业绩数据 - 2024年客车销量46,918辆，同比增长28.48%[14][31] - 2024年营业收入372.18亿元，同比增长37.63%[14][31][77] - 2024年归母净利润41.16亿元，同比增长126.53%[14][77] - 2024年利润总额47.22亿元，同比增速127.25%[31][77] - 2024年末总资产321.51亿元，较2023年末增加12.94亿元[80] - 2024年末总负债184.93亿元，较2023年末增加16.93亿元[80] - 2024年经营活动现金流量净额72.11亿元，投资活动净额 - 6.77亿元，筹资活动净额 - 43.94亿元[81] - 2024年资产负债率57.52%，较2023年增加3.07个百分点[82] - 2024年净资产收益率30.11%，较2023年增加17.31个百分点[31][82] 分红情况 - 2023年度分红方案于2024年5月16日执行完毕，每10股派15元，派现33.21亿元，占2023年度归母净利润182.76%[14][16] - 2024年前三季度分红方案于2024年12月5日实施完毕，每10股派5元，派现11.07亿元，占2024年前三季度归母净利润45.52%[15][17] - 自1997年上市累计现金分红26次，共计238.09亿元，累计分红率达75.03%[17] - 2024年度拟每10股派发现金股利10元（含税），共计派发22.14亿元[86] - 2025年中期分红总金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润[87] 未来展望 - 2025年公司投资计划待执行/新增预算13.55亿元，拟签订合同额8.89亿元[38][39] - 2025年公司计划营业收入421.33亿元，营业成本及费用372.03亿元[43] - 2025年电动化新售产品使用占比计划达90%以上[43] 新产品与技术研发 - 自动驾驶客车在国内24个城市常态化运营，海外市场突破，累计安全运营超1700万公里[35] - 2024年6月公司L3级智能网联客车成为首批进入智能网联汽车准入和上路通行试点的唯一客车产品[35] - 公交市场完成6米、8.5米中高端内饰产品设计开发，升级8米纯电公交[35] - 公路市场推出9米、11米、12米纯电长续航产品[35] - 传统产品完成公路全系高效发动机替代及12米大型产品换代开发主体工作，升级T7及轻客系列产品[35] - 高端产品完成海外高端U系列双层公交等新产品开发上市[37] - 海外产品完成10.5米低入口混合动力等新产品开发上市[37] 项目预算与合同 - 2024年购建固定资产等项目对外签订合同总额9.72亿元，滚动付款总额5.00亿元[18] - 2024年各项目合计合同额95863.45万元，付款额41868.26万元，董事长权限追加预算58586.53万元[54] - 2025年新增项目合计总预算额74312.45万元，预计合同额74312.45万元[62] 关联交易 - 2025年关联采购预计发生211,090万元，较2024年增长约32.01%[100][102] - 2025年接受服务或劳务预计发生27,733万元，较2024年增长约85.04%[101][104] - 2025年销售商品及材料预计发生80,988万元，较2024年增长约48.86%[104][107] - 2025年提供劳务或服务预计发生18,241万元，较2024年增长约21.43%[105][108] - 2025年保理业务预计交易额为165,000万元，较2024年增长约33.00%[109] - 公司拟与多家关联方签订《2025年 - 2028年关联交易框架协议》[115][116] - 公司拟续签《2025年 - 2028年金融服务框架协议》[139] 担保与责任 - 2025年公司拟继续为控股子公司、购车客户等提供担保/回购责任[168] - 宇通客车及其控股子公司对资产负债率70%以上控股子公司预计担保额度33亿元，占公司最近一期净资产比例24.58%[170] - 宇通客车及其控股子公司对资产负债率70%以下控股子公司预计担保额度2亿元，占公司最近一期净资产比例1.49%[170] - 员工住房项目子公司为购房人预计担保额度5亿元，占公司最近一期净资产比例3.72%[170] - 宇通客车及其控股子公司为销售业务链相关企业预计担保额度30亿元，占公司最近一期净资产比例22.35%[170] - 公司及子公司拟承担的回购责任余额不超过70亿元[171] 公司治理 - 拟取消监事会，其法定职权由董事会审计委员会行使[177] - 拟将“股东大会”调整为“股东会”[177] - 非独立董事王学民、张同秋申请辞职，提名李师、王兵韬为董事候选人[186]

文章核心观点 公司2024年年报表现出色，受益于行业出口和内需共振，销量结构向好，Q4业绩超预告中枢，2025年内需有望继续向上，公司预计保持较高分红水平，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 分组1：公司2024年年报业绩情况 - 全年实现营业收入372.2亿元，同比+37.6%，归母净利润41.2亿元，同比+126.5% [1] - Q4实现营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2% [1] 分组2：行业2024年销售情况 - 2024年行业大中客批发11.5万辆，同比+31.33%，国内销售7.1万辆，同比+61.5%，海外销售4.4万辆，同比+38.5% [2] - 座位客车销售5.9万辆，同比+51.1%，国内销售3.6万，同比+24.3%；公交客车销售5.1万辆，同比+44.1%，国内销售3.0万辆，同比+34.3% [2] 分组3：公司2024年客车销售情况 - 2024年实现客车销量4.7万辆，同比+28.5%，大中客销售4.0万辆，同比+27.0%，Q4实现大中客销售1.3万辆，同比+40.7%，环比+35.5% [2] - 2024年新能源客车销售1.5万辆，同比+90.4%，纯电动为1.4万辆，同比+91.3% [2] 分组4：公司2024年Q4销售及业绩情况 - Q4大中客出口0.4万辆，同比+48.3%，环比+69.2%，出口单季度占比34.7%，同比+1.8pct，环比+6.9% [3] - Q4单车收入84.4万元，同比+6.8%，环比+17.7%；单车利润10.8万元，同比+44.5%，环比+54% [3] 分组5：公司2024年全年销售结构情况 - 全年出口销量1.4万，同比+37.7%，销量结构向好，单车收入79.3万元，同比+7.1%；单车利润8.8万元，同比+76.3% [3] 分组6：2025年行业及公司展望 - 2025年新能源公交车以旧换新补贴政策贯穿全年，预计拉动公交内需向上，公司作为龙头将受益，新能源公交销量占比提升带动均价向上 [4] - 2024年公司已实施中期分红，派发金额11.07亿元，分红率45.5%，公司高分红有望持续 [4] 分组7：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为427/472/511亿元，同比分别+14.8%/10.5%/8.3%，归母净利润分别为44.9/51.1/57.2亿元，同比分别+9.1%/13.8%/11.9%，EPS分别为2.03/2.31/2.58元/股，CAGR - 3为12% [5] - 鉴于公司出口与内需持续向上，红利资产属性突出，维持“买入”评级 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国汽车与共享出行 [4][64] - **公司**：郑州宇通客车股份有限公司、安徽江淮汽车、北汽蓝谷新能源科技股份有限公司、比亚迪股份有限公司、北汽集团、华晨中国汽车控股有限公司、重庆长安汽车股份有限公司、东风汽车集团股份有限公司、广州汽车集团股份有限公司、华域汽车系统股份有限公司、江苏常熟汽车饰件股份有限公司、宁波华翔电子股份有限公司、上海汽车集团股份有限公司、北京经纬恒润科技股份有限公司、伯特利汽车安全系统股份有限公司、常州星宇车灯股份有限公司、中国美东汽车控股有限公司、中国永达汽车服务控股有限公司、佛吉亚（中国）投资有限公司、惠州德赛西威汽车电子股份有限公司、科博达技术股份有限公司、四维图新股份有限公司、宁波均胜电子股份有限公司、宁波拓普集团股份有限公司、宁波旭升集团股份有限公司、苏州瑞可达连接系统股份有限公司、途虎养车股份有限公司、文灿集团股份有限公司、浙江三花智能控制股份有限公司、中升集团控股有限公司、福耀玻璃工业集团股份有限公司、吉利汽车控股有限公司、长城汽车股份有限公司、禾赛科技股份有限公司、地平线机器人技术有限公司、理想汽车股份有限公司、敏实集团有限公司、耐世特汽车系统集团有限公司、蔚来汽车股份有限公司、文远知行股份有限公司、小鹏汽车股份有限公司、极氪智能科技控股有限公司 [4][64][66] 纪要提到的核心观点和论据 郑州宇通客车2025年展望 - **销售目标**：国内销售36,500辆，同比增长11%；出口16,500辆，同比增长18% [1][3] - **营收目标**：2025年总营收421亿元，同比增长13%，意味着2025年平均售价基本持平，过去几年呈稳定增长，此趋势是国内平均售价下降（因小型客车需求）和海外平均售价上升共同作用的结果 [1][3] 2025年第一季度展望 - **销售情况**：预计2025年第一季度总销量约9,000辆，主要由国内销售贡献，出口可能受2024年第一季度高基数影响 [2] - **利润增长**：预计2025年第一季度利润增长较为平淡 [2] 股息情况 - **股息提议**：公司提议在2025年进行另一轮中期股息分配，市场可能视为积极信号 [2] - **派息率**：尽管投资可控且现金状况良好，但公司可能无法维持之前超过100%的派息率 [2] 估值方法和风险 - **估值方法**：采用贴现现金流模型，关键假设包括11.8%的加权平均资本成本（贝塔系数1.2，无风险利率3.3%）和2%的终端增长率 [6] - **上行风险**：出口好于预期、全球新能源客车转型更强、国内需求复苏强于预期 [8] - **下行风险**：宏观经济不确定性导致私营部门需求萎缩、国内外竞争加剧、海外增长和利润贡献因保护主义放缓 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股票评级和行业观点**：郑州宇通客车股票评级为“Equal - weight”（等权重），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价26.60元，截至2025年3月31日收盘价26.51元 [4] - **摩根士丹利相关业务关系**：截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有郑州宇通客车等多家公司1%或以上的普通股；过去12个月，摩根士丹利为多家公司提供投资银行服务并获得补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从多家公司获得或寻求投资银行服务补偿 [14][15][16] - **研究报告相关政策和风险提示**：摩根士丹利研究报告更新政策、不构成投资建议、使用条款、隐私政策等相关内容，以及研究报告涉及的各种风险提示 [38][43][45] - **全球股票评级分布**：展示了摩根士丹利全球股票评级分布情况，包括不同评级的数量、占比等 [28] - **分析师评级和行业观点定义**：明确了分析师股票评级（Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）和行业观点（Attractive、In - Line、Cautious）的定义 [29][30][32][33] - **行业覆盖公司评级**：列出了中国汽车与共享出行行业多家公司的评级和价格信息 [64][66]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 3月宇通客车产销同环比提升，市场需求回暖，行业淡季影响消退，轻客销量占比显著提升，国内外市场接连斩获大单，公司作为行业龙头增长动力强劲，维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,042|37,218|42,920|49,941|56,683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1,817|4,116|4,626|5,553|6,753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| | P/E（现价&最新摊薄）|30.13|13.30|11.84|9.86|8.11|[1] 市场数据 - 收盘价24.73元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.08倍，流通A股市值和总市值均为54,750.72百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 公司公告 - 2025年3月总销量4890辆，同环比+38%/+211%；产量4796辆，同环比+19%/+204%，25Q1销量总计9011辆，同比+17%；产量8934辆，同比+7% [8] 产销情况分析 - 3月产销环比转正进入修复期，市场需求释放，销量同比增速较2月显著提高，需求端逐步回暖 [8] - 2025年3月大中轻客销量2394/1447/1049辆，同比分别+14.49%/+35.87%/+166.92%，环比分别+225.71%/+122.27%/+467.03%，轻客增长更快，轻客销量占比21.45%，同环比+10.38pct/+9.67pct [8] 市场订单情况 - 国内130辆宇通纯电动公交交付唐山，天骏V6批量投运张家界；海外287辆高端新能源客车登陆挪威，定制化适配欧洲需求 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21,031|34,673|37,394|53,743| |非流动资产（百万元）|11,120|10,814|10,469|10,085| |资产总计（百万元）|32,151|45,487|47,863|63,828| |流动负债（百万元）|14,489|23,152|19,920|29,064| |非流动负债（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |负债合计（百万元）|18,493|27,157|23,924|33,068| |归属母公司股东权益（百万元）|13,424|18,050|23,603|30,356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13,658|18,330|23,939|30,760| |负债和股东权益（百万元）|32,151|45,487|47,863|63,828| |营业总收入（百万元）|37,218|42,920|49,941|56,683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28,679|33,108|38,449|43,526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1,349|1,502|1,748|1,871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1,020| |研发费用（百万元）|1,788|1,846|2,147|2,267| |财务费用（百万元）|(98)|(171)|(273)|(388)| |营业利润（百万元）|4,672|5,390|6,516|7,907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4,722|5,434|6,560|7,932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1,110| |净利润（百万元）|4,154|4,673|5,609|6,821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4,116|4,626|5,553|6,753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| | EBIT（百万元）|4,180|5,759|6,793|8,080| | EBITDA（百万元）|4,897|6,546|7,619|8,945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7,211|5,451|6,149|9,063| |投资活动现金流（百万元）|(677)|(378)|(367)|(376)| |筹资活动现金流（百万元）|(4,394)|(7)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|2,123|5,067|5,775|8,680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|(643)|(585)|(581)|(597)| |营运资本变动（百万元）|2,546|(307)|(594)|1,038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2,214|2,214|2,214|2,214| | ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| | ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| | P/E（现价&最新股本摊薄）|13.30|11.84|9.86|8.11| | P/B（现价）|4.08|3.03|2.32|1.80|[9]

担保数据 - 2025年3月新增对子公司担保发生额24198.90万元[2] - 2025年3月为购房人按揭贷款担保发生额1594.40万元[2] - 截至2025年3月31日，子公司间担保余额15.44亿元，占净资产11.50%[13] - 截至2025年3月31日，为销售业务链企业担保余额0.04亿元，占净资产0.03%[13] 子公司情况 - 香港宇通注册资本1万港元，公司直接持股100%[8] - 法国宇通注册资本10万欧元，公司间接持股100%[9] - 墨西哥宇通注册资本20万比索，公司间接持股100%[10] 担保相关 - 担保事项2024年4月25日经2023年年度股东大会审议通过[3] - 担保在2024年对外担保预计额度内，无需其他审批[3] - 截至公告披露日，公司无逾期担保[2]

行业数据 - 2025年2月新能源中重卡销量占比显著上升至19.4%，皮卡、微客小幅提升，其余车型均下滑 [7] - 中重卡新能源渗透率提升至17.52%，轻客渗透率小幅上涨至56.58% [7] - 新能源商用车各车型销量占比趋势显示中重卡占比从2020年0%增长至2025年10%，轻客占比从2020年20%提升至2025年40% [8] - 客车新能源渗透率中轻客从2019年20%提升至2025年60%，大中客从2019年10%提升至2025年40% [9] - 卡车新能源渗透率中中重卡从2019年5%提升至2025年20%，轻卡从2019年5%提升至2025年15% [9] 政策动态 - 国家四部委联合公布首批车网互动规模化应用试点城市名单，包括上海、广州、深圳等28个项目 [6][13][14] - 广东省2025年计划新建非高速公共充电站1306座、公共充电桩66045个，超级充电站274座 [6][12] - 海口市推出汽车置换更新补贴政策，2025年一季度补贴总额2300万元 [10] - 临海市计划到2028年形成年产30万辆新能源汽车产能，整车制造产值目标300亿元 [11] - 南漳县要求公务用车采购中新能源汽车占比不低于30%，特定场景车辆100%采购新能源 [12] 企业动态 新能源物流车 - 远程新能源商用车向顺丰交付150台远程星智H轻卡，推动粤港澳大湾区城配物流绿色升级 [15] - 解放青汽获天津80台虎6G混动冷藏车订单，主打高效节能特性 [18] - 远程超级VAN 2025款焕新上市，新增智能化配置并优化电池方案 [18] 新能源卡车 - 江铃汽车交付东航111台大道EV纯电车型，预计年减碳1200吨 [16] - 欧曼星翼600kWh纯电牵引车在唐山交付105台并签约150台战略合作 [19][20] - 远程新能源重卡在兰州签约420台订单并交付93台醇氢重卡 [21] 新能源客车 - 宇通客车向厄瓜多尔交付首批双源无轨电车，服务超200万市民 [22] - 宇通客车2024年净利润增长126.5%，销量达46918辆，出口1.4万辆 [22] - 福田图雅诺推出风景i客运版纯电动中VAN，主打超长续航和智能配置 [24] 供应链与技术 - 汉德车桥展示6款新能源电驱桥产品，覆盖3.5t轻卡至13t重卡应用 [24] - 三星SDI全球首发量产46mm圆柱电池（4695型号），领先LG新能源 [24] - 部分商用车新增FCW、LDWS、AEB等ADAS功能，事故率降低30% [30]

纪要涉及的公司 宇通客车[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年一季度总销量9900台，同比增长17%；3月总销量4900台，出口1300台，同比增长39%，新能源出口200台，同比增长20%，国内销量3600台，同比增长38%；一季度出口总量同比下降20%，新能源出口同比下降35%，因去年同期大单致基数高且今年无大单、放假长；预计全年出口总量提升15%以上，新能源出口提升20%以上[3] - **盈利情况**：受益规模效应，单车折旧成本从2023年上半年3.7万元降至2024年下半年1.2万元，单车期间费用逐步摊薄，总体成本下降；预计一季度经营性利润达7亿元左右，高于市场预期[4][5] - **海外市场**：2025年1 - 2月欧洲市场销售额占比超70%，出口结构优化带动新能源单车ASP从230万元提升至300万元以上；虽一季度出口总量下滑，但因销量结构优化和规模效应，经营性利润同比提升[4][6] - **中美贸易战影响**：主要出口独联体、非洲、拉美、亚洲及欧洲，未涉及美国业务，中美贸易战影响有限；客车为小品类产品，受制裁概率低[4][7] - **分红情况及展望**：2024年全年分红33亿元，股息率超5%；预计未来倾向多次分红缓解现金流压力、提高股东回报；2025年盈利预测47亿元，对应12 - 13倍PE，股息率偏低估值，有高分红潜力，投资价值高[4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 单车期间费用每半年约摊薄一个亿[5]

文章核心观点 公司发布2025年3月产销数据快报、2025年第一季度获政府补助公告、召开2024年度业绩说明会公告及2025年日常关联交易预计公告，涵盖产销、补助、业绩沟通及关联交易等多方面信息 [2][4][8][15] 2025年3月份产销数据快报 - 公司发布2025年3月份产销数据快报，最终数据以定期报告为准 [2] 2025年第一季度获得政府补助 - 2025年1月1日至3月31日公司及子公司收到政府补助16375.25万元 [4] - 与收益相关计入当期损益补助1832.72万元，计入递延收益补助1256.70万元；与资产相关计入递延收益补助13285.84万元，影响归母净利润2616.57万元，数据未经审计 [4] 2024年度业绩说明会 - 投资者可于2025年4月9日至15日16:00前通过上证路演中心或公司邮箱提问，公司将在业绩说明会上解答 [8][11] - 公司拟于2025年4月16日9:30 - 10:30召开业绩说明会，以视频录播结合网络文字互动方式进行，地点为上海证券交易所上证路演中心 [8][9][12] - 参会人员有公司总经理、独立董事等，特殊情况可能调整 [10] - 会议联系部门为董事会办公室，联系人姚永胜、张天瑞，电话0371 - 66718281，邮箱ir@yutong.com，会后可通过上证路演中心查看情况及内容 [14] 2025年日常关联交易预计 必要性 - 日常关联交易满足公司及分子公司生产经营需要，利于资源配置和稳定经营，增强议价和品牌影响力 [18] 审议程序 - 2025年3月29日独立董事专门会议、董事会、监事会均审议通过关联交易，事项需提交2024年年度股东大会审议，关联股东回避表决 [19][20][22] 2024年度执行情况 - 2024年预计关联交易预算25.67亿元，实际发生24.43亿元，执行率95.17% [23] - 关联采购实际交易额159897万元，比预计多26154万元，因销量增加致零部件采购需求增加 [23] - 接受服务或劳务实际交易额14988万元，比预计少3426万元 [24] - 销售商品及材料实际交易额54404万元，比预计少17854万元，因关联方采购需求不及预期 [25] - 提供服务或劳务实际交易额15022万元，比预计少17260万元，因关联方接受服务需求不及预期 [26] 2025年预计情况 - 关联采购预计发生211090万元，接受服务或劳务预计27733万元，销售商品及材料预计80988万元，提供劳务或服务预计18241万元，额度可根据实际调整主体，下一年度批准前可参照本年度额度执行 [28][29][30] 关联方信息 - 关联方包括郑州宇通集团有限公司等14家公司，涉及控股股东、同一实际控制人、过去12个月曾为关联方等关系 [30][32][51] 关联交易内容及政策 - 关联交易内容为采购与销售、劳务、金融服务等，定价遵循公平合理原则，按市场价或参考市场价协议价交易 [51] 关联交易目的和影响 - 关联交易定价符合公平原则，符合公司和股东利益，是公司经营重要部分，对业务增长和市场开拓有积极影响 [51]

文章核心观点 截至2025年4月3日收盘宇通客车股价下跌，当日主力和游资资金净流入、散户资金净流出，公司发布多项公告涉及业绩说明会、产销数据、关联交易、政府补助等，还介绍了相关ETF情况 [1][6][8] 交易信息 - 2025年4月3日宇通客车报收于26.4元，下跌2.26%，换手率1.01%，成交量22.42万手，成交额5.96亿元 [1] - 当日主力资金净流入2453.31万元，占总成交额4.12%；游资资金净流入2910.03万元，占总成交额4.88%；散户资金净流出5363.34万元，占总成交额9.0% [1][6] 公司公告 - 宇通客车将于2025年4月16日上午9:30－10:30召开2024年度业绩说明会，以公司视频录播和网络文字互动方式进行，投资者可在规定时间提问并在线参与 [2] - 2025年3月份宇通客车生产量为4796辆，同比增长18.74%，销售量为4890辆，同比增长37.79%，本年累计生产量为8934辆，同比增长6.85%，累计销售量为9011辆，同比增长16.56% [3][6] - 2024年宇通客车关联交易预计总额25.67亿元，实际发生24.43亿元，执行率95.17%，2025年关联交易预计总额493,052万元，定价遵循公平合理原则 [4][6] - 宇通客车及下属子公司在2025年第一季度获得政府补助共计16375.25万元，影响公司归属于母公司股东的净利润2616.57万元 [5][6] 相关ETF - 500质量成长ETF（产品代码: 560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌 -2.36%，市盈率17.24倍，最新份额为5.6亿份，增加了0.0份，主力资金净流入2.8万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宇通业绩刷新历史最高，是稀缺的高成长+高股息核心资产、全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为22.14/22.14亿股，总市值/流通为597.98/597.98亿元，12个月内最高/最低价为30.05/19.87元 [3] 公司业绩 - 2024年报显示，营业收入372.18亿元，同比+37.64%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非净利润34.69亿元，同比+145.21%。Q4单季度实现收入131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；扣非净利润13.97亿元，同比+121.69%，环比+118.65% [4] 盈利能力 - 2024年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，净利率11.06%，同比+4.34pct，主要系出口与新能源客车业务高速增长。Q4单季毛利率25.90%，同环比分别-6.02/+13.58pct；净利率12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。2024年公司期间费率10.20%，同比-2.48pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分别-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct [5] 国内市场 - 2024年累计销售客车4.69万辆，同比增长28.48%。国内7米以上大中型客车累销7.10万辆，同比+27.37%，宇通累销2.69万辆，同比+24.19%，市占率37.82%，较去年同期-0.97pct。2024年国内新能源客车销量为4.96万辆，同比+58%；宇通累销1.17万辆，同比+125.0%，市占率23.66%。预计新能源座位车销量将持续增长，中长期校车市场需求将小幅回升，国内新能源客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头将持续受益 [6] 海外市场 - 2024年行业累计出口4.45万辆，同比+38.18%，宇通出口1.35万辆，同比+32.73%，份额占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客车出口量占总销量比例为33.38%，同比+1.46pct，出口业务扩张，盈利能力显著增强。2024年中国新能源客车出口销量为1.54万辆，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27万辆，同比+84.55%，份额占比为17.48%，继续保持行业龙头地位。预计未来公司出口将延续增长态势 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为408.87/469.74/518.59亿元，归母净利润分别为44.05/51.66/58.89亿元，EPS分别为1.99/2.33/2.66元，对应PE分别为13.33/11.36/9.97，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|40,887|46,974|51,859| |营业收入增长率(%)|37.63%|9.86%|14.89%|10.40%| |归母净利（百万元）|4,116|4,405|5,166|5,889| |净利润增长率(%)|126.53%|7.00%|17.29%|14.00%| |摊薄每股收益（元）|1.86|1.99|2.33|2.66| |市盈率（PE）|14.18|13.33|11.36|9.97|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含2023A - 2027E的货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标 [12]