行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [10] 核心观点 - 基本金属板块受益于量价齐升，2025年上半年净利润同比增长27%，二季度净利润达376.44亿元，同比增长14%，环比增长15%，主要因中美制造业共振及联储降息预期提振价格 [4][17][21] - 黄金板块延续牛市格局，2025年上半年SHFE黄金均价同比上涨35.79%，板块归母净利同比增长58.95%，二季度量价齐升驱动利润弹性强化 [5][54][68] - 能源金属板块表现分化，锂价低迷压制盈利，钴价在刚果金出口禁令刺激下明显回暖，驱动板块利润改善 [6][80][93] - 稀土磁材板块受益于出口管制和供给收缩，2025年上半年归母净利同比增长260.72%，二季度持续修复 [7][104][116] - 钛材板块高端需求疲弱导致盈利承压，但二季度军工订单改善带动业绩回暖 [8][128][135] 基本金属板块总结 - 2025年上半年营业收入11681.8亿元，同比增长4.24%，归母净利703.79亿元，同比增长26.67% [22] - 铜板块归母净利同比增长40.18%，铝板块同比增长4.45%，铅锌板块同比增长22.28%，锡板块同比增长25.7% [23][24][27] - SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡2025年上半年均价同比变动分别为2.43%、0.63%、0.86%、7.53%、-10.82%、6.49% [22][25] - 二季度环比增长主要因关税缓和及政策刺激，SHFE铜、锡均价环比分别增长0.39%和0.56% [4][43] 黄金板块总结 - 2025年上半年营业收入2133.28亿元，同比增长25.94%，归母净利97.19亿元，同比增长58.95% [54] - SHFE黄金均价728元/克，同比上涨35.79%，COMEX黄金均价3193美元/盎司，同比上涨31.71% [54][55] - 二季度归母净利57.42亿元，同比增长68.56%，环比增长44.37%，量价共振显著 [68][69] 能源金属板块总结 - 2025年上半年营业收入1191.97亿元，同比增长7.68%，归母净利76.87亿元，同比增长170.9% [80] - 锂板块归母净利同比增长321.39%，但毛利率下滑2.65pct，镍钴板块归母净利同比增长29.65% [80][82] - 电池级碳酸锂2025年上半年均价7.04万元/吨，同比下跌32.10%，钴价在政策刺激下底部修复 [83][93] 稀土磁材板块总结 - 2025年上半年营业收入638.07亿元，同比增长12.74%，归母净利33.56亿元，同比增长260.72% [104] - 稀土板块归母净利同比增长461.96%，磁性材料板块同比增长74.24% [108] - 氧化铽价格二季度环比大幅上涨13.43%，出口管制提振战略价值 [116] 钛材板块总结 - 2025年上半年营业收入72.29亿元，同比下滑0.9%，归母净利8.13亿元，同比下滑4.04% [128] - 海绵钛价格同比下跌5.94%，但二季度高端需求改善带动毛利率环比增长6.99pct [129][135]

公司活动安排 - 江西铜业2025年半年度业绩说明会将于2025年9月16日09:00—10:00召开 [2] - 会议采用网络互动方式于上海证券交易所上证路演中心举行 [2]

会议信息 - 公司2025年半年度业绩说明会于9月16日9:00 - 10:00召开[3][5] - 通过上证路演中心以网络互动方式召开[3][5] - 公司参加人员含副董事长、总经理周少兵等4人[6] 投资者参与 - 投资者可于9月16日参会，9月9 - 15日16:00前提问[7] - 联系人龚昆，电话(86) 791 - 82710117[8] 其他 - 公司8月29日发布2025年半年度报告[4] - 公告日期为2025年9月8日[9] - 执行董事为郑高清等5人，独董为王丰等3人[9]

财报与会议信息 - 公司于2025年8月29日发布2025年半年度报告[3] - 业绩说明会于2025年9月16日09:00 - 10:00召开[2][4][7] - 业绩说明会通过上证路演中心以网络互动方式召开[2][4] 参会人员 - 参加人员包括副董事长周少兵等[5][6] 投资者参与 - 投资者可于9月16日参会，9月9 - 15日提问[7] - 联系人龚昆，电话0791 - 82710117[8] 会后查看 - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

美联储降息对有色金属板块影响 - 美联储9月降息概率升至99% 为2024年12月以来首次降息 全球流动性闸门即将重启[1] - 历史相似性显示2015年大牛市江西铜业从3元涨至近100元 本次降息周期有色金属板块或成爆发中心[1] - 需通过估值筛 基本面筛 风口筛挖掘能穿越周期的标的[1] 降息对有色金属的三重推动力 - 美元贬值直接助推 美元指数每跌1%则铜铝等工业金属价格平均上涨2.3% LME铜价突破9700美元/吨 降息后有望突破10500美元[3] - 融资成本降低减轻矿业巨头财务压力 如紫金矿业资本开支弹性增强[3] - 通胀交易卷土重来 黄金作为抗通胀工具配置价值凸显 2025年Q1全球黄金ETF流入量同比激增170% COMEX金价突破3600美元/盎司 沪金主力合约或触及780元/克[3] 细分领域投资标的筛选 - 黄金股优先关注山东黄金（矿产金成本较行业低15%）和中金黄金（集团资源注入预期强烈）[3] - 工业金属紧盯紫金矿业（全球铜资源储备超7000万吨）和江西铜业（加工费传导能力行业领先）[3] - 稀土永磁聚焦北方稀土（配额占比超50%）和盛和资源（海外矿源占比30%）[3] 企业基本面表现 - 紫金矿业2025年Q2净利润同比增42% 铜矿成本控制在3800美元/吨以下（行业平均4500美元）[4] - 云铝股份水电铝成本较火电低2000元/吨 毛利率逆势提升至21.7%[4] 下游需求锁定上游订单 - 新能源汽车单车用铜量达83公斤（传统车仅23公斤） 光伏装机每GW耗铜500吨 直接锁死上游需求[5] - 新能源汽车和风电装机需求增速超20% 但稀土冶炼分离指标仅增3% 供需缺口持续扩大[5] 板块估值分化情况 - 有色板块PE约24倍 内部分化极大[6] - 锂业股PE仍超40倍（赣锋锂业动态PE 45倍） 碳酸锂价格底部震荡 业绩兑现存疑[6] - 铜铝龙头PE不足15倍（紫金矿业PE 13倍） 机构预测2025年净利润增速超30% 估值修复空间巨大[6] 操作策略与标的配置 - 总仓位≤15% 优先配置黄金（抗通胀）+铜（工业需求）组合[7] - 若美联储降息50基点（概率11%）则开盘追涨 若仅降25基点则等回调至5日线分批布局[7] - 单票亏损超8%立即减半 跌破20日线清仓[7] - 重点标的包括紫金矿业（全球铜矿巨头 卡莫阿铜矿复产进度决定短期弹性） 山东黄金（国内黄金产量第一 成本优势碾压同行） 云铝股份（水电铝一体化标杆 绿色铝溢价持续提升）[8] 需规避的风险类型 - 矿源枯竭企业（某公司储量仅剩3年开采量）[9] - 海外关税风险标的（美国拟对铜加征50%关税 LME-Comex价差或走阔至40%）[9] - 无实际产能的题材股（稀土配额执行不及预期可能引发供给过剩）[9]

板块表现 - 工业金属板块单日上涨4.12%，领涨个股为新威凌（涨幅7.60%）[1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点，深证成指上涨3.89%至12590.56点[1] - 板块成交活跃，紫金矿业成交额达85.64亿元，西藏珠峰成交额10.78亿元[1] 个股涨幅 - 新威凌收盘价31.28元，成交量4.88万手，成交额1.49亿元[1] - 白银有色涨幅7.07%至4.09元，成交量488.69万手[1] - 西藏珠峰涨幅7.00%至12.84元，兴业银锡涨幅5.90%至23.32元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入13.6亿元，游资净流出10.63亿元，散户净流出2.98亿元[1] - 紫金矿业主力净流入7.56亿元（占比8.83%），游资净流出3.57亿元[2] - 江西铜业主力净流入1.76亿元（占比9.76%），散户净流出1.31亿元[2] - 南山铝业主力净流入8408.69万元（占比11.51%），云南铜业主力净流入7559.27万元[2]

核心观点 - 中央层面首次提出"反内卷"政策 旨在防止行业恶性竞争 聚焦于光伏 新能源汽车等低开工低利润行业 铜冶炼行业因显著亏损成为重点对象 需通过产能优化实现扭亏为盈 [1][2][3] 宏观背景 - 经济增长降速背景下 PPI同比长期处于负值区间 需求终端行业面临更大挑战 与供给侧改革时期宏观环境类似但需求端压力更突出 [2] - 2024年7月30日政治局会议明确提出强化行业自律以防止内卷式恶性竞争 标志政策正式落地 [2] 行业现状 - 有色金属行业承压虽不及汽车等行业显著 但PPI和产能利用率见顶回落趋势明显 存在潜在忧患 [1][2] - 铜冶炼行业亏损程度较大 主因原料端薄弱（储采比失衡 成本偏高）及全球铜矿增速承压（低资本开支 多地缘风险导致高干扰率） [2] - 冶炼产能持续扩大加剧矿冶不匹配 成为行业核心矛盾 [2] 政策方向与影响 - "反内卷"重点围绕产能优化：淘汰落后产能 现有产能降本增效（采用先进技术 智能化绿色化改造） 新扩建产能需配套铜矿或再生资源 [3] - 参考供给侧改革成果 政策实施后矿冶产能匹配度提升 行业有望扭亏为盈 冶炼成本优势企业盈利能力将增强 [3] - 国企改革深化推动国有资本配置和运营效率提升 进一步优化行业布局 [3] 投资关注 - 建议关注具备冶炼成本优势企业及矿冶配套企业 包括紫金矿业（A+H） 西部矿业 江西铜业 中国有色矿业（H） 云南铜业 北方铜业等 [4]

行业趋势分析 - 有色金属行业见顶回落趋势明显 从PPI和行业产能利用率观察得出[1] - 铜冶炼行业亏损程度较大 亟需落地反内卷政策[1][2] - 行业承压不及汽车等行业显著 但仍有明显忧患[2] 反内卷政策背景 - 2024年7月30日政治局会议首次提出防止内卷式恶性竞争[2] - 政策背景指向经济增长降速的宏观环境 GDP增速放缓且PPI同比长期处于负值区间[2] - 需求终端行业面临更大挑战 与供给侧改革时期形成对比[2] 铜冶炼行业内卷成因 - 原料端存在客观制约因素 我国储采比失衡且成本相对偏高[2] - 全球铜矿增速承压 低资本开支叠加多地缘风险导致全球干扰率较高[2] - 冶炼产能持续扩大 凸显矿冶产能不匹配的结构性问题[2] 产能优化措施 - 淘汰落后产能 推动现有产能降本增效[3] - 采用先进冶炼技术 向智能化绿色化方向发展[3] - 新扩建产能需建设高水平冶炼厂 鼓励配套铜矿产能或利用再生资源[3] 行业预期与投资机会 - 通过反内卷政策 矿冶产能匹配度将提升 行业存在扭亏为盈预期[1][3] - 冶炼成本具有优势的企业盈利能力更强[1][3] - 国有经济布局优化和结构调整持续推进 国有资本配置和运营效率有望抬升[3] - 建议关注具备冶炼成本优势及矿冶配套企业 包括紫金矿业 西部矿业 江西铜业等六家上市公司[3]

市场表现 - A股三大指数9月3日涨跌不一 沪指跌1.16% 深成指跌0.65% 创业板指涨0.95% [1] - 贵金属板块涨幅居前 西部黄金涨停(10%) 招金黄金涨6.93% [1] - 西部黄金现价26.51元 家业集团涨9.97%至14.12元 迪阿股份涨5.56%至37.80元 [1] 黄金价格动态 - 纽约黄金期货价格突破3600美元/盎司创历史新高 [4] - 黄金现货价格盘中飙升至3540美元/盎司以上历史高点 [4] - 周大福、六福珠宝、潮宏基足金首饰价格报1053元/克 周生生报1056元/克 [4] 交易所政策调整 - 上海黄金交易所自9月5日起上调黄金延期合约保证金水平从13%至14% [4] - 黄金延期合约涨跌停板比例从12%调整为13% [4] - 白银延期合约保证金从16%调至17% 涨跌停板从15%调至16% [4] 驱动因素 - 投资者预期美联储本月降息推动金价上涨 [3] - 外国央行持续强劲需求支撑黄金价格 [3]

有色金属企业上半年业绩表现 - 洛阳钼业和紫金矿业盈利增长均超过50% [1] - 中国宏桥及江铜业绩表现其次 中国铝业和天山铝业上半年盈利大致持平 [1] 铜行业发展趋势 - 主要主题包括并购、产量增长及小众金属业务拓展 [1] 铝行业关注重点 - 聚焦于股息分派和股份回购 [1] 盈利预测调整 - 紫金矿业全年盈利预测上调6% [1] - 洛阳钼业全年盈利预测上调11% [1] - 江铜全年盈利预测上调26% [1] 评级与目标价调整 - 重申紫金矿业买入评级 目标价上调至32.5港元 [1] - 重申洛阳钼业买入评级 目标价上调至16.5港元 [1] - 江铜评级上调至买入 目标价上调至27.1港元 [1] - 中国宏桥维持买入评级 目标价维持26.8港元 为铝行业首选 [1] 中国宏桥投资亮点 - 基于潜在去杠杆及对股东回报的承诺 [1]