报告公司投资评级 上海家化(600315.SH)的投资评级为"买入"。[4] 报告的核心观点 1. 2024年上半年公司营收和利润承压,个人护理品类和美妆品类收入同比下滑。[8][9] 2. 公司通过成本管控和产品结构优化,毛利率小幅改善,费用率也有所优化。[10] 3. 管理层变更后推动公司组织架构调整,将商业模式从渠道推动转为品牌驱动,并对品牌发展进行梯队梳理。[11][13] 4. 分析师预计公司未来3年净利润将保持增长,维持"买入"评级。[14] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收33.2亿元,同比下降8.51%;归母净利润2.38亿元,同比下降20.93%。[7] 2. 2024年上半年个人护理品类营收15.88亿元,同比下降7.87%;美妆品类营收5.66亿元,同比下降35.08%。[9] 3. 2024年上半年公司毛利率为61.13%,同比提升0.88个百分点。[10] 4. 分析师预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04/5.66/6.34亿元,同比增长0.7%/12.3%/12.0%。[14][16][17]

报告公司投资评级 上海家化的投资评级为"增持"（下调）[3]。 报告的核心观点 1) 上半年收入和利润同比下滑，国内外业务均受到拖累 [8][9][10][11] 2) 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流大增 [13][14][15] 3) 公司正在深化事业部改革,调整组织机构,推进扁平化管理,提升运营效率 [17] 4) 考虑到国内外消费需求存在不确定性,公司改革显效需要一定时间,分析师下调了公司未来3年的盈利预测 [18] 分品类和品牌表现 1) 国内业务中,个护品类六神收入下滑3%,美加净收入增长42%;美妆品类玉泽收入下滑22%,佰草集收入下滑16%,双妹收入增长61% [12] 2) 国外业务收入下滑9%,主要受市场大盘及主要市场份额下降影响 [11]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [6] 报告的核心观点 收入端 - 24H1美妆板块营收5.66亿元,占比17%；个护板块营收15.88亿元,占比47.8%；创新板块营收4.47亿元,占比13.5%；海外业务板块营收7.14亿元,占比21.5%；其他业务营收585.5万元,占比0.2% [16] 利润端 - 24H1毛利率61.13%(yoy+0.88pct),24Q2毛利率58.25%(yoy-0.85pct) [17] - 24H1销售/管理/研发费率各43.41%(yoy-0.11pct),7.56%(yoy-0.79pct),2.07%(yoy-0.07pct),其中24Q2销售/管理/研发费率各51.77%(yoy+4.86pct),8.99%(yoy+1.57pct),2.39%(yoy-0.33pct) [17] - 24H1净利率7.17%(yoy-1.12pct),其中Q2净利率-1.29%(yoy-5.57pct) [17] 盈利预测 - 预计24-26年净利润5.1/5.8/6.7亿元,给予公司24年25倍PE,对应合理价值18.89元/股 [19] 公司组织架构调整 - 调整个护事业部、美妆事业部,新设创新事业部,推进扁平化管理 [18] - 线上渠道将重点突破兴趣电商,发展新兴电商和稳固平台电商,重点打造以内容为中心的线上运营能力 [18]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 上海家化2024年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，未来战略转型、品牌焕新后，公司经营效率有望提升[3] - 2024H1营收33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93%[2] - 2024Q2营收14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润-0.18亿元，同比转负[2] - 2024H1经营性现金流净额4.88亿元，同比上升643.94%[2] 财务表现 - 2024H1毛利率61.13%，同比上升0.88个百分点；2024Q2毛利率58.25%，同比下降0.85个百分点[2] - 2024H1期间费用率53.59%，同比上升0.35个百分点；2024Q2期间费用率同比上升4.02个百分点[2] - 2024H1销售净利率7.17%，同比下降1.13个百分点[2] - 2024-2026年归母净利润预测分别为4.58亿元、5.24亿元、6.02亿元，同比增速分别为-8%、14%、15%[3] 业务表现 - 2024H1国内/海外营收分别为26.1亿元/7.1亿元，同比分别下降8.3%/9%[2] - 2024Q2个护/美妆/创新/海外营收分别为5.6亿元/2.7亿元/2.1亿元/3.8亿元[2] - 个护事业部中美加净品牌2024H1同比增长约42%，六神品牌同比下降28%[2] - 美妆事业部中佰草集2024H1同比下降16%，玉泽同比下降22%，双妹同比增长61%[2] 估值与预测 - 2024-2026年EPS预测分别为0.68元、0.78元、0.89元[1] - 2024-2026年PE分别为25倍、21倍、19倍[3] - 2024-2026年营业总收入预测分别为61.63亿元、68.96亿元、78.45亿元[1] - 2024-2026年营业总收入同比增速分别为-6.59%、11.90%、13.76%[1] 市场数据 - 当前股价16.67元，一年最低/最高价分别为15.61元/27.27元[5] - 市净率1.45倍，流通A股市值112.06亿元，总市值112.57亿元[5] - 每股净资产11.47元，资产负债率34.35%[6]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 公司发布 24H1 财报，营收 33.21 亿元同降 8.5%，归母净利润 2.38 亿元同降 20.9% [7] - 24H1 盈利能力下降，毛利率 61.13%提升但净利率 7.17%下降 [8] - 公司持续推进战略转型，聚焦高毛利高增长业务，调整个护、美妆事业部，新设创新事业部 [9][10][11] 公司概况 - 公司发展历程及主要业务板块 [9][10] - 主要品牌及定位 [9] - 分事业部收入占比及增长情况 [10] - 线上线下收入占比 [10] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营收及净利润预测 [14] - 2024-2026年主要财务指标预测 [14][29]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 - A，6 个月目标价 17.19 元 [1][8] 报告的核心观点 - 上海家化 2024 年上半年业绩有营收下滑、利润下降情况，但现金流大幅增长；二季度业绩承压，净利润骤降；换帅后战略升级，调整组织架构、采取分梯队品牌策略；下半年聚焦线上渠道打造增长引擎；预计 2024 - 2026 年收入和净利润有一定增速 [2][3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 总市值 112.5651 亿元，流通市值 112.0601 亿元，总股本 6.7526 亿股，流通股本 6.7223 亿股，12 个月价格区间 16.32 - 27.12 元；1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 - 1.6%、 - 11.6%、 - 27.6%，绝对收益分别为 - 7.7%、 - 21.3%、 - 38.5% [1] 2024 年半年度报告业绩情况 - 上半年营收 33.21 亿元，同比降 8.51%，归母净利润 2.38 亿元，同比降 20.93%，扣非归母净利润 2.35 亿元，同比降 10.36%，经营性现金流量净额 4.88 亿元，同比增 643.94% [2] - 二季度营收 14.15 亿元，同比降 14.21%，归母净利润 - 0.18 亿元，同比降 125.80%，扣非归母净利润 - 0.58 亿元，同比降 265.08% [2] 毛利率及费用率情况 - 上半年归母净利率 7.17%，同比降 1.13pcts，毛利率 61.13%，同比升 0.88pct，销售费用率 43.41%，同比降 0.11pct，管理费用率 7.56%，同比降 0.79pct，研发费用率 2.07%，同比降 0.07pct [3] - 二季度归母净利率 - 1.29%，同比降 5.56pcts，毛利率 58.25%，同比降 0.85pct，销售费用率 51.77%，同比升 4.83pcts，管理费用率 8.99%，同比升 1.57pcts，研发费用率 2.39%，同比降 0.33pct [3] 战略升级情况 - 2024H1 个护、美妆、创新事业部及海外营收分别为 15.88 亿元、5.66 亿元、4.47 亿元、7.14 亿元 [4] - 换帅后确立新愿景，调整国内业务组织机构，采取分梯队品牌管理模式 [4] 渠道策略情况 - 2024 下半年聚焦线上渠道，突破兴趣电商、发展新兴电商模式、稳固平台电商地位；线下灵活拓展零售渠道，构建差异化渠道矩阵 [5][7] 投资建议及预测情况 - 预计 2024 - 2026 年收入增速分别为 13.0%、10.9%、8.6%，净利润增速分别为 16.3%、11.6%、12.6% [8] 财务报表预测和估值数据 - 包含主营收入、净利润、每股收益等盈利和估值指标，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标等多方面预测数据 [9][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1公司实现营收33.21亿元，同比下降8.51%；归母净利润2.38亿元，同比下降20.93% [2] - 单Q2看，公司实现营收14.15亿元，同比下降14.21%；归母净利润-0.18亿元，同比下降125.80% [2] 毛利率和费用率情况 - 24H1毛利率为61.13%，同比提升0.88个百分点，主要系部分原材料和包装材料采购价格下降及高毛利产品销售占比增加 [2] - 24H1销售费用率为43.41%，同比下降0.11个百分点；管理费用率为7.56%，同比下降0.79个百分点，主要系组织架构调整和股权激励计划结束 [2] - 24H1研发费用率为2.07%，同比下降0.07个百分点，主要系工资福利类费用和折旧费用同比下降 [2] 品牌、渠道和组织架构改革 - 公司对品牌进行分梯队管理和资源分配，第一梯队品牌包括六神和玉泽，第二梯队品牌包括佰草集和美加净 [2] - 线上渠道将重点突破兴趣电商、发展新兴电商、稳固平台电商，线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率 [2] - 持续深化事业部制改革，调整国内业务组织机构，设立个护事业部、美妆事业部和创新事业部 [2] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为5.02/5.70/6.71亿元，同比增速0.4%/13.5%/17.7%，对应PE分别为20X/18X/15X [3][9] 风险提示 - 未提及 [2]

业绩数据 - 2024年上半年营收33.2亿，国内26.1亿降8.3%，海外7.1亿降9%[4] - 上半年毛利率61.13%，同比增0.88个百分点[6] - 上半年归母净利润2.38亿，扣非净利同口径增9.06%[8][9] 业务表现 - 国内业务六神降2.8%，美加净增42%，佰草集降16%[5][6] - 电商渠道增10%，玉泽降22%，双妹增61%[5][6] 费用与现金流 - 上半年销售、管理费用降8.74%、17.12%，费率降0.11、0.79个百分点[7] - 上半年经营性现金流4.88亿，同比增约644%[10] 资产情况 - 期末存货降28.93%，周转天数降26天，应收账款降16.21%，周转天数降5天[10] 未来策略 - 本月底完成组织设计，下阶段聚焦团队建设[14] - 下半年加强种草，双十一前加大投放，节省费用[15] - 第一、二梯队品牌分阶段呈现积极效果[16]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收33.21亿元,同比下滑8.51%;归母净利润实现2.38亿元,同比下降20.93% [8] - 公司进行管理层及事业部调整改革,有望带动运营效率提升 [8] - 公司上半年海外实现营收7.1亿元,同比下滑9%;国内实现收入26.1亿元,同比下滑8.3% [9][10] - 公司毛利率和净利率均有所下滑,销售费用率有所上升 [15][16][19] - 公司营运能力稳中有升,经营性现金流有所改善 [21] 财务预测与估值 - 我们下调2024-2026年归母净利至4.27/4.73/5.03亿元,对应PE分别为26/24/22x [23][24] - 公司目前正处于内部结构和品牌调整期,国内外市场竞争压力加大 [23] - 公司营业收入增速和销售费用率预计将有所下降 [24]

投资评级 - 报告公司投资评级为增持 [4] - 目标价格为21.36元，较当前价格16.67元有28%的上涨空间 [4] 核心观点 - 2024年上半年公司管理层更换，业绩阶段性承压，新董事长上任后迅速调整组织架构与人员配置，梳理品牌梯队，期待新团队带来新气象 [2] - 2024H1公司营收33.21亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38亿元，同比-20.93%，扣非净利润2.38亿元，同比-10.36% [5] - 2024H1公司毛利率+0.88pct至61.13%，主要由于原材料采购价格下降带来成本下降 [5] - 2024H1个护事业部营收15.88亿元，美妆事业部营收5.66亿元，创新事业部营收4.47亿元，海外事业部营收7.14亿元 [5] - 新董事长上任后重新梳理组织架构并积极引入新的事业部负责人，品牌矩阵端分为三梯队 [5] 财务数据 - 2024H1公司营收33.21亿元，同比-8.51%，归母净利润2.38亿元，同比-20.93% [5] - 2024H1公司毛利率+0.88pct至61.13%，销售费用率-0.11pct至43.41%，管理费用率-0.79pct至7.56% [5] - 2024H1个护、美妆、创新、海外事业部毛利率分别为64.6%/73.6%/44.2%/53.8% [5] - 2024H1公司线下、线上营收分别为20.92亿元、12.29亿元，同比-9%、-7% [5] - 2024-26年EPS预测为0.68元、0.89元、1.06元 [5] 可比公司估值 - 可比公司2024E平均PE为24倍，2025E为19倍，2026E为16倍 [12] - 上海家化2024E PE为25倍，2025E为19倍，2026E为16倍 [12] - 可比公司2023-26年净利润CAGR平均为43%，上海家化为20% [12] 股价表现 - 52周内股价区间为16.32-27.12元 [5] - 近1个月股价下跌7%，近3个月下跌20%，近12个月下跌37% [9]