核心观点 - 报告认为医药生物行业在2026年2月的投资应关注年报业绩催化与创新药械产业链[1] 1月板块表现震荡，月初受脑机接口、小核酸、AI应用等热点拉动上涨，后续调整[13] 近期大额BD交易频现，中国药企在JPM大会展示实力，体现了雄厚的研发实力，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链机遇，同时关注小核酸、脑机接口与AI应用等细分赛道及业绩底部反转标的[13][84] 报告维持行业“中性”评级，维持对恒瑞医药的“买入”评级和对药明康德的“增持”评级[13][84] 行业要闻总结 - 2026年1月，多项重要行业政策与事件发布：《药品管理法实施条例》修订发布，旨在鼓励药品创新、优化审评审批流程，并给予部分药品市场独占期和数据保护，自2026年5月15日起施行[21][23] 商务部等九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见，提出18项举措推动药店向“健康服务枢纽”转型[21][24][25] 2026年全国药品监督管理工作会议召开，部署全年重点任务，提出支持创新药“中国首发”[21] 第六批国家组织高值医用耗材集采开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入等12种耗材，共有202家企业的440个产品中选[21][22] - “十四五”期间（约2021-2025年），中国医药创新成果显著：共批准230个创新药，28个中药创新药，292个创新医疗器械产品[21] 创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[21] 行业数据总结 - **价格指数**：2025年12月，医疗保健CPI为101.8，同比增长1.8%，环比增长0.1%[7][26] 其中，中药CPI同比下降1.2%至98.8，西药CPI同比下降1.3%至98.7，医疗服务CPI同比增长2.9%至102.9[26] 同期医药制造PPI为96.1，同比下降3.9%，环比下降0.2%[7][37] - **行业经营**：2025年1-12月，医药制造业累计营业收入为24,870.0亿元，同比下降1.2%；累计利润总额为3,490.0亿元，同比增长2.7%[7][39] - **进出口**：2025年12月，医疗仪器及器械出口金额为20.8亿美元，同比增长2.0%；1-12月累计出口209.0亿美元，同比增长6.0%[44] 12月进口金额为11.4亿美元，同比增长4.9%；1-12月累计进口124.7亿美元，同比下降0.4%[44] - **医保基金**：2025年1-12月，基本医疗保险（含生育保险）累计基金收入29,544.06亿元，同比增长3.64%；累计支出24,231.24亿元，同比增长1.71%；累计基金结余5,312.82亿元，基金结余率为17.98%[7][54] - **中药材价格**：2026年2月，天然牛黄（安国药市）市场价为85万元/千克，月环比下降5万元/千克；人工牛黄市场价为640元/千克，月环比下降20元/千克[59] 重点公司公告与动态总结 - **恒瑞医药**：2026年1月研发进展加速，获得1个药品注册批准（瑞拉芙普α注射液），2个药物纳入突破性治疗品种名单（注射用SHR-1826和HRS-5346片），3个药品上市许可申请获受理（包括富马酸立康可泮胶囊等），并获得9项药物临床试验批准[9][62][63][64][65][66][67] - **授权合作（BD）交易**： - **泽璟制药**：与艾伯维就ZG006达成全球合作，泽璟将获得1亿美元首付款，最高6000万美元近期里程碑付款，若艾伯维行使许可权，泽璟还有资格获得最高10.75亿美元的里程碑付款及阶梯式特许权使用费[9][68] - **荣昌生物**：与艾伯维就RC148签署授权协议，荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费[9][69] - **先声药业**：与勃林格殷格翰就SIM0709达成授权，先声药业有权收取4200万欧元首付款及最高达10.16亿欧元的里程碑付款[70] - **石药集团**：与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订协议，石药集团将获得12亿美元预付款，并有权获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款[71][72] - **药明康德**：发布2025年度业绩预增公告，预计实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%[73] 行情回顾总结 - **板块表现**：2026年1月（01/01-01/31），SW医药生物指数上涨3.14%，跑输上证综指（+3.76%）和深证成指（+5.03%）[11][74] 所有子板块均上涨，涨幅依次为：医疗服务（+8.82%）、医疗器械（+5.28%）、生物制品（+3.29%）、医药商业（+2.93%）、中药II（+0.78%）、化学制药（+0.14%）[11][74] - **估值水平**：截至2026年1月30日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.97倍，相对沪深300的估值溢价率为258%[11][77] - **个股表现**：本月涨幅前五的个股为泓博医药（+61.06%）、宝莱特（+55.19%）、华兰股份（+51.68%）、天智航（+51.42%）、迪安诊断（+50.73%）；跌幅前五为合富中国（-27.13%）、向日葵（-26.59%）、鹭燕医药（-26.11%）、百花医药（-24.92%）、*ST赛隆（-16.52%）[82]

公司股价与交易表现 - 恒瑞医药股价上涨超过3%，截至发稿时涨幅为3%，报68.75港元 [1] - 当日成交额为7126.63万港元 [1] 药品研发与监管进展 - 公司子公司福建盛迪医药有限公司收到国家药监局下发的《受理通知书》，注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼的药品上市许可申请获受理 [1] - 此次申报基于一项用于预防中度致吐性抗肿瘤药物引起恶心呕吐的多中心、随机、双盲、阳性对照Ⅲ期临床试验 [1] - 公司及子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药监局下发的《受理通知书》，创新药注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片新适应症的上市许可申请获受理 [1] - 本次适应症申请基于一项评价该联合疗法对比单纯TACE用于不可切除肝细胞癌患者的随机对照、开放、多中心Ⅲ期临床试验 [1]

公司股价表现 - 恒瑞医药H股股价上涨超过3%，截至发稿时涨幅为3%，报68.75港元 [1] - 公司股票成交额达到7126.63万港元 [1]

公司股价与交易表现 - 恒瑞医药港股股价上涨3%，报68.75港元，成交额达7126.63万港元 [1] 药品研发与监管进展 - 公司子公司福建盛迪医药的注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼(HR20013)新适应症上市许可申请获国家药监局受理 [1] - 该新适应症申请基于一项用于预防中度致吐性抗肿瘤药物引起恶心呕吐的多中心、随机、双盲、阳性对照Ⅲ期临床试验(HR20013-302) [1] - 公司及子公司苏州盛迪亚生物医药的创新药注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片新适应症上市许可申请亦获受理 [1] - 该联合疗法新适应症申请基于一项用于不可切除肝细胞癌患者的随机对照、开放、多中心Ⅲ期临床试验(SHR-1210-Ⅲ-336研究) [1]

公司股价与交易表现 - 恒瑞医药股价上涨3%，报68.75港元，成交额达7126.63万港元 [1] 药品研发与监管进展 - 公司子公司福建盛迪医药的注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼(HR20013)新适应症上市许可申请获国家药监局受理 [1] - 该新适应症申请基于一项用于预防中度致吐性抗肿瘤药物引起恶心呕吐的多中心、随机、双盲、阳性对照Ⅲ期临床试验(HR20013-302) [1] - 公司及子公司苏州盛迪亚生物医药的创新药注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片新适应症上市许可申请亦获受理 [1] - 该联合疗法新适应症申请基于一项用于不可切除肝细胞癌患者的随机对照、开放、多中心Ⅲ期临床试验(SHR-1210-Ⅲ-336研究) [1]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为“增持” [5][6] 报告核心观点 - 2025年第四季度全部基金医药股持仓占比下降，但报告看好医药行业在持续技术创新和需求驱动下的增长潜力 [2][6] - 从板块看，化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包是持仓占比最高的三个细分领域 [2][6] - 从个股看，恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗、康方生物是公募基金重仓持股市值居前的公司 [6] 2025Q4基金医药持股占比总结 - 2025年第三季度至第四季度，公募基金重仓持股的医药股总市值从3977亿元下降至3161亿元，降幅为2.58% [6][9] - 截至2025年第四季度，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为7.95%，较第三季度下降2.58个百分点 [6][9] - 非医药公募基金的医药股持仓占比为4.29%，较第三季度下降3.31个百分点 [6][9] 2025Q4医药细分板块公募基金持仓市值总结 - 化学制剂板块持仓市值最高，为1186亿元，占全部医药股持仓的37.5% [6][11][13] - 其他生物制品板块持仓市值为660亿元，占比20.9% [6][13] - 医疗研发外包板块持仓市值为517亿元，占比16.4% [6][13] - 医疗设备板块持仓市值为333亿元，占比10.5% [13] - 医疗耗材板块持仓市值为98亿元，占比3.1% [13] - 2025年第三季度至第四季度，公募基金在多数医药细分板块持仓市值下降，其中化学制剂板块减少2281亿元，其他生物制品板块减少1182亿元，医疗设备板块减少505亿元 [14] - 同期持仓市值增加的板块包括互联网药店（增加50亿元）和疫苗（增加3.76亿元） [14] 2025Q4公募基金重仓持股总结 - 重仓持股基金数量前五名公司为：恒瑞医药（507只）、药明康德（448只）、迈瑞医疗（204只）、信达生物（202只）、百济神州-U（162只） [17][18] - 重仓持股基金数量增长前五名公司为：药明康德（从166只增至448只）、英科医疗（从24只增至91只）、药明生物（从8只增至70只）、昭衍新药（从8只增至61只）、益方生物（从31只增至75只） [21][22] - 重仓持股市值前五名公司为：恒瑞医药（320亿元）、药明康德（306亿元）、信达生物（167亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元） [6][24][25] - 重仓持股市值增长前五名公司为：药明康德（增加201亿元）、药明生物（增加57亿元）、中国生物制药（增加50亿元）、英科医疗（增加22亿元）、鱼跃医疗（增加18亿元） [6][28]

公司信息 - 江苏恒瑞医药股份有限公司，证券代码600276，A股于上交所上市[2][3][11] 股份数据 - 2026年2月2日，已发行股份（不含库存）6,373,908,624，库存5,093,650，总数6,379,002,274[3] - 2026年2月4日购回165,000股，占比0.0026%，每股最高57.09元，最低56.25元，总价9,316,950元[3][11] - 2026年2月4日结束，已发行股份（不含库存）6,373,743,624，库存5,258,650，总数6,379,002,274[3]

公司股份回购 - 恒瑞医药于2026年2月4日进行了A股股份回购 [1] - 本次回购金额为931.7万元人民币 [1] - 本次回购股份数量为16.5万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年2月4日耗资人民币931.70万元回购A股股份 [1] - 本次回购股份数量为16.5万股 [1] - 回购价格区间为每股56.25元至57.09元 [1] 公司研发进展 - 公司旗下福建盛迪医药的“注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼”药品上市许可申请已获受理 [1]

股份数据 - 2026年2月2日，已发行股份（不含库存）6,373,908,624，库存股份5,093,650，总数6,379,002,274[3] - 2026年2月4日购回股份165,000，占比0.0026%，每股回购价56.47元[3] - 2026年2月4日结束时，已发行股份（不含库存）6,373,743,624，库存股份5,258,650，总数6,379,002,274[3] - 2026年2月4日，购回股份最高57.09元，最低56.25元，付出总额9,316,950元[11]