报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 销量阶段性承压，成本端持续改善 - 高基数+大环境影响下，Q2 量价均有所承压。销量方面，公司24Q2实现啤酒销量244.6万吨，同比下降8%；价格方面，整体吨价同比-0.9%至4055元/吨 [2] - 成本端持续改善，毛利率显著提升。24Q2公司毛利率为42.8%，同比上升2.7个百分点，主要得益于原材料成本持续下行 [2] 下半年加强库存管理，期待明年轻装上阵 - 产品端方面，公司将进一步提升白啤与鲜啤两大潜力单品战略地位，并持续满足消费者多元化与个性化需求 [2] - 渠道端方面，公司将加速推进"一纵两横"战略带市场建设与布局，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设 [2] - 展望下半年，公司预计加强渠道出货规范化管理与存量库存去化，整体下半年销量预计将部分承压；但成本端红利持续释放下，整体利润端有望维持平稳增长 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为3.34元、3.77元、4.13元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年中报公司实现营收200.68亿元,同比下降7.1%;归母净利润36.41亿元,同比增长6.3% [1] - 2024年Q2公司营业收入同比下降8.9%至99.18亿元,销量同比下降8.0%至245万千升,千升酒收入同比下降0.9%至4055元 [1] - 主品牌销量同比下降8.7%至129万千升,占比同比下降0.4个百分点至52.7%;副品牌销量同比下降7.3%至116万千升 [1] - 中高档及以上产品销量同比下降5.5%至94万千升,中高档及以下产品销量同比下降9.5%至151万千升 [1] 盈利能力 - 2024年Q2公司实现归母净利润20.44亿元,同比增长3.5%;归母净利润率20.6%,同比提升2.5个百分点 [2] - 受原料成本改善影响,Q2公司千升酒成本同比下降5.4%,毛利率同比提升2.7个百分点至42.8% [2] - 销售费用率同比提升0.4个百分点至8.7%,管理费用率同比提升0.2个百分点至3.2% [2] 区域表现 - 2024年H1公司各区域收入和利润表现不一: - 山东和华北地区收入和利润同比增长,分别增长4%和11% [1] - 华东和华南地区利润有所下降,分别同比下降53%和6% [1] 财务指标总结 - 预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.54、3.89元,对应PE为18、17、15倍 [3] - 2024年毛利率预计为40.4%,ROE预计为15.4% [3] 风险因素 - 产品结构升级不及预期 - 原材料价格上涨 [3]

业绩情况 - 公司2024年上半年毛利率约为42.8%，同比保持较好增长[5] - 公司下半年将继续推进高质量发展战略，坚持创新驱动，积极开拓国内外市场[4][10] - 公司上半年受国内啤酒市场消费复苏乏力影响，销量有所下降[6] 营销策略 - 公司将持续以"体育营销+音乐营销+体验营销"为主线，围绕奥运会等重大体育赛事开展品牌推广和产品营销[3] - 公司将通过多场景营销实践和沉浸式啤酒消费体验，持续提升品牌影响力[10] - 公司将不断完善市场网络，通过数字化转型加强与消费者互动，带动产品消费扩容升级[10] - 青岛啤酒博物馆已成为公司重要的消费者沉浸式体验场所和品牌宣传阵地[12] 产品策略 - 公司将积极调动资源，加大中高端新品市场推广力度[4] - 公司在中高端产品上持续拓市场、抓运营、强品牌[4] - 公司新银麦项目是在原厂基础上进行智能化、绿色化、自动化改造提升，提高生产技术和装备水平[8] 股东回报 - 公司将以2023年为基准持续提升分红率[1][2] - 公司将在为股东创造更高价值的同时积极回报股东[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收200.7亿元,同比-7.1%;扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元,同比+6.3%、+6.2% [5] - 2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9%;扣非前后归母净利润20.4、19.1亿元,同比+3.6%、+1.9% [5] - 2024H1啤酒销量同比-7.8%,吨价同比+0.9%;主品牌、副品牌销量同比-7.2%、-8.6%,中高档以上啤酒销量同比-4.0% [6] - 2024Q2啤酒销量同比-8.0%、吨价同比-0.8%,量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压 [6] - 2024Q2毛利率同比+2.71pct,主因大麦、包材等成本明显下降 [7] - 2024H2低基数下利润有望继续实现增长 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为45.91/50.41/53.65亿元,对应2024-2026年EPS 3.37/3.70/3.93元 [5] - 2024-2026年营业收入预测为32,862/33,769/34,357百万元,毛利率预测为40.2%/41.0%/41.2% [9] - 2024-2026年净利率预测为14.0%/14.9%/15.6%,ROE预测为15.5%/15.3%/14.7% [9] - 当前股价对应2024-2026年PE为17.7/16.1/15.1倍 [5][9]

报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24公司营收同比下降7.1%,主品牌表现平淡,2Q24吨价承压 [3] - 成本红利加速释放,销售费用投放稳健,盈利水平持续提升 [3] - 公司坚持高质量发展,持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.45、3.73、3.99元,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3] 分产品结构总结 - 1H24公司主品牌/其他品牌产品销量分别同比-7.2%/-8.6%,主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct至56.4% [3] - 中高端产品1H24销量同比-4%,销量占比同比+1.6pct至41.0% [3] 分季度总结 - 1Q24/2Q24公司销量分别同比-7.6%/-8.0%,吨价分别同比+2.5%/-0.8% [3] - 受去年同期高基数、发货节奏变化影响,公司1、2季度销量持续承压,同时消费疲软导致2Q24主品牌销量占比同比下降0.4pct,吨价增幅转负 [3] 分区域总结 - 1H24公司山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [3] - 山东区域营收占比持续提升,同比+2.2pct至64.3% [3] 成本和费用总结 - 2Q24单季吨成本同比-5.4%,成本红利加速释放,带动1H24吨成本同比-3.1%至2531元 [3] - 1H24毛利率同比提升2.4pct至41.6% [3] - 1H24销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct,销售费用投放稳健 [3] - 1H24归母净利润率同比+2.3pct至18.1%,延续增长趋势 [3] 未来展望 - 短期来看,下半年营收增长压力依然存在,但受益于成本红利大幅释放,2024年归母净利有望实现双位数增长 [3] - 长期来看,公司拥有优质品牌资产和广阔渠道网络,坚持高质量发展,后续经营有望保持稳健 [3] 估值 - 预计公司2024-2026年EPS为3.45、3.73、3.99元,同比增长10.1%、8.3%、7.0%,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 需求疲软，Q2 量价承压 1) 24H1 销量463万千升，同比-7.8%；24Q2 销量同比-8.0%，主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响 [3] 2) 24H1 销售单价4334元/千升，同比+0.8%；24Q2 销售单价同比-0.9% [3] 3) 24H1 青岛主品牌销量261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量189.6万千升，同比-4.0% [3] 4) 24H1 公司各地区收入变动:山东-3.7%、华南-10.3%、华北-7.7%、华东-17.4%、东南-29.6%、港澳台及海外-32.5%，南方市场受雨水天气影响较大 [3] 成本压力缓解，改善盈利能力 1) 24H1/24Q2 毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降 [3] 2) 24H1/24Q2 销售费用率分别为10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少 [3] 3) 24H1/24Q2 管理费用率分别为3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑 [3] 4) 24H1 东南地区及港澳海外地区净利率分别达12.7%/27.4%，同比+16.7/+13.7pcts [3] 5) 24H1/24Q2 公司销售净利率达18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts [3] 下半年业绩有望环比改善 1) 上半年公司研发上市了多款新产品，不断完善高端产品矩阵，超高端产品和精酿系列收入均实现增长 [4] 2) 随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长 [4] 财务数据总结 营收及利润情况 1) 24H1 实现营业收入200.7亿元，同比-7.1%；归母净利润36.4亿元，同比+6.3% [3] 2) 24Q2 实现营业收入99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润20.4亿元，同比+3.5% [3] 3) 预测2024-2026年归母净利润分别为46.07/49.52/52.54亿元 [4] 盈利能力指标 1) 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts [3] 2) 24H1/24Q2销售净利率分别为18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts [3] 3) 预测2024-2026年ROE分别为15.71%/15.80%/15.72% [5] 估值水平 1) 当前股价对应2024-2026年PE分别为18x/16x/15x [4] 2) 预测2024-2026年每股收益分别为3.38/3.63/3.85元 [4]

报告评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为333.93/347.15/360.64亿元,同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89% [2] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为46.29/49.86/53.21亿元,同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%,对应三年CAGR为7.63% [2] - 2024-2026年公司PE估值预计分别为18/16/15X [2] - 公司是国产啤酒高端化龙头,吨价提升仍有空间,且下半年成本红利有望延续 [2] 公司经营情况总结 - 2024H1公司实现收入200.68亿元,同比减少7.06%;实现归母净利润36.42亿元,同比增长6.31% [6] - 2024Q2公司实现收入99.18亿元,同比减少8.89%;实现归母净利润20.44亿元,同比增长3.55% [6] - 需求弱复苏,二季度吨价提速放缓,2024Q2销量/吨价分别同比减少8.05%/0.91% [6] - 毛利率提升明显,2024Q2毛利率42.79%,同比+2.71pct,或主因成本红利 [6] - 2024Q2费用率10.60%,同比+0.20pct,归母净利率20.61%,同比+2.47pct [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 24Q2受消费力偏弱、工厂端主动去库等影响量价表现不佳，但成本弹性持续兑现，毛销差持续改善确保盈利能力稳步提升；24Q3利润有望提速，24全年业绩高确定性；中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024年8月29日，收盘价57.90元，总股本1364.20百万股，流通股本709.03百万股，净资产28393.99百万元，总资产52805.91百万元，每股净资产20.81元 [3] 相关报告 - 《青岛啤酒一季报点评：Q1利润超预期，分季度景气向上》（20240430）、《青岛啤酒年报点评：还原年金计提后23Q4符合预期，升级韧性兑现》（20240327）、《青岛啤酒三季报点评：Q3销量有所承压，升级节奏仍稳健》（20231028） [4] 投资要点 - 青岛啤酒2024年中报显示，24H1营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非后归母净利润34.27亿元，同比+6.15%；24Q2营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非后归母净利润19.14亿元，同比+1.87% [6] 消费力与动销情况 - 剔除基数效应，24Q1青啤动销正常，24Q2受消费力偏弱、工厂端主动去库等影响动销不佳；24H1升级韧性仍在，青啤销量463万吨（yoy -7.82%），吨酒营收4334.41元/吨（yoy +0.83%），白啤高个位数增长，纯生/经典等中个位数下滑，崂山等区域品牌下滑8.64% [7] 盈利能力表现 - 24Q2净利率同比+2.70pct至21.15%；毛利率同比+2.71pct至42.79%（吨酒营收-0.91%、吨酒成本-5.40%），销售费用率同比-0.42pct至8.75%，管理费用率小幅提升0.16pct至3.24%；24Q2其他收益增加1.03亿元至1.91亿元，主要系与收益相关的政府补助增加所致，其他非经科目变动不大 [8] 业绩展望与盈利预测 - 短期7 - 8月动销仍偏弱，但低基数下预计销量节奏相比24H1降幅将明显收窄，三季度成本弹性确定性兑现，24Q3利润有望提速，奠定2024全年业绩确定性；展望2025年，成本弹性（大麦成本下降、包材亦趋势向下）+升级韧性（主流大众价位的经典、白啤仍有相对增速）使得业绩确定性仍高；中长期中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻来自升级的韧性及持续性，防御来自资本开支相对稳健、现金流表现优秀，未来股息率提升值得期待；预计2024 - 2026年营收分别为330.59/335.51/340.25亿元，归母净利润分别为47.41/53.33/58.97亿元，以2024/8/29收盘价计算，对应PE为16.7/14.8/13.4倍 [9] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33937|33059|33551|34025| |同比增长|5.5%|-2.6%|1.5%|1.4%| |归母净利润（百万元）|4268|4741|5333|5897| |同比增长|15.0%|11.1%|12.5%|10.6%| |毛利率|38.7%|41.4%|43.4%|44.5%| |ROE|15.5%|16.0%|16.5%|16.8%| |每股收益（元）|3.13|3.47|3.91|4.32| |市盈率|18.5|16.7|14.8|13.4| [10] 资产负债表与利润表等财务报表 - 包含2023 - 2026E年流动资产、货币资金、交易性金融资产等资产项目，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目，还有现金流量表相关数据，如归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备等，同时给出了成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股资料、估值比率等信息 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 24H1青岛啤酒营收200.7亿元同比-7.1%，归母净利润36.4亿元同比+6.3%；24Q2营收99.2亿元同比-8.9%，归母净利润20.4亿元同比+3.5% [1] - 24Q2啤酒销量245万千升同比-8.0%，中高端销量表现更优；吨价同比-0.9%，受产品结构变化影响 [1] - 24Q2吨成本-5.4%，毛利率同比+2.7pct至42.8%；销售等费率管控稳定，其他收益同比增1.0亿元，净利率+2.7pct至21.1% [1] - 今年啤酒旺季受消费力和天气影响，行业整体销量有压力；未来消费力复苏和高端化推进有望带动销量、吨价修复，成本下降红利将兑现，业绩有望稳健 [1] - 2023年公司分红率63.93%，将稳步提高分红率，提升股息率回报股东 [1] - 考虑旺季啤酒销量承压略下调预期，预计2024 - 2026年归母净利润48.6/55.0/61.3亿元，同比+13.8%/13.2%/11.4%，当前股价对应PE为17/15/13x [2] 财务指标总结 成长能力 - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为6.6%、5.5%、0.2%、4.3%、4.4% [5] - 2022 - 2026E营业利润增长率分别为12.3%、14.7%、14.1%、13.2%、11.4% [6] - 2022 - 2026E归属母公司净利润增长率分别为17.6%、15.0%、13.8%、13.2%、11.4% [5][6] 获利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为36.8%、38.7%、40.7%、42.0%、42.9% [6] - 2022 - 2026E净利率分别为11.5%、12.6%、14.3%、15.5%、16.6% [6] - 2022 - 2026E ROE分别为14.6%、15.5%、16.6%、17.6%、18.3% [5][6] - 2022 - 2026E ROIC分别为12.2%、12.7%、15.1%、16.1%、16.6% [6] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为47.8%、42.6%、41.1%、40.0%、39.0% [6] - 2022 - 2026E净负债比率分别为-66.5%、-67.8%、-68.7%、-74.7%、-80.3% [6] - 2022 - 2026E流动比率分别为1.6、1.8、1.8、2.0、2.2 [6] - 2022 - 2026E速动比率分别为1.1、1.3、1.4、1.5、1.7 [6] 营运能力 - 2022 - 2026E总资产周转率均为0.7 [6] - 2022 - 2026E应收账款周转率分别为263.3、308.5、349.0、367.6、367.7 [6] - 2022 - 2026E应付账款周转率分别为6.2、6.5、6.9、7.0、7.0 [6] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为2.72、3.13、3.56、4.03、4.49元 [5][6] - 2022 - 2026E每股经营现金流分别为3.58、2.04、4.40、5.12、5.61元 [6] - 2022 - 2026E每股净资产分别为18.69、20.12、21.42、22.88、24.50元 [6] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为21.9、19.0、16.7、14.7、13.2倍 [5][6] - 2022 - 2026E P/B分别为3.2、3.0、2.8、2.6、2.4倍 [5][6] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为23.9、13.9、8.3、7.0、6.0 [6]

公司概况 - 公司在国内拥有57家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区，规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位[19] - 公司生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌，已行销世界超120个国家和地区[19] - 公司主要从事啤酒生产及销售业务[104] - 公司于1993年6月16日在中国成立[104] - 公司H股于1993年7月15日在香港联交所上市,A股于1993年8月27日在上交所上市[104] - 公司总股本经过历次增发及可转债转股等变动,目前为1,364,196,788股[104] 经营情况 - 2024年上半年公司实现产品销量463万千升[21] - 2024年上半年公司实现营业收入人民币200.7亿元，同比下降7.06%[23] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润人民币36.4亿元，同比增长6.31%[21] - 公司积极深耕国内市场，沿黄河等传统优势及快速增长的区域市场持续发挥支撑公司量利稳定的核心作用[21] - 公司以高品质、高价格、高可见度的定位，坚持强化青岛啤酒品牌国际化传播，目前青岛啤酒产品已行销全球超120个国家和地区[22] - 公司发挥生鲜啤酒魅力质量优势，加快培育生鲜产品赛道，上半年销量持续增长[22] - 公司在产品组合战略上坚持长期主义，中高端产品市场占比和竞争力不断提升[22] - 公司加快数字化转型步伐，推动产业升级和高质量发展，新质生产力建设取得显著成效[22] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加24.20%[24] - 2024年上半年公司投资活动产生的现金流量净额同比减少3,224,164千元[24] 财务状况 - 货币资金报告期期末比期初增加26.89%,主要原因是报告期内经营活动产生现金净流入所致[1] - 交易性金融资产报告期期末比期初增加46.18%,主要原因是报告期内办理结构性存款等债务工具增加所致[1] - 应收账款报告期期末比期初增加39.16%,主要原因是报告期内部分子公司应收货款增加所致[1] - 存货报告期期末比期初减少37.49%,主要原因是报告期内进入销售旺季部分子公司库存商品减少所致[1] - 其他非流动资产报告期期末比期初增加129.05%,主要原因是报告期内部分子公司预付工程及设备采购款增加所致[1] - 应交税费报告期期末比期初增加200.05%,主要原因是报告期末应交所得税、增值税、消费税等税费增加所致[1] - 其他应付款报告期期末比期初增加85.37%,主要原因是报告期末根据股东大会决议分配的现金股利尚未支付所致[1] - 公司2024年6月30日的债务资本率为0%[3] - 公司2024年上半年资本性新建、搬迁及改扩建项目共投入约10.45亿元[4] - 公司有充足的自有资金及持续的经营现金净流入满足资本项目的资金需求[4] 环境保护 - 公司属于环境保护部门公布的重点排污单位[45] - 公司严格遵守国家环保法律法规，建立健全环境管理体系[45] - 公司持续加大环保投入，采取多项措施减少污染物排放[45] - 公司积极开展环境信息公开，接受社会各界监督[45] - 公司环保设施运行良好，各项污染物指标均达标排放[45] - 公司各生产基地的废水经处理达标后排入市政管网[1,2,3,4,5,6,7,8,9,10] - 公司各生产基地的废水COD、氨氮、总磷、总氮等指标均符合相关排放标准[1,2,3,4,5,6,7,8,9,10] - 公司严格执行《啤酒工业污染物排放标准》及相关地方标准，确保污水达标排放[1,2,3,4,5,6,7,8,9,10] - 公司积极响应生态环境部《啤酒工业污染物排放标准》修改单的要求，将啤酒废水作为下游污水厂碳源，实现与下游污水厂废水价值共享[51] 关联交易 - 公司与青啤集团及其附属公司于2024年度进行若干日常关联交易[64] - 公司接受智链顺达集团提供的供应链业务服务、为智链顺达集团提供外包服务、信息咨询/全球产区农产品寻源等代理服务[66] - 公司接受智链顺达集团仓储服务及二次包装、快递快运等增值服务[66] - 公司向智链顺达集团提供仓储服务[67] - 关联人购买公司的啤酒产品[68] - 关联人购买公司啤酒及麦芽生产过程中产生的副产物，并接受公司提供工业设备安装等服务[68] 股权变动 - 报告期内，公司激励计划设定的预留授予限制性股票第二个解除限售期对应的96,666股限制性股票解除限售上市流通[73] - 截至报告期末，公司股东总数为76,821户，其中A股76,578户，H股243户[76] - 截至报告期末，公司前十大股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股45.00%，青岛啤酒集团有限公司持股32.51%[77] - 截至报告期末，公司前十大无限售条件股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持有613,953,719股，青岛啤酒集团有限公