文章核心观点 今年一季度精工钢构新签合同金额同比增长，海外业务和工业连锁及战略加盟业务表现突出，海外市场拓展带来新增长点，国内建筑行业转型升级为钢结构企业带来机遇 [1][2] 公司业务情况 - 今年前三季度公司（含控股子公司）新签合同169项，累计新签合同金额61.4亿元，同比增长0.7% [1] - 今年一季度新签海外业务订单19.9亿元（含前期已公告签约的菲律宾项目的供货合同部分7.46亿元），同比增长142.5%，超过2024年全年海外业务订单（30亿元）的60% [1] - 今年一季度工业连锁及战略加盟业务新签订单5.1亿元，同比增长104.2%，超过2024年全年工业连锁及战略加盟业务（8.5亿元）订单的60% [2] 公司业务发展意义 - 海外市场拓展为公司带来新的收入增长点，有助于提升公司国际影响力和品牌知名度 [1] - 通过工业连锁和战略加盟方式结合公司品牌技术与当地合作伙伴资源，加快推进公司工业建筑业务和装配式技术推广，有利于提高市场占有率 [2] 公司海外订单高增原因 - 共建“一带一路”倡议持续推进，共建“一带一路”国家对展馆、商务场所、工业厂房等需求增长，为钢结构企业带来广阔发展空间 [1] - 公司在国内积累大量钢结构项目建设经验，形成成熟项目管理体系和施工流程，可复制到海外市场项目中确保顺利实施和交付 [1] 行业发展趋势及机遇 - 到2025年底，全国钢结构用量达1.4亿吨左右，占全国粗钢产量比例15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例将达15%以上 [2] - 建筑行业面临转型升级趋势，装配式建筑等新兴领域发展为钢结构企业带来新机遇，钢结构建筑具有资源消耗低、污染排放少、可循环利用等优势，有利于构筑“好房子”“好设施” [2]

合同与订单 - 2025年1 - 3月新签合同169项，累计金额61.4亿元，同比增0.7%[2] - 2025年1 - 3月新签海外业务订单19.9亿元，同比增142.5%，超2024年全年60%[5] - 2025年一季度工业连锁及战略加盟业务新签单超2024年全年60%[6] 业务金额 - 2025年1 - 3月专业分包一体化项目金额30.8亿元，同比降12.0%[4] - 2025年1 - 3月工业建筑金额25.5亿元，同比增7.2%[4] - 2025年1 - 3月公共建筑金额5.3亿元，同比降52.6%[4] - 2025年1 - 3月新兴业务金额10.3亿元，同比降40.8%[4] - 2025年1 - 3月国内EPC及装配式业务金额4.7亿元，同比降66.3%[4] - 2025年1 - 3月工业连锁及战略加盟业务新签订单5.1亿元，同比增104.2%[4][6] - 2025年1 - 3月国际业务工业建筑金额7.2亿元，同比增13.4%[4] - 2025年1 - 3月国际业务公共建筑金额12.7亿元，同比增587.2%[4] 产品销量 - 2025年1 - 3月钢结构销量38.5万吨，同比增31.6%[2]

文章核心观点 2025年1 - 3月精工钢构新签合同数量和金额有一定表现，钢结构销量增长显著 [1] 分组1 - 2025年1 - 3月公司（含控股子公司）新签合同169项，累计合同金额61.4亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年1 - 3月公司钢结构销量38.5万吨，同比增长31.6% [1]

文章核心观点 - 精工钢构2025年1-3月新签合同及钢结构销量情况，合同金额同比微增，销量同比大幅增长 [1] 分组1 - 2025年1-3月公司新签合同169项，累计合同金额61.4亿元，同比增长0.7% [1] - 2025年1-3月公司钢结构销量38.5万吨，同比增长31.6% [1]

文章核心观点 公司2024年营收增长但净利润低于预期，受资产减值计提高于预期影响；新签订单延续高增，新兴业务与海外业务增长潜力大；因上调资产和信用减值计提下调2025E归母净利润，维持跑赢行业评级和目标价 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 营收184.92亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12亿元，同比-6.69%；4Q24营收64.46亿元，同比+30.1%，归母净利润0.36亿元，同比+185.3% [1] - 钢结构业务营收163.11亿元，同比增长14.02%，EPC业务营收18.72亿元，同比增长4.68% [1] - 综合毛利率约12.7%，同比-0.3ppt，钢结构/EPC业务毛利率分别同比-0.26ppt/-0.56ppt至11.91%/12.84% [2] - 四项费用率合计7.9%，同比-0.7ppt，销售、管理及研发费用率分别同比-0.1ppt/-0.4ppt/-0.4ppt至1.0%/2.8%/3.7% [2] - 计提资产及信用减值损失约2.67亿元，同比增加1.24亿元 [2] - 经营性净现金流7.71亿元，同比+63.9%，收现比同比+12.7ppt至93% [2] - 资产负债率65.0%，同比+1.6ppt，有息负债率同比-3.2ppt至22.0% [2] - 每股分红0.08元，派息率31%，股息率约2.6% [2] 发展趋势 - 新签合同额219.7亿元，同比增长8.4%，钢结构销量135.3万吨，同比增长10.9% [3] - 专业分包一体化业务签约129.5亿元，同比下滑15.0%，工业/公共建筑新签订单分别同比-7%/-28%至87/42亿元 [3] - EPC及装配式业务签约47.9亿元，同比增长44.7%；工业连锁及战略加盟业务签约8.5亿元，同比增长94.0%；BIPV业务签约2.2亿元，同比增长48.4% [3] - 海外业务订单30亿元，同比增长202.9%，占比由4.9%提升到13.7% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025E归母净利润16.3%至5.46亿元，引入2026E归母净利润5.84亿元 [4] - 当前股价对应2025/26E 11.1x/10.4x P/E，目标价3.58元对应2025/26E 13.3x/12.3x P/E，隐含18.5%上行空间 [4]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收稳健提升、经营活动现金流改善，但盈利能力有所下降，海外合同增速快、新兴业务表现较好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年钢结构销量135.3万吨，同比增长10.9% [1] - 2024年营收184.92亿元，同比增长12.03%，其中钢结构行业营收163.1亿元，同比增长14.02%，集成及EPC营收18.72亿元，同比增长4.68% [1] - 2024年归母净利润5.12亿元，同比下降6.69%，扣非净利润4.42亿元，同比下降9.48% [1] - 2024年经营活动现金净流量7.7亿元，同比增长63.9%，因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [1] 盈利能力与财务状况 - 2024年毛利率12.66%，同比下降0.34pct，净利率2.85%，同比下降0.61pct [2] - 2024年期间费用率7.94%，同比下降0.72pct [2] - 2024年应收账款41.58亿元，同比增加7.09亿元，3年以上账龄应收账款占比由20.6%降至15% [2] - 2024年资产负债率64.96%，同比提高1.59pct [2] - 2024年资产减值损失和信用减值损失合计2.67亿元，同比增加1.24亿元，因计提的合同资产、固定资产和存货减值增加 [2] 订单与业务发展 - 2024年新签订单219.7亿元，同比增长8.4%，海外新签订单30亿元，同比增长202.9%，占比由4.9%提升到13.7% [3] - 公司承建卢塞尔体育场、吉达塔、香港新机场等大型地标建筑，新签沙特达曼体育场项目，中标肯尼亚塔兰塔体育场项目 [3] - 2024年新兴业务新签合同58.6亿元，同比增长50.4%，其中EPC及装配式业务签约47.9亿元，同比增长44.7%，工业连锁及战略加盟业务签约8.5亿元，同比增长94.0%，BIPV业务签约2.2亿元，同比增长48.4% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.92、6.96、8.35亿元，分别同比+15.7%/+17.56%/+20.02%，对应P/E分别为10.27/8.73/7.28x，维持“推荐”评级 [3]

可转债发行 - 发行总额20亿元，数量2000万张，面值100元按面值发行[4][5] - 期限2022年4月22日至2028年4月21日共6年[6] 利率与转股价格 - 债券利率逐年递增，第三年1.0%[7] - 初始转股价格5元/股，现为4.86元/股[9] 付息情况 - 第三年付息，计息期2024年4月22日至2025年4月21日，票面利率1%[10] - 债权登记日2025年4月21日，除息和兑息日4月22日[4][14] 税收情况 - 个人投资者每张实际派发0.8元（税后）[15] - 居民企业每张实际派发1元（含税）[15] - 特定时段非居民企业每张暂免所得税[15]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 报告公司24年营收稳健增长但利润承压，后续海外业务拓展有望提速，业务结构转型将优化商业模式 [1] - 作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显、客户粘性强，中长期市占率有提升空间，海外业务和新兴业务有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入增长利润承压，业务结构转型升级 - 24年实现营业收入184.92亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12亿元，同比-6.69%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-9.48%，主要因项目盈利能力下滑和计提较多减值损失侵蚀利润 [1] - 24Q4收入、归母净利润分别为64.46、0.36亿元，同比分别+30.15%、+185.32% [1] 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 - 24年钢结构、集成及EPC业务分别实现收入163.11、18.72亿元，毛利率分别为11.91%、12.84%，同比分别-0.26、-0.56pct，全年钢结构销量135.3万吨，同比+10.9% [2] - 24年新签订单219.7亿元，同比+8.4%，其中国内、国际分别新签189.7、30.0亿元，同比分别-1.6%、+202.9%，海外订单占比由4.9%提升至13.7%，25年新签订单目标增长10%以上 [2] - 24年工业连锁及战略加盟新签订单8.5亿元，同比+94.0%，累计已签署合营企业8家，合营公司承接业务合同额8.1亿元，同比+103.5% [2] - 24年BIPV业务签约额2.2亿元，同比+48.4% [2] 盈利能力小幅度下滑，现金流明显改善 - 24年毛利率为12.7%，同比-0.33pct，期间费用率为7.94%，同比-0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-0.36、-0.32、+0.04pct，财务费用绝对值显著提升因汇兑净损益同比增加 [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计2.67亿元，同比多损失1.24亿元，净利率为2.85%，同比-0.61pct [3] - 24年CFO净额为7.71亿元，同比多流入3.01亿元，收现比、付现比分别同比+12.7pct、+14.2pct至92.9%、88.9% [3] 中长期成长空间广阔，维持"买入"评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润为5.7、6.4、7.2亿元（25 - 26年前值为6.6、7.3亿元），同比分别+12%、+13%、+12% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,506.36|18,492.06|20,736.79|23,118.39|25,531.55| |增长率(%)|5.69|12.03|12.14|11.48|10.44| |EBITDA(百万元)|1,546.37|1,816.51|1,338.80|1,539.24|1,672.85| |归属母公司净利润(百万元)|548.39|511.68|572.93|644.81|721.65| |增长率(%)|(22.33)|(6.69)|11.97|12.55|11.92| |EPS(元/股)|0.27|0.25|0.28|0.32|0.36| |市盈率(P/E)|11.23|12.04|10.75|9.55|8.54| |市净率(P/B)|0.72|0.69|0.66|0.62|0.59| |市销率(P/S)|0.37|0.33|0.30|0.27|0.24| |EV/EBITDA|2.52|1.78|1.98|1.50|1.20| [5] 基本数据 - A股总股本2,012.89百万股，流通A股股本2,012.89百万股，A股总市值6,159.44百万元，流通A股市值6,159.44百万元 [7] - 每股净资产4.36元，资产负债率64.96%，一年内最高/最低3.43/2.29元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如25 - 27年营业收入预计分别为20,736.79、23,118.39、25,531.55百万元，毛利率预计分别为12.61%、12.64%、12.68%等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 报告公司24年营收稳健增长但利润承压，后续海外业务拓展有望提速，业务结构转型将优化商业模式 [1] - 作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显、客户粘性强，中长期市占率有提升空间，海外业务和新兴业务有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入增长利润承压，业务结构转型升级 - 24年报告公司实现营业收入184.92亿元，同比+12.03%，归母净利润5.12亿元，同比-6.69%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-9.48%，主要因项目盈利能力下滑和计提较多减值损失侵蚀利润 [1] - 24Q4公司收入、归母净利润分别为64.46、0.36亿元，同比分别+30.15%、+185.32% [1] 新签订单稳步增长，海外业务加速拓展 - 24年钢结构、集成及EPC业务分别实现收入163.11、18.72亿元，毛利率分别为11.91%、12.84%，同比分别-0.26、-0.56pct，全年钢结构销量135.3万吨，同比+10.9% [2] - 24年新签订单219.7亿元，同比+8.4%，其中国内、国际分别新签189.7、30.0亿元，同比分别-1.6%、+202.9%，海外业务订单占比由4.9%提升至13.7%，25年新签订单目标为增长10%以上 [2] - 24年工业连锁及战略加盟新签订单8.5亿元，同比+94.0%，累计已签署合营企业8家，合营公司承接业务合同额8.1亿元，同比+103.5% [2] - 24年BIPV业务签约额2.2亿元，同比+48.4% [2] 盈利能力小幅度下滑，现金流明显改善 - 24年报告公司毛利率为12.7%，同比-0.33pct，期间费用率为7.94%，同比-0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.08、-0.36、-0.32、+0.04pct，财务费用绝对值显著提升因汇兑净损益同比增加 [3] - 24年计提的资产及信用减值损失合计2.67亿元，同比多损失1.24亿元，综合影响下净利率为2.85%，同比-0.61pct [3] - 24年CFO净额为7.71亿元，同比多流入3.01亿元，收现比、付现比分别同比+12.7pct、+14.2pct至92.9%、88.9% [3] 中长期成长空间广阔，维持"买入"评级 - 预计报告公司25 - 27年归母净利润为5.7、6.4、7.2亿元（25 - 26年前值为6.6、7.3亿元），同比分别+12%、+13%、+12% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,506.36|18,492.06|20,736.79|23,118.39|25,531.55| |增长率(%)|5.69|12.03|12.14|11.48|10.44| |EBITDA(百万元)|1,546.37|1,816.51|1,338.80|1,539.24|1,672.85| |归属母公司净利润(百万元)|548.39|511.68|572.93|644.81|721.65| |增长率(%)|(22.33)|(6.69)|11.97|12.55|11.92| |EPS(元/股)|0.27|0.25|0.28|0.32|0.36| |市盈率(P/E)|11.23|12.04|10.75|9.55|8.54| |市净率(P/B)|0.72|0.69|0.66|0.62|0.59| |市销率(P/S)|0.37|0.33|0.30|0.27|0.24| |EV/EBITDA|2.52|1.78|1.98|1.50|1.20| [5] 基本数据 - A股总股本2,012.89百万股，流通A股股本2,012.89百万股，A股总市值6,159.44百万元，流通A股市值6,159.44百万元 [7] - 每股净资产4.36元，资产负债率64.96%，一年内最高/最低3.43/2.29元 [7] 财务预测摘要 - 报告公司23 - 27年多项财务指标有相应变化，如营业收入、营业成本、各项费用、利润等，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也呈现不同趋势 [11]

文章核心观点 2025年4月12日精工钢构发布2024年年度报告，介绍截至2025年4月11日机构投资者持股情况及公募基金持股变化 [1][2] 机构投资者持股情况 - 171个机构投资者持有精工钢构A股股份，合计持股量7.41亿股，占总股本36.82% [1] - 前十大机构投资者包括精工控股集团(浙江)投资有限公司等，合计持股比例35.05% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌1.89个百分点 [1] 公募基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的公募基金2个，持股减少占比0.12% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金163个，包括招商量化精选股票发起式A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金3个，包括南方中证1000ETF等 [2]