行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，已登上国际化舞台，创新能力获得世界认可[1] - 从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线[6] 行业与公司分析 PD-1“四小龙”发展路径分化 - **百济神州**：其PD-1产品替雷利珠单抗虽最晚上市，但2025年全球销售额同比增长18.6%至52.97亿元，连续多年为国产PD-1销冠，占公司总营收13.86%[5]。该产品在中国获批14项适应症，为国产最广，并覆盖全球超50个市场[5]。公司收入主要依赖血液肿瘤药物泽布替尼，其2025年全球销售额同比增长48.8%至280.67亿元，贡献超七成收入，并助推公司首次实现全年盈利[5] - **信达生物**：2025年首次实现年度全面盈利，迈入百亿营收俱乐部，总营收同比增长38.4%至130.42亿元[5]。IFRS计量下净利润达8.14亿元，Non-IFRS净利润达17.23亿元，同比增长419.6%[5]。公司拥有18款上市产品的强大组合，不依赖单一产品，增长现金流来自肿瘤及心血管代谢等综合产品线[5] - **恒瑞医药**：已转型为创新驱动型药企，2025年创新药销售收入同比增长26.09%至163.42亿元，占药品销售收入比重达58.34%[5]。创新药对外许可收入达33.92亿元[5]。公司在中国已获批上市24款1类创新药和5款2类新药[5] - **君实生物**：收入仍依赖核心产品特瑞普利单抗，2025年营业收入同比增长28.23%至24.98亿元，药品销售收入同比增长40.32%至23.01亿元[5]。特瑞普利单抗国内市场销售收入20.68亿元，同比增长37.72%[5]。该产品已在全球40多个国家和地区获批，销售天花板较高[5] 投资主线与建议 - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等方向[6] - **潜力技术平台**：可关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向[6] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等[6] CXO及上游产业链 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，订单端呈现回暖态势[6] - **投资思路**：外向型CXO需求整体增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司；内向型CXO订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域公司；生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”逻辑[6] - **建议关注公司**：凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等[6] 医疗器械板块 - **短期市场**：国内市场受政策影响有所承压[7] - **未来展望**：随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善[7] - **建议关注公司**：迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理[7] 行业要闻与动态 - **甘李药业授权合作**：与韩国JW Pharmaceutical签署协议，授予其GLP-1双周制剂博凡格鲁肽注射液在韩国的独家权益[15]。交易包括500万美元首付款，最高7610万美元里程碑付款及销售分成，潜在总金额达8110万美元（不含特许权使用费）[15]。2025年亚太地区GLP-1RA市场规模达54.7亿美元，预计2033年将增长至169.5亿美元，年复合增长率达14%[16]。韩国市场2025年规模为5.26亿美元，预计2033年增至16亿美元[16] - **映恩生物新药申报**：其首个ADC药物帕康曲妥珠单抗（DB-1303/BNT323）递交上市申请，为首个申报上市的创新药[17]。该药已获FDA及国家药监局授予的突破性疗法认定[17] - **百济神州新药获批**：与安进联合开发的全球首个DLL3/CD3双特异性抗体“注射用塔拉妥单抗”在国内获批上市，用于治疗广泛期小细胞肺癌[19]。百济神州拥有大中华区权益[19] - **诺和诺德人事变动**：GLP-1受体激动剂利拉鲁肽的发明者Lotte Bjerre Knudsen离职[20]。司美格鲁肽（Ozempic, Wegovy, Rybelsus）2025年合计销售额达346亿美元[20] 市场行情回顾 - **A股市场**：上周医药板块上涨0.92%，同期沪深300指数上涨4.41%[10]。医药行业在27个申万一级行业中涨跌幅排名第23位[22]。医药子行业中，化学原料药涨幅最大，达3.46%[27]。截至2026年4月3日，医药板块估值为25.89倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为3.23%[27] - **个股表现**：上周A股涨幅前三为美诺华（+23.98%）、万泽股份（+23.09%）、纳微科技（+22.96%）[31]。跌幅前三为长药控股（-34.48%）、诚达药业（-24.27%）、联环药业（-18.46%）[32] - **港股市场**：上周医药板块下跌0.99%，同期恒生综指上涨3.42%[10]。在11个WIND一级行业中排名第10位[34]。截至2026年4月3日，医药板块估值为31.35倍，对于全部H股的估值溢价率为166.13%[34]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“增持”评级，并予以维持 [5] 报告核心观点 - 报告认为创新药及产业链业绩迎来改善，应积极把握由系列优质标的成长中枢提升驱动的戴维斯双击机会 [1] - 地缘风险边际信号向好导致资金风险偏好回暖，防御属性的医药资产本周总体跑输大盘，但创新药板块因前期调整较深、产业趋势向好，成为高风偏资金的“避险类资产” [7][11] - 当前进入年报与一季报业绩披露关键窗口期，持续看好第一季度业绩有望较好的CRO/CDMO&上游、部分医疗器械以及涨价受益相关标的的报表端兑现机会 [7][11] - 根据近期调研与财务推演，预计2026年第一季度医药板块整体业绩将多点向好，创新药龙头业绩强劲复苏，CRO/CDMO行业业绩呈稳健上升趋势，器械板块部分赛道已现回暖 [7][11][14] 行业与市场表现总结 - **行业基本状况**：截至报告期，医药生物行业上市公司共505家，行业总市值为70,818.04亿元，流通市值为64,866.91亿元 [2][5] - **近期市场表现**： - 2026年初至今，医药板块收益率1.77%，同期沪深300收益率0.14%，医药板块跑赢沪深300指数1.63个百分点 [8][23] - 本周（报告周），沪深300指数上涨4.41%，医药生物指数上涨0.92%，在31个一级子行业中排名第26位 [7][8][11][23] - 本周医药子板块涨跌分化：医疗服务上涨3.43%，医疗器械上涨2.14%，生物制品上涨1.27%，化学制药下跌0.26%，中药下跌0.52%，医药商业下跌1.73% [7][8][11][23] - **板块估值水平**： - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.2倍PE，医药板块相对溢价率为14.2% [8][26] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.7% [8][26] 细分领域投资机会总结 - **创新药**： - 基本面：恒瑞医药、信达生物等龙头年报显示国内商业化兑现符合预期；AACR 2026与即将到来的ASCO 2026会议将增强国产创新药出海逻辑，多款重磅大单品有关键数据释放预期 [7][11] - 技术面：港股生物科技、制药等核心指数调整充分形成支撑；在AI等科技赛道调整背景下，创新药成为成长股内的“避险”方向 [7][11] - 建议关注：A股新晋热门标的（万邦德、睿智医药）；港股催化强劲的优质龙头（康方生物、三生制药、科伦博泰等）；关注度提升的中等市值公司（君实生物、绿叶制药等） [7][11] - **CRO/CDMO及上游**： - 3、4月头部CXO公司年报显示业绩及在手订单数据靓眼，板块反转趋势得到确证 [7][11] - 在全球创新药研发回暖与中国药企出海加速背景下，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间 [7][11] - 建议关注药明生物、泰格医药、凯莱英等细分龙头在行业回暖下的戴维斯双击机会 [7][8][11] - **原料药**： - 行业自2021年起历经5年供给端重塑，新增资本开支有限，存货减值等风险基本出清，迎来基本面拐点、涨价弹性预期及前沿创新赛道催化 [7][8][11] - 具体看好：1）价格改善预期：维生素、兽药、沙坦、抗生素、肝素等相关标的；2）基本面业绩拐点：联化科技、奥锐特、奥翔药业等；3）前沿赛道（小核酸/多肽/ADC毒素）催化带来的上游产业受益机会 [7][8][11] 重点公司表现与动态 - **重点推荐组合表现**：报告重点推荐的10只个股（药明生物、泰格医药、凯莱英等）本周平均下跌0.30%，跑赢医药行业0.29个百分点；本月平均上涨7.35%，跑赢医药行业0.71个百分点 [8][35][36] - **部分公司业绩动态**： - 博腾股份2025年营收34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润9,634.0万元，同比增长133.48% [37] - 沃华医药2026年第一季度营收2.19亿元，同比增长0.55%；归母净利润3,664.87万元，同比增长60.32% [37] - 金城医药预计2026年第一季度归母净利润5,300万元至6,500万元，同比增长51.19%至85.42% [37] 其他行业动态 - **政策与行业热点**： - 北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2026年）》，共计32条，涵盖药械研发到临床应用全链条 [15] - 国家药监局首次发布5项化妆品行业标准，自2027年5月1日起实施 [15] - **IPO申报情况**： - 科创板：当前申报企业共11家（不含终止），其中1家提交注册，3家已问询 [18] - 港股：当前申报企业共108家（不含失效与撤回），其中2家聆讯通过（天星医疗、迈威生物） [19][22] - **维生素价格**：本周维生素A、E、C、泛酸钙价格有所提升，维生素D3、B1、B2价格保持稳定 [39]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，看好行业景气度上行背景下的投资机会 [2] 报告的核心观点 * 整体看好CXO（医药研发生产外包）行业景气度持续上行，新分子领域（如GLP-1、ADC）需求旺盛，国内生物医药市场在BD（业务发展）交易活跃带动下显著回暖，订单加速增长，预计未来1-2年业绩将实现快速增长 [2][3][46] * 创新药领域关注重要临床进展，如赛诺菲TSLP/IL-13双抗在呼吸领域II期临床成功，验证了靶点潜力 [2][40] * 生物制品领域关注口服GLP-1RA（如诺和诺德口服司美格鲁肽）的疗效优势与商业化进展 [3][42][45] * 医疗器械领域关注AI技术在家用器械的落地应用，有望开辟新增长点 [3][54] * 医疗服务及消费医疗领域关注政策规范化带来的行业底部复苏机会 [4][58] * 投资策略上，建议优先布局行业龙头和海外业务占比较高的标的，同时关注国内CRO细分板块的业绩拐点 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 药品：赛诺菲 TSLP/IL-13 双抗两项 II 期临床告捷 * 赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期研究中均达到主要终点和关键次要终点 [2][40] * 该结果印证了TSLPxIL-13双靶点在呼吸疾病领域的治疗潜力 [2][41] * 全球范围内该靶点双抗进入临床阶段的共3款，另有6家处于临床前期 [41] 生物制品：ORION 研究显示口服 Wegovy 疗效更优，关注口服 GLP-1 进展 * 诺和诺德ORION研究（间接治疗比较）显示，口服司美格鲁肽25mg片剂相比orforglipron 36mg，平均减重效果更优（体重变化百分比平均差异为-3.2个百分点），且因不良事件停药的风险更低（orforglipron因任何不良事件停药风险高约4倍，因胃肠道不良事件停药风险高约14倍）[3][44][45] * 口服GLP-1RA制剂提升了用药便捷性，有望拓展减重药物市场空间 [45] CXO 及制药上游供应链：行业景气度持续向上，订单加速 * GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单保持高速增长，产业放量趋势明确 [2] * 国内生物医药市场在BD交易活跃带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度已出现大幅提升 [2] * 受益于新分子需求增长及国内市场改善，CXO公司订单整体处于环比持续向好趋势 [3][46] * 考虑到订单到业绩的转化周期，预计未来1-2年CXO公司业绩仍能实现快速增长 [3][46] * 部分公司订单数据：药明康德2025年持续经营业务在手订单580亿元，同比增长28.8% [48]；药明生物未完成总订单金额237亿美元 [48]；药明合联在手订单14.9亿美元，同比增长50.3% [48]；泰格医药2025年净新增订单101.6亿元，同比增长20.7% [48]；昭衍新药2025年新签订单金额26亿元 [48] 国内外投融资情况持续向好，3 月海外投融资增长显著 * 2026年3月海外融资金额399亿美元，同比增长470%，环比增长113% [49] * 2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平 [49] 医疗器械：AI 行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极 * 鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品（健康戒指“R3”系列和健康手表“A1”系列），通过多模态信号采集与AI算法深度融合，实现多维健康数据检测 [3][54][55] * 此举被视为从“设备提供商”向“数据驱动型健康管理平台”转型的尝试，长期有望对业绩形成显著贡献 [3][57] 医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 * 湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，对辅助操作类项目进行规整定价 [4][58] * 该政策推动收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望建立更规范透明的收费体系，引导临床合理使用技术，减少过度医疗 [4][58] 投资建议 * 优先布局行业龙头：凭借技术、产能及客户优势，在行业复苏中占据更大市场份额，业绩增长确定性更强 [5][59] * 聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求更稳定，可对冲国内不确定性，实现稳健增长 [5][59] * 随着国内生物医药投融资回暖红利传导，国内各CRO细分板块企业有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值 [5][59] 重点标的 * 报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、药明合联、鱼跃医疗、爱尔眼科等在内的多家公司作为重点关注标的 [6]

新产品和新技术研发 - 子公司收到HRS - 5765片《药物临床试验批准通知书》，近期开展试验[1] - HRS - 5765片是自主研发1类新药，申请治疗心力衰竭[1][2] - 临床前数据显示可显著改善心脏功能和病变[2] - 国内外暂无同类药物获批上市[2] - 相关项目累计研发投入约1380万元(未经审计)[2]

新产品和新技术研发 - 子公司成都盛迪医药收到HRS - 5765片《药物临床试验批准通知书》[4] - HRS - 5765片是自主研发1类新药，申请治疗心力衰竭[4][5] - 临床前数据显示可改善心脏功能和病变，暂无同类获批上市[5] - 相关项目累计研发投入约1380万元[5] - 获批后尚需试验审评审批，公司将推进并披露进展[6][7]

10% 医药生物 沪深300 -5% 0% 5% 10% 医药生物 沪深300 标配（维持） 医药生物行业双周报（2026/3/27-2026/4/9） 创新药产业链表现靓眼 投资要点： 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 医药生物（申万）指数走势 -35% 资料来源：iFind，东莞证券研究所 相关报告 行 业 周 报 医药生物行业 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 医药生物 沪深300 -35% -30% -25% -20% -15% -10% 5% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% -40% -20% 0% 20% 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 医药生物 沪深300 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 医药生物 沪深300 2026 年 4 月 10 日 分析师：谢 ...

会议信息 - 江苏恒瑞医药董事会会议2026年4月22日举行[3] - 会议将考虑及批准2026年Q1季度业绩及发布[3] 其他信息 - 公告日期为2026年4月9日[4] - 董事会成员含6名执行董事等[4]

业绩发布安排 - 公司将召开董事会会议考虑及批准截至2026年3月31日止三个月的季度业绩及其发布[3] - 董事会会议将于2026年4月22日举行[3] 人员信息 - 执行董事包括孙飘扬等六人[4] - 非执行董事为郭丛照女士[4] - 独立非执行董事包括董家鸿等四人[4] 公告信息 - 公告日期为2026年4月9日[4]

上证50ETF华夏（510050）开盘表现 - 4月9日，上证50ETF华夏（510050）开盘下跌0.47%，报2.964元 [1] - 其重仓股开盘表现分化：贵州茅台和长江电力、工商银行开盘涨跌幅为0.00%，中国平安下跌0.76%，紫金矿业下跌1.82%，招商银行下跌0.35%，兴业银行下跌0.27%，寒武纪下跌0.34%，中信证券下跌0.89%，恒瑞医药下跌0.92% [1] 上证50ETF华夏（510050）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为上证50指数，管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为徐猛 [1][2] - 自2004年12月30日成立以来，该产品累计回报为410.73% [1][2] - 截至4月9日，该产品近一个月的回报为-2.93% [1][2]

上证50ETF建信（510800）市场表现 - 4月9日，上证50ETF建信（510800）开盘下跌0.95%，报1.360元 [1] - 该ETF自2017年12月22日成立以来，累计回报率为37.40% [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-2.88% [1][2] 上证50ETF建信（510800）重仓股开盘表现 - 贵州茅台开盘涨0.00%，长江电力开盘涨0.00%，工商银行开盘涨0.00% [1] - 中国平安开盘跌0.76%，紫金矿业开盘跌1.82%，招商银行开盘跌0.35% [1] - 兴业银行开盘跌0.27%，寒武纪开盘跌0.34%，中信证券开盘跌0.89%，恒瑞医药开盘跌0.92% [1] 上证50ETF建信（510800）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为上证50指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为建信基金管理有限责任公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为薛玲 [1][2]