监管处罚与合规问题 - 中国人民银行山东省分行因中泰证券未按规定开展客户尽职调查及未按规定报告可疑交易 对其处以警告并罚款869,000元 [1][2] - 深圳证监局因中泰期货深圳分公司存在客户经理指导客户填写风险测评问卷、客户回访管理不到位、对互联网营销第三方合作机构尽调不充分等问题 对其及分公司负责人卢宗健采取出具警示函的监管措施 [2] - 山东证监局因中泰期货部分分支机构未有效执行岗位责任与绩效考核规定 以及存在以自然人居间名义变相开展法人居间、对互联网营销平台尽调审核把关不严等问题 对其采取责令改正的行政监管措施 [3] 公司子公司与股权结构 - 中泰期货股份有限公司为中泰证券持股63.10%的控股子公司 [3] 公司再融资进展 - 中泰证券向特定对象发行股票的申请已于2025年9月5日获得上海证券交易所审核通过 [3] - 本次发行的保荐机构为东吴证券股份有限公司 保荐代表人为高玉林、赵昕 [4] - 截至2025年11月18日 中泰证券实际向特定对象发行人民币普通股股票99,667.7740万股 募集资金总额为人民币5,999,999,994.80元 [4] - 扣除不含税发行费用80,611,979.11元后 实际募集资金净额为人民币5,919,388,015.69元 其中计入股本996,677,740元 计入资本公积4,922,710,275.69元 [4] - 本次发行对应的996,677,740股股票已于2025年11月28日完成登记、托管及限售手续 [4]

项目概况 - 由中泰证券作为销售机构、连易盛供应链服务（武汉）有限公司作为原始权益人的“华鑫-潍信-数据资产1期资产支持专项计划”项目于2025年12月31日成功设立 [1] - 项目募集资金规模合计3.11亿元，期限为2年 [1] - 该项目是山东省首单数据资产ABS项目，也是市场首单银行保函模式数据资产ABS项目 [1] 底层资产与增信 - 底层资产涉及的7位债务人分别以智慧城市能源生产数据、植物生长策略数据、农产品追溯数据、农业病虫害AI识别模型数据、社区服务数据和电池租赁数据等资产对底层资产进行赋能 [1] - 项目由潍坊银行提供保函增信，获得了市场投资人的广泛认可 [1] 行业背景与意义 - 我国“十五五”规划明确提出“深入推进数字中国建设”，数据资产作为数字经济时代重要的基础性资源，通过证券化手段“变现”成为2025年以来市场关注的焦点 [1] - 该项目的成功发行是山东省在金融服务数据资产“变现”的一次重要尝试，也是响应“十五五”规划建议，促进实体经济与数字经济深度融合、以数智技术赋能千行百业的一次成功实践 [1] 公司业务表现 - 中泰证券2025年服务230家企业融资1451.69亿元，其中服务山东省72家企业融资354.93亿元 [2] - 公司相继打造了全国首单央企“知识产权+科技创新”双贴标资产证券化、中西部区域首单中小微企业支持及“专精特新”知识产权资产证券化、天津市首单机构间REITs等标杆项目 [2] - 公司通过多元化创新融资产品引导金融“活水”流向实体经济重点领域和薄弱环节 [2]

公司投资者关系活动 - 公司将于2026年1月7日13:00-14:00接受中泰证券等投资者调研 [1] - 公司参与接待人员包括董事、副总经理、董事会秘书林敏以及证券事务代表秦慧芸 [1] 市场宏观环境 - 沪指十年首现连续站稳关键位置 [1] - 高盛建议高配中国股票 [1] - 券商分析师认为人民币升值等因素正加速跨境资本回流 [1]

文章核心观点 - CRO/CDMO行业在内外需共振及供给出清背景下 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” 建议重点布局相关投资机会 [1] - 多家CRO公司新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 客户需求旺盛 展望2026年业绩有望进入改善周期 [2] 市场表现 - CRO概念股集体走高 凯莱英涨6.27% 报82.2港元 [1] - 泰格医药涨5.48% 报48.92港元 [1] - 昭衍新药涨5.19% 报23.52港元 [1] - 康龙化成涨3.37% 报22.68港元 [1] - 药明康德涨3.12% 报109.1港元 [1] 需求端驱动因素 - 海外降息周期开启带来投融资逐步恢复 [1] - 地缘谈判带来悲观预期改善 [1] - 国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉 [1] - 创新药BD出海和融资企稳回升 [2] - 美联储降息有利于全球早期研发需求回暖 [2] - 中国CDMO在全球供应链的位置难以替代 [2] 供给端与行业格局 - 过去三年供给端持续出清 [1] - 行业供给端逐步出清 [1] 价格与订单趋势 - Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价格均有提升趋势 [2] - 多家CRO新签订单逐季度加速 项目量实现双位数增长 [2] - 全球型CDMO订单强劲 业绩高增长的确定性较强 [2] 业绩与估值展望 - 需求端呈逐步恢复态势 [1] - 板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] - 客户需求保持旺盛 [2] - 展望2026年CRO业绩有望进入改善周期 [2]

评级与核心观点 - 中泰证券首次覆盖腾讯控股，给予“买入”评级，看好其作为中国互联网龙头在AI技术与算力平权时代定义下一个十年 [1][10] - 核心观点认为国产AI将引领科技创新，竞争核心转向开放生态，期待腾讯带领产业走向共赢 [1][10] 公司概况与现状 - 腾讯被定位为中国互联网的“执牛耳者”，其成功源于对开放世界理想的践行和自下而上的变革 [2][11] - 2024年股东回报贡献达4.28%，呈现“EPS增速>净利润增速>毛利润增速>收入增速”的高质量增长范式 [2][11] - “连接”策略是理解公司业务逻辑的核心，当前业务架构可视为以通信社交为基准的多模态大模型，广告业务已成为新引擎 [2][11] 业务发展空间 - 在不考虑新流量入口前提下，MAU预计基本稳定，增值服务护城河深，ARPU随经济增长稳步提升 [3][12] - 营销服务量价空间较大，云服务门槛降低后存在渗透率和集中度的双重机会 [3][12] - **2C业务**：增长空间在于用户价值（ARPU×LT）提升，“出海”带来流量新增量，竞争优势来自基于海量流量入口和强大运营能力的大IP自迭代机制 [3][12] - **2B业务**：1) 广告：视频号打开人均feed天花板，多入口突破加载率瓶颈，微信商业化加速推动增长 [3][12]；2) 金融科技：信贷与资管业务改善盈利，支付业务贡献流量入口与商业化接口 [3][12]；3) 云服务：PaaS+SaaS长周期有望突围，利润率中枢提升逻辑顺畅 [3][12] - 投资业务资产规模稳定，持仓集中，组合流动性好，兼备业务协同和增值空间 [4][13] AI战略驱动 - **AI战略现状**：强调通过整合资源构建生态，技术选择倾向于接口开放与合作伙伴共建 [7][14] - **算力**：通过外购、自研（“紫霄”、“沧海”、“玄灵”）及投资（燧原科技）多维度推进基础设施建设 [7][14] - **模型**：自研模型（“混元”）迭代改进，对外投资（“大模型六小虎”）构建国产大模型生态 [7][14] - **应用**：协同自研（“混元”）与开源（DeepSeek）双模型，B端全栈AI赋能30+行业，C端推动社交生态与AI应用融合及平民化 [7][14] - **AI贡献展望**：预计AI贡献更多在于2B场景，帮助客户及自身提升现有业务 [7][14] - **具体业务展望**：1) 广告业务：扩内容推动量增，提转化推动价增 [7][14]；2) 游戏业务：扩产能提升ARPPU，强体验延长生命周期 [7][14]；3) 云业务：中小企业需求扩容，打开业务空间与规模效应 [7][14]；4) 利润端：CAPEX积极不激进，持续带来降本贡献 [7][14]

文章核心观点 - 中泰证券首次覆盖腾讯控股，给予“买入”评级，认为在AI技术与算力平权时代，公司作为中国互联网龙头将定义下一个十年，并带领产业走向共赢 [1] 公司概况与历史复盘 - 公司是中国互联网的“执牛耳者”，其成功源于对开放世界的追求以及自下而上的变革 [1] - 上一轮移动互联网红利带来了业绩高增长的确定性机会，2024年股东回报贡献达4.28% [1] - 公司形成了“EPS增速 > 净利润增速 > 毛利润增速 > 收入增速”的高质量增长范式 [1] 当前业务现状与核心逻辑 - “连接”策略是理解公司业务逻辑的核心，当前业务架构可视为以通信和社交为基准的多模态大模型 [1] - 广告业务已成为公司新的增长引擎 [1] 业务发展空间：C端与B端 - **C端业务**：在存量竞争背景下，增长主要依赖用户价值（ARPU × LT）的提升，同时“出海”能带来流量新增量 [2] - C端竞争优势建立在海量流量入口和强大运营能力之上的大IP自迭代机制 [2] - **B端业务**： - 广告：视频号打开人均feed天花板，多入口突破加载率瓶颈，微信商业化加速带来新增长 [2] - 金融科技：信贷与资管业务改善盈利，支付业务贡献流量入口与商业化接口 [2] - 云服务：PaaS+SaaS模式长周期有望突围，利润率中枢提升逻辑顺畅 [2] - 在不考虑新流量入口前提下，MAU预计基本稳定；增值服务形成闭环后护城河深，ARPU随经济增长稳步提升 [2] - 营销服务量价空间较大；云服务门槛降低后存在渗透率和集中度的双重机会 [2] 投资业务 - 公司投资资产规模稳定，持仓集中，组合流动性较好，兼备业务协同和增值空间 [3] AI战略驱动与展望 - **AI战略现状**：强调通过整合资源构建生态，技术选择倾向于接口开放与合作伙伴共建应用场景 [4] - 算力：通过外购、自研（“紫霄”、“沧海”、“玄灵”）及投资（燧原科技）多维度推进基础设施建设 [4] - 模型：通过自研模型（“混元”）迭代改进，并对外投资（“大模型六小虎”）构建国产大模型生态 [4] - 应用：协同自研（“混元”）与开源（DeepSeek）双模型，B端全栈AI赋能超过30个行业，C端推动社交生态与AI应用融合及AI应用平民化 [4] - **AI贡献展望**：在当前环境下，AI贡献更多在于2B场景下帮助客户及自身提升现有业务，而非C端增值服务 [4] - 广告业务：通过扩内容推动量增，提转化推动价增 [4] - 游戏业务：通过扩产能提升ARPPU，强体验延长生命周期 [4] - 云业务：满足中小企业需求扩容，打开业务空间与规模效应 [4] - 利润端：CAPEX策略积极不激进，持续带来降本贡献 [4]

基金基本信息 - 基金管理人为中泰证券（上海）资产管理有限公司 [1] - 基金销售机构为中泰证券股份有限公司 [1] - 该基金为以投资者交易结算资金为管理对象的货币市场基金 [1] 基金服务与渠道 - 客户服务电话为400-821-0808 [1] - 公司网站为www.ztzqzg.com [1] - 投资者可通过指定渠道了解相关信息 [2] 基金运作与使用 - 基金对接服务的资金仅限于证券公司经纪业务客户交易结算资金 [1] - 投资者持有的基金份额可用于客户资金账户交易结算 [1] - 基金份额不等于投资者交易结算资金，可能改变投资者的证券交易、取款等习惯 [1]

公司人事变动 - 夜光明于1月6日发布公告，宣布保荐代表人发生变更 [2] - 中泰证券决定委派嵇志瑶女士接替陶雪祺先生担任持续督导保荐代表人 [2] - 变更后，嵇志瑶女士将继续履行对公司的持续督导职责 [2]

公司受罚事件 - 中国人民银行山东省分行对中泰证券股份有限公司处以警告并罚款869,000元 [1] - 处罚原因为公司未按照规定开展客户尽职调查以及未按照规定报告可疑交易 [1] 公司背景信息 - 公司全称为中泰证券股份有限公司，原名齐鲁证券有限公司，成立于2001年5月 [1] - 公司为全国大型综合类上市券商，股票代码为600918 [1] - 公司主要经营业务包括证券经纪、承销与保荐、投资咨询、证券自营、财务顾问、融资融券、基金与金融产品代销、基金托管、股票期权做市等 [1]

行政处罚方面，上交所指出，中泰证券及子公司受到多起行政处罚和行政监管措施。上交所要求中泰证券说明报告期内受到的行政处罚和监管措施的具体内 容及整改情况，相关处罚是否属于严重损害上市公司利益、投资者合法权益、社会公共利益的重大违法行为，公司内控管理制度是否健全有效，是否构成本 次发行的障碍。 中泰证券回复称，报告期内，该公司及子公司、分支机构受到证监会及其派出机构监督管理措施及证券交易场所、行业协会等自律组织的自律监管措施包括 警示函及书面警示11项、责令改正4项、纪律惩戒1项，共计16项。该公司及子公司、分支机构对上述监管措施所涉及事项均已在规定期限内整改完毕，根据 要求向监管部门报送整改报告，并相应完善了内控体系，且未因上述事项受到相关部门的进一步监管措施或行政处罚。 2025年12月31日，中国人民银行山东省分行发布的行政处罚决定信息公示表显示，中泰证券因未按照规定开展客户尽职调查、未按照规定报告可疑交易，被 警告并被罚款86.90万元。 | 当事人名称 | 行政处罚决定 | 违法行为类型 | 行政处罚内容 | 作出行政处罚决 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 书 ...