近期A股公司赴港上市热潮 - 近期科技、消费、高端制造等板块的明星公司成为赴港上市主力军，加强了A股与港股两地资本市场的联动[1] - 2025年四季度以来，A+H板块新增10家公司，包括已上市的兆易创新和豪威集团，以及正在推进的龙旗科技、澜起科技、德赛西威、东鹏饮料、国恩股份等[3][5] - 多家明星公司赴港上市进展显著：龙旗科技正在招股，预计1月22日挂牌，引入高通创投等6家机构合计认购1420.09万股，金额约4.402亿港元，占发售股份27.17%[2]；澜起科技已通过上市聆讯，拟募资9亿美元，阿里巴巴和摩根资管或为基石投资者[2]；东鹏饮料已通过港交所主板上市聆讯[2] - 公司赴港上市旨在搭建国际化资本平台，提升品牌国际影响力，增强境外融资能力以支撑海外业务拓展[3] 相关公司市场地位与表现 - 龙旗科技是全球第二大消费电子ODM厂商及全球排名第一的智能手机ODM厂商（基于2024年ODM出货量统计）[2] - 东鹏饮料按销量计在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年15%增长至2024年26.3%；按零售额计是中国第二大功能饮料公司，市场份额23%[2] - 兆易创新自港股上市以来股价表现强劲，较发行价大涨67.90%[3] - 豪威集团、兆易创新已于2025年1月完成“A+H”双资本平台布局[3] AH股溢价指数与个股分化情况 - 自2025年以来，AH股溢价指数呈下降趋势，因优质A股公司赴港上市提升了港股流动性，减少了H股因流动性不足导致的折价[6] - 近三个月AH股溢价指数小幅波动，1月16日收报120.43点，较去年底低位115.44点略有上升，反映近期A股走势相对较强[6] - 截至1月16日，A+H阵营总计扩容至172家公司[6] - 2025年10月以来新增的10家A+H公司均为A股较H股溢价，溢价率多数集中在20%至80%之间[6] - 个股溢价分化显著：广和通A股相较H股溢价超过117.71%，而三一重工A股相较H股溢价仅为5.94%[6] - 目前A股较H股溢价超过100%的公司有37家，其中浙江世宝以360.30%的溢价率居首，钧达股份、中石化油服、弘业期货、复旦张江等6家溢价率均超过200%[7] - 目前仅有5家公司A股较H股出现价格倒挂（折价），其中折价率最大的为宁德时代（折价19.11%）和恒瑞医药（折价10.85%），分析认为龙头企业的全球认可度高，在港股吸引了更多国际长期资金配置[6] 市场趋势与机构观点 - 机构普遍认为多重因素共振推动A股公司赴港上市热潮及AH溢价走势延续[8] - 进入2026年以来，A股走势略强于港股，使AH股溢价指数出现波动[8] - A股市场强势主要由以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业（“新登”）引领，而港股权重板块仍由传统“老登”占据，且互联网企业竞争加剧引发市场担忧[8] - 流动性差异是重要因素：A股市场受益于公募、保险等长期资金年初集中配置及个人投资者加杠杆，人民币升值推动A股资产主动定价；港股定价权仍受海外风险偏好影响，人民币升值红利被获利了结情绪抵消[8] - 国信证券认为，AH溢价指数维持在115—120点区间，结构上已出现优质H股相对于A股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好[9] - 美联储年内降息预期升温或缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善下，可能与A股走势逐步收敛[9] - 中信证券表示，当前港交所排队上市的公司达357家，其中A股公司上市项目数量达105个，项目储备丰富且质量有保障，2026年港股IPO有望保持火热[9]

从作用机制来看，HRS-7535 通过激活人体 GLP-1R，促进胰岛素分泌、抑制胰高血糖素释放并延缓胃排空；同时还能通过中枢神经系 统增强饱腹感、抑制食欲，从而减少能量摄入。这一机制组合，使其不仅具备治疗 2 型糖尿病（T2DM） 的潜力，也具备明确的减重 逻辑基础。 整理 | GLP1减重宝典内容团队 1 月 12 日晚间，恒瑞医药发布公告称，其子公司山东盛迪医药有限公司已收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床 试验批准通知书》，同意 HRS-7535 片开展临床试验。该药物拟申请的适应症为高血压合并超重或肥胖，标志着恒瑞正式切入口服减重 药物这一前沿方向。 在当前全球减重药物研发版图中，注射型 GLP-1 及其多靶点升级方案已高度拥挤，而口服小分子 GLP-1 受体激动剂仍处于早期探索阶 段。截至目前，全球范围内尚无口服小分子 GLP-1R 激动剂获批上市，这也使得 HRS-7535 的获批临床具有明确的"抢先卡位"意义。 HRS-7535 是什么：不靠注射的 GLP-1 路线 公告显示，HRS-7535 片是一种新型口服小分子 GLP-1 受体激动剂。与当前主流的多肽类 GLP-1 药 ...

行业动态：JPM大会聚焦与跨国药企战略 - 在J.P.摩根医疗健康大会上，减重成为最受关注的赛道之一，礼来、诺和诺德、辉瑞等跨国药企均强调将持续深耕该市场 [1] - 辉瑞计划于2028年推出收购企业Metzera的减重相关资产，力争在2028年上半年上市 [1] - 礼来的小分子GLP-1R激动剂奥氟格列隆已在中国申报上市，并于2025年11月被纳入FDA特批药物名单，2024年12月已向FDA递交减重适应症的上市申请 [1] 产品定价与市场竞争 - 诺和诺德新获批的口服减重版司美格鲁肽（25mg）定价远低于注射版，自费患者起始剂量（1.5mg）每日费用约5美元，每月约149美元，最高剂量每月费用为299美元，使用商业保险每月最低仅需支付25美元 [2] - 注射版司美格鲁肽Ozempic此前定价为每月969美元，减重注射版Wegovy此前定价为1349美元/月 [2] - 诺和诺德与礼来已与美国政府达成协议，自2026年起降低相关药物价格，礼来协议指出Zepbound和Orforglipron在美国的价格将不超过每月50美元 [3] - 全球小分子GLP-1药物在研管线达88款，其中6款已进入Ⅲ期临床试验 [3] 中国市场降价潮与价格战 - 新版国家医保目录落地推动中国GLP-1市场进入低价竞争时代，替尔泊肽等多款重磅产品入围加速此进程 [4] - 电商平台成为价格战主战场，替尔泊肽打出“2折直降；现货即发；480起/月”的标语，司美格鲁肽、玛仕度肽、依苏帕格鲁肽α等竞品紧随其后降价，价格出现“断崖式”下跌 [4] - 替尔泊肽降糖版于2026年1月1日首次纳入国家医保目录，成为其大幅降价契机 [6] - 某三甲医院公众号披露，自2026年1月1日起，替尔泊肽每周注射一次的具体价格为：2.5mg*4次324.1元；5.0mg*4次551元；7.5mg*4次751.6元；10mg*4次936.7元 [6] 电商平台具体价格与销售情况 - 在京东平台，替尔泊肽初始剂量（2.4ml:10mg；单次2.5mg 4次剂）支付50元定金可享599元价格，而当时现货购买需1519元 [7] - 在美团平台，替尔泊肽打出“2折直降，现货即发，480起/月”标语，官方指导价为2180元（2.5mg 4周），预售首日订单量环比增长超10倍 [7] - 2026年1月12日，2.4ml:10mg替尔泊肽在各平台价格从低到高为：美团官方补贴价495.6元/支/盒、拼多多品牌旗舰店530元/支/盒、京东及阿里大药房599元/支/盒 [7] - 美团自营（广州地址）销售20mg、30mg、40mg替尔泊肽价格分别为879元/支/盒、1199元/支/盒、1499元/支/盒，其中20mg产品历史最低价为839元/支/盒 [8] 其他GLP-1产品降价情况 - 减重版司美格鲁肽注射液通过集采价格大幅下降，例如“2.27mg/ml，3ml”规格从每支1893.67元降至987.48元，“3.2mg/ml，3ml”规格从2463元降至1284.36元 [9] - 在电商平台，减重版司美格鲁肽0.25mg/剂量价格约为230元/支/盒，降糖版司美格鲁肽（3ml：1.34mg/ml）最低可至550元/支 [10] - 信达生物的玛仕度肽随之降价，在电商平台价格从原630元/盒（2mg/支*2）、1071元/盒（4mg/支*2）、1460元/盒（6mg/支*2）分别降至430元/盒、771元/盒、1010元/盒，在美团自营价格更低，分别为379元/盒、695元/盒、949元/盒 [11] - 银诺医药的依苏帕格鲁肽α纳入医保后，一个套组（含1mg*2支和3mg*2支）价格从1726元降至599元，约3.5折 [10] 行业竞争格局与未来趋势 - 2025年前三季度，诺和诺德三款核心司美格鲁肽产品总销售额为1692.96亿丹麦克朗（约合264亿美元），替尔泊肽同期总销售额为248.37亿美元，两者差距仅约15亿美元 [14] - 诺和诺德预计2026年全球销售增长将受到约个位数低百分比的直接负面影响 [15] - 行业专家预判，未来两三年GLP-1赛道上升趋势迅猛，不排除有继续两位数甚至翻倍的增长，价格降低将提高渗透率和用户基数 [15] - GLP-1药物竞争呈现“去单一化”趋势，研发向口服剂型、多靶点（如GIP/GLP-1双靶点及三靶点）、适应症拓展（如心血管、神经系统疾病）及组合疗法（如GLP-1+增肌）演进 [16] - 预计2030年全球GLP-1市场规模将超千亿美元 [16] 专利到期与仿制药竞争 - 司美格鲁肽在加拿大的专利已于2026年1月4日到期，加拿大卫生部已收到包括山德士在内的9份仿制药申请 [17] - 司美格鲁肽在中国的核心专利将于2026年3月20日到期 [18] - 中国最高人民法院最终裁决司美格鲁肽化合物专利有效，但专利期仅剩约2个月 [19] - 国家药监局数据显示，九源基因、丽珠集团、齐鲁制药、正大天晴等10家企业的司美格鲁肽注射液上市申请已获受理，另有至少10款类似药处于II/III期临床试验，累计近20家企业参与竞争 [19] - 华东医药表示其司美格鲁肽注射液有望于2026年获批上市 [19]

2025年港股股权融资市场整体态势 - 2025年港股市场呈现“IPO+再融资”双轮驱动的资本活跃态势，两大板块同步实现大幅回暖 [1][7] - 截至2026年1月16日，IPO募资总额达2856亿港元，再融资（含可转债）规模达2735亿港元，两者规模基本持平 [1][7] - 在评估投行承销实力时，IPO与再融资表现已具有同等重要的权重 [1][7] 头部投行竞争格局与路径分化 - 中信、中金、摩根士丹利、高盛为市场四大头部玩家，依托差异化项目布局走出不同竞争路径 [1][7] - 中资机构的核心优势高度集中在IPO赛道，凭借对A to H项目的资源积累和服务优势占据主导地位 [1][7] - 外资机构的核心竞争力深度锚定在再融资赛道，依靠对市场情绪的精准判断和全球机构客户网络形成稳固壁垒 [1][7] 主要投行承销规模排名 - 中信以901亿港元总承销规模排名第一，其中IPO保荐规模578亿港元，再融资承销规模323亿港元 [2][8] - 中金以870亿港元总承销规模排名第二，其中IPO保荐规模615亿港元，再融资承销规模255亿港元 [2][8] - 摩根士丹利以629亿港元总承销规模排名第三，其中IPO保荐规模308亿港元，再融资承销规模322亿港元 [2][8] - 高盛以552亿港元总承销规模排名第四，其中IPO保荐规模123亿港元，再融资承销规模430亿港元 [2][8] - 瑞银以405亿港元总承销规模排名第五，其中IPO保荐规模52亿港元，再融资承销规模353亿港元 [2][8] 摩根士丹利业务分析 - 摩根士丹利在2025年港股市场呈现双赛道均衡布局特征，IPO与再融资承销规模近乎持平，分别为308亿港元和322亿港元 [3][9] - 在IPO赛道，其保荐规模位列全市场第三，成功参与保荐了恒瑞医药、海天味业、中伟新材三单A to H项目以及紫金黄金国际分拆上市等项目 [3][9] - 在再融资领域，尽管未参与比亚迪、小米集团等超大型项目，但通过密集布局中大型项目展现出强劲竞争力，参与了蔚来（两笔）、药明康德、地平线机器人（两笔）、信达生物等项目，在全年前十大再融资中占据五单 [3][9] - 其前十大IPO项目中，规模最大的为紫金黄金国际，发行规模287亿港元 [4][10] - 其前十大再融资项目中，规模最大的为蔚来-SW，发行规模91亿港元 [4][10] 高盛业务分析 - 高盛的核心竞争力高度聚焦于再融资赛道，以430亿港元的承销规模登顶该细分赛道，成为全年再融资领域的绝对主导者 [5][11] - 高盛参与承销了比亚迪（435亿港元）、小米集团（426亿港元）两宗超400亿港元的超大型再融资项目，同时参与了药明康德、地平线机器人等前十大再融资中的6席，这些项目贡献了其再融资规模的90%以上 [5][6][11][12] - 在IPO方面表现相对平淡，全年仅参与8单港股IPO项目，其中参与的前十大项目包括海天味业（106亿港元）和小马智行-W [5][6][11][12] - 外资券商在A股上市公司资源覆盖上相对薄弱，难以深度介入以A to H项目为主的2025年港股IPO市场，同时其较高的市场化发行要求及此前退出部分保荐项目的行为可能影响了新客户拓展 [5][11]

市场整体观点与展望 - 由于"春季行情"提前到来，投资者可能提早在农历新年假期或全国两会前提前获利了结 [1] - 流动性支持与刺激政策预期可推升A股市场，但涨势将减慢，市况迈向"慢牛" [1] - 重申对2026年上半年市场的正面看法 [1] - A股目前尚未进入泡沫阶段，过去一个月融资交易占总成交比重从9.9%升至11.2%，仍低于历史上曾引发监管收紧的"警戒水平"12% [1] - 投资者在前三大热门行业的拥挤度也远低于2025年2月或10月的高峰水平 [1] 市场配置建议 - 建议投资者同时布局A股和港股市场，实现行业均衡曝险 [1] - 对港股的互联网及高股息股票维持乐观 [1] - 看好A股的科技硬件及设备板块 [1] 港股首选股票名单 - 腾讯控股 [1] - 申洲国际 [1] - 潍柴动力 [1] - 华润置地 [1] - 阿里巴巴 [1] A股首选股票名单 - 美的集团 [1] - 北方华创 [1] - 宁德时代 [1] - 恒瑞医药 [1] - 澜起科技 [1]

股价与交易表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.01%，报收61.90元/股，总市值为4108.43亿元，当日成交额为18.57亿元，换手率为0.47% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1.42亿元，其中特大单买卖占比分别为6.68%和13.28%，大单买卖占比分别为20.28%和21.33% [1] - 公司股价年初至今上涨3.91%，但近期表现分化，近5个交易日下跌2.95%，近20日上涨2.65%，近60日下跌5.15% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务为药品的研发、生产和销售，专注于肿瘤领域，覆盖激酶抑制剂、抗体偶联药物(ADC)、肿瘤免疫等多个前沿研究领域 [2] - 公司产品线包括抗肿瘤药、镇痛麻醉药和造影剂，应用领域广泛，涉及自身免疫疾病、代谢性疾病、心血管疾病、感染疾病等 [2] - 公司主营业务收入构成为：销售商品占86.88%，许可收入占12.63%，其他占0.49% [2] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，所属概念板块包括AI应用（医药医疗）、麻醉概念、仿制药、抗癌治癌、眼科概念等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为39.73万户，较上期增加8.94%，人均流通股为16058股，较上期减少8.21% [3] - 公司自A股上市后累计派现93.03亿元，近三年累计派现35.68亿元 [4] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股4.87亿股，较上期减少4817.92万股，中国证券金融股份有限公司为第八大股东，持股9539.98万股，数量未变，华夏上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF分别为第九和第十大股东，持股均有减少 [4]

大会概况与行业地位 - 第44届摩根大通医疗健康大会于1月12日至15日在旧金山举行 预计吸引超8000名全球行业参与者[1] - 大会被誉为全球医疗健康领域最具影响力的年度盛会 是行业发展与投资的风向标[3] - 参会企业中 生物技术企业占比35% 制药与生物制药企业占比33% 合计近七成[1][3] 中国药企参与情况 - 至少有30家中国本土药企宣布参加本届大会 实际数量可能更多[1][4] - 药明康德 药明生物 药明合联 百济神州 再鼎医药 亚盛医药 传奇生物7家公司位于主会场[1] - 泰格医药 恒瑞医药 百利天恒等17家中国公司位于亚太专场[1] - 中国药企将大会视为向全球展示最新数据 寻求投资和交易的最重要窗口 接近1/3到1/2的项目交流与中国资产有关[7] - 中国药企参会的主要任务除了管线报告 更侧重于寻找合作机会[1] 行业前沿趋势与关注焦点 - 大会关注点包括AI与医药的深度融合 跨国药企应对专利悬崖及BD策略 跨国药企对前沿技术赛道的下注方向 以及中国药企的全球化布局[4] - 技术驱动特征明显 生物技术领域展示基因编辑与细胞治疗新突破 制药领域聚焦肿瘤免疫和罕见病治疗[3] - 肿瘤领域仍是重头戏 但以GLP-1类药物为代表的新型药物涌现 使得代谢 免疫 神经等非肿瘤领域的参会者背景变得多元[5][6][7] - 部分资深投资人对神经 代谢领域的关注程度高于往年 对肿瘤领域则相对降低优先级 更看重临床数据本身的确定性和读出[5] 中国药企的进展与转型 - 百济神州介绍了新一代核心产品CDK4抑制剂的进展[4] - 亚盛医药抑制Bcl-2和MDM2-p53等细胞凋亡通路关键蛋白的抑制剂备受关注[4] - 传奇生物的CAR-T疗法仍在持续拓展全球适应证[4] - 再鼎医药的DLL3 ADC药物Zoci IL13/IL31双抗药物ZL-1503被券商列为重点关注事项[4] - 中国生物制药处于创新转型关键阶段 曾预计2025年创新产品收入占比突破50% 未来三年计划每年上市至少5款创新产品 到2027年创新产品收入占比提升到60%[7] - 悦康药业从仿制药企业转型为核酸和多肽创新药公司 通过收购切入核酸药物赛道 其小核酸药物 mRNA疫苗等创新药管线及核心平台技术获券商关注[8] 中国创新的全球角色与合作模式 - 中国药企逐渐证明了中国作为全球医药研发中心的实力 大量BD完成了里程碑节点 验证了中国创新的能力[9] - 跨国药企对中国药企的态度已从简单的项目购买转变为深度的共创合作 中国药企从资产提供方升级为全球医药创新的价值共创者和创新中心[9] - 国际投资机构对中国新药整体上还是看好的 并且越来越接受和拥抱 对于地缘政治风险 业内倾向于通过成立新公司等方式做隔离[7] - 中国药企正积极推进海外权益的授权合作 密集参与国际会议以开展项目路演及与潜在合作方洽谈[8][9]

涉及的公司与行业 * 公司：江苏恒瑞医药 (Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals, 1276.HK) [1] * 行业：中国创新治疗领域 (China's innovative therapeutic sector) [3] 核心观点与论据 * **投资评级与目标**：给予恒瑞医药H股“买入”评级，目标价134.00港元，较当前价76.75港元有74.6%的预期上涨空间 [4] * **短期催化剂**： * 2023-2025年累计新药上市数量最多，预计2026年将快速放量，存在超预期潜力 [1] * 2026年有此前已指引但未具体说明的业务发展(BD)交易可能带来惊喜 [1] * 2026年多项关键数据读出及潜在全球临床试验启动，如Lp(a)和PDE3/4抑制剂等 [1] * **长期投资逻辑**： * 拥有全球最深最广的研发管线，覆盖几乎所有药物形态平台，商业化及BD合作成功概率最高 [1] * 庞大的管线支持多种联合疗法试验及在不同治疗领域的全面布局策略 [1] * 正在进行的医保支付改革（商业保险扩容）的最大受益者，预计未来5年商业保险将带来1万亿元人民币的增量资金，可能使中国创新药市场翻两番（增至4倍） [1][3] * 正在构建具有高潜力的专有全球化商业化平台 [1] * **市场分歧与估值**：部分投资者认为公司市盈率(PE)偏高，但报告认为PE估值不合理，未考虑其庞大的管线价值 即使基于DCF的估值总和已考虑了其管线，但未包括未披露的临床前资产，且公司从未具体说明BD交易，早期资产对外授权收入也未包含在任何预测中 [2] * **行业地位与前景**：恒瑞是中国创新治疗领域最大的创新药企，该领域是中国“十五五”规划的支柱产业之一，更支持性的定价和加速审批政策将优先惠及该行业 [3] 财务与运营数据要点 * **财务预测**： * 预计2025年营收331.84亿元人民币，同比增长18.6%；2026年营收372.55亿元人民币，同比增长12.3% [9] * 预计2025年净利润90.66亿元人民币，同比增长43.1%；2026年净利润99.27亿元人民币，同比增长9.5% [6][9] * 预计2025年每股收益(EPS)为1.366元人民币，2026年为1.496元人民币 [6] * 预计2024-2027年药物销售额复合年增长率(CAGR)为22% [19] * **估值指标**：预计2025年市盈率(PE)为50.4倍，2026年为46.0倍 [6] * **研发管线规模**： * **已上市新药**：2021-2025年共有19款新药/新适应症获批，其中16款已被纳入国家医保目录(NRDL) [10] * **在研管线**：拥有全球最深的管线之一，覆盖ADC、PROTAC、双/多特异性抗体、siRNA、放射性药物等多种前沿技术平台 [15] * **治疗领域分布**：在肿瘤、心血管代谢、自身免疫、中枢神经系统等领域均有布局，其中肿瘤领域临床阶段资产达53个 [16] * **业务发展(BD)成果与潜力**： * **已实现交易**：自2018年至2025年4月，已完成14项对外授权交易，涉及17个分子实体，交易总价值约140亿美元，首付款约6亿美元 [19] * **近期重大交易**：包括DLL3 ADC授权给IDEAYA（总额10亿美元）、GLP-1产品线成立新公司Kailera（总额60亿美元）、Lp(a)抑制剂授权给MSD（总额20亿美元）、PDE3/4抑制剂授权给GSK（总额12亿美元）等 [12] * **潜在交易标的**：包括NaV1.8抑制剂、CDK4抑制剂、FXI单抗、IL-23p19/IL-36R双抗、多个ADC及siRNA平台资产等，参考可比交易估值在8.5亿至52亿美元之间 [12] * **交易价值预估**：预计2023-2027年期间，已交易或具有对外授权潜力的分子总价值可达320亿美元 [19] * **2026年关键催化剂**： * **国内进展**：GLP-1/GIP双激动剂HRS-9531预计下半年在中国获批；FXI单抗SHR-2004、CDK4抑制剂HRS-6209、IL-23p19/IL-36R双抗SHR-1139、INHBE siRNA等多项资产将有初步数据读出 [13] * **国际进展**：多款已对外授权资产将启动或推进全球临床试验并读出数据，包括GLP-1/GIP (HRS-9531)全球III期、TSLP单抗(SHR-1905)全球II期、DLL3 ADC (SHR-4849)全球I/II期、Lp(a)抑制剂(HRS-5346)和PDE3/4抑制剂(HRS-9821)启动全球试验等 [13] 风险提示 * **下行风险**：包括研发/临床失败风险、未来集采/GPO带来的降价压力、产品上市慢于预期、竞争加剧、因监管或执行问题导致海外销售增长放缓以及海外关税风险等 [22][23] * **风险评级说明**：尽管量化风险评级系统可能因其H股上市时间短（2025年5月上市）而默认标记为高风险，但考虑到其A股长期交易历史、庞大的运营规模以及长期的营收和盈利记录，报告认为高风险标记并不合适 [21]

战略综述与核心投资逻辑 - 公司已成功穿越国家药品集中带量采购带来的周期底部，业绩拐点确立，2023年营收达228.20亿元，同比增长7.26%，净利润43.02亿元，同比增长10.14%，经营性现金流净额激增504.12%至76.44亿元 [2] - 2024年营收增长加速，达到279.85亿元，同比增长22.63%，且收入结构发生质变，2025年上半年创新药收入占比已突破60%，标志着公司转型为真正由创新驱动的科技型药企 [2] - 核心投资逻辑重构为四个维度：存量风险出清与创新兑现、ADC平台的全球竞争力、慢病管线的爆发潜力、以及国际化模式的迭代 [4] 财务表现与资本效率 - 营收与利润呈现V型反转，2025年上半年营收157.6亿元，同比增长15.88%，归母净利润44.5亿元，同比增长29.67%，净利润增速高于营收增速，主要得益于高毛利创新药销售占比提升及对外授权收入确认 [6] - 公司坚持高强度研发投入，2023年累计研发投入61.5亿元，2025年上半年达38.7亿元，其中费用化支出占比超过83%，研发产出效率高，全球已批准上市新药37款，近200项临床试验在全球开展 [7][8] - 经营性现金流质量显著改善，2023年同比增长504.12%至76.44亿元，2025年前三季度继续保持98.68%的高速增长，主要得益于创新药销售回款质量提升及海外授权首付款的现金贡献 [10] 肿瘤管线进展与竞争力 - 肿瘤管线已全面转向“Best-in-Class”和“First-in-Class”策略，其中抗体偶联药物平台成为新基石，模块化ADC创新平台展现出强大的工程化能力 [12][13] - 核心资产SHR-A1811直接对标Enhertu，已获得8项突破性治疗认定，正在开展多个适应症的III期临床试验，早期数据显示其可能具有更宽的治疗窗口和更低间质性肺炎发生率的安全性优势 [14][15] - 除HER2 ADC外，公司ADC管线梯队化布局完善，包括已授权给德国默克的Claudin 18.2 ADC以及针对CD79b、HER3、TROP2等靶点的在研药物 [18][19] - 在免疫治疗领域，通过“双艾”组合在晚期肝癌一线治疗中确立标杆地位，并布局了PD-L1/TGF-β双抗及下一代检查点抑制剂以应对耐药 [20] 非肿瘤领域布局与增长潜力 - 在代谢疾病领域全面拥抱GLP-1浪潮，布局了GLP-1/GIP双靶点药物HRS9531和口服小分子GLP-1药物HRS-7535，其中HRS9531的减重适应症III期临床已取得积极顶线结果 [24] - 心血管领域布局体现前瞻性，专注于填补空白疗法，如将Lp(a)抑制剂HRS-5346的海外权益授权给默克，首付款2亿美元，潜在里程碑付款累计达17.7亿美元 [25][26] - 自身免疫领域进行差异化竞争，拥有处于III期临床的TSLP单抗SHR-1905、已获批上市的IL-17A单抗以及针对特应性皮炎的IL-4Rα单抗 [29][31][32] 全球化战略与商业模式 - 国际化战略演进为“生态化出海”新范式，采用“NewCo资本合作 + License-out + Luzsana自主运营”的组合拳 [33] - NewCo模式通过将特定管线海外权益剥离成立新公司，由欧美风投领投，实现了风险隔离、解决资金瓶颈并保留长期收益潜力 [34][35][36] - Luzsana Biotechnology作为全资子公司，是自主出海的战略支点，负责筛选高潜力项目进行全球临床开发和注册，管理层由来自跨国药企的资深高管组成 [37] - 对外授权已成为常态化收入来源，2023年达成总交易金额超40亿美元的5项授权，交易对象包括多家国际知名药企 [38] 政策环境与市场准入 - 药品集中带量采购的利空影响已基本出清，仿制药业务目前主要承担“现金牛”角色，对公司整体增长的边际影响微乎其微 [41] - 国家医保谈判是创新药放量的核心催化剂，2024年公司多个创新药成功纳入或新增适应症，尽管平均价格降幅约60%，但凭借强大的商业化团队能迅速实现以价换量 [42] - 2024年医保谈判规则更趋温和，对“全球新”创新药给予更多倾斜，这对管线质量高的公司构成利好 [43] 竞争格局与行业地位 - 与百济神州、信达生物等主要竞争对手相比，公司的优势在于体系的厚度与抗风险能力，拥有ADC、慢病、自免等多个梯队的重磅产品群，不依赖单一爆款 [47][49] - 公司具备极强的自我造血能力，2024年归母净利润超60亿元，稳健的现金流和利润使其在资本寒冬下拥有最强的穿越周期能力 [47][49] - 百济神州胜在“单点突破”的高度，信达生物胜在“赛道选择”的敏锐度，而公司则胜在综合实力与业务布局的广度 [48][49] 运营与长期发展 - 公司拥有符合美国FDA、欧盟EMA及中国NMPA标准的现代化生产基地，具备大规模抗体及ADC药物的生产能力，为核心产品供应提供稳定保障 [44] - 建立了全生命周期的质量管理体系，并在环境、社会及治理方面逐步向国际标准看齐，提升治理透明度以吸引长线资金 [44][45]

沪深300ESGETF市场表现 - 截至1月15日午间收盘，沪深300ESGETF（561900）下跌0.30%，报0.995元，成交额为68.32万元 [1] - 该ETF自2021年7月6日成立以来总回报为-0.23%，近一个月回报为3.39% [1] - 该ETF的业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率，管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为房俊一 [1] 沪深300ESGETF重仓股表现 - 前十大重仓股中，美的集团涨幅最大，为0.71%，恒瑞医药跌幅最大，为1.37% [1] - 权重股贵州茅台下跌0.47%，宁德时代微涨0.01%，招商银行上涨0.37% [1] - 其他重仓股表现：中际旭创跌1.07%，长江电力涨0.30%，比亚迪跌0.32%，兴业银行跌0.10%，工商银行涨0.26% [1]