核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级，核心投资逻辑围绕军贸突破和商业航天加速两大主线展开 [1][3] - 印尼证实采购中国歼-10战斗机，预算至少90亿美元，标志着中国高端军工装备在东南亚市场取得历史性突破，军贸市场前景可期 [3][40][41] - 卫星互联网建设加速，千帆星座第六批组网卫星以“一箭18星”方式成功发射，其运营公司上海垣信启动新一轮50-60亿元融资，投前估值超400亿元人民币 [3][40][42] 行业行情回顾与估值 - 近一周（2025/10/11-2025/10/18）国防军工行业指数下跌4.70%，在申万一级行业中排名第23/31；近一月下跌1.92%，排名第11/31；近一年上涨16.91%，排名第19/31 [3][7] - 当前国防军工行业PE-TTM为83.33，处于过去十年76.67%的分位数水平，估值相对较高 [3][12] - 细分行业估值差异显著：航天装备PE-TTM为168.97（分位数98.72%），军工电子PE-TTM为103.84（分位数95.22%），而航海装备PE-TTM为54.86（分位数仅4.77%） [3] 个股与资金表现 - 近一周个股表现分化，北方长龙（+8.71%）、大立科技（+7.40%）、航新科技（+5.90%）涨幅居前；国睿科技（-14.00%）、鸿远电子（-10.38%）、*ST炼石（-10.25%）跌幅较大 [3][17] - 申万国防军工行业本周成交额为3108亿元，环比大幅增加128.08%，但同比仍下降8.63% [3][31] - 军工ETF基金份额显示出长期资金流入态势，本周份额较上周同期增加0.66%，较上年同期大幅增加62.18% [3][34][36] 行业要闻与动态 - 重要军贸订单：印尼国防部长证实将采购中国歼-10战斗机，这是该国首次采购非西方战机 [3][40][41] - 商业航天进展：我国成功发射卫星互联网低轨12组卫星；千帆星座第六批18颗组网卫星发射成功，计划至2026年底实现648颗卫星的组网目标 [3][40][42] - 新产品亮相：直-20J舰载直升机在天津国际直升机博览会上首次公开亮相 [40] 投资主线与标的 - 报告建议关注八大投资主线：军贸、商业航天、无人装备、军工AI、低空经济、航空发动机、航母产业链、军工+AI [3][43] - 军贸主线核心标的包括：洪都航空、国睿科技、广东宏大、中航成飞、中航沈飞等 [43] - 商业航天主线核心标的包括：航天动力、西测测试、陕西华达、臻镭科技、中国卫通、中国卫星等 [43] - 航空发动机产业链核心标的包括：万泽股份、派克新材、图南股份、航发动力等 [43]

航空航天ETF表现 - 截至2025年10月17日13:39，航空航天ETF天弘(159241)盘中换手率达8.62%，成交额为3883.78万元 [1] - 截至10月16日，该ETF近1月规模增长1213.86万元，实现显著增长 [1] - 产品跟踪的国证航天指数中，航空装备与航天装备权重合计超过73%，为全市场“含航量”最高的军工指数 [1] - 前十大重仓股包括航发动力、中航沈飞、中航成飞等央企龙头企业 [1] 军工行业催化剂 - 10月15日，印尼国防部长确认将采购中国制造的歼-10战斗机，此举有利于中国军工产品拓展国际市场 [2] - 11月中旬的迪拜航展可能成为军贸主题的重要催化剂 [2] - 短期看，新一轮贸易摩擦期间，自主可控的军工板块或将持续强于大盘 [2] - Q3财报季开启，上游元器件端业绩预期较为积极 [2] 行业中长期展望 - 中期看，“十五五”规划将出炉，订单端牵引有望于2025年第四季度下旬落地，中上游环节再迎机遇 [2] - 长期看，军贸需求空间打开，内需与军贸共振 [2] - 聚焦2027年建军百年重要节点，新型主战装备批产交付与新质战斗力领域需求提升，行业高景气延续 [2] 其他相关ETF产品 - 市场提供多种主题ETF，涵盖创业板、科创板、A股、港股科技、高股息、计算机、机器人、芯片、创新药、食品饮料、光伏、证券、银行等领域 [3][4] - 商品类ETF包括上海金ETF，提供黄金投资工具 [5]

展会概况 - 第七届中国天津国际直升机博览会于10月16日开幕，展会为期四天，总展出面积约16万平方米，增设5000平方米低空经济馆，共设置10大类近250个展位，飞行表演活动共计6场 [2][6] - 直博会已成为全球第二大直升机专业展会，本届主题为“开放创新，融合发展，培育新质生产力”，吸引了来自全球30余个国家和地区的近400家企业参展 [3][6] - 展会由中国航空工业集团和中国人民解放军陆军联合主办，旨在促进全球直升机产业合作发展，提升中国航空产业核心竞争力 [2][3] 参展规模与展示内容 - 全球六大直升机主机生产商（如空客、俄直、贝尔）及国际知名航空发动机和配套企业（如中国航发、法国赛峰、美国柯林斯）齐聚，集中展示全球直升机、无人机等领域的新技术、新产品、新成果 [3][6] - 航空工业集团作为主办方，以“扶摇直上，共享未来”为主题，携系列化直升机产品参展，全景呈现中国直升机装备谱系化发展成果与低空经济产业领域最新进展 [3][6] - 飞行表演环节展示了直10的空中格斗能力及直20T的机动灵活性，并进行了由直20、直10组成的空中快速营救编队实战化演练 [2] 战略合作与产业发展 - 天津市政府将航空产业作为建设全国先进制造研发基地的重要引擎，致力于加快打造高水平产业载体、集聚优质企业、构建高效能产业生态 [5] - 航空工业集团表示将全力打造世界一流直升机企业，优化直升机装备体系，打造航空应急救援装备体系核心力量，并大力推进民用直升机产业基地建设 [5] - 集团在展会期间与交通运输部等国家部委及法国赛峰直升机发动机公司等国内外企业负责人举行了20余场商贸会谈和签约活动，以拓展国际合作空间 [2][4]

股价与交易表现 - 10月17日盘中股价下跌2.10%至65.73元/股，成交额10.58亿元，换手率0.58%，总市值1863.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.49亿元，特大单净流出9070.8万元，大单净流出5700万元 [1] - 公司今年以来股价上涨30.62%，但近5个交易日下跌7.67%，近20日上涨11.71%，近60日上涨3.06% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为航空产品，其收入占总收入的99.39% [1] - 2025年1-6月实现营业收入146.28亿元，同比减少32.35%，归母净利润11.36亿元，同比减少29.78% [2] - 公司自A股上市后累计派现43.56亿元，近三年累计派现29.92亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，股东户数为12.47万户，较上期减少13.07%，人均流通股增至22032股，较上期增加15.18% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3517.56万股，较上期增加1500.58万股 [3] - 多只ETF基金在第二季度新进或增持，包括华夏上证50ETF（新进，持股2163.83万股）、富国中证军工龙头ETF（增持704.50万股至2116.24万股）、华泰柏瑞沪深300ETF（增持159.45万股至1961.93万股）和国泰中证军工ETF（新进，持股1280.80万股） [3] - 易方达国防军工混合A基金退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [1] - 公司涉及的概念板块包括航天军工、大飞机、MSCI中国、无人机等 [1]

展会概况 - 第七届中国天津国际直升机博览会于10月16日开幕，会期4天 [1] - 展会由中国航空工业集团和中国人民解放军陆军联合主办，主题为“开放创新，融合发展，培育新质生产力” [3] - 总展出面积约16万平方米，共设置10大类近250个展位 [7] - 吸引来自全球30余个国家和地区的近400家企业参展 [3] 参展企业与展品 - 参展商包括空客、俄直、贝尔等全球六大直升机主机生产商，以及中国航发、法国赛峰、美国柯林斯等国际知名航空发动机与配套生产、服务企业 [3] - 航空工业集团以“扶摇直上，共享未来”为主题参展，通过“体系作战”“应急救援”“科技创新”“系统配套”“全维服务”五个单元展陈 [5] - 展出直10ME、AC311A、AC312E等真机，直20、AR-E系列新能源飞行器等模型 [6] - 展出AR-E40、AR-E300、AR-E300A等eVTOL新产品，其中AR-E800进入科研试飞阶段并签订160架订单 [6] 低空经济与创新展示 - 本届直博会新增低空经济展示区域，多款军民用直升机、低空飞行器首次亮相 [1] - 通过“低空核心区”“低空协同圈”“低空创新链”三大模块，构建协同低空应用场景 [6] - 集中展示全球直升机、无人机等领域的新技术、新产品、新成果 [3] 飞行表演与活动 - 开幕式飞行表演包括直10“空中格斗”、直20T悬停回转等机动展示，以及直20、直10组成的空中快速营救编队实战化演练 [7] - AG600飞机首次飞临津门参加直博会，与加装消防水炮的AC311A直升机进行固定翼飞机与直升机协同表演 [7] - 陆军“风雷”飞行表演队以七机“箭形”编队通场拉开飞行表演帷幕 [7] - 展会期间还将组织高层论坛、新品发布、项目签约、商务洽谈及文化赛事等活动 [7]

机队规模预测 - 预测至2029年中国民用直升机机队规模将超过1700架 [1] - 在无人机及电动垂直起降航空器等替代影响下，2030年后增速放缓，预计2034年机队规模突破2000架 [1] - 截至2024年底，中国民用直升机机队规模为1403架，较上年增长2.3% [2] 市场需求与结构 - 未来10年中国民用直升机总需求量为685架 [1] - 总需求量中超过70%为涡轴直升机 [1] - 未来10年将有26架民用直升机退役 [1] - 轻型直升机是当前机队主力，占比超过40% [2] 飞行量现状与预测 - 2024年中国民用直升机飞行时间为23.3万小时，同比增长5.9% [2] - 预测至2029年飞行总量将突破30万小时，至2034年突破37万小时 [1] 应用领域分布 - 石油服务业务飞行量最大，2024年接近6万小时，市场份额超过25% [2] - 空中游览业务增长较快，2024年飞行量已突破3.7万小时 [2]

板块整体表现 - 10月15日航空装备板块整体微跌0.05%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.22%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，航宇科技领涨，涨幅达8.42%，西部超导领跌，跌幅为4.36% [1][2] 领涨个股表现 - 航宇科技收盘价为44.93元，成交量7.02万手，成交额达3.06亿元 [1] - 迈信林上涨3.04%，收盘价62.63元，成交1.67亿元 [1] - 佳驰科技上涨2.77%，收盘价70.55元，成交7508.79万元 [1] - 菲利华上涨2.51%，收盘价70.30元，成交额高达10.16亿元 [1] - 北摩高科上涨2.43%，收盘价31.58元，成交4.10亿元 [1] 领跌个股表现 - 西部超导收盘价为73.95元，跌幅4.36%，成交量为38.30万手，成交额达28.18亿元 [2] - 晨曦航空下跌1.88%，收盘价17.27元，成交4.62亿元 [2] - 中航沈飞下跌1.68%，收盘价66.58元，成交21.36亿元 [2] 板块资金流向 - 航空装备板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为11.18亿元 [2] - 游资资金净流入2.11亿元，散户资金净流入9.07亿元 [2] - 菲利华主力资金净流出5740.80万元，主力净占比为-5.65% [3] - 海特高新主力资金净流入1414.05万元，主力净占比为5.16% [3] - 江航装备主力资金净流入1356.95万元，主力净占比高达17.86% [3]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“订单逐级有序传导，业绩拐点将至” [1][3] - 军工三季报业绩有望超预期，预计2025年三季度业绩环比和同比都会超预期增长 [3] - 后续进入十五五预期周期，军工有望进入增长大周期 [3] - 全球地缘政治变化推动军贸需求扩大，我国军贸预计将开启供需共振大格局 [3] - 结合军队换装大周期和军贸新格局，军工行业有望实现基本面和行业估值双击 [3] 行业整体业绩预测 - 报告选取50家军工产业链重点标的，当前总市值15058.0亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的52.4% [3] - 预计该50家重点公司2025年第三季度（Q3）业绩总计约71.78亿元，同比增长34.0% [3] - 预计该50家重点公司2025年前三季度（Q1-Q3）业绩总计约189.86亿元，同比小幅下降3.8% [3] 分板块业绩预测 - **电子元器件板块**：预计火炬电子25Q3业绩增速为93%，鸿远电子25Q3业绩增速高达1367%，振华科技、中航光电、航天电器25Q3业绩增速分别为21%、18%、87% [3] - **高端原材料板块**：预计菲利华、西部超导、华秦科技25Q3业绩增速分别为76%、18%、8% [3] - **分系统板块**：预计中科星图、臻镭科技、睿创微纳25Q3业绩增速分别为7%、103%、-3%，航天南湖25Q3预计将实现扭亏 [3] - **结构件板块**：预计中航重机25Q3增速为2%，铂力特25Q3将实现扭亏 [3] - **主机厂板块**：预计中航沈飞、中航西飞及航发动力25Q3业绩增速分别为208%、6%、12% [3] 重点投资组合 - **高端战力组合**：包括中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3] - **新质战力组合**：包括成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3] 具体公司业绩前瞻（摘要） - **火炬电子**：预计2025Q3E业绩1.19亿元，同比增长93.5% [4] - **鸿远电子**：预计2025Q3E业绩1.05亿元，同比增长1367.0% [4] - **中航沈飞**：预计2025Q3E业绩6.15亿元，同比增长208.5% [5] - **中航西飞**：预计2025Q3E业绩3.03亿元，同比增长5.8% [5] - **航发动力**：预计2025Q3E业绩1.47亿元，同比增长12.0% [5] - **西部超导**：预计2025Q3E业绩3.00亿元，同比增长17.6% [4] - **国睿科技**：预计2025Q3E业绩0.95亿元，同比增长318.9% [4] - **臻镭科技**：预计2025Q3E业绩0.18亿元，同比增长103.2% [4] 行业驱动因素 - 2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，一季度起军工订单脉冲式增长且二季度起仍维持高位 [3] - 预计一季度高增长订单将在三季度随着客户验收加快而兑现为业绩 [3] - 十五五规划成为重要兑现周期，军队建设将切入以“智能化+无人化”为特点的下一个阶段 [3] - 精确制导武器预计在2025年将开始初次增长阶段 [3] - AI/机器人正加速迭代，成为新质战力核心 [3]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告核心观点 - 上周军工板块上涨0.24%，跑输大盘0.13个百分点，在29个行业中排名第15/29 [11][12] - 引力一号遥二运载火箭成功实现一箭三星，将吉林一号宽幅02B07星、数天宇星01-02试验星送入预定轨道 [8][24] - 多国海军加速推进无人化转型，通过发展无人装备、强化有人/无人协同作战以优化力量体系和创新战术战法 [8][27] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧 [8] - 为实现建军百年奋斗目标，十四五期间行业有望加速补短板，军工长期趋势向好 [8] 行情回顾总结 - 上周(10.6-10.12)上证综指上涨0.37%，创业板指数下跌3.86%，国防军工指数上涨0.24% [11] - 军工龙头指数表现最好，上周上涨0.38%，在10大军工相关指数中排名第1 [15][16] - 材料及加工板块表现相对较好，安泰科技上涨21.02%、西部超导上涨16.42%、融发核电上涨15.63% [17][18] - 图南股份下跌11.49%、兴图新科下跌9.34%、普天科技下跌8.38%，跌幅居前 [17][18] 投资主线与标的 - 推荐总装领域：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [4][9] - 推荐元器件领域：中航光电、国博电子、睿创微纳 [4][9] - 推荐分系统领域：航发动力、中航机载、北方导航 [4][9] - 推荐材料与加工领域：菲利华、光威复材、华秦科技、西部材料、航材股份 [4][9] - 相关总装标的：航天彩虹、中航成飞 [4][9] - 相关元器件标的：紫光国微、航天电器、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [4][9] - 相关分系统标的：江航装备 [4][9] - 相关材料与加工标的：中航重机、中航高科、西部超导、航宇科技、铂力特 [4][9] 行业重大新闻摘要 - 国内方面：海军83舰编队访问柬埔寨；中马两军举行“和平友谊—2025”联合演习，投入兵力1000余人；中国海军第48批护航编队赴亚丁湾执行任务 [7][21][25][26] - 国际方面：美国海军推进“幽灵霸主”试验，计划2028年前采购9艘大型无人水面舰艇；英国加快构建有人/无人混合舰队；韩国计划2040年建造3万吨级无人机航母 [27][28][29][30] - 美国海军装备保养存在“拆东墙补西墙”问题，因缺乏武器系统数据权影响维护效率 [34][35][36] - 伊朗议会准备立法退出《不扩散核武器条约》；西班牙议会批准对以色列武器禁运法令 [7][33][37][38]

股价与交易表现 - 10月14日盘中股价下跌2.01%至69.33元/股，成交额10.56亿元，换手率0.55%，总市值1965.57亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.47亿元，特大单买卖占比分别为6.57%和18.40%，大单买卖占比分别为24.40%和26.55% [1] - 公司股价今年以来上涨37.78%，近5日、20日、60日分别上涨6.17%、27.00%和20.14% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为航空产品，收入占比高达99.39% [1] - 2025年1-6月实现营业收入146.28亿元，同比减少32.35%，归母净利润11.36亿元，同比减少29.78% [2] - 公司A股上市后累计派现43.56亿元，近三年累计派现29.92亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为12.47万，较上期减少13.07%，人均流通股增至22032股，增幅15.18% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3517.56万股，较上期增加1500.58万股 [3] - 多家ETF基金新进或增持，包括华夏上证50ETF（新进，持股2163.83万股）、富国中证军工龙头ETF（增持704.50万股至2116.24万股）等，而易方达国防军工混合A退出十大流通股东 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [1] - 所属概念板块包括航天军工、无人机、安防、大飞机、大盘等 [1]