投资评级与核心观点 - 首次覆盖冠豪高新，给予“增持”评级，目标价5.00元 [7][12] - 报告核心观点：公司作为特种纸央企龙头，正扩大特种纸产能并加速构建浆纸一体化发展格局，经营稳步改善 [2][12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为70.70亿元、83.74亿元、87.26亿元，同比变化-6.8%、18.4%、4.2% [4][13]；预计同期归母净利润分别为-0.50亿元、4.59亿元、5.40亿元 [4][13] - **分业务预测**： - **白卡纸**：预计2025-2027年收入增速为-10%、25%、5%，2024年营收占比已达50.6% [17][19][24] - **热敏纸**：预计2025-2027年收入增速为-2%、11%、4% [17][19] - **不干胶**：预计2025-2027年收入增速为-5%、15%、2% [19] - **盈利能力**：预计2025-2027年销售毛利率分别为7.5%、16.6%、15.6% [4][13]；预计同期净资产收益率(ROE)分别为-1.1%、9.4%、10.3% [4][13] - **相对估值**：采用PB估值法，参考可比公司2026年平均PB 1.63X，给予公司2026年1.8X PB估值溢价，对应目标价5.00元 [21][22] 公司业务与行业地位 - **业务构成**：公司主营业务为特种纸（热敏纸、热升华转印纸、高档涂布白卡纸等）及特种材料（不干胶标签、医疗胶片涂料等）的研发、生产与销售，坚持特种纸与特种材料双轮驱动 [12][24] - **行业地位**：公司是特种纸央企龙头，率先实现了无碳复写纸、热敏纸和烟用包装白卡纸的进口替代 [12][24] - **行业趋势**：特种纸板行业整体延续弱增长，中高端市场相对稳定；环保政策、“双碳”战略和以纸代塑趋势将推动替代需求稳步释放 [12] 产能与经营状况 - **产能布局**： - 特种纸产品：拥有特种原纸年产能23万吨，涂布年产能19.3万吨；白卡纸年产能90万吨 [12][29] - 特种材料产品：拥有不干胶年产能9.5万吨，膜基材料年产能0.5万吨，胶乳年产能15万吨 [12] - **经营表现**：2024年实现营业总收入75.88亿元，同比增长2.5% [4][24]；2015-2024年营收复合年增长率(CAGR)达21.7% [24] - **费用管控**：费用管控见效，销售费用率从2015年的6.0%回落至2024年的0.9%，管理费用率从7.4%回落至2.8% [28] - **产销情况**：公司核心产品产销率连续多年维持在90%以上，显示下游需求对产能消化充分 [29][35]

公司股东信息 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为44211户 [1]

公司碳纸业务进展 - 碳纸是氢燃料电池关键材料之一 是公司面向"十五五"乃至更长远周期战略布局的核心方向 [2] - 公司目前正稳步推进碳纸的多批次测试验证 为未来规模化商业应用夯实技术基础 [2] - 公司已构建自主可控的碳纸制备能力 牢牢把握下一代清洁能源材料的战略制高点 [2] 行业与业务挑战 - 碳纸行业普遍面临验证周期长、工艺稳定性要求高等挑战 [2]

股东会基本情况 - 公司于2026年1月5日在广东省湛江市东海岛东海大道313号公司会议室召开股东会 [1] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的表决方式 由董事长李飞先生主持 符合相关法律法规及公司章程规定 [1] - 公司全部7名在任董事均出席会议 董事会秘书兼财务总监任小平先生也出席会议 [2] 议案审议结果 - 关于制定《股东、董事、高级管理人员持有本公司股份及其变动管理制度》的议案获得通过 [3] - 关于修订《利润分配管理制度》的议案获得通过 [3] - 关于修订《关联交易制度》的议案获得通过 [3] - 关于修订《募集资金管理办法》的议案获得通过 [4] - 所有议案均以普通决议方式通过 本次会议无否决议案 [3][4] 法律见证情况 - 本次股东会由北京市康达律师事务所的钟节平、任远律师见证 [4] - 律师认为会议的召集、召开程序、出席人员资格、召集人资格及表决程序与结果均合法有效 [4]

会议基本信息 - 会议于2026年1月5日召开，经第九届董事会第十一次会议决议同意[4][7][8] - 公司于2025年12月17日发通知，12月30日披露材料[7] - 会议共4项议案，已审议通过[7] 参会情况 - 209名股东及代理人参会，代表809,346,358股，占比46.2409%[9] - 2名现场参会，代表702,415,288股，占比40.1316%[9] - 207名网络投票，代表106,931,070股，占比6.1094%[10] 议案表决结果 - 《关于修订<利润分配管理制度>的议案》同意798,363,209股，占比98.6429%[12] - 《关于修订<关联交易制度>的议案》同意798,150,909股，占比98.6167%[12] - 《关于修订<募集资金管理办法>的议案》同意798,117,609股，占比98.6126%[12] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意798,197,809股，占比98.6225%[12] 会议合规情况 - 表决程序、召集召开、人员及召集人资格均符合规定[13][14]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人209人[4] - 出席股东所持表决权股份总数809,346,358股[4] - 占公司有表决权股份总数比例46.2409%[4] - 公司在任董事7人，出席7人[6] 议案表决结果 - 《关于制定〈股东、董事、高级管理人员持有本公司股份及其变动管理制度〉的议案》同意票比例98.6225%[7] - 《关于修订〈利润分配管理制度〉的议案》同意票比例98.6429%[7] - 《关于修订〈关联交易制度〉的议案》同意票比例98.6167%[8] - 《关于修订〈募集资金管理办法〉的议案》同意票比例98.6126%[8] 律师见证 - 见证律所是北京市康达律师事务所[9] - 见证结论为股东会相关均合法有效[10]

会议信息 - 现场会议于2026年1月5日15:00在广东省湛江市东海岛东海大道313号公司会议室召开[4] - 网络投票日期为2026年1月5日，交易系统和互联网投票平台有不同投票时间[4] - 股权登记日为2025年12月29日[4] 议案情况 - 会议拟审议4份修订、制定公司部分治理制度的议案，1份制定，3份修订[7][10] 联系方式 - 联系人黄美华，邮政编码524072[8] - 联系电话0759 - 2532338，指定传真0759 - 2532339[9]

公司治理与决策 - 冠豪高新于12月29日发布公告，宣布其第九届董事会第十二次会议审议通过了《关于修订<公司章程>的议案》等事项 [2]

减持情况 - 减持计划实施前粤财创投持股77,595,101股，占比4.43%[2] - 粤财创投及其一致行动人共持股103,354,541股，占比5.91%[2] - 计划减持不超17,502,792股，比例不超1%[2] - 截至2025.12.28累计减持15,840,600股，占比0.91%[3] - 减持期间为2025.10.20 - 2025.11.14[7] - 减持价格3.42 - 3.44元/股，总金额54,205,095.05元[7] - 现持股61,754,501股，比例3.53%[8] - 减持已完成，遵守规定且与计划一致[7][8] 时间信息 - 减持计划首次披露于2025年9月6日[7]

提名委员会设立 - 公司董事会设立提名委员会，负责董事和高管相关建议[2] 人员构成与产生 - 提名委员会由3 - 5名董事组成，独立董事占多数并任召集人[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[4] 职责与运作 - 拟定董事、高管选择标准和程序，遴选审核提建议[7] - 每年至少开一次会，会前五天通知[12] - 会议二分之一以上委员出席可举行，决议全体委员过半数有效[12] 规则生效 - 议事规则经董事会审议通过后生效，原2025年10月规则废止[15] - 解释权归公司董事会[15]