报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略超市场预期，营收受合同和供应进度影响下滑但利润增长，未来利润有望加速增长，盈利能力提升，行业景气度恢复，看好公司未来业绩，维持“买入”评级[7][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年业绩报告，全年营收428.37亿元（yoy -7.37%），归母净利润33.94亿元（yoy +12.86%），扣非归母净利润33.73亿元（yoy +15.88%）；单Q4营收175.40亿元（yoy +50.99%，qoq +377.55%），归母净利润15.76亿元（yoy +145.19%，qoq +690.59%），扣非归母净利润15.87亿元（yoy +159.39%，qoq +700.79%）[7] 点评 - 营收方面，2024年全年下滑因前三季度合同和供应进度影响，单Q4提升因四季度经营好转产品交付确收；利润方面，全年提升因盈利能力提升，单Q4增长幅度大于营收因盈利能力提升叠加费用率下降，未来相关合同恢复签订和装备迭代有望使利润加速增长[10] - 2024年及单Q4毛利率提升系产业链管理优化、上游成本下降降低制造成本；2024年净利率提升因产品端盈利能力改善，单Q4大幅提升因毛利率提升且费用端管控优化，未来盈利能力有望持续提升[10] - 截至2024年末，存货136.01亿元较Q3末增加18.38%，应付账款253.44亿元较Q3末增加22.43%，两指标环比提升验证下游景气度上行，产业链生产节奏逐步恢复[10] - 公司作为歼击机总装上市稀缺主体，海空军主力机型更新换代、国产航母建设加速使产品核心型号放量，新机型可成外贸核心产品带来新营收，且股权激励深化，未来业绩有望高增长[10] - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为37.31/44.15亿元（前值为50.09/66.12亿元），新增2027E年归母净利润预测为52.63亿元，当前股价对应PE分别为33/28/23倍，可比公司2025E年PE均值为54倍，公司低于行业平均，维持“买入”评级[10] 财务数据及盈利预测 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 46,248 | 42,837 | 46,216 | 53,959 | 63,216 | | 同比增长率（%） | 11.2 | -7.4 | 7.9 | 16.8 | 17.2 | | 归母净利润（百万元） | 3,007 | 3,394 | 3,731 | 4,415 | 5,263 | | 同比增长率（%） | 30.5 | 12.9 | 9.9 | 18.3 | 19.2 | | 每股收益（元/股） | 1.09 | 1.23 | 1.35 | 1.60 | 1.91 | | 毛利率（%） | 10.9 | 12.5 | 12.5 | 12.6 | 12.7 | | ROE（%） | 19.9 | 19.9 | 18.9 | 19.1 | 19.5 | | 市盈率 | 41 | 36 | 33 | 28 | 23 | [9] 财务摘要 | 百万元，百万股 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 46,248 | 42,837 | 46,216 | 53,959 | 63,216 | | 其中：营业收入 | 46,248 | 42,837 | 46,216 | 53,959 | 63,216 | | 减：营业成本 | 41,184 | 37,497 | 40,418 | 47,138 | 55,210 | | 减：税金及附加 | 137 | 169 | 162 | 183 | 253 | | 主营业务利润 | 4,927 | 5,171 | 5,636 | 6,638 | 7,753 | | 减：销售费用 | 13 | 6 | 9 | 11 | 13 | | 减：管理费用 | 1,005 | 937 | 947 | 1,095 | 1,391 | | 减：研发费用 | 976 | 727 | 878 | 1,079 | 1,555 | | 减：财务费用 | -285 | -282 | -175 | -289 | -378 | | 经营性利润 | 3,218 | 3,783 | 3,977 | 4,742 | 5,172 | | 加：信用减值损失（损失以“-”填列） | 69 | 134 | -22 | 122 | -19 | | 加：资产减值损失（损失以“-”填列） | -43 | -38 | 160 | 30 | 30 | | 加：投资收益及其他 | 139 | 62 | 110 | 104 | 85 | | 营业利润 | 3,397 | 3,921 | 4,224 | 4,998 | 5,268 | | 加：营业外净收入 | -2 | -6 | -6 | -6 | -6 | | 利润总额 | 3,395 | 3,915 | 4,218 | 4,992 | 5,263 | | 减：所得税 | 385 | 502 | 480 | 568 | 0 | | 净利润 | 3,009 | 3,413 | 3,738 | 4,424 | 5,263 | | 少数股东损益 | 2 | 19 | 7 | 9 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 3,007 | 3,394 | 3,731 | 4,415 | 5,263 | [12]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中航沈飞 [1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **生产经营和改革发展** - 2024 年提前十天完成批产试飞任务，歼 35A 等型号亮相珠海航展 [2][3] - 制造先行航空热力改革深化提升行动超额完成年度目标 [2][3] - 数字化转型全面推进，重点项目取得里程碑进展，核心能力加速提升 [2][3] - 连续六年保持集团经营业绩考核 A 级，获评中航工业党建工作考核好等次，获批国家智能制造标杆企业，晋级第一批卓越级智能工厂 [2][3] - 推动绿色发展转型，践行乡村振兴战略 [2][3] - **市值管理** - 坚持以提高公司质量为基础，提升投资价值和股东回报能力为目标的市值管理理念 [5] - 2024 年发布提质增效重回报行动方案，探索实施前三季度及春节前分红派现，总额及现金分红比例创历史新高 [2][5] - 2024 年市值创 1,682 亿历史新高，位居军工行业前列 [2][5] - 未来落实相关工作部署，构建完善市值管理体系 [2][5] - **ESG 方面** - 2024 年将董事会战略委员会调整为战略与 ESG 委员会，搭建军工央企特色 ESG 指标体系 [2][6] - 首次披露的 ESG 报告获万德双 A 评级，获多项 ESG 相关奖项荣誉 [6] - 继续承担使命，履行央企社会责任，推动可持续发展 [6] - **低空经济领域布局** - 在中航工业总体部署下，以民用无人机研制和通用航空技术转化为突破口，探索应用场景构建和运营体系保障等模式响应国家战略 [4][7] - **民用航空领域发展** - 参与国产民机研制，融入世界航空产业链，零部件产品应用于 C919、大飞机项目及空客 A220 等国际项目 [4][8] - 构建军民协同发展格局，支撑国产民机科研生产 [4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收降7.37%但归母净利润增12.86%，四季度订单复苏业绩大增，毛利率和净利率提升，经营质量提高，十四五收官国防需求或加速释放，业绩上行拐点出现，维持“买入”评级[3][4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入428.37亿元，同比降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增15.88%；经营活动现金流量净额-37.42亿元，上年同期-43.93亿元；基本每股收益1.23元，加权平均净资产收益率20.20%；拟每10股派现2.6元（含税）[3] - 四季度单季营收175.4亿元，同比增51%；归母净利润15.8亿元，同比增145%[4] 子公司业务 - 沈飞公司营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元，同比增12.7%[5] - 吉航公司营收15.2亿元，同比增56.8%，净利润0.3亿元，同比增253.0%[5] - 扬州院营收1.5亿元，同比增12.4%，净利润0.1亿元，同比增354.6%[5] 业务板块 - 航空制造业收入425.5亿元，同比下滑7.4%；毛利率12.5%，同比增加1.52ppt[9] - 其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%；毛利率10.6%，同比增加3.21ppt[9] 盈利能力 - 2024年毛利率12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点[7] - 2024年期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点[7] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X[12]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收降7.37%但归母净利润增12.86%，四季度订单复苏业绩大增，毛利率和净利率提升，经营质量提高，十四五收官国防需求或加速释放，业绩上行拐点出现，维持“买入”评级 [3][4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入428.37亿元，同比降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增15.88%；经营活动现金流量净额-37.42亿元，上年同期-43.93亿元；基本每股收益1.23元，加权平均净资产收益率20.20%；拟每10股派现2.6元（含税） [3] - 四季度单季营收175.4亿元，同比增51%；归母净利润15.8亿元，同比增145% [4] 分业务情况 - 沈飞公司营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元同比增12.7%；吉航公司营收15.2亿元同比增56.8%，净利润0.3亿元，同比增253.0%；扬州院营收1.5亿元，同比增12.4%，净利润0.1亿元，同比增354.6% [5] - 航空制造业收入425.5亿元，同比下滑7.4%，毛利率12.5%，同比增加1.52ppt；其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%，毛利率10.6%，同比增加3.21ppt [9] 盈利能力 - 2024年毛利率12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点 [7] - 2024年期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点 [7] 未来展望 - 航空工业重要，公司是歼击机、舰载机主要生产基地，主力型号需求持续，新型号产品未来有望放量 [11] - 2025年是关键一年，从2024年四季度财报现拐点，订单恢复，营收和归母净利润大幅增长，十四五收官国防需求或加速释放，行业向上，公司业绩上行 [11] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X [12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月1日公司发布2024年年度报告 2024年实现营业收入428.37亿元 同比下降7.4% 归母净利润33.94亿元 同比增长12.9% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 公司营业收入受到影响 但2024年积极克服外部因素影响 保障了科研生产经营质效提升 [6] - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年等关键一年 公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整等多方面建设 [6] - 调整25年及26年的盈利预测 新增27年盈利预测 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 同比增速为10.3%、15.5%、16.8% 对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为428.37亿元、471.07亿元、541.51亿元、627.89亿元 收入同比分别为 - 7.4%、10.0%、15.0%、16.0% [9] - 归属母公司净利润分别为33.94亿元、37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 净利润同比分别为12.9%、10.3%、15.5%、16.8% [9] - 毛利率分别为12.5%、12.7%、12.7%、12.8% ROE分别为19.9%、18.9%、18.7%、18.7% [9] - 每股收益分别为1.23元、1.36元、1.57元、1.83元 P/E分别为41.24倍、30.92倍、26.77倍、22.91倍 P/B分别为8.18倍、5.84倍、5.02倍、4.28倍 EV/EBITDA分别为27.45倍、20.35倍、17.35倍、14.56倍 [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为500.21亿元、470.68亿元、548.54亿元、640.09亿元 非流动资产分别为115.69亿元、119.33亿元、123.19亿元、127.26亿元 资产总计分别为615.90亿元、590.00亿元、671.73亿元、767.36亿元 [11] - 流动负债分别为382.56亿元、329.07亿元、378.08亿元、433.55亿元 非流动负债均为42.83亿元 负债合计分别为425.39亿元、371.90亿元、420.91亿元、476.38亿元 [11] - 少数股东权益分别为19.74亿元、19.88亿元、20.04亿元、20.24亿元 归属母公司股东权益分别为170.77亿元、198.22亿元、230.78亿元、270.73亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为428.37亿元、471.07亿元、541.51亿元、627.89亿元 营业成本分别为374.97亿元、411.43亿元、472.93亿元、547.69亿元 [11] - 营业利润分别为39.21亿元、42.73亿元、49.43亿元、57.81亿元 利润总额分别为39.15亿元、42.73亿元、49.43亿元、57.81亿元 [11] - 所得税分别为5.02亿元、5.17亿元、6.04亿元、7.10亿元 净利润分别为34.13亿元、37.56亿元、43.39亿元、50.71亿元 归属母公司净利润分别为33.94亿元、37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 37.42亿元、55.87亿元、51.92亿元、55.52亿元 投资活动现金流分别为 - 14.92亿元、 - 12.47亿元、 - 13.51亿元、 - 14.59亿元 筹资活动现金流分别为 - 4.47亿元、 - 9.98亿元、 - 10.68亿元、 - 10.56亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面 营业收入同比分别为 - 7.4%、10.0%、15.0%、16.0% 营业利润同比分别为15.4%、9.0%、15.7%、17.0% 归属于母公司净利润同比分别为12.9%、10.3%、15.5%、16.8% [11] - 获利能力方面 毛利率分别为12.5%、12.7%、12.7%、12.8% 净利率分别为7.9%、7.9%、8.0%、8.0% ROE分别为19.9%、18.9%、18.7%、18.7% ROIC分别为16.7%、16.7%、16.7%、16.8% [11] - 偿债能力方面 资产负债率分别为69.1%、63.0%、62.7%、62.1% 净负债比率分别为223.3%、170.5%、167.8%、163.7% 流动比率分别为1.31、1.43、1.45、1.48 速动比率分别为0.78、0.63、0.66、0.67 [11] - 营运能力方面 总资产周转率分别为0.73、0.78、0.86、0.87 应收账款周转率分别为3.25、3.74、8.32、8.34 应付账款周转率分别为1.63、1.88、2.37、2.38 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为1.23元、1.36元、1.57元、1.83元 每股经营现金流分别为 - 1.36元、2.03元、1.88元、2.01元 每股净资产分别为6.20元、7.19元、8.37元、9.82元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年预计P/E分别为41.24倍、30.92倍、26.77倍、22.91倍 P/B分别为8.18倍、5.84倍、5.02倍、4.28倍 EV/EBITDA分别为27.45倍、20.35倍、17.35倍、14.56倍 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月1日公司发布2024年年度报告 2024年实现营业收入428.37亿元 同比下降7.4% 归母净利润33.94亿元 同比增长12.9% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 公司营业收入受到影响 但2024年积极克服外部因素影响 保障了科研生产经营质效提升 [6] - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年等关键一年 公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整等多方面建设 [6] - 调整25年及26年的盈利预测 新增27年盈利预测 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 同比增速为10.3%、15.5%、16.8% 对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42837|47107|54151|62789| |收入同比（%）|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |归属母公司净利润（百万元）|3394|3743|4323|5051| |净利润同比（%）|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.7%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| |P/E|41.24|30.92|26.77|22.91| |P/B|8.18|5.84|5.02|4.28| |EV/EBITDA|27.45|20.35|17.35|14.56| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|50021|47068|54854|64009| |现金|9892|13234|16008|19046| |应收账款|19225|5971|7042|8022| |其他应收款|21|62|76|87| |预付账款|2072|12642|14504|17170| |存货|13601|12265|13998|16280| |其他流动资产|5210|2893|3226|3404| |非流动资产|11569|11933|12319|12726| |长期投资|237|237|237|237| |固定资产|5641|6032|6444|6877| |无形资产|1653|1653|1653|1653| |其他非流动资产|4038|4011|3985|3960| |资产总计|61590|59000|67173|76736| |流动负债|38256|32907|37808|43355| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|25344|18490|21413|24573| |其他流动负债|12912|14418|16395|18782| |非流动负债|4283|4283|4283|4283| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4283|4283|4283|4283| |负债合计|42539|37190|42091|47638| |少数股东权益|1974|1988|2004|2024| |股本|2756|2756|2756|2756| |资本公积|5197|5197|5197|5197| |留存收益|9124|11870|15125|19120| |归属母公司股东权益|17077|19822|23078|27073| |负债和股东权益|61590|59000|67173|76736| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|42837|47107|54151|62789| |营业成本|37497|41143|47293|54769| |营业税金及附加|169|178|201|237| |销售费用|6|11|11|13| |管理费用|937|952|1088|1262| |财务费用|-282|-118|-159|-192| |资产减值损失|-38|0|0|0| |公允价值变动收益|-20|0|0|0| |投资净收益|3|1|1|1| |营业利润|3921|4273|4943|5781| |营业外收入|5|0|0|0| |营业外支出|11|0|0|0| |利润总额|3915|4273|4943|5781| |所得税|502|517|604|710| |净利润|3413|3756|4339|5071| |少数股东损益|19|13|16|20| |归属母公司净利润|3394|3743|4323|5051| |EBITDA|4733|5039|5750|6642| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-3742|5587|5192|5552| |净利润|3413|3756|4339|5071| |折旧摊销|1067|884|965|1053| |财务费用|5|0|0|0| |投资损失|-3|-1|-1|-1| |营运资金变动|-7953|947|-111|-571| |其他经营现金流|11095|2809|4450|5642| |投资活动现金流|-1492|-1247|-1351|-1459| |资本支出|-3048|-1248|-1352|-1460| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|1555|1|1|1| |筹资活动现金流|-447|-998|-1068|-1056| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|148|0|0|0| |其他筹资现金流|-595|-998|-1068|-1056| |现金净增加额|-5680|3342|2774|3038| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |营业利润|15.4%|9.0%|15.7%|17.0%| |归属于母公司净利润|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |净利率（%）|7.9%|7.9%|8.0%|8.0%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.7%| |ROIC（%）|16.7%|16.7%|16.7%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|69.1%|63.0%|62.7%|62.1%| |净负债比率（%）|223.3%|170.5%|167.8%|163.7%| |流动比率|1.31|1.43|1.45|1.48| |速动比率|0.78|0.63|0.66|0.67| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.78|0.86|0.87| |应收账款周转率|3.25|3.74|8.32|8.34| |应付账款周转率|1.63|1.88|2.37|2.38| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.23|1.36|1.57|1.83| |每股经营现金流|-1.36|2.03|1.88|2.01| |每股净资产|6.20|7.19|8.37|9.82| |估值比率| | | | | |P/E|41.24|30.92|26.77|22.91| |P/B|8.18|5.84|5.02|4.28| |EV/EBITDA|27.45|20.35|17.35|14.56| [11]

文章核心观点 公司基于对未来发展前景的信心和对自身价值的高度认可，公告了在发展新质生产力、数字化转型、发挥龙头作用、人才建设、国企改革、市场建设和投融资改革等方面的情况，致力于推动高质量发展和提升投资价值 [1] 各目录要点总结 因地制宜发展新质生产力 - 强化企业科技创新主体地位，围绕产业链部署创新链，构建产学研合作新模式 [1] - 融通内部技术资源，打造原创技术策源地，加大创新激励投入保障技术供给 [1] - 健全管理机制，打通数智驱动力向新质生产力转化路径，获批国家智能制造标杆企业 [1] 加快制造业数字化转型 - 从产品数字化、业务信息化、园区智慧化三方面推进“数字沈飞”建设 [2] - 推动构建自主可控研制平台，推进生产线数智化建设和业务信息化改造 [2] - 完成新区智慧园区规划并启动建设，探索智慧办公场景应用 [2] 发挥科技领军企业龙头作用 - 贯彻创新驱动战略，强化科技创新主体地位，优化科技成果转化机制和平台 [3] - 建设“四类四级”创新工作室，实施“揭榜挂帅”模式，拓宽成果转化通道 [3] - 健全产业链协同创新机制，加快布局中试应用平台和概念验证中心 [3] 全面提高人才队伍质量 - 深化人才发展体系建设和体制机制改革，打造区域人才中心和创新高地 [4] - 实施协议工资制实现“百博千硕”目标，“人才新政三十条”做法被国资委推广 [4] 高质量完成国有企业改革深化提升行动 - 推进深化改革，完成改革深化提升行动任务，支撑一流企业建设目标 [5] - 完成大型结构件能力提升，推进复材、钛合金产业化和战新产业落地 [5] - 提升所属公司治理能力，明晰外派董事行权规范 [5] 纵深推进全国统一大市场建设 - 立足“链长”定位，推进自主式改革，构建产业生态助力国防和航空事业发展 [7] 深化资本市场投融资综合改革 - 把握资本市场机遇，延展贯通产业链，参股和并购相关企业实现全链条布局 [7] - 推进股权融资项目，为航空防务装备建设提供资金保障，提升核心竞争力 [7]

证券代码：600760 证券简称：中航沈飞 公告编号：2025-018 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中航沈飞股份有限公司（以下简称"公司"）是集科研、生产、试验、试飞、 维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是中国航空防务装备的主要 研制基地。公司作为新中国航空工业发祥地之一，始终践行航空报国初心、担当 航空强国使命，坚持"强军首责、科技引领、深化改革、融合发展"高质量发展 原则，致力于建设国际领先的创新引领型高科技航空装备企业，推动上市公司高 质量发展和投资价值提升，增强投资者回报与投资者获得感。基于对公司未来发 展前景的信心和对公司价值的高度认可，公司现将有关情况公告如下： 中航沈飞股份有限公司 关于持续开展"提质增效"行动的公告 一、因地制宜发展新质生产力 公司始终坚持强化企业科技创新主体地位，加速打造航空科技国家战略力量。 在体系建设方面，围绕产业链部署创新链，结合基础研究、前沿探索、应用研究 等领域，联动科研院所、高校、企业厚育创新生态圈，打造协同创新中心、创新 研究院、联合实验室等创新联 ...

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年报显示全年营收428.4亿，YoY -7.4%；归母净利润33.9亿元，YoY +12.9%；扣非归母净利润33.7亿元，YoY +15.9%，收入下降受外部因素影响，净利润提升得益于产品毛利率提升和费用管控增强 [1] - 24Q4单季度收入同比大增51%，全年利润率水平提升，2024年全年毛利率和净利率同比增加，公司内部挖潜等举措有成效，且深化改革取得进展 [1] - 2024年公司期间费用率为近5年最低，费用端各部分有不同变化，应收账款等项目有相应增减，经营活动净现金流有所改善 [2] - 公司二期股权激励成功解锁，分产品看航空制造业和其他业务收入有不同表现，子公司吉航公司业绩大幅增长，公司作为“链主”企业推进改革和产业升级，开拓军贸市场有望助力发展 [3] - 公司作为歼击机龙头有望受益国防装备发展需求，根据下游需求节奏调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|46,247.78|42,837.24|49,284.24|57,194.36|66,202.47| |增长率(%)|11.18|(7.37)|15.05|16.05|15.75| |EBITDA(百万元)|4,802.36|5,289.04|5,415.45|6,256.07|7,148.26| |归属母公司净利润(百万元)|3,007.15|3,393.97|3,826.74|4,560.40|5,382.85| |增长率(%)|30.47|12.86|12.75|19.17|18.03| |EPS(元/股)|1.09|1.23|1.39|1.65|1.95| |市盈率(P/E)|39.35|34.86|30.92|25.95|21.98| |市净率(P/B)|7.84|6.93|5.89|5.08|4.37| |市销率(P/S)|2.56|2.76|2.40|2.07|1.79| |EV/EBITDA|20.86|24.50|18.92|14.71|11.31| [5] 基本数据 - A股总股本2,755.70百万股，流通A股股本2,744.74百万股，A股总市值118,329.74百万元，流通A股市值117,859.00百万元，每股净资产6.20元，资产负债率69.07%，一年内最高/最低61.85/34.27元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计(百万元)|16,257.61|19,050.84|22,064.73|25,258.60|29,028.49| |非流动负债合计(百万元)|3,605.78|4,282.83|3,500.00|3,700.00|3,900.00| |负债合计(百万元)|39,208.83|42,538.99|42,636.02|56,461.92|60,764.16| |股本(百万股)|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70| |现金流量表(百万元)：净利润|3,009.19|3,412.90|3,826.74|4,560.40|5,382.85| |折旧摊销|835.85|1,041.49|1,282.35|1,367.78|1,453.33| |财务费用|3.94|4.59|(144.65)|(232.89)|(372.01)| |投资损失|(16.12)|(2.59)|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资金变动|(8,186.08)|(8,629.08)|3,642.06|7,310.82|7,504.49| |其它|(39.86)|430.78|1.91|2.28|2.69| |经营活动现金流|(4,393.06)|(3,741.91)|8,598.41|12,998.38|13,961.35| |资本支出|(1,200.34)|2,536.79|2,732.83|1,300.00|1,400.00| |长期投资|160.03|1.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,143.73)|(4,029.85)|(4,672.83)|(2,790.00)|(2,990.00)| |投资活动现金流|(2,184.05)|(1,492.05)|(1,940.00)|(1,490.00)|(1,590.00)| |债权融资|280.49|188.15|147.32|242.89|382.01| |股权融资|(1,064.45)|(310.17)|(814.77)|(1,368.80)|(1,615.66)| |其他|439.16|(324.72)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(344.80)|(446.74)|(667.44)|(1,125.91)|(1,233.65)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(6,921.91)|(5,680.70)|5,990.97|10,382.47|11,137.70| |资产负债表(百万元)：货币资金|15,572.29|9,892.07|15,883.03|26,265.51|37,403.20| |应收票据及应收账款|9,423.83|19,845.52|7,529.54|14,712.71|3,676.86| |预付账款|9,290.99|2,071.88|13,506.68|7,332.82|13,560.66| |存货|11,649.72|13,600.85|13,961.22|19,381.97|20,797.80| |其他|661.86|1,488.64|1,879.59|1,904.77|2,034.71| |流动资产合计|46,598.70|46,898.95|52,760.06|69,597.78|77,473.24| |长期股权投资|236.34|237.34|237.34|237.34|237.34| |固定资产|4,535.12|5,641.01|6,295.83|6,300.84|6,342.72| |在建工程|1,355.19|1,743.23|1,395.26|1,186.68|1,075.68| |无形资产|974.66|1,652.78|2,013.57|2,349.37|2,565.17| |其他|1,766.44|2,294.37|1,998.68|2,048.51|2,098.51| |非流动资产合计|8,867.74|11,568.74|11,940.69|12,122.74|12,319.41| |资产总计|55,466.44|61,589.83|64,700.75|81,720.52|89,792.65| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|27,071.30|32,394.04|10,746.58|39,268.21|18,590.67| |其他|1,825.87|2,333.91|28,389.44|13,493.71|38,273.50| |流动负债合计|28,897.17|34,727.95|39,136.02|52,761.92|56,864.16| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|3,605.78|4,282.83|3,500.00|3,700.00|3,900.00| |少数股东权益|1,162.60|1,974.32|1,975.66|1,977.25|1,979.14| |股本|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70|2,755.70| |资本公积|5,049.23|5,197.20|5,197.20|5,197.20|5,197.20| |留存收益|7,641.57|9,547.46|12,226.18|15,418.45|19,186.45| |其他|(351.49)|(423.83)|(90.00)|(90.00)|(90.00)| |股东权益合计|16,257.61|19,050.84|22,064.73|25,258.60|29,028.49| |负债和股东权益总计|55,466.44|61,589.83|64,700.75|81,720.52|89,792.65| |利润表(百万元)：营业收入|46,247.78|42,837.24|49,284.24|57,194.36|66,202.47| |营业成本|41,184.21|37,497.28|43,140.62|50,014.78|57,858.87| |营业税金及附加|136.93|169.24|197.14|228.78|264.81| |销售费用|12.95|5.83|6.71|7.79|9.02| |管理费用|1,004.82|937.24|1,035.16|1,153.26|1,328.22| |研发费用|975.64|727.17|811.51|946.47|1,096.63| |财务费用|(284.87)|(281.78)|(144.65)|(232.89)|(372.01)| |资产/信用减值损失|26.47|95.63|100.00|95.00|90.00| |公允价值变动收益|0.00|(20.00)|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|16.12|2.59|10.00|10.00|10.00| |其他|(221.57)|(216.69)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|3,397.08|3,920.72|4,347.75|5,181.18|6,116.94| |营业外收入|2.83|4.72|8.00|8.68|8.00| |营业外支出|5.28|10.60|5.00|5.00|5.00| |利润总额|3,394.63|3,914.84|4,350.75|5,184.86|6,119.94| |所得税|385.44|501.94|522.09|622.18|734.39| |净利润|3,009.19|3,412.90|3,828.66|4,562.68|5,385.55| |少数股东损益|2.04|18.93|1.91|2.28|2.69| |归属于母公司净利润|3,007.15|3,393.97|3,826.74|4,560.40|5,382.85| |每股收益（元）|1.09|1.23

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年报显示全年营收428.4亿，YoY -7.4%；归母净利润33.9亿元，YoY +12.9%；扣非归母净利润33.7亿元，YoY +15.9%，收入下降受外部因素影响，净利润提升得益于产品毛利率提升和费用管控增强 [1] - 24Q4单季度收入同比大增51%，全年利润率水平提升，期间费用率为近5年最低，二期股权激励成功解锁，子公司业绩增长助力产业布局，公司作为龙头有望受益国防装备发展需求，整体发展向好，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为462.48亿、428.37亿、492.84亿、571.94亿、662.02亿元，增长率分别为11.18%、 -7.37%、15.05%、16.05%、15.75% [5] - 归属母公司净利润分别为30.07亿、33.94亿、38.27亿、45.60亿、53.83亿元，增长率分别为30.47%、12.86%、12.75%、19.17%、18.03% [5] - EPS分别为1.09、1.23、1.39、1.65、1.95元/股，市盈率分别为39.35、34.86、30.92、25.95、21.98x [5] 基本数据 - A股总股本27.56亿股，流通A股股本27.45亿股，A股总市值1183.30亿元，流通A股市值1178.59亿元 [7] - 每股净资产6.20元，资产负债率69.07%，一年内最高/最低股价为61.85/34.27元 [7] 财务预测摘要 - 股东权益合计2023 - 2027E分别为162.58亿、190.51亿、220.65亿、252.59亿、290.28亿元 [11] - 负债合计分别为392.09亿、425.39亿、426.36亿、564.62亿、607.64亿元，资产负债率分别为70.69%、69.07%、65.90%、69.09%、67.67% [11] - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为 -43.93亿、 -37.42亿、85.98亿、129.98亿、139.61亿元 [11] 资产负债表和利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为462.48亿、428.37亿、492.84亿、571.94亿、662.02亿元，营业成本分别为411.84亿、374.97亿、431.41亿、500.15亿、578.59亿元 [12] - 归属于母公司净利润分别为30.07亿、33.94亿、38.27亿、45.60亿、53.83亿元，毛利率分别为10.95%、12.47%、12.47%、12.55%、12.60% [12] - 净利率分别为6.50%、7.92%、7.76%、7.97%、8.13%，ROE分别为19.92%、19.88%、19.05%、19.59%、19.90% [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为30.09亿、34.13亿、38.27亿、45.60亿、53.83亿元，折旧摊销分别为8.36亿、10.41亿、12.82亿、13.68亿、14.53亿元 [12] - 经营活动现金流分别为 -43.93亿、 -37.42亿、85.98亿、129.98亿、139.61亿元，投资活动现金流分别为 -21.84亿、 -14.92亿、 -19.40亿、 -14.90亿、 -15.90亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为 -3.45亿、 -4.47亿、 -6.67亿、 -11.26亿、 -12.34亿元，现金净增加额分别为 -69.22亿、 -56.81亿、59.91亿、103.82亿、111.38亿元 [12]