报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代，扬农化工业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了长期稳定经营，预测2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年扬农化工实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] 农药行业与公司业务表现 - 2024年农药行业产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%；贸易板块销售额同比增加4%；制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%，主因是销售账期延长、收入下滑致销售回款同比减少 [6] 研发情况 - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动，专利药研发菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将加快切入高端市场；非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [7][9] 盈利预测 - 预测扬农化工2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍 [10][12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|10,435|12,212|13,825|14,908| |增长率（%）|-9.1%|17.0%|13.2%|7.8%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,459|1,691|1,848| |增长率（%）|-23.2%|21.4%|15.8%|9.3%| |摊薄每股收益（元）|2.96|3.59|4.15|4.54| |ROE（%）|11.4%|12.6%|13.3%|13.2%| |毛利率|23.1%|24.1%|24.2%|-| |资产负债率|40.3%|40.5%|40.2%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|7.3|7.3|7.3|7.3| |净利率|11.5%|12.0%|12.2%|12.4%| |P/E|16.5|13.6|11.7|10.7| |P/S|1.9|1.6|1.4|-| |P/B|1.9|-|-|-| [12][13]

报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工发布2024年度业绩报告，全年营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%，归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] - 2024年农药行业低谷，产能过剩致价格下行进入微利时代，公司原药和制剂业务销售额因价格下跌下降，但成本控制与产量结构调整保证长期稳定经营，贸易板块销售额同比增加4%，制剂业务利润与上年持平 [5] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；经营活动现金流量净额21.55亿元，同比下滑9.99%，主因销售账期延长、收入下滑致销售回款减少 [6] - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动研发，专利药菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，后续重点创制产品商业化落地将切入高端市场盈利；非专利药研发紧扣高附加值主题，切入高端市场扩大份额和知名度 [7][9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了扬农化工与沪深300的市场表现对比图 [2][3] 投资要点 农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进 - 2024年农药行业低谷，产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8% [5] - 公司通过深化客户合作等稳固国内核心供应商地位，在原药、贸易、制剂业务采取不同策略，贸易板块销售额同比增加4%，制剂业务利润与上年持平 [5] 期间费用动态及经营现金流遇冷 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行或因客户管理动作引起 [6] - 2024年公司经营活动现金流量净额21.55亿元，同比下滑9.99%，主因销售账期延长、收入下滑致销售回款减少 [6] 专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级 - 专利药研发上，公司“研制一代、开发一代、储备一代”，菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将切入高端市场盈利 [7][9] - 非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级 [10] 公司盈利预测 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE等指标预测数据 [12] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务指标预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 扬农化工 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因产品价格下滑，虽销量增长但业绩仍承压，不过葫芦岛项目有望带来增量，在建项目推进将支撑公司未来发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 4.07 亿股，流通股本 4.03 亿股；总市值 216.4 亿元，流通市值 214.37 亿元；12 个月内最高价 70.89 元，最低价 46.12 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%；拟每 10 股派现 6.80 元（含税） [4] - 第四季度营业总收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.04%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.63% [5] - 主要产品销量增长，原药销量 9.99 万吨，同比增长 3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%；但功夫菊酯、联苯菊酯报价降至低位，草甘膦价格处于近十年低位，原药产品综合均价同比下跌 13.07%，制剂业务营收降至 15.45 亿元，同比下降 7.78% [5] - 2024 年毛利率同比下降 2.59 个百分点至 23.11%，净利率下滑 2.12 个百分点至 11.53% [5] 竞争力保障 - 葫芦岛项目一期一阶段已产出合格产品，二阶段设备安装中，预计 2025 下半年形成增量，达产后预计新增年收入超 20 亿元 [6] - 研发投入有收获，菊酯合成工艺专利群扩展至 62 项，硝磺草酮纯度突破 99.5%（行业平均 98.2%）；与先正达联合研发管线储备 15 个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药；新增 28 个海外制剂登记证（累计超 200 个） [6] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 3.38 元、3.97 元、4.4 元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业收入增长率(%)|-9.09%|10.28%|10.52%|9.91%| |归母净利（百万元）|1,202|1,376|1,615|1,790| |净利润增长率(%)|-23.19%|14.45%|17.39%|10.81%| |摊薄每股收益（元）|2.98|3.38|3.97|4.40| |市盈率（PE）|19.43|15.86|13.51|12.19| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,763|1,618|2,539|3,993|6,532| |营业收入（百万）|11,478|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业成本（百万）|8,539|8,023|8,677|9,500| - | |经营性现金流（百万）|2,395|2,155|2,246|2,551|3,503| |投资性现金流（百万）|-3,545|-2,193|-1,444|-1,019|-914| |融资性现金流（百万）|-495|172|-76|-55|-5| [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存逐步见底，贸易业务持续发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力 [5][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍 [7] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 28 日收盘价 53.66 元，年内最高/最低 70.89/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 216.18 亿，总市值 218.23 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.98 元，摊薄每股收益 2.98 元，每股净资产 25.92 元，净资产收益率 11.41% [2] 事件描述 - 3 月 25 日公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入 104.35 亿元，同比 - 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比 - 23.19%；2024Q4 实现营业总收入 24.19 亿元，同环比分别 + 9.76%/+4.41%；归母净利润为 1.76 亿元，同环比分别 - 13.71%/-32.91% [4] 事件点评 - 国内“一证一品”政策打击借证、贴牌等行为，减少市场同质化产品数量和无序低效竞争；公司制剂围绕核心产品强化品牌建设和渠道管理，品牌制剂业务销售额 15.45 亿元，同比 - 7.78%，利润与上年持平，制剂销量 36355 吨，同比增长 1.77%，毛利率增加 2.39 个 pct [5] - 公司积极应对海外市场挑战，把握制剂需求增长契机，2024 年贸易业务实现销售额 23.06 亿元，同比增长 3.65% [5] - 农药前十强企业销售额占比近 40%，行业集中度提升；公司 2024 年原药销量 99872.64 吨，同比增长 3.50%；葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍，维持“买入 - B”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11726|12882|14181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1565|1202|1408|1592|1754| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.9|18.2|15.5|13.7|12.4| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 看好农药龙头扬农化工长期发展，在先正达护航及公司自身内生创新能力下，业绩将表现出较强韧性 [8] - 因农药价格下跌幅度超预期，下调 2025、2026 年盈利预期，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 13.64 / 15.72 / 17.73 亿元 [8] - 给予公司 2025 年 20x P/E，目标价格 67.00 元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 104.35 亿、132.86 亿、151.72 亿、169.86 亿元，同比增速分别为 -9.1%、27.3%、14.2%、12.0% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 12.02 亿、13.64 亿、15.72 亿、17.73 亿元，同比增速分别为 -23.2%、13.4%、15.2%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.96、3.35、3.86、4.36 元，市盈率分别为 18、16、14、12 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 40,668.69 万股，已上市流通股 40,286.86 万股，总市值 218.23 亿元，流通市值 216.18 亿元 [5] - 资产负债率 40.32%，每股净资产 25.91 元，12 个月内最高/最低价 66.53/46.81 元 [5] 市场表现对比图 - 展示扬农化工与沪深 300 指数在 2024 - 04 - 01 至 2025 - 03 - 28 的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 回顾扬农化工 2024 年一季报、半年报、三季报点评报告 [8] 2024 年年报情况 - 2024 年公司实现营收 104.35 亿元，同比 -9.09%，归母净利润 12.02 亿元，同比 -23.19% [8] - Q4 实现营收 24.19 亿元，同/环比 +9.76%/+4.41%，归母净利润 1.76 亿元，同/环比 -13.71%/-32.91% [8] 2024 年度利润分配方案 - 每股拟派发现金红利 0.68 元（含税），预计派发现金红利 2.77 亿元，股利支付率为 23.01% [8] 产销与盈利情况 - 2023 - 2024 年农药行业去库，公司原药和制剂销量连续两年增长，2024 年原药销量 9.99 万吨，同比 +3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比 +1.77% [8] - 受价格影响，2024 年原药业务营收 64.18 亿元，同比 -13.07%，制剂业务营收 15.45 亿元，同比 -7.78% [8] - 2024 年销售毛利率 23.11%，同比 -2.59PCT，销售净利率 11.53%，同比 -2.12PCT，Q4 固定资产环比 +35.82%，大量在建工程转固拖累 Q4 利润 [8] 产品价格情况 - 2024 年草甘膦、联苯菊酯等 5 个产品均价同比下降，截至 2025 年 3 月 22 日，部分产品价格从低位反弹 [8] - 现阶段农药产业链库存低位，新周期备货推动部分产品需求恢复，农药景气正在修复 [8] 优创项目情况 - 2024 年公司快速推进优创一期项目，提前 6 个月完成一期一阶段项目建设于 Q2 进入试生产阶段 [8] - 2025 年优创一期一阶段项目有望充分释放，助力公司持续增长 [8] 关联交易情况 - 2025 年公司预计对中化体系公司销售的关联交易金额为 37.25 亿元，同比 +53.53%，为新项目产能消化提供保障 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括各项目 2024 - 2027 年数据及部分指标增长率、比率等情况 [9]

文章核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩受产品价格下滑影响承压，但Q4产品价格止跌企稳，公司发布利润分配方案提振信心，葫芦岛项目推进有望赋能未来业绩，维持“买入”评级 [1][2][4][5][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比-22.8% [1] - 24Q4单季度实现营收24.2亿元，同比+9.8%，环比+4.4%；归母净利润1.8亿元，同比-13.7%，环比-32.9%；扣非净利润1.8亿元，同比-13.1%，环比-29.3% [1] 产品量价情况 - 2024年公司原药累计销量10.0万吨，同比+3.5%，均价6.4万元/吨，同比-16.0%；制剂（不折百）销量3.6万吨，同比+1.8%，均价4.3万元/吨，同比-9.4% [2] - 24Q4单季度公司原药价格6.7万元/吨，同比+0.7%，环比+16.9%，已呈现回升趋势 [2] - 2024年公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯等市场均价均有较大降幅，Q4部分品类价格有所修复 [2] 行业格局情况 - 2024年我国化学农药原药产量367.5万吨，同比+37.6%，行业供给过剩 [3] - 2025年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业竞争度将进一步提高 [3] 利润分配情况 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68元（含税），合计拟派发现金红利2.77亿元（含税），占归母净利润比例为23% [4] - 公司拟在2025年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8% [4] 项目进展情况 - 公司提前6个月完成葫芦岛一期一阶段项目建设，对全资子公司辽宁优创增资7亿元 [5] - 项目已开品种均产出合格产品，建成达产后将助力公司形成南北双基地均衡布局，为未来业绩持续赋能 [5] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元，对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年全球农药市场疲软、竞争加剧，原药价格持续下降，公司经营数据呈现“量增利减”特征，但贸易业务销售额同比增长4%，且全年实现生产降耗及能源节支1.41亿 [4] - 公司作为国内农药龙头企业，核心品种优势明显，研发能力强，在建项目稳步推进，有望穿越周期 [3][4] - 基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，调整盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入104.4亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比 - 22.8% [4] - Q4实现营业收入24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%；归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [4] - 2024年综合毛利率23.44%，同比 - 2.32pct；原药销量同比 + 3.5%，价格同比 - 16.0%，销售额同比 - 13.1%，毛利率27.7%，同比 - 2.45pct；制剂销量同比 + 1.8%，价格同比 - 9.4%，销售额同比 - 7.8%，毛利率29.8%，同比 + 2.39pct，综合利润与上年持平 [4] 行业情况 - 农药行业正从“去库存”转入“去产能”阶段，叠加印度企业扩张、农产品价格走低等冲击，市场内卷或加剧 [3] - 海外市场去库基本完成、新周期备货启动，农民种植面积扩大、极端天气多发病虫草害概率加大，对农药刚性需求将增加 [3] - “一证一品”意见发布、“草甘膦行业反内卷专题会议”召开、中央财办发声等有望引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [3] 在建项目 - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成，正在调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品；二阶段项目已进入安装阶段 [4] - 优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为122.54、129.75、140.98亿元，增长率分别为17%、6%、9% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元，增长率分别为15%、17%、6% [2][5] - 对应PE分别为16.4、14.0、13.2倍 [2][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，主要产品价格下跌致业绩同比承压，24Q4单季度业绩环比下滑 [8] - 葫芦岛优创项目建设快速推进带来后续增量，看好公司菊酯等核心产品未来价格弹性 [8] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好葫芦岛基地投产后业绩增量及菊酯价格弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价55.70元，一年内最高/最低70.89/46.12元，市净率2.2，息率1.58，流通A股市值224.4亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产25.91元，资产负债率40.32%，总股本/流通A股407/403百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11,478|-27.4|1,565|-12.8|3.87|25.6|16.2|14| |2024|10,435|-9.1|1,202|-23.2|2.98|23.1|11.4|19| |2025E|12,073|15.7|1,498|24.7|3.68|24.1|12.7|15| |2026E|13,808|14.4|1,808|20.7|4.45|24.5|13.7|13| |2027E|15,652|13.4|2,180|20.6|5.36|25.0|14.6|10| [7] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收104.35亿元（YoY - 9%），归母净利润12.02亿元（YoY - 23%），扣非归母净利润11.63亿元（YoY - 23%） [8] - 24Q4单季度实现营收24.19亿元（YoY + 10%，QoQ + 4%），归母净利润1.76亿元（YoY - 14%，QoQ - 33%） [8] - 2024年原药业务营收64.18亿元（YoY - 13%），销量9.99万吨（YoY + 4%），销售均价6.43万元/吨（YoY - 16%）；制剂业务营收15.45亿元（YoY - 8%），销量3.64万吨（YoY + 2%），销售均价4.25万元/吨（YoY - 9%） [8] - 24Q4原药业务营收15.98亿元（YoY + 12%，QoQ + 7%），销量2.38万吨（YoY + 11%，QoQ - 9%），销售均价6.71万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 17%）；制剂业务营收1.58亿元（YoY + 8%，QoQ - 14%），销量0.21万吨（YoY - 11%，QoQ - 67%），销售均价7.62万元/吨（YoY - 9%，QoQ + 158%） [6] 项目建设情况 - 2023年4月12日计划在葫芦岛投资42.38亿元建设项目，建设周期预计2.5年，投产后预计年均营业收入40.83亿元，总投资收益率17.16%，投资财务内部收益率（所得税后）15.65% [8] - 报告期内提前6个月完成一期一阶段项目建设，截至2024年报，固定资产56.12亿元，较23年增加约15亿元，在建工程16.15亿元 [8] 产品价格情况 - 2024年主要产品市场均价：联苯菊酯13.51万元/吨（YoY - 24%）、功夫菊酯10.88万元/吨（YoY - 22%）、草甘膦2.54万元/吨（YoY - 23%）、苯醚甲环唑9.83万元/吨（YoY - 21%）、吡唑醚菌酯16.27万元/吨（YoY - 21%） [8] - 24Q4主要产品市场均价：联苯菊酯13.00万元/吨（QoQ - 2%）、功夫菊酯10.87万元/吨（QoQ + 2%）、草甘膦2.45万元/吨（QoQ - 2%）、苯醚甲环唑9.92万元/吨（QoQ + 1%）、吡唑醚菌酯16.06万元/吨（QoQ - 1%） [6] - 截至3月23日，功夫菊酯价格11万元/吨，联苯菊酯13万元/吨，均处于历史最底部 [8]

文章核心观点 公司2024年业绩受主营产品价格下滑影响承压下滑 但农药价格有望底部企稳 公司有望受益于需求回暖 优创项目稳步推进巩固龙头地位 预计25 - 27年归母净利润增长 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入104.35亿元 同比-9.09% 归母净利润12.02亿元 同比-23.19% 扣非归母净利润11.63亿元 同比-22.81% [1] - 4Q24实现营业总收入24.19亿元 同比+9.76% 环比+4.41 归母净利润1.76亿元 同比-13.71% 环比-32.91% 扣非归母净利润1.76亿元 同比-13.11% 环比-29.27% [1] 业绩下滑原因 - 全年业绩承压下滑主要因主营产品价格同比下滑 [2] - 四季度业绩环比下滑是因公司销量受农药淡季影响环比下滑 [2] 主营产品数据 - 2024年原药平均售价6.43万元/吨 同比-16.01% 销量9.99万吨 同比+3.5% 制剂平均售价4.25万元/吨 同比-9.38% 销量3.43万吨 同比+2.7% [2] - 4Q24单季度原药平均售价6.71万元/吨 环比+16.9% 销量2.38万吨 环比-8.7% 制剂平均售价7.62万元/吨 环比+157.5% 销量0.21万吨 环比-66.6% [2] - 2024年主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.51、6.15、10.88、9.83、16.27、2.54万元/吨 同比分别为-24.0%、-7.4%、-22.0%、-21.3%、-20.9%、-22.5% [2] 行业趋势与公司机遇 - 截至2025年3月16日 中农立华原药价格指数报72.33点 同比去年下跌6.82% 环比上月下跌0.23% 多数原药品种价格有望低位企稳 [3] - 未来终端市场高成本库存清理后 新周期备货启动将推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 产能出清后中期价格有上升空间 农药产品毛利率将逐步恢复上升 公司作为头部企业有望受益 [3] 优创项目情况 - 截止报告披露期 辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 [3] - 优创项目被列入中国中化“十四五”规划重点建设项目 预计2026年实现年营业收入15亿元 净利润1亿元 2030年实现年营业收入40亿元 净利润5亿元 [3] - 优创项目有助于解决子公司沈阳科创瓶颈问题 优化生产布局 形成南北均衡布局 打开远期成长空间 巩固公司龙头地位 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为13.4、15.2、17.3亿元 同比增速为+11.6%、+13.3%、+13.6% 对应PE分别为17、15、13倍 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [4]

文章核心观点 - 扬农化工2024年业绩短期承压但新项目有序推进，行业虽处周期底部但孕育新机遇，公司中长期成长性持续，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入104.35亿元，YoY -9.09%，归母净利润12.02亿元，YoY -23.19% [1] - 原药产品2024年价格同比下滑16.01%，营收同比下滑13.07%至64.18亿元 [1] - 制剂产品2024年价格同比下滑9.38%，营收同比下滑7.78%至15.45亿元 [1] - 综合毛利率同比下降2.49个百分点至23.11%，导致净利润下滑 [1] 行业机遇 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策及利于农药行业发展的法律法规 [2] - 粮食中长期需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，农药终端需求稳中有升 [2] - 海外市场去库存见效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格有上升空间 [2] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [2] 公司项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [3] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [3] 公司盈利预测 - 预测2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [3]