草甘膦概念板块表现强劲 板块整体上涨3.57% 位居概念板块涨幅第三位[1][2] - 截至4月22日收盘 草甘膦概念板块上涨3.57% 在概念板块涨幅排名中位列第三[1][2] - 板块内15只个股实现上涨 其中中农联合涨停 颖泰生物上涨14.49% 江山股份上涨7.99% 中旗股份上涨7.64%[1] - 跌幅方面 江天化学下跌8.74% 扬农化工下跌0.98%[1] 草甘膦概念获主力资金净流入1.47亿元 资金集中流入头部个股[2][3] - 板块整体获得主力资金净流入1.47亿元[2] - 11只个股获得主力资金净流入 其中7只个股净流入超千万元[2] - 中农联合主力资金净流入7446.07万元 净流入率高达53.36% 位居榜首[2][3] - 利尔化学净流入2315.26万元 润丰股份净流入1847.17万元 ST红太阳净流入1373.10万元[2][3] 个股资金流向分化明显 中农联合资金关注度最高[3][4] - 资金流入比率方面 中农联合主力资金净流入率为53.36% 润丰股份为11.90% ST红太阳为8.17%[3] - 部分个股出现资金净流出 江天化学主力资金净流出1901.28万元 净流出率为4.04%[4] - 广信股份净流出929.87万元 诺普信净流出270.86万元[4]

证券代码：600486 证券简称：扬农化工 公告编号：临 2025-013 江苏扬农化工股份有限公司 关于召开 2024 年度业绩暨现金分红说明会 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 04 月 30 日（星期三）15:00-17:00 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址： https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心视频直播和网络互动 一、说明会类型 本次投资者说明会以视频结合网络互动召开，公司将针对 2024 年度的经营 成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流和沟通，在信息披露允许的 范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 投资者可于 2025 年 04 月 23 日（星期三）至 04 月 29 日（星期二）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 stockcom@yangnongchem.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注 的问题进行回答。 江苏扬 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在农药行业淡季仍能保持毛利率相对稳定，业绩有韧性，葫芦岛项目建设进程加速，看好公司长期成长性 [3] - 调整25 - 27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元 [3] 公司业务与业绩情况 - 公司业务规模扩大，但业绩受行业景气底部拖累，2024年全年营收104.3亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2% [9] - 2024年原药及制剂销量分别同比增长3.50%、1.77%，但价格分别同比下滑16.01%、9.38% [9] - 单四季度营收24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%，归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [9] 行业价格走势 - 24Q4大多产品均价同比下降，25Q1同比下滑幅度不同程度缩窄，长期看农药产品终端需求稳中有升，全球农化去库周期基本结束，行业景气有望缓慢回升 [9] 葫芦岛项目进展 - 2024年提前6个月完成葫芦岛基地一期一阶段项目建设，已进入试生产阶段，一期二阶段项目预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单在准备中 [9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|12,116|13,299|14,198| |同比增长(%)|-27.4%|-9.1%|16.1%|9.8%|6.8%| |营业利润(百万元)|1,869|1,413|1,669|2,051|2,282| |同比增长(%)|-12.9%|-24.4%|18.1%|22.9%|11.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,565|1,202|1,421|1,748|1,945| |同比增长(%)|-12.8%|-23.2%|18.2%|23.0%|11.3%| |每股收益（元）|3.85|2.96|3.49|4.30|4.78| |毛利率(%)|25.6%|23.1%|24.8%|25.5%|26.1%| |净利率(%)|13.6%|11.5%|11.7%|13.1%|13.7%| |净资产收益率(%)|17.2%|11.9%|12.8%|14.1%|14.0%| |市盈率|12.5|16.3|13.8|11.2|10.1| |市净率|2.0|1.9|1.7|1.5|1.3|[4] 可比公司情况 |公司|最新价格(元)|每股收益（元）（2024E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|市盈率（2024E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |兴发集团|20.09|1.45|1.83|2.13|13.84|10.97|9.42| |联化科技|6.11|0.12|0.34|0.42|51.09|18.08|14.50| |润丰股份|56.45|1.91|3.35|4.18|29.61|16.86|13.52| |贝斯美|9.02|0.22|0.43|0.78|41.24|21.15|11.59| |安道麦A|5.45|-1.25|0.05|0.15|-4.37|106.03|35.74| |调整后平均|/|/|/|/|28.23|18.70|13.20|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对各年度多项财务指标进行了预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在农药行业淡季仍能保持毛利率相对稳定，业绩有韧性，葫芦岛项目建设进程加速，看好公司长期成长性 [3] - 调整25 - 27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为114.78亿、104.35亿、121.16亿、132.99亿和141.98亿元，同比增长-27.4%、-9.1%、16.1%、9.8%和6.8% [4] - 营业利润分别为18.69亿、14.13亿、16.69亿、20.51亿和22.82亿元，同比增长-12.9%、-24.4%、18.1%、22.9%和11.2% [4] - 归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.21亿、17.48亿和19.45亿元，同比增长-12.8%、-23.2%、18.2%、23.0%和11.3% [4] - 毛利率分别为25.6%、23.1%、24.8%、25.5%和26.1%，净利率分别为13.6%、11.5%、11.7%、13.1%和13.7% [4] 行业与公司现状 - 公司业务规模扩大，但业绩受行业景气底部拖累，2024年营业收入104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2% [9] - 行业持续探底，24Q4大多产品均价同比下降，25Q1同比下滑幅度缩窄，长期看农药产品终端需求稳中有升，全球农化去库周期基本结束，行业景气有望缓慢回升 [9] - 葫芦岛一期项目放量在即，2024年提前6个月完成一期一阶段项目建设，已进入试生产阶段，一期二阶段预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单在准备中 [9] 可比公司情况 - 截至2025/4/16，兴发集团、联化科技、润丰股份、贝斯美、安道麦A的25年市盈率分别为10.97、18.08、16.86、21.15、106.03，调整后平均为18.70 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年货币资金从17.63亿增至47.14亿元，固定资产从41.06亿变为66.63亿元等 [12] - 利润表方面，营业收入、营业成本等指标有相应变化，如营业收入从114.78亿增至141.98亿元 [12] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现，如经营活动现金流2023 - 2027年分别为23.95亿、21.55亿、27.45亿、16.88亿和26.99亿元 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标呈现不同趋势，如营业收入增长率2023 - 2027年分别为-27.4%、-9.1%、16.1%、9.8%和6.8% [12]

文章核心观点 随着上市公司披露年报，去年底百亿私募重仓股浮出水面，介绍了百亿私募持股整体情况及高毅资产具体持仓变动 [2] 百亿私募整体持股情况 - 截至4月14日，去年四季度21家百亿私募旗下产品出现在51家A股公司前十大流通股东名单，合计持股市值达202亿元 [2] - 去年四季度新进个股16只，增持个股7只，持股不变个股17只，减持个股11只 [2] - 51只重仓股中，基础化工行业个股数量最多为10只，其次电子行业9只，机械设备和医药生物行业均为6只 [2] 高毅资产持股情况 - 去年四季度重仓持有11只个股，合计持股市值达101.94亿元 [2] - 去年四季度新进化工股扬农化工393.20万股，合计市值达22.75亿元 [2] - 去年四季度增持同仁堂、中炬高新、紫金矿业、瑞丰新材等4只个股，依次增持850万股、770万股、721.51万股和100万股，持股市值依次为9.54亿元、6.94亿元、51.69亿元和6.19亿元 [2] - 去年四季度持有生益科技和天地科技数量不变，持股市值依次为12.03亿元和1.04亿元 [3] - 去年四季度减持了云天化、安琪酵母、东诚药业和健康元，减持数量依次为94.24万股、1000万股、1000万股和1854.64万股 [3]

文章核心观点 全球农化行业短期景气度处于底部，扬农化工2024年业绩下滑，但随着落后产能出清和葫芦岛基地产品投产，公司未来业绩有望增长，维持“买入”评级 [2][5][7] 公司业绩情况 - 2024年营业收入104.35亿元，同比下降9.09%，归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%，扣非净利润11.63亿元，同比下降22.81% [1] - 4Q24营业收入24.19亿元，环比上升4.41%，归母净利润1.76亿元，环比下降32.91% [1] 各业务板块表现 - 2024年原药/制剂/贸易板块收入分别为64.18/15.45/23.06亿元，同比变化分别为-13.07%/-7.78%/3.65%，毛利率分别为27.70%/29.77%/7.33%，同比变化分别为-2.45/+2.39/-2.64pcts [2] - 2024年原药平均售价6.43万元/吨，同比下降16.01%；制剂平均售价4.25万元/吨，同比下降9.38% [2] 产销量情况 - 2024年原药产量9.69万吨，同比上升6.67%，销量9.99万吨，同比上升3.50%；制剂产量3.54万吨，同比上升4.33%，销量3.64万吨，同比上升1.77% [3] 费用率情况 - 2024年销售费用率2.22%，同比上升0.22pcts，管理费用率4.48%，同比下降0.03pcts，研发费用率3.43%，同比下降0.21pcts ，财务费用率-0.62%，同比下降0.11pcts [3] 现金流情况 - 2024年经营性活动产生现金流净额21.55亿，同比下降9.99%；投资活动产生现金流净额为-21.93亿，同比上升38.14%；筹资活动产生现金流净额为1.72亿，同比上升134.69% [3] 应收账款和存货情况 - 应收账款同比上升1.95%，应收账款周转率由5.03次变为5.45次；存货同比下降30.50%，存货周转率由4.65次变为5.95次 [3] 行业情况 - 全球农化行业处于底部盘整阶段，截至2024年12月29日，中农立华原药价格指数报72.92点，同比上年下跌9.07%，64%产品下跌，14%产品持平，22%产品上涨 [4] - 2024年除草剂涨幅前五品种为烯草酮、烯禾啶、2，4 - D、丙草胺、双草醚；杀虫剂涨幅前五品种为杀螟丹、杀虫单、哒螨灵、阿维菌素、甲维盐；杀菌剂涨幅前五品种为百菌清、烯酰吗啉、咪鲜胺、醚菌酯、80%代锰WP [4] 行业趋势 - 产能端限制与登记端趋严将加快落后中小产能出清，行业集中度有望提升，随着库存消化和产能整合，农化行业景气度有望回升 [5] 公司项目进展 - 葫芦岛项目一期顺利建成，二期稳步推进，辽宁优创一期第一阶段项目已建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 [6] - 葫芦岛一期总规模22650吨/年，包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂，以及7000吨农药中间体等 [6] 投资建议 - 预计扬农化工2025 - 2027年收入分别为118.49/134.46/143.59亿元，同比增长13.6%/13.5%/6.8%，归母净利润分别为13.62/16.05/17.92亿元，同比增长13.3%/17.8%/11.6%，对应EPS分别为3.35/3.95/4.41元 [7] - 结合4月11日收盘价，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下跌下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4] 报告各部分总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；Q4营收24.19亿元，同比增长9.76%，归母净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派现金红利6.80元 [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65亿、+0.82亿、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] - 2024年原药销量9.99万吨，同比+3.5%，制剂销量3.64万吨，同比+1.8%；Q1 - Q4原药销量2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量1.50/1.31/0.62/0.21万吨；下半年原药业务销量平稳，季节性波动降低；辽宁优创一期项目转固15.5亿元，进度80%，营收1.2亿元，净利润11万元 [16] - 全年产品价格损失15亿元，原药平均销售价格6.43万元/吨，制剂4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，农户压低投入成本，渠道采购谨慎分散，企业以价换量；中国原药产量占全球68%，2024年我国化学农药产量同比增加37.6%，供应大于需求，价格自2022下半年持续下行；2025年海外去库存见效，新周期备货推动部分产品需求恢复，政策引导集中度提升，中期价格或上升 [26] 毛利率 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts，毛利额24.12亿元，同比减少5.27亿元；原药、制剂、贸易业务毛利率分别为27.7%（yoy -2.5pcts）、29.8%（yoy +2.4pcts）、7.3%（yoy -2.6pcts），毛利额分别为17.78亿、4.6亿、1.69亿元，同比变动-4.49亿、基本持平、-0.53亿元 [27] - 公司在成本端降本增效，包括生产降耗、加强供应链管理等，全年节支6.35亿元 [28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务费用等三项合计增加0.18亿元，研发费用3.58亿元，同比减少约0.6亿元 [30] - 信用减值损失较去年增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元，均对净利润影响负面 [30] 四季度情况 - 四季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元 [31] - 原药业务销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂业务销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨 [31] - 四季度单季度毛利率20.1%，环比下滑3.4个百分点，营业成本环比增加1.6亿元 [31] - 单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务费用等环比增加0.24亿元；资产减值损失影响单季度利润 [32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成调试，功夫菊酯等品种出合格产品；一、二阶段项目投产将优化产品布局，成新业绩增长点 [33] - 公司自主创制水平领先，占我国自主创制、年销售额超亿元6个品种中的3个，推动创制化合物研发，加快成果产出 [34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营收、成本、费用、利润等指标及增长率、毛利率、净利率等财务比率 [37][38]

文章核心观点 扬农化工2024年年报显示营收和净利润同比减少，主要因原药产品价格下降，虽费用控制良好但减值增加影响利润，预计2025 - 2027年归母净利润有变化，维持“买入”评级 [1][2][5] 营收情况 - 2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%，第四季度营收24.19亿元，同比增长9.76% [1] - 原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿元、23.06亿元、15.45亿元，分别同比变动 - 9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy - 13.1%、+3.7%、-7.8% [2] - 销量上原药9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy + 3.5%，制剂（不折百）3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy + 1.8% [3] - 原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38% [3] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%，第四季度净利润1.76亿元，同比减少13.71% [1] - 2024年综合毛利率23.1%，yoy - 2.5pcts，原药业务毛利率27.7% （yoy - 2.5pcts）、制剂业务毛利率29.8%（yoy + 2.4pcts）、贸易业务毛利率为7.3%（yoy - 2.6pcts） [4] - 销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务费用等三项合计增加0.18亿元，信用减值损失较去年变化为0.8亿元、资产减值损失较去年增加约0.35亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元），维持“买入”投资评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下降而下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4][35] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；第四季度营收24.19亿元，同比增长9.76%，净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派发现金红利6.80元（含税） [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] 销量情况 - 2024年原药销量9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy +3.5%；制剂（不折百）业务销量为3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy +1.8%；Q1 - Q4原药销量分别为2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量分别为1.50/1.31/0.62/0.21万吨；2024年下半年原药业务销量季节性波动显著降低；辽宁优创一期项目2024年年内转固15.5亿元，项目进度80%，实现营收1.2亿元，净利润11万元 [2][16] 销售价格 - 公司全年产品价格损失高达15亿元，原药价格同比下跌是营收下滑主因；2024年原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，渠道采购谨慎，供给大于需求，产品价格持续下行；2025年海外市场去库存有成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格或有上升空间 [26] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts；原药业务毛利率27.7%（yoy -2.5pcts），制剂业务毛利率29.8%（yoy +2.4pcts），贸易业务毛利率7.3%（yoy -2.6pcts）；公司在成本端推进降本增效，如生产降耗、加强供应链管理等 [3][27][28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务等三项合计增加0.18亿元；研发费用维持较高强度为3.58亿元；信用减值损失增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元 [4][30] 四季度情况 - 四季度单季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元；原药销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨；单季度毛利率为20.1%，环比下滑3.4个百分点；单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务等环比增加0.24亿元；资产减值损失对单季度利润有影响 [31][32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品；公司自主创制水平居行业领先，推动创制化合物研发 [33][34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如营收增长率、毛利率、净利率等 [37][38]

文章核心观点 - 介绍上证中小国企改革指数的行情、编制、持仓等情况 [1] 指数行情 - 4月10日上证指数高开震荡，上证中小国企改革指数报2355.50点 [1] - 该指数近一个月下跌3.45%，近三个月上涨0.35%，年至今下跌5.91% [1] 指数编制 - 优选被中央和地方国资委列为国企改革试点等沪市国企上市公司证券为样本，反映沪市中小国企改革主题上市公司证券整体表现 [1] - 以2013年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重 - 天坛生物（3.65%）、申能股份（3.21%）、老白干酒（3.02%）、中航产融（2.94%）、西部超导（2.94%）、沪硅产业（2.93%）、物产中大（2.92%）、华域汽车（2.91%）、扬农化工（2.83%）、中直股份（2.79%） [1] 市场板块 - 上海证券交易所占比100.00% [1] 行业分布 - 工业占比33.02%、可选消费占比12.10%、原材料占比10.91%、信息技术占比10.57%、医药卫生占比7.84%、公用事业占比7.75%、房地产占比5.50%、主要消费占比5.48%、金融占比2.94%、通信服务占比2.11%、能源占比1.79% [2] 指数调整 - 样本每季度调整一次，实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2]