财务业绩 - 2024年上半年营业收入为39.45亿元人民币，同比增长1.89%[19] - 归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元人民币，同比增长3.38%[19] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.03亿元人民币，同比增长10.52%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为6.09亿元人民币，同比下降25.57%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为85.12亿元人民币，较上年度末增长7.23%[19] - 总资产为241.46亿元人民币，较上年度末增长5.41%[19] - 基本每股收益为0.51元人民币，同比下降5.56%[20] - 加权平均净资产收益率为7.19%，同比下降0.76个百分点[22] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.18%，同比下降0.23个百分点[22] 非经常性损益 - 公司子公司垃圾处理和发电业务取得的增值税退税款为9,792,865.82元[28] - 非流动性资产处置损益为454,631.73元[25] - 计入当期损益的政府补助为4,635,087.64元[25] - 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费为-1,220,694.33元[25] - 除上述各项之外的其他营业外收入和支出为-2,889,089.34元[25] - 减：所得税影响额为-120,090.38元,少数股东权益影响额（税后）为-315,959.92元[26] 未来发展计划 - 公司不断深化产业链生态圈融合,加快提升环境产业体系建设[31] - 公司燃气销售业务在南昌市范围内具有特许经营权,伴随南昌市天然气价格联动机制调整,上游成本压力有望得到及时疏导[31] - 公司持续开展乡镇市场调研,通过点供、合同能源管理等多种方式提供能源服务,拓展二次供水业务范围和投标领域[31] - 公司将继续实施"水务+光伏"工程项目,力争完成总装机容量100兆瓦的光伏电站建设[31] 主要业务板块 - 公司营业收入同比增长1.89%，达39.45亿元[34] - 公司归属上市公司股东净利润同比增长3.38%，达6.05亿元[34] - 公司总资产为241.46亿元，较上年度末增长5.41%[34] - 公司净资产为96.04亿元，较上年度末增长7.13%[34] - 公司城镇供水业务紧盯供水区域内潜在客户，推进直饮水市场开拓[34] - 公司污水处理业务优化标准化管理，迎接市场挑战[34] - 公司清洁能源业务聚焦分布式光伏、交通充能、分布式能源三大业务[34] - 公司固废处置业务提高设备设施处理处置能力，积极对外寻求优质项目[34] 现金流情况 - 公司筹资活动产生的现金流量净额下降48.70%，主要是偿还债务支付的现金增加[38] - 公司经营活动产生的现金流量净额下降25.57%[37] 资产负债变动 - 应收票据同比下降35.58%，主要为应收票据到期贴现[1] - 长期待摊费用同比增长39.18%，主要为燃气超期换表费增加[1] - 应付票据同比增长64.68%，主要为商业承兑汇票和银行承兑汇票增加[1] - 其他应付款同比增长43.63%，主要为普通股股利增加[1] - 应付股利同比增长198.10%，主要为普通股股利增加[1] - 一年内到期的非流动负债同比下降35.85%，主要为一年内到期的长期借款减少[1] - 应付债券同比下降35.37%，主要为可转换债券转股数量增加[1] - 其他权益工具同比下降37.09%，主要为可转换债券转股数量增加[1] - 库存股同比下降100%，主要为派发现金红利及第三个解除限售期解除限售条件成就[1] 子公司经营情况 - 南昌市湾里自来水有限责任公司2024年上半年度实现净利润871.23万元[6] - 公司拥有江西绿源光伏有限公司100%股权，该公司2024年上半年度实现净利润-78.81万元[54] - 公司拥有南昌市燃气集团有限公司51%股权，该公司2024年上半年度实现净利润7,828.01万元[54] - 公司拥有南昌水业集团二次供水有限责任公司100%股权，该公司2024年上半年度实现净利润4,165.01万元[54] - 公司拥有辽宁洪城环保有限公司90%股权，该公司2024年上半年度实现净利润349.95万元[54] - 公司拥有九江市八里湖洪城水业环保有限公司100%股权，该公司2024年上半年度实现净利润259.99万元[54] 其他财务数据 - 2024年上半年度共实现净利润470.72万元[20] - 2024年上半年度共实现净利润936.34万元[21] - 2024年上半年度共实现净利润1,166.57万元[22] - 2024年上半年度共实现净利润8,165.79万元[23] - 2024年上半年度共实现净利润1,337.05万元[24] - 2024年上半年度共实现净利润274.59万元[25] - 2024年上半年度共实现净利润1,789.23万元[26] 环境信息 - 公司下属86家子公司、分公司被列为江西省重点排污单位(水环境重点排污单位)[75] - 公司下属4家公司被列为浙江省温州市重点排污单位[75] - 公司控股子公司下属5家公司被列

一、洪城环境：稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商 1.1 立足水务主业，打造一流环境产业综合运营商 - 公司曾本市哥水业集团直接持账 29.79%，南哥市政公用集团直接及同接持账 47.29%，实控人为南哥市国资委 [26][27] - 公司深耕水务行业，成立初集团将下馬奇云水厂、朝阳水厂等供水资产注入上市公司，后公司通过棋购既权初入污水处理行业 [28] - 公司参板市局公用环保板块，2016 年秋购市总热气 51%股材、公用封能源 100%股权，开始扩展燃气业务；2022 年，公司以发行股份及支付现金并慕果配查查金的方式，购买控股股东水业集团将有的国度资产 [28] 1.2 运营业务毛利占比近 80%，盈利实现稳健增长 - 2023 年公司营业收入 80.5 亿元，同比增长 3.43%；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 12.59% [35] - 2017-2023 年公司归母净利润由 2.7 亿元增长至 10.8 亿元，年复合增速达到 26% [35][36] - 公司水务业务毛利占比 57%，运营业务毛利占比近 80%，盈利能力较强 [40][41] - ROE 呈现上升趋势，2023 年达到 14.39%，位居行业可比公司第一 [53][54] 1.3 重视股东回报，分红能力行业领先 - 公司重视股东回报，2021-2023 年分红比例保持在 50%以上、对应静态股息率在 5%左右 [64][65] - 公司承诺 2024-2026 年分红比例不低于归母净利润 50%，分红水平在公用事业板块领先 [64][65] 二、供水板块：供水业务稳健运营，直饮水拓展业务边界 2.1 公司在南昌市具有垄断地位，水价改革或带来盈利增厚 - 南昌市人口及城镇化率持续增长，支撑公司售水量持续提升 [71][72] - 公司在南昌城区供水市场处于绝对领先地位，2022 年供水量占南昌市总供水量的 84% [76][77] - 历史上水价调整会带来公司板块毛利率跳升，未来南昌市水价存在调涨可能 [80][81][82] - 公司自来水成本控制能力强，2023 年毛利率达 45%，在行业可比公司中排名靠前 [84][87] 2.2 积极拓展直饮水业务，寻求新业绩增长点 - 管道直饮水可以通过深度处理为用户提供高质量饮水，具有健康性、安全性、经济性等优势 [93][94][98] - 公司已全面启动管道直饮水业务，目标在 2024 年底建成 100 个直饮水项目 [103][104] - 直饮水业务有望为公司带来新的盈利增长点 [103][108] 三、污水处理板块：江西省水污染治理改革有望带来增长动能 3.1 公司为江西省最大污水处理企业，提标改造助推单吨收入提升 - 2023 年公司污水处理总收入 23.98 亿元，占公司总营收 30%；实现毛利 9.96 亿元，占公司总毛利 40% [109] - 2023 年公司污水处理产能近 370 万吨/日，省内市占率超 80%，为江西省最大的污水处理企业 [110][111] - 公司污水处理单价由 2017 年 0.93 元/吨提涨至 2023 年 2.06 元/吨，年复合增长率在 14.1% [115][116] 3.2"厂网一体化"持续推进，带来运营和工程收入增量 - 江西省城市生活污水收集率低于全国平均水平，"十四五"期间有望受益于水污染治理改革 [120][121][122] - 公司积极推进"厂网一体化"，通过新建管网贡献增量收益同时扩张污水处理潜在需求 [128][129] 四、燃气板块：顺价机制落地有望保障盈利稳定性 - 公司燃气板块分为燃气销售与燃气工程两部分业务，合计毛利占比超过 15% [132] - 公司燃气用户数逐年增长，燃气销售量逐年提升 [138][139] - 非居民用气价格调涨，用气成本回落，燃气业务盈利能力进一步提升 [142][143][144] - 南昌市燃气顺价持续推进，价格联动机制出台有望保障盈利稳定性 [147][149] 五、固废板块：近期新注入大股东优质资产，连续完成业绩承诺 - 2021 年公司以发行股份及支付现金的方式，购买控股股东水业集团持有的鼎元生态 100%股权 [151] - 鼎元生态业务覆盖固废处理、热电联产等，新增光伏及飞灰业务盈利能力突出 [152][153][154][155][156] - 鼎元生态连续三年完成业绩承诺，2021-2024 年实现扣非净利润不低于 1.09/1.16/1.21/1.35 亿元 [159]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家综合环境服务商,主要业务包括水务、燃气和库费等 [1][2] - 公司运营类业务占比超过80%,毛利贡献更高,业绩稳定性强 [2][3] - 公司各业务板块未来发展趋势良好,供水和污水处理业务有自然增长,燃气业务有价格传导机制改善的空间 [3][4][9] - 公司主要立足于江西省,区域发展空间大,人口增长带动需求持续增长 [4][5] - 公司正推进直营水业务,未来有望成为新的业绩增长点 [8] - 公司库费业务稳定,有业绩承诺支撑 [10][11] - 公司财务状况良好,收入稳步增长,业务结构持续优化,ROE和股息率较高 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:公司是否有水价上调计划? 回答:公司在2023年初表示暂不上调水价,主要考虑到作为国企要承担社会责任。但未来水价上调仍有可能,对公司有利好 [6][7] - 提问:公司管网投资对业绩有何影响? 回答:管网投资有利于公司工程业务,同时也能获得合理收益回报,有利于EPS增长 [8] - 提问:公司高负债率是否存在风险? 回答:公司负债率高是行业特性所致,属于合理的商业模式,不存在重大风险 [12][13]

公司为地方公用事业平台，在污水、燃气等业务具备80%以上市占率，当前已6年未曾调价，具备强涨 价预期。且公司具备高ROE+高分红属性，分析师看好公司资产质量高，重视股东回报，估值中枢有望 提升。 洪城环境（600461）精要： ①公司为南昌市国资环保平台，污水业务在江西省市场占有率超80%；燃气业务在南昌市场占有率已超 90%，具备具备涨价弹性+高分红+高ROE等特征； ②南昌市水价距离上一次调整已达6年，显著超过江西发改委与住房城乡建设厅印发文件规定的调价周 期，测算供水/污水涨价15%可为公司带来利润弹性11/28%； ③2019年起公司派息比例达到50%以上，先后承诺2021-2023、2024-2026年派息比例不低于50%，持 续高分红体现出公司资产质量高，重视股东回报； ④华泰证券王玮嘉预计公司2024-2026年归母净利11.84/12.96/14.16亿元，对应EPS0.96/1.05/1.15 元，目标总市值186亿元，首次覆盖； ⑤风险提示：水价调整不及预期。 具备涨价弹性+避险属性足的稳定类公司，具备高ROE+高分红属性，覆盖当地80%以上的供水、燃气 等供应 华泰证券王玮嘉最新覆盖公用 ...

投资评级 - 洪城环境的投资评级为首评"买入"，目标价为人民币15.07元 [1] 核心观点 - 洪城环境具备涨价弹性、高ROE和高分红特征，有望重塑估值 [1][6] - 水价调整有望持续提升公司业绩，测算供水/污水涨价15%可为公司带来利润弹性11/28% [16] - 公司资产质量高，盈利能力行业领先，ROE增长至14.4%，2023年ROE位于主要水务公司首位 [17] - 持续高分红有望提升估值中枢，2024-2026年派息比例不低于50% [18] 资产整合驱动成长 - 洪城环境通过三次收购扩展业务，2011-2023年归母净利CAGR达21% [4] - 公司在南昌城区供水市场处于领先地位，污水处理在江西省市场占有率超80%，燃气业务在南昌市场占有率超90%，固废处理在南昌市场占有率达60% [4] - 2023年公司水务/燃气/固废营收占比59/29/10%，毛利占比67/16/13%，江西省内营收占比91%，毛利占比90% [4] 污水处理量价齐升 - 南昌市两次上调水价，涨幅分别为34%和28%，2023年污水处理单价上涨121%至2.06元/立方米，CAGR达14.1% [5] - 公司污水处理产能和处理量持续增长，2023年污水处理业务毛利占水务毛利60%，2011-2023年污水处理毛利复合增长率达16% [5] - 厂网一体化投资额达37亿，进贤和安义项目预计IRR超9%，有望贡献业绩增量 [5] 涨价弹性/高ROE/高分红 - 水价调整加速，2023年10月至今全国共有27个地区调整水价，测算供水/污水涨价15%可为公司带来利润弹性11/28% [6] - 2011-2023年公司ROE增长5.2个百分点至14.4%，2023年ROE位于主要水务公司首位 [6] - 2019年起公司派息比例达到50%以上，2024-2026年承诺派息比例不低于50%，有望连续8年派息比例不低于50% [6] 股价复盘 - 公司于2004年上市，2010年和2016年通过收购扩展业务，2022年收购固废处理业务，业绩进一步增厚，估值提升，股价取得较好表现 [20] 打造"水务+燃气+固废"一流环境产业综合运营商 - 公司覆盖城镇供水、污水处理、燃气能源、固废处理等领域，2023年供水设计能力194万吨/日，污水处理设计能力369.85万吨/日，燃气业务覆盖南昌市行政区域，固废业务包括垃圾焚烧发电项目等 [23] 底蕴深厚的南昌市国资环保平台 - 公司最早可追溯到1936年，2004年上市，2010年、2016年和2022年分别收购污水处理、燃气和固废业务，逐步实现从区域环保业务向城市环境综合治理服务的转变 [24] 营收和利润均稳健增长 - 2011-2023年公司营业收入CAGR达19%，归母净利润CAGR达21% [29] - 2016年营收大幅增长91%，主要原因是收购燃气业务，2022年营收同比-4.9%，主要原因是涉水工程减少，但归母净利同比+15.3% [29] 水务收入占比较高 - 2023年公司水务收入占比59.2%，燃气销售与安装收入占比29.0%，固废处理业务收入占比9.5% [31] 毛利稳健增长 - 2011-2023年公司毛利复合增长率达18%，其中水务业务毛利复合增长率达14% [34] - 2020-2023年公司整体毛利率提升5.8个百分点至30.7%，主要由于污水处理收入占比提升及新增固废处理业务毛利率较高 [34] 供水业务行稳致远 - 公司拥有近80年供水运营管理经验，2023年供水设计能力194万吨/日，服务人口400万 [53] - 公司计划2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨 [53] 污水处理业务需求稳定 - 江西省污水处理率达95%以上，2011-2023年污水处理量CAGR达10.7% [70] - 公司占据江西省污水处理市场80%以上份额，2011-2023年污水处理能力CAGR达11.1% [75] 厂网一体化投资额达37亿 - 公司已完成南昌市进贤县、安义县等一批"厂网一体化"项目布局，投资额达37亿，部分项目预计IRR超9% [94] 燃气销售利润有望增厚 - 2017-2023年燃气销售收入CAGR达11%，2023年燃气销售毛利首次超过工程安装 [101] - 南昌市"天然气顺价"制度落地在即，利好公司燃气板块毛利率 [112] 固废处理业务稳定运营 - 2023年公司垃圾焚烧量占南昌市生活垃圾无害化处理量的49.8%，垃圾焚烧发电量占比80.6% [114] - 2023年垃圾焚烧发电效率行业居前，吨发电量高达463千瓦时/吨 [120]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务包括自来水、污水、燃气等多个板块 [1][2][3] - 自来水业务方面,公司南昌市供水特许经营权将于2039年到期,未来发展趋势稳定,季节性用水量有小幅增加 [2][3] - 公司积极参与长网一体化项目建设,如南昌县和崇仁县项目,预计未来1-2年内可以完工投产 [11][12][15][16] - 公司直营水业务发展较快,已接洽160多个项目,但销售量增长略低于预期 [13][14] - 燃气业务今年上半年利润同比有所改善,但未来可能面临利润下降压力 [22][23] - 污水处理业务已基本饱和,未来增长空间有限 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于新出台的PPP政策对公司现有和未来项目的影响 [4][5][6] **邓总回答** 新政策对民营企业参与PPP项目提出了一些限制,但公司可以采取BOT等其他商业模式来规避,未来仍有较大发展空间 [4][5][6] 问题2 **投资者提问** 公司应收账款回收情况及未来现金流改善预期 [18][19] **邓总回答** 公司应收账款回收周期平均3-4个月,其中政府付费业务回款较快,未来现金流有望进一步改善 [18][19] 问题3 **投资者提问** 公司是否考虑未来实施新的股权激励计划 [19][20] **邓总回答** 目前公司不太可能实施新的股权激励计划,因为当前经济环境下公司更需要控制成本,包括降低高管和中层员工薪酬 [19][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司南昌市的供水特许区未来发展趋势,包括长期自然增长率和短期用水量变化情况 [2][3][4] - 新出台的PPP政策对公司长网一体化项目的影响,以及公司应对策略 [4][5][6][7] - 公司南昌县和崇仁县长网一体化项目的建设进度和预计完工时间 [13][17] - 公司四个长网一体化项目的运维收入和利润情况 [14] - 公司直营水业务的发展进展和未来预期 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 请问公司目前的融资成本水平,是否有做债务置换 [18] **邓总回答** 公司一年期融资成本在2个多个点,长期融资成本不到3个点。公司去年没有做债务置换。[18] 问题2 **投资者提问** 请问公司顾废业务有没有增量预期,未来业绩是否会有波动风险 [19] **邓总回答** 顾废业务目前比较稳定,未来有一定增量预期,但需要看是否有新的定制项目。总体来说业绩波动风险较小。[19] 问题3 **投资者提问** 公司应收账款周转天数是否有变长,各业务回收周期如何 [20][21] **邓总回答** 总体应收账款回收周期在3-4个月,其中污水处理业务回收率较高,在80%以上。不同地区有一定差异,如辽宁和南昌市账期相对较长。[20][21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在污水处理、供水、燃气等业务板块的经营情况和发展趋势 [1][2][3][4][5][6][7][10] - 公司在长网一体化项目、直饮水业务等新兴领域的投资和布局 [13][14][15][16][17][18][19] - 公司的分红政策和应收账款管理情况 [23][24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司所在地区的水价调整对公司的影响 [1][2][5][6][7][8] **公司回答** 公司所在地区水价调整对公司的影响有限，公司通过资本运作和成本管控等措施来提升盈利能力 [4][5][6][7] 问题2 **投资者提问** 关于公司燃气业务的盈利情况和未来发展 [10][11] **公司回答** 公司燃气业务的盈利情况将趋于稳定，未来发展前景良好 [10][11][12] 问题3 **投资者提问** 关于公司在长网一体化项目和直饮水业务的投资进展 [13][14][15][16][17][18][19][20] **公司回答** 公司在这些新兴领域的投资进展顺利，未来发展空间广阔 [13][14][15][16][17][18][19][20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 归母净利润同比增长8.65%,盈利能力提升 [1][3] - 收入同比增长3.90%,推测因城镇化推进及人口自然增长,供水及污水业务稳健增长 [3] - 毛利率同比提升1.85pct,推断因运营业务占比提升 [3] - 期间费用率同比降低0.55pct,主因转债大幅转股,致转债财务费用显著减少 [3] - 直饮水、厂网一体化业务或带来增量 [3] - 延续高分红比例,2024-2026年分红承诺比例不低于50% [4] 财务数据总结 - 2024Q1公司实现营收21.51亿元,同比增长3.90% [3] - 2024Q1归母净利润3.23亿元,同比增长8.65% [1][3] - 2024Q1扣非归母净利润3.23亿元,同比增长14.99% [3] - 2024Q1稀释每股收益0.24元,同比增长4.35% [3] - 2024Q1经营活动现金流净额2.38亿元,同比降低29.2% [3] - 2024Q1资产负债率58.7%,同比降低4.0pct [3]

财务表现 - 2024年第一季度，洪城环境营业收入为215,104,0982.85元，同比增长3.90%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为32,324,885.34元，同比增长8.65%[4] - 公司营业总收入为215.10亿元，较去年同期增长3.90%[15] - 营业总成本为173.38亿元，较去年同期增长1.57%[15] - 公司营业利润为41.96亿元，较去年同期增长6.88%[16] - 净利润为34.77亿元，较去年同期增长9.21%[17] - 综合收益总额为34.77亿元，较去年同期增长9.21%[17] - 基本每股收益为0.27元，稀释每股收益为0.24元[17] - 经营活动产生的现金流量净额为23.78亿元[18] - 投资活动产生的现金流量净额为10亿元[18] 资产状况 - 总资产为23,801,918,132.58元，同比增长3.91%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为8,780,952,299.42元，同比增长10.63%[5] - 公司资产总计为23,801,918,132.58元，其中流动资产合计为5,773,005,726.89元，非流动资产合计为18,028,912,405.69元[13] - 公司流动负债合计为8,431,855,681.71元，非流动负债合计为15,370,062,450.87元[14] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为237,821,342.93元，同比下降29.24%[4] - 公司现金及现金等价物净增加额为-198,761,966.96和99,633,017.36，期末现金及现金等价物余额为2,411,086,963.85和2,419,380,223.71[19] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为291,617,379.82和753,191,137.11，其中偿还债务支付的现金为1,307,640,906.94和439,429,048.91[19] - 2024年第一季度，公司投资活动现金流出小计为738,200,689.71和989,662,190.25，投资活动产生的现金流量净额分别为-728,200,689.71和-989,662,190.25[19] 非经常性损益项目 - 非经常性损益项目中，政府补助金额为2,207,900.97元[6] - 公司垃圾处理和发电业资源综合利用企业增值税即征即退返还涉及金额为4,265,789.75元[8] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为16,510股，其中前十名股东持股情况显示南昌水业集团有限责任公司持股数量最多，为365,431,172股，占比29.79%[9]