纪要涉及的行业或公司 * 公司：江淮汽车[1] * 行业：汽车制造业（具体涉及传统商用车、乘用车及新能源汽车）[1] 核心观点与论据 **1 近期财务表现与亏损分析** * 2025年全年预计亏损16.8亿元，同比减亏1.04亿元，扣非净利润预计亏损24.7亿元[4] * 2025年第四季度归母净利润亏损2.46亿元，环比减亏4.16亿元，扣非归母净利润单季度亏损7.07亿元，环比减亏1.41亿元[2][4] * 大众安徽是主要亏损源，2025年预计全年计提10.8亿元，上半年整体亏损约11亿元，其中2.85亿元计入江淮汽车[2][5] * 剔除大众安徽影响后，公司第四季度净利润转正至约4.07亿元，扣非后接近平衡（仅亏约5000万元）[2][5] **2 传统业务表现波动** * 2023年前传统业务表现较差，国内轻卡市场收缩严重[6] * 2024年通过布局俄罗斯、中东、墨西哥等海外市场实现新增长[6] * 2025年受俄罗斯报废税及中东地区不可抗力因素影响，传统业务再次承压，上半年承受较大亏损[2][6] **3 新业务（尊界车型）的潜力与现状** * 2026年第四季度尊界车型批发销量9,633辆，产能利用率仅19%[2][8] * 尊界车型在低产能利用率下，单车边际利润已达4万元以上[2][7][8] * 预计当产能利用率提升至50%-60%或更高时，单车平均净利润可达5万元以上，高端车型接近10万元[8] **4 未来产品规划与市场策略** * 计划在2026年二、三季度发布高定版车型，三、四季度发布MPV车型[3][9] * 计划在2027年上半年推出SUV车型[3][9] * 近期订单波动受年底B端订单下滑和C端消费淡季影响，但C端订单占比从9月的40%提升至12月的65%，结构向好[9] **5 长期投资价值与风险** * 长期价值基于稳健的产品周期、市场策略及低产能利用率下已实现的较好边际利润[9] * 未来盈利潜力巨大，但需谨慎观察商业模式发展和实际情况验证，验证周期可能需至明年业绩报告发布时[8] * 建议关注公司股权操作落地时间点及相关信息披露[3][9] 其他重要内容 **季度业绩细节** * 2026年第一季度归母净利润为负2亿多元，第二季度为负五点几个亿，第三季度归母净利润为负6.6亿元[7] * 还原大众安徽影响后，2026年第二季度核心传统业务扣非净利润约为-4.86亿元[7]

核心观点 - 江淮汽车2025年经营状况呈现“全年减亏、季度反转”的积极态势，核心业务盈利能力正在修复，公司通过新能源技术创新、高端品牌合作及海外市场布局构建高质量发展根基 [1][2][3] 财务业绩与经营状况 - 2025年归母净利润预计亏损16.8亿元，较2024年亏损17.84亿元减亏1.04亿元，经营压力持续缓解 [2][3] - 2025年第四季度主业归母净利润预计减亏约4亿元，推算第四季度归母净利润为-2.46亿元，同环比均大幅减亏 [2][3] - 剔除联营企业大众安徽亏损带来的投资收益拖累（约-10.8亿元），公司2025年第四季度主业归母净利润预计为8.34亿元，同比扭亏为盈 [3][5] - 2025年前三季度营业总收入达309.32亿元，营业收入为308.73亿元，资产合计481.73亿元，整体资产结构稳健 [3] - 扣除非经常性损益后，2025年归母净利润预计为-24.7亿元，较上年的-27.41亿元实现减亏 [3] 业务进展与市场表现 - 2025年12月汽车销量达3.73万辆，同比增长42.24%，其中高端品牌尊界销量快速放量成为核心动力 [4] - 尊界S800自2025年5月30日上市后，上市87天大定订单突破1.2万台，上市175天大定突破1.8万台，上市202天累计交付量突破1万台 [9] - 2025年12月，尊界S800交付量达4376台，环比增长104%，连续多月位居70万元以上超豪华轿车市场榜首 [9] - 2025年出口业务面临压力，但公司出口量仍稳居中国汽车出口企业前十行列 [8] 技术创新与产品布局 - 2025年前三季度研发投入超33亿元，同比增长24%，占营业收入比重超9% [6] - 自主研发的“H-Power悍行超级电混架构”成功落地，基于该架构的悍途PHEV车型系统综合扭矩达1000N·m，纯电续航100公里，综合续航突破1000公里 [6] - 推出悍途EV荣耀版，为首款非承载式纯电四驱皮卡，搭载88kWh电池，CLTC续航超500公里 [8] - 通过DEFINE原型车、瑞风RF8及全域线控智慧底盘等，形成了覆盖皮卡、乘用车等多个细分市场的新能源产品矩阵 [8] 高端品牌合作与产能建设 - 与华为深度合作联合打造尊界品牌，尊界S800首发HUAWEI ADS 4系统、途灵龙行数字底盘、800V高压架构等前瞻科技 [9][11] - 尊界超级工厂凭借全链路数字化生产线，成为入选国家级智能制造标杆企业的唯一整车企业 [11] - 公司35亿元定增项目注册获同意，募集资金将用于年产20万辆中高端智能纯电动乘用车项目 [11] - 2026年尊界品牌计划推出标轴版MPV、长轴版MPV等新车型 [11]

商用车板块市场表现 - 2025年1月19日，商用车板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.73% [1] - 当日上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09%，商用车板块涨幅显著跑赢大盘 [1] - 板块内个股普涨，金龙汽车以5.71%的涨幅领涨，江淮汽车、福田汽车、中通客车、曙光股份涨幅均超过2% [1] 领涨个股交易数据 - 金龙汽车收盘价为20.00元，成交量为57.42万手，成交额达11.55亿元 [1] - 江淮汽车收盘价为51.62元，涨幅4.77%，成交量为123.05万手，成交额高达63.28亿元，为板块内成交最活跃的个股 [1] - 福田汽车收盘价为3.05元，涨幅3.74%，成交量为205.89万手，成交额为6.23亿元 [1] - 中通客车收盘价为11.67元，涨幅3.09%，成交量为25.73万手，成交额为2.99亿元 [1] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金净流入状态，净流入金额为661.01万元 [1] - 游资资金整体净流出2.76亿元，而散户资金整体净流入2.70亿元 [1] - 资金在板块内部分化明显，部分个股获得主力资金青睐，同时遭遇游资抛售 [1] 个股资金流向详情 - 金龙汽车主力资金净流入5193.86万元，主力净占比为4.50%，但游资净流出1180.10万元，散户净流出4013.76万元 [2] - 中国重汽主力资金净流入3498.53万元，主力净占比高达10.00%，游资净流出3364.64万元 [2] - 福田汽车主力资金净流入2815.70万元，主力净占比4.52%，游资净流出1896.15万元 [2] - 宇通客车主力资金净流入2659.76万元，主力净占比5.12%，是少数获得游资净流入234.15万元的个股之一 [2] - 中通客车主力资金净流出365.11万元，但散户资金净流入2114.29万元，散户净占比达7.08% [2]

公司业绩与预测 - 江淮汽车2025年预计归属于母公司所有者的净亏损为16.80亿元，较上年同期的亏损17.84亿元有所收窄 [1] - 2025年第四季度公司归母净利润预计约为-2.46亿元，同比和环比均实现大幅减亏 [1] 业务表现与影响因素 - 联营公司对江淮汽车2025年业绩形成拖累 [1] - 公司主业经营业绩在2025年迎来V型反转 [1] 未来产品规划 - 2026年将是江淮汽车旗下“尊界”品牌的产品大年，产品线将持续丰富 [1] - 预计“尊界”品牌将在2026年推出一款旗舰级MPV车型 [1] - 公司旗舰级SUV预计将于2026年亮相 [1] - “尊界”品牌将开启公司新的产品周期 [1] 增长前景与评级 - 基于“尊界”系列车型加速放量，超豪华自主品牌崛起将助力公司业绩持续保持高增长 [1] - 研报维持对江淮汽车的“买入”评级 [1]

2025年新能源轻卡市场整体表现 - 2025年全年新能源轻卡累计实销17.70万辆，同比增长70%，净增长约7.26万辆 [1][9] - 市场自2025年3月起月度销量保持超万辆水准，12月创下2.49万辆史上最高销量，并实现“24连增” [1][4][7] - 2025年全年轻卡市场新能源渗透率达到25.97%，较2024年的17.73%显著提升，12月单月渗透率高达41.65% [9] 2025年新能源轻卡市场竞争格局 - 远程新能源商用车以年销3.47万辆位居榜首，市场份额19.6%，但份额较2024年下降3.2个百分点 [2][31][34] - 福田汽车年销2.96万辆排名第二，市场份额16.7%，同比增长133%，份额提升4.5个百分点 [2][31][34] - 江淮汽车与上汽跃进并列第三，年销均为1.36万辆，市场份额均为7.7%，同比分别增长149%和151% [2][31][34] - 中国重汽和陕汽集团年销量均突破1万辆，分别达到1.03万辆和1.02万辆，同比分别增长196%和75% [2][31][35] - 比亚迪年销7941辆，同比增长193%，市场份额提升至4.5% [2][31][35] 2025年12月单月市场表现 - 2025年12月新能源轻卡实销2.49万辆，同比增长72%，环比增长56% [4] - 远程新能源轻卡以3882辆销量位居月榜第一，福田汽车以3327辆紧随其后，上汽跃进以2678辆排名第三 [26] - 12月销量破千辆的企业达10家，跃进、重汽、比亚迪、潍柴新能源和飞碟同比增速均超100%，实现翻倍增长 [24][28] 区域市场表现 - 广东省是最大区域市场，2025年全年上牌量达5.43万辆，占全国总销量的30.7% [11] - 河南、江苏、浙江、山东、河北和上海等省（市）同比增速领跑，分别增长126%、173%、154%、209%、159%和382% [13] - 深圳、广州、郑州、成都、北京、上海、重庆、武汉等城市年上牌量均超过4000辆 [13] 不同技术路线市场表现 - 纯电动是绝对主流技术路线，2025年在新能源轻卡销量中占比达92.04%，占比持续提升 [16] - 混合动力车型年销1.09万辆，同比增长29%，市场份额为6.13% [18][19] - 混合动力市场前五企业为远程、比亚迪、解放、福田和江淮，合计占据95.6%份额 [19] - 燃料电池车型年销3230辆，同比增长90%，市场份额为1.83% [18][22] - 燃料电池市场在12月单月实销2040辆，同比暴涨2025%，是全年增长主要动力 [22]

江淮1卡品牌与产品发布 - 江淮轻卡品牌升级为“江淮1卡”，定位为底盘更好的高端智能卡车，目标成为中国及世界的领先品牌 [2] - 公司在河南驻马店举行用户大会，与1000多位麦客（收割机用户）互动，强调其作为“高效创富伙伴”的角色 [3] - 现场发布江淮1卡骏铃2026款收割机产品，包括骏铃A9、骏铃V7、德沃斯Q8、德沃斯V8等车型，针对收割机场景进行了动力、货箱、车架等关键技术升级 [5] - 2026款新品发布会现场获得订单327台 [5] 公司市场定位与农业战略 - 公司将自身定位为民族汽车工业的中坚力量，坚持扎根大地、服务三农，响应国家乡村振兴战略 [8] - 公司已为超过3万名收割机用户提供全方位服务保障，合作历史长达19年 [8] - 公司致力于为中国农业机械化推进与粮食稳产增收注入动力 [8] 用户需求洞察与产品解决方案 - 公司洞察到麦客（收割机运输用户）的核心痛点：运输效率直接关系到收入，延误一天可能损失数千元 [10] - 公司从“产品提供者”转变为“创富同行人”，为农机运输场景量身打造“麦客1号”系列专业运输车 [11] - 产品解决方案聚焦高效率、高承载、强通过、易装卸、低故障等核心需求，基于用户反馈进行创新升级 [11] 全生命周期服务与支持体系 - 公司推出“智链・共生”用户全生命周期解决方案，旨在助力用户收获回报 [12] - 服务网络覆盖全国，拥有1600余家服务网点，确保用户随时随地获得支持 [12] - 公司携手金融机构推出“创富无忧”支持计划，以降低购换车门槛 [12] - 公司联合物流、运力、配件等合作伙伴，构建覆盖选车、用车、管车、换车的一站式服务体系 [12] 用户口碑与市场反馈 - 用户认可江淮1卡产品的驾驶室空间、噪音控制及为收割机量身定制的货箱与加固绳钩设计，认为其能节省装卸时间 [12] - 用户称赞公司的售后服务，例如通过400热线能获得连夜支援，解决了突发问题，增强了用户信任感 [13] 行业动态摘要 - 2025年12月轻客市场销售4.5万辆，长安品牌市场份额超过30%，创维品牌销量同比暴涨2倍进入前五 [17] - 2025年全年，欧曼重卡销售9.3万辆，增速位列行业第一 [19] - 2025年全年，新能源牵引车销量超过17万辆，同比增长216%，其中解放、徐工、三一等品牌销量突破2万辆 [19]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度经营业绩大幅改善，尊界系列车型开启新的增长周期 [1][4] - 2025年全年业绩亏损主要受联营公司拖累，剔除该影响后公司主业已实现盈利 [5][9] - 尊界S800在超豪华轿车市场表现超预期，已具备品牌溢价能力，预计将驱动公司未来业绩高增长 [9] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净亏损约为16.80亿元，上年同期为亏损17.84亿元 [1][4][5] - 预计2025年第四季度归母净利润约为-2.46亿元，同比和环比均大幅减亏 [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-16.80亿元、37.98亿元、74.62亿元 [1][9] - 以当前股价计算，对应2026-2027年预测市盈率分别为28.33倍和14.42倍 [1][9] 经营业绩分析 - 2025年业绩亏损主要系联营企业大众安徽经营亏损，导致公司确认投资收益约为-10.8亿元 [9] - 剔除联营公司影响（约-10.8亿元）后，公司主业归母净利润约为5.91亿元，同比扭亏为盈 [9] - 2025年第四季度单季，联营公司影响约为-8.37亿元 [9] 主营业务表现 - 2025年公司商用车销量为23.5万辆，同比微降0.5%，保持稳定 [9] - 2025年公司乘用车销量为14.9万辆，同比下降10.6%，主要受国际市场竞争加剧导致出口业务下滑影响 [9] 尊界系列车型表现 - 尊界S800在2025年12月交付4，376台，环比11月大幅增长 [9] - 尊界S800在12月的销量约为奔驰S级、宝马7系、保时捷帕拉梅拉、奥迪A8等五款竞品车型当月交付总和（5，574辆）的80% [9] - 尊界S800上市178天累计在手订单约1.8万台，且订单保持稳定增长 [9] - 尊界已具备超豪华品牌溢价能力，预计旗舰级SUV将于2026年亮相 [9] 投资建议依据 - 基于尊界系列车型加速放量，以及豪华自主品牌崛起将助力公司业绩持续保持高增长，维持“买入”评级 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][10] 核心观点 - 公司2025年第四季度经营业绩大幅改善，主业实现V型反转，亏损主要源于联营公司拖累 [4][10] - 公司旗下“尊界”系列超豪华车型交付持续超预期，已具备品牌溢价，并将在2026年开启新产品周期，助力业绩持续高增长 [2][10] - 基于尊界系列车型加速放量及超豪华自主品牌的崛起，预计公司2026-2027年业绩将实现高速增长，维持买入评级 [2][10] 2025年业绩预告与经营分析 - **整体业绩**：预计2025年归属于母公司所有者的净亏损约为16.80亿元，较上年同期的亏损17.84亿元有所收窄 [2][4] - **季度改善**：2025年第四季度归母净利润预计约为-2.46亿元，同比和环比均实现大幅减亏 [10] - **亏损原因**：业绩亏损主要系联营公司大众安徽经营亏损拖累，2025年公司确认对大众安徽的投资收益约为-10.8亿元 [10] - **主业表现**：剔除联营公司影响（单Q4约-8.37亿元）后，公司2025年第四季度主业归母净利润约为5.91亿元，同比实现扭亏为盈 [10] 业务板块表现 - **商用车**：2025年销量为23.5万辆，同比微降0.5%，总体保持稳定 [10] - **乘用车**：2025年销量为14.9万辆，同比下降10.6%，主要受国际形势复杂、境外市场竞争加剧导致出口业务下滑影响 [10] - **尊界系列**： - 尊界S800在2025年12月交付4，376台，环比11月大幅增长 [10] - 其12月销量约为迈巴赫S级、奔驰S、宝马7系、保时捷帕拉梅拉、奥迪A8五款车型当月交付总和（5，574辆）的80% [10] - 上市178天累计在手订单约1.8万台，且订单持续稳定增长，已具备超豪华品牌溢价 [10] - 2026年将进入产品大年，预计将推出一款旗舰级MPV车型，旗舰级SUV也预计在2026年亮相，开启新的产品周期 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-16.80亿元、37.98亿元、74.62亿元 [2][10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年EPS分别为-0.77元、1.74元、3.42元 [15] - **估值水平**：以2026年1月16日收盘价49.27元计算，当前市值对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为28.33倍和14.42倍 [2][10] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为583.03亿元、822.03亿元、1，257.68亿元 [15] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为8%、18%、20% [15]

国内经济信息 - 消费电子行业需求承压，多家头部手机厂商下调全年出货预期，其中小米、OPPO下调幅度超过20%，vivo下调近15%，传音下调至7000万台以下，调整主要集中在中低端和海外机型 [1][2] - 光伏行业成本压力显著上升，白银价格一个月内上涨超过50%，半年内上涨超过150%，导致光伏电池片采购单价上涨超过40%，产品原料成本上涨近两成，光伏产业占工业用银需求超过30% [1][2] - 餐饮企业西贝预计在2025年9月至2026年3月期间累计亏损将超过6亿元，并计划在一季度关闭全国102家门店，占其门店总数的30% [2] - 商业航天领域出现发射失利，星河动力航天的谷神星二号（遥一）运载火箭以及长征三号乙运载火箭发射实践三十二号卫星任务均因飞行异常而失利 [2][3] 公司业绩与预警 - 胜宏科技2025年净利润预计同比增长260%至295%，但第四季度业绩低于市场预期 [1][4] - 剑桥科技2025年净利润预计同比增长51%至67%，但第四季度业绩同样低于市场预期 [1][4] - 多家上市公司发布业绩预亏公告，其中天地源预计亏损9亿至13.5亿元，贵广网络预计亏损10.7亿至13.5亿元，江淮汽车预计亏损16.8亿元左右，光明地产预计亏损26亿至37亿元，钧达股份预计亏损12亿至15亿元且Q4业绩大幅低于预期 [10][11][12] - 京山轻机因2018年虚增利润占当期披露利润总额超过25%，自1月20日起股票简称变更为“ST京机” [4][11] - 容百科技因重大合同公告涉嫌误导性陈述被证监会立案调查 [10][11] - 天元智能实际控制人、董事长兼总经理吴逸中被留置 [10][11] - 包钢股份发生安全事故，其一板材厂爆炸已导致2人死亡、5人失联、66人送医 [10][12] 股东减持与股份变动 - 超过20家A股公司发布股东减持计划，涉及股份比例从0.0023%至4.98%不等，其中瑞迈特股东拟合计减持不超过4.98%股份，有研硅控股股东拟减持不超过3%股份 [4][8][11] - 中信证券股东越秀资本拟出售不超过公司总股本1.00%的股份 [4][11] - 江波龙第四大、第五大、第六大股东等5家股东拟通过询价转让合计3%的公司股份 [10][12] - 中际旭创第一大股东中际控股在2025年11月20日至2026年1月15日期间累计减持550万股，减持计划已实施完毕 [10][12] - 星图测控、常铝股份、光电股份、山西焦煤等公司面临大比例股份解禁，解禁规模占公司总股本比例分别为70.66%、22.97%、12.69%、18.26% [11] 海外市场动态 - 美股市场表现分化，上周五纳斯达克中国金龙指数收跌1.15%，热门中概股多数下跌，阿里巴巴跌超3%，哔哩哔哩、京东、理想汽车、小鹏汽车跌超1% [1][5] - 国际贸易摩擦升级，特朗普宣布自2月1日起对来自丹麦、挪威等欧洲8国的输美商品加征10%关税，并计划在6月1日起将税率提高至25%，欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税进行反制 [1][5] - 美国电力市场出现政策干预，特朗普政府计划推动特殊批发电力拍卖，要求科技公司为价值约150亿美元的新电厂建设签署15年期合同并提供稳定收入，以应对数据中心激增带来的电价飙升 [6] - 美国商务部长威胁韩国等存储芯片制造商，若不承诺增加在美国本土的生产，或将面临最高100%的关税 [6] - 国际大宗商品价格普遍下跌，COMEX白银期货跌2.60%报89.94美元/盎司，LME期锡跌8.2%报47765美元/吨，LME期镍跌4.01%报17825美元/吨 [6][7]

2025年12月及全年新能源重卡与牵引车市场表现 - 2025年12月，国内新能源重卡整体实销4.53万辆，环比增长62%，同比增长198% [4] - 同期，新能源牵引车实销3.47万辆，环比增长56%，同比增长198%，增速较上月扩大4个百分点 [4] - 2025年全年，新能源牵引车累计销售17.65万辆，同比大增216% [20] - 新能源牵引车市场已连续10个月销量破万，12月销量3.47万辆创下最高月销量纪录 [8] 新能源牵引车市场渗透率与结构 - 2025年12月，新能源牵引车在新能源重卡市场中的份额为76.62%，全年份额为76.36%，较2024年全年67.99%的占比提升近10个百分点 [6] - 2025年12月，新能源牵引车在牵引车整体终端销量中的占比达到67.20%，创下牵引车市场史上最高单月新能源渗透率，较上月提升近20个百分点 [10] - 2025年全年，新能源牵引车在牵引车终端销量中的占比达到38.47%，约为2024年全年占比（17.43%）的2.2倍 [10] 新能源牵引车技术路线与区域分布 - 2025年全年，新能源牵引车技术路线以纯电动为主，占比96.95%，其中换电牵引车为5.99万辆，燃料电池和混合动力占比分别为2.61%和0.44% [13] - 新能源牵引车已进入全国31个省级行政区，区域分布不均衡，上牌量前三位的上海、广东和山西均超1.4万辆，合计占据41.4%的市场份额 [13] - 上牌量靠前的城市包括上海、深圳、广州、长沙、成都、昆明等 [13] 2025年12月新能源牵引车企业竞争格局 - 2025年12月，新能源牵引车月销量超过1000辆的企业有11家，超过2000辆的企业有7家 [16] - 徐工以4406辆销量斩获月榜销冠，重汽、解放和陕汽紧随其后，销量均超4000辆，三一重卡销量接近4000辆 [18] - 与2024年12月相比，联合重卡和宇通同比分别暴涨1436%和495%，重汽、陕汽、福田和远程同比增幅均高于市场整体增速 [18] 2025年全年新能源牵引车企业竞争格局 - 2025年，新能源牵引车市场参与者达到31位，累计销量前12的企业均实现增长，大多数企业实现翻倍增长 [19][20] - 全年累计销量破万的企业有7家，其中解放、徐工和三一累计销量均超过2万辆，分别为2.80万辆、2.74万辆和2.29万辆 [23] - 解放、重汽、陕汽、福田、远程和联合重卡同比增幅跑赢市场大盘，其中联合重卡同比大增794% [20] - 从市场份额看，解放、重汽、陕汽和福田的市场份额较2024年分别提升了2.0、1.9、2.5和2.0个百分点 [24] - 与2024年年终排名相比，解放上升2位至行业第1，联合重卡上升3位跻身行业前十 [24]