公司与行业发展历程 - 公司于2008年攻克细胞大规模悬浮培养技术和千倍纯化浓缩难关，突破国外技术封锁，缩短与国际先进技术二十年差距 [5][20] - 2018年投资25亿元兴建国际科技产业园，建成全球首个动物疫苗智能制造工厂，获“国家级智能制造示范工厂”称号 [7][22] - 2023年建成全球首个动物mRNA疫苗生产车间，并与中科院团队合作建立合成生物学实验室 [7][22] 技术创新与研发实力 - 过去六年累计投入研发经费12亿元，获发明专利120余项，首创工艺技术27项，荣获国家科技进步奖二等奖和国家技术发明奖二等奖 [10][25] - 公司推动疫苗行业三次升级：生产工艺迭代升级、研发平台迭代升级、给药方式迭代升级 [8][23] - 投资上亿元建立“全国动物疫病检测大数据平台”，推动业务模式从销售疫苗向提供综合服务转型 [8][23] 行业地位与市场成就 - 公司带领集团成功跻身中国上市企业500强，在世界动物保护行业排名第18位 [7][22] - 2023年成为首家入选世界粮农组织采购目录的中国动物疫苗企业，2024年荣膺“全区制造业单项冠军” [10][25] - 申报全球首个mRNA猫传染性腹膜炎疫苗，为中国动保行业树立新里程碑 [7][22] 战略合作与产业生态 - 2024年成功举办首届国际动物疫苗创新大会，联合世界粮农组织、世界兽医协会等25个国内外机构发布宣言 [10][25] - 与内蒙金融资产管理公司组建10亿元规模的生物医药产业专项基金，构建“产学研用融”五位一体发展机制 [10][25] - 依托三大国家级科研平台，组建创新联合体、飞地实验室，构建研发创新生态和科研团队 [8][23]

公司股份回购方案概览 - 公司于2025年6月19日董事会审议通过股份回购方案，计划使用不低于人民币1,000万元且不超过人民币2,000万元的超募资金，以集中竞价交易方式回购股份，回购价格上限为人民币38.00元/股，回购期限为自董事会审议通过之日起不超过12个月，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [2] 截至2025年11月末的回购进展 - 2025年11月期间，公司未实施股份回购 [3] - 截至2025年11月30日，公司已累计回购股份384,899股，占公司总股本比例约为0.092% [3] - 累计回购成交最高价为29.61元/股，最低价为27.20元/股 [3] - 累计已支付资金总额为人民币10,789,216.56元（不含交易费用） [3] 后续执行与信息披露安排 - 公司将在回购期限内根据市场情况择机实施回购决策 [5] - 公司将根据回购进展及时履行信息披露义务 [5]

板块整体表现 - 12月1日动物保健板块整体下跌0.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中6只上涨，4只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 大禹生物领涨板块，收盘价8.26元，涨幅2.10%，成交额1290.88万元 [1] - 海利生物上涨1.03%，收盘价6.86元，成交额3685.19万元 [1] - 驱动力上涨0.97%，收盘价9.41元，成交额863.71万元 [1] 领跌个股表现 - *ST绿康领跌板块，跌幅达3.41%，收盘价39.35元，成交额1.22亿元 [2] - 后丰控股下跌1.88%，收盘价4.17元，成交额2.15亿元 [2] - 中牧股份下跌1.42%，收盘价7.66元，成交额1.02亿元 [2] 资金流向分析 - 动物保健板块整体主力资金净流出2956.64万元 [2] - 游资资金净流入2629.62万元，散户资金净流入327.02万元 [2] - 金河生物主力净流入313.29万元，净占比6.38%，为板块最高 [3] - 海利生物主力净流入205.90万元，净占比5.59% [3] - 普莱柯游资净流入352.53万元，净占比5.64% [3]

2025年第二次临时股东大会决议 - 公司于2025年11月27日召开2025年第二次临时股东大会，会议以现场与网络投票结合方式召开，由董事长兼总经理宇学峰主持，召集、召开及表决程序合法有效[2][7] - 出席会议人员包括全体7名董事、3名监事，董事会秘书出席，高管及见证律师列席会议[3] - 所有审议议案均获通过，无被否决议案[2] 公司治理结构重大调整 - 审议通过关于取消监事会、修订《公司章程》及其附件的议案，该议案为特别决议议案，已获出席股东所持表决权三分之二以上通过[4][8] - 修订多项公司治理制度，包括《股东会议事规则》、《董事会议事规则》、《募集资金管理制度》、《关联交易管理制度》、《对外担保决策制度》、《对外投资管理制度》及《独立非执行董事工作制度》[5] 使用公积金弥补累计亏损 - 股东大会审议通过《关于使用公积金弥补亏损的议案》，旨在弥补母公司累计未分配利润亏损[5][9] - 根据2024年审计报告，截至2024年12月31日，母公司累计未分配利润为-1,450,342,128.90元[9] - 公司计划使用母公司盈余公积118,388,703.29元和母公司资本公积1,331,953,425.61元，合计1,450,342,128.90元，将母公司未分配利润弥补至零[9] - 公司已根据规定发布债权人通知，债权人可在公告披露之日起45日内要求清偿债务或提供担保[11] 董事会及专门委员会成员变动 - 股东大会选举左敏先生、纪雪峰女士为公司第三届董事会独立非执行董事[16] - 因董事会成员变动，公司调整了第三届董事会专门委员会成员，新任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会任期届满[16] - 调整后，审计委员会主任委员为张耀樑，提名委员会主任委员为纪雪峰，薪酬与考核委员会主任委员为左敏[16][17]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.42亿元，同比增长7.38% [2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元 [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.23亿元，同比增长17.76% [3] - 2025年第三季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长116.40% [3] 经营策略与行业背景 - 公司坚持"大单品、大客户"策略，以口蹄疫联苗、非洲猪瘟疫苗、猫传腹疫苗等大单品矩阵对冲行业压力 [3] - 2025年国内养殖业周期性波动及疫苗价格战加剧，使多数动保行业企业面临营收增长压力 [3] - 公司致力于从单一产品销售向"专业服务+综合解决方案"转型，围绕客户核心需求构建深度黏性 [5] 产品研发与管线进展 - 口蹄疫+BVD+IBR牛三联灭活疫苗已获得临床批准 [3] - 宠物板块猫传腹mRNA疫苗临床获批，同时积极推进多联多价疫苗研发 [4] - 研发方向聚焦生物合成、蛋白质工程、多联多价疫苗、减抗替抗疫苗、mRNA疫苗等领域 [4] - 2025年前三季度研发费用为9601.51万元，同比增长9.08% [4] 各业务板块表现 - 猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等销量大幅增长，市占率持续提升 [3] - 反刍疫苗领域构筑较高技术壁垒，叠加新品上市，直销渠道逆势增长 [3] - 禽苗板块通过产品聚焦和提质增效，推动新流法腺四联疫苗等新品上市，带动业务快速增长 [3] - 宠物板块包含3款疫苗，线上渠道开始发力，带动疫苗产品销售大幅增长 [4] 海外业务与国际化 - 口蹄疫等产品已在巴基斯坦、越南等"一带一路"国家完成注册并形成销售 [4] - 禽流感产品远销中亚、非洲等国 [4] - 未来将加强在中亚、东南亚和非洲等地区的产品渗透，同时吸引和转化全球领先技术 [4] 宠物业务发展规划 - 2025年上半年与行业头部电商及新媒体内容团队成立合资公司，共建宠物线上营销生态圈 [4] - 除疫苗外，保健品领域积极扩品，并储备多个宠物营养保健合作项目 [4] - 公司将通过金宠平台实现精准选品、高效营销和项目投资，构建完整宠物疫苗生态体系 [4] - 宠物业务被视为当下与未来重要增长点，未来将在化药、保健品等泛宠物大健康领域布局 [5]

指数及个股表现 - 截至2025年11月27日10:36，中证畜牧养殖指数(930707)上涨 [1] - 成分股金新农上涨9.92%，益生股份上涨3.39%，晓鸣股份上涨2.31%，民和股份上涨1.88%，海利生物上涨1.34% [1] - 畜牧ETF(159867)上涨0.15%，报0.65元，盘中净申购750万份 [1] - 猪肉概念板块震荡拉升 [1] 行业动态与公司战略 - 猪企出海趋势凸显，牧原、新希望、海大等龙头企业布局东南亚市场 [1] - 反内卷政策趋严，本质是对行业无效产能扩张的清算，驱使行业由增量转为提质 [2] - 上市猪企整体资本开支逐步趋于稳中有降，多家上市猪企主动终止产能扩张项目 [2] 行业周期与供需展望 - 2025年是周期成长向周期价值切换，2026年周期将更具韧性，龙头价值属性凸显 [2] - 当前市场正处于政策倒逼加市场自发的去化临界点 [2] - 若2025年底产能去化触及政策目标，2026年二季度生猪存栏量有望降至合理区间，市场供需关系将改善 [2] - 若产能去化进度不如预期，产能过剩周期将延长至2026年下半年，行业进入亏损至主动去化的新一轮周期 [2] - 猪价持续下行导致上市猪企利润收窄、现金流承压，供给压力有望改善 [2] 指数构成 - 畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务的上市公司证券 [2] - 截至2025年10月31日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.58%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [3]

公司股份回购注销决策与程序 - 公司于2025年9月26日召开董事会和监事会，并于2025年10月23日召开临时股东大会，审议通过了注销回购A股股份并减少注册资本的议案 [1] - 公司已依法履行通知债权人程序，截至公告披露日未收到债权人提出的任何异议或清偿要求 [2] - 本次回购股份注销日期为2025年11月27日，后续将依法办理工商变更登记手续 [3] 股份注销原因与依据 - 根据相关法律法规及公司章程，回购股份用于员工持股或股权激励的，应在回购完成后三年内按披露用途转让，未转让的需在期限届满前注销 [2] - 鉴于公司在三年期限届满前未将全部回购股份用于员工持股计划或股权激励，故决定对回购专用账户中的406,098股A股全部予以注销并减少注册资本 [2] 注销前后股本结构变化 - 注销前公司总股本为247,449,899股，其中A股114,778,999股，H股132,670,900股 [1][3] - 注销406,098股A股后，公司总股本减少至247,043,801股，其中A股114,372,901股，H股132,670,900股 [1][3] - 本次注销仅涉及A股，H股数量保持不变 [1][3] 注销股份对公司的影响 - 本次股份注销符合相关法规，不会影响公司损益，也不会对公司的经营活动、财务状况、债务履行能力及未来发展产生重大影响 [4] - 注销后公司股权分布仍具备上市条件，不会改变公司的上市公司地位 [4]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业的“超配”评级，认为行业整体估值仍处于历史相对低位，具备投资价值 [4][89] - 预计2026年生猪养殖盈利有望逐步回升，主要因能繁母猪存栏量自2024年12月开始去化，预计2026年生猪出栏量回落、价格回升 [4][89] - 白羽肉鸡方面，2025年1-9月祖代引种减少将逐步传导，预计2026年下半年商品代产能扩张受限；黄羽鸡供应2026年上半年预计相对充足 [4][89] - 饲料行业2025年产量回升，预计2026年保持增长，原料成本压力可控，行业规模化、集中度提升趋势延续 [4][89] - 动保板块2025年前三季度业绩显著回升，宠物医疗市场快速增长，宠物行业国内市场规模扩容空间大，但行业集中度较低 [64][68][74][85][89] 2025年1-11月行情回顾 - SW农林牧渔行业整体上涨16.36%，跑赢沪深300指数约3.18个百分点；分季度看，Q1下跌0.87%，Q2上涨6.49%，Q3上涨10.95%，10-11月（截至11月21日）下跌0.65% [12] - 所有二级细分板块均录得正收益，动物保健、渔业、农产品加工、饲料、养殖业和种植业分别上涨36.27%、35.22%、21.88%、12.48%、11.53%和8.49% [13] - 行业内约83%个股录得正收益，其中约5%个股涨幅超100%，平潭发展涨幅居首达275.26%；约17%个股录得负收益，乖宝宠物跌幅居首为13.7% [14][17] - 行业PB由年初低点2.31倍最高回升至3.06倍，截至11月21日约2.81倍，较年初低点回升21.6%，处于2006年以来估值中枢约65.6%分位，仍相对较低 [18] 行业运行展望：生猪养殖 - 能繁母猪存栏量自2024年12月逐步去化，截至2025年9月末达4035万头，较2024年11月末去化1.1%，为正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域上限，未来仍有较大去化空间 [20][23] - 2025年前三季度生猪出栏量52922万头，同比增长1.8%；预计2026年生猪出栏量逐步回落，价格有望回升，截至2025年11月24日，全国外三元生猪价格11.65元/公斤，较年初下跌26% [24][26] - 2025年猪饲料均价低位震荡，截至11月12日生猪饲料平均价2.6元/公斤，同比下跌15.9%；预计2026年饲料价格低位震荡，养殖成本压力可控 [29] - 生猪养殖盈利震荡回落，截至2025年11月21日，自繁自养利润为-135.9元/头，外购仔猪利润为-234.63元/头；预计2026年盈利有望逐步回升 [31] 行业运行展望：肉鸡养殖 - 2025年1-11月肉鸡养殖盈利不理想，主产区白羽肉鸡均价7.15元/公斤，同比下跌7.3%，养殖利润多数时间处于亏损或微利状态，截至11月21日为-0.98元/羽 [33][35] - 鸡饲料价格先震荡回升后回落，截至2025年11月12日，肉鸡、蛋鸡饲料市场平均价分别为3.07元/公斤和2.62元/公斤，同比分别下跌9.7%和6.8%；预计2026年价格低位运行 [41] - 2024年全国白羽肉鸡祖代引种更新总量157.46万套，同比增长23.13%；2025年1-9月为87.35万套，同比减少20.01%；预计2026年上半年商品代鸡苗供应仍处高位，下半年产能扩张受制约 [44] - 黄羽肉鸡在产祖代存栏量处于高位，2025年第32周达156.4万套；预计2026年上半年供应相对充足 [45][47] 行业运行展望：饲料 - 2025年饲料总产量回升，上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%；7-10月产量同比增速在3.6%-5.5%之间；预计2026年有望保持回升 [50] - 饲料原材料价格较年初低点有所回升，截至2025年11月24日，玉米现货价约2300.88元/吨，同比回升4.1%；截至11月21日，豆粕现货价约3070元/吨，同比回升1.8% [52][53] - 全球玉米、大豆供需格局偏宽松，预计价格回升空间受限；2025/26年度全球玉米产量12.86亿吨，同比增产4.51%；全球大豆产量4.22亿吨，同比减产1.3% [55][58] - 行业规模化和集中度不断上升，2024年全国10万吨以上规模饲料生产厂1032家，产量占比61.8%；前三大龙头产量占比约24.66%，较2021年提升约4.5个百分点，但较德国、日本CR3在30%以上仍有提升空间 [61] 行业运行展望：动保 - 2025年前三季度SW动保板块营业总收入1494亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.7亿元，同比增长95.4%；Q3收入和利润分别同比增长7.2%和107.6% [64] - 研发投入保持较快增长，2025年前三季度研发费用约7.42亿元，同比增长12.5%，增速同比提升1.7个百分点 [66] - 宠物医疗市场快速增长，2024年市场规模达855.6亿元，同比增长7.5%，2018-2024年CAGR约16.7%，占宠物行业整体比例提升至28.5% [68] 行业运行展望：宠物 - 宠物食品出口数量保持增长，2025年1-9月零售包装狗食或猫食饲料累计出口数量26.09万吨，同比增长7.56%；其中罐头出口数量3.40万吨，同比增长18.56% [70] - 国内宠物市场规模快速增长，2018-2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约9.9%；预计2027年有望达4042亿元 [74] - 宠物饲料产量持续增长，2024年达159.9万吨，同比增长9.3%；2025年1-7月产量100.6万吨，同比增长14.5% [77] - 养宠渗透率远低于海外，2023年国内宠物犬、猫家庭渗透率分别约17.8%和16.4%，而美国、日本、欧洲分别达70%、57%和46%；未来渗透率提升有望带动市场增长 [78] - 宠物产业集群化发展，2024年河北、山东宠物饲料产量占比分别达36.1%和30.7%；行业集中度较低，2023年CR3和CR5分别为3.6%和4.5%，未来提升空间大 [82][85] 投资建议 - 维持行业“超配”评级，重点关注个股包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物等 [4][89]

公司股价与交易表现 - 11月25日，生物股份股价上涨5.02%，报收12.13元/股，成交额达3.40亿元，换手率为2.56%，总市值为134.86亿元 [1] 公司基本信息 - 金宇生物技术股份有限公司成立于1993年3月13日，于1999年1月15日上市，公司位于内蒙古自治区呼和浩特市经济技术开发区沙尔沁工业园区金宇大街1号 [1] - 公司主营业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，其主营业务收入构成为：生物制药占94.42%，其他收入占3.18%，其他(补充)占2.40% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列生物股份十大流通股东，该基金在三季度减持9.33万股，截至三季度末持有1024.91万股，占流通股比例为0.92% [2] - 根据测算，11月25日该基金因生物股份股价上涨浮盈约594.45万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为766.3亿元，今年以来收益率为21.59%，近一年收益率为20.2%，成立以来收益率为7.6% [2] - 该ETF基金经理为崔蕾，其累计任职时间为7年20天，现任基金资产总规模为1227.6亿元，任职期间最佳基金回报为161.89%，最差基金回报为-16.88% [3]

板块整体表现 - 动物保健板块在报告交易日整体下跌0.2%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，5只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 申联生物领涨板块，涨幅为2.57%，收盘价9.57元，成交额达5232.49万元 [1] - 永顺生物涨幅1.59%，收盘价8.95元，成交额1422.37万元 [1] - 贤丰控股涨幅1.53%，收盘价3.98元，成交额2.75亿元，为板块内成交额最高个股 [1] 领跌个股表现 - *ST绿康领跌板块，跌幅达4.99%，收盘价39.79元 [2] - 生物股份跌幅1.79%，收盘价11.55元，成交额4.10亿元 [2] - 驱动力跌幅1.78%，收盘价9.37元 [2] 板块资金流向 - 动物保健板块整体呈现主力资金净流出3549.28万元 [2] - 游资资金净流入413.76万元，散户资金净流入3135.51万元 [2] - 大禹生物主力净流入155.22万元，主力净占比10.84%，为资金流入最显著个股 [3] - 海利生物主力净流出331.34万元，主力净占比-9.30%，为资金流出较多个股 [3]