报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 2024Q3财务表现 - 2024Q3营收同比减少7.77%,推测因工程及燃气接驳收入下滑 [2] - 2024Q3毛利率同比提升4.89个百分点,环比提升1.91个百分点,推测因毛利率较低的工程类业务占比下滑以及降本增效成果显著 [2] - 2024Q3期间费用率同比提升0.38个百分点,其中财务费用率同比降低1.01个百分点,主因转债大幅转股,致转债财务费用显著减少 [2] - 2024Q3扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主因去年同期实现5,367万元政府补助收入,2024Q3仅2,870万元 [2] 现金流表现 - 2024Q1-3收现比为90.94%,同比降低10.21个百分点,推测因地方政府回款放缓;2024Q3单季度收现比为101.08%,同比降低2.95个百分点,环比提升5.53个百分点,回款环比显著改善 [3] - 2024Q1-3经营活动现金流净额余额为13.76亿元,同比减少2.77%,基本稳定;2024Q3经营活动现金流净额为7.66亿元,同比增长28.5% [3] - 2024Q1-3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金余额为15.84亿元,同比减少23.79%,投资强度减弱,利于维持高分红比例 [3] 未来发展机会 - 直饮水业务:公司2023年全面启动管道直饮水业务,并计划2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨 [3] - 厂网一体化:公司累计公告5个项目,总投资合计41.56亿元,厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为11.4/12.0/12.6亿元,对应PE10.7x、10.2x和9.7x,公司延续高分红比例,2024-2026年分红承诺比例不低于50% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润双增长 - 公司2024年前三季度实现总营收56.4亿元,同比-1.2%;归母净利润9.2亿元,同比+3.8% [1] - 预计2024-2026年归母净利润为11.8/12.5/13.2亿元,EPS分别为0.9/1.0/1.0元/股,对应PE为10.3X/9.7X/9.2X [1] 盈利能力持续提升 - 公司2024年前三季度毛利率为33.9%,同比+1.7pct;归母净利率为16.3%,同比+0.8pct,盈利能力持续提升 [1] - 公司费用管控能力不断提升,2024年前三季度三费合计比率为9.7%,同比-0.8pct [1] 多业务驱动高质量发展 - 供水业务:紧盯供水区域内潜在客户,全力开拓直饮水市场 [1] - 污水处理业务:不断优化污水处理厂标准化管理,中标乐平市主城区水环境综合治理厂网一体化一期工程特许经营权出让项目 [1] - 清洁能源业务:对传统市场持续挖掘新用户,加快能源结构整合 [1] - 固废处置业务:有序推进各项业务,积极对外寻求优质项目 [1] 分红比例维持高位 - 近三年公司分红比例分别达到了60.1%、63.4%、50.0%,股息率(TTM)高达4.4% [1] - 未来连续三年内,每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50% [1]

行业和公司概述 行业概述 - 公司主要从事上市公司、行业研究,擅长解读公司财报、行业动态、宏观市场,发现潜在的投资机会和风险。[1][2][3] 公司概述 - 公司主要业务包括供水、环保、工程、能源等多个板块。[1][2][3] - 公司前三季度业绩整体呈现稳中有进的态势,主要增长动力来自于供水、工程和燃气等业务板块。[13] 公司财务数据分析 收入情况 - 公司前三季度实现收入约82.67亿元,同比增长3.73%。[3] - 其中,供水业务收入增长1570万元,增幅约2-3%。[6] - 工程业务收入同比下降,约12亿元左右。[8][9] - 燃气业务收入同比减少1.2亿元,主要是接驳收入减少所致。[11] 成本情况 - 公司主要通过降低工资、电费等成本来提升毛利。[5][13] - 供水、工程和燃气等业务的成本下降是主要原因。[13] - 其中,供水成本下降主要来自于电费和工资的降低。[5] 利润情况 - 公司前三季度实现利润总额12.65亿元,同比增长4.44%。[3] - 其中,供水、工程和燃气等业务的毛利增加是主要原因。[13] 重点项目进展 长网一体化项目 - 公司正在推进南昌县、安邑、崇仁和乐平等长网一体化项目,预计年底或明年初完成主体建设。[7] - 这些项目中有部分采用TOT模式,可能会在今年就产生一定的运营收入和利润。[8][10] - 公司未来资本性开支可能会有所减少,有利于业绩改善。[13][14] 其他项目 - 公司还中标了乐庭式长网一体化项目,未来可能会继续拓展此类项目。[13] - 公司22亿元的南昌县供水扩容和管网出让项目,今年有10亿左右的工程收入确认。[8][9] 其他重点 应收账款情况 - 公司应收账款整体情况较好,回收率较高,主要受账期延长的影响。[4] - 随着地方政府化债力度加大,应收账款回收有望进一步改善。[4] 分红能力 - 公司作为一家防守型持有标的,分红能力较强,是公司的核心优势之一。[14] - 公司分红比例较为确定,能给投资者提供较为稳定的回报。[14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 成本控制较好,盈利能力稳中有升 - 2024年前三季度,公司营业收入56.43亿元,同比下降1.22%。营业成本37.3亿元,同比下降3.64%。期间费用率控制在11.31%,同比下降0.76%。公司主业盈利能力进一步增强。销售毛利率33.9%、同比增加1.65pct,环比增加1.71pct;销售净利率18.31%,同比增加0.66pct,环比增加1.09pct [1] 应收账款账期延长,现金流指标环比有所好转 - 截止2024Q3,公司应收账款余额24亿元,同比上涨21.46%。应收账款周转天数100.16天,同比增加20.33天,环比增加8.86天。2024前三季度公司经营活动现金流净额为13.76亿元,同比减少2.77%。收现比为90.94%,环比提高4.36pct,净现比为149.22%,环比提高48.48pct [1] 直饮水+厂网一体化有望为公司注入新发展动能 - 公司积极拓展直饮水业务,并目标在2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨的目标。同时,江西省正在推进水污染治理改革,2022年江西省城市生活污水收集率不到50%,不及全国平均水平。公司顺应改革趋势进行厂网一体化投资建设,目前在手项目内部收益率在5%-10%,厂网一体化的推进或将持续为公司带来运营和工程的收入和盈利增量 [1] 盈利预测及评级 - 公司水务毛利率较高,盈利能力领跑行业,且具有较强稳定性。同时公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50% [1] - 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元,归母净利润11.69/12.35/12.89亿元,按10月25日收盘价计算,对应PE为10.43x/9.87x/9.46x,按当前分红率承诺和盈利预测,预计未来三年股息率分别为4.8%、5.1%、5.3% [2] - 我们看好公司稳健运营属性及分红能力,维持公司"买入"评级 [1] 风险因素 - 水价上调不及预期风险 [1] - 项目进展不及预期 [1] - 市场拓展风险 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号]1 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入56.43亿元，同比减少1.22%；归母净利润9.22亿元，同比增长3.82%；扣非归母净利润9.05亿元，同比增长12.23%。2024Q3单季度扣非归母同增16%，降本增效毛利率同比+4.88pct至37.89%。[序号]1 - 公司持续降本增长，销售毛利率33.90%，同比+1.65pct，销售净利率18.31%，同比+0.66pct。2024Q3单季度营收16.97亿元，同比-7.77%，环比-5.40%，归母净利润3.17亿元，同比+4.69%，环比+12.77%，扣非归母净利润3.02亿元，同比+15.82%，环比+7.88%，销售毛利率37.89%，同比+4.88pct，销售净利率20.85%，同比+2.52pct，运营效率持续提升。[序号]1 - 2024Q1-3财务费用同降25%。2024前三季度，公司期间费用同降7.49%至6.38亿元，期间费用率同降0.77pct至11.31%。[序号]1 - 资产周转率及权益乘数下降，2024Q1-3加权平均ROE同降1.22pct至10.82%。[序号]1 - 2024Q1-3经营性现金流净额与资本性支出差额收窄。[序号]1 - 维持2024-2026年归母净利润预测11.63/12.25/12.89亿元，同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为10/10/9，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2024年股息率4.8%，维持"买入"评级。[序号]1 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A-2026E营业总收入分别为7781、8048、8534、8831、9158百万元，同比分别为-14.80%、3.43%、6.03%、3.48%、3.71%。[序号]1 - 2022A-2026E归母净利润分别为961.76、1082.87、1162.63、1224.59、1288.72百万元，同比分别为-5.84%、12.59%、7.37%、5.33%、5.24%。[序号]1 - 2022A-2026E EPS-最新摊薄分别为0.76、0.85、0.91、0.96、1.01元/股。[序号]1 - 2022A-2026E P/E（现价&最新摊薄）分别为12.67、11.26、10.49、9.95、9.46。[序号]1 市场数据 - 收盘价9.58元，一年最低/最高价8.31/12.44元，市净率1.37倍，流通A股市值11361.85百万元，总市值12190.25百万元。[序号]3 基础数据 - 每股净资产7.02元，资产负债率58.53%，总股本1272.47百万股，流通A股1186.00百万股。[序号]4 相关研究 - 《洪城环境(600461)：2024年中报点评：扣非同比增长10.52%，降本增效成果显著》[序号]5 - 《洪城环境(600461)：2023年报点评：业绩稳健增长，分红承诺展期》[序号]5

营业收入相关 - 本报告期营业收入16.97亿元，年初至报告期末为56.43亿元，同比分别变动-7.77%、-1.22%[2] - 2024年前三季度营业总收入为56.43亿元，较2023年前三季度的57.13亿元略有下降[13] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3.17亿元，年初至报告期末为9.22亿元，同比分别变动4.69%、3.82%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.02亿元，年初至报告期末为9.05亿元，同比分别变动15.82%、12.23%[2] - 2024年前三季度净利润为10.33亿元，高于2023年前三季度的10.08亿元[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.22亿元，高于2023年前三季度的8.88亿元[16] 每股收益相关 - 本报告期基本每股收益0.25元/股，年初至报告期末为0.76元/股，同比分别变动-0.07、-6.17%[4] - 本报告期稀释每股收益0.24元/股，年初至报告期末为0.69元/股，同比分别变动0.09、2.99%[4] - 2024年基本每股收益为0.76元/股，低于2023年的0.81元/股[16] - 2024年稀释每股收益为0.69元/股，高于2023年的0.67元/股[16] 净资产收益率相关 - 本报告期加权平均净资产收益率3.63%，年初至报告期末为10.82%，同比分别下降0.46、1.22个百分点[4] 资产相关 - 本报告期末总资产245.32亿元，归属于上市公司股东的所有者权益90.45亿元，同比分别增长7.10%、13.95%[4] - 截至2024年9月30日，公司资产总计245.32亿元，较2023年12月31日的229.06亿元增长7.10%[11][12] - 2024年9月30日流动资产合计64.84亿元，较2023年12月31日的55.49亿元增长16.81%[11] - 2024年9月30日非流动资产合计180.49亿元，较2023年12月31日的173.57亿元增长4.09%[12] - 2024年9月30日货币资金为27.32亿元，较2023年12月31日的26.35亿元增长3.66%[11] - 2024年9月30日应收账款为24.04亿元，较2023年12月31日的17.83亿元增长34.85%[11] - 2024年9月30日存货为4.77亿元，较2023年12月31日的3.01亿元增长58.21%[11] 负债相关 - 2024年9月30日流动负债合计81.82亿元，较2023年12月31日的86.62亿元下降5.53%[12] - 2024年9月30日非流动负债合计58.17亿元，较2023年12月31日的49.28亿元增长18.04%[12] - 2024年9月30日长期借款为51.22亿元，较2023年12月31日的35.22亿元增长45.40%[12] - 2024年9月30日应付债券为6.95亿元，较2023年12月31日的14.06亿元下降50.50%[12] - 2024年第三季度末负债合计为143.59亿元，较之前的139.41亿元有所增加[13] - 2024年第三季度末租赁负债为7645.46万元，较之前的7345.01万元有所增加[13] 所有者权益相关 - 2024年第三季度末所有者权益合计为101.73亿元，高于之前的89.65亿元[13] 实收资本相关 - 2024年第三季度末实收资本为12.72亿元，高于之前的11.31亿元[13] 非经常性损益相关 - 非经常性损益本期金额为1.52亿元，年初至报告期末金额为1.66亿元[6] 营业成本相关 - 2024年前三季度营业总成本为44.07亿元，低于2023年前三季度的45.94亿元[15] 现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流净额为13.76亿元，同比下降2.77%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为51.32亿元，2023年同期为57.79亿元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为2345.26万元，2023年同期为403.42万元[17] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为57.65亿元，2023年同期为62.87亿元[17] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为43.89亿元，2023年同期为48.72亿元[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.76亿元，2023年同期为14.15亿元[17] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为1002.08万元，2023年同期为1686.90万元[17] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为15.84亿元，2023年同期为20.79亿元[17][18] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为39.82亿元，2023年同期为28.84亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动现金流出小计为36.86亿元，2023年同期为21.89亿元[18] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为9611.90万元，2023年同期为4780.31万元[18] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数20124名，南昌水业集团有限责任公司持股4.05亿股，持股比例31.82%[7]

公司为江西领先的综合环境运营商 - 公司多次注入集团优质资产,目前已成长为江西领先的综合环境运营商 [14][15] - 公司业绩稳步增长,持续稳健高分红 [16][17][18][19][20] 供水:南昌供水资产,调价+直饮水带来空间 - 南昌 194 万方/天产能,提供稳定现金流 [28][29][30][31] - 积极拓展直饮水,有望带动供水收入翻倍 [35][36][37] 污水:江西县域市占率超 80%,厂网一体化带来提升空间 - 江西县域市占率超 80%,历史提标改造带动调价 [38][39][40] - 江西污水收集率不到 50%,厂网一体化推进带来业绩增量 [41][42] 燃气:南昌燃气市占率 90%,价格机制理顺保障业绩稳定 - 南昌燃气市占率 90%,价格机制理顺保障业绩稳定 [45][46][47] 固废:注入垃圾焚烧及热电联产,延伸产业布局 - 2022 年收购大股东持有的鼎元生态 100%股权,打开固废产业链布局 [48][49]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024上半年实现营收和利润双增长,营收39.5亿元(同比+1.9%),归母净利润6.0亿元(同比+3.4%) [1] - 公司盈利能力持续提升,2024上半年综合毛利率32.2%(同比+0.3个百分点) [2] - 公司经营管理能力改善,三费率合计9.0%(同比-1.0个百分点) [3] - 公司立足资源禀赋,积极培育供水、污水处理、清洁能源、固废处置等多个业务增长点 [4] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.8/12.5/13.2亿元,对应PE为11.4X/10.7X/10.2X [5] 行业分析 - 公司所处行业为环境治理行业 [6] 前次评级 - 前次评级为"买入" [6] 公司基本信息 - 2024年8月23日收盘价为10.93元/股 [6] - 总市值为134.33亿元,总股本为12.29亿股,其中自由流通股占92.96% [6] - 30日日均成交量为1170万股 [6] 股价走势 - 公司股价在2023年8月至2024年8月期间的走势优于沪深300指数 [7] 相关研究 - 公司近期发布的相关研究报告包括《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，多业务驱动高质量发展》和《洪城环境（600461.SH）：营收利润双增，多增长点支撑业绩提升》 [9] 风险提示 - 未提及 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024H1 公司扣非归母净利润实现稳健增长，销售毛利率同增0.30pct至32.19% [4] - 供水业务毛利率同增5.61pct至46.91%，污水业务毛利率同降0.94pct至42.45%，燃气业务毛利率同降0.16pct至12.26% [4] - 固废业务毛利率同增26.13pct至39.41%，毛利同增73.59% [4] - 水务工程业务毛利率同降23.68pct至16.83%，主要系厂网一体化项目投入增加 [4] - 公司期间费用率同降1.22pct至10.40%，实现显著降本增效 [4] - 资产负债率下降，2024H1加权平均ROE同降0.76pct至7.19% [4] - BOT建设投入增加和应收账期延长导致表观经营性现金流净额承压 [4] - 预测2024-2026年归母净利润同比增长7.4%/5.3%/5.2%，对应PE为12/11/10 [3] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%分红比例测算，对应2024年股息率4.3% [3] 分部业务表现 - 供水业务：2024H1营收4.55亿元，同增2.59%，毛利率同增5.61pct至46.91% [4] - 污水业务：2024H1营收12.37亿元，同增1.56%，毛利率同降0.94pct至42.45% [4] - 燃气业务：2024H1营收14.27亿元，同降9.89%，毛利率同降0.16pct至12.26%，子公司南昌市燃气集团净利润同降17.80% [4] - 固废业务：2024H1营收3.92亿元，同降41.51%，毛利率同增26.13pct至39.41%，毛利同增73.59%，子公司鼎元生态净利润同降2.28% [4] - 水务工程业务：2024H1营收7.33亿元，同增97.09%，毛利率同降23.68pct至16.83% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年半年度报告显示洪城环境营收和归母净利润增长，扣非后归母净利润增幅较大，但经营活动现金流净额减少，应收账款周转天数增加 [1] - 各板块业绩稳健增长，供水业务是主要增长动能，期间费用合理管控提升盈利能力，直饮水和厂网一体化有望注入新发展动能 [1] - 洪城环境具备稳定盈利和高分红属性，预测2024 - 2026年营业收入和归母净利润，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 财务数据 - 2024H1实现营业收入39.45亿元，同比增加3.38%；归母净利润6.05亿元，同比增加1.89%；扣非后归母净利润6.03亿元，同比增长10.52%；经营活动现金流量净额6.09亿元，同比减少25.57%；基本每股收益0.51元/股，同比减少5.56% [1] - 2024Q2实现营业收入17.94亿元，同比减少0.44%，环比减少16.58%；归母净利润2.81亿元，同比减少4.23%，环比减少12.97%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长5.77%，环比减少13.38% [1] - 预测2024 - 2026年营业收入分别为84.47/89.05/94.19亿元，归母净利润分别为11.69/12.35/12.89亿元，对应PE为12.19x/11.54x/11.06x [2] 业务板块 - 供水业务实现收入4.55亿元，同比增长2.59%，毛利2.13亿元，同比增长5.61pct，毛利率46.91%，同比增长16.54% [1] - 污水业务实现收入12.37亿元，同比增长1.56%，毛利5.25亿元，同比降低0.64%，毛利率42.45% [1] - 燃气业务实现毛利1.75亿元，同比下降11%，毛利率12.26% [1] - 工程业务实现收入7.33亿元，同比增长97.09% [1] - 固废处理业务实现收入3.92亿元，同比减少41.51%，毛利1.55亿元，同比增长73.59%，毛利率39.41% [1] 费用管控 - 上半年期间费用率10.4%，同比下降1.22pct [1] - 管理费用1.51亿元，同比下降5.74%；销售费用1.03亿元，同比增长3.37%；研发费用5388万元，同比下降10.2%；财务费用1.02亿元，同比下降21.31% [1] 现金流情况 - 2024H1经营活动现金流净额6.09亿元，同比减少25.57%，环比增长56.09%，收现比86.58%，净现比100.74% [1] - 应收账款22.2亿元，同比增长24.08%，周转天数91.3天，同比增加17天 [1] 新业务发展 - 目标在2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨 [1] - 顺应江西省水污染治理改革趋势，进行厂网一体化投资建设，已完成项目投资37亿元 [1]