士兰微：下游整体回暖盈利改善，产品结构持续升级 士兰微(600460.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2024年5月4日 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：19.18元/股 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,282 9,340 11,185 13,159 14,083 分析师：王芳 增长率yoy% 15% 13% 20% 18% 7% 执业证书编号：S0740521120002 净利润（百万元） 1,052 -36 311 519 690 Email：wangfang02@zts.com.cn 增长率yoy% -31% -103% 968% 67% 33% 每股收益（元） 0.63 -0.02 0.19 0.31 0.41 分析师：杨旭 每股现金流量 0.12 0.19 0.60 0.76 1.33 执业证书编号：S0740521120001 净资产收益率 13% 0% 2% 4% 5% Email：yangxu01@zts.com.cn ...

报告公司投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 士兰微下游整体回暖，盈利能力改善，产品结构持续升级，高端市场和客户持续突破，多产线齐头并进[3][4][5][6][9] 公司盈利预测及估值 - 2022年至2026年营业收入预测分别为8,282百万元、9,340百万元、11,185百万元、13,159百万元、14,083百万元，增长率分别为15%、13%、20%、18%、7%[1] - 2022年至2026年净利润预测分别为1,052百万元、-36百万元、311百万元、519百万元、690百万元，增长率分别为-31%、-103%、968%、67%、33%[1] - 2022年至2026年每股收益预测分别为0.63元、-0.02元、0.19元、0.31元、0.41元[1] - 2022年至2026年净资产收益率预测分别为13%、0%、2%、4%、5%[1] - 2022年至2026年P/E分别为30.3、-891.9、102.7、61.5、46.2[1] - 2022年至2026年P/B分别为4.3、2.7、2.7、2.6、2.5[1] 公司基本状况 - 总股本为1,664百万股，流通股本为1,416百万股，市价为19.18元/股，市值为31,917百万元，流通市值为27,160百万元[1] 投资要点 - 2024年一季度营收24.65亿元，同比增长19%，环比增长1%；归母净利-0.15亿元，同比转亏，环比转亏；扣除非经损益的归母净利1.33亿元，同比增长17%，环比扭亏；毛利率22.10%，同比减少4.07个百分点，环比增加3.19个百分点[3] 功率整体下游回暖，IDM龙头盈利能力提升 - 2024年一季度功率整体下游景气较2023年一季度有所回暖，士兰微在多个产品的出货量同比大幅增长，毛利率同比提升3.19个百分点至22.10%，扣非净利为1.33亿元，环比扭亏，同比增长17%[4] 高端市场、高端客户持续突破 - 2023年公司在IGBT、SiC等产品研发上取得进展，电动汽车主电机驱动模块已在国内外多家客户实现批量供货，SiC-MOSFET模块已开始实现批量生产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块的销售额将达到10亿元[5] 多产线齐头并进，产品结构持续升级 - 2023年公司5/6寸芯片产出221.7万片，同比下降6.9%，8寸芯片产出67.8万片，同比增长4.3%；2023年公司加大12寸外延片的投入，已完成投资1.1亿元，项目进度38%；2024年成都集佳将进一步加大对IPM功率模块封装线的投入，扩大其生产能力[6]

2024 年第一季度报告 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 证券代码：600460 证券简称：士兰微 杭州士兰微电子股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------------------|-------------------|---------------------------------------| | 项目 | 本报告期 | | 本报告期比上年同期增减变动 幅度 (%) ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长,环比持续改善,2023年全年实现营收93.4亿元,同比增长12.77%[1] - 公司分立器件产品的营业收入为48.32亿元,较上年增长8.18%,其中IGBT营业收入已达到14亿元,同比增长140%以上[1] - 公司集成电路的营业收入为31.29亿元,同比增长14.88%,其中IPM模块营收19.83亿,同比增长37%[1] 财务数据总结 - 2023年-2026年归母净利润预测分别为-0.36/3.06/5.37/7.64亿元[2] - 2023年-2026年营业收入预测分别为93.4/111.08/129.53/141.55亿元[2] - 2023年-2026年毛利率预测分别为22.21%/23.00%/24.20%/26.10%[3] - 2023年-2026年ROE预测分别为-0.3%/2.5%/4.2%/5.6%[3]

业绩总结 - 士兰微2023年营收达到93.4亿元，同比增长12.8%[2] - 归母净利转为亏损，扣非净利下降90.7%[2] - 公司预测2024/25/26年归母净利分别为3.1/5.2/6.9亿元[6] 产品增长和市场拓展 - 公司在高端市场持续突破，产品增长较快[3] - 汽车领域取得进展，预计2024年车规碳化硅有望放量[3] - 公司多产线齐头并进，产品结构持续升级[4] - 外延片、封装能力等方面有所提升[4] 其他 - 公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格[12] - 市场有风险，投资需谨慎，公司不对投资损失负责[14] - 投资者应注意公司及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券并进行交易[15]

公司业绩 - 2023年公司营收稳健增长，同比增长12.77%[1] - 2023Q4单季度实现营收同比增长19.76%[1] - 2023年集成电路业务收入同比增长14.88%[2] - 公司2023A毛利率为22.2%，2024E预计提升至23.0%[4] 财务展望 - 2024年公司预测归母净利润为3.39亿元，对应EPS为0.20元[1] - 2024年公司预测归母净利润为339万元，对应EPS为0.20元[4] 公司发展趋势 - 公司在新能源领域持续发展，维持“买入”评级[1] - 公司产品广泛应用到下游家电等客户的变频产品[2] 资产及财务状况展望 - 公司资产总计在2026年预计将达到31187百万元，呈逐年增长趋势[5] - 预计2026年营业利润将达到1547百万元，较2022年增长明显[5] - 预计2026年净利润将达到1342百万元，呈逐年增长趋势[5] - 2026年每股收益预计为0.56元，较2023年有显著提升[5] - 预计2026年ROE将达到8.3%，较2022年有所增长[5] - 预计2026年ROIC将达到6.1%，呈逐年增长趋势[5] - 预计2026年资产负债率将为48.2%，较2023年略有下降[5] - 预计2026年净负债比率将为8.8%，较2022年有所下降[5]

公司基本信息 - 公司的中文名称为杭州士兰微电子股份有限公司，中文简称为士兰微[12] - 公司的法定代表人为陈向东，联系人为陈越和陆可蔚[14] 公司财务状况 - 公司2023年度出现亏损，不进行现金利润分配，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的分配[4] - 公司2023年营业收入达到9339.54亿元，同比增长12.77%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为-3.58亿元，较上年同期下降103.40%[16] - 公司2023年末总资产达到239.08亿元，较上年同期增长41.29%[16] - 公司2023年基本每股收益为-0.02元，较上年同期下降102.70%[16] - 公司2023年第四季度营业收入为24.40亿元，净利润为1.53亿元[17] - 公司2023年非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动等，合计金额为7.28亿元[17] - 公司2023年非经常性损益项目减去所得税和少数股东权益影响后，合计金额为-9.47亿元[18] 产品销售情况 - 公司2023年集成电路营业收入为31.29亿元，较上年增长14.88%[20] - 公司2023年IPM模块营业收入达到19.83亿元人民币，较上年同期增长37%[20] - 公司2023年32位MCU电路产品呈现出较快的增长态势[20] - 公司2023年分立器件产品的营业收入为48.32亿元，较上年增长8.18%[20] - 公司2023年IGBT（包括IGBT器件和PIM模块）的营业收入已达到14亿元，较去年同期增长140%以上[20] 子公司经营情况 - 公司子公司士兰集科公司总计产出12吋芯片46.4万片，实现营业收入21.51亿元，较上年同期增加14.33%[23] - 公司子公司士兰集昕公司产能利用率保持稳定，总计产出8吋、12吋芯片74.71万片，与去年同期增加14.94%[23] - 公司子公司士兰集成公司全年实现经营性盈利，2024年将加强新工艺技术平台开发，加快产品结构调整，加强成本控制[23] 市场发展趋势 - 2023年中国集成电路产量为3,514亿块，同比增长6.9%[82] - 2023年汽车集成电路的销售额同比增长23.7%，达到422亿美元[82] - 2024年全球半导体产业销售额预计将增长13.1%[84] 公司治理及社会责任 - 公司按照法律法规要求完善公司治理结构，股东大会、董事会、监事会权责明确[112] - 公司发布了《2023年度内部控制评价报告》，报告的披露网址为www.sse.com.cn[139] - 公司环保投入为3,818.33万元[143] - 公司严格遵守环保相关法律法规，积极落实国家环境保护政策，大力推行节能减排，持续增加环保投入，不断完善节能和环保设施，坚持绿色、低碳、环保发展理念[152]

业绩总结 - 公司2023年总体营收较去年同期增长约13%[1] - 公司2024年预计营业收入将达到109.48亿元，增长率为16.99%[4] - 2025年预计公司营业收入将达到12942百万元，较2022年增长18.2%[5] 用户数据 - 公司2025年预计公司净利率将达到3.6%，较2023年增长3.2个百分点[5] - 2025年预计公司ROE将达到3.6%，较2022年增长1.3个百分点[5] - 2025年预计公司资产负债率将达到43.3%，较2024年增长1个百分点[5] - 2025年预计公司流动比率将为1.83，较2023年下降0.31个百分点[5] 未来展望 - 公司预计2023-2025年归母净利润为-0.4/2.9/4.7亿元，维持“买入”评级[2] - 投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四个等级[6] - 买入评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[6] - 增持评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[6] - 中性评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[6] - 回避评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下[6] 新产品和新技术研发 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[16] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[16] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[16] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，致力于为客户提供专业化的证券投、融资服务[16] - 中邮证券研究所设有北京、上海、深圳三个研究所，提供研究服务[17]

证券代码：600460 证券简称：士兰微 杭州士兰微电子股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动类别 电话会议交流 调研时间 2023年10月26日20:00—21:30 中邮证券、中信证券、安信证券、长江证券、国信证券、财通证券、 天风证券、首创证券、浙商证券、招商证券、民生证券、东北证券、 中金公司、国金证券、华泰证券、中泰证券、平安证券、光大证券、 国海证券、申万宏源证券、中信建投证券、瑞穗证券、摩根士丹利、 海通证券、兴业证券、西南证券、汇丰证券、美银证券、德邦证券、 万和证券、天弘基金、华夏基金、博时基金、嘉实基金、景顺长城 基金、鹏华基金、长城基金、富安达基金、东方基金、易米基金、 鹏扬基金、泰康基金、兴证全球基金、正鑫基金、富达基金、汇丰 调研机构名称 晋信基金、南方基金、东吴基金、民生加银基金、中欧基金、华安 基金、西部利得基金、华商基金、圆信永丰基金、兴业基金、中信 （排名不分先后） 保诚基金、新华基金、创金合信基金、北信瑞丰基金、首钢基金、 一汽产业基金、湖南省财信产业基金、山东铁路发展基金、中兵投 资、银河投资、中移资本、浙银资本、民生通惠资管、信银理财、 中国人寿资管、太平资 ...

财务表现 - 2023年第三季度公司营业收入为24.24亿元，较去年同期增长17.68%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为-14,803万元，较去年同期减少32,308万元[8] - 公司持续加大对新产品如模拟电路、功率器件、功率模块等的研发投入，研发费用较去年同期增加21.23%[9] - 公司产品综合毛利率为21.87%，较去年同期减少5.55个百分点[9] - 公司电路和器件销售收入中，70%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场[10] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为238,126股，前十名股东持股情况中，杭州士兰控股有限公司持有513,503,234股，占比36.26%[12] - 2023年第三季度报告显示，杭州士兰控股有限公司持有513,503,234股人民币普通股，为公司第一大股东[13] 资产负债 - 公司流动资产合计为9,096,534,597.27元，非流动资产合计为8,159,857,597.57元，资产总计为17,256,392,194.84元[15] - 公司流动负债合计为4,628,311,110.02元，非流动负债合计为3,393,094,696.64元[16] - 2023年第三季度公司负债合计为8,900,804,163.91元，较2022年同期略有增长[17] 财务状况 - 2023年前三季度营业总收入为6,899,209,774.84元，较2022年同期有所增长[17] - 2023年前三季度营业总成本为6,463,954,845.90元，较2022年同期有所增加[18] - 2023年前三季度营业利润为-244,485,489.16元，较2022年同期大幅下降[18] - 2023年前三季度净利润为-188,000,435.32元，较2022年同期净利润下降明显[19] - 2023年前三季度综合收益总额为-187,534,646.64元，较2022年同期综合收益下降[19] - 2023年前三季度每股基本收益为-0.13元，较2022年同期每股收益下降[20] 现金流量 - 2023年前三季度经营活动产生的现金流入小计为4,062,162,738.67元，较2022年同期有所增加[21] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流出小计为3,852,531,679.84元，较2022年同期有所增加[21] - 2023年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为660,573.11元，较上一季度减少177,324,706.69元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-1,459,175,851.67元，较上一季度减少783,504,053.16元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为683,105,722.42元，较上一季度增加441,703,142.60元[22]