公司股价表现 - 9月4日股价上涨5.69%至6.13元/股 成交额5.32亿元 换手率4.71% 总市值114.86亿元 [1] 主营业务构成 - 光伏产品占比67.97% 节能节水装备占比23.03% 新能源装备占比7.26% 其他业务占比1.74% [1] - 主营业务分为节能节水系统（溴化锂冷热机组/换热器/空冷系统）和光伏新能源系统（多晶硅还原炉/单晶硅棒/硅片） [1] 机构持仓动态 - 华泰柏瑞光伏ETF（515790）二季度减持3.61万股 当前持有1310.51万股 占流通股比例0.7% [2] - 该ETF当日浮盈432.47万元 最新规模99.84亿元 [2] 基金产品表现 - 光伏ETF（515790）今年以来收益10.99% 近一年收益27.52% 成立以来亏损15.86% [2] - 基金经理李茜管理规模393.51亿元 任职最佳回报109.31% 最差回报-18.35% [3] - 基金经理李沐阳管理规模212.73亿元 任职最佳回报91.74% 最差回报-48.35% [3]

财务表现 - 2025H1实现营业收入43.9亿元 同比减少37.1% [1] - 归母净利润-6.0亿元 同比亏损收窄（上年同期-12.6亿元） [1] - 销售毛利率1.5% 同比提升7.5个百分点 [1] - 经营活动现金净流量6.9亿元 同比由负转正 [1] - 2025Q2营业收入23.1亿元 同比减少15.5% 环比增长11.1% [1] 节能节水装备业务 - 2025H1营业收入9.2亿元 同比减少46.5% [2] - 毛利率32.9% 同比提升8.3个百分点 [2] - 空冷订单同比增速接近140% [2] - 溴冷机营收稳定增长但订单规模小幅下滑 [2] - 在火电和煤化工空冷市占率领先 [2] 光伏硅片业务 - 销售规模收缩对业绩影响较大 [4] - N型硅片主流版型行业均价同比降幅约33%-43% [4] - 利润空间被压缩 [4] 绿电制氢业务 - 重点拓展绿电制氢业务并推进国际化战略 [3] - 已完成国内主要市场直销网络布局 [3] - 正逐步打通欧洲、中东、南亚、东南亚销售渠道 [3] - 与ACME合作的阿曼年产10万吨绿氨项目已启动 计划2025年内交付 [3] 客户战略 - 持续推进大客户战略 [5] - 供应与销售渠道两端均与头部企业维持长期稳定合作 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为98.5/119.3/141.2亿元 [6] - 同比增速分别为-24.5%/21.2%/18.3% [6] - 预计归母净利润分别为-8.6/2.2/7.8亿元 [6] - 同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/259.8% [6] - EPS分别为-0.46/0.12/0.42元 [6]

投资评级与核心观点 - 维持"增持"评级 目标价6.62元人民币 较当前股价5.98元存在约11%上行空间 [2][7] - 核心观点：硅片业务盈利触底修复 设备业务贡献新增量 看好公司长期发展潜力 [2] - 2025年上半年收入43.9亿元 同比下降37.1% 归母净亏损6.0亿元 但同比大幅减亏（2024年上半年归母净亏损12.6亿元） [2] 财务表现分析 - 2025年第二季度归母净亏损4.4亿元 亏损环比加剧 毛利率-1.3% 环比下降5.8个百分点 [3] - 资产减值损失1.7亿元 环比增加1.8亿元 但期间费用率11.9% 环比下降2.4个百分点 [3] - 经营性现金流3.3亿元 连续四个季度保持正值 显示经营能力稳健 [3] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利分别为-6.65亿元/4.20亿元/10.06亿元（前值1.64亿元/7.10亿元/15.40亿元） [13] 硅片业务进展 - 全线配备1600炉型 具备拉制M10、G12及定制化矩形硅片对应尺寸硅棒的能力 [4] - 通过数智化工厂建设实现降本增效：提升成晶率、成品率及拉晶效率 优化人工效率 [4] - 光伏产品收入预测下调：2025-2027年预计80亿元/107.8亿元/129亿元 较前值下调35.35%/17.39%/14.00% [13] 设备业务拓展 - 新能源装备领域重点拓展氢能业务 完成绿电制氢系统多省市直销网络布局 [5] - 与闳扬新能源签订4.5亿元销售合同 中标印度ACME阿曼年产10万吨绿氨项目 [5] - 数据中心液冷业务取得突破：为天云数据中心配备3台1320kW液冷机组 参与中石油IDC能源中心等多个重点项目 [5] 估值与行业比较 - 基于26年30.09倍PE估值（前值13倍） 目标价上调至6.62元 主要因行业"反内卷"推动可比公司估值提升 [6][15] - 可比公司26年Wind一致预期PE均值30.09倍 包括TCL中环（36.51x）、捷佳伟创（22.78x）、弘元绿能（30.98x） [15] - 公司26年预测PE为26.67倍 低于行业均值 存在估值修复空间 [11]

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入43.88亿元，同比下降37.13% [1] - 归母净利润-5.97亿元，同比改善52.54% [1] - 第二季度营业总收入23.09亿元，同比下降15.46%，归母净利润-4.35亿元，同比改善54.76% [1] - 毛利率1.45%，同比提升124.09%，净利率-13.66%，同比改善24.36% [1] 成本费用 - 三费总额（财务费用、销售费用和管理费用）4.52亿元，占营收比10.31%，同比增幅41.6% [1] - 三费占营收比较去年同期增加41.6% [1] 现金流与资产 - 每股经营性现金流0.37元，同比大幅改善154.02% [1] - 货币资金56.12亿元，同比下降16.97% [1] - 应收账款21.18亿元，同比增长27.22% [1] - 有息负债137.42亿元，同比下降8.66% [1] - 每股净资产2.13元，同比下降26.55% [1] 历史对比 - 公司近10年中位数ROIC为8.49%，2024年ROIC为-9.83% [1] - 上市以来21份年报中亏损年份1次 [1] 基金持仓 - 环境治理LOF（501030）新进持有132.18万股 [3] - 交银中证环境治理(LOF)A（164908）新进持有63.51万股 [3] - 环境治理LOF规模2.08亿元，最新净值0.5611，近一年上涨16.54% [3]

董事会决议 - 公司八届七次董事会于2025年8月22日召开 全体8名董事出席 审议并通过7项议案 所有议案均获8票同意 无反对或弃权票 [1][2][3] - 会议审议通过《关于审议并披露公司2025年半年度报告及其摘要的议案》 半年度报告已在上海证券交易所网站披露 [1] - 会议审议通过《关于计提资产减值准备的议案》 该议案已经董事会审计委员会2025年第二次会议审议通过 [2] 公司治理变更 - 董事会审议通过《关于变更注册资本、取消监事会并重新制定<公司章程>及其附件的议案》 该议案尚需提交2025年第四次临时股东大会审议 [2][3] - 会议通过《关于修订公司<董事会审计委员会工作细则>的议案》 修订后的工作细则已在上交所网站披露 [2] - 会议通过《关于董事会换届选举的议案》 该议案已经董事会提名委员会2025年第一次会议审议通过 尚需提交股东大会审议 [2][3] 其他审议事项 - 董事会审议通过《关于2025年度"提质增效重回报"行动方案的半年度评估报告》 相关内容详见公司2025年半年度报告 [3] - 会议通过《关于召开2025年第四次临时股东大会的议案》 股东大会通知已在上交所网站及指定媒体披露 [3]

监事会决议 - 八届二十二次监事会于2025年8月22日召开 会议符合公司法及公司章程规定 由监事会主席马培林主持 [1] - 三项议案均获全票通过 同意3票 反对0票 弃权0票 [1][2] 半年度报告审议 - 监事会审核通过2025年半年度报告及其摘要 认为报告真实反映公司经营管理和财务状况 [1] - 报告符合公司内部控制制度及会计准则要求 [1] 资产减值处理 - 审议通过计提资产减值准备议案 符合企业会计准则及公司实际情况 [2] - 计提资产减值旨在更公允反映公司资产状况 决策程序合法合规 [2] 公司治理变更 - 通过变更注册资本及取消监事会议案 同步重新制定公司章程及其附件 [2] - 相关详情参见上海证券交易所网站披露的公告编号2025-051 [2]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第四次临时股东大会，由董事会召集 [1][3] - 现场会议召开时间为2025年9月19日14点00分，地点为江苏省江阴市西利路88号双良节能系统股份有限公司五楼会议室 [1][3] - 投票方式采用现场投票和网络投票相结合的方式 [3] 网络投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，投票起止时间为2025年9月19日9:15至15:00 [1] - 通过交易系统投票平台的投票时间为股东大会召开当日的交易时间段9:15-9:25及9:30-11:30、13:00-15:00 [1] - 公司委托上证所信息网络有限公司提供股东会提醒服务，通过智能短信推送参会邀请和议案信息 [5] 会议审议事项 - 本次股东大会审议议案包括非累积投票议案和累积投票议案，涉及《公司章程》及其附件修订 [2] - 议案已经公司八届七次董事会审议通过，相关公告已披露于指定媒体 [2] - 采用累积投票制选举董事、独立董事和监事，股东需按议案组分别投票 [9][10] 投票规则 - 持有多个股东账户的股东，可行使的表决权数量是其名下全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 [4] - 同一表决权通过多种方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [8] - 股东对所有议案均表决完毕才能提交 [5] 参会资格与登记 - 股权登记日为2025年9月15日，登记在册的A股股东有权出席股东大会 [7] - 参会对象包括公司董事、监事、高级管理人员及聘请的律师 [7] - 社会公众股股东登记需提供持股凭证、股东账户卡、身份证等文件，法人股股东需持营业执照复印件、授权委托书等材料 [7] 投票程序特殊说明 - 涉及融资融券、转融通、约定购回业务账户和沪股通投资者的投票，需按上海证券交易所相关规定执行 [1] - 采用累积投票制时，股东每持有一股即拥有与该议案组下应选人数相等的投票总数，例如持有100股股票对应应选董事10名时拥有1000票选举权 [10] - 股东可集中或分散投给候选人，选举票数超过拥有票数或应选人数的视为无效投票 [8][10]

财务表现 - 2025年中报营业总收入43.88亿元 同比减少25.91亿元 同比下降37.13% [1] - 归母净利润亏损5.97亿元 在同业58家已披露公司中排名第58位 [1] - 摊薄每股收益-0.32元 同业排名第52位 [4] 盈利能力 - 毛利率降至1.45% 较上季度减少3.07个百分点 同业排名第49位 [3] - ROE为-14.31% 同业排名第58位 [3] 资产负债结构 - 资产负债率84.35% 较上季度增加1.11个百分点 较去年同期上升2.84个百分点 同业排名第60位 [3] - 经营活动现金净流入6.93亿元 [1] 运营效率 - 总资产周转率0.16次 同比减少0.07次 同比下降30.10% 同业排名第48位 [4] - 存货周转率3.01次 同比减少0.71次 同比下降19.12% [4]

财务表现 - 2025上半年营业总收入43.88亿元 同比下降37.13% [1] - 归属母公司股东净亏损5.97亿元 较上年同期亏损减少6.61亿元 [1] - 基本每股收益为-0.3185元 [1]