文章核心观点 - 中航沈飞Q3业绩大幅下滑 [1] - 主要原因是合同签订进度影响 [1] - 公司前三季度营收和净利润同比均有较大降幅 [1] 公司经营情况 - 公司前三季度营业收入为252.98亿元 同比减少26.95% [1] - 公司前三季度净利润为18.18亿元 同比减少23.12% [1] - Q3单季营业收入为36.73亿元 同比减少68.01% 环比减少约70% [1] - Q3单季净利润为1.99亿元 同比下滑77.11% 环比下滑约78% [1] - 公司存货为114.89亿元 同比增长21.72% 较去年年底基本持平 [2] - 公司一季度购买商品、接受劳务支付的现金为70.67亿元 同比增长162.09% [2] 公司业务概况 - 中航沈飞是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业 [2] - 2017年航空工业沈飞100%股权注入中航沈飞 实现了核心军工资产整体上市 被誉为"中国战机第一股" [2] - 是国产大飞机C919主要供应商之一 承担了C919项目后机身前段、APU舱门、垂尾、发动机吊挂工作包的制造任务 [2] 行业前景 - 未来20年我国航空市场将接收9284架客机 交付价值量达1.47万亿美元 [2] - 其中单通道喷气客机C919等机型交付6288架 占二十年交付总量的近七成 [2]

证券代码：600760 证券简称：中航沈飞 中航沈飞股份有限公司 2024 年第三季度报告 中航沈飞股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 1 / 19 中航沈飞股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|-------------------|---------------------------------------|-------------------- ...

公司发展战略 - 公司将坚定首责、主责、主业发展道路，聚力加速科技创新、全力做优武器装备、着力夯实现代治理、倾力深化人才引领，推动航空强国建设不断开创新局面[4] - 公司为大型国有航空装备制造企业，在"低空经济"产业方面具有天然的优势，目前正处于积极探索阶段，未来将抢抓"低空经济"发展先机[4] 经营业绩 - 上半年公司实现营业收入216.25亿元，同比下降6.59%，主要是受合同签订进度影响[4] - 实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元，同比增长8.39%，盈利能力持续提升[4] - 公司对完成全年经济指标充满信心，将加强生产组织，强化上下游协同，保障经济运行平稳有序[4] 订单情况 - 公司按照特定用户基于国防战略需求或民用航空市场发展需求确定的采购计划，统筹当期订单与中长期规划[4] - 如有应披露信息将严格按照有关法律法规的规定和要求及时履行信息披露义务[4] 搬迁项目 - 公司局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，旨在优化结构布局、拓展发展空间、保障安全环境，带动地区经济和产业发展[4] - 该项目实施将提高公司航空防务装备科研生产制造能力，增强公司的核心竞争力和核心功能[4] - 目前正在按计划积极组织项目建设，不会对公司现有的正常生产经营造成影响[4] 成本管控 - 公司制定专项实施方案，多渠道宣贯"一切成本皆可控"的理念，加强厂所协同，强化设计引领，发挥主机"链长"作用，与供应链共同探索"联合降本、风险共担、利益共享"新模式[5] - 公司实施了全员、全流程、全要素、全寿命周期的成本管控机制和考核激励机制，有力促进了公司利润水平的增长[5] 民机领域布局 - 公司始终聚焦军机首责、聚力民机主责，着力构建军民机产业协同发展格局，为中国式现代化贡献航空力量[6] - 在航空工业集团强化民机产品经营、服务大飞机国家战略的总体部署下，公司将全力支撑国产民机研制，不断提升民机产业核心竞争力[6] 在研项目 - 公司聚焦国防和军队现代化建设需求，持续推进产品谱系拓展、升级换代和市场开拓工作，按照"研制一代、生产一代、预研一代"的思路，积极布局未来型号的研制及能力建设[6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [19] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年上半年实现营收216.25亿元,同比下降6.59%;实现归母净利润16.18亿元,同比增长8.39%;扣非后归母净利润15.88亿元,同比增长10.51%;基本每股收益0.59元/股,同比增长9.26% [5] - 2024年全年预算目标完成度较上年有所下降,2024年营收和净利润预算完成度分别为42.38%和43.02%,2023年同期分别为50.23%和51.13% [6] - 2024Q2公司毛利率创历史新高,达12.87%,同比增长3.02个百分点,环比增加0.77个百分点 [11][12] - 2024年上半年期间费用总额7.02亿元,同比增长28.00%,其中研发费用同比增长38.73% [11] 资产负债情况 - 2024年上半年应收账款大幅增长,达140.97亿元,较2023年末增长97.88%;合同负债较2023年末下降55.97% [15] - 2024年上半年经营活动现金流量净额为-58.95亿元,同比增加35.80亿元 [15] 子公司表现 - 控股子公司吉航公司2024年上半年实现营收3.64亿元,同比增长34.60%;全资子公司沈飞公司实现营收212.70亿元,同比下降7.05% [17] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.72/43.70/50.31亿元,EPS分别为1.37/1.59/1.83元,对应2024年9月13日收盘价PE为29.6/25.5/22.2倍,维持"增持"评级 [19]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为我国歼击机龙头有望充分受益"十四五"、"十五五"国防装备跨越式发展需求景气上行 [3] - 公司产业龙头地位不断巩固、"研、造、修"一体化平台建设持续推进,业绩短中长期发展趋势向好 [3] - 公司 2024-2026 年营业收入预计为 559.6/649.1/753.0 亿元,归母净利润预计为 37.75/44.91/53.97 亿元 [3][4] 公司业绩分析 - 2024 年上半年公司实现营业收入 216.25 亿元,同比-6.59%,主要受合同签订进度影响 [1] - 2024 年上半年公司实现归母净利润 16.18 亿元,同比+8.39% [1] - 2024 年上半年公司毛利率为 12.53%,同比+2.1pct;净利率为 7.47%,同比+1.11pct [2] - 公司作为航空装备主机龙头,盈利能力稳中有增,同时降本增效工作成效逐步显露 [2] 公司发展战略 - 公司将聚力加速科技创新,加快发展新质生产力,推进航空科技自立自强 [3] - 公司将聚焦"首责、主责、主业",加速构建军机、民机协同发展格局 [3] - 公司将深入挖掘作为航空武器装备建设"国家队"、航空防务装备产业链"链主"的投资价值 [3] 风险提示 - 军品业务波动的风险 [3] - 新型号装备研制不达预期的风险 [3] - 军品定价机制改革推进不及预期的风险 [3] - 维修业务建设不及预期的风险 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"的投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现营业收入 216.25 亿元,同比减少 6.59%;归母净利润 16.18 亿元,同比增长 8.39%;扣非归母净利润 15.88 亿元,同比增长 10.51% [3] - 公司 24H1 期间费用率为 3.25%,同比增加 0.88 个百分点,主要是研发费用率增加 [3] - 公司 24H1 营业收入和净利润完成了全年经营计划的 42.38%和 42.93%,稳步推进全年经营生产计划 [4] - 公司聚焦航空制造主业,2019-2023 年营业收入和归母净利润均实现较快增长 [5] - 公司作为"中国歼击机摇篮",航空防务装备业务稳步推进,持续推进新机型预研和研制工作 [6] - 公司是国产大飞机 C919 的主要供应商,深度参与商飞 ARJ21、空客 A220 等项目,拥抱万亿民机市场需求 [10] - 预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润 34.01 亿元、40.10 亿元、47.51 亿元,对应 EPS 分别为 1.23 元、1.46 元、1.72 元 [11] 财务数据和估值分析 - 公司 2019-2023 年营业收入自 237.61 亿元增至 462.48 亿元,归母净利润自 8.78 亿元增至 30.07 亿元 [5] - 公司 2019-2023 年航空产品营收占比稳定在 98%以上,毛利率自 8.94%提至 10.99% [5] - 公司 24H1 期间费用率为 3.25%,同比增加 0.88 个百分点,主要是研发费用率增加 [3] - 公司 24H1 研发费用 5.68 亿元,同比增加 38.73%,持续加大研发投入 [9] - 公司 2019-2023 年研发费用自 2.18 亿元增至 9.76 亿元,研发占营收比例自 0.92%提至 2.11% [9] - 公司 2022-2026 年预测 EPS 分别为 0.84 元、1.09 元、1.23 元、1.46 元、1.72 元,对应 PE 分别为 49.28 倍、37.77 倍、33.40 倍、28.33 倍、23.91 倍 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 受下游订单签订节奏放缓影响,2024年H1营收同比小幅下滑 [6] - 产业链管理优化叠加产品规模效应增强,公司盈利能力持续提升 [6] - 高效排产助力合同负债陆续确收,伴随后续订单恢复签订,合同负债有望增加 [6] - 在建工程有序转固,业务升级保障业绩稳增 [6] - 歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化,坚定看好公司未来业绩发展 [6] 财务数据总结 - 2024年H1实现营收216.25亿元(yoy-6.59%),实现归母净利润16.18亿元(yoy+8.39%) [6] - 2024年H1毛利率为12.53%,较去年同期10.43%增加2.10pcts [6] - 2024年H1净利率为7.47%,较去年同期增加1.11pcts [6] - 2024-2026年预测归母净利润分别为38.2/50.1/66.1亿元 [7] 风险提示 - 增值税政策变动风险 [6] - 重点产品研制或交付不及预期 [6] - 产能释放不及预期 [6]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中航沈飞（600760.SH） [Table_Title] 批产型号毛利率创新高，按需扩产迎接景气上行 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 受合同签订进度影响公司 2024H1 收入同比下滑，但下游型号需求确定交付加速，待后续合同 | | | 签订全年收入目标预计稳步实现；盈利角度，沈飞随批产机型生产成熟度持续提升，毛利率在 | | | 2024Q2 创新高，受研发费用高额投入以及信用减值损失影响净利率同比提升幅度小于毛利率， 但整体仍维持高位；在军品"以销定产"背景下，公司在沈北新区新建厂区优化结构布局拓展 | | | 发展空间，同时吉航公司作为维修平台成长 ...

报告公司投资评级 报告给予中航沈飞"买入-A(维持)"评级。[4] 报告的核心观点 1) 营收短期承压,利润率提升。受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同导致营收短期下滑。但公司毛利率和净利率同比均有所提升。[3] 2) 我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切。空军建设向战略空军加速转型,我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级,公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型。随着海军走向深蓝,舰载航空兵建设提速,新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大,歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力,具备持续增量需求,公司将持续受益于下游的旺盛需求。[3] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36、1.65、1.96元,对应PE分别为30.3、25.0、21.0倍。[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 利润稳定增长 - 2024年上半年公司营业收入为216.25亿元,同比下滑6.59%;归母净利润为16.18亿元,同比增长8.39% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元,同比增速为23.1%、21.7%、20.3% [3] 全面强化提质增效 - 公司聚焦当前形势任务和年度工作目标,对正航空工业集团党组决策部署,协调推进九大重点任务,加快建设一流企业 [2] - 费用方面,销售费用同比有所减少,主要是展览费减少以及处置子公司所致;管理费用同比有所减少,主要是物料消耗减少所致 [2] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024年营业收入为53,155百万元,同比增长14.9% [5] - 2024年归母净利润为3,703百万元,同比增长23.1% [5] - 2024年毛利率为11.7%,ROE为20.0% [5] 现金流及资产负债情况 - 2024年经营活动现金流为1,938百万元 [8] - 2023年末资产总额为55,466百万元,负债总额为39,209百万元,资产负债率为70.7% [8] 估值指标 - 2024年PE为30.68倍,PB为6.14倍,EV/EBITDA为20.73倍 [5] - 2024年每股收益为1.34元 [5]