在分立器件方面，士兰微的超结MOSFET、IGBT器件、IGBT大功率模块（PIM）、快恢复管、TVS管 和稳压管等产品增长较快。超结MOSFET、IGBT、FRD、高性能低压分离栅MOSFET、SiC MOSFET等 技术平台研发布局不断前进，产品性能达到业内领先水平，并加速进入电动汽车、新能源、算力和通信 等新兴领域。伴随以旧换新政策带动大型白电、工业控制等市场需求提升，士兰微分立器件业务营收也 被普遍看好。 行业人士认为，2025年以旧换新政策持续发酵，为智能终端设备与家电、工业、汽车等多个板块注入新 增需求。士兰微凭借惯性传感器和分立器件的技术优势，有望实现多维度突破，抓住相关产业升级与换 新的市场机遇。（CIS） 校对：姚远 2025年开年以来，多地正加快推进消费品以旧换新政策衔接工作，范围和补贴力度不断扩大。统计显 示，截至2025年1月2日，国内已有超过十个省份发布消费品以旧换新相关措施，新增家电、智能家居、 家装家纺等类别，涵盖电子信息、安全生产等多个领域，并对手机等数码产品给予额外购新补贴，覆盖 智能手机、平板、智能手表手环等多个品类。 此次消费升级浪潮为各大厂商带来发展契机，MEMS传感器 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 前三季度实现营收81.63亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润0.29亿元 [4] - 单季度看,Q3实现营收28.89亿元,环比增长2.87%;归母净利润0.54亿元,环比扭亏 [4] - 公司持续推出富有竞争力的产品,持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度,前三季度超过73%的收入来自这些高门槛市场 [4] 公司成本管控 - 由于市场竞争进一步加剧,公司有多个品类的产品价格较去年同期有一定程度的下降,Q3综合毛利率18.14%,同比减少3.7%,环比增加0.18% [4] - 未来公司将加快产品结构调整、积极扩大产出以及加强成本控制等,看好Q4毛利率企稳并逐步向好 [4] 公司产线优化 - 通过结构调整和工艺平台的积累,公司在五、六吋产线保持了良好的盈利状态,其中士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力 [4] - 八吋产线的经营现金流表现良好,预计明年有望实现盈利 [4] - 12吋产线作为车规级和工业级产品的主要产线,经过降本和产品结构优化,产能利用率持续上升,为未来的增长奠定基础 [4] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.8/4.8/7.3亿元 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告核心观点 - 2024Q3业绩同比高增，毛利率环比改善，短期看好公司盈利能力持续改善带来的业绩改善，长期看好公司产能释放带来的营收增长，维持“买入”评级[3] - 短期来看，随着公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，同时持续改善生产成本，2024Q4综合毛利率水平有望持续改善；长期来看，2024Q3公司加快子公司士兰明镓6寸SiC芯片生产线产能建设，截至2024年9月30日士兰明镧已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力，随着子公司士兰明镓产能持续释放，公司营收有望持续增长[4] 相关目录总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3公司实现营收81.63亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.29亿元，同比+2.18亿元；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-23.76%；实现毛利率19.28%，同比-4.10pcts；2024Q3单季度实现营收28.89亿元，同比+19.22%，环比+2.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比+2.02亿元，环比+0.63亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-34.21%，环比+0.21亿元；受市场竞争进一步加剧影响，公司多个品类的产品价格同比下降，实现毛利率18.14%，同比-3.72pcts，环比+0.18pcts[3] - 因公司注重研发，研发费用高增，下调2024 - 2026年归母净利润预测为0.94/4.38/6.36亿元（前值为2.06/4.43/8.91亿元），当前股价对应PE为496.3/106.1/73.2倍[3] 业务情况 - 公司集成电路业务，IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上，2024H1国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8300万颗士兰IPM模块，随着公司IPM模块在下游客户中的持续放量，公司营收有望持续增长[4] - 公司分立器件业务，公司的分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，随公司产品在各下游市场中的持续，公司成长动力充足[4]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为28.89亿元，同比增长19.22%[2] - 公司年初至报告期末营业收入为81.63亿元，同比增长18.32%[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为5380万元[2] - 公司年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2887.83万元[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1411.33万元，同比下降34.21%[2] - 公司年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.40亿元，同比下降23.76%[2] - 2024年前三季度营业总收入为81.63亿元，同比增长18.32%[17] - 2024年前三季度净利润为-1.00亿元，相比2023年同期的-1.88亿元有所改善[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为0.29亿元，相比2023年同期的-1.89亿元大幅提升[18] 毛利率与研发费用 - 公司第三季度产品综合毛利率为18.14%，较去年同期减少3.72个百分点[7] - 公司第三季度研发费用较去年同期增加21.34%[7] - 2024年前三季度研发费用为7.55亿元，同比增长29.32%[17] 资产与负债 - 公司总资产为241.96亿元，较上年度末增长1.20%[4] - 货币资金在2024年9月30日为47亿元，相比2023年12月31日的61.3亿元有所减少[14] - 应收票据在2024年9月30日为2.78亿元，相比2023年12月31日的1.27亿元有所增加[14] - 应收账款在2024年9月30日为27.1亿元，相比2023年12月31日的23.2亿元有所增加[14] - 应收款项融资在2024年9月30日为13.5亿元，相比2023年12月31日的9.38亿元有所增加[14] - 存货在2024年9月30日为39.2亿元，相比2023年12月31日的37.3亿元有所增加[14] - 长期股权投资在2024年9月30日为9.84亿元，相比2023年12月31日的6.78亿元有所增加[15] - 固定资产在2024年9月30日为64.6亿元，相比2023年12月31日的64.3亿元略有增加[15] - 在建工程在2024年9月30日为20.3亿元，相比2023年12月31日的15亿元有所增加[15] - 短期借款在2024年9月30日为17.1亿元，相比2023年12月31日的18.1亿元有所减少[16] - 应付账款在2024年9月30日为27.6亿元，相比2023年12月31日的20.6亿元有所增加[16] 股东与持股情况 - 报告期末普通股股东总数为250,227[9] - 杭州士兰控股有限公司持股数量为513,917,034股，持股比例为30.88%[9] - 国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股数量为69,286,685股，持股比例为4.16%[9] - 华芯投资管理有限责任公司－国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司持股数量为61,975,000股，持股比例为3.72%[9] - 香港中央结算有限公司持股数量为40,495,001股，持股比例为2.43%[9] - 中国建设银行股份有限公司－华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金持股数量为26,871,483股，持股比例为1.61%[10] - 嘉兴晨壹恒炘股权投资合伙企业（有限合伙）持股数量为20,000,000股，持股比例为1.20%[10] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股数量为19,324,671股，持股比例为1.16%[10] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加32,307万元，主要系销售规模扩大，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致[8] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为49.19亿元，同比增长21.11%[20] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为47.19亿元，同比增长20.75%[20] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为16.11亿元，同比增长20.36%[20] - 经营活动产生的现金流量净额为145,749,842.23元，去年同期为-177,324,706.69元[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-1,259,999,007.97元，去年同期为-783,504,053.16元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-367,275,204.13元，去年同期为441,703,142.60元[21] - 现金及现金等价物净增加额为-1,490,745,299.23元，去年同期为-521,334,108.42元[21] - 期末现金及现金等价物余额为4,597,499,299.26元，去年同期为1,664,262,604.96元[21] - 经营活动现金流出小计为4,773,766,328.17元，去年同期为4,239,487,445.36元[21] - 投资活动现金流出小计为1,285,041,785.44元，去年同期为932,520,610.37元[21] - 筹资活动现金流出小计为2,130,554,160.79元，去年同期为2,649,440,537.40元[21] - 吸收投资收到的现金为154,400,000.00元，去年同期为600,000,000.00元[21] - 取得借款收到的现金为1,495,932,967.34元，去年同期为2,491,143,680.00元[21] 其他财务指标 - 2024年1-9月，公司电路和器件成品的销售收入中，已有超过73%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场[8] - 2024年前三季度营业总成本为80.30亿元，同比增长24.23%[17] - 2024年前三季度基本每股收益为0.02元/股，相比2023年同期的-0.13元/股显著改善[19] - 2024年前三季度稀释每股收益为0.02元/股，相比2023年同期的-0.13元/股显著改善[19] 子公司与生产能力 - 公司子公司士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力[7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 集成电路业务快速发展,IPM 模块表现亮眼 - 24H1 公司集成电路业务营收 20.35 亿元,同比增长 29.13%,毛利率 31.12%,同增 0.42pcts [6] - IPM 模块营收 14.13 亿元,同比增长 50%,国内多家主流白电整机厂商使用了超过 8300 万颗士兰 IPM 模块 [6] - MEMS 传感器营收 1.15 亿元,出货量较去年同期增长约 8% [6] - MCU 营收较去年同期增长约 28% [6] 功率器件加速进入汽车等应用领域,SiC 产线快速落地 - 24H1 公司功率器件营收 23.99 亿元,同增 3.97% [7] - 公司的功率器件已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场 [7] - SiC 产能快速落地,截至目前已形成月产 6000 片 6 吋 SiC MOS 芯片的生产能力,预计三季度末产能将达到 9000 片/月 [7] 多产线齐头并进,产品结构持续升级 - 士兰集科、士兰集昕、士兰集成等多个生产线产能利用率较高,正在加快推进车规级、MEMS 传感器、GaN 功率器件等新产品线建设 [10] - 成都士兰、成都集佳等子公司外延芯片、功率模块封装产出均有较快增长 [10] - 士兰明镓 LED 业务受益于市场需求回暖,同时加快 SiC 功率器件芯片生产线产能爬升 [10] 投资建议 - 考虑公司净利受公允价值变动影响较大,分立器件业务毛利率下滑等因素,我们更新对公司 2024-26 年盈利预测为 1.8/4.3/6.9 亿元 [11] - 鉴于公司在汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等高门槛市场出货量持续增加,维持"买入"评级 [11] 风险提示 - 行业景气不及预期,研发进展不及预期,客户开拓不及预期 [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [6] 报告的核心观点 - 公司营收连续多季度同环比增长,市场份额持续提升 [1] - 集成电路业务同比增长29%,IPM模块及电路产品出货量加快 [1] - 分立器件业务IGBT和SiC收入达到7.83亿元,同比增超30% [1] - 碳化硅主驱模块已批量交付,碳化硅产能持续释放 [1] 营收及利润情况总结 营收情况 - 2024年上半年公司营收28.1亿元,同比增长17% [1] - 1H24集成电路营收20.35亿元,同比增长29% [1] - 1H24分立器件营收23.99亿元,同比增长4% [1] - 1H24发光二极管营收4.17亿元,同比增长33% [32] 利润情况 - 2Q24公司扣非归母净利润-0.07亿元,同比下降113.6% [1] - 1H24毛利率31.12%,同比上升0.42pct [1] - 分立器件1H24毛利率14.51%,同比下降9.42pct [30] - 公司持有昱能科技、安路科技股票公允价值变动影响公司净利润 [1][27] 未来发展展望 分立器件业务 - 分立器件产品如IGBT、SiC MOSFET等与客户加速推进,产品与客户持续突破 [30] - 12英寸产线产能利用率有望持续提升,预计24-26年营收53.90/59.20/66.94亿元 [30][32] 集成电路业务 - IPM模块在白电领域市占率持续提升,MEMS传感器收入有望企稳修复 [31] - 电路产品有望加速放量,预计24-26年收入37.64/43.90/51.48亿元 [31][32] 发光二极管业务 - 通过拓展植物照明、红外光耦、安防监控等高端领域,LED业务有望修复 - 预计24-26年收入8.16/8.57/9.00亿元 [32] 盈利预测与估值 - 由于行业降价影响,下调公司毛利率预测,预计24-26年归母净利润0.88/3.52/6.11亿元 [35] - 对应PB 2.7/2.6/2.5x,维持"优于大市"评级 [35]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 下游市场需求复苏,公司营收环比持续增长 [7][8] - 集成电路业务增长强劲,IPM 份额持续提升 [8] - SiC 产能陆续爬坡,第Ⅲ代 SiC MOS 进展顺利 [8] 财务数据总结 - 2024 年上半年实现营业收入 52.74 亿元,同比增长 17.83% [7] - 2024 年上半年归母净利润-0.25 亿元,同比亏损收窄 [7] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.8/4.9/7.3 亿元 [8][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [13] 报告的核心观点 IPM 模块营收快速成长 - 2024年上半年,公司IPM模块的营业收入达到14.13亿元,同比增长约50%,出货量明显加快 [10] - 目前,公司IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上,国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过8,300万颗士兰IPM模块,同比增加约56% [10] - 下半年,成都集佳将加快实施三期项目,进一步扩大IPM功率模块封装线的生产能力,预期今后公司IPM模块的营业收入将会继续快速成长 [10] SiC产线持续爬坡上量 - 2024年上半年,公司加快推进"士兰明镓SiC功率器件芯片生产线"项目的建设,目前已形成月产6,000片6英寸SiC MOS芯片的生产能力,预计三季度末产能将达到9000片/月,预计2024年年底产能将达到12,000片/月 [11][12] - 基于公司自主研发的Ⅱ代SiC MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块已通过吉利、汇川等客户验证,并开始实现批量生产和交付 [12] - 随着士兰明镓SiC芯片生产线快速上量,产出持续增加,预计其下半年亏损将逐步减少,后续成为公司利润增量业务 [12] 非主营业务致使净利润承压 - 2024年上半年,公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌,导致其公允价值变动产生的税后净收益为-16,217万元,使得归母净利润出现亏损 [9] - 随着公司IPM模块和SiC出货量增长,后续营业收入和利润有望提升 [13] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入52.74亿元,同比增长17.83%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.25亿元,同比减亏0.16亿元;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.26亿元,同比下降22.39% [7] - 预测公司2024-2026年收入分别为109.88、128.40、143.36亿元,EPS分别为0.18、0.35、0.51元 [13][15] - 预测公司2024-2026年毛利率分别为20.6%、20.6%、20.4%,净利率分别为2.7%、4.6%、5.9% [18] - 预测公司2024-2026年ROE分别为2.2%、4.1%、5.6% [15][18] 风险提示 - 未提及 [14]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1. 2024H1 公司业绩出现亏损主要系：(1)公司持有的非流动金融资产公允价值下跌；(2)下游电车、新能源市场竞争加剧，部分产品价格下降较快，毛利率有所降低；(3)子公司士兰明镓 6 英寸 SiC 生产线尚处产能爬坡阶段，折旧等固定成本相对较高；(4)研发投入持续加大，研发费用同比高增 [11] 2. 分业务来看：(1)集成电路业务 2024H1 实现营收 20.35 亿元，同比+29%，营收增长主要系 IPM 模块、AC-DC 电路、32 位 MCU 电路等产品出货量明显加快；(2)分立器件业务 2024H1 实现营收 23.99 亿元，同比+4%，其中超结 MOSFET、IGBT 器件等产品的增长较快；(3)发光二极管业务 2024H1 实现营收 4.17 亿元，同比+33% [12] 财务数据总结 1. 2024H1 公司实现营业收入 52.74 亿元，YOY+17.83%；归母净利润-0.25 亿元，YOY+39.53%；扣非净利润 1.26 亿元，YOY-22.39% [11] 2. 2024Q2 单季度实现营业收入 28.09 亿元，YOY+16.57%，QOQ+13.95%；归母净利润-0.10 亿元，YOY+96.21%，QOQ+36.86%；扣非归母净利润-0.07 亿元，YOY-113.60%，QOQ-105.04% [11] 3. 我们下调 2024-2026 年归母净利润为 2.06/4.43/8.91 亿元（调前 3.39/5.99/9.04 亿元），当前股价对应 PE 为 158.2/73.6/36.6 倍 [11] 4. 2022-2026 年营业收入增速分别为 15.1%、12.8%、18.1%、17.8%、15.4%；归母净利润增速分别为-30.7%、-103.4%、676.1%、114.8%、101.1% [16] 5. 2022-2026 年毛利率分别为 29.4%、22.2%、20.6%、22.5%、25.4%；净利率分别为 12.7%、-0.4%、1.9%、3.4%、5.9% [16]

财务数据和关键指标变化 - 2024 年上半年营收同比增长 18%,主营业务增长约 15-16%,但总体仍处于亏损状态 [1] - 扣除非经常性损益后,净利润为 1.2 亿多元,较去年同期下降,第二季度毛利率降至 19.2% [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - IPM 产品在国内规模最大,保持稳定,传感器业务受市场下沉影响,价格下降,主要因向消费品市场延伸 [8] - 陀螺仪尚未大规模放量,预计下半年随新机型发布量将提升,产线正扩大此产品 [9] - MCU 业务在白电工控领域稳步上升,反映整体电路端情况良好 [10] - 开关管和二极管销量减少,IGBT 等高端产品价格竞争激烈,价格已低于疫情前水平,未来下跌空间有限 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 产品价格下降,尤其是在汽车行业,市场竞争激烈,影响了利润水平 [3] - 预计随着下游汽车和新能源行业的发展,市场状况将有所改善 [5] - 预计下游汽车和新能源产业集中度将进一步提升,产品更加稳定,将为供应链带来更多利好 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划通过开发更高效的产品和优化运营效率来应对市场底部环境,提高产品价值,降低成本 [6] - 加快模拟电路平台建设,12 寸模拟电路平台产品导入,计划明年一季度实现产能扩张 [12] - 公司拥有 IGBT 模块、碳化硅模块、单管 IGBT 等产品,预计汽车功率半导体业务将迎来快速增长 [16] - 公司凭借高水平的 12 寸器件和稳定的客户关系,展现了强大的综合竞争优势 [21] - 公司计划在未来一年内显著提升 LED 业务的营收和利润,强化 IDM 品牌形象 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对全年营收增长保持乐观态度,预计随着下游汽车和新能源行业的发展,市场状况将有所改善 [5] - 尽管市场存在价格下行压力,但认为产品价格下跌空间有限,将通过技术迭代和成本控制应对市场挑战 [17] - 管理层认为产品毛利率将在稳定中逐渐上升,下半年产出量的提升有助于控制成本 [41] 其他重要信息 - 12 英寸晶圆生产线已接近满负荷运转,产能逐步恢复,预期下半年产能利用率将进一步提升 [4] - 上半年已完成 6K 产能建设,整体产出约 1 万个 SiC 器件,实现从 0 到 1 的重要突破 [13] - 加速 8 英寸碳化硅产线建设,预计明年年底实现通线,以满足市场增长需求 [15] - 经过 20 余年发展,公司积累了成熟工艺和成本控制经验,预计今年营收将超过 100 亿人民币,成为国内最大规模的成熟工艺制造商 [18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问关于 IPTV 和 MOS 价格走向,尤其是下半年及明年的预期 [57] **Jiazhen Zhao 回答** 当前市场存在产能过剩,导致价格触底,但中国企业在功率半导体领域的技术迭代能力被忽视 [58] 中国在电动汽车、光伏和算力等领域拥有优势,这些领域对功率半导体的需求巨大 [59] 问题2 **Yang Bai 提问** 从财务角度分析行业前景 [61] **Jiazhen Zhao 回答** 尽管行业普遍亏损,但有几家企业实现了盈利,显示出行业内的机遇 [62] 功率半导体市场规模预计将显著扩大,企业需抓住产业变革机会 [63] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司的利润率策略 [65] **Lei Chen 回答** 公司追求长期稳定的利润率,短期利润波动不会改变这一策略 [65] 明年碳化硅与 IGBT 的价格比预计维持在三倍左右,价格下降源于技术升级,而非市场萎缩 [66] 加速第三代碳化硅产品的导入有助于成本降低,体现了技术进步与产品迭代的良性循环 [67]