市场表现 - A股三大指数9月3日涨跌不一 沪指跌1.16% 深成指跌0.65% 创业板指涨0.95% [1] - 贵金属板块涨幅居前 西部黄金涨停(10%) 招金黄金涨6.93% [1] - 西部黄金现价26.51元 家业集团涨9.97%至14.12元 迪阿股份涨5.56%至37.80元 [1] 黄金价格动态 - 纽约黄金期货价格突破3600美元/盎司创历史新高 [4] - 黄金现货价格盘中飙升至3540美元/盎司以上历史高点 [4] - 周大福、六福珠宝、潮宏基足金首饰价格报1053元/克 周生生报1056元/克 [4] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所自9月5日起上调黄金延期合约保证金水平从13%至14% [4] - 黄金延期合约涨跌停板比例从12%调整为13% [4] - 白银延期合约保证金从16%调至17% 涨跌停板从15%调至16% [4] 驱动因素 - 投资者预期美联储本月降息推动金价上涨 [3] - 外国央行持续强劲需求支撑黄金价格 [3]

有色金属企业上半年业绩表现 - 洛阳钼业和紫金矿业盈利增长均超过50% [1] - 中国宏桥及江铜业绩表现其次 中国铝业和天山铝业上半年盈利大致持平 [1] 铜行业发展趋势 - 主要主题包括并购、产量增长及小众金属业务拓展 [1] 铝行业关注重点 - 聚焦于股息分派和股份回购 [1] 盈利预测调整 - 紫金矿业全年盈利预测上调6% [1] - 洛阳钼业全年盈利预测上调11% [1] - 江铜全年盈利预测上调26% [1] 评级与目标价调整 - 重申紫金矿业买入评级 目标价上调至32.5港元 [1] - 重申洛阳钼业买入评级 目标价上调至16.5港元 [1] - 江铜评级上调至买入 目标价上调至27.1港元 [1] - 中国宏桥维持买入评级 目标价维持26.8港元 为铝行业首选 [1] 中国宏桥投资亮点 - 基于潜在去杠杆及对股东回报的承诺 [1]

ETF表现 - 大宗商品ETF（510170）9月4日开盘跌0.73%报1.088元 [1] - 近一个月回报为12.14% [1] - 成立以来回报为36.36% [1] 重仓股表现 - 东阳光开盘涨2.56%表现最佳 [1] - 洛阳钼业跌0.37% [1] - 紫金矿业跌0.56% [1] - 华友钴业跌0.36% [1] - 山东黄金跌0.16% [1] - 江西铜业涨0.07% [1] - 石英股份涨0.03% [1] - 中煤能源跌0.54% [1] - 君正集团涨0.38% [1] - 西部超导涨0.03% [1] 产品基本信息 - 业绩比较基准为上证大宗商品股票指数 [1] - 管理人为国联安基金管理有限公司 [1] - 基金经理为黄欣 [1] - 成立日期2010年11月26日 [1]

行情回顾 - 有色金属行业指数近两周上涨8.59%，在申万一级行业中排名第五 [7] - 细分领域涨幅：小金属上涨23.81%，金属新材料上涨7.69%，贵金属上涨6.76%，工业金属上涨5.71%，能源金属上涨4.41% [7] - 板块表现分化明显，稀土、铜、铝等主线受资金追捧 [1] 贵金属 - COMEX黄金收盘价3,516美元/盎司，年内累计上涨31.63%；沪金收盘价785.12元/克，年内上涨26.14% [17] - COMEX白银收盘价40.75美元/盎司，年内上涨35.88%；沪银收盘价9,386元/千克，年内上涨23.27% [17] - 全球央行购金需求持续释放，黄金金融属性强化；白银受光伏与制造业需求支撑 [1] - 重点关注公司：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [1][17][20] 工业金属 - LME铜现货结算价9,805美元/吨，年内上涨12.89%；国内铜均价79,310元/吨，年内上涨8.20% [23] - LME铝现货结算价2,621美元/吨，年内上涨3.35%；国内铝价20,765元/吨，年内上涨4.14% [27] - 铜价受美联储政策转向预期和基建投资预期支撑；铝价受产能天花板制约（国内电解铝产能4,400万吨） [2][23][27] - 重点关注公司：紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [2][23][27] 小金属 - 黑钨精矿价格251,000元/吨，近两周上涨24.26%，年内上涨75.52% [30] - LME锡价格34,950美元/吨，近两周上涨3.99%，年内上涨22.80%；沪锡价格278,630元/吨，年内上涨13.81% [30] - 钨价受主产区环保督察和原料紧张推动；锡价受半导体需求复苏和原料紧缺支撑 [3][30][31] - 重点关注公司：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][30][31] 稀土 - 稀土价格指数225.11，近两周上涨6.39%，年内上涨37.44% [41] - 镨钕氧化物价格597,500元/吨，近两周上涨10.96%，年内上涨48.45% [41] - 政策端发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，收紧供给指标 [2][41][55] - 重点关注公司：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [2][41] 能源金属 - 电解钴价格267,000元/吨，年内上涨86.71%；硫酸钴价格53,100元/吨，年内上涨94.51% [47][49] - 碳酸锂价格79,650元/吨，近两周下跌3.69%，年内上涨6.06% [49] - 钴价受新能源产业链驱动；锂价波动加剧但年内仍正增长 [3][49] - 重点关注公司：紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业 [3] 资金面与市场动态 - 有色金属ETF单日成交放量创新高，规模达85.43亿元 [56] - 资金持续流入稀土与铜板块，中国稀土、江西铜业、盛和资源出现大单净流入 [3][56] - 美联储9月降息预期强化（概率升至85%），美元回落支撑金属金融属性 [1][17][57]

市场表现 - 9月3日A股市场有色金属板块表现强劲 有色50ETF（159652）一度涨超2% [1] - 贵金属板块强势冲高 白银有色和西部黄金涨停 中金黄金和赤峰黄金涨超3% 山东黄金涨2.9% [3] - 现货黄金突破3545美元/盎司续创新高 COMEX黄金站上3600美元/盎司 铜价攀升至五个月高点 LME期铜报10017.5美元/吨涨0.37% [5] 资金流向 - 资金连续4日流入有色金属板块 有色50ETF近4日累计吸金超2亿元 [1] - 有色金属细分领域全面爆发 包括金、铜、稀土等金属品种 [1] 驱动因素 - 全球通胀预期升温、去美元化加速、降息预期升温及宏观需求提振共同推动有色金属板块上涨 [1][8] - 美联储主席鲍威尔讲话提升市场降息预期 市场避险情绪浓厚推升金价上行 [7] - 废铜原料减少导致电解铜供应紧张 预期9月产量环比下降约5.25万吨 [8] - "金九银十"旺季来临 下游周度开工率呈现复苏迹象 [8] 机构观点 - 西部证券指出去美元化加速背景下 黄金作为安全资产将替代美元地位 央行购金趋势驱动黄金中长期上涨 [8] - 宏源期货认为美联储降息预期叠加全球央行购金行为 使贵金属价格易涨难跌 [8] - 华鑫证券预计铜价偏强运行 因供应紧张叠加需求旺季和美联储降息预期 [8] 指数表现 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金、铜、稀土等金属板块 铜含量达31%居同类领先 [8] - 2019年至2025年8月10日 标的指数全收益累计收益率达140% 同期估值PE收缩20% 显示盈利增长驱动指数上涨 [8]

财务表现 - 2025H1归母净利润41.7亿元 同比增长15.4% 主要受益于贵金属金银价格上涨及冶炼副产品硫酸价格上涨[1] - 2025H1营业收入2570亿元 同比下降5.9% 因公司主动压降贸易业务[1] - 2025Q2归母净利润22.2亿元 同比增长16.8% 环比增长13.8%[1] - 经营性净现金流44.2亿元 同比增长9.8%[1] - 金银业务毛利同比增加8亿元 硫酸业务毛利同比增加9亿元[1] 矿产项目进展 - 哈萨克斯坦巴库塔钨矿于2024年11月投产 2025年二季度实现商业化运营 为全球资源量最大露天钨矿[1] - 三氧化钨资源量23.3万吨 储量14.5万吨[1] - 2025年计划采选量330万吨 生产含三氧化钨65%的精矿9313吨[1] - 2027年后采选量将提升至495万吨 年精矿产量达14171吨[1] - 当前营运成本7.74万元/吨精矿 2027年后有望降至4.9万元/吨精矿[1] 战略投资 - 参股第一量子矿业公司（最大股东） 该公司拥有探明及控制铜资源量3550万吨 全球运营6座铜矿[2] - 巴拿马铜矿停产前年化产能50万吨 2021-2023年营业利润分别为14.3/10.5/8.3亿美元[2] - 普遍预测巴拿马铜矿2026年下半年复产 复产将显著增厚公司利润[2] - 2024年起对第一量子投资由金融工具投资转换为长期股权投资权益法核算[2] 业绩预测 - 假设2025-2027年铜价为78000/79000/79000元/吨 铜精矿加工费为25/0/0美元/吨[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为3269/3315/3315亿元[4] - 预计归母净利润分别为81.1/89.4/96.2亿元 每股收益分别为2.3/2.6/2.8元[4] - 当前股价对应PE分别为11.9/10.8/10.0倍[4]

市场整体表现 - A股早盘红盘震荡 沪指涨0.03% 深成指涨0.26% 创业板指涨0.35% [1] - 市场向上趋势未改变 指数有望延续震荡上行 热点或上演高低切换 [1][9] 黄金概念板块 - 黄金概念股延续涨势 板块指数4631.22点 上涨69.61点 涨幅1.53% [2][3] - 白银有色实现3连板 最新价4.69元 涨幅10.09% 主力净流入254.8万元 [2][3] - 西部黄金涨9.75%至26.45元 中金黄金涨4.73%至18.6元 赤峰黄金涨5.29%至29.28元 [3] - 国际金价刷新历史新高 纽约期金站上3600美元/盎司 现货黄金站上3530美元/盎司 [2] - 降息预期为金价核心驱动 黄金避险属性持续放大 金价运行中枢预计持续抬升 [2] 机器人概念板块 - 机器人概念继续强势 板块指数6179.69点 上涨23.42点 涨幅0.38% [4][5] - 春兴精工涨10.10%至5.56元 浙江荣泰涨10.00%至94.9元 均实现2连板 [4][5] - 亿纬锂能涨12.61%至64.31元 主力净流入3.1亿元 东杰智能涨10.51%至26.18元 [5] - 宇树科技计划2025年提交上市申请 2024年四足机器人销售额占比约65% 人形机器人占比30% [4] 其他活跃板块 - 白酒饮料制造板块走强 会稽山涨停创新高 [1] - 光伏概念股拉升 鹿山新材涨停 [1] - 固态电池概念股活跃 德新科技实现4连板 [1] - 半导体和多元金融板块跌幅居前 [1] 机构观点 - 兴业证券认为市场波动率放大源于连续上涨后的整固 科技成长板块中细分方向值得挖掘 重点关注港股互联网、半导体设备材料等五大方向 [6] - 浙商证券建议中线仓不做调整 短线仓谨慎追高 采取大金融+泛科技均衡配置 增加对地产及中字头关注度 [7][8] - 光大证券指出市场调整源于获利盘了结 但向上趋势未改变 指数有望延续震荡上行 [9]

股价表现 - 江西铜业H股早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元[1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97%[1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78%[1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元[1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致[1] 机构评级与行业展望 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持"买入"评级[1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪[1] 战略投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权[1] - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿为全球第四大WO矿产资源量钨矿 拥有全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量[1]

公司股价表现 - 江西铜业股份早盘拉升逾8% 截至发稿涨8.14%报25.24港元 成交额3.15亿港元 [1] 2025年中期业绩 - 营业收入约2560.3亿元 同比减少4.97% [1] - 归属于母公司股东的期内溢利约44.51亿元 同比增长19.78% [1] - 每股基本溢利1.29元 中期股息每股0.4元 [1] - 营收减少主要因贸易业务销量减少所致 [1] 机构评级与目标价调整 - 花旗将H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 A股目标价由25元上调至33.8元 均维持买入评级 [1] - 花旗开启90天正面催化剂观察 认为9至10月中国铜阴极产量减少及美国降息预期可能支撑铜相关股份市场情绪 [1] 矿产资源投资布局 - 公司持有佳鑫国际资源31.24%股权 其拥有全球第四大WO₃矿产资源量钨矿巴库塔钨矿 [2] - 巴库塔钨矿为单一钨矿中全球最大设计钨矿产能 目前已开始释放产量 [2]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元 盘中高点触及9984.50美元[1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜 因市场预计美联储将在下次会议降息[2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10% 需求保持韧性但边际有所降温[2] 机构观点与价格预期 - 高盛重申LME铜价年终预期为每吨9700美元 警告实物市场松动和经济数据疲软可能带来压力[2] - 中信证券预计25年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将改善企业盈利预期[2] - 国内铜矿板块PE从10-15x提升至15-20x 因供给增速下滑和国内需求强劲推动估值提升[2] 行业基本面分析 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 今年以来板块持续提估值[2] - 供需进一步改善为支撑 旺季效应和宏观暖风推动铜价上行[2] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来认知改善将驱动估值提升[2] 相关上市公司 - 铜矿板块港股标的包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390)[3]