公司动态 - 恒瑞医药子公司上海恒瑞医药有限公司和山东盛迪医药有限公司收到国家药监局签发的关于HRS-3802缓释片的《药物临床试验批准通知书》[1] - HRS-3802缓释片相关项目累计已投入研发费用约为1025万元[3] 产品信息 - HRS-3802缓释片是一种新型、高效、选择性的细胞周期蛋白依赖性激酶抑制剂，能够通过抑制下游蛋白磷酸化，诱导肿瘤细胞周期阻滞，进而抑制肿瘤细胞增殖，发挥抗肿瘤作用[1] - 国内外尚无同类产品获批上市[2] 研发进展 - HRS-3802缓释片将于近期开展临床试验[1] - 药物在获得药物临床试验批准通知书后，尚需开展临床试验并经国家药监局审评、审批通过后方可生产上市[3]

公司战略与国际化 - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市，以推动科技创新和国际化双轮驱动战略 [1] - 公司高管职务名称调整，旨在接轨国际化的公司组织结构 [1] - 募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等，体现公司坚定"创新+国际化"双轮驱动战略的决心 [1] - 公司提出"创新"+"国际化"双轮驱动战略，将国际化放在重要地位 [4] - 公司高端制剂产品已进入包括欧美日在内的40多个国家，创新药出海方面坚持自主研发与开放合作并重 [4] - 公司通过境外上市，有望优化国际品牌形象，提高国际知名度，增强对国际人才的吸引力，全方位推进国际化 [5] 财务表现与研发投入 - 前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%，归属于上市公司股东的净利润46.20亿元，同比增长32.98% [2] - 前三季度研发费用45.49亿元，同比增加22%，累计研发投入超400亿元 [2] - 公司在中国上市创新药合计17款，2类新药4款，正临床开发的自主创新产品90多个，在国内外开展300余项临床试验 [2] - 公司货币资金高达221.3亿元，交易性金融资产7.74亿元 [2] 行业趋势与政策支持 - 海外市场具有更大的行业发展空间，国际化是国内药企发展壮大的必经之路 [3] - 政策端支持内地龙头企业赴港上市，优化新上市申请审批流程时间表，提升香港作为区内领先的国际新股集资市场的吸引力 [5][6] - 政策支持保持境外融资渠道畅通，提升境外上市备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市 [6] 创新药出海与合作 - 公司创新药出海授权步伐大幅加速，已实现11项创新药海外授权 [4] - 公司与默克交易的1.6亿欧元首付款确认为收入，增厚半年报利润 [4] - 公司GLP-1类创新药许可给美国Kailera公司，首付款加里程碑付款累计可高达60亿美元，取得该公司19.9%的股权 [4] - 公司重新向美国FDA提交"双艾"组合用于不可切除或转移性肝细胞癌患者一线治疗的生物制品许可申请 [4]

公司动态 - 恒瑞医药宣布计划在香港联交所主板上市，以推动科技创新和国际化双轮驱动战略 [1] - 公司拟在股东会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市 [1] - 募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等 [1] - 公司正积极与相关中介机构商讨发行并上市的相关工作，具体细节尚未确定 [1] 财务数据 - 恒瑞医药2024年前三季度实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润46.20亿元，同比增长32.98% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.16亿元，同比增长37.38% [2] - 截至2024年9月30日，公司货币资金高达221.3亿元，交易性金融资产7.74亿元 [2] 研发投入 - 恒瑞医药累计研发投入超400亿元，2021年到2023年每年研发投入均超60亿元 [2] - 2024年前三季度研发费用45.49亿元，同比增加22% [2] - 公司在中国上市创新药合计17款，2类新药4款，正在临床开发的自主创新产品90多个 [2] - 在国内外开展300余项临床试验 [2] 市场反应 - 恒瑞医药赴港上市消息传出后，当天股价收盘跌3.99%，后续六个交易日内五天出现较大幅度下跌 [3] - 市场担忧赴港上市可能导致A股股价面临调整，部分股东可能利用两个市场股价进行套利操作 [3] - 港股较A股存在一定折价，可能拉低A股估值定价，增发股票或摊薄原股东权益 [3] - 赴港上市有利于公司海外融资和发展海外业务，A股H股之间折溢价取决于市场对公司价值的认可程度 [3]

制度概述 - 制定目的：加强公司与投资者之间的信息沟通，促进良性关系，提升公司诚信度和治理结构，实现公司价值和股东利益最大化 [2] - 定义：投资者关系管理是通过便利股东权利行使、信息披露、互动交流和诉求处理等工作，加强与投资者的沟通，提升公司治理水平和企业价值 [2] 基本原则与目的 - 基本原则：合规性、平等性、主动性、诚实守信 [3] - 管理目的：促进良性关系、建立稳定投资者基础、形成服务投资者的企业文化、促进公司整体利益和股东财富增长、增加信息披露透明度 [4] 内容与方式 - 工作对象：投资者、证券专业人士、新闻媒体、监管机构等 [5] - 沟通内容：发展战略、法定信息披露、经营管理信息、环境社会治理信息、文化建设、股东权利行使、投资者诉求处理、面临的风险和挑战等 [5] - 沟通方式：官网、新媒体平台、电话、传真、电子邮箱、股东会、投资者说明会、路演、分析师会议、接待来访、座谈交流等 [5][7] 组织与实施 - 主要职责：拟定制度、组织沟通活动、处理投资者诉求、管理沟通渠道、保障股东权利、配合投资者保护机构、统计分析投资者情况、开展改善投资者关系的活动 [10] - 负责人：董事会秘书负责组织协调，证券事务部为专职部门 [10][11] - 禁止行为：透露未公开信息、发布误导性信息、选择性披露、对证券价格预测、未授权发言、不公平对待中小股东、违反公序良俗、违法违规行为 [11] - 人员要求：良好品行和职业素养、专业知识结构、沟通协调能力、全面了解公司和行业 [11] - 档案管理：建立投资者关系管理档案和数据库，记录活动情况和交流内容 [11] 附则 - 制度审批：经公司董事会审议批准 [12] - 制度修订：由董事会负责修订和完善 [12] - 解释权：归公司董事会 [12]

财联社12月9日电，恒瑞医药公告，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板 上市，以深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展。 公司聘请安永会计师事务所为公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的审计机构。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价人民币 61 元 [1] 报告的核心观点 - 创新药收入强劲增长成为推动公司业绩增长的强大引擎，国际化加速前行，创新药出海交易亦有望成为稳定的收入贡献来源 [1] 创新转型成功，创新药收入持续推动公司业绩增长 - 作为国内制药行业龙头，公司近年来集采风险基本出清，创新转型成功，创新药收入强劲增长（2023/1H24 分别实现 22%/33%同比增长），成为推动公司业绩增长的强大引擎 [2] - 截至 1H24，创新药约占公司收入 46%左右 [2] - 目前公司累计有 17 款创新药物获批 [2] - 展望未来，随着更多肿瘤、自免、代谢创新药的获批及放量，我们认为未来三年公司创新药收入有望维持 20%-30%同比增速，持续推动公司业绩增长 [2] 公司是国内 ADC 管线资产储备最为丰富的企业之一，2025 年有望迎来首款 ADC 获批上市 - 肿瘤是公司多年来核心疾病领域（约贡献收入 53%），ADC 已成为公司未来肿瘤管线重点 [2] - 经过 10 年的 ADC 研发积累，公司成功开发 12 款新型、具有差异化的 ADC 分子进入临床阶段，成为国内 ADC 管线最丰富的企业之一，其中 4 款（SHR-A1811、SHR-A1921、SHR-A1904、SHR-A2009）处于 3 期，首款 ADC 产品 SHRA1811 有望于 2025 年获批上市 [2] - 凭借差异化的 ADC 分子设计、优秀的临床数据（单用及潜在丰富的联用空间）、先发优势及强大的商业化实力，我们认为 ADC 将成为公司中长期肿瘤板块的强劲驱动力，公司亦有望在国内 ADC 竞争中长期处于行业领先状态 [2] 创新药出海授权不断丰富与升级，国际化有望进一步加速 - 自 2023 年以来，公司大幅加速了创新药出海授权的步伐，出海药物数量不断增加，出海授权的药物创新性越来越高，且具备全球潜在同类最佳的潜力（例如：TSLP 单抗） [2] - 海外合作伙伴的规模亦进一步升级，例如 2023 年公司成功授权 HRS-1167 与 SHR-A1904 至德国 Merck KGaA，2023 年出海的 TSLP 分子授权予 OneBio 后被 GSK 收购 [2] - 此外，出海授权的合作模式亦于 2024 年进一步创新至通过 NewCo 形式出海（例如，3 个 GLP-1 创新药出海至 Hercules），公司不仅可在海外新成立的公司保持一定话语权，亦可享受海外公司后续潜在的估值收益 [2] - 更重要的是，随着全球 BD 负责人 Jens Bitsche-Norhave 近期加入，其跨国大药企近 20 年的 BD 经验及国际化视野有望加快公司创新药出海的步伐 [2] - 短期来看，BD 交易的首付款将为公司带来新的利润增长点 [2] - 此外，2025 年公司有望实现"双艾"组合的美国上市 [2] - 中长期来看，随着具备全球同类最佳潜力的出海产品往后期推进及获批，公司的海外里程碑收入及分成收入有望逐步提升 [2] 首次覆盖给予"买入"评级，目标价人民币 61 元 - 我们预测公司 2024E/2025E/2026E 有望实现 272 亿/297 亿/334 亿元收入，60 亿/65 亿/77 亿元归母净利润 [2] - 我们采取 SOTP 估值方法分别对创新药及仿制药业务估值，我们预计公司创新药业务估值约为 3,229 亿元（基于 DCF 估值，WACC: 7.8%，永续增长率 3%），仿制药业务估值约为 662 亿元(基于 PE 倍数估值，采取 20x 2025E PE)，加总我们得到公司目标市值 3891 亿元，对应目标价人民币 61 元 [2] 财务报表分析与预测 - 营业收入：2022 年为 21,275 百万元，2023 年为 22,820 百万元，2024E 为 27,183 百万元，2025E 为 29,705 百万元，2026E 为 33,386 百万元 [6] - 同比变动：2022 年为 -17.9%，2023 年为 7.3%，2024E 为 19.1%，2025E 为 9.3%，2026E 为 12.4% [6] - 归母净利润：2022 年为 3,906 百万元，2023 年为 4,302 百万元，2024E 为 6,033 百万元，2025E 为 6,540 百万元，2026E 为 7,724 百万元 [6] - 同比变动：2022 年为 -13.8%，2023 年为 10.1%，2024E 为 40.2%，2025E 为 8.4%，2026E 为 18.1% [6] - PE：2022 年为 82.5x，2023 年为 74.3x，2024E 为 53.1x，2025E 为 49.1x，2026E 为 41.7x [6] 公司简介 - 恒瑞医药创立于1970年，于2000年在上海证券交易所上市，是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型制药企业 [12] - 作为国内最具创新能力的制药龙头企业之一，公司持续高强度投入研发，目前公司已有瑞维鲁胺、海曲泊帕、卡瑞利珠单抗等17款创新药在国内获批上市，覆盖传统优势的肿瘤领域 [12] - 同时公司前瞻性地广泛布局自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病等多个治疗领域 [12] - 受益于创新药的强劲增长，伴随集采风险基本出清，2023年起公司总体收入重回上升通道 [12] - 尽管2021-2022年，公司受集采+医保降价+加快研发投入的影响，短期业绩出现下滑 [12] - 然而自 2023 年起，随着更多创新药迎来收获期，集采的风险基本出清，公司收入迎来稳定、持续增长的新阶段 [12] 创新药收入占比及增速 - 创新药于2023年/1H24分别实现22% YoY/33% YoY增速，截至1H24，创新药占总体收入比例已达46% [19] - 公司创新药收入从2022年的87亿元（含税），上升至2023年106.37亿元，同比增长22%，1H24 实现创新药收入66.12亿元（含税），同比上升33% [19] - 因此，创新药占总收入的比例（除税口径，下同）从2022年的38%，上升至2023年的43%，而后进一步上升至1H24的46% [19] - 2024E-2026E预计将维持20%+创新药收入增速 [19] - 根据公司目前披露的股权激励计划，创新药含税收入于2024E、2025E、2026E分别有望实现130亿元、165亿元、208亿元，对应22.2%、26.9%、26.1%同比增速 [19] 已获批创新药 - 目前公司累计有17款创新药在国内获批上市（包括2款引进产品），涉及PD1、PARP、PD-L1、CDK4/6以及DPP-4等多个热门新药靶点，覆盖肿瘤、血液系统、麻醉镇痛、慢性病以及感染等多个治疗领域 [22] - 在已获批创新药中，根据PDB样本医院销售额，2023年收入贡献较大的品种包括卡瑞利珠单抗（PD1）、海曲泊帕（TPO-RA）、吡咯替尼、阿帕替尼、瑞马唑仑、瑞维鲁胺 [22] 已上市创新药后续主要临床研发管线 - 在已上市的创新药中，近2年新获批上市的创新药有望加速推动公司短中期收入增长，包括达尔西利（CDK4/6）、瑞维鲁胺（AR）、海曲泊帕（TPO-RA）、恒格列净（SLGT-2）、瑞格列汀（DPP4） [27] 多个领先研发技术平台支持创新 - 公司以抗肿瘤、自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、神经系统疾病、眼科等领域为重点科研领域，搭建起了PROTAC、分子胶、抗体药物偶联物（ADC）、双/多特异性抗体等多个领先新药研发技术平台，为创新研发和国际化提供了丰富强大的基础保障 [32] - 凭借多个领先的研发技术平台，公司已成功将多个重磅药物推入临床阶段，包括但不限于：(1)已有12个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中HER2 ADC、TROP2 ADC CLAUDIN18.2 ADC、HER3 ADC已进入临床3期；（2）2个PROTAC分子已处于临床研究阶段；（3）PD-L1/TGFβ融合蛋白药物SHR-1701已递交NDA且快速推进多项临床3期研究；（4）10多个First-inclass/Best-in-class双/多特异性抗体在研 [33] 重点关注创新性强、商业化潜力巨大的晚期创新资产 - 在恒瑞研发管线中，重点在研创新药物集中在肿瘤、代谢疾病、自免、心血管、眼科、呼吸系统等领域 [37] - 基于我们对公司创新管线的梳理，我们建议关注创新性强、商业化潜力巨大、及公司处于全球领先开发地位的如下晚期资产： [37] - 肿瘤领域：重点关注SHR-A1811(HER2 ADC，3期)、SHR-A1921(TROP2 ADC，3期)、SHR-A1904（Claudin 8.2 ADC，3期）、SHR-A2009（HER3 ADC）、SHR-1701(PD-L1/TGF-β双抗，3期)、法米替尼（NDA） [37] - 代谢领域：重点关注GLP-1管线，包括HR17031(胰岛素/GLP-1)、HRS-7535 (口服GLP-1)、HRS9531(GLP-1/GIP) [37] - 自免及呼吸领域：重点关注艾玛昔替尼（JAK1，NDA）、夫那奇珠单抗（IL-17A, 已获批银屑病、强直性脊柱炎）、SHR-1819(IL-4Rα，3期)、SHR-1905(TSLP) [36]

报告公司投资评级 - 买入 (首次) [2] 报告的核心观点 - 恒瑞医药是国内创新药龙头企业，未来创新药管线有望持续丰富，给予公司"买入"的投资评级 [5] 市场数据 - 发布日期：2024年11月22日 [2] - 收盘价：50.19元 [2] - 一年内最高/最低：56.01元/35.95元 [2] - 沪深300指数：3,989.30 [2] - 市净率：7.32倍 [2] - 流通市值：3,201.62亿元 [2] 基础数据 - 每股净资产：6.86元 [2] - 每股经营现金流：0.72元 [2] - 毛利率：85.97% [2] - 净资产收益率(摊薄)：10.55% [2] - 资产负债率：8.29% [2] - 总股本/流通股：637,900.23万股 [2] - B股/H股：0.00万股 [2] 业绩表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%，归母净利润46.20亿元，同比增长32.98% [2] - 第三季度，实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%，归母净利润11.88亿元，同比增长1.91% [2] - 业绩增长的主要原因是创新成果临床价值凸显，逐步惠及更多患者，以及Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入 [2] 盈利能力 - 2024年前三季度，公司综合毛利率为85.97%，较上年同期增长1.59个百分点 [2] - 销售净利率为22.87%，较上年同期提升了2.59个百分点 [2] 期间费用率 - 2024年前三季度，公司的销售费用率为30.26%，较上年同期下降了1.53个百分点 [2] - 管理费用率为9.28%，较上年同期下降了0.57个百分点 [2] - 财务费用率为2.22%，研发费用率为22.53%，较上年同期增加了0.63个百分点 [2] 创新药研发管线 - 报告期内，公司创新药管线研发顺利推进 [2] - 8月28日，用于治疗中重度斑块状银屑病的1类新药夫那奇珠单抗注射液上市 [2] - 9月6日，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片针对成人重度斑秃的适应症申报上市 [2] - 9月14日，HER2 ADC创新药注射用瑞康曲妥珠单抗针对既往接受过至少一种系统治疗的局部晚期或转移性HER2突变成人非小细胞肺癌患者的适应症申报上市 [2] - 9月20日，抗PD-L1/TGF-β RII双功能融合蛋白瑞拉芙普α注射液联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗的适应症申报上市 [2] - 根据公司公告的员工持股方案，2024-2026年将累计新增15款新药NDA申请 [2] 财务预测 - 预计2024年、2025年、2026年每股收益分别为0.91元，1.10元和1.27元，对应动态市盈率分别为55.45倍，45.81倍和39.66倍 [5] - 预计2024年营业收入266.12亿元，同比增长16.62%，净利润57.74亿元，同比增长34.21% [6] - 预计2025年营业收入299.97亿元，同比增长12.72%，净利润69.90亿元，同比增长21.05% [6] - 预计2026年营业收入343.45亿元，同比增长14.49%，净利润80.73亿元，同比增长15.50% [6]

报告投资评级 - 买入-A(首次)[1][4] 报告核心观点 - 创新药龙头新药加速商业化，代谢、自免管线进入收获期[1] 公司近一年市场表现 - 2024年前三季度营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）；第三季度营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）[1] - 根据员工持股计划100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个[1] 市场数据（2024年11月18日） - 收盘价（元）：47.20；年内最高/最低（元）：57.53/35.51；流通A股/总股本（亿）：63.79/63.79；流通A股市值（亿）：3,010.89；总市值（亿）：3,010.89[1] 基础数据（2024年9月30日） - 基本每股收益(元)：0.73；摊薄每股收益(元)：0.73；每股净资产(元)：6.95；净资产收益率(%)：10.41[1] 研发与销售情况 - 销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用率30.3%（-1.5pct），研发费用率22.5%（+0.6pct）[1] - 上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加[1] - 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理，有望美国上市[1] - 小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC的上市申请受理，TROP2、CLAUDIN18.2 ADC进入临床3期，PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC适应症上市申请受理，推进多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研[1] - SHR-1703、URAT1抑制剂SHR4640、SHR-1819 IL-4Rα单抗已入3期临床[3] 降糖领域情况 - 降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。持续推进恒格列净、瑞格列汀商业化，推出和二甲双胍多种联用方案，其复方制剂HR20031已在NDA。将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的权利许可给美国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分别为1.1亿美元、不超过57.25亿美元[1] 自免领域情况 - IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。自免领域在研新药有望陆续上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病适应症首先上市，成人活动性强直性脊柱炎上市申报。JAK1抑制剂SHR0302强直性脊柱炎适应症、中重度特应性皮炎、类风湿关节炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗[1] 财务数据与估值 - 预计2024 - 2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%；PE分别为50.1、43.2、38.0[4] - 2022 - 2026年会计年度相关数据，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、P/E、P/B等各项指标[7][8][11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流均有增长，2024Q3单季度收入符合预期，利润增速慢于收入增速主要是销售费用和研发费用增长较快，去年同期销售费用基数较低[1]。 - 报告研究的具体公司加大研发投入，创新产品研发进展快，前三季度研发费用增长，2024Q3有产品获批上市，且有多款创新药上市，管线进展上多个项目有新进展[1]。 - 报告研究的具体公司国际化进展积极，出海成为第二增长曲线，多个产品拉动海外销售收入增长，海外里程碑收入值得期待[1]。 - 考虑到对外许可收入确认对2024年业绩的增厚，预计2024 - 2026年报告研究的具体公司EPS分别为0.99、1.09、1.28元，2024年11月1日收盘价对应的2024 - 2026年市盈率分别为48.1、43.7、37.3倍[1]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026E报告研究的具体公司营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等财务指标有相应变化[2]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等资产负债表相关数据有相应变化，同时主要财务比率如资产负债率、流动比率、速动比率等也有相应变化[4]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量有相应变化，每股收益、每股经营现金、每股净资产、估值比率等每股资料也有相应变化[4]。 业务发展 - 报告研究的具体公司创新药开启新产品周期，重磅品种未来2年集中上市兑现，产品竞争力提升，出海成为第二增长引擎[1]。 - 报告研究的具体公司在研发方面投入增加，创新药研发进展快，有多款创新药上市且管线进展顺利[1]。 - 报告研究的具体公司国际化发展积极，部分产品在海外获批，海外临床进展快速推进，海外销售收入有望增长[1]。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度收入为202亿元,同比增长19%;归母净利润46.2亿元,同比增长33%;扣非净利润46.16亿元,同比增长37% [2] - 第三季度收入为65.9亿元,同比增长12.7%;归母净利润为11.9亿,同比增长1.9%;扣非净利润为11.3亿元,同比0.84% [2] - 各项费用率基本稳健,销售费用率为32.95%,研发费用率为22.94%,管理费用率为10.63% [3] - 预计第三季度创新药收入增长趋势较好,2024H1创新药收入66.12亿元,同比增长33% [3] - 2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元,未来三年创新药有望继续保持高速增长 [3] - 多款创新药取得进展,包括夫那奇珠单抗获批上市,5款创新药申报上市获得受理 [4] 财务预测 - 将2024-2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99亿、310.24亿和355.23亿元 [5] - 将2024-2026年归母净利润从53.03亿、60.00亿和70.06亿元上调至61.04亿、63.04亿和80.84亿元 [5]