其疾如风，其徐如林，侵略如火，不动如山...... 先知迂直之计者胜，此军争之法也 ——《孙子兵法·军争篇》 江淮汽车充满戏剧化的2025年，从财报中略见一斑。 公司财报显示：2025年前三季度，江淮汽车归母净利润亏损14.34亿元。 近日，2025年度业绩预亏公告接踵而至——"预计全年归母净利润-16.8亿元左右。" 文 | 邬少娟 唐学菲 在江淮的"尊界"超级工厂，拥有1800+智能机器人的先进产线正以精密节奏生产着均价90万元的"爆款"——尊界S800。2025年12月，尊界在产能和销量都接 连取得重大突破。月交付从2000台向4000台迈进；连续三月成为销冠...... 这与资本市场财报中的亏损数字，构成了2025年江淮汽车最直观的矛盾写照。戏剧化的表现不止于此，在财报亏损的同时，江淮汽车的研发投入强度却逆势 攀升至9.3% 的高位。更富戏剧性的是，第四季度公司环比亏损又出现大幅度收窄（约4亿元）。 "战略性亏损"与"高端化曙光"同时出现在一家拥有60年积累的车企身上时，行业一句老话在江淮汽车身上得到映证："不管有多么后知后觉，大象，终究要 转身。" 转身虽慢，但一步千钧。 最新统计数字显示，江淮汽车 ...

投资评级与核心事件 - 报告对江淮汽车维持“增持”评级 [2] - 报告核心事件为江淮汽车公告2024年度向特定对象发行A股股票募集说明书 拟募集资金总额不超过35亿元 投资于高端智能电动平台开发项目 该项目总投资额为58.75亿元 [7] 核心观点与投资建议 - 公司旨在以电动汽车技术为基础 融合华为等高科技企业的智能化、网联化解决方案 开发全新一代高端智能电动平台 打造覆盖轿车、SUV和MPV的高端智能系列车型 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-16.87亿元、25.61亿元、56.09亿元 对应2026年和2027年市盈率分别为45.4倍和20.8倍 [7] 财务预测与业绩展望 - 预计营业收入将从2024年的421.16亿元增长至2027年的777.62亿元 2025-2027年收入增长率分别为22.5%、22.6%、22.9% [6] - 预计毛利率将从2024年的10.5%显著提升至2027年的21.0% 营业利润率从2024年的-4.5%扭转为2027年的9.5% [8] - 预计净资产收益率将从2024年的-15.7%大幅改善至2027年的32.3% [6] - 预计每股收益将从2025年的-0.77元增长至2027年的2.57元 [6] 运营效率与资本结构 - 预计总资产周转天数将从2024年的409天改善至2027年的306天 运营效率提升 [8] - 预计资产负债率将从2024年的74.7%下降至2027年的73.3% 流动比率从2024年的0.91改善至2027年的1.11 [8]

2025年汽车行业利润与产业链表现 - 2025年汽车行业实现利润4610亿元，同比增长0.6%，销售利润率仅为4.1%，创近五年新低 [2] - 2025年12月行业利润表现下滑尤为明显，单月实现利润207亿元，同比下降57.4%，利润率降至1.8%，为近五年最低（剔除2022年4月疫情极端值） [2] - 2025年前三季度产业链业绩呈现“上游零部件稳健增长，整车制造分化显著，下游经销商普遍承压”的格局 [1][2] 产业链各环节业绩分化 - **上游零部件**：129家A股零部件公司中，80家净利润同比增长，占比超六成，其中73家实现营收、净利双增长 [3] - **整车制造**：22家A股车企中16家盈利，但10家车企净利润同比下滑，其中广汽集团净利润同比下滑3691.33% [3] - **整车制造**：6家亏损公司中，广汽集团、北汽蓝谷、江淮汽车前三季度净利润分别为-43.1亿元、-34.3亿元、-14.3亿元 [3] - **下游经销商**：2025年前三季度，仅28%的经销商完成销售目标，亏损比例攀升至55%，“以价换量”导致新车销售普遍价格倒挂 [3] 成本压力与行业挑战 - 原材料成本大幅上涨：中国电池级碳酸锂价格从2025年1月1日的每吨75700元飙升至2026年1月23日的175250元，同比涨幅达131.4% [3] - 原材料成本大幅上涨：近3个月金属锂价格上涨115.4%，导致一辆搭载80kWh电池的纯电车成本增加约3800元 [4] - 原材料成本大幅上涨：一辆典型中型智能电动车约需200公斤铝和80公斤铜，截至2026年1月的三个月内，单车铝成本增600元，铜成本增1200元 [4] - 成本难以转嫁：瑞银测算一辆典型中型智能电动车的成本通胀高达4000元至7000元，在竞争激烈、利润微薄的市场环境下，足以将车企利润完全吞噬 [4] - 政策与需求端压力：自2026年起征收5%的新能源汽车购置税，以及“国补”政策优化按购置价格补贴，增加了消费者购车成本 [4] 行业数据与展望 - 2025年汽车行业销售利润率4.1%，低于下游工业企业5.9%的平均水平 [2] - 2025年1至12月汽车行业产业链总体单车收入32.1万元（含重复计算），同比下降1.6万元，单车成本降1.3万元，产业链单车毛利润为1.3万元 [3] - 中国汽车工业协会预测，2026年中国汽车总销量将达到3475万辆，同比增长1%，其中新能源汽车1900万辆，同比增长15.2% [4] 企业应对策略 - 车企与上游企业深化合作以应对挑战，例如中铝集团与中国一汽围绕新材料研发应用、汽车轻量化等深化战略合作 [5]

商用车板块市场表现 - 1月28日，商用车板块整体下跌0.27%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，中国重汽领涨，涨幅为3.71%，收盘价19.29元，成交额6.96亿元 [1] - 金龙汽车领跌，跌幅为5.29%，收盘价17.71元，成交额10.78亿元，成交量61.00万手 [1][2] 板块个股涨跌与交易情况 - 板块中上涨个股包括：中国重汽(涨3.71%)、江铃汽车(涨1.41%)、江淮汽车(涨0.76%)、福田汽车(涨0.32%) [1] - 板块中下跌个股包括：一汽解放(跌0.14%)、中通客车(跌0.93%)、东风股份(跌1.14%)、安凯客车(跌1.21%)、曙光股份(跌1.24%)、宇通客车(跌1.73%)、汉马科技(跌2.21%)、中集车辆(跌2.35%)、金龙汽车(跌5.29%) [1][2] - 成交量最大的个股为福田汽车，成交159.35万手，成交额5.02亿元 [1] - 成交额最大的个股为江淮汽车，成交额28.59亿元，成交量53.91万手 [1] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入，主力资金净流出7318.92万元，游资资金净流出1.57亿元，散户资金净流入2.30亿元 [2] - 江淮汽车获得主力资金净流入1.96亿元，主力净占比6.86%，但同时游资净流出1.45亿元 [3] - 江铃汽车、宇通客车、曙光股份也获得主力资金净流入，分别为772.51万元、732.82万元、706.78万元 [3] - 主力资金净流出较多的个股包括：东风股份(净流出2293.47万元)、中通客车(净流出1658.25万元)、汉马科技(净流出1340.51万元)、安凯客车(净流出826.12万元)、中集车辆(净流出804.69万元) [3]

2025年汽车行业利润表现 - 2025年1至12月汽车行业实现利润4610亿元，同比增长0.6%，销售利润率为4.1%，创下近五年新低 [2] - 2025年12月单月利润表现下滑尤为明显，实现利润207亿元，同比下降57.4%，利润率仅为1.8%，为近五年最低水平之一 [2] - 汽车行业销售利润率4.1%低于下游工业企业5.9%的平均水平，且较2024年的4.3%进一步下降，显示行业利润持续疲软 [2] 产业链各环节业绩分化 - 上游汽车零部件板块表现稳健，在统计的129家A股零部件公司中，80家净利润同比增长，占比超六成，其中73家实现营收与净利双增长 [3] - 整车制造环节业绩分化显著，22家A股车企中16家盈利，但比亚迪、一汽解放等10家车企净利润同比下滑，广汽集团净利润同比下滑3691.33% [3] - 下游经销商环节普遍承压，2025年前三季度仅28%的经销商完成销售目标，亏损比例攀升至55%，新车销售普遍价格倒挂难以贡献利润 [3] 成本压力急剧上升 - 核心原材料价格大幅上涨，电池级碳酸锂价格从2025年1月1日的每吨75700元飙升至2026年1月23日的175250元，同比涨幅达131.4% [4] - 金属锂价格在近3个月上涨115.4%，导致一辆搭载80kWh电池的纯电动车成本增加约3800元 [4] - 铝和铜等大宗商品价格快速上涨，一辆典型中型智能电动车所需铝和铜的成本在截至2026年1月的三个月内分别增加600元和1200元 [4] - 瑞银测算，一辆典型中型智能电动车的成本通胀高达4000元至7000元，在竞争激烈的市场环境下，车企难以将成本转嫁给消费者 [4] 行业面临的宏观与政策挑战 - 自2026年起对新能源汽车征收5%的购置税，且“国补”政策优化后按车辆购置价格进行补贴，增加了消费者的购车成本 [4] - 中国汽车工业协会预测，2026年中国汽车总销量将达到3475万辆，同比增长1%，其中新能源汽车销量1900万辆，同比增长15.2% [5] 车企应对策略 - 部分车企正加速与上游企业深化合作以应对挑战，例如中铝集团与中国一汽围绕新材料研发应用、汽车轻量化等领域深化供需对接与联合研发 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 国产豪华智能车品牌“尊界”战略转型成效初现，其与华为深度合作的模式已验证成功，并计划加速产品矩阵布局，引领中国豪华品牌从“追赶者”向“引领者”跨越 [1][3] 根据相关目录分别总结 战略转型与财务表现 - 江淮汽车2025年全力投入尊界品牌打造，与华为在研发、生产、营销端全力配合，自2025年第三季度开始批量交付 [1] - 2025年全年归母净利润为-16.8亿元，较去年同期减亏10.4亿元 [1] - 2025年第四季度单季，扣非后归母净利润在剔除大众安徽10.8亿元投资亏损后，已达到3.7亿元 [1] 产品交付与市场表现 - 尊界S800车型在2025年累计交付达到11,930辆 [2] - 自2025年第三季度批量交付以来，尊界S800迅速跃居70万元以上超豪华轿车交付量榜首 [2] - 2025年12月，尊界S800单月交付4,376辆，月度环比增加104% [2] - 2025年12月，尊界S800交付量超过保时捷帕拉梅拉（1,593辆）、宝马7系（1,429辆）和迈巴赫S级（1,118辆）三款车型的交付总和 [2] - 截至2025年末，尊界S800累计大定订单已突破1.8万辆 [2] 未来产品规划与战略意义 - 尊界S800已成功树立“中国豪华智能车”的高端品牌形象 [3] - 2026年，尊界品牌计划全面加速产品矩阵落地，推出包括SUV、MPV在内的新车型 [3] - 具体规划包括：定位旗舰级、对标劳斯莱斯库里南的超豪华SUV；主打高端家用的标轴版MPV和锚定顶级商用领域的长轴版MPV；针对极高净值人群推出的S800高定限量系列 [5] - S800验证的“华为全流程赋能、产业链协同升级”成功范式，将为新车型快速落地提供可复制的战略模板 [3] - 此举旨在以“一车带全链”模式，推动中国高端制造体系整体向上 [3] 建议关注的标的 - 报告建议关注：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年乘用车内需或呈现一定压力，但汽车板块的驱动因素已从单纯内需转向海外、高端化、智能化等综合驱动 [7] - 核心策略是洞察周期脉络寻找内需触底拐点，并以智能AI为主线寻找阿尔法机会 [7] - 具体推荐三条投资主线：海外空间巨大、高端乘用车及汽零自主替代加速、全面拥抱AI [7] 2025年第四季度基金持仓分析 - 2025年四季度汽车行业基金重仓比例为**4.35%**，环比提升**0.02**个百分点 [2][5] - 与汽车股市值占A股总市值的比例相比，2025Q4整体超配**0.14%**，而2025Q3为低配**0.08%**，超配比例环比提升**0.22**个百分点 [2][5] - 分子行业看，2025Q4汽车制造配置比例为**1.04%**，环比降低**0.12**个百分点；零部件配置比例为**3.31%**，环比提升**0.14**个百分点 [2][5] - 基金重仓前十五大标的按持仓市值排名为：福耀玻璃、斯菱智驱、赛轮轮胎、春风动力、拓普集团、宇通客车、继峰股份、北特科技、比亚迪、银轮股份、江淮汽车、科博达、隆鑫通用、德赛西威、伯特利 [6][17] - 从资金流向看，斯菱智驱、恒勃股份、继峰股份等资金流入较多，而江淮汽车、赛力斯、美湖股份等资金流出较多 [6][16] 近期市场行情与基本面 - 报告期内一周（2026.1.19-2026.1.23），A股汽车板块（长江一级行业）上涨**2.15%**，表现强于沪深300指数（下跌**0.62%**），在32个长江一级行业中排名第16位 [4][28] - 细分板块中，商用车零部件涨幅最大（**+7.36%**），汽车销售及服务跌幅最大（**-5.74%**） [4][28] - 基本面来看，10月以来各地汽车补贴陆续推出，但需求回落 [2][5] - 2025年第四季度，乘用车批发销量为**884.6**万辆，同比微降**0.3%**，环比增长**15.1%**；上牌销量为**636.7**万辆，同比下降**14.0%**，环比增长**4.7%** [5] 具体投资主线与推荐标的 - **主线一：海外空间巨大，出海加速放量** [7][22][23] - 推荐标的包括：敏实集团、福耀玻璃、沪光股份、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车、上汽集团 - 重卡出口2026Q1有望提速，推荐中国重汽 - 客车出海保持高景气，推荐宇通客车 - 两轮车出口持续高增长，推荐隆鑫通用、春风动力 - **主线二：高端乘用车及汽零自主替代加速，重卡加速新能源** [7][23] - 整车推荐：吉利汽车、江淮汽车、赛力斯、理想汽车、小米集团 - 零部件推荐：伯特利、继峰股份、华域汽车、星宇股份 - **主线三：全面拥抱AI，汽车转型正当时** [7][22] - 机器人相关推荐：拓普集团、均胜电子、旭升集团、福赛科技、凌云股份、长安汽车 - 液冷推荐：银轮股份、飞龙股份、敏实集团 - 智能驾驶推荐：小鹏汽车、理想汽车、伯特利、均胜电子 - AIDC电源推荐：潍柴动力 行业上游原材料价格跟踪 - 报告期内一周（2026.1.19-2026.1.23），主要原材料价格普遍上涨 [48] - 橡胶指数上涨**3.57%** - 塑料指数上涨**3.0%** - 沪铝指数上涨**0.90%** - 中证监控钢铁期货指数上涨**0.19%** - NYMEX天然气上涨**0.769**美元/百万英热单位 - 纽约原油价格上涨**0.45**美元/桶，布伦特原油价格下降**0.47**美元/桶 [52]

商用车板块市场表现 - 1月27日商用车板块整体上涨2.28%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，中国重汽领涨，涨幅达5.50%，江淮汽车上涨4.55%，宇通客车上涨3.65% [1] - 部分个股下跌，曙光股份跌幅最大，为-2.71%，中集车辆下跌-2.68%，金龙汽车下跌-1.89% [2] 个股交易数据 - 中国重汽收盘价为18.60元，成交量为38.03万手，成交额为6.93亿元 [1] - 江淮汽车收盘价为52.90元，成交量为70.33万手，成交额为36.82亿元，为板块内成交额最高 [1] - 福田汽车成交量为149.23万手，为板块内成交量最高，成交额为4.75亿元 [1][2] - 宇通客车收盘价为32.40元，成交量为29.21万手，成交额为9.44亿元 [1] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体主力资金净流入5319.84万元，散户资金净流入7810.87万元，但游资资金净流出1.31亿元 [2] - 江淮汽车获得主力资金净流入最多，达9102.66万元，主力净占比为2.47% [3] - 福田汽车主力资金净流入2081.68万元，主力净占比为4.38% [3] - 宇通客车虽然股价上涨，但主力资金净流出297.36万元，同时游资净流入高达6086.28万元，游资净占比为6.44% [3] - 汉马科技主力资金和游资均为净流出，分别净流出955.45万元和1341.96万元，但散户资金净流入2297.41万元，散户净占比达9.93% [3]

公司专利申请 - 公司申请了一项名为“一种基于哈希树的流式OTA下载验签安装方法”的专利，公开号为CN121396968A，申请日期为2025年10月 [1] - 该专利属于电子控制技术领域，涉及云端与车端对软件包的处理流程，云端流程包括零部件软件包上传、服务器分块处理、计算哈希值、构建哈希树结构、流式压缩及生成URL [1] - 车端处理流程包括URL获取及解析、下载解压、完整性校验、刷写验证，该技术方案使用哈希树进行校验，安全系数较高 [1] - 该技术允许用户在安装过程中继续使用车辆，仅需在最后进行安装重启，无需长时间等待，终端无需下载完整升级包即可实现边下载边安装 [1] - 当校验某一单元错误时仅需重新下载错误部分，节省流量，且由于边下边安，无需占用文件系统整包的存储空间资源 [1] 公司基本信息 - 安徽江淮汽车集团股份有限公司成立于1999年，位于合肥市，是一家以从事汽车制造业为主的企业 [2] - 企业注册资本为218400.9791万人民币 [2] - 公司共对外投资了48家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司拥有商标信息943条，专利信息5000条，以及行政许可672个 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车制造业，特别是高端智能电动汽车领域[1][2] * 公司：江淮汽车[1][2][3] 核心观点与论据 * **定增计划即将落地**：公司定增注册稿已公告，发行在即，计划募集资金不超过35亿元，扣除费用后用于高端智能电动平台开发项目[1][2] * **新车型发布在即**：MPV车型及S800高定版车型有望在4月份北京车展发布，车展临近，新车型宣发力度有望持续增强[1][2] * **公司竞争优势与盈利前景**：公司竞争优势突出，盈利能力强劲，且不受行业波动影响[1][3] 高端品牌“尊界”通过与华为合作已站稳高端市场，高端车市场盈利能力强[3] 2026-2027年是公司车型大年，销量有望加速增长[3] 其他重要内容 * **项目资金用途明确**：本次定增募集资金将专项用于“高端智能电动平台开发项目”[1][2] * **车型战略清晰**：MPV被定位为“走量车型”，目前正处于市场预热期[1][2]