] - 海信第三季出货量达766万台，季增9.7%，市占率提升至15.4%创同期新高，其策略是内外销皆以低价抢市 [4] 产品尺寸趋势 - 2025年60吋及以上电视出货占比首度达到28.2% [5] - 65吋出货量仍较70吋以上多出约12个百分点，显示中高阶大尺寸仍是主流需求 [5] - 三星与海信分别以26%与22%的市占率主导65吋与75吋市场 [5] - 在85/86吋段位，海信与TCL各占近四分之一市占 [5] - TCL凭借集团面板垂直整合优势，夺下98吋市场龙头，海信则以近半市占稳居100吋市场冠军 [5] 技术发展与未来策略 - 随着中国市场补贴红利退场，大尺寸电视成长力道显著降温，2025年65吋出货量几乎停滞，75吋成长率仅剩13% [6] - 品牌销售策略重心正从“尺寸放大”转向“产品升级”，未来市场将聚焦RGB Mini LED、高刷新率、AI智慧影音整合等高阶规格以实现差异化 [6]

全球电视市场整体表现 - 2025年第三季度全球电视出货量约为4975万台，环比增长6%但同比下降4.9%，为历年同期首次跌破5000万台大关 [2] - 市场规模萎缩主因包括消费者购买周期延长、国际形势变化导致的需求提前效应以及中国市场补贴政策效益逐渐消退 [2] - 预期第四季度在欧美促销高峰和中国双11、双12备货潮推动下，全球出货量将环比增长7.3%至5321万台 [2] - 2025年全年全球电视出货量预计为1亿9559万台，同比下滑1.2% [2] 品牌竞争格局与市场份额 - 第三季度前五大电视品牌依次为三星、海信、TCL、LGE和小米，合计市占率达到64.3% [3][6] - 三星以17.2%的市场份额保持领先，海信以15.4%位居第二，TCL以14.9%排名第三 [3] - 海信下半年采取积极市场策略，通过低价抢占市场，第三季度出货量达766万台，环比增长9.7%，成功重返全球第二，市占率提升至15.4%创同期新高 [5][6] 电视产品尺寸趋势与结构变化 - 2025年60英寸及以上电视出货占比首次达到28.2% [7] - 三星和海信在65英寸市场分别占据26%和22%的份额，在75英寸市场也占据主导地位 [7] - 海信和TCL借助补贴政策，在85/86英寸段位各占近四分之一市场份额 [7] - TCL凭借集团面板垂直整合优势，在98英寸市场取得领先，海信则以近半市占率稳居100英寸市场冠军 [7] - 三星在60英寸及以上尺寸段仍保持22%的稳定市场份额 [7] 行业技术发展方向与战略转型 - 随着中国市场补贴红利退场，大尺寸电视成长动力显著减弱，2025年65英寸出货量几乎停滞，75英寸增长率仅剩13%，约为去年的一半 [8] - 85/86英寸、98英寸与100英寸等超大尺寸也呈现相同增长放缓趋势 [8] - 品牌销售策略重心正从“尺寸放大”转向“产品升级”，未来市场将聚焦RGB Mini LED、高刷新率、AI智慧影音整合等高阶规格以实现差异化并提升产品价值 [8]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入428.3亿元，同比增长5.4%，归母净利润16.3亿元，同比增长24.3% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入156亿元，同比增长2.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长20.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为14.4%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为3.7%，同比提升0.5个百分点 [3] 业务板块表现 - 2025年第三季度公司主营业务收入150.7亿元，同比增长6.7% [2] - 2025年第三季度中国彩电市场零售量615万台，同比下降12.1%，零售额252亿元，同比下降8.1% [2] - 公司海外业务增速有望优于上半年，受益于体育赛事带来的需求前置 [2] - 公司前三季度商用显示收入同比增长超149%，智能投影销量增长超107% [2] - 公司艺术电视、显示器、移动智慧屏销量分别同比增长超52%、86%、199% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司综合费用率为10.9%，同比下降0.1个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/1.5%/3.6%/0.2%，同比分别变化+0.3/-0.2/-0.3/+0个百分点 [3] - 政府补助同比增加5739万元增厚当期业绩 [3] 技术创新与产品结构 - 公司前三季度Mini LED高端电视全球出货量同比增长76%，中国市场销量同比增长超200% [3] - 公司通过自主研发RGB光色同控AI画质芯片H7与高性能RGB-Mini LED背光芯片实现技术重大跨越 [3] - 公司持续在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广 [4]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [8] 核心观点 - 三大白电（空调、冰箱、洗衣机）2025年11月排产数据显示，外销表现整体优于内销，出口韧性更强 [1][2][3] - 2025冷年空调出口量价齐升，新兴市场成为主要增长驱动力 [4] 周专题：三大白电排产与出口分析 - 2025年11月空冰洗排产合计总量为2847万台，同比去年同期生产实绩下降17.7% [1] - **空调**：内销排产530万台，同比下降21.2%；外销排产746万台，同比下降13.8% [1][17] - **冰箱**：内销排产376万台，同比下降10.9%；出口排产402万台，同比下降1.5% [2][17][18] - **洗衣机**：内销排产418.0万台，同比下降2.6%；出口排产375万台，同比上升5.0% [3][18] - 2025冷年空调出口量达8802万台，同比增长12.3%；出口额达169.7亿美元，同比增长13.7% [4][19] - 分区域看，欧洲出口量同比大幅增长40.6%，亚洲增长8.9%，拉丁美洲增长4.8%，非洲增长17.6%，北美下滑12.2% [4][19][27] 公司重点公告业绩摘要 - **海信家电**：2025年前三季度营收715.33亿元，同比增长1.35%；归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [5][21] - **海信视像**：2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5.36%；归母净利润16.29亿元，同比增长24.28% [6][22] - **三花智控**：2025年前三季度营收240亿元，同比增长17%；归母净利润32亿元，同比增长41% [7][10][23] - **美的集团**：2025年前三季度营收3647亿元，同比增长14%；归母净利润379亿元，同比增长20% [11][24] - **海尔智家**：2025年前三季度营收2341亿元，同比增长10%；归母净利润174亿元，同比增长15% [12][25] - **巨星科技**：2025年前三季度营收111.6亿元，同比增长0.65%；归母净利润21.55亿元，同比增长11.35% [20] - **石头科技**：2025年前三季度营收121亿元，同比增长72%；归母净利润10亿元，同比下降30% [26] 数据跟踪 - **原材料价格**：截至2025年10月31日，LME铜价周环比上涨0.9%，铝价上涨1.1%，DCE塑料结算价上涨0.5%，钢材综合价格指数上涨1.2% [28] - **海运及汇率**：CCFI综合指数周环比上涨2.89%，其中美东、美西、欧洲航线分别上涨6.71%、4.95%、2.37%；美元兑人民币汇率周环比下降0.13% [30] - **地产数据**：2025年1-9月，商品房销售面积累计同比下降5.50%，房屋竣工面积下降15.30%，房屋新开工面积下降18.90% [33] - **美国房屋销量**：2025年7月美国成屋销量同比下降1%，2025年9月美国新建住房销量同比上升12% [35]